今年以来，市场一直面对着美国总统特朗普和美联储主席鲍威尔之间的博弈：一个边施压、边威胁要降息，另一边则坚持按兵不动。 然而，华尔街分析师们却认为，事实是， 特朗普政府与主要合作伙伴达成贸易协议的道路“过于漫长”，增加了关税对通胀的最终影响将被推迟的可能性，同时给美联储的决策者带来了更多的不确定性。 此前，鲍威尔曾多次表示，他需要看到特朗普的关税政策对物价的明确影响后再决定是否降息。然而，分析师们指出，随着特朗普再次将“关税暂缓期”延期至8月1日，鲍威尔可能愿意等待更长时间。 华尔街老将、投资咨询公司Yardeni Research的总裁埃德·亚德尼（Ed Yardeni） 表示，如果美联储降息，债券支持者可能会抗议，由于担心金融环境宽松可能对已经上升的债务水平造成影响，从而推高收益率。 他认为：“如果他们恢复宽松政策，这就是他们现在面临的风险。（目前）失业率为4.1%，通货膨胀率略高于2%。为什么要破坏成功（局面）？” 鲍威尔本人最近也指出，特朗普的关税是美联储推迟放松货币政策的原因。尽管今年通胀并未显著上升，但许多策略师预计，随着前期“囤货”影响逐渐消退，以及企业将关税转嫁给消费者，今年夏天价格将上涨。 瑞银固定收益部门主管Kurt Reiman 表示，今年年底的关税水平可能在15%左右。Reiman周二表示：“我们预计，从现在到年底，整体风险仍很大，经济将出现温和滞胀。” 阿波罗全球资产管理公司（Apollo Global Management）首席经济学家Torsten Sløk 今年以来也一直警告称，滞胀风险将使鲍威尔更加难以降息。虽然美联储没有明确表达对滞胀的担忧，但它在6月份的会议上提高了对年底失业率和通胀的预测。 他预计今年只会降息一次，并在接受最新采访时说，“没有必要，尤其是鲍威尔表示，他预计未来几个月通胀将大幅上升。” 机构经纪公司Bradesco Securities股票策略主管Ben Laider 表示，波动的关税期限将使企业更难制定招聘和定价计划。这意味着劳动力市场和通胀数据可能需要更长的时间才能准确反映关税的影响。 “这种程度的不确定性，即使可能有所下降，对决策和信心绝对是有害的。”他说。 根据CME美联储观察工具的数据，市场认为本月降息的可能性不到5%。9月及以后的前景更为乐观。不过，分析师们仍然认为，随着围绕关税的不确定性挥之不去，美联储目前可能仍将保持“观望”模式。

美国总统特朗普今年一再施压美联储主席鲍威尔降息，但分析师指出，目前看来，阻碍这一目标的最大障碍，很可能正是特朗普自己。 自重新入主白宫以来，特朗普多次敦促鲍威尔和联邦公开市场委员会（FOMC）降息，甚至公开威胁要将鲍威尔解职。 然而，鲍威尔和美联储不为所动，在今年上半年四次利率会议上，FOMC均按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%。 分析人士认为，面对美国经济基本面持续不确定的局面，美联储的观望立场可能还会持续。 决策者曾明确指出，关税政策带来的不确定性是暂缓降息的重要因素。其逻辑是：对外经济制裁的通胀影响尚未明朗，而抑制通胀正是美联储的核心职责之一。 因此，多数投美联储官员可能倾向于先观察企业和消费者对关税全面落地后的反应，才决定是否降息。因为利率下调可能刺激经济活动，从而进一步推高物价。 特朗普周一发起新一轮贸易攻势，向包括日本和韩国在内的14个国家发出通知，表示将对它们征收新的关税，具体税率从25%到40%不等。 不过，特朗普同时也暗示在达成协议方面存在一定回旋余地。他将关税“宽限期”从7月9日延长至8月1日。 和4月初刚宣布“对等关税”不同，这次全球金融市场并未出现明显波动。 瑞银分析师保罗·多诺万尖锐地指出，海外市场已对特朗普的威胁不再当回事。 “现在再去认真解读特朗普的每条社交媒体发言似乎毫无意义，投资者很明显已经预期他会反复横跳，”他在周二的客户备忘录中这样写道。 对特朗普而言，不断变化的关税预期，只会让美联储更难找到降息的正当理由。 