本周三，日本央行董事会的一位鹰派成员表示，即便美国关税的不确定性持续存在，日本央行也可能需要“果断”加息以应对通胀风险，这突显出日本央行对日益增长的价格压力的关注。 日本央行理事田村直树表示，在美国总统特朗普4月份宣布全面征收对等关税之前，日本的潜在通胀已经一直朝着日本央行2%的目标迈进，而且上升速度略快于预期。 在这一背景下，尽管美国的关税暂时给日本经济和物价带来了压力，但到2027财年底，日本的消费者通胀率可能仍然会在2%左右徘徊。 他认为，“日本的潜在消费者通胀一直在上升，并且不太可能出现回落”，因此他预计，日本企业将坚持提高工资和价格的做法。 田村表示：“我们的价格稳定目标很有可能比预期更早实现。当实现价格稳定目标的可能性增加时，或者当价格上涨的风险增加时，我们可能会面临一种情况，即我们应该果断采取行动，尽管不确定性增加。” 去年，日本央行刚刚结束了长达十年之久的大规模刺激计划，并在今年1月份将短期利率上调至0.5%，因为他们认为日本即将实现2%的通胀目标。 在最近的一次利率决议声明中，尽管日本央行仍暗示准备进一步加息，但在美国关税上调的压力下，日本央行还是下调了经济增长预期，并围绕下一次加息的时间做出了复杂的决定。 田村表示，随着物价普遍上涨，日本中长期的通胀预期一直在逐步上升。 “我个人认为，应该把重点放在企业和家庭的通胀预期上，它们是经济活动的实际驱动力。我认为这些预期已经达到了2%左右。”“需要关注的是，进一步的上涨是否超出了预期。”

根据美国银行全球研究（BofA Global Research）两位经济学家的说法，美国经济和货币政策在2025年可能有两条截然不同的路径。 美银经济学家Aditya Bhave和Shruti Mishra在周二发布的最新报告中表示， 假设劳动力市场保持稳定，美国总统特朗普的关税可能会导致通胀再抬头，从而阻止美联储在2025年降息。这是他们目前的基本预期。 与之相反的另一种预期是，美银研究小组指出，如果经济出现什么问题，很可能会在今年夏末之前发生，这可能会导致利率出现截然不同的走势。 他们写道：“我们认为前景是双向的。如果劳动力市场像我们预期的那样保持稳定，关税驱动的通胀可能会足以阻止美联储降息。但如果 经济出现崩溃，我们认为它将在夏季发生。 ” “而如果后一种情况成为现实， 我们预计美联储将从9月份开始迅速降息75个基点。 ”他们补充道。 上周，美联储继续“按兵不动”，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%不变，并暗示特朗普总统的关税对经济的影响仍存在很大的不确定性。这是美联储自去年降息100个基点后，连续第四次会议维持利率不变。 官员们的最新预测显示，他们预计经济增长将放缓，通胀将上升，失业率将上升，对利率前景的看法也存在分歧。最新公布的“点阵图”也揭露了美联储内部矛盾：虽然中值预期仍维持在今年降息两次，但预测今年不降息的委员从4人提高至7人。同时预测今年至少降息两次的官员也较3个月前减少1位。 与此同时，美联储官员近两日的发言也分化出了两个阵营：“观望派”和“7月降息派”。以鲍威尔为首的“观望派”主张“再看看特朗普关税会产生哪些影响”，而美联储理事沃勒和负责监管的副主席鲍曼则表示支持7月份降息，因为他们认为关税可能只会一次性推高通胀。 然而，根据美银研究小组的说法，通常被市场解读为央行基本预测的中位数所反映的预期是不太准确的。因为这种预测情景依赖一个“金发姑娘式”的经济环境：即通胀温和，就业市场略有降温但不会大幅走弱。 在华尔街，“金发姑娘”被用来形容一种既不过热也不过冷的理想经济状态。但美银认为这种情况不太可能发生。 美银经济学家们指出， 在准确预测利率走势方面，美联储“点阵图”中位数的历史记录并不理想。 他们研究了美联储此前6月份的预测对当年晚些时候利率走势预测的准确性。 “在2019年、2022年和2024年6月的会议上，甚至没有一位FOMC参与者正确预测了当年剩余时间的政策变化。在经济不确定性上升的时期，预测是非常困难的。经济和劳动力市场前景不明朗，使得预测尤其具有挑战性。”他们写道。

