中金公司研报指出，美联储决定“按兵不动”，将基准利率维持在5~5.25%，完全符合市场预期。美联储年内降息可能性不大，年底或可逐步打开对于明年的降息预期。 在银行业风险不进一步发酵的前提下，中金认为美联储在三季度可能基本达到停止加息的条件，但今年内可能难以降息，年底或可逐步打开2024年的降息预期。 中金测算信用收缩效果将在三季度开始加速显现进而压制需求，但超额储蓄缓慢释放将使得消费需求仍有韧性，四季度通胀甚至可能小幅翘尾、核心通胀难以明显进一步回落，进而导致货币政策或仍需维持偏紧。 以下为其最新观点： 北京时间今天凌晨，6月FOMC会议落下帷幕。与市场预期一致，美联储选择“按兵不动”，基准利率维持在5~5.25%。由于“暂停”加息在此次会议前已经是普遍共识，因此没有太多意外。相比之下，市场更关注的是7月和之后会议是否还会再度加息。今年以来，市场对宏观和政策变量高度不确定性导致了较大的“钟摆效应”。市场对美国增长预期从年初的“软着陆”到2月经济数据好于预期后的“不着陆”，再到3月银行风险爆发后的“硬着陆”，货币政策预期也从停止加息到加速加息再到三季度降息；银行危机暂告段落后，降息预期也随之推迟到年底。 图表1：年初以来，货币政策预期已经出现了钟摆式的摆动 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表2：美联储点阵图长期目标利率估计 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 从结果上看，相比会议前市场预期7月可能还有一次加息的预期， 美联储更新的“点阵图”预计可能还会有两次加息（从3月5.125%上调至5.625%），是明显偏鹰的 ，美股因此一度明显回调，随后在鲍威尔略微缓和的新闻发布会发言提振下才收复失地。美联储会议声明表示此次暂停加息是希望有更多信息来监测已有紧缩政策滞后的效应[1]。同时，美联储也大幅上调了对于年底的核心PCE和GDP增速的预测。 图表3：2023年6月FOMC点阵图 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表4：不同会议时点美联储经济预测 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 一、加息路径：“跳过”6月，7月可能再加，9月为时尚早；年底或逐步打开降息预期 此次会议美联储决定“按兵不动”，将基准利率维持在5~5.25%，完全符合市场预期，会前CME利率期货隐含6月不加息概率达94%。“跳过”此次会议不加息的理由，是为了有更多信息来观察已有货币紧缩的效果。 毕竟，在美联储看来，3月SVB和5月第一共和银行风险才刚刚过去，可能“没有那么紧迫”6月连续加息，平衡一下短期风险和长期目标，以暂时不加息的“时间”换后续再加息的“空间”。 但是，让市场意外同时让未来路径更不清晰的是，此次会议更新的“点阵图”预计年内可能还有两次加息 （上一次预测更新是在3月会议，恰逢SVB风险事件，因此当时“点阵图”是预计年内加息基本在5月就会停止）。相比会前市场普遍预期的7月再加息一次，是明显超出预期的。可能的理解是，两个月过去后，银行危机与债务上限都暂时平息，经济数据也依然维持强劲， 因此最终的加息终点还是需要更高一些以匹配预计更高的增长和通胀预测 （相比3月时预测的0.4%和3.6%，此次会议将年底的GDP和核心PCE预测调高至1%和3.9%）。 因此，可以理解为美联储试图在短期防风险和长期控通胀之间平衡。 从预期引导的角度，一个更为“鹰派”的路径暗示可以防止市场过于“前瞻性”的乐观通过预期交易抵消收紧效果，使得金融条件维持在紧缩区域一段时间 ，这可能也是鲍威尔在新闻发布会上表示7月加息并没有完全决定（a “live” one）的原因[2]。不过客观的讲，这也的确造成了预期的混乱。 从CME利率期货看，市场对于再加息两次的点阵图预测并不完全“买账” ，市场预期7月再度加息的概率为66%，并维持在这一水平，直到2023年12月或2024年1月降息。 我们认为，7月加息可能性的确存在，但判断9月后再度加息为时尚早。 