德意志银行的吉姆·里德表示：“总统在发帖之后签署了一项行政命令，将新关税的实施时间延后至8月1日，也就是继续延长当前10%的税率，并给予各国更多时间来回应白宫的贸易要求。” “总统还继续暗示他对协议持开放态度，表示8月1日并非‘100%确定的死线’，‘可能会根据情况进行一些调整’，”他写道。 里德说：“与此同时，白宫顾问彼得·纳瓦罗在Substack上发文批评鲍威尔的政策令美国家庭‘承受巨大经济痛苦’，如果鲍威尔‘不主动转变方向，委员会必须果断行动，以防止进一步经济损害’。” “从表面上看，最新的关税函和不断推迟至8月1日的‘最后期限’，都意味着不确定性被拉长——除非经济数据恶化明显，否则美联储在9月降息的可能性正在降低，”他补充道。

美东时间周一晚间，高盛再次重申了美联储将于9月降息的预期，并且上调了对标普500指数3个月、6个月和12个月的回报预期。 高盛分析师称，美联储的降息预期和美股主要大盘股基本面持续走强，是其乐观前景的关键驱动因素。 9月降息概率高于50% 美东时间周一，高盛研究部发布报告，重申了其此前的预测，即美联储很可能在9月降息。高盛分析师在报告中写道： “早期证据表明，今年关税政策的（通胀）影响略小于预期，而其他通货紧缩因素则更为强劲。美联储领导层可能也认同我们经济学家的观点，即关税只会对物价水平产生一次性影响。 ” 高盛研究部首席美国经济学家戴维·梅里克尔（David Mericle）在报告中指出，虽然数据显示美国的“劳动力市场看起来依然健康，但找工作已经变得困难了。”他们指出，季节性因素以及移民政策的变化也给短期内就业数据带来下行风险。 梅里克尔预计， 美联储在9月份降息的可能性“略高于”50%。 该团队预计今年9月、10月和12月将降息25个基点，2026年3月和6月也将进行相同幅度的降息。 高盛上调美股目标点位 在周一的另一份报告中，高盛预计，标普500指数未来3个月将上涨3%，未来12个月将上涨11%，目标指数分别达到6400点和6900点。 高盛还将标普500指数六个月的回报率预测上调至+6%，预计年底该指数将达到6600点，高于此前估计的6100点。以周一收盘价6229点计算，这意味着该指数年底前还能再涨近6%。 高盛分析师在报告中写道：“预计美联储更早、更深入地实施宽松政策，债券收益率预计低于我们此前的预期，大型股票的基本面持续走强，投资者将愿意忽略可能出现的短期盈利疲弱，这些因素支撑了我们将标普500指数的预期市盈率从20.4倍上调至22倍。” 在上周公布了强于预期的非农就业报告后，美国股市上周收于创纪录高位。随着外界对美国特朗普发起的贸易战的恐慌减弱，同时美联储可能降息的希望上升，投资者对美国经济放缓的担忧也有所放缓，美国股市也随之从4月的抛售潮中反弹。 高盛分析师们表示： “最近的通胀数据和企业调查显示，迄今为止关税的传导效果低于我们的预期。” “我们预计关税的消化将是一个渐进的过程。在关税税率上调之前，大盘股公司似乎存在部分缓冲空间。” 高盛分析师们维持了对2025年和2026年标普500指数成份股公司每股收益增长7%的预测，但同时指出，上行和下行风险都存在。他们计划在美股第二季度财报发布后重新评估这些预期，而美股第二财报季即将于下周开启。

当地时间周一（7月7日），纽约联储在官网发布研究报告，报告称美联储不能假设其基准利率未来不会再次回到接近0%的水平，并提到这一概率长期来看能有9%。 这份研究的作者有三人，分别为纽约联储的研究分析师Sophia Cho、旧金山联储经济研究部副总裁Thomas Mertens和纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）。 研究写道，当前的数据显示，与过去十年相比，美国未来政策利率预期水平较高。但由于近期不确定性上升，中长期来看，零利率下限（ZLB）风险仍然显著，与2018年的水平相似。 众所周知，美联储联邦基金利率是区间形式，而不是一个固定利率，因为它反映的是银行之间超短期拆借利率的市场实际情况。