美联储“三把手”、纽约联储主席约翰·威廉姆斯周二预计， 今年美国经济增长将放缓，而通胀将上升，这在很大程度上是由于关税。威廉姆斯的言论暗示他并不急于降息 。 “我预计不确定性和关税将抑制支出，移民减少将减缓劳动力增长，”威廉姆斯在一场活动前表示。 威廉姆斯表示， 他预计今年美国经济增长将大幅放缓至1%左右，到年底失业率将从目前的4.2%升至4.5% 。 他还预计，随着特朗普总统的关税推高物价， 通胀率将升至3% ，然后需要两年时间才能逐步回落至2%的目标。 威廉姆斯还表示，到目前为止，关税显然已经对经济产生了影响，并且已经适度推高了通胀。他指出，更重要的是，其影响远未结束，“我预计未来几个月的影响会更大，而不是更小。” 他表示，“利率最终需要恢复到更正常的水平”，并且“未来几个月”，美联储官员将获得有助于他们做出下一步货币政策选择的数据。 这是威廉姆斯自上周联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议以来首次发言。上周三，美联储将利率维持在4.25%至4.5%之间，以应对特朗普贸易政策带来的高度不确定性。 美联储内部存巨大分歧 最近几天，美联储官员们密集就利率前景发表看法，这也使得该央行内部的巨大分歧公开化。 以沃勒和鲍曼为首的“降息派”认为，鉴于通胀降温，而关税并未带来明显影响，最早7月应该降息。而以美联储主席鲍威尔为首的“观望派”则主张暂时按兵不动，并持续观察关税政策对通胀的影响。 仅周二一天，就有至少五位美联储官员发表了讲话，他们基本都站在“观望”阵营。 美联储主席鲍威尔当天在国会听证会上表示，接下来关税将对通胀产生显著影响，并不急于采取行动。 克利夫兰联邦主席哈马克表示，由于关税对通胀的影响仍存在很大不确定性，她认为没有必要急于降息；美联储理事巴尔表示，他预计特朗普的关税政策将给物价带来上行压力，应继续观望；亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，鉴于企业计划因更高的进口关税而于今年晚些时候上调价格，而且就业市场依然稳定，美联储无需急于降息。

本周，美联储多位官员密集发声，讨论美联储未来的降息时机问题。 美东时间周二，美联储“观望派”又添一员：堪萨斯联储主席施密德（Jeff Schmid）公开表示，在决定进一步降息之前，美联储还有充裕时间研究关税上升对美国物价和经济增长的影响。 美联储的“观望”立场是合适的 自去年12月以来，美联储一直将基准利率稳定在4.25%至4.5%的区间。而美联储下一步何时降息，成为市场关注的焦点之一。 本周一，美联储理事鲍曼和沃勒率先站在了“降息派”的一边，认为最早应在7月降息，一度令市场对美联储降息之路产生遐想。不过，到了周二，更多美联储“观望派”官员也公开发声，认为关税的影响仍然有待观察——很显然，施密德也是其中之一。 施密德表示：“目前美联储的货币政策立场是‘观望’，这是合适的。” 他表示，美国目前经济展现出韧性，这让美联储有充足的时间观察美国物价和经济如何发展，然后才考虑改变基准政策利率。 施密德今年在联邦公开市场委员会（FOMC）拥有投票权。FOMC下次会议将于7月29-30日举行。 就业和通胀目标可能发生冲突 近期，美国总统特朗普连连“炮轰”美联储主席鲍威尔，呼吁其尽快降息。不过从鲍威尔昨日在国会的证词来看，鲍威尔也仍然坚定地选择“观望”立场，需要更多研究关税对美国通胀的影响。 