北京时间本周二和周三晚上23点，美联储主席鲍威尔将先后出席参议院银行委员会和众议院金融服务委员会的听证会，就半年度货币政策报告发表证词演讲，这无疑是美国股债市场在3月打响的首场关键“战役”！ (波动率指标预示今晚美股将迎来3月首个考验) 从时间点来看，鲍威尔今晚的演讲有两点特殊之处： 首先是 眼下距离鲍威尔上一次的公开露面，已经过去了整整一个月的时间 ，这一个月的时间里市场发生了翻天覆地的变化，随着美国通胀展现出出人意料的“粘性”，就业市场则依然火热，市场的加息预期正不断升温，投资者将急于从鲍威尔的口中寻找更多货币政策走向的线索。 另一个特殊之处则在于， 本周是美联储3月议息会议前的最后一周，然而从联储迄今公开的日程安排看，官员讲话里却仅有主席鲍威尔一人将在本周公开谈论货币政策 (周四美联储理事巴尔的演讲将主要涉及加密货币)。这与以往噤声期前，美联储官员扎堆亮相的局面形成了鲜明反差…… 我们都知道，在美联储议息会议噤声期前，联储官员的讲话通话是非常重要的，因为这将直接影响市场对议息日当天美联储决策的判断。而这一次，在人们对美联储究竟会在3月加息多少，都并不那么肯定的背景下，美联储本周的日程表上却只有鲍威尔一人前往国会山“单刀赴会”，这背后的潜台词本身，似乎就已颇为值得人们玩味了！ 要么就是美联储在本月晚些时候的非农和CPI数据发布前，不想给市场太多的干扰信号，鲍威尔今晚也可能“打太极”；要么就是已经憋了整整一个月没亮相的鲍威尔相信，他本周的国会证词足以清晰梳理出美联储货币政策的下一步方向。 至于最终结果如何，我们不妨在今明两日拭目以待！ 鲍威尔国会证词前瞻：大基调料将鹰派？ 算算日子，自2月7日鲍威尔参加华盛顿特区经济俱乐部的一场问答会以来，投资者还一直没有机会聆听他发表任何公开言论。在那场约一个月前与私募界亿万富翁David Rubenstein的对话中，鲍威尔重申了通胀出现降温迹象，但也承认通胀要重回2%的美联储目标恐难一帆风顺。 而此后，美国公布的一系列经济数据表现也确实如鲍威尔所言——通胀虽然仍处于回落趋势中，但并不稳定。一些初步现象甚至显示，价格上涨压力减弱的阶段可能即将结束。 毫无疑问，高企的物价仍是目前美联储面临的最大挑战，这可能也将成为鲍威尔今晚将面临的首要问题。 盈透证券首席策略师Steve Sosnick在接受媒体电话采访时就指出，“如果美联储真的依赖数据，那么最新的通胀数据完全不会是它想看到的。所以，鲍威尔本周将如何闪烁其词呢？” 美联储在上周五率先向国会提交的半年度货币政策报告中已表示，联储正充分意识到高通胀给经济带来的挑战，并坚定地致力于2%的物价上涨目标。报告指出，美联储了解高通胀带来的巨大挑战，尤其是对那些无力支付更高价格必需品的群体而言。 Oanda高级市场分析师Craig Erlam表示，随着近阶段美国通胀反映出更为粘性的特征，鲍威尔本周可能会重申紧缩立场，并释放更为鹰派的信号。 毕马威(KPMG)首席经济学家Diane Swonk在谈到本周鲍威尔证词时也称，“他必须倾向鹰派的一端，并传达出鹰派的信息。归根到底，我们仍然处在美联储不会允许通胀失控的情况下。” MacroPolicy Perspectives高级经济学家Laura Rosner-Warbuton则预计，“鲍威尔料将强调美联储还有很多工作要做，他们的工作还没完成，他们将坚持到工作完成。” 今晚最大的悬念：鲍威尔会否明确加息路径？ 几乎可以肯定的是，随着近来美国经济数据表现持续强于市场预期，鲍威尔今晚证词演讲的主旨料将大概率倒向鹰派。但是， 这一鹰派大基调的背后可能也依然还有着不少的悬念，例如：鲍威尔究竟是只会重申干巴巴的紧缩承诺“打太极”，还是会具体抛出一些加息路径方面的“干货”？ 事实上，市场目前对于美联储紧缩政策走向的疑问，主要集中在两点： 首先是两周后的美联储3月议息会议究竟会加息多少？ 这一点在1个月前可能悬念不大——市场几乎百分百相信美联储将加息25个基点，但到了现如今，留下的不确定性却很多：根据芝商所的美联储观察工具， 交易员对美联储本月加息50基点的预期已升至了约三成。 上周，野村已经成为了首家明确喊出美联储3月加息50个基点口号的知名业内机构。