在过去一年美联储议息会议前的“噤声期”中，有着“美联储通讯社”之称的业内知名记者Nick Timiraos的任何一篇报道，往往都会引发市场人士的密切关注。 而在上周末，这位著名的美联储“喉舌”就再度发声了。不过这一次，Timiraos几乎完全没有谈及美联储接下来的货币政策走向，而是把通篇的着墨点都放在了当前美国银行业的混乱局面上…… 这不禁令人心生遐想，虽然目前市场普遍美联储下周大概率将加息25个基点，但届时这场议息会议的主基调，是否会更为偏向鸽派呢？ “美联储通讯社”畅谈银行业危机 在这篇题为《为什么银行业的混乱还没有结束》的文章中，Timiraos开篇便写道，过去一个月银行业危机的恐慌阶段可能即将结束。而现在最大的问题是：银行贷款的减少会给经济带来多大的冲击？答案可能在几个月内都无法厘清。 Timiraos表示，上周公布的银行业财报显示，到目前为止，在政府迅速作出非同寻常的举措的帮助下——例如暗中支持所有未投保的存款，区域性银行已经遏制住了最为严重的资金外流。 但是，随着长期储户已经意识到——将资金转移到货币市场共同基金能够获得更多收益，中小银行的存款可能会持续面临缓慢而稳定的流失…… Timiraos指出，银行面临的更高融资成本将挤压其利润。 根据高盛经济学家的预估，银行的盈利能力每下降10%，贷款就会减少2%。 如果存款贝塔值(deposit beta)——即联邦基金利率变化对存款利率的传导程度，达到2007年的水平，这可能会导致银行贷款减少3%-6%。 2007年是美联储上一次将利率提高到接近当前水平的时候。 高盛预计，这可能会使今年的经济产出下降0.3至0.5个百分点。 高盛经济学家已经发现了几个可能导致存款贝塔值高于之前数轮加息周期的潜在原因，包括美联储本轮激进加息的速度，可能会让更多储户关注于收益率更高的替代品。此外，手机银行也降低了银行间转移存款的成本，加剧了竞争。 存款流失如何演变为贷款减少？ Timiraos表示，通常而言，在美联储停止加息后，银行存款利率往往会在两到三个季度左右才见顶，这意味着存款利率可能会在今年年底前继续上升。 美联储官员已暗示，他们可能会在5月2-3日的会议上将联邦基金利率提高至5%上方，然后考虑暂停加息。 因存款外逃而失去廉价资金来源的中小银行，未来可能面临融资压力。尤其是在股价下跌的背景下，那些估值大幅缩水的银行或将会发现自己根本无法筹集资金。 Timiraos援引TS Lombard首席美国经济学家Steven Blitz的数据指出，目前许多小银行的贷存比接近80%，而大银行的贷存比约为60%。 拥有更多存款的大型银行没有太多理由去担心存款外流——如果需要收缩资产负债表，它们更有可能减持证券，而非减少贷款。但 对于数百家规模较小的银行来说，可能的解决方案就只有减少贷款了。 事实上，前达拉斯联储前主席卡普兰(Robert Kaplan)在本月的一次电话会议上也表示，全美范围内的情况是，这些(中小型)银行中的每一家都正在冻结他们的贷存比，或者更有可能的是，有着强烈的意愿降低贷存比。 这就是美国的很多中小企业，近期都接到了类似‘到今年年底，银行将无法再提供贷款，或者将重新定价贷款’通知的原因。 卡普兰指出，“既然(银行业)危机已经平息，为什么这些银行还需要这样做呢？ 问题或许在于，越来越多的银行高管意识到，他们未来可能会在风险较高的商业房地产贷款，以及没有为这些贷款预留足够缓冲的商业和工业贷款上面临损失。 ” 这场危机还远未到最后关头？ 从事后来看，投资组合错配下的利率风险是硅谷银行恐慌的催化剂。2020年和2021年，随着财政刺激措施导致存款大量涌入，银行在投资组合中大举增持了抵押贷款支持证券和较长期美国国债。