美东时间周四，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表了重要讲话，他的一系列言论表明，美联储将在下次会议上再次按兵不动，但同时表示，如果政策制定者看到经济增长强劲的进一步迹象，就有可能再次加息。 鲍威尔表示：“考虑到诸多不确定性和风险因素，以及我们已经取得的进展，美联储正在谨慎行事。” 和近期的官员发言一样，鲍威尔也指出，将根据接下来发布的经济数据、不断变化的前景以及风险平衡，做出关于进一步收紧政策的程度以及政策将保持多长时间的决定。 鲍威尔认为，由于长期美债收益率上升，金融状况趋紧，并表示“金融状况的持续变化可能会对货币政策路径产生影响。” 他补充道，美债收益率的上升可能意味着加息的必要性降低，美联储得让收益率的上升发挥作用并加以观察，但收益率上升似乎与市场对美联储进一步加息的预期无关。 鲍威尔说道：“一系列新的和旧的不确定因素，使我们收紧货币政策的任务复杂化，需要仔细权衡过度收紧和紧缩不足的风险。” 总体而言，鲍威尔本次讲话较为“鸽派”，因此在他一开始讲话后，美股短线走高，美元出现了下跌，10年期美债收益率基本抹去稍早涨幅。 戏剧性一幕 值得注意的是，就在鲍威尔开讲不久，一群高呼“停止为化石燃料融资”的环保主义者冲入会场，打断了鲍威尔的讲话，他随即被护送出场。 示威者们冲上台前，手挽着手，举着写有“美联储在燃烧：货币、未来、地球”的横幅。横幅中注明，这些抗议来自名为Climate Defiance的环保组织，该组织呼吁停止在美国土地和水域开采化石燃料。 随后不久，抗议者被保安人员赶出活动现场。鲍威尔重返讲台，继续开始发表讲话。 不排除加息的可能性 美联储官员们上个月将联邦基金利率维持在5.25%至5.5%的区间不变，点阵图显示，19名官员中有12人希望今年再加息一次。鲍威尔在讲话中谨慎地没有排除进一步收紧货币政策的可能性。 他说道：“我们正在关注近期显示经济增长韧性和劳动力需求的数据。如果更多证据表明经济增长高于趋势，或者劳动力市场不再放松，可能会使通胀面临风险，可能需要进一步收紧货币政策。” 鲍威尔补充说：“我认为目前的证据表明当前货币政策并不过于紧缩，致力于实现充分限制性的政策立场。” 通胀和就业 与此同时，最近的经济数据显示，美国9月份零售销售数据远超预期，工业生产活动有所增强，而过去三个月平均新增非农就业人数高达26.6万人，表现也极为强劲。 鲍威尔表示，联邦公开市场委员会(FOMC)致力于实现一种政策立场，这种政策立场将充分限制通胀，使其随着时间的推移可持续地降至2%的目标，并将其维持在这一水平。 他说:“无论如何，目前通胀水平仍然太高，几个月的良好数据只是建立信心的开始，即人们相信通胀正在朝着我们的目标持续下降。” 鲍威尔还表示，有证据表明，美联储的加息正在给经济带来下行压力，可能仍会有有意义的紧缩措施。 他还提到了巴以冲突，他认为，地缘政治“高度紧张”，构成关键风险，冲突可能将导致更多无辜生命的丧失。“我们在美联储的职能是监测这些事态发展对经济的影响，这仍然是高度不确定的。” 对于劳动力市场，鲍威尔指出，劳动力市场仍然非常紧张，但正在放松，很多迹象表明劳动力市场正在恢复平衡。 对于银行业问题，鲍威尔认为，银行业面临的问题已经稳定下来，不过美联储仍在密切关注可能出现的问题。与过去相比，银行在风险管理方面做得更好。