野村策略师Aichi Amemiya在最新研报中表示，他现在预计美联储将在3月份加息50个基点，然后在5月和6月再各加息25个基点。 而在临近上周结束前，美国前财长萨默斯似乎也不甘寂寞，响应了野村的呼吁。萨默斯在一场电视采访节目中指出，“美联储现在应该为3月加息50基点敞开大门。如果人们对美联储的处境做一番合理评估，会发现他们这一年多来从没有像现在这样如此落后于形势。” 除了3月加息幅度存在的不确定性外，美联储年内的利率峰值究竟会落在哪？也是市场人士近来始终热议的话题。 利率互换市场目前已经对美联储年内再加息三次进行了充分定价，即 最终的利率峰值至少会落在5.25%-5.5%，同时对美联储首度降息的预测则已经从今年下半年大幅推后到了明年一季度。 这意味着市场利率定价的鹰派程度，已经从去年底的远远不及美联储12月利率点阵图，演变为了如今超越点阵图的预测…… 对于上述两点悬念，鲍威尔今晚究竟能给出多少答案，业内人士整体观点不一。 Perspectives高级经济学家Laura Rosner-Warbuton认为，“鲍威尔应该会懂得一个道理：说多错多，他可能会表示希望通过2月份的数据来决定下一步行动。” 而道明证券则预计，鲍威尔可能给出利率政策方向的部分信号。道明证券表示，“预计鲍威尔有机会发出美联储今年利率政策方向的信号，具体预计他将暗示需要进一步收紧政策，但在最终利率问题上将含糊带过。” 鲍威尔恐需在两党议员面前“走钢丝” 最后，在我们对今明两日的鲍威尔证词演讲做事先准备时，也不能忘记极为重要的一点，那就是鲍威尔本周讲话的具体场合——国会山！ 与议息会议后的新闻发布会以及其他场合里，鲍威尔可以肆无忌惮地畅所欲言不同的是，在赶赴国会参众两院发表半年度货币政策证词演讲时，鲍威尔可能不得不斟酌哪些话该说、哪些话不该说…… 按照惯有的流程，鲍威尔今明两日的国会证词演讲将分为两个部分，先是宣读其事先准备的稿件，然后进入议员们主导的质询环节。 越来越高的利率可能会引发一些民主党人的公开反对 ，他们认为，目前持续的通胀主要是全球因素造成的，比如持续的供应短缺和俄乌冲突，美联储对此困境本身并无能为力。其中，参议员伊丽莎白·沃伦无疑最可能率先向鲍威尔发难，她是来自马萨诸塞州的进步派民主党人，过去一整年一直在批评美联储的激进加息行动。 沃伦上周还刚刚表示，“如果美联储继续推动当前的极端加息，他们可能会使整个美国经济推入悬崖。” 在鲍威尔去年年中前往国会发表半年度证词演讲时，沃伦曾利用这个机会盘问他加息可能对经济产生的影响，以及加息是否能从源头上遏制通胀。沃伦指出，通货膨胀的上行压力大部分来自供应链问题和俄乌冲突，这是美联储无法影响到的。 相比于民主党人，共和党立法者则可能会借此机会强调高通胀对低收入家庭造成的伤害，并强调美联储需要继续采取果断行动来遏制通货膨胀。 值得一提的是，周三也将是去年中期选举以来，鲍威尔第一次到共和党控制下的众议院作证。 当然，除了对经济前景和货币政策的看法外，鲍威尔此次的国会山之行也可能会被问及一些敏感话题，例如对于目前空缺的美联储副主席人选以及对美国债务上限的看法。 鲍威尔在上月议息会议后的新闻发布会上曾表示，“现在只有一条出路，那就是国会提高债务上限，这样美国政府就能在债务到期时支付所有款项。任何人都不应认为，美联储能够保护美国经济不受国会未能及时采取行动的后果的影响。”

美国银行首席执行官布赖恩·莫伊尼汉（Brian Moynihan）周二预计，美国经济将从第三季开始进入技术性衰退，但衰退程度不会很深，美国利率将在2024年第二季度开始下降。 连续三个季度负增长 莫伊尼汉在悉尼举行的金融评论商业峰会上表示，该行预计美国经济将出现三个季度的负增长，主要原因是企业增长放缓，不过消费行业状况仍然良好。 “我们的基线预测是，美国经济将从2023年第三季度开始出现衰退，贯穿2023年第四季度，直至2024年第一季度，”莫伊尼汉表示。 他称，该行预计美国经济季度萎缩幅度将在 0.5%至1% 之间。 “从总体上看，这是一次非常轻微的衰退。我认为不会出现深度衰退，”他表示。“在我们看来，这是基于企业方面或商业方面的放缓，而不是消费者方面的放缓。” 