从美联储最新公布的点阵图来看，尽管FOMC中多数官员预计到今年年底将有两次降息，但美联储的众多官员几乎都强调了美国贸易政策的不确定性，并普遍预计未来几个月美国经济增长将放缓，失业率和通胀将上升。 施密德表示，当前美国通胀仍高于美联储2%的目标，“与我接触的人士几乎一致预计，提高关税将推高物价，给美国经济活动带来压力”。 他还补充说， 在关税不确定性背景下，美联储的通胀和就业目标“很可能”会发生冲突 ——即物价上升的同时，失业率也上升，这将使得美联储在降息道路上进退两难。 施密德表示，关于何时降息、降息幅度多少，目前的“能见度”还很低，因此他主张在美国经济走向更加明朗之前，保持利率不变。

期权市场的最新动向显示，在美联储官员接连发表鸽派言论和中东紧张局势不断升温的背景下，交易员们加大了对10年期美债收益率将跌至4月份以来最低水平的期权押注。 这些押注的焦点目前集中在8月到期的美国10年期国债期权上，上周五和本周一已吸引了至少3800万美元权利金。 这些头寸旨在对冲10年期美债收益率在未来几周从当前约4.3%跌至4%的风险。 如此幅度的暴跌将使这一“全球资产定价之锚”降至4月2日以来的最低点——当时美国总统特朗普意外宣布将对美国贸易伙伴征收高额关税，引发了美国股债汇市场的剧烈动荡。 而若这一押注成功兑现，也将标志着10年期美债收益率从5月逾4.6%的峰值出现急剧逆转，当时对美国等主要经济体政府支出加剧的担忧，曾推动了长债收益率的飙升。 这些美债看涨期权的主要动力，似乎来自美联储官员近来的鸽派表态。 美联储理事沃勒和负责监管事务的副主席鲍曼，过去几天先后表态将支持美联储最早在7月降息。 尽管美联储主席鲍威尔上周表示需对进一步宽松保持耐心，同时密切关注关税对经济的影响——他周二在国会作证时重申了这一立场，但交易员已将进一步降息的预期纳入了收益率曲线前端的押注。 目前利率掉期合约的定价显示，美联储今年剩余四次会议的累计宽松幅度预计为60个基点，较一周前增加了15个基点。 整体来看，上述期权押注的主要活动发生在周五和周一。随着特朗普宣布伊朗与以色列在冲突一周多后达成停火，美债收益率已连续数日随国际油价出现大幅回落。 其中，8月到期的10年期看涨期权未平仓头寸自上周五以来激增。周一一笔针对113.00执行价(相当于约4%收益率)的交易支付了近1000万美元的权利金。最新未平仓数据显示，自上周五以来的买盘基本都为新建风险敞口，而非回补现有仓位。 周二公布的美国消费者信心指数意外疲软，也进一步支撑了上述期权头寸，并在现货市场上推动10年期美债收益率跌破4.3%，创下了自5月初以来的最低水平。 DRW Trading Group策略师Lou Brien表示，“油价的持续下挫和远逊于预期的消费者信心指数，都是有助于美债市场的消息。"

在本周二、周三的国会听证会前，美联储发布的鲍威尔证词显示，美联储一把手仍在强调耐心等待数据、暂缓降息的立场。 （来源：美联储） 顶着近几天美国总统特朗普反复呼吁降息的压力，鲍威尔在证词中重申： 当前阶段美联储处于有利位置，在考虑调整政策立场前，可以观望更多经济数据的走向。 美联储公开市场委员会上周全票通过维持基准利率不变的决定，但同时发布的经济预测也展现 日益明显的分歧 ：19名委员中，7人预计今年不会降息，两人预期降息一次，剩下10人展望至少降息两次。 作为近期焦点，美联储两名理事米歇尔·鲍曼和克里斯托弗·沃勒均表态称“最快7月降息”。两人均由特朗普在第一个任期内任命，其中 沃勒常被提及可能在明年5月接任美联储主席一职 。 当然，美联储降息与否，关键还是要看特朗普关税政策对经济的影响。 鲍威尔在证词中表示， 近几个月里短期通胀预期指标有所上升，针对消费者、企业和专业预测人士的调查显示，关税是主要驱动因素。 政策对通胀的影响可能是短暂的，也有可能会持续更长时间。能否避免后一种结果，将取决于关税影响的程度、其完全传导至价格所需的时间，以及最终能否使长期通胀预期保持稳固锚定。 