美联储于美东时间1月31日至2月1日召开政策会议(北京时间周四凌晨3点公布利率决议)。市场普遍预期，美联储官员将再次适度加息，主席鲍威尔保留进一步加息的可能性，同时倾向于反对将在今年晚些时候降息。 目前，市场预计美联储将加息25个基点，使其基准利率升至4.5%至4.75%的目标区间。此举将是官员们对加息幅度的又一次下调，继去年四次加息75个基点后，美联储于12月将加息幅度调整至50个基点。 由于本次会议没有更新经济预测，美联储官员将依靠他们的声明和鲍威尔的新闻发布会来传达他们的工作尚未完成的信息。 根据最近的经济报告显示，美国物价压力正在缓解，增长正在降温——所有迹象表明，随着政策制定者努力抑制通胀，美国经济正在对美联储的大幅加息做出反应。但仍然紧张的劳动力市场可能会给美联储带来更多压力，迫使其延长紧缩政策或将利率维持在限制性水平更长时间。 接近峰值？ 目前，多数政策制定者表示，他们认为利率需要升至5%以上，然后保持在这一水平，以便让较高的借贷成本有时间在整个经济中传导。 瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle对此表示，值得关注的一点是，鲍威尔是否参考了美联储去年12月发布的预测(该预测显示，官员们预计今年利率将升至5.1%的中值)，以此作为衡量他们当前利率走势的准确指标。 因此，在发布会上，市场或许可以从鲍威尔如何谈论近期降温速度超预期的通胀数据中得到一些线索。最新数据显示，美国去年12月个人消费支出指数同比增长5%，为2021以来最低增速，但仍远高于美联储2%的目标。 Pingle表示：“他们越来越相信通胀正在见顶，但我认为现在就发出暂停加息即将到来的信号还为时过早。” “持续加息” 另一方面，有关利率峰值即将到来的猜测引发了这样一个问题：美联储是否该调整其声明中有关“持续加息(Ongoing Increases)”的措辞。 一些市场人士对此认为，如果政策制定者在调整声明的同时降低加息幅度，可能会向市场发出过于鸽派的信号。 “如果你软化了这一点，你可能会发出一个信号，表明你的终端利率、你的预期终端利率将低于去年12月份的预测，或者目前水平比以往更接近终端利率，”美国银行美国经济研究主管Michael Gapen表示，“我认为他们不想传达这一点信息。” 保持“一段时间” 一些经济学家还在等待美联储正式确定政策制定者几个月来一直在公开讲话中表述的前瞻性指引，即利率将在“一段时间”内保持在限制性水平。 在声明中加入这些意图将向市场发出鹰派信号，并进一步削弱美联储将在今年下半年降息的预期。 此外，Zentner表示，在一段时间内保持高利率水平，可以让美联储继续谨慎地收紧政策，因为即使在美联储停止加息之后，随着通胀率的下降，实际利率也将变得更加限制性。 金融环境 由于投资者押注通胀下降将使美联储提前停止加息，然后在今年晚些时候选择降息，目前的金融环境达到了自去年2月以来最宽松的水平。但包括股市和债市上涨在内的这些条件可能会刺激更多支出，从而阻碍美联储抗通胀的努力。 在多次讲话中，美联储官员大多回避讨论金融市场问题，但美联储12月会议纪要显示，政策制定者对金融环境"毫无根据的宽松"感到担忧。 Pictet Wealth Management高级美国经济学家Thomas Costerg表示：“最大的困惑是，他们将如何应对自去年12月会议以来金融环境相对宽松的局面。”他预计，美联储将需要在3月和5月再次加息。“我个人认为，传达美联储将加息至超过5%的信息不足以让金融环境达到美联储所希望的紧缩。” 债务上限 最后，鲍威尔可能会被问及有关债务上限的问题，以及如果议员们未能达成协议，美国经济将受到怎样的影响。债务上限的不确定性也对美联储缩减资产负债表的努力产生了潜在的影响，因为这会增加银行系统准备金流失速度的波动性。 市场认为，鲍威尔很可能不会卷入政治纷争，但他可能会就官员们正在关注哪些指标以确保准备金不会降得过低提供见解。 包括纽约联储主席威廉姆斯在内的几位政策制定者最近表示，到目前为止，缩减资产负债表仍在按计划进行。威廉姆斯表示，他正在密切关注事态发展，并预计美联储每天约有2万亿美元的逆回购工具将在准备金减少时为市场提供“缓冲”。

事件： 美国四季度实际GDP环比2.9%，预期2.8%，前值3.2%；同比1%，前值1.9%。 主要观点： 1、四季度GDP质量降低，非存货投资与进口收缩，存货上升。商品消费止跌，服务消费的替代效应似乎进入尾声。 2、预计美联储加息幅度降为25bp/次至4.75%~5%或5.25%。若高于5.25%，衰退风险加大。 3、美国上半年陷入衰退概率不大，一季度美股具备反弹条件，长期趋势仍保持中性，市场不应对降息的时间点过于乐观。 4、今年美十债极限下限看到2.7~2.85%，若无降息预期则在3%~3.15%，正常波动范围为3.4%~4.1%。 美国四季度实际GDP略超预期，符合东兴证券之前“略有回落但仍属尚可范围”的预期。四季度GDP虽超预期，但整体质量不如三季度。从分项看，消费与非存货投资均持续回落，存货对GDP贡献过高，不可持续，进口下降。 消费仍稳健，服务消费对商品消费的替代效应似乎进入尾声。消费环比2.1%，前值2.3%，未落于趋势之下。