然而，过去一年大幅攀升的利率迅速蒸发了这些债券的价值，银行持有的这些证券遭遇了巨额的未实现损失。 而眼下，Timiraos表示，如果银行对贷款违约造成的损失感到担忧，储户的焦虑可能会再次出现。 正如同卡普兰所言， 当前的银行业危机“正处于(一场比赛的)第二或第三局，而不是第七局(最终局)”。 卡普兰认为，在对后果有更充分的认识之前，美联储不应该加息，特别是如果今年晚些时候不得不降息以应对更大的危机的话，那将损害美联储的声誉。 Timiraos还提到， 任何贷款紧缩都可能对小企业造成不同程度的影响。 高盛的数据显示，在员工人数不到100人的企业中，近70%的工商业贷款来自资产规模低于2500亿美元的银行，30%来自于资产规模低于100亿美元的银行。尤其是在大城市以外的地区，这种联系更为紧密——在美国大多数中小城市，中小银行占小企业贷款的90%。 Timiraos表示，可以肯定的是，目前的银行业情况与2008年的金融危机没有太多相似之处，但当前的动荡有可能会与上世纪80年代末的储蓄和贷款危机类似 ——当时数百家贷款机构倒闭，问题一直发酵了数年，不过，经济在1990年之前得以避免了衰退。

富国银行预计美联储不会在2023年下调其关键贷款利率，但美国经济最终将在今年晚些时候陷入衰退，这与一些市场对美联储政策可能转向的预期形成鲜明对比。 目前，通胀和利率共同制约着经济，但富国银行警告称，美联储的工作似乎尚未完成。在政策制定者确信通胀率有望达到2%的目标之前，该行预计美联储不会转向降息，并认为降息在2024年之前是不可能发生的。 富国银行预计美联储将分别在5月和6月的会议上加息25个基点。“一些投资者可能会关注美联储是否会再加息一到两次25个基点，”高级全球市场策略师Scott Wren表示，“对我们来说，这简直是小题大做，我们选择把重点放在经济和盈利放缓上。” 联邦基金期货目前反映出下月加息25个基点，随后6月和7月暂停加息的可能性更大。 不过，富国银行预计，随着美联储限制信贷的力度“远小于当前”，明年将多次降息。 美联储的政策制定者在3月份的会议上预计，今年晚些时候将出现温和衰退，未来两年将出现复苏。这是美联储自2020年以来首次公开表示预计经济将出现衰退。 但SA撰稿人Normal Wealth警告称，当前的衰退趋势暗示着比美联储预测的温和预期更严重的情况。“美联储上一次表示经济衰退将是温和的时候，那是100年来最严重的一次。” 美国咨商会的领先指标指数也显示，经济衰退正在逼近。3月份的数据下降了1.2%，降至2020年11月以来的最低水平，连续第12个月出现收缩。该智库商业周期指标高级经理Justyna Zabinska La Monica表示，预计未来几个月经济疲软将加剧并扩大，导致从2023年年中开始的经济衰退。 Odeon Capital表示，最新数据表明，通胀正在减弱，就业可能已经见顶。高级研究分析师Dick Bove表示：“美联储忽视这些信号的事实再次表明，它打算不惜一切代价战胜通胀。市场应该注意这一点。”

美联储理事丽莎·库克表示，美国的通货膨胀率仍然处于高位且“范围广泛”，当前她正在评估信贷紧缩对经济的影响，以确定需要多高的利率水平以遏制通胀压力。 库克周五表示:“这种依赖数据的风险管理框架使我支持联邦公开市场委员会(FOMC)对货币政策快速收紧的反应。” 据了解，库克在华盛顿乔治城大学发表讲话时表示:“目前，在美国联邦基金利率目标接近5%的情况下，我正在考虑，随着时间的推移，什么样的利率水平才足以将通胀率降至2%。” 尽管如此，库克仍指出，通胀数据出现了可喜的进展，许多价格都在回落。