在上周的利率决议发布会上， 鲍威尔曾预测关税带来的通胀冲击将在夏季更加明显 。他也在证词中表示，基于CPI和其他数据的估算显示，5月PCE物价指数将同比上升2.3%，核心PCE将上涨2.6%。4月的这两项数据分别为2.1%和2.5%。 在上周的经济预测中，美联储官员们对今年美国核心PCE的预测中值升至3.1%。 鲍威尔也在证词中再度强调，美联储将平衡充分就业和价格稳定的双重使命， 但也请所有人牢记：若没有价格稳定，美联储就无法实现惠及全体美国人的长期强劲劳动力市场状况。 鲍威尔证词发布后，CME“美联储观察”工具显示，7月不降息的概率略微提升至83%。 （来源：CME） 附：鲍威尔证词全文 感谢各位给予我机会，向大家汇报联邦储备系统的《半年货币政策报告》。 美联储始终专注于实现我们的双重使命——即最大化就业和物价稳定，以造福美国人民。尽管不确定性仍然较高，但经济基本面依然稳健。失业率保持在低位，劳动力市场处于或接近充分就业状态。通胀已经大幅回落，但仍略高于我们2%的长期目标。我们密切关注影响双重使命两方面的风险。 在谈货币政策之前，我将先简要回顾当前经济形势。 当前经济形势与展望 最新数据显示经济仍保持稳健。继去年实现2.5%的增长后，据报道今年第一季度国内生产总值（GDP）略有下降，这反映了企业因潜在关税措施提前进口导致的净出口波动。这种异常波动给GDP测算带来了困难。剔除净出口、库存投资和政府支出的国内私人最终购买（PDFP）仍保持2.5%的稳健增速。在PDFP构成中，消费者支出增长有所放缓，而设备和无形资产投资则从第四季度的疲软中反弹。不过家庭和企业调查显示，近几个月信心指数有所下降，经济前景不确定性加剧，这主要反映了对贸易政策的担忧。这些变化将如何影响未来支出和投资仍有待观察。 劳动力市场方面，整体状况依然稳固。今年前五个月，非农就业月均增加12.4万个岗位。5月失业率为4.2%，依旧处于低位，过去一年保持在较窄范围内。工资增速虽有所放缓，但仍快于通胀。整体来看，各类指标显示劳动力市场整体处于均衡状态，符合最大就业的目标。劳动力市场目前并未构成显著的通胀压力。近年来强劲的就业形势有助于缩小不同群体间长期存在的就业和收入差距。 通胀已明显从2022年年中高位回落，但相较于我们2%的长期目标仍偏高。基于消费者物价指数（CPI）和其他数据的估算显示，截至5月的过去12个月中，个人消费支出（PCE）物价总指数上涨2.3%；剔除波动较大的食品和能源价格后，核心PCE物价上涨2.6%。短期通胀预期指标在近几个月有所上升，体现在市场与调查数据中。消费者、企业和专业预测者普遍认为加征关税是推高通胀预期的主因。不过，从中长期来看，大多数通胀预期指标仍与我们2%的通胀目标保持一致。 货币政策 我们的货币政策行动以实现“最大就业”和“物价稳定”的双重使命为导向。在劳动力市场已达或接近最大就业、而通胀仍略高的背景下，自年初以来，联邦公开市场委员会（FOMC）一直将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%。同时，我们继续缩减所持有的美国国债和机构抵押贷款支持证券（MBS），并自4月起进一步放缓缩表速度，以实现平稳过渡至充裕准备金体系。我们将继续根据最新数据、经济前景的变化以及风险平衡，来判断货币政策的合适立场。 政策变化仍在演进中，其对经济的影响尚存不确定性。关税的影响将取决于其最终实施的水平。今年4月，市场对关税最终水平的预期达到高点，此后有所回落。即便如此，年内加征的关税仍可能推高物价并抑制经济活动。 这种通胀影响可能是一次性的价格水平上移；但也存在通胀压力更为持久的可能性。能否避免这种结果，取决于关税影响的规模、价格传导的时长，以及我们能否有效锚定长期通胀预期。 