美联储通过设定一个目标区间，并通过政策工具引导市场利率在这个区间内运行。 来源：圣路易斯联储官网 研究提到的“零利率下限”（ZLB）指的是联邦基金利率区间下限位于0%的形态：2008年金融危机爆发后，美联储维持在该区间——0%-0.25%七年之久。 2020年新冠疫情爆发后，ZLB又持续了两年。当联邦基金利率接近于零时，许多经济学家担心ZLB约束会阻碍货币政策的有效性。 展望未来，研究报告预计未来两年美联储的利率水平大约在3%至4%之间，出现“零利率下限”的风险约为1%；但随着时间的推移，ZLB的风险将在七年内上升至月9%，并在更长一段时间内维持在相似水平。 来源：纽约联储官网 上月，美联储决定将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-至4.50%之间，这也是该行连续第四次会议维持利率不变。在会议前后，美国总统特朗普连续发声要求降息。 据新华社报道，特朗普上周在社交媒体平台批评美联储主席鲍威尔让美国损失数以千亿计美元，称“应该大幅降低利率”，并在图表中将美国应设利率标注在1%左右位置。

欧洲央行（ECB）管理委员会成员、葡萄牙央行行长森特诺（Mario Centeno）周一（7月7日）在接受采访时警告称，通胀率低于2%的目标是欧洲央行目前面临的“主要风险”。 森特诺指出，“如果未来几个季度经济停滞，投资没有回升，且通胀仍接近1%，那么届时我们将不得不采取行动。” 欧洲央行早些时候就预计，从今年第三季度开始的18个月内，物价增长率将低于2%的目标，并在2026年初触底至1.4%。对此，森特诺称，“我们知道通胀率将进一步下降，而我们需要它接近2%。通胀不足是现在的主要风险。” 未来降息路径 自2024年6月以来，欧洲央行已累计降息两个百分点。目前，投资者普遍预计，欧洲央行将在本月的会议上暂停降息，并在今年晚些时候降息至1.75%。 对于未来的降息路径，森诺特指出，7月的会议是采取降息还是暂停行动都是“备选项”，“我们仍在等在第二季度的GDP数据，为确保后面两个季度经济企稳，我们需要看到经济活动出现回升。” 当被问及9月份会议的降息可能性时，森特诺回答道，这取决于欧洲经济在2%通胀水平下的复苏能力，“我不确定（降息）25个基点是否奏效，但进一步降息的幅度和实际仍难以断言，这取决于投资、就业状况和最终价格水平的发展情况。” 此外，森特诺还对公共投资是否能落实的前景表示怀疑，并质疑下一代欧盟计划支出能否在预期时间内完成。 当被问及央行再降息25个基点能否使经济与2%通胀目标兼容时，他表示，如果经济未能复苏，即便是降息降至2%以下，仍将处于限制状态。”

继本周早些时候将年内降息次数预估调整至三次后，本周四(7月3日)，高盛进一步下调了对美国国债收益率年底目标位的预测，因预计美联储降息的可能性比之前预期的要大。 包括George Cole在内的高盛策略师在7月3日的一份报告中写道，他们预计2年期和10年期国债收益率今年年底将分别跌至3.45%和4.20%，这是该行全面下调各关键期限美债收益率预测的一部分。 在之前的预测中，高盛曾预计2年期和10年期美债收益率在今年年底将分别达到3.85%和4.50%。 各期限美债收益率隔夜普遍有所走高，截至纽约时段周四尾盘，2年期美债收益率涨9.92个基点报3.880%，10年期美债收益率涨6.30个基点报4.342%。周五，美国金融市场将因独立日假期休市。 高盛的此番预测调整，是在该行经济学家本周早些时候修正了对美联储年内降息步伐的预期后做出的。高盛目前预计美联储将在9月、10月和12月降息，而此前仅预计年底会降息一次。 值得一提的是，高盛的上述最新预测也恰恰发布于周四强劲的非农就业数据公布之前，该数据发布后，美联储尽早降息的压力有所缓解，7月极大概率美联储会维持利率不变。 然而， 高盛的利率策略师并未因非农数据的优异表现而出现动摇。 在数据发布之后的表态中，他指出，政府招聘的异常贡献和劳动参与率的小幅下降，其实削弱了数据的强劲程度。 