其中商品消费环比止跌回升，环比1.1%，前值-0.4%；服务消费环比2.6%，前值3.7%，反映疫情后经济复苏脉冲的进一步缓和，服务消费对商品消费的替代作用趋于尾声。东兴证券在2023年展望中提到，由于家庭部门的负债水平极低，整体可以承受目前高利率水平。面对高通胀与高利率，预计消费继续缓慢回落但整体尚可。 受存货上升影响，投资环比小幅回升，但存货以外的固定投资受住宅和信息处理设备投资下降的拖累继续加速收缩。投资环比1.4%，前值-9.6%；但存货以外的固定投资环比-6.7%，前值-3.5%，细分项均有所回落。其中，住宅投资环比继续大幅萎缩，环比-26.7%，前值-27.1%；非住宅投资环比0.7%，前值6.2%。非住宅投资主要受企业设备分项中的信息处理设备投资下降的影响，环比-3.7%，前值10.6%；其余分项回落尚可，特别是软件行业继续保持增长，环比5.3%，前值6.8%。四季度存货大幅上升，与PMI分项中存货上升以及进口大幅下降相吻合，或预示今年上半年消费有所疲软。 从全年看，美国2022年GDP位于长期趋势之上。年度GDP增2.1%，前值5.9%。今年消费支出中，服务类消费上涨，主要有国际旅游、餐饮住宿以及医疗保健。商品消费下降的主要是食品饮料，以及汽车等，娱乐商品和药品消费上升。投资方面，存货上涨主要反映在制造、批发以及零售行业；非住宅类固定投资增加主要在知识产权产品，特别是软件，以及设备分项中的信息处理设备。 预计美联储后续加息幅度依次为25bp/次至4.75%~5%，上半年陷入衰退概率不大，维持一季度美股具有短线反弹可能。基本情景下，政策至少接近5%，若升至5.25%也在合理范围之内，加息将延续至一季度末。若高于5.25%，衰退风险加大。上半年随着通胀的持续回落，美联储短期加息压力越来越轻，基本接近本轮终点。东兴证券在去年11月点评中指出从去年12月起加息最佳路径为50,25,25，这一点基本得到印证。本轮美联储官员讲话基本一致支持FFR升至5~5.25%这一最低水平，部分委员明确支持25bp，市场也对此进行了充分定价。急速加息周期结束并保持耐心有助于避免出现不必要的深度衰退和不必要的金融市场波动，美国经济仅为放缓或温和衰退概率提升。鉴于美国劳动力市场空缺岗位虽然回落但仍在高位，虽然科技公司普遍裁员，但劳动力市场整体的紧绷程度至少需要半年才能缓解，上半年经济陷入衰退概率不大。美股一季度风险较小，随着加息幅度降低，一季度具有短线反弹条件，但长期趋势仍保持中性。 真正的挑战在于基数效应结束后通胀是否有第二轮上涨，市场不应对降息的时间点过于乐观。东兴证券从2020年疫情开始对本轮通胀周期的观点一直有二：一是通胀维持高位的时间比美联储预期的要长，二是通胀回落的幅度比美联储预期的要小。本轮通胀为90年代以来首次脱离原油增长路径，历史上极少出现过高通胀一轮游立马进入通缩的案例，用人成本也罕见的出现所有收入分位齐涨的现象。数据上，核心通胀与过去24个月CPI均值高度相关，有效回落需要更长时间。通胀真正的挑战在于下半年基数效应结束后是否有第二轮上涨。基于70年代的经验，政策利率必须维持高位一段时间以确保高通胀结束，期间必须要忍受一段时间经济数据的低迷，而不能迫于压力终止政策并迅速转向宽松，否则功亏一篑。美联储各官员的讲话中亦提及过这一教训。因此，市场不应对降息的时间点过于乐观，甚至若出现通胀反复，不排除继续加息的可能。 美十债极限下限看到2.7~2.85%，若无降息预期则在3%~3.15%，正常波动范围为3.4%~4.1%。东兴证券的极限假设为制造业PMI50，CPI同比3%，FFR4.86%，金价窄幅波动，以及预期50bp降息。应持续关注美十债利率与FFR倒挂以及垃圾债利率高企的现象。东兴证券一直认为长短利率倒挂并不是经济衰退的理想指标，但美十债利率低于联邦基金利率FFR尚属本周期首次。虽然东兴证券一直提及这一情况可以参考1978~1980年，即高通胀下可能出现长期利率曲线倒挂，但在加息预期并未停止的背景下，美十债利率一路下跌不太常见，上次出现这一现象在2018~19年钱荒时，大约维持了5~6月。此外，垃圾债市场实际利率虽然跟随美十债利率回落，但整体仍在高位。美国本土公司BBB级别的实际收益率目前与Baa级别的名义利率相差无几，两者利差并未受利率回落而回落，这亦是债市的负面信号之一。短端货币市场目前正常。 最后，欧洲宏观数据出现缓和，刺激股市上涨。欧洲1月制造业PMI普遍出现止跌，法国甚至进入扩张区间（50.8），或与暖冬导致俄乌冲突冬季烈度下降，天然气价格回落有关。服务业继续位于50以下。受宏观数据转暖，欧洲出现持续多月的股市回升。