从鲍威尔表态看，后续数据对于现在“混乱”的加息路径就尤为重要。7月存在加息可能性的原因是：1）上调核心PCE后，对于美联储来讲需要有更高的加息终点“匹配”；2）7月FOMC时我们预计大概率能看到整体通胀在高基数等因素作用下快速回到3%附近，但核心通胀恰恰因为缺乏高基数还维持高位，而且增长和就业市场也大概率维持韧性。判断9月后再度加息为时尚早的原因是：1）同样在高基数作用下，9月底核心通胀有望回到3.5%；2）中小银行紧信用的效果可能也会逐步显现。 近期加拿大央行和澳大利亚央行加息暂停后的“意外”加息经验同样值得参考，加拿大在本轮加息周期中始终领先于美联储，整体经济环境也有一定相似之处（服务型需求强、核心通胀粘性大、就业市场紧张等）。今年一季度，在通胀压力持续缓解下加拿大央行率先暂停加息，3、4月均“按兵不动”；但强于预期的需求、再度抬头的通胀（4月CPI同比4.4% vs. 3月4.3%，为10个月以来首次回升）和具有韧性的核心通胀（4月核心CPI同比4.2%）使得加拿大央行在6月会议上“意外”加息25bp（此前OIS市场隐含加息概率为44.6%）。澳大利亚央行也在5月暂停加息后，“意外”上调现金利率25bp（此前期货市场隐含加息概率仅为26.3%）。 对于市场更关注的降息，我们认为年内降息可能性不大，年底或可逐步打开对于明年的降息预期。 在银行业风险不进一步发酵的前提下， 我们认为美联储在三季度可能基本达到停止加息的条件， 但今年内可能难以降息，年底或可逐步打开2024年的降息预期。我们测算信用收缩效果将在三季度开始加速显现进而压制需求，但超额储蓄缓慢释放将使得消费需求仍有韧性，四季度通胀甚至可能小幅翘尾、核心通胀难以明显进一步回落，进而导致货币政策或仍需维持偏紧。 图表5：从CME利率期货看，市场预期7月再度加息概率为66%；并维持在这一水平，直到今年末明年初转为降息 资料来源：CME，中金公司研究部 图表6：近期加拿大央行和澳大利亚央行在此前加息暂停后再度“意外”加息的经验同样值得参考 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 二、增长与通胀：认为核心通胀存在粘性，但增长仍有可能实现“软着陆” 相比3月FOMC会议在银行危机刚刚显现时的预测，此次美联储对于通胀和增长都做了进一步的更新，如2023年底实际GDP同比从3月会议的0.4%抬升至当前的1%、失业率从4.5%降至4.1%、PCE从3.3%调降至3.2%，但核心PCE从3.6%上调至3.9%。 针对增长和通胀，鲍威尔表示只看到通胀放缓的早期迹象（only the earliest signs of disinflation），就业市场的紧张程度有所缓解（some loosening of labor-market conditions），但还需要持续。鲍威尔表示就业市场过去几个月还是维持非常强劲态势。同时，鲍威尔也维持认为存在通胀回落但不至于深度增长下滑的“软着陆”路径[3]。 如我们在《全球市场2023下半年展望：软着陆与慢爬坡》中所述，考虑到1）美国信用收缩效果或将在三季度加速显现（对应工商贷款同比转负、消费贷增速放缓），成为压制需求的主要动力，但超额储蓄缓慢释放（预计2024年一二季度释放完毕）将防止需求“断崖”，消费需求仍有韧性；2）低收入人群“入不敷出”和自主雇佣骤减倒逼下，供给增长或可以使得就业缺口迅速收敛并压制工资，核心和整体CPI三季度或靠近3%（分别为3%和3.5%）且年底都能达到3%，推高失业率年底逼近5%，我们对今年下半年的基准假设是通胀大部分解决但增长不明显衰退的“软着陆”。 节奏上，三季度或以通胀回落和加息停止主导，增长回落不显著；四季度以增长下行主导，通胀停止下行，倒逼明年降息预期。 