美债走向愈发难测 目前，对华尔街分析师们而言，预测美债收益率走向其实已成为一项日益复杂的任务。他们不得不综合权衡关税政策可能引发的通胀冲击，以及实际收入受损最终可能抑制支出与经济增长的情况。 美国国会参众两院本周已先后投票通过了总统特朗普提出的大规模减税及支出法案、也就是所谓的“大而美”法案，特朗普预计将于周五晚些时候正式签署。该法案进一步加剧了市场对政府将增加借贷以抵消税收减少的担忧。 高盛的最新美债收益率预测，相较市场上的平均预期而言，也整体略微偏鸽派。业内汇总的策略师预估中值显示，10年期美债收益率或将在今年年底维持在4.29%。 同时，隔夜指数掉期显示，美联储在9月议息会议上降息的概率略微超过70%，随后可能在年底前再降息一次。 高盛策略师表示，“短期利率的温和下行路径，可稀释潜在的额外财政风险溢价，并提升持有美债的经济吸引力。我们认为美联储存在进一步降息空间，从而支持收益率进一步走低。”

在美国6月非农就业报告出炉后，素有“新美联储通讯社”之称的NickTimiraos发文表示， 6月非农可能会使美联储官员在夏季继续保持观望立场 ，他们正急切地观察重大的贸易和移民政策变化如何影响美国企业的定价以及人员招聘决策。 美东时间周四，美国劳工统计局公布的数据显示，美国6月非农就业人数大幅超预期。这显示劳动力市场成功抵御了特朗普政府贸易和移民政策带来的不确定性。 具体来看，美国6月季调后非农就业人口录得14.7万人，预期为11万人，高于5月修正后的14.4万人。美国6月失业率录得4.1%，为2月份以来的最低水平，原本预期是小幅上升至4.3%。 Timiraos表示，6月的就业数据显示，通过企业调查可看出私营部门的招聘步伐有所放缓，但通过家庭调查计算出的失业率却小幅下降。 他指出，美联储官员曾表示， 在评估劳动力需求是否正在走软时，他们将更多地关注失业率，而非就业增长 ，因为他们预计，随着边境管控收紧减少就业人数，就业增长将会放缓。 Timiraos指出，月度就业数据来自两项调查——一项是针对家庭的调查，另一项是针对企业的调查——以此来反映劳动力市场状况。 当就业人数增长放缓而失业率保持稳定时，这可能意味着劳动力供给下降的速度比需求下降的速度更快。反之，如果就业增长放缓的同时，失业率上升，那就表明劳动力需求也在下降。 显然，后一种情况更加危险，而目前的情况显然更接近前者。 Timiraos指出，尽管有两位美联储官员表示对降息持开放态度，但大多数官员并没有作多大努力去为在7月29日至30日举行的下次会议上降息寻找理由。 最新的就业数据给了美联储主席鲍威尔更多的理由保持耐心。Timiraos指出， 鲍威尔坚持认为，稳固的劳动力市场给了美联储更多的时间来观察今年实施的一系列政策变化的效果 。 鲍威尔本周二表示，官员们正在“密切关注劳动力市场”。“我们非常谨慎地观察经济意外疲软的迹象，我们看到经济正在逐渐降温，但目前还没有真正看到（意外疲软迹象）。”他称。 周四，又一位美联储官员力挺“观望派”。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，美国可能面临一段高通胀时期，这可能会渗透到消费者心理中，企业可能需要一年或更长时间来适应贸易和其他政策正在发生的变化，因此美联储在降息之前需要保持耐心。 在非农数据公布后，美联储降息预期有大幅降温。芝商所的美联储利率观察工具显示， 美联储7月维持利率不变的概率已飙升至94.8%，降息概率仅为5.2%，而一天前这一概率为23.8% 。