美国房地产市场的低迷已经持续了五个月，房价指数较去年6月份的峰值下降了2.5%。 根据标准普尔CoreLogic Case-Shiller经季节性因素调整后的数据，美国去年11月份房价环比下跌约0.3%。去年抵押贷款利率的上升严重打击了住房市场，导致二手房屋的销售出现了十多年来最严重的年度下滑。 标准普尔道琼斯指数公司(S&P Dow Jones Indices)的董事总经理Craig Lazzara在一份声明中表示：“随着利率走高，抵押贷款继续压制房价。经济疲软也在制约潜在买家。鉴于这些具有挑战性的宏观经济环境的前景，房价很可能继续走弱。” 美国房价仍然高于2021年，因为屋主仍受益于新冠疫情中买房潮的连锁反应。然而，增长一直在放缓。 受益于在美国许多地方打破记录的长期大流行的涟漪效应。然而，增长一直在放缓。去年11月份的房屋价格年增长率为7.7%，低于10月份9.2%的增幅。 最近几周，借贷成本有所下降，据房地美的数据，1月底30年期固定抵押贷款的平均利率降至6.13%。经纪和数据公司Redfin Corp.最近指出，有迹象表明，买家的兴趣可能会再次升温，12月份待完成的交易有所上升，其他需求指标也在攀升。 Realtor.com高级经济学家George Ratiu指出，自去年11月以来，住房市场已经有所调整，待售房屋的数量在增加，价格增长更加缓和。“供求关系的变化使买家在2023年年初处于更有利的地位，为他们在谈判桌上提供了急需的筹码。”

一些美联储官员在宣布最新的利率决议之前向市场明确传达了本周货币政策：将基准利率上调25个基点，为10个月前启动货币紧缩周期以来的最小加息幅度。目前，市场聚焦的重点内容在于，随着越来越多的证据表明通胀和经济都在失去动力，美联储是否会继续发出政策利率将“持续上调”的信号。 自2022年3月以来，美联储在每一份货币政策声明中都包含了“持续上调”(ongoing)利率这句话，当时官员们刚刚开始将借款成本从接近零的水平上调，并希望发出未来还将进一步收紧货币政策的信号。 加息25个基点可谓“板上钉钉”，政策措辞将偏鹰还是偏鸽? 美联储于美东时间1月31日至2月1日召开政策会议(北京时间周四凌晨3点公布利率决议)，市场普遍预计本次会议将宣布加息25个基点，使基准利率达到4.5%-4.75%的区间。这比去年12月大多数美联储政策制定者认为“足够严格”以控制通胀率的水平低了大约50个基点。 芝商所FedWatch工具显示，利率期货交易员几乎全线押注加息25个基点——美联储2月宣布加息25个基点的概率高达惊人的99.1%，同时还押注本轮加息周期的最终利率区间为4.75%-5%，以及12月开启降息周期。美联储最新FOMC点阵图显示本轮利率峰值为5.1%，并且没有官员预计今年将降息。 “‘持续加息’这个词真的只包含了两次加息吗?这是一个至关重要的决定。”III资本管理公司(III Capital Management)的分析师Karim Basta表示。与此同时，他表示，对于任何可能助长市场预期的行动和措辞——即美联储即将暂停加息的这一市场预期，美联储将会表现出非常谨慎的态度。 这正是金融市场已经反映出的情况:3月份将结束加息，本轮加息周期的政策目标将定格在4.75%-5%之间，随后将从今年年底前开始降息，因为许多经济学家预计此举将缓解通货膨胀和经济衰退。至少从去年12月开始，美联储政策制定者都认为2024年之前不会降息。 荷兰国际集团(ING)首席国际经济学家奈特利(James Knightley)表示:“如果美联储向市场发出即将结束加息的温和信号，这相当于为市场对美联储下一步行动将是降息的期望开了绿灯。”奈特利表示，这可能会缓解美联储一直在努力制定的更加严格的金融环境，并可能引发又一次的通胀上行，破坏其抑制通胀所做的努力。 “为什么要找麻烦?为什么要冒险破坏局势呢?”奈特利表示。“关键的问题是，他们对进一步加息的决心到底有多大。” “持续加息”这一经典措辞能否“光荣退役”? 毫无疑问，美联储最激进的货币紧缩政策——连续4次加息75个基点，以尽快应对通胀触及40年高点，正在让位于更为渐进的加息举措。但在需要进一步收紧的程度上，仍存在很多不确定性。 不可否认的事实是，通货膨胀率正在逐渐平息。美联储用来衡量潜在通胀势头的核心个人消费支出价格指数(核心PCE)去年12月同比上升4.4%;最近三个月的年化平均增长率为3.2%。不过，这仍远高于美联储锚定的2%目标水平。 美联储的积极回应似乎也引起了美国消费者的注意。就在去年夏天，美国消费者还开始认为通胀上升是一种更持久的现象，这一令人担忧的发展趋势曾是美联储迅速激进加息的催化剂之一。密歇根大学上周五公布的数据显示，消费者对短期通胀的看法已降至2021年4月以来的最低水平，长期价格增长预期已从去年的十年高点回落。 如今美国经济增长开始放缓，但3.5%的失业率是50多年来最低的水平，并且工资增长比美联储官员认为的与物价稳定相符的增长要强劲得多。 从历史角度看，美联储政策制定者通常会在政策声明中对措辞进行细微的调整，以暗示不确定性增加和潜在的转折点，旨在勾勒出最有可能的前进道路，而不将其彻底锁定。 例如，在2005年底，经过一年多的稳定加息后，政策制定者在会后声明中取消一些长期出现的政策措辞，其中包括指出“有节制地”加息以消除“宽松”的可能性。到1月份，他们达成了“可能需要进一步收紧政策”的共识。时任美联储主席格林斯潘对其他政策制定者表示，这句话反映了这样一个事实:美联储不再有一个固定的计划，而是“在很大程度上”由即将到来的数据引导。 2018年底，美联储政策制定者同样希望显示出对数据的依赖性增加，进一步收紧的力度相对有限。美联储对12月的声明进行了调整，称该委员会“判断”，而不是“预计”目标利率“进一步逐步上调”将与其目标一致，这标志着这一轮加息的结束。 目前还不清楚这些变化是否会成为下周的蓝图。