随着美联储即将于本周末正式步入11月利率决议前的噤声期，今晚无疑将是一个极为关键的时间节点——因为美联储主席鲍威尔即将在这个敏感时刻压轴登场！ 按照日程安排， 鲍威尔定于北京时间周五0点在纽约经济俱乐部发表讲话。 不少业内人士指出，鲍威尔此番或许将面临多重挑战，他的任务之一是说服市场相信美联储将继续保持紧缩政策打击通胀，但与此同时，近来美债收益率的飙升可能也意味着，现在美联储或许可以少用一点力…… 目前，美国经济的运行情况和金融市场的走势，似乎已经成为了一对矛盾体。 一方面，本月以来的多份经济数据——如月初火热的非农、上周超预期的CPI和周二爆表的零售销售数据，都印证着美国抗通胀的战役其实还远没有结束，美联储很难轻易关上货币紧缩政策的大门。 但另一方面，持续肆虐的美债抛售风暴，则确实已经在近期令一些美联储官员，对是否还应继续加息产生了动摇，其中甚至不乏沃勒这样的传统鹰派人物。素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率，目前已无限逼近了5%关口。 无论是美国股市还是楼市，近来其实都已经深切感受到了利率上升带来的巨大压力，美国30年期固定抵押贷款利率本周已一举突破了8%，为2000年以来首次。而正是房价和股价在过去三年内的大幅上涨，助推了美国家庭净资产的飙升。 宏观经济学家Anna Wong表示，最近10年期美国国债收益率的飙升势必将抑制经济增长，其影响类似于美联储加息。一些业内甚至估计，美国国债收益率自9月19日至20日FOMC会议以来的涨势如果持续下去，应该会减少50个基点的加息需求，而要知道，美联储9月最新的点阵图，也仅认为美联储年内会再加息一次。 不难想见的是，今晚许多业内人士都将会聚焦于，鲍威尔如何阐述他对美国国债收益率飙升这一问题的看法…… 华尔街如何看鲍威尔讲话？ 不少美联储观察人士预计，鲍威尔今晚可能将默认早先其他联储政策制定者们达成的部分共识，即收益率上升使他们有机会在10月31日至11月1日的政策会议上保持利率稳定，以评估经济前景。但由于通胀仍快于美联储2%的目标，鲍威尔也仍可能保留在今年晚些时候和明年初加息的可能性。 事实上，在最近几天，伴随着美债收益率的再度飙升，利率“更长更久”(Higher for longer)已经成为了一句非官方的口号。费城联储主席哈克(Patrick Harker)本周早些时候就专门提到了这个词，以表达他对政策的看法。 但与此同时，包括周三发表讲话的沃勒(传统鹰派)在内的美联储官员，也都主张至少在近期暂缓加息，同时权衡最新数据的影响。沃勒就强烈，美联储在加息之前可以“等待、观察和观望”。 鲍威尔在今晚预计也有可能加入这一阵营，即使他传递的信息中也将充满关于在抗通胀战役中不要自满的告诫。 Wilmington Trust首席经济学家Luke Tilley预计，鲍威尔表达的信息可能将分为三个部分：美联储需要迅速提高利率——这方面它已经做到了；美联储必须找到一个利率峰值水平——这是当前争论的一部分；此外，美联储需要弄清楚利率需要维持在这个高位多久，才能让通胀率回到2%的目标。 Tilley指出，“实际上，美联储的最终目标是保持金融环境紧缩，从而降低通胀。鲍威尔将利用这个框架，即使他对11月或12月会议持鸽派态度，但他可能也依然会将市场目光转向第三个更偏鹰派的问题：即利率需要维持在这么高的水平多久。” LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach则表示，“鲍威尔必须以冷静中立的领导者形象出现在投资者面前，让(其他人)去发表那些更加激进的言论。他们(美联储)不会宣布胜利，这也是鲍威尔会继续说些鹰派言论的原因之一。” 相比之下， Evercore ISI全球政策和央行策略主管Krishna Guha则认为鲍威尔今晚的立场将相对更偏鸽派。 Guha在一份客户报告中称，鲍威尔“将坚持这样的信息，即数据强于预期，但收益率也出现大幅波动，这导致金融环境收紧，因此11月不需要紧急出台政策回应，美联储可以采取观望态度。” Guha同时认为，随着通胀和经济增长双双疲软，美联储现在按兵不动只会是2024年“额外降息”的“首付”。