在美国独立日假期休市前，美国国债价格周四(7月3日)大幅下跌，因最新公布的6月非农就业报告意外大幅强于预期，促使交易员几乎彻底放弃了对美联储本月降息的押注。 短期国债价格因对美联储政策预期最为敏感，隔夜领跌市场。截至纽约时段尾盘，2年期美债收益率涨9.92个基点报3.880%，5年期美债收益率涨6.95个基点报3.932%，10年期美债收益率涨6.30个基点报4.342%，30年期美债收益率涨5.42个基点报4.858%。债券收益率与价格反向。 AmeriVet证券公司美国利率交易与策略主管Gregory Faranello表示，“美联储将度过一个平静的夏季。 美联储采取行动的触发点就是就业数据，而这份非农报告为美联储主席鲍威尔提供了采取观望态度、暂不放松政策的空间。 ” 最新的利率互换合约显示，交易员认为美联储在7月29日至30日的会议上已几乎没有了降息的可能性，而在该报告发布前这一概率约为25%。9月会议采取降息行动的概率，也下降至了约70%。 美国劳工统计局周四公布的数据显示，美国6月季调后非农就业人口录得14.7万人，大幅高于预期的10.6万人，失业率意外地从4.2%下降至了4.1%。 美联储此番还对前两个月的非农数据进行了小幅上修，4月份非农新增就业人数从14.7万人修正至15.8万人，5月份非农新增就业人数从13.9万人修正至14.4万人。 不过，非农报告也显示，6月私营部门就业人数仅增加7.4万人，为去年10月以来最低，且主要来自医疗保健行业。这一数字与此前ADP就业增长放缓的趋势相符，因为雇主们正努力应对总统特朗普反复无常的贸易政策，并等待国会批准其标志性的税收立法。 贝莱德集团资产组合经理Jeffrey Rosenberg表示，私营部门就业增长的放缓表明，投资者在数据发布后大幅抛售债券可能反应过度。 “这是一个很好的例子，说明最初的市场反应不一定是最终反应，”Rosenberg指出，“私营部门就业人数不及预期，低于共识。这正是我们所预期的就业市场放缓的体现。” 焦点转向9月决议 过去几周，美国国债价格其实一直在上涨，一度推动10年期美债收益率从5月份的约4.6%回落至了4.3%下方，原因是预期劳动力市场疲软将为美联储政策制定者恢复货币宽松提供理由。 这从市场仓位中可以看出，债券交易员一直在增加对美国国债的多头头寸。随着收益率周二降至约4.2%的两个月低点，10年期国债期货的未平仓合约数量出现了明显增加。不过，这也使得债市在重新遭遇抛售时变得格外脆弱。 事实上，自去年12月上次降息以来，市场对美联储今年降息窗口的预期变动就一直起伏不定。不过，美联储政策制定者们的利率预测中值，在3月和6月的两次会议上其实保持着一致——那就是到今年年底联邦基金利率区间将降至3.75%至4%，这意味着今年会有两次25个基点的降息。 而 最新利率互换合约显示，交易员目前也正预期美联储今年大致会降息50个基点——与美联储利率点阵图的预测中值一致。在周四的非农就业报告发布前，交易员曾一度定价了接近70个基点的年内宽松幅度。 对于债券交易员而言，非农就业报告是目前最具影响力的经济数据之一，通常会引发巨大的市场波动。过去一年，对美联储政策最为敏感的两年期收益率，在非农就业数据发布日的平均变动为10个基点，是CPI发布日波动幅度的两倍。 当然，在9月美联储会议之前，还将有多份非农和CPI报告发布。WisdomTree固定收益策略主管Kevin Flanagan表示，这将有助于确定美联储何时放松政策。 Flanagan认为，“传统观点认为，如果存在任何关税引发的通胀，那么它将在9月会议前显现出来。但如果劳动力市场保持稳健，美联储在降息方面可能会面临困难。”

市场上的所有人都清楚，美国非农数据正变得越来越“不靠谱”，但在鲍威尔等众多美联储官员提示“6月数据”重要性的背景下，众多市场人士又都不得不把今晚的非农，放在本周全球宏观面“大事榜”的前三位…… 这或许就是眼下全球股债汇市场交易员们纠结心态的真实写照，尤其是在昨夜美国“小非农”ADP数据令人跌破眼镜地意外转负的背景之下！ 不少业内人士表示，投资者料将密切关注今晚这个极其罕见的“周四非农夜”，以衡量美联储本月最早降息的可能性。 将于7月4日美国独立日假期前一天发布的这份6月非农就业报告一旦表现疲软，可能会为美联储在本月晚些时候的会议上重启降息打开大门。 尽管市场目前认为7月降息的可能性还很小，许多美联储政策制定者也倾向于观望，但至少已有两位美联储理事——沃勒和鲍曼最近表示，他们对此持开放态度。 