按照美国国家经济研究局（NBER）的说法，如果经济连续两个季度出现下滑可被视为进入“技术性衰退”。 而实质性衰退则需要从深度、扩散、持续时间三方面做出定义。 美联储明年Q2开始降息 莫伊尼汉表示，该行预计 美国利率将在2024年第二季度开始下降 。 就在今年年初，多数交易员还押注，考虑到激进加息周期已经播下经济衰退的种子，美联储今年年内将逆转货币政策方向。 然而，近期一系列火热的通胀数据令年内降息的预期大幅降温，不仅如此，尽管市场当前的主流预期仍然是美联储本月将加息25基点，但越来越多的人押注美联储可能会采取更大胆的行动来应对通胀风险。 2月初，美联储宣布加息25个基点，上调联邦基金利率区间至4.5%-4.75%，这是2022年3月以来美联储的第8次加息，也是美联储连续第二次放慢加息步伐，自去年3月以来首度一次加息仅25个基点。 美国银行全球研究（BoFA Global Research）上周表示，美联储可能会将利率提高到近6%，美国强劲的消费者需求和紧张的劳动力市场将使联储的通胀阻击战不得不持续更长时间。

随着美国通胀表现出“粘性”、距离央行目标水平仍相去甚远，美联储（Fed）政策制定者们频频发出警告称，近期强于预期的经济数据可能促使他们加息的幅度超过此前预期。 在周四的最新讲话中，美联储理事沃勒（Christopher Waller）表示，如果经济指标保持意外强劲势头，他会赞成将利率上调至比之前预期更高的水平。 他说，“如果1月以后的就业和通胀数据降温，那么我会支持将联邦基金利率目标区间再提高两三次，利率峰值预计在5.1%至5.4%之间。” “但如果这些数据报告仍然过于火爆，那么今年必须进一步提高政策利率，以确保我们不会失去1月数据发布前的势头。”他补充说。 就在沃勒发表讲话之前，亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）也表示，他仍倾向于在3月升息25个基点，但如果经济保持如此强劲，他对将借贷成本提高到高于他预期的水平持开放态度。 “我想完全说清楚：有理由认为我们需要走得更高。就业情况比我们预期的要好。通货膨胀仍然顽固地处于高位。消费支出强劲。劳动力市场仍然相当紧张。”他说。 事实上，博斯蒂克在周三发布的一篇文章中已经警告称，他认为美联储需要继续加息、达到5%-5.25%的范围，并在2024年前将其维持在这一水平。 同样是在周三，明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡利（Neel Kashkari）也表示，去年12月，他认为应将利率提高到5.4%（略高于去年底点阵图显示的预期中值5.1%），并应在较长时间内将利率维持在这一水平。而如今，他更加倾向于提高对最终利率的估计。 “此刻，我还没有决定我的点在哪里，但我将倾向于继续进一步提高（利率），我将继续推高我的政策路径。”他补充说。 为了最大程度地遏制通胀，美联储已经迅速将利率从一年前的接近零提高到4.5%至4.75%的区间范围，其中包括四次75个基点的大幅加息。继去年12月加息50个基点后，今年2月美联储将加息幅度降至25个基点。 美联储下次议息会议将于3月21日至22日举行，届时政策制定者们将看到有关就业和通胀的最新报告。近期公布的数据出人意料地强劲：美国1月非农就业新增51.7万人，而通胀仍远高于央行2%的目标。 沃勒表示，就业报告加上1月份失业率下降到3.4%，表明“劳动力市场不但没放缓，而且还在收紧。”