据3月份美国消费者价格指数(CPI)显示，当地住房服务业通胀放缓，她对此感到“鼓舞”。 但同时她也表示，其中大部分的价格下跌是由能源价格回落推动的，并警告称，回到美联储2%的目标的道路可能是漫长且不均衡的。 库克称：“所有这些指标都已经渡过了峰值，但仍处于高位，这表明通胀已在经济中广泛扎根。” 此外，她提到“如果融资条件收紧对经济构成重大阻力，那么联邦基金利率的合适路径可能要低于融资条件未收紧的时候”。但如果数据显示经济持续强劲且通胀下降放缓，我们可能还有更多工作要做。” 最后，库克表示其正在权衡上个月硅谷银行倒闭导致的贷款条件收紧以及随后的市场动荡对更为积极的经济指标的影响，并与其同事们一致指出，在美联储过去一年积极收紧政策之后，考虑到上月银行倒闭带来的不确定性，有必要一次会议一次地制定政策。 值得一提的是，美联储决策者将于5月2-3日再次开会，房钱市场普遍预计将连续第三次加息25基点。此外，本周五午夜起美联储将进入会议前的静默期，库克是最后一位发表公开讲话的官员。

费城联邦储备银行行长哈克（Patrick Harker）当地时间周四（4月20日）指出，美联储将不得不在紧缩政策方面采取更多措施，将居高不下的通胀压力降至2%的目标水平。 周四，哈克在宾夕法尼亚大学沃顿商学院的一次会议上发表演讲时指出，“可能需要一些额外的紧缩措施，以确保政策具有足够的限制性，以支持我们双重使命。” 美联储的双重使命是指，促进最大就业以及维持通胀稳定。 他称，“一旦我们达到这两点，我预计我们将保持利率不变，让货币政策发挥作用。这应该在今年发生。” 经济将不温不火 哈克今年是美联储联邦公开市场委员会（FOMC）拥有投票权的成员，该委员会下次会议将于5月2日至3日举行，外界普遍预计，下次会议将在目前4.75%-5%联邦基金利率区间的基础上上调25个百分点。 美联储3月议息会议上的预测显示，在3月22日加息25基点后还会有一次加息，然后将维持利率不变，最近一些政策制定者的言论也证实了这一观点。 上周，纽约联储主席威廉姆斯认为，政策制定者3月份预测今年将再加息一次，然后暂停加息，这是一个“合理的起点”。 哈克在演讲中指出，目前经济仍然强劲，通货膨胀正在下降，不过速度缓慢。 他预计今年的通胀率将降至3%至3.5%，并于2025年将降至美联储2%的目标。3月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨5%。 哈克补充道，目前3.5%的失业率今年应该会上升到4.4%左右，而这段时期的经济增长将不温不火。 此外上月的银行业危机也会给经济带来压力。哈克指出，“评估近期事件对整体经济活动和通胀的影响将需要一些时间，我预计家庭和企业的信贷状况将趋紧，这可能减缓经济活动和就业，但整体程度仍不清楚。”

短期利率期货的定价显示，市场预计美联储将在2023年9月至2024年9月降息约150个基点。不过，高盛和道明证券这两家大行对美联储降息前景的看法不一。道明证券认为这样的降息幅度还不足够，高盛则认为太多。 两家大行的策略师也因此给出了不同的交易建议。高盛策略师上周五建议投资者为2023年9月至2024年9月之间较小的降息幅度做好准备。包括Praveen Korapaty在内的高盛策略师认为，投资者已经过多地消化了降息预期，在面对经济活动数据反弹和仍处于高位的通胀数据时需要三思。 而在此前一天，道明证券的分析师曾建议投资者押注更大的降息幅度。道明证券预计，从2023年12月至2024年9月，美联储将降息275个基点，市场也将朝着这个方向发展。该行策略师Priya Misra表示：“我们预计降息幅度将进一步加大。”