图表7：收紧贷款标准的银行净占比自去年下半年破零后持续抬升 资料来源：Haver，中金公司研究部 图表8：我们测算工商业贷款同比增速预计从当前继续回落并于三季度转负，明年末降至-6.7% 资料来源：Haver，中金公司研究部 图表9：美国居民超额储蓄接近1万亿美元，花完需要到2024年5月 资料来源：Haver，中金公司研究部 图表10：伴随供需缺口缓解，工资增速已经有了明显回落 资料来源：Haver，中金公司研究部 图表11：企业价格调整预期对核心通胀有较好的领先效果 资料来源：Haver，中金公司研究部 图表12：我们预计三季度末整体和核心通胀或都回落至3%左右，解决大部分通胀问题 资料来源：Haver，中金公司研究部 三、资产影响：短期利率或维持高位；三季度后路径或更为明确；三季度主线通胀降、四季度增长弱 综合来看，此次会议基调整体偏鹰，强化了利率在高位停留更久（high for longer）的预期，因此在7月加息预期无法打消且在还有更多一次加息的指引下， 利率短期可能维持在3.8%附近（反应7月还有一次加息的预期，但并没有计入两次加息）。 这有助于维持金融条件处于偏紧区域，也对黄金和股市高估值部分形成一定压制。 往前看，三季度后宏观和政策路径可能更为明确。根据我们目前的预测，三季度宏观主线是通胀快速回落但增长还有韧性，加息逐步停止；进入四季度则转为增长压力变大，通胀反而可能小幅翘尾，因此四季度压力相对更大，直到倒逼降息预期明确。整体配置上，我们维持《全球市场2023下半年展望：软着陆与慢爬坡》长债与黄金>股票>大宗商品排序。股票继续重结构“哑铃”，成长>高分红>周期/价值。具体来看： ► 美债：短期维持在3.8%附近，年末衰退和宽松预期升温后或中枢下移。 结合3m10s利差倒挂程度（60年代以来3m10s利差平均倒挂~150bp），10年美债利率短期内合理水平或在3.5~3.8%。往后看，考虑到债务上限解决后财政部需要新发债以补充TGA账户，短期内债券供给的增加或给美债利率提供上行动能。进入四季度，待衰退降息预期明确后，基于我们的10年期美债利率模型测算，美债利率或在实际利率的带动下进入下行中枢。 图表13：结合3m10s利差倒挂程度，10年美债利率短期内合理水平或在3.5~3.8% 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表14：结合我们对下半年通胀、政策和其他经济指标的判断，待衰退和降息预期明确后，美债利率中枢或将下移 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 ► 美股：分子仍有压力但更多体现在价值周期部分，标普500中枢3,900~4000。 基准情形下，美国下半年增长压力会逐步增加，甚至不排除走向温和衰退。当前过高的估值、过低的风险溢价意味着后续增长压力下可能面临扰动，但不至于趋势性逆转。我们预计后续道琼斯和标普500价值部分将承受盈利下调压力，静态测算标普500 中枢3,900附近，对应估值收缩 6~9%，叠加盈利同时下修5%，但现实中路径会有差异，且结构上纳指已经下调充分。 图表15：成长风格的纳斯达克已先于标普500半年下调盈利，较2022年高点已回落23% 资料来源：FactSet，中金公司研究部（数据截至2023年6月14日） 图表16：静态测算标普500中枢3900附近，较当前低10%，对应估值收缩6~9%，叠加盈利同时下修5% 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部（数据截至2023年6月14日） ► 美元：短期窄幅震荡，趋势拐点要待中国增长修复。 近期美元在美国经济超预期、美债利率上升等因素下持续走强，也符合我们之前的提示和判断。往后看，根据我们的美元指数预测模型测算，美元指数短期上难言见顶。支撑位 100，阻力位为105，趋势性拐点仍有待中国增长修复。 图表17：美元支撑位100、阻力位105；趋势拐点要待下半年中国增长 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 ► 黄金避险和降息预期部分得到修正，预期计入偏多，下一波催化剂等待衰退和降息预期。 短期看，黄金短期吸引力下降，四季度可能是更好的配置阶段。我们测算，按照 1%左右实际利率和美元100~105 区间判断，黄金中枢价格可能在1900 美元/盎司左右，当前1950 美元/盎司仍有下调空间。往后看，黄金下一波涨幅主要等待衰退和降息预期催化，四季度可能是更好的配置阶段。不过，降息预期兑现后，成长股或将再度成为资产表现主导。 图表18：避险和降息预期部分得到修正，下一个催化剂等待衰退和降息预期 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