美联储最新褐皮书调查显示，过去一个半月美国经济活动变化不大，劳动力市场紧张状况继续缓解，物价继续温和上涨。报告还显示，美国经济前景稳定，或小幅放缓。 美联储每年发布8次褐皮书，汇总了12家地区储备银行对全美经济形势进行摸底的结果。该报告是美联储货币政策例会的重要参考资料，公布时间为联邦公开市场委员会（FOMC）会议的两周前。 “短期经济前景普遍被描述为稳定或增长略有放缓。”美联储周三在褐皮书报告中表示，“全国劳动力市场紧张状况持续缓解。” 本次褐皮书是由圣路易斯联储编制，采集数据截止日期为今年10月6日。褐皮书显示，自9月份的报告发布以来，大多数地区的经济活动几乎没有变化。 报告称，由于价格和产品供应的差异，消费者支出喜忧参半，在一般零售商和汽车经销商中表现的尤其明显。 物价涨幅有望放缓 报告称，总体而言，物价继续以温和的速度上涨。 销售价格涨幅低于投入价格，因为消费者对价格变得更加敏感，企业难以将成本压力转嫁给消费者。 “总体而言，企业预计未来几个季度物价将上涨，但涨幅将低于前几个季度。”报告称。“几个地区报告称，预计未来物价大幅上涨的公司数量有所减少。” 尽管美国通胀已经放缓，但仍高于美联储目标。以美联储偏爱的通胀指标PCE来衡量，剔除波动较大的食品和能源，8月核心PCE同比涨幅仍接近4%。 报告还显示，劳动力市场温和增长。 报告称，“多数辖区的薪资温和增长，多位联系人称企业调整了薪酬方案，以缓和劳动力成本冲击，包括以远程办公来取代加薪、下调签约奖金”。 美联储下月倾向于再次按兵不动 自2022年3月以来，美联储已将利率上调525基点，累计加息11次。上个月，该央行按兵不动。 美联储官员已暗示，在近期债券收益率上涨导致金融状况收紧之后，他们倾向于下个月连续第二次维持政策利率不变。由于经济数据强劲，10年期美国国债收益率周三跃升至2007年以来的最高水平。 美联储理事克里斯托弗·沃勒是鹰派官员之一，他在周三早些时候表示，美联储可以等待并收集更多数据，然后再决定经济是否需要进一步的货币限制。

美联储理事沃勒周三表示，在作出利率决定之前，美联储可以等待、观察和观望，并收集更多经济数据。这表明他也支持在两周后的利率决议上，暂时维持利率不变。 沃勒声称，他正在权衡最近的数据，以确定美联储是否成功地抑制了需求并减缓了通胀，或者经济是否继续显示出弹性并进一步推高了物价。 在演讲中，沃勒强调：“就今天而言，判断是否需要采取进一步的政策利率行动还为时过早，因此，我相信我们可以等待，观察经济如何发展，然后再对政策利率的路径做出明确的行动。” 值得注意的是，在一天之后，美联储主席鲍威尔也将发表政策演讲，市场预期这将起到“一锤定音”的效果。 最近几天，多位美联储官员表示，美国国债收益率上升表明金融环境正在收紧，可能没有必要进一步加息。如他们所言，美债收益率确实还在攀升，周三美国10年期国债收益率升至4.889%，为2007年以来最高水平。 对此，沃勒表示，在美债收益率回升的背后，通胀方面确实取得了明显进展，但也有一些原因让人担忧进展可能不会持续。 他指出，消费者价格指数(CPI)和美联储青睐的个人消费支出物价指数(PCE)等受到广泛关注的指标显示，三个月核心通胀率分别为3.1%和2%。 然而，总体上美联储官员们对通胀问题仍然持谨慎态度。几乎没有美联储官员认为未来很快会降息，但许多人倾向于认为当前的加息周期可能已经结束。 沃勒一直是较为鹰派的美联储官员之一，作为美联储理事，他在制定利率的联邦公开市场委员会(FOMC)中自动拥有投票权。他的发言表明支持短期内的暂停，但对于后续政策没有作出任何承诺。 他表示，如果实体经济增速放缓，可以维持政策利率稳定；但如果经济持续走强，通胀表现出企稳或重新加速的势头，可能需要更高的利率。 沃勒补充道，不想在停止加息之前讨论降息，没有人预计近期会降息，我们仍有可能再加息一次，是否以及何时加息将完全由数据驱动。 稍早，费城联储主席哈克也表示，美联储应延长暂停加息的时间，再确定过去20个月以来的快速加息行动是否已经足够遏制通胀。