尽管已经过去了整整一个周末，但相信许多业内人士仍对上周五美国利率市场定价的重大变化印象深刻。 虽然上周五公布的美国“恐怖数据”零售销售不及预期，但由于美联储内部的鹰派代表之一——美联储理事沃勒的一番最新鹰派表态，仍令市场对美联储5月加息的预期大幅高涨。美元和美债收益率在上周五双双大幅飙升，黄金价格则在一天内遭遇了将近40美元的暴跌。 这一切的转变可以说发生的非常突然，但事后想来，却又在情理之中。在过去一周里，美联储内部存在的意见分歧已经展现得颇为淋漓尽致了，由于上月银行业风暴的冲击，无论是美联储官员还是市场人士，目前对于未来联储的利率路径走向，仍未达成一个明确的共识。 而这也令任何一位联储官员的讲话，在当前都受到了高度关注，尤其是在美联储5月议息会议前的噤声期即将到来之际…… 沃勒讲话后 5月加息概率已达到八成？ 根据利率期货市场的定价显示，交易员在上周五尾盘时认为，美联储在5月份加息25个基点的可能性已高达了逾八成， 此前美联储理事沃勒表示，决策者需要继续提高借款成本。此举将有望使联邦基金利率目标区间在下月议息会议后达到5%-5.25%。 芝商所(CME)的Fed Watch工具还显示，美联储6月份再次加息25个基点的机率在上周五也跃升至了近17%，交易员同时还下调了他们预计今年晚些时候的降息幅度。 受此影响，各期限美国国债收益率在上周五普遍跳升，2年期美债收益率涨13.7个基点报4.12%，5年期美债收益率涨10.9个基点报3.62%，10年期美债收益率涨7.5个基点报3.529%，30年期美债收益率涨5.4个基点报3.745%。 作为与“鹰王”布拉德几乎同时率先扛起本轮激进加息大旗的人物，在本轮美联储加息周期临近尾声之际，美联储理事沃勒的“鹰声”似乎依然不减。他在上周五表示，他准备同意再次加息，因为最近银行系统的压力并没有导致贷款大幅回落，而高通胀仍然受到强劲增长的支持。 “货币政策需要进一步收紧，我乐见需求放缓的迹象，但在这些迹象出现之前，在我观察到通胀率切实持续地朝着我们2%的目标回落之前，我认为还有更多工作要做。”沃勒当天在得克萨斯州的一场演讲中如此表示。 虽然一些联储官员本周释出信号，支持在5月初的下次会议上再加息一次后暂停加息，古尔斯比等地区联储更是认为当前就应按下暂停键，但沃勒依然指出，今年迄今为止的经济活动强于预期，而且通胀率顽固地居高不下，因此可以得出结论——目前的前景展望支持继续收紧货币政策。 沃勒还表示，在降低通胀方面进展缓慢，这表明“货币政策将需要在相当长的一段时间内保持紧缩，而且比市场预期的时间更长”。 对于沃勒的最新表态，中金宏观在周末发布的最新研报中指出， “我们认为沃勒的讲话是非常‘鹰’的表态，他的意思是如果金融风险可控，且银行自发‘紧信用’对总需求的抑制作用不够，那么美联储就需要继续加息。即便加息结束了，美联储也不会很快降息，货币政策需要保持紧缩。” 中金认为，沃勒的讲话与市场预期相差甚远，中金担心市场对于降息的定价过于乐观。 如果最终情况也的确如沃勒所说，那么资产价格调整将不可避免。 九位美联储高官本周“密集轰炸” 展望本周，尽管经济数据方面并未有像上周美国CPI那样具有“轰动效应”的指标出炉，但投资者或许依然不可掉以轻心——因为有至少九位美联储高官，将在本周先后发表美联储噤声期前的最后讲话。 其中既有上周五引爆市场鹰派预期的沃勒，也有更早时候曾发表鸽派言论的古尔斯比。 以下是我们所罗列的本周美联储的一系列重要日程安排： 周二00:00：里奇蒙德联储主席巴尔金在里奇蒙德商业经济协会发表讲话。 周三01:00：美联储理事鲍曼就央行数字货币发表讲话。 