时隔整整15个月，全球金融市场终于有望迎来一个“不加息”的美联储议息之夜…… 美联储将于北京时间周四凌晨2点公布6月货币政策声明，同时还将发布最新季度经济预测和利率点阵图，美联储主席鲍威尔则将按惯例在2点半召开新闻发布会…… 在本周议息会议召开之前，曾有业内人士表示，本月美联储究竟加不加息，很可能将是最后时刻才能下定决心作出的决策，而最终的情况也确实如此——在本周二的美国5月CPI数据发布之前，市场一度仍保留了逾两成的本月加息概率，直到隔夜CPI超预期回落，才彻底打消了人们对美联储是否会暂停加息的疑虑。 根据芝商所的美联储观察工具最新显示，利率市场的交易员眼下预计美联储在今晚按兵不动的概率已高达94.2%，加息25个基点的概率则仅有5.8%。 按照以往议息日前的惯例，这一极为悬殊的概率情况，相当于宣告着今晚美联储暂停加息，已是板上钉钉的事情…… 而 这也将预示着，自从美联储去年3月正式迈入本轮紧缩周期，并在此后连续“十连加”后，美联储主席鲍威尔和其同僚终于有望暂时停下持续加息的脚步 ，以便在年内银行业危机的动荡后适时评估近期的经济前景。 当然，今晚美联储议息之夜的悬念依然是存在的 ——人们将从美联储货币政策声明、利率决议投票情况、最新利率点阵图分布、以及美联储主席鲍威尔会后新闻发布会讲话的各种蛛丝马迹中，寻找一个所有人都想知道的答案——美联储今晚的暂停加息，究竟只是跳过(skip)6月会议，还是可能已彻底关上了本轮紧缩周期的大门！ 目前，包括美联储官员在内的许多业内人士，显然更为倾向于“跳过”的说法：即美联储只是暂时性地在6月停止加息，但仍将在7月的下次会议或更晚些时候再度行动。这种做法已经在澳洲联储和加拿大央行等其他全球主要央行身上发生过。 但今晚的难点也在于，在停下加息脚步后，美联储是否能够真正有效引导并管控住市场预期？Point72首席经济学家Dean Maki就指出，对于鲍威尔主席来说，这将是比较棘手的新闻发布会之一，他的目标应该是让7月加息的可能性保持在合理的高位。 以下是我们对于今晚美联储决议夜主要看点的具体前瞻： ①华尔街究竟如何看待今晚美联储决议？ 根据美国当地媒体进行的一份统计，在周二美国5月CPI数据超预期回落之后，目前绝大多数的华尔街投行，均已认为美联储今晚料将按兵不动。 下图罗列的九家华尔街大行中，便只有花旗认为今晚美联储会加息25个基点。 在美联储“噤声期”期间，市场人士经常会习惯于从有“新美联储通讯社”之称的美联储喉舌记者Nick Timiraos的文章中，寻找美联储试图释放的信息。而Timiraos在周二也最新撰文表示，5月份整体通胀放缓，可能会让美联储在连续10次加息后，在本周放弃加息。 当然他也提到，美联储官员对居高不下的通胀的担忧可能导致他们发出信号——即表示他们准备今年晚些时候再次加息，即便他们周三维持利率不变。 对此， 我们也罗列了不少华尔街投行对今晚美联储决议的预测——这些机构的观点基本与Timiraos大同小异：即认为美联储将只是跳过6月加息，在今年晚些时候还将再度行动！ 高盛： 我们预计美联储料将在6月暂停加息，但此后会在7月再加息25基点。暂停加息是谨慎的做法——加息的滞后效应和银行信贷收紧影响的不确定性增加了过度紧缩的风险，并且美联储成员已经发出明确的暂停加息信号。 丹斯克银行： 我们预计美联储将维持利率不变，重点将放在7月可能加息的沟通和更新的点阵图上。我们认为美联储不太可能关闭加息的大门，但我们对其是否能成为现实持怀疑态度。 富国银行： 我们认为本周FOMC最有可能维持其政策利率不变，同时明确表示7月会议上再次加息的可能性很大。如果FOMC确实决定维持利率不变，我们预计声明将强调美联储在这一年有余的时间里已经大幅收紧了政策，并为可能进一步收紧政策敞开大门 加拿大皇家银行： 美联储