当地时间周三（10月18日），纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）表示，为使通胀回落至目标，利率必须在“一段时间内”保持在限制性水平。 作为纽约联储主席，威廉姆斯需在联邦公开市场委员会（FOMC）兼任副主席，与美联储理事一样拥有永久的投票权，被视作该行的“三号人物”。在纽约联储主席前，他还曾担任过近7年的旧金山联储主席。 威廉姆斯和鲍威尔位于照片的核心位置 “我们将坚持下去，以确保实现真正的2%的目标，”威廉姆斯在谈话中说道， “我们需要将这种限制性政策立场维持一段时间。” 自去年3月以来，为了冷却需求和抑制通胀，美联储已经执行了11次加息，累计幅度达到了525个基点。目前，联邦基金利率目标区间已升至5.25%-5.5%之间，为2001年以来的最高水平。 即使在这么高的借贷成本情况下，美国的消费者支出和劳动力市场仍保持弹性。本周二公布的“恐怖数据”零售销售增幅远超预测，上月的非农就业人也意外激增。 不过，近期一些官员已表示美联储可能不会进一步提高利率，转而专注于“需要将利率维持在这个水平多久”这个问题上。威廉姆斯上月也曾暗示道，目前利率 “处于或接近峰值水平” 。 在最新的谈话中，威廉姆斯表示，通胀已经大幅下降，但 距离将通胀降至2%的目标仍任重道远， 他不会宣布抗通胀斗争已取得胜利。 他还提到，9月会议发布的经济预测中的“点阵图”显示，官员们预计美联储将在明年某个时候开始降息。对此他认为， 基准利率“会在未来几年继续下降，但这将取决于数据，取决于我们届时看到的情况。” 谈及近期升温的地缘局势，威廉姆斯表示，“我们需要关注世界各地正在发生的事情，考虑这些危机会对全球经济、美国经济产生什么样的影响。” 在威廉姆斯谈话之际，美国10年期国债收益率一度升破4.9％，达到2007年以来的最高水平。

澳洲联储公布10月货币政策会议纪要。纪要显示，澳洲联储本月再度考虑加息，但认为维持第四次维持利率不变的可能性“更大”，暗示在新任主席布洛克(Michele Bullock)领导下，澳洲联储谨慎的政策立场有一定程度的延续性。 会议纪要还显示，由于担心澳洲联储自2022年5月以来加息4个百分点——使现金利率达到4.1%，可能会比预期更严重地放缓经济，所以其选择维持利率不变。委员们指出了政策传导的滞后性，同时指出借贷成本上升已经开始使需求与供应保持一致。 澳洲联储表示:“本次会议维持现金利率目标不变的理由，主要是考虑到利率在短期内大幅上升，而收紧政策的影响在未来几个月的经济活动和通胀数据中不会完全体现出来。此外，劳动力市场已经到了一个转折点。” 澳大利亚的基准政策利率低于许多其他发达国家，尽管通货膨胀率处于基本同样高的水平。在当前的紧缩行动中，澳洲联储加息4个基点，低于美国和新西兰的5.25个基点幅度。在通胀“远高于”澳洲联储2-3%目标的情况下，加息仍在选项中，尽管该央行已经暗示，这需要经济数据出人意料地上行。经济学家预计，今年晚些时候还会有一次加息，而金融市场则认为，紧缩周期已接近尾声。 澳大利亚的就业市场依然吃紧，过去一年的失业率徘徊在3.4-3.7%之间。其他经济数据显示出一种合理的推动力，商业状况显示出持续的弹性，职位空缺仍然很高。该国的住宅房地产市场今年也出人意料地强劲反弹。 澳洲联储表示，委员们“注意到，虽然房价上涨本身不足以支撑收紧政策，但家庭财富的相关增长可能会对消费的支持力度超过目前的假设，尤其是如果住房成交量的回升速度快于预期的话。房价上涨也可能是一个信号，表明当前的政策立场并不像人们想象的那样具有限制性”。 加息的理由集中在通胀可能比预期更棘手的风险上，并且可能无法达到目前的预测——即到2025年底，通胀将回落到2-3%的目标范围内。会议纪要显示:“委员会对通胀回归目标速度低于目前预期的容忍度很低。因此，是否需要进一步提高利率，将取决于即将公布的数据，以及这些数据如何改变经济前景和对风险的评估。”