Fort Washington投资顾问公司投资组合经理Dan Carter表示，如果非农就业数据表现疲软，7月会议可能将变得充满变数；而如果数据强劲，7月降息的可能性则将完全被排除。 近期美国国债价格已持续上涨，因市场预期劳动力市场走软将为美联储决策者提供所需的数据，以便尽早开始降息。利率市场交易员目前已将今年超过两次25个基点的降息预期计入价格——首次降息预计将在9月，但7月29日至30日的会议上提前降息的可能性当前也已达到了约25%。 今晚非农数据预期如何？ 根据业内汇编的经济学家预期中值显示，预计6月份新增非农就业人数将较前月进一步放缓至10.6万人，失业率则可能从4.2%攀升至4.3%，薪资增速预计也将环比小幅放缓。 以下是与前月相比，华尔街对6月非农各项主指标和关键分项指标的最新中值预测： 美国6月季调后非农就业人口有望增长10.6万人，前值为13.9万人； 美国6月失业率料将为4.3%，前值为4.2%； 美国6月就业参与率料将为62.4%，前值为62.4%； 美国6月平均每小时工资料将同比上升3.8%，前值为3.9%； 美国6月平均每小时工资料将环比上升0.3%，前值为0.4%。 整体来看，华尔街机构对今晚非农的预测分布落在7万-16万人之间。 在今晚非农数据公布前，最为影响市场心态的，无疑是昨夜“小非农”ADP就业数据出人意料地陷入负值。 ADP报告显示，上月美国私营部门就业岗位意外减少了3.3万个，而事前经济学家的预期为增加10万个，数据公布值与预期相差了5个西格玛…… 这也是时隔逾两年多时间ADP数据首度转负，而在周三的数据发布前，没有任何一位经济学家预计ADP数据会出现负值。 ADP数据的表现可以说给不少市场人士提了一个醒——美国劳动力市场缓慢增长与“零增长”之间的界限，可能比表面看起来更近。 尤其是近几个月来，有越来越多的证据表明，今年以来官方公布的非农就业数据可能被高估，而实际就业增长速度远低于月度就业报告所显示的水平。(详见财联社 早间报道 ) 考虑到美国劳工部对非农就业报告越来越“习以为常”的下修， 今晚发布非农时，人们显然不仅需要聚焦6月数据会否跟随ADP“下沉”，同时也需留意此前公布的4月和5月就业数据，是否还会被“改低”…… 投行看非农：今晚数据如何影响市场？ 在美国宏观数据方面，近年来颇具争议性的一个话题一直是：非农和CPI数据，哪个对资本市场的影响力更大？ 近一年来，这个问题的答案显然正在偏向非农 ——非农报告可以说是近几个月来对债券交易员影响最大的经济数据，经常引发巨大的波动。对美联储政策最为敏感的2年期国债收益率在过去一年中，在非农就业数据公布当天平均波动10个基点，是CPI公布日波动幅度的两倍。 而对于今晚的数据，不少业内人士得出的结论是：疲软的就业市场表现相比强劲的表现，对资本市场的冲击力更大。 道明证券策略师Oscar Munoz在给客户的报告中写道，“我们预计，任何非农数据的下行意外或失业率大幅上升，都会比非农数据的上行意外引发更大的市场反应。” Fort Washington的Carter则将“疲软”的就业数据定义为5万或更少，而15万以上的数据则被视为强劲。 值得一提的是，摩根大通团队此次再度按过往惯例，就今晚非农对市场的影响给出了五类情景预测： ①非农超过14.5万 这是第一个可能引发对美国经济增长轨迹重新评估的尾部事件。如果企业感到如此自信，那么这很可能是由于关税预期降低以及关税成本向消费者转嫁程度高于预期所致。最新小摩报告显示，经通胀调整后，当前美国消费者整体现金储备(包括支票账户、储蓄账户及货币市场基金)相较于2019年第四季度更为充裕。 预计在此情景下美债收益率将飙升，这可能在几个交易日内抑制股票回报——因为波动性上升，但最终这仍将是一个利好结果。小摩预计， 今晚出现这一情景的概率为5%，标普500指数将因此上涨1%-1.5%。 ②非农在12.5万至14.5万之间 另一个利好美股的结果，反映出贸易战带来的影响低于预期。