意外顽固高企的法国和西班牙通胀数据公布后，三位身为欧元区国家央行行长的欧洲央行官员强调了坚持紧缩的立场。 当地时间3月1日周三，欧洲央行管理委员会委员、法国央行行长Francois Villeroy de Galhau表示：“在我看来，在夏季之前达到终端利率似乎是可取的，也就是说最迟9月之前。”他同时强调，欧洲央行“致力于让通胀率降至2%。” Villeroy de Galhau提到周二公布的法国和西班牙数据，称这首批2月的数据“令我们保持警惕、坚持我们的货币行动。据我们预测，通胀应该会在今年上半年达到顶峰，到年底可能会减半。”他同时指出，核心通胀率还继续上升，“因此再也没有谁能否认，货币政策可以、且必须做出回应。” 同在周三，欧洲央行管委会委员、德国央行行长Joachim Nagel表示，为了遏制高通胀，欧央行可能需要3月过后还得大幅加息，并应该加快速度缩减资产负债表（缩表）。 Nagel称：“3月宣布加息不会是最后一次，此后，进一步大幅加息甚至可能也是必要的。”一旦利率达到峰值，欧洲央行就必须让利率保持高位，直到有信心通胀会回落到2%为止。而且，“这也必须反映在基础通胀率（又被称为潜在通胀、真实通胀）中，除非如此，否则降息是行不通的。” 在缩表方面，Nagel说，他支持从7月开始更大幅度地缩表，而不是仅仅让欧央行持有的债券到期就不再进行再融资。他预计，市场“能够很好地应对欧元系统资产持有量减少”。 也是在周三，欧洲央行管委会委员、爱沙尼亚央行行长Madis Muller表示，对欧洲央行在利率达到顶峰后很快就会降息的预期是不明智的。通胀率过高，但货币政策正在发挥作用。 Muller说：“金融市场几个月前就产生了一种乐观情绪，预期央行可能到夏季就会将利率提高到一定水平，然后很快就开始再次降息。我觉得，认为利率会下降得如此之快也许完全是一厢情愿。” 截至今年2月，欧洲央行本轮加息周期已经累计加息300个基点，市场普遍预计3月会再加50个基点。最近的数据让投资者进一步押注加息前景。 本周二公布的法国和西班牙数据都显示，两大欧元区经济体的通胀超预期增长。 其中，法国2月调和CPI初值同比增长7.2%，增速创历史新高，而市场预期增速从1月的6.0%升至6.1%，西班牙2月CPI同比增长6.1%，市场预期增速由1月的5.9%放缓至5.7%。 数据公布后，周二当天，市场首次完全定价欧洲央行的利率峰值将达到4%，并预计，欧央行将保持加息到明年2月。 周三德国政府公布，德国2月调和CPI初值同比上涨9.3%，而市场预期增速将从1月的9.2%放缓至9%；2月调和CPI初值环比增速从1月的0.5%加快至1%，也高于预期增速0.7%。 德国第二大银行德国商业银行的首席经济学家Joerg Kraemer此后评论称，通胀将有三波，第一波是能源价格推动，第二波推手来自材料，这一波还未消退，现在他预计，薪资上涨将带来第三波通胀。

10年期美国国债收益率自去年11月以来首次突破4%，这表明美联储关于长期加息的警告终于开始生效。 周三，债券抛售将10年期美债的收益率推高了8个基点。在过去一个月的大部分时间里，债券价格一直在下跌，因为有迹象显示就业市场火热，通胀持续高企，交易商加大了对进一步收紧政策的押注。30年期美国国债是今年唯一一个收益率尚未突破4%关口的主要基准债券。 市场对美联储9月份最高利率的预期攀升至5.5%左右，这比目前4.5%至4.75%的联邦基金利率高出近一个百分点。此前数据显示，一项制造业指标六个月来首次出现改善，突显出通胀压力不断上升。美国2月ISM制造业物价支付指数录得51.3，优于预期。 与此同时，2023年降息的可能性已经降低，交易员目前预计降息的幅度只有0.25个基点左右，而一个月前为近60个基点。 美国10年期国债收益率达到4% 收益率触及去年11月以来的最高水平 德意志银行首席国际策略师Alan Ruskin表示，“市场目前总体上对任何与棘手的通胀叙事有关的因素都非常敏感。”“从技术上讲，如果10年期美债收于4%以上，11月4.11%的高点将是首个止损点”。 亚特兰大联储主席博斯蒂克(Raphael Bostic)周三在网上发表的一篇文章中呼吁继续加息至5%以上，并将利率保持在这一水平直到2024年，以确保通胀回到央行的目标水平，不会以类似于上世纪70年代的模式重新加速。 自2022年3月以来，美联储已8次上调政策利率。两年前，新冠肺炎疫情爆发时，美联储将利率下限降至0%。