FOMC的职责，是确保长期通胀预期保持锚定，防止一次性价格上升演变为持续性的通胀问题。在实现这一目标的过程中，我们将权衡“最大就业”与“物价稳定”这两项使命，牢记如果没有物价稳定，我们就无法实现对所有美国人都有利的长期强劲就业局面。 在当前阶段，我们处于有利位置，可以观望更多经济数据的走向，再决定是否调整政策立场。 最后总结： 我们深知，美联储的每一次行动都会影响全国的社区、家庭和企业。我们所做的一切，都是在履行服务公众的使命。美联储将竭尽所能，实现最大就业与物价稳定的目标。 谢谢大家。我愿意回答各位的问题。

当地时间周日，欧洲央行管委森特诺（Mario Centeno）表示，欧元区经济疲弱，需要欧洲央行“进一步刺激”。 而与之形成呼应的，是本周一最新公布的欧元区6月PMI数据。数据显示，欧元区的经济活动已经几乎陷入停滞状态，而特朗普关税可能会给欧洲经济带来更多的阴霾。 欧洲央行仍需继续降息 本月早些时候，为了刺激经济复苏，欧洲央行才刚刚进行了过去一年内的第八次降息。此次降息后，欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至2.00%、2.15%和2.40%。 在6月降息后，欧洲央行已经明确暗示，在7月将暂停降息。不过，欧洲央行管委森特诺最新表示，他支持在未来进一步降息。 “欧洲央行的利率水平必须与能催生出2%稳定通胀的经济环境相适应。今天，在我看来，在欧元区还不存在这种经济环境，”他评价称，“（欧洲）供需状况仍太疲弱，不可能在不进一步刺激的情况下回到目标水平。” 他认为，关于欧洲央行的目标利率水平，“这是一个需要一次又一次会议做出的决定，”“但我们必须记住，要让中性利率的理念发挥作用，欧洲的价格水平和经济状况必须保持平衡。而目前，（欧洲）经济依然疲软。” 欧洲经济活动已近乎停滞 本周一最新公布的PMI数据显示，欧元区经济6月份经济活动近乎停滞。 数据显示，欧元区6月综合PMI初值维持在50.2，与5月持平。这一数字仅仅略高于50的荣枯分水岭，低于市场预期的50.5。 欧元区制造业PMI初值报49.4，略低于50的荣枯分水岭，和前值49.8相比没有出现改善迹象；服务业PMI初值报50，符合预期，恰巧处于荣枯分水岭上。 这项数据被视为评估欧元区经济增长的可靠指标。根据这一指标来看，随着第二季度接近尾声，欧元区经济仍难以获得增长动能。 汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia表示，欧元区经济正在艰难地获取增长动力， 过去六个月来的增长一直微乎其微 。尽管德国经济情况出现小幅改善迹象，但法国经济仍在继续拖后腿。 今年5月19日，欧盟委员会发布2025年春季经济展望报告，大幅下调欧洲经济增长预期，预计2025年欧盟实际GDP将增长1.1%，欧元区的实际GDP增速将仅为0.9%。 欧盟委员会表示，美国的关税政策正搅动全球贸易，给欧洲经济前景蒙上阴影。如果未来贸易紧张局势持续，可能会进一步抑制欧盟经济增长。

旧金山联邦储备银行行长玛丽·戴利（Mary Daly）周日表示，她认为美联储目前的货币政策立场“良好”，美国就业和物价稳定目标面临的风险大致相当。 当天，戴利在旧金山举行的、为国际西方经济协会（Western Economic Association International）百年年会准备的演讲后表示：“我们必须根据环境变化来调整政策，同时牢记这两个目标。” 她在最新讲话中没有对经济前景或政策发表评论。她只是表示，对利率的公开指引有时“是有代价的”。 戴利表示，官员们应该“对我们所知道的给予指导，对我们所不知道的保持谦逊，并承诺对我们所处的世界作出反应，即使它与我们所期望的不同”。 戴利的最新讲话与其上周五的发言传达的信息差不多。戴利当时表示，美国经济基本面正在向可能需要降息的方向发展。