虽然小摩认为其造成单日市场反应将只是这五类情景中第二强劲的，但也认为这可能是最佳的中期结果，因为在小摩看来，这将是一份“金发姑娘”式的非农报告(既不太冷也不太热，刚刚好)。这将是经济增长重启的第一步，尽管通胀压力较小。 小摩预计， 今晚出现这一情景的概率为25%，标普500指数将因此上涨0.75%-1.25%。 ③非农在10.5万至12.5万之间 这是目前市场上的基准情景，也符合小摩的预测，即只要非农就业数据高于10万，股市就会维持买盘。尽管小摩认为这是积极的，但若数据接近区间下限，可能不会对市场情绪造成实质性影响，尤其考虑到鲍威尔此前曾表示，关税影响将在6月至8月的数据中体现。 小摩预计， 今晚出现这一情景的概率为40%，标普500指数将因此上涨0.5%-1%。 ④非农在8.5万至10.5万之间 这是第一个未达预期的下行情景，其结果较难判断，因其与贸易协议的时机关联紧密。例如，若美国在非农公布前与前十大贸易伙伴达成协议，则该结果可能无关紧要，因市场会忽略此类结果。而若数据读数处于区间下限，且贸易协议细节不足或未能在数据公布前达成，则可能会使市场叙事重新转向衰退/滞胀。 小摩预计， 今晚出现这一情景的概率为25%，标普500指数将因此下跌0.25%-1.5%。 ⑤非农低于8.5万 非农若低于这一数字，市场至少会认为衰退是可能的，最坏的情况则是出现滞胀情景，虽然较低的有效关税税率最终可能抵消影响，但经济的风险在于新的税收/预算法案未能创造足够的财政推力以拉动经济摆脱下滑趋势。并且鉴于该法案的规模，额外的财政支持不太可能在可见的衰退发生前获得通过。 可以这一其视为“金发姑娘”的反面，即“三只熊”(经济增长、通胀和政策)。如果7月15日的消费者物价指数（CPI）数据显著走高，这种影响将进一步加剧。小摩预计， 今晚出现这一情景的概率为5%，标普500指数将因此下跌2%-3%。

北京时间周四晚8点30分，美国劳工统计局将公布6月非农就业报告， 经济学家预计6月份非农就业人数将增加11万，较上个月的13.9万有所放缓，失业率将从4.2%小幅升至4.3%，同比时薪增速将维持在3.9%不变，环比增速将从5月的0.4%放缓至0.3%。 摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen在给客户的一份报告中写道，“我们认为劳动力需求正在放缓，但到目前为止， 放缓的幅度是温和的。 ” 若非农数据符合预期，这将使美联储保持在9月降息的轨道上，这也符合投资者目前通过期货市场的预期。然而， 任何更快恶化的迹象，都将增加市场对美联储在即将到来的7月29-30日政策会议上提前行动的押注。 牛津经济研究院的首席美国经济学家Nancy Vanden Houten在一份报告中说，“6月份疲软的就业市场是未来趋势的一个信号，我们预计，由于关税和高度的政策不确定性，今年剩余时间的就业增长趋势将会减弱。” 失业率会否上升？ 随着联邦贸易和移民政策领域发生重大变化， 经济学家们对于6月份失业率是否以及会上升多少存在分歧 ——而这或许是报告中对美联储政策最具影响的指标。 大多数领先指标都表明失业率会上升。在收集月度报告数据的当周， 持续申请失业救济的人数上升至近两百万 ，这是自2021年11月以来的最高水平。 近期的数据也已持续显示出就业市场降温的迹象。周三， ADP数据显示，6月份私营部门雇主出人意料地削减了3.3万个工作岗位。 这标志着自2023年3月以来，私营部门首次出现月度就业岗位流失。与此同时，持续申请失业救济的人数最近达到了近四年来的最高水平。 报告还表明， 美国大学毕业生的夏季招聘季开局艰难，预计失业率将跃升至4.4%的花旗集团经济学家们认为，这是一个潜在因素。 花旗集团的首席美国经济学家Andrew Hollenhorst在一份报告中说，“持续申请失业救济的人数在上升，而且这可能低估了失业情况，因为新进入劳动力市场的人会显示为失业，但他们没有资格领取失业救济金。” 