美联储政策制定者在最近的公开评论中对加息路径提出了自己的描述，包括经常具有影响力的美联储理事克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)所说的“继续收紧货币政策”。 美联储副主席布雷纳德和纽约联储主席威廉姆斯都与美联储主席鲍威尔密切合作，制定官方措辞，他们在最近的讲话中没有提供新的加息指导，尽管布雷纳德和威廉姆斯都强调美联储必须“坚持”对抗通胀——鲍威尔也经常使用这一措辞。 对于美联储是否计划退出“持续加息”的鹰派政策，转而采用听起来不太像机械化执行加息、但利率仍将继续走高的政策，分析师们意见不一。法国巴黎银行分析师认为，美联储将删除“持续加息”的措辞，但暗示利率仍有可能进一步走高。 “这是一个非常微妙的问题。这是一个微妙的语言问题，但我认为他们最好不要改变它，”Nationwide首席经济学家Kathy Bostjancic表示，该经济学家持另一种观点，即美联储不希望金融环境比目前明显宽松。

1月5日，人民银行、银保监会发布通知，“决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制”。政策发布后，各地陆续“动起来”，据统计，在动态调整机制下，河南郑州、江西九江、山西太原、河北唐山等部分符合条件的城市已下调了当地首套住房贷款利率下限，有的首套房贷款利率下调至3.8%。 银行业内人士认为，随着动态调整机制的建立，预计后续将有更多城市下调首套房贷款利率。 部分地方首套房贷利率降至3.8% 花式补贴频出 易居研究院根据2022年10-12月份全国70城房价指数统计，70城中有35个城市符合下调房贷利率的标准，主要是二线和三四线城市。 在动态调整机制下，部分符合条件的城市已经开始下调了首套房贷利率。其中，太原和唐山符合“新房价格连续3个月下降”的条件，其首套利率均由上个月的4.1%下调到1月的3.8%。 1月18日江西九江按因城施策工作要求，根据央行、银保监会相关文件精神，九江市首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为LPR-30BP，自公告次日起执行。如后续评估期内（上季度末月至本季度第二个月为评估期）出现新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均上涨情况，则自下一个季度起，恢复执行全国统一的首套住房商业性个人住房贷款利率下限。 另根据最新消息，1月29日，从郑州部分银行获悉，首套房按揭贷款年利率自即日起下调，中原银行、工商银行、中国银行等银行已最新调整为3.8%（单利），适用地区为郑州市。也有多家银行称尚未收到相关通知，要根据总行统一安排。 而值得注意的是，广东省湛江市、韶关市日前宣布，阶段性取消首套住房商业性个人住房贷款利率下限。从权威渠道获悉，除湛江、韶关外，广东省内还有珠海、江门、肇庆、中山、惠州、云浮等市也实施了该政策。这是1月5日人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制后，首批宣布阶段性取消首套住房商业性个人住房贷款利率下限的城市。 虽然目前符合条件的城市暂未有更多下调房贷利率的消息传出，但各地为了促进房地产市场，陆续出台了多项激励政策。 根据河南省济源市房地产管理局消息，1月19日，济源产城融合示范区管理委员会印发了《济源示范区2023年大力提振市场信心促进经济稳定向好政策措施》，其中，房地产市场有关政策包括：优化二套房认定标准，对拥有1套住房并已结清相应购房贷款的家庭，再次申请贷款购买普通商品住房执行首套房贷款政策。 而1月20日，哈尔滨的楼市20条措施中有多条提及购买新房可给予一定补贴，且补贴不仅局限于首套房，还涵盖了二套房。购房补贴还将范围扩大至外地居民。 1月30日，长沙市住房公积金管理委员会发布了《关于延长住房公积金阶段性支持政策相关事项的通知》，一、受疫情影响的企业缴存住房公积金确有困难的，可申请缓缴2023年6月30日前的住房公积金，企业缓缴期间，职工贷款和提取权益不受影响。2022年6月我市住房公积金阶段性支持政策实施以来已申请缓缴的企业，可再次申请延长缓缴期间至2023年6月30日。二、职工家庭购买首套房，实施阶段性“可提可贷”政策时间延长至2023年6月30日。本通知自2023年2月1日起施行，有效期5年。 房贷利率仍有下降空间  截至1月16日，贝壳研究院监测数据显示，首套房贷利率低于4.1%的城市共11个，上月为19个。而贵阳、昆明等10个城市利率回升至4.1%。 2022年以来在房贷利率持续宽松的同时，各地首付比例也纷纷下调，贷款比例出现不同程度的提升。据不完全统计，2022年以来已有80余城调整首套房商贷首付比例至20%，另有多地下调二套首付比例至30%，并出台取消认房认贷等举措，在政策上给予居民贷款更大的支持。 此次首套房贷利率动态调整机制的确立，实际上就是对此前政策的延续。在业内人士看来，从2022年底前阶段性放宽，到建立动态调整机制，支持刚性需求、提振房地产市场信心的信号逐步释放。 春节楼市冷热不均 市场复苏仍需时间 今年春节期间（1月21日-27日），多城二手房市场带看、买房数量较去年同期出现明显提升。58安居客研究院数据显示，春节期间全国70城中有56城二手房日均需求热度出现明显上涨，其中仅9个二线城市和5个三线城市需求热度出现下跌。 与二手房市场交易形成鲜明对比的是，今年春节期间新房市场成交并未走出低谷。据中指院调研报告，2023年春节期间代表城市新房成交规模保持低位，较去年春节假期下降约21%，恢复至2019年春节成交量的75%，仅部分城市在去年同期低基数下同比出现增长。 “短期来看，供需两端政策将继续加快落实，一二线城市住房需求旺盛，有望率先迎来市场复苏。今年楼市‘小阳春’或将在少数城市出现，但对大部分城市而言，经济环境以及房价预期仍较弱，市场修复需要更长时间。”中指院指数事业部市场研究总监陈文静称。