不过她暗示7月降息可能为时过早，并表示今秋行动看起来更为合适。 “除非我们看到劳动力市场出现重大衰退，而且我们认为这种情况会持续下去，否则我认为秋天行动更为合适。到那时，我们将掌握更多信息，而且企业也告诉我，他们希望届时可以有一些解决方案。”她说。 上周，美联储继续“按兵不动”，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%不变，并暗示特朗普总统的关税对经济的影响仍存在很大的不确定性。这是美联储自去年降息100个基点后，连续第四次会议维持利率不变。 官员们的最新预测显示，他们预计经济增长将放缓，通胀将上升，失业率将上升，对利率前景的看法也存在分歧。最新公布的“点阵图”却揭露了美联储内部矛盾：虽然中值预期仍维持在今年降息两次，但预测今年不降息的委员从4人提高至7人。同时预测今年至少降息两次的官员也较3个月前减少1位。 此外，从官员们会后的发言中，也不难看出美联储内部的分歧。上周五早些时候，美联储理事沃勒表示，他预计关税不会显著推高通胀，因此政策制定者应该考虑最早在7月份降低利率。沃勒是下任美联储主席的热门候选人之一。 沃勒表示，他认为美联储应该降息，以避免劳动力市场可能出现的放缓。他说，“我们为什么要等看到经济真正崩溃才开始降息呢？或许我们应该在下次会议上开始考虑降息，而不是等到就业市场崩溃才开始。” 而里士满联储主席托马斯·巴尔金的观点则与戴利差不多。他表示，美联储当下没有急于降息的必要，因为关税对通胀的风险仍未显现，且就业市场和消费者支出仍表现稳定。

当地时间周五， 美国总统特朗普再批美联储主席鲍威尔，并进一步敦促其降息。 特朗普在Truth Social上发表了一篇长文，猛烈抨击鲍威尔，再次称其为“榆木脑袋”、 “太迟先生”。 特朗普表示，鲍威尔抱怨成本问题，其中很大一部分是 “拜登政府造成的”。他表示，鲍威尔应通过降息来为美国做出“最大、最好的贡献”。 “如果他把利率降到应有的水平——1%至2%，这个‘笨蛋’每年能为美国节省多达1万亿美元。” 特朗普写道。 “我完全理解，我对他的强烈批评让他更难做他应该做的事情，降低利率，但我已经尝试了所有不同的方法，”特朗普写道。“我友好过，中立过，也刻薄过，但友好和中立都没有用！” 特朗普还表示，目前美国“几乎没有通胀”，经济表现良好。他称，若鲍威尔确实担心通胀或其他风险，应该“现在降息”，若未来情况有变再加息。 该帖子还附了一张图表，展示了美联储利率与其他国家利率的对比。 重提解雇鲍威尔可能性 特朗普还暗示可能重新考虑是否解除鲍威尔职务一事。 “也许，只是也许，我得在是否解雇他的问题上改变主意？但无论如何，他的任期很快就要结束了！”他写道。 鲍威尔的任期将于2026年5月结束。他在去年11月表示，如果特朗普要求他辞职，他不会照做，而且“法律不允许”这样做。 特朗普本月初表示，他的下一任美联储主席人选将“很快公布”。 特朗普今年4月曾威胁要解雇鲍威尔，这令投资者感到恐慌。在金融市场出现波动后，他改口称无意解雇鲍威尔。 不过，由于对美联储处理利率的方式感到失望，特朗普最近几天加大了对鲍威尔的批评力度。 美联储本周三决定将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间，这是该行连续第四次决定维持利率不变。 在美联储公布利率决议前，特朗普就抨击鲍威尔为 “不太聪明的政客”，不满其拒绝降息。特朗普还称“也许我应该自己去美联储”，“能做得比这些人更好”。他本周四继续发帖称，他认为美联储应该在前一天的决议中降息250个基点。 也就是说，算上周五，特朗普已经连续三天对鲍威尔猛烈开炮。 美国前财长萨默斯日前表示，特朗普一再呼吁美联储降息，可能更多是为推卸经济衰退的责任，而非试图直接影响美联储的政策。