周四00:00：美联储公布经济状况褐皮书； 周四05:30：2023年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话； 周四07:00：FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话； 周四20:45：美联储理事沃勒发表讲话； 周五00:00：美联储理事沃勒就金融创新发表讲话； 周五00:20：克利夫兰联储主席梅斯特就经济和货币政策前景发表讲话； 周五03:00：美联储理事鲍曼出席“美联储倾听”活动； 周五05:00：亚特兰大联储主席博斯蒂克就经济状况发表讲话； 周五07:45：2023年FOMC票委、费城联储主席哈克就经济前景发表讲话。 周六04:35：美联储理事丽莎·库克就经济研究发表讲话。 美联储将于北京时间5月4日凌晨2点公布5月利率决议。按照以往的惯例，本周末起美联储就将进入会议前的噤声期中，届时所有联储官员将不被允许在公开场合就经济和货币政策发表讲话。因此，未来几天也将是他们在议息会议前发表讲话的最后机会。 上周公布的美联储3月会议纪要显示，多位官员因银行业危机曾考虑暂停加息，但委员会依然对通胀保持关注。同时美联储工作人员认为，从今年晚些时候开始，美国将出现“温和衰退”。 除了联储高官的最新表态外，本周逐渐步入高潮的美企财报季也料将继续受到市场人士的关注，甚至同样可能直接影响到市场对美联储利率走向的定价。受上月银行业危机影响，业内人士将密切关注各大银行的经营状况。 本周将迎来多家银行公布财报，既包括美国银行、高盛和摩根士丹利等大型银行，还有阿莱恩斯西部银行等地区性银行。此外，流媒体巨头奈飞将成为本轮财报季首个披露业绩的大型科技公司，该公司定于周二盘后公布财报。电动汽车龙头股特斯拉则将于周三盘后公布财报。 Hargreaves Lansdown市场部门主管Susannah Streeter表示：“银行危机的后续走向还存在不确定性，特别是银行若对放款转趋保守，势必对经济带来深远的负面影响。”

英国央行行长安德鲁•贝利(Andrew Bailey)淡化了发生全系统银行业危机的风险，这为进一步加息以对抗英国的高通胀水平铺平了道路。 尽管最近的问题影响了美国的地区性银行和欧洲的瑞信，但贝利表示，2008年全球金融危机后让银行更安全的改革已经奏效，没有必要改变设定借款成本的方法。 但他表示，非银行金融部门(包括对冲基金和养老基金等机构)的增长，意味着目前存在新的稳定风险，需要加以监控。 贝利在华盛顿出席国际货币基金组织(IMF)春季会议时表示，在“必要的大幅收紧货币政策以降低过高通胀水平”之后，银行业的“少数部分”出现了问题。 贝利补充说，“危机后的银行监管改革已经奏效。今天，我不认为我们面临系统性的银行业危机。当我审视英国的银行时，我发现它们资本充足、流动性强，能够为客户服务并支持经济。” 贝利说，对金融稳定性的“积极评估”对货币政策很重要——这会影响央行货币政策委员会(MPC)对利率和债券买卖做出的决定。“货币政策委员会考虑了银行倒闭对信贷市场造成的任何混乱，以及它们对通胀的影响程度。但是，从任何意义上说，由于金融不稳定，我们没有也不应该做的是改变我们所偏爱的货币政策。这种情况并没有发生。” 英国央行在最近11次会议上提高了利率，自2021年12月以来，借款成本从0.1%提高到4.25%。贝利的言论可能会引发市场猜测，英国货币政策委员会将在5月初的下次会议上进一步加息0.25个基点。 贝利在演讲中表示，加州硅谷银行的倒闭表明，在现有的通信技术和银行账户存取速度方面，银行挤兑可以更快地发展得更远。 他补充称，需要认识到的是，自2008年导致银行几近崩溃的金融危机以来，非银行金融的增长已导致系统性风险格局“显著扩大”。 贝利表示，“这有助于解释为什么英国央行正在进行包括银行和非银行机构在内的全系统压力测试，以帮助我们规划风险。” 这位行长表示，压力测试并不总是能应对“黑天鹅”。政策制定者需要一些工具来应对这些问题，比如在去年9月英国前财长Kwasi Kwarteng的预算不受欢迎导致市场动荡期间，英国央行曾临时干预并购买债券，以纾困英国的养老基金。