对于全球金融市场而言，北京时间本周四无疑将是步入2023年后最为重要的一天——美联储、英国央行和欧洲央行将在不到24小时内先后公布新年的首份利率决议，料将在金融市场上再度掀起狂风巨浪…… 颇为有意思的是，这三大欧美主要央行眼下所面临的处境，或多或少有些大同小异。首先，这三大央行本周势必都将会打响2023年加息的首个“发令枪”，只是幅度或许会略有差异： 美联储更可能只会加息25个基点、而欧洲央行和英国央行则将大概率继续加息50个基点。 而另一方面，这三个央行的决策者，眼下其实也正面临着同一个不受他们支配的“敌人”：那就是市场上挥之不去的宽松预期——人们不光押注这三大央行将持续放慢加息脚步，甚至认为他们不久的将来美欧英央行都将会很快降息。 而这种预期，正与这些央行官员们的鹰派基调大相径庭： 尽管美国通胀数据已持续回落，但年内以来仍没有任何美联储官员表态愿意支持年内降息；类似的分歧在欧洲甚至要显得更为凸显，欧洲央行行长拉加德本月早些时候已警告市场人士，欧洲央行加息将“坚持到底”，她甚至一度扬言“会请(金融市场)纠正他们的立场”。 从某种程度而言，如今金融市场对利率的鸽派定价，几乎已经成为了这些央行官员尤其是鹰派官员们面临的最大“敌人”。 当然，若我们换个视角来看——开年持续火热、升势如虹的全球金融市场，又何尝不担心，全球主要央行决策者们发出的嘹亮“鹰声”，可能成为市场反弹路上最大的“拦路虎”呢？ 本月欧美股市和国债价格之所以大幅上涨，一大原因就是人们普遍预期，随着通胀下降和金融环境收紧使经济降温，主要央行将会在上半年陆续结束加息，然后在今年晚些时候转向放松货币政策。然而，如果欧美央行本周推迟了交易员的预期，那么至少在短线层面，这些市场就可能面临行情逆转的风险！ 在华尔街，“不要和美联储作对”一直是人们长期以来奉行的信条。但眼下，市场和央行之间的利率定价，却已经不可避免地陷入了“势如水火”的境地。本周，究竟将会是央行决策层在新年首场议息会议上的态度出现软化，还是市场定价最终一败涂地，答案或许就将揭晓…… 以下是我们对美欧英三大央行本周议息会议背景的简要介绍： 美联储 根据芝商所“美联储观察”工具的定价显示，美联储在本周议息会议上宣布加息25个基点至4.50%-4.75%区间的概率为99.9% ，维持利率不变的概率仅为0.1%。这也预示着在此次会议上，美联储将政策利率的上调幅度从50个基点进一步放缓至25个基点，已无太大悬念。 本月早些时候公布的数据显示，美国12月CPI同比涨幅已降至了6.5%，为一年来最低水平。美国通胀的缓解显然为美联储进一步放缓加息步伐创造了先决条件。 在本次议息会议的噤声期前，多位美联储官员也曾暗示，他们对下次加息25个基点持开放态度。不过，他们同样提醒投资者：即使加息步伐确实放缓，他们仍打算将基准利率上调至5%以上，并在今年全年保持在这一水平。 这些表态显然给本周的美联储决议仍带来了不小的悬念：那就是尽管经济数据支持着市场的鸽派乃至降息定价，但美联储可能仍不会立刻改变对终端利率的鹰派态度。美联储此前承诺至少在2023年底前保持5%以上的高利率，而利率市场则预期其下半年可能降息50个基点，回到目前4.25%-4.5%的利率区间内…… 对此，贝莱德策略师Gargi Chaudhuri表示：“如果美联储此次真的只提高25个基点，他们将用他们的语言确保我们知道，我们离胜利还很远，还有更多事要做。长期走高才是主题。” 凯投宏观首席北美经济学家Paul Ashworth也指出，“美联储此次可能会释放出最后一个令人不快的偏紧缩信号”。 欧洲央行 相比于美联储，欧洲央行本周所面临的与市场沟通的压力也同样沉重。 欧洲央行定于周四公布2023年的首份利率决议，目前几乎可以肯定该央行本月将加息50个基点。但眼下真正的悬念其实集中在3月： 包括行长拉加德在内的多位欧洲央行官员曾承诺，开年的这头两场会议都将加息50个基点，但市场的定价却对此并不肯定，不少市场人士预计欧洲央行下月就可能放缓加息脚步，并在下半年降息。 利率掉期的数据显示，欧洲央行本周四加息50个基点几乎已成定局，这将使存款利率升至2.5%的15年高位。然而，交易员认为3月份再次加息50个基点的概率只有约70%，然后则已开始消化从9月份左右开始下调关键利率的可能性。 对此， 拉加德在本月早些时候出席达沃斯世界经济论坛期间曾警告投资者，欧洲央行决心“坚持到底”。“我会邀请（金融市场）纠正他们的立场；那将是明智的。” 拉加德补充称，整体通胀、核心通胀和其他所有通胀指标仍然让总部位于法兰克福的欧洲央行担忧。从各方面看，通胀都太高了， 欧洲央行去年累计将利率提高了250个基点以对抗物价飙升，这是该行史上最激进的货币紧缩行动。