当地时间周一（10月16日），费城联储主席哈克（Patrick Harker）表示，美联储可以将利率维持在现有水平，并指出消除通货膨胀的过程已在发生。 哈克在抵押贷款银行家协会（Mortgage Bankers Association）年会上说道：“我相信， 我们现在可以将利率维持在现有水平。 去通胀正在发生，劳动力市场正在趋于平衡，经济活动继续保持弹性……” 哈克表示，维持利率不变并不代表美联储“无所作为”，正相反，“我认为我们做了很多事情”。他预计， 美国通胀率将在2024年降至3%以下，此后将达到2%的目标水平。 作为今年联邦公开市场委员会（FOMC）的 轮值票委 ，哈克的发言具有相当的分量。他指出，去通胀的趋势评估比较复杂，因此，他不会对每月报告中的物价波动有太大的反应。 自去年3月以来，为了冷却需求和抑制通胀，美联储已经执行了11次加息，累计幅度达到了525个基点。目前，联邦基金利率目标区间已升至5.25%-5.5%之间，为2001年以来的最高水平。 至于未来的政策，哈克强调，利率需要在一段时间内保持较高的水平，“你可能已经注意到，我没有告诉你利率需要保持高位多久。我可以说， 我确实认同‘higher for longer’这一说法。 ” 日内，另一位FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比也指出，美联储正在接近达成共识，即政策辩论正在从加息到多高，转向需要将利率维持在这个水平多久。 哈克还明确表达了他对经济的看法——他预计 不会出现经济衰退 ，“GDP增长超出了今年早些时候的预期，我预计这将持续到2023年底，然后在2024年略有回落。但不要将较为温和的GDP增长率与萎缩混为一谈。” 他预计，到今年年底，美国失业率将从目前的3.8%升至4%附近，并在明年升至4.5%的峰值，2025年则会回落到4%。哈克还强调他不认为全国范围内会出现大规模裁员。 谈及房地产行业，哈克表示，目前的利率水平几乎让那些想要进入房地产市场的人失去了机会。他指出，高利率会阻碍现有业主挂牌出售房屋，从而导致库存紧张。

根据一项对经济学家的最新调查，欧洲央行在2024年9月之前不会降息，这表明人们正在消化政策制定者们发出的降息不会很快到来的信息。 根据媒体最新的调查结果，更多的受访者认为欧洲央行将维持利率高位至2024年9月。与前一轮调查大为不同，当时受访者仍认为明年3月份的借贷成本会降低，并且预计10月份将再次下调利率。 这项调查与欧洲央行官员近日来在国际货币基金组织（IMF）马拉喀什年会间隙发表的言论相吻合。 上月，欧洲央行连续第10次加息，将央行利率推升至历史新高，累计加息幅度达450个基点。 上月月底，欧盟统计局公布的初步统计数据显示，受基数效应和需求下降影响，欧元区9月的年通胀率从5.2%超预期放缓至4.3%，其中能源价格同比下降了4.7%。 欧洲央行管委会成员Martins Kazaks在IMF年会期间表示，通胀回到2%的“道路狭窄”，不能排除史无前例的一连串加息行动继续延长的可能性。 目前的经济预测已不再是此前的“将在2024年上半年降息”，Kazaks指出，“今年下半年，我们将拭目以待。” 欧洲央行管委Peter Kazimir则表示，欧洲央行可能要过一年才会考虑降息，他不认为欧洲央行会在明年夏天之前改变货币政策，目前的重点是维持高利率水平。 央行管委、斯洛文尼亚央行行长Bostjan Vasle称，央行应开始讨论量化紧缩并考虑所有选项，债券收益率上升表明投资者也接受了“更长时间的高利率”。 此外，接受调查的分析师认为，明年欧洲的价格涨幅将放缓至2.7%，2025年将放缓至2.1%；调查还显示，该地区经济增长预计将低于此前，在2023年增长0.5%之后，明年的增长率仅为0.7%。 上周，IMF将欧元区2023年的增长预测下调了0.2个百分点，至0.7%；2024年的增长预测下调了0.3个百分点，至1.2%。