当地时间周三，加拿大央行公布了最新的利率决议，维持基准利率在4.5%不变，央行存款和贷款利率也同样维持在4.5%和4.75%不变，符合市场预期。不过该央行称正在评估利率的限制性，准备再次加息。 加拿大央行在上个月已经率先采取了按兵不动的举措，成为了头一个停下加息脚步的全球主要央行。 加拿大央行行长麦克勒姆表示，他希望让此前8次加息的影响得到消化，只要通胀水平如预期那样下降，他就会推迟进一步加息。 在发布的声明中，加拿大央行预计通胀将在2023年年中迅速下降至3%左右，然后在2024年底缓慢恢复到2%的目标。 加拿大央行表示，仍准备在必要时加息。麦克勒姆在货币政策新闻发布会上表示，利率可能需要在一段时间内保持在高位。 他指出，货币政策委员会讨论了利率在更长时间内保持在较高水平的必要性。市场隐含利率预期显示，(加拿大央行)将在今年晚些时候降息，但在我们看来，这不是最可能发生的情况。 麦克勒姆认为，加拿大需要经历一段低增长期来遏制通胀，但预计经济不会出现大规模收缩，增长前景并没有发生太大变化，我们的基准预测是经济将出现积极但疲弱的增长，通胀将下降。 经济增长方面，加拿大央行认为第一季度实际GDP折合成年率增长2.3%，今年剩余时间的年化季度GDP平均将低于1%。 关于通胀，央行声明称，预计2023年平均通胀率为3.5%(1月份预计为3.6%)，2024年为2.3%；将通胀率降至2%可能会很困难，因为通胀预期下降缓慢，服务价格通胀和工资增长仍然高企。 该央行还提到，银行压力造成全球经济放缓，这对加拿大经济构成最大的下行风险。 BMO Capital Markets首席经济学家Doug Porter表示，加拿大央行释放了一些未来可能收紧政策的信号，但总的来说，我们仍预计该央行将在相当长一段时间内保持利率不变。 金融服务公司Desjardins分析师Royce Mendes认为，预计加拿大央行的下一步行动仍将是降息，因为过去收紧货币政策的滞后影响开始在整个体系中发挥作用，但目前央行官员们还正处于观望状态。 Mendes表示，控制通胀已经显示出一些进展的迹象，但仍有许多工作要做，这些工作可能需要今年剩余时间才能完成。他补充说，加拿大央行在决定保持其政策利率不变时承认，境外的银行业动荡造成了一些不可预见的挑战，但暗示国内经济有能力消化这些挑战，而不会带来不必要的压力。

当地时间周二（4月11日），纽约联储主席威廉姆斯在接受媒体采访时表示，决策者在降低通胀方面仍有更多工作要做，并强调尽管银行业动荡带来了不确定性，但他们不会改变方针。 威廉姆斯同时兼任联邦公开市场委员会（FOMC）副主席，在货币决策上享有固定的投票权，被视作美联储的“三号人物”。 在3月利率会议上，美联储将联邦基金利率目标区间上调了25个基点，至4.75%-5%之间，利率升至2007年9月以来最高水平。 3月利率点阵图显示，决策者预计利率将在年底前达到5.1%，这意味着他们今年还会再加息一次，随后暂停加息。 在威廉姆斯看来，再加息一次是一个合理的起点，而他对是在5月就加息，还是等到夏天再加息持开放态度，这取决于经济数据。 威廉姆斯表示：“我们需要采取必要措施，以确保降低通胀。”他补充称，通胀正在下降，但仍高于美联储2%的目标水平。 