欧元区通胀在去年10月曾达到10.6%的历史最高水平。然而，欧元区利率目前却仍低于美国和英国的利率水平。 百达财富管理(Pictet Wealth Management)经济学家Frederik Ducrozet表示，“核心通胀需要几个月时间才能回落到让欧洲央行更加放心的水平，几乎所有欧洲央行官员，无论是鸽派还是鹰派，似乎都在团结一致地对抗通胀。” 英国央行 英国央行预计将在本周四连续第10次加息，将基准利率上调50个基点至4%，同时可能对英国利率是在4.25%还是4.5%的水平见顶保持开放的选项。 而与美联储当前的处境相似的是，英国央行和市场的分歧，也主要集中在对降息的定价方面…… 自去年8月以来， 货币市场已首次充分定价英国央行年底前降息25个基点的可能性。然而，英国央行本周预计仍将暗示，一旦利率见顶，其需要将利率维持在高位一段时间，直到可以确认战胜了高通胀。 去年12月英国CPI同比上升10.5%，较去年10月的41年高点有所回落，但仍处于两位数的罕见高位水平。 目前，经济学家们对英国利率最终需要维持在多高的水平存在分歧，这种分歧可能也会在本周的英国货币政策委员会内部出现。业内预计本周英国央行决议的投票可能会再度出现分歧，此前货币政策委员会的两名成员Swati Dhingra和Silvana Tenreyro在12月的会议上投票反对将利率从3.5%的基础上继续升高。 除了利率决定本身，英国市场的交易员们本周还将密切关注英国央行提出的经济预测，以及官员对该行还将采取多少行动的评论。 Resolution Foundation智囊团的研究主任James Smith表示，关键信号是英国央行在两年左右的“政策相关范围”内的通胀预测，以及其是否认为“潜在的通胀可能证明比以前想象的更持久”。他还指出，英国央行可能会修改对其认为有多少人在寻找工作以及经济生产力表现的看法，这两者都会影响其对通胀压力的观点。

下周，以美联储为首的多家央行将公布最新利率决议，美国和欧洲将发布多项重磅宏观经济数据。此外，美股四季度财报季也进入了核心阶段，苹果等科技巨头都将于下周披露业绩。 下周将迎来美联储今年首次议息会议，并将于北京时间周四凌晨3点公布利率决定，美联储主席鲍威尔将在3点半召开新闻发布会。 随着通胀压力缓解，市场普遍预计，美联储下周将加息25个基点。美联储进一步放缓加息步伐几无悬念，下次利率会议的重点是关于何时暂停加息的线索。 除了美联储，欧洲央行和英国央行也将于下周公布利率决议。虽然美联储已经放缓了加息步伐，但包括欧洲央行行长拉加德在内的官员多次表态称，欧洲央行将坚持紧缩到底。市场预期欧洲央行下周将加息50个基点。 欧元区、德国和法国下周将公布2022年四季度GDP数据。此前，市场普遍预计，在能源危机导致通胀飙升的背景下，欧洲极有可能陷入衰退。但得益于今年冬季异常温暖的天气，欧洲能源供应形势明显改善。 德国政府本月表示，该国去年四季度经济产出可能陷入停滞，2022年全年增长1.9%。这意味着德国可能避免了在冬季衰退的糟糕局面。作为欧洲第一大经济体，德国素有“欧洲经济火车头”之称，该国若能避免经济衰退，对欧洲而言显然是一个积极信号。 本周公布的数据显示，美国2022年四季度GDP初值年化环比上升2.9%，虽然较三季度的3.2%放缓了0.3%，但高于市场预期的2.6%。 下周将迎来另一项重磅宏观数据，美国1月非农就业数据将于周五公布。保障最大就业是美联储的双重使命之一，最近几份就业报告显示，在美联储激进加息的背景下，美国经济有所放缓，但就业市场依旧紧张，这也成了部分经济学家和分析师预计美国经济不会衰退的论据。 尽管美国四季度GDP增速超预期，但该国消费者支出低于预期，这表明通货膨胀和利率上升继续对需求构成压力。按照目前的趋势，投资者将密切关注下周公布业绩的公司，以进一步了解企业关于经济状况恶化对目标客户影响的预期。 下周，苹果、谷歌、亚马逊和Meta四大科技巨头都将公布业绩。鉴于大型科技公司最近纷纷宣布了裁员计划，削减了超过超过5.2万个工作岗位，科技公司对增长前景的预期将格外受到关注。 苹果将于美东时间周四盘后公布财报，尽管到目前为止，该公司还没有像其他科技同行那样宣布裁员，但考虑到去年的新冠疫情限制措施、供应链挑战以及美元走强等因素，苹果第一财季收入将受到影响。 （下周财报看点） 下周重要经济事件概览（北京时间）： 周一（1月30日）： 欧元区1月工业景气指数/消费者信心指数终值/1月经济景气指数、美国1月达拉斯联储商业活动指数 周二（1月31日）： 中国1月官方制造业PMI、欧元区第四季度GDP年率初值/季率初值、法国第四季度GDP年率初值/季率初值、德国第四季度未季调GDP年率初值/季率初值、加拿大11月GDP月率/年率、美国11月FHFA房价指数月率、美国11月S&P/CS20座大城市房价指数年率 周三（2月1日）： 中国1月财新制造业PMI、欧元区/德国/法国1月制造业PMI终值、英国1月制造业PMI、美国1月ADP就业人数 周四（2月2日）： 美联储FOMC公布利率决议、美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会、欧洲央行公布利率决议、英国央行公布利率决议、会议纪要和货币政策报告 周五（2月3日）： 中国1月财新服务业PMI、欧元区/德国/法国1月服务业PMI终值、英国1月服务业PMI、欧元区12月PPI月率、美国1月失业率、美国1月季调后非农就业人口