美国波士顿联储主席苏珊·柯林斯表示，如果近期美国国债收益率的上涨势头得以持续，可能会降低美联储进一步加息的必要性。 “长期债券收益率上涨意味着金融环境有所收紧。如果这种情况持续下去，可能会降低短期内进一步收紧货币政策的必要性。”柯林斯周四在波士顿联储备主办的一次社区银行会议上表示。 柯林斯今年在货币政策决策中没有投票权。 周四公布的9月美联储会议纪要显示，美联储政策制定者上个月一致认为，政策应该在一段时间内保持限制性，同时指出，目前必须在过度紧缩的风险与保持通胀率朝着2%的方向下降之间取得平衡。 多名美联储官员近日都表示，长期债券收益率上升可能会减缓经济增长，从而取代美联储进一步加息。 旧金山联储主席玛丽·戴利周二暗示，近期美国国债收益率飙升导致的金融状况收紧可能会减少进一步加息的必要性。她称，“最近，债券收益率收紧，意味着金融环境收紧。也许美联储不需要做那么多…这可能相当于另一次加息。” 达拉斯联储主席洛根周一表示，鉴于近期飙升的美国长期国债收益率，美联储进一步上调基准利率的必要性可能有所降低。 仍有可能进一步加息 当地时间周四（10月12日），最新公布的美国9月通胀未能如预期放缓，突显出缓解价格压力的艰难，也为美联储今年再次加息敞开大门。 美国劳工部公布的具体数据显示，美国9月份季调后消费者物价指数（CPI）环比上升0.4%，高于市场先前预期的0.3%，8月时该数据上升0.6%。 柯林斯表示， 政策制定者面临的一个关键问题是，通胀下降是否会持续下去 。“今天发布的CPI提醒我们，恢复物价稳定需要时间，”她称。 她表示，近期长期债券收益率上涨“强化了她的观点，即已经非常接近，甚至可能正处于联邦利率峰值”， 当前的经济环境要求美联储保持耐心 。不过她也表示， 未来仍有可能进一步加息 。

当地时间周四（10月12日），欧洲央行管委、比利时央行行长温施（Pierre Wunsch）表示，虽然欧元区最新的通胀数据令人欣慰，但油价构成的风险可能促使欧洲央行再次加息。 今年9月，国际油价大幅上涨，美WTI油价一度突破每桶95美元。在本周巴以冲突升级之后，国际能源署日内表示“随时准备在必要时采取行动，以确保市场保持充足供应”。 温施在评论持续震荡的国际油价时说道：“你知道的，这是可能推高通胀的因素之一……通胀可能会更高，如果我们认为无法（在2025年）实现我们的目标，那么我们不得不采取更多措施。” 上月，欧洲央行连续第10次加息，将央行利率推升至历史新高，累计幅度达450个基点。温施说道，“利率已经达到了能够在足够长的时间内维持的水平，将为通胀及时回归目标做出重大贡献。” 与大多数央行官员一样，温施告诉媒体，欧元区通胀“正朝着正确的方向发展”，如果其发展符合当前预测，则不需要再次加息，但“如果通胀略高于我们的预测，那么我们也应该必须采取进一步的行动。” 温施 2021年的时候，欧洲央行的许多成员曾认为由能源市场驱动的通胀是“暂时的”。当被问及这是否标志着央行做法的变化，温施回应道，“我认为，只是我们对一系列冲击影响的解读发生了变化。” 他指出，央行内部对过去23年通胀的观察和建模让政策制定者相信“持续的通胀几乎是不可能的”。“当时我们很长一段时间没有见过通胀率涨破2%了，因此，我们那时认为有能力承受很多冲击。” 上月月底，欧盟统计局公布的初步统计数据显示，受基数效应和需求下降影响，欧元区9月的年通胀率从5.2%超预期放缓至4.3%，其中能源价格同比下降了4.7%。 数据还显示，比利时的预期年通胀率已只有0.7%，比这一数字还低的只有荷兰的-0.3%。 温施表示，欧洲央行官员们应该考虑更早开始减持在大流行病期间购买的近1.7万亿欧元债券。虽然欧洲央行已经表示将把所谓的PEPP投资组合中的到期证券再投资持续到2024年底，但今天没有任何充足的理由这样做。 在谈到未来几个月降息的可能性时，温施表示这需要的不仅仅是通胀低于预期。如果出现几次经济数据意外低于预期，并不意味着欧洲央行必须先发制人降息。