另一方面， 特朗普政府停止移民和加强驱逐出境的努力可能有助于抑制失业率 ，因为 放缓的招聘与放缓的劳动力扩张相匹配——同时压低了计算公式的分子和分母。 这似乎是5月份报告中的情况，当时失业率维持在4.2%，而劳动力参与率则降至62.4%。摩根士丹利的经济学家们认为，这种动态将使6月份数据中的失业率再次保持不变。由该行首席美国经济学家Michael Gapen领导的摩根士丹利团队在一份报告中说，“未经授权的移民及其家庭可能会选择降低劳动参与，以减少被驱逐的几率。 如果上个月劳动力参与率的下降在6月份持续存在，那将进一步支持这一观点 ，”他们说，并补充说， 如果不是因为参与率的大幅下降，失业率本应是4.7%。 不要太过于关注单月数据 根据机构的调查， 经济学家们对6月新增非农就业人数的估算范围是自2018年以来最窄的，表明广泛共识是新增就业人数将放缓。 预测者们指出了6月份值得关注的多个行业——包括休闲和酒店业、医疗保健、建筑、制造以及贸易和运输业。 休闲和酒店业在5月份的报告中尤其强劲，创下了六个月来最大的招聘数字。包括美国银行的Shruti Mishra和RSM US的Joe Brusuelas在内的一些经济学家指出， 在消费者对旅游和旅行相关服务的支出放缓的背景下，这一趋势可能在6月份逆转。 美国银行经济学家指出：“细节可能显示，6月份私营服务业的招聘有所放缓，反映出消费者在服务上的支出有所回落。我们可能不会看到贸易战对就业人数产生太大影响，因为随着企业继续囤积库存，物流行业似乎表现良好。” 万神殿宏观经济（Pantheon Macroeconomics）的经济学家Samuel Tombs和Oliver Allen也指出了 4月和5月招聘数据被向下修正的风险 。他们将其归因于小型企业（它们比其他企业更挣扎）向劳工统计局提交调查回复的时间较晚。而许多公司规模较小的休闲和酒店业，在最近的向下修正中占了大部分。 Tombs和Allen在一份报告中说，“在再收集两个月的数据后，对就业人数的修正是常有的事，而且在过去两年半里，它们都偏向于下调，无论修正的原因是什么，既定的模式意味着， 从周四公布的6月份首次估算中减去大约3万个岗位，且只关注趋势而非单月数字，是合乎情理的。 ” 美股存在尾部风险，金价仍存上行希望 在6月份就业报告出炉之际，标普500指数最近因投资者对美联储降息和美国贸易协议的乐观情绪而连创新高。根据彭博社的数据，过去几周较弱的经济数据已促使市场定价美联储将降息两次，而一个月前投资者仅定价了一次降息。 但花旗集团美国股票交易主管Stuart Kaiser在给客户的一份报告中写道，如果周四的就业报告显示出美国经济明显放缓的迹象，这虽然会进一步增加降息的押注，但也可能成为股市的一个下行催化剂。Kaiser写道，“ 我们认为，非农就业数据低于10万或失业率达到4.4%将导致股市至少下跌1% ，” 对于黄金，随着美国与越南达成贸易协议提振了投资者的信心，以及美国将迎来假期，在连续三日上涨后， 黄金似乎引发了一些获利了结。 目前，市场正在紧盯将于今夜公布的非农数据， 如果非农数据低于10万，将触发美元的新一轮抛售，增加美联储7月降息的可能性，从而利好黄金价格。 反之，若数据意外向好，可能会缓解市场对美国劳动力市场健康状况的担忧，从而推迟对美联储激进宽松政策的预期，并引发美元新一轮反弹，对黄金造成施压。 技术面方面，FXStreet分析师指出，黄金目前的14日RSI保持在52.30附近的中线上方，金价仍有进一步上行的希望。然而， 若要黄金买盘恢复上行势头并迈向4月创纪录涨势的23.6%斐波那契回撤位3377美元，可能需要一份令人失望的美国就业报告 。若黄金日线收盘价若能站稳在该水平之上，可能会开启向3400美元关口的上攻。若能继续突破这一关口，下一阻力可以留意3440美元。 如果美国就业数据好于预期，金价可能会延续回调势头，至50日简单移动平均线（SMA）3322美元，若此处失守，不排除继续跌向3297美元（38.2%斐波那契回撤位）的可能性，其次是月度低点3248美元。