2023年才刚刚过去了不到一个月，不过在美国诸多的经济指标中，有两个“负增长”无疑已极为令人印象深刻：其一是本月早些时候美国劳工统计局公布的12月CPI录得环比负增长，为疫情初期以来首次；而第二个“负增长”则出现在本周：美国12月M2货币供应量增速同比录得负值！ 对于许多中国投资者而言，很容易在春节假期里忽视掉这个大洋彼岸的美国数据。不过，这一衡量美国货币供应量的重要指标转负的背后意义，显然不容人们小觑——回溯历史，这是自1959年美联储统计M2货币供应量数据以来，该数据第一次出现同比下降。 换言之，美联储的“印钞机”逾60年来首度在一年的周期内出现了停转…… 美联储本周公布的数据显示，美联储衡量美国货币存量的主要指标广义M2货币供应量在12月份连续第五个月下滑，环比下降1474亿美元，至21.2万亿美元。 与一年前相比，美国12月M2货币供应量减少了近3000亿美元，同比下降1.3%，这也是该数据有纪录以来的首次同比下降。 事实上，11月M2货币供应量的同比增长率已经降至0.01%，远低于2021年2月创下的27%的增速峰值。从当时来看，美国M2同比增幅跌入负值就已经只是时间问题。 美国“印钞机”为何停了？ M2是衡量货币供应量的重要指标，包括流通中的货币、货币市场基金余额和储蓄存款等。 根据美国官方的定义，在美元货币发行的统计中，M1相当于“美国财政部、美联储银行及存款货币机构之外的现金+商业银行活期存款+旅行支票+其他可立即支付的存款”；M2则为“M1+储蓄存款+小额定期存款+零售的货币市场基金份额”。 可以肯定的是，衡量货币供应量是复杂的，没有一种方法可以做到这一点。美联储自己也始终在不断摸索，并在2006年取消了一项更广泛的货币供应量指标M3的公布。由于M2基本已涵盖了美国境内的所有存款，所以可以被视为美国最为关键的广义货币指标。 根据统计，过去63年美元M2年化平均增速为7.1%，大部分时间的增速都在5%-10%之间。不过，从长期图表中，我们显然不难看到，自从疫情爆发以来，美国的M2货币供应量增速就出现了极为罕见的急涨急跌局面…… 由于美国政府在疫情后向经济注入了天量的现金以支持消费者和企业，同时美联储也在2020年3月开启了无限量的量化宽松措施(QE)，大量的流动性瞬间“水漫金山”：美国M2供应量在疫情期间短时间内就激增了逾40%——6.3万亿美元，同比增速于2021年2月达到了27%的峰值。 而 在超高增速的货币洪水过后，美国货币政策正常化所带来的信用收缩，势必也带来了此后广义货币供应量的超低增速： 为了遏制飙升至50年高位的通胀，美联储在过去一年迅速将联邦基金利率目标区间从近零水平提升至4.25%-4.5%，其中包括连续四次加息75个基点。根据统计，这是自上世纪80年代初以来，美联储在单个自然年加息幅度最大的一次，这在减少美国货币供应量和消费者在疫情期间积累的超额储蓄方面发挥了作用。 此外，自去年6月以来，美联储还将其持有的美国国债和抵押贷款债券规模削减了逾4000亿美元，至约8.5万亿美元，缩表进程叠加加息周期，进一步收紧了市场流动性。 自去年3月美联储启动本轮加息周期以来，美国M2货币供应量已累计减少了逾5300亿美元。从某种程度上说，人们可以把上述过程看作弹簧的拉伸与收缩。只是这一次，无论从哪个角度看，弹簧的拉伸与收缩幅度都可谓极为罕见…… M2同比转负最大的影响：抑制通胀 货币供应量指标的长期拥趸们一直认为，美国不断增长的货币供应量是引爆通胀的火药桶。在疫情前创纪录的长期经济扩张中，这种观点逐渐失去了政策制定者的信任——当时M2供应量增长了80%以上，但通胀从未持续高于美联储2%的目标，在疫情前将近十年的大部分时间里，通胀都明显低于这一目标。 不过， 这一动态在过去两年里显然可能已发生了重大变化，货币供应趋势开始与通胀压力的方向大致相同：随着货币供应量迅速上升， 通胀也迅速上升；而自去年夏天M2供应总量开始持续下降以来，通胀压力也有所缓解。 根据经济学家弗里德曼的观点，无论何时何地通胀都是一种货币现象。根据他进一步的研究，广义货币发行量的增长率，大约领先于通胀率12-24个月。 而过去两年多的M2增速和CPI同比变化其实便颇为符合这一规律。如下图所示，眼下的美国M2货币供应量增速大约领先CPI数据68周：按照这一期限进行调整，两者存在颇为高度的重合性。 花旗全球首席经济学家Nathan Sheets就表示，最终随着M2进一步回落，其应该会继续帮助抑制通胀，因为货币储备下降会抑制需求，并降低“支持银行贷款和其他家庭、企业和金融市场交易融资的能力”。 事实上，随着M2货币供应量的持续减少，美国消费者近来已不得不更多动用储蓄来支付更高的利息 ，如抵押贷款、汽车贷款和信用卡余额等，或者直接用现金来购买大额商品。 这一点已经能从储蓄水平中体现了出来：美国的家庭储蓄率已从一年前的7%降至10月的2.2%，为2005年以来的最低水平。鉴于消费在美国经济中的巨大影响力，这些现象很可能将进一步遏制高企的通胀率。 美联储加息恐将不得不“束手束脚”？ 