当地时间周三（3月1日），亚特兰大联储在官网公布了该行主席拉斐尔·博斯蒂克一篇最新的关于货币政策的文章。 博斯蒂克在文中明确指出，他认为美联储需要将联邦利率范围提升至 5%-5.25% ， 且全年保持在这一水平 ，以确保美国的高通胀持续地、不可逆转地走低。 博斯蒂克对终端利率的预期与去年12月议息会议上公布的“点阵图”一致，当时委员们认为在2023年将利率提高到5.1%是合适的。 目前联邦基金利率目标区间在4.5%-4.75%，这意味着，离本轮加息结束还有50个基点的上调空间。 此前，随着1月CPI、PCE数据的连番打击，有几位央行官员改口称终端利率可能会到达更高的水平，但博斯蒂克并没有改变他之前的观点。 另外，近期市场上有一些对美联储可能重新加快升息步伐的预测，对此博斯蒂克认为，持续的高通胀并不代表央行会以高于预期的速度加息，但相应地，要长时间保持紧缩的政策，“直到进入2024年”。 博斯蒂克还反驳了市场上“应该降息”的观点，“历史告诉我们，如果我们在彻底抑制通胀前放松警惕，它就会重新爆发……所以我们必须确定通胀不可逆转地走低，我们还没有走到那一步。” 他写道，央行制定货币政策的目标是要找到所谓的“微妙的平衡点”，即利率虽然高但不会达到使经济大幅下滑的水平，并且随着时间推移，它还能通过放慢需求达到抑制通胀的目的。 他列出了降息前需要看到的“五个重点”：劳动力供需缺口缩小、总需求显著减缓、总供应持续复苏、通胀范围由宽变窄，以及人们对通胀的预期变得稳定。

2月28日周二，芝加哥联储主席Austan Goolsbee在他的就职演讲中称，美联储过分依赖市场反应是危险和错误的。 Goolsbee表示，美联储的决策者们必须利用从实体经济中收集到的线索作为他们从数据中获得的线索的补充，并避免对金融市场给予过多的重视。 今天的演讲是Goolsbee作为芝加哥联储主席的首次公开演讲。他承认，美联储的决策者很容易过度依赖投资者对即将到来的消息的即时反应，因为经济数据相对于市场情绪而言，总会延迟发布： 但政策制定者过于依赖市场反应是一种危险和错误，我们的工作最终取决于实体经济中发生的事情。 Goolsbee在今年FOMC中拥有投票权，但他在演讲中没有提及货币政策。 Goolsbee表示，经济数据的反复和波动会让人们很难看清实体经济中正在发生的事情： 因此，重要的是用在实体经济中的实地观察来补充这些传统数据，当事情变得像疫情期间的大部分时间一样奇怪和悬而未决时，尤其如此。 去年12月初，Goolsbee被任命为芝加哥联储主席，并从今年1月起上任，他在2月初的议息会议上投票支持加息。他被市场认为是美联储的鸽派官员。不过，自从被任命为现职以来，他行事低调，一直没有公开谈论他的政策观点，但在去年加入美联储之前，Goolsbee警告过加息过多和过少的风险。 去年11月，他在接受媒体采访时表示，现在判断通胀是否已经见顶还为时过早： 我希望我们已经见顶，但我认为它下降的速度可能不会像每个人希望的那样快。 Goolsbee当时还表示，现在谈论美联储的终端利率是多少也为时过早： 任何人在讨论终端利率是多少、美联储将在何时停止加息等问题时都要意识到，这完全取决于通货膨胀的情况。如果我们开始逐月获得下降幅度不及预期的通胀数据，那么美联储将继续加息，直到该机构认为他们已经成功遏制了通货膨胀。 去年10月，Goolsbee表示，5%的利率峰值“对我来说有点意义”。 尽管去年底通胀数据显示出放缓迹象，但1月份通胀数据的回升让投资者押注美联储将需要将利率提高至5.4%。 Goolsbee曾于2010-11年期间出任奥巴马政府经济顾问委员会（CEA）主席兼内阁成员。此前，曾有媒体报道称，美国总统拜登有意提拔他担任美联储副主席一职。

美国银行全球研究部表示，美联储可能将利率上调至近6%，高于交易员上年9月份5.4%的预期利率峰值，主要由于美国消费者市场需求和劳动力市场的紧张将迫使美联储将在更长的时间加息与通胀作斗争。 美国银行表示，“消费者市场的总需求需要出现显著的减弱，通胀才能回到美联储的目标。供应链进一步正常化和劳动力市场放缓将一定程度上对缓解现通胀有所帮助，但这个过程实现花费的时间比我们和市场预期的都要要长。” 继上年3月和5月采取类似举措后，美银现对货币的利率的走势押注仍持鹰派立场，其最近增加了对美联储6月再次加息25个基点的预期，最高利率预计将达5.25%-5.5%。美银预计美国经济将在2023年第三季度陷入衰退。