威廉姆斯说：“我们看到通胀放缓的迹象，但通胀仍然很高。不包括房地产在内的一些核心服务领域的通胀并未出现变化，因此，要让通胀率回到2%，我们的工作仍然艰巨。” 威廉姆斯指出，美联储已将利率上调至“有点限制”的水平，现在必须确定还需要加息多少才能使利率达到充分限制的水平。他补充道：“显然，这将受到数据和前景的推动。” 若通胀下降，将需要降息 威廉姆斯表示，一旦通胀开始下降，美联储将需要考虑调整利率，可能还会降息，以确保经通胀调整后的利率不会过高，从而使经济放缓的程度超出预期。 威廉姆斯称：“如果通胀下降，我们就需要降低利率，否则实际利率或经通胀调整后的利率就会上升。”他指出，美联储3月利率点阵图显示，明年和后年利率都会下降。 威廉姆斯补充称：“这主要是由于通胀正在下降，我们将把货币政策转向更正常的立场。所以我认为这是利率最终下降的一个重要驱动因素。” 近期银行业动荡为今年的前景增添了新的不确定性，美联储官员曾表示，现在就谈论银行将在多大程度上收紧信贷，以及整体经济将受到何种影响还为时过早。 威廉姆斯重申，决策者将密切关注即将发布的数据，寻找负面冲击的迹象。他强调：“目前我们还没有看到这些影响，事实上，银行体系已经稳定下来。”

美东时间周一（4月10日），全球最大资产管理公司贝莱德的研究部门贝莱德投资研究所上调了对通胀挂钩债券的增持评级，原因是认为美国通胀非常顽固，未来多年美国物价压力都将远高于美联储2%的目标——而市场目前预计美联储下半年降息的想法显然太乐观了。 我们将与通胀共存 贝莱德全球首席投资策略师李薇等人发布报告称，贝莱德注意到，结构性趋势可能会维持美国物价压力，因此过去几年来一直在战略上增持这些与通胀挂钩的证券，并在上个月通胀预期的市场指标下降时进一步增加了头寸。 本周三，美国将公布最为关键的3月消费者价格指数（CPI）。贝莱德策略师们在报告中写道，该数据将证实美国通胀的粘性。 “ 我们将与通胀共存 ，”贝莱德策略师们在报告中表示，“随着消费模式正常化和能源价格回落，我们确实看到通胀降温，但我们认为 未来几年美国通胀将持续高于政策目标 。” 美国2月通胀降温符合市场预期。2月CPI同比增长6.0%，低于1月份涨幅6.4%。彭博对经济学家的调查显示，美国3月份通胀可能延续降温趋势：3月CPI可能同比上涨5.1%，低于上月的6%。 但贝莱德认为，这一通胀降温趋势并不会持续足够长的时间。贝莱德指出，人口老龄化、地缘政治分裂和向低碳世界的过渡，是将对通胀造成上行压力的因素。 顽固通胀将阻碍美联储年内降息 过去一年，全球央行一直在加息以抑制通胀，这加剧了人们对经济衰退的担忧。上个月，美国国债收益率大幅下跌，这表明在一些人看来，随着美联储收紧政策，经济衰退即将到来。 “美联储仍在坚持加息以将通胀降至目标水平，即使金融裂缝现在已经开始出现，”策略师们写道，“ 当（对经济的）损害变得更加明显时，美联储最终将停止加息。这意味着美联储将无法采取充足的措施来制造深度衰退 ——然而深度衰退是实现通胀目标所必需的。” 在上周美国公布了强劲的就业数据后，交易员们提高了美联储5月份再次加息25个基点的可能性。不过，在周二芝加哥联储主席古尔斯比（Austan Goolsbee）表示，美联储需要"谨慎对待过于激进的升息"后，市场预计美联储5月再度升息25个基点的几率又略微减弱。 参考美联储会议日期的掉期合约重新定价，显示美联储在5月3日加息25基点的几率略低于80%。同时，交易员们仍在为2023年晚些时候降息做准备。 贝莱德的策略师写道：“市场对降息的预期表明，投资者低估了通胀的持久性，并预计各国央行会出手救市。但我们认为， 顽固的通胀将阻止美联储在2023年降息 。”