值得一提的是，美国M2货币供应量的持续下滑，眼下也已经受到了一些美联储官员们的重视，其实甚至不乏美联储内知名的鹰派人物——例如“鹰王”布拉德…… 圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)本月早些时候就表示，“M2货币供应在疫情期间出现了爆炸式增长，并正确地预示了我们将会出现通胀。通胀当然是一种货币现象，当货币供应量出现巨大波动时，就会出现通胀波动，就像20世纪60年代、70年代和80年代那样。” 布拉德承认货币供应量正出现下降。他表示，这种下降对通胀回落是一个好兆头，这意味着美联储可能会面临较低价格压力的持久趋势。 乔治梅森大学莫卡特斯中心(Mercatus Center)本月发表的一篇论文也表示，经济学家和政策制定者未来最好密切关注货币供应量的变化。 密西西比大学经济学教授Joshua Hendrickson写道，“鉴于经济学界近年来强调货币政策通过管理对未来利率路径的预期来发挥作用的观点，货币供应量几乎已经从货币政策分析中消失了”。 但他认为，鉴于货币供应量在最近的通胀问题上的前瞻性比预期的要好，忽视这些数字将是个错误。 值得美联储官员和市场人士警惕的是， 过去100多年的历史证明，出现类似广义货币的收缩，往往也会意味着经济衰退的到来。 在去年秋天的杰克逊霍尔央行年会上，约翰·霍普金斯大学应用经济学教授Steve Hanke就曾预言，他认为明年美国经济将走向一场“巨大的”衰退，因为M2货币供应量当时已经有五个月零增长，而美联储甚至没有关注这一点。 不难想见的是， 如果美国M2供应量在接下来继续收缩，同时带来通胀超预期的下降，并伴随着经济衰退到来的话，美联储当前根本就没必要继续加息，甚至更应该做的，是像利率市场定价的那样：在不久的将来按下降息按钮……

美联储的利率决议将成为下周交易活动的主要推动力。与此同时，多家公司也将披露财报，其中包括一些科技巨头和能源巨头。 考虑到这些因素，以下ETF值得投资者关注： 美国国债ETF 美联储将于美东时间2月1日（周三）公布利率决议，市场普遍预期美联储将加息25个基点。投资者将广泛关注美联储对未来利率决策的指引。 随着市场参与者消化美联储主席鲍威尔的最新评论，这些政策预测很可能会刺激债券市场的交易活动，从而影响与美国国债和债券市场挂钩的ETF。 值得关注的ETF包括:美国全债市ETF-iShares(AGG.US)、债券指数ETF-Vanguard美国(BND.US)、20年期以上美国国债-iShares(TLT .US)等。 与埃克森美孚挂钩的ETF 石油和天然气巨头埃克森美孚(XOM.US)将于美东时间1月31日（周二）发布四季度财报。分析师预计埃克森美孚每股收益为3.29美元，营收为902.1亿美元。 值得关注的ETF包括:SPDR能源指数ETF(XLE .US)、STRIVE U.S. ENERGY ETF(DRLL .US)、领航能源业ETF(VDE .US)等。 与Alphabet挂钩的ETF Alphabet(GOOGL.US,GOOG.US)定于美东时间2月2日(周四)公布其四季度财报，分析师预计该公司每股收益为1.21美元，营收为767亿美元。 多只ETF与Alphabet挂钩，包括：通讯服务精选行业指数ETF-SPDR(XLC .US)、 Fidelity MSCI Telecommunication Services Index ETF(FCOM.US)、领航电信服务ETF(VOX .US)。

当地时间周五（1月27日），美国前财政部部长劳伦斯·萨默斯（Lawrence Summers）表示，由于美国经济前景高度的不确定性，美联储应该避免在下周会议上发出有关下一步行动的信号。 经常给美联储“提建议”的萨默斯说道：“我认为，现在不是承诺继续加息的时候。在近几个季度，我们已经看到了经济疲软的迹象。与此同时，也不应把加息所有的可能性排除在外。” 近两日，美国方面公布了几组“好中有坏”的重磅数据。昨日，美国公布的2022年四季度GDP增速超预期，但占比最大的消费意外放缓。日内公布的PCE通胀如期下行，但距离2%的目标仍有距离。 萨默斯指出，目前美国经济既有好转的可能，也有进一步恶化的可能。他将目前的处境比拟为美联储“在一个非常、非常多雾的夜晚驾车”，在这一局面下，官员们需要尽量保持最大的灵活性。 在美国去年进入高通胀时代以来，萨默斯多次强调美联储必须坚持紧缩到底。鉴于他这样“鹰派”的人士也开始出现缓和，美联储或许真的已经达到或接近政策转向的路口了。 他认为，当前困扰美联储官员们最大的问题应该是最近几个月回荡在金融市场上的乐观情绪。金融环境对美联储货币紧缩政策的效果会产生一定的作用——如果金融条件过早放松，会减弱高利率平抑通胀的能力。 长期来看，萨默斯认为央行利率将会稳定高于新冠大流行爆发前的水平，另外通胀较大可能将位于2%上方附近，实际利率则更可能稳定在0.5%以上。 相较于萨默斯，美国现任财政部部长耶伦要更乐观一点。日内，这位前美联储主席告诉媒体，她为美国近期的通胀和就业数据感到鼓舞，“我对目前的数据相当满意，我看到通胀正在下降，而劳动力市场整体仍然相当紧张。” 耶伦承认，如果需要在这一环境下进一步平抑通胀的话，就需要放慢经济增长，因此的确有陷入衰退的风险。但她补充称，目前还没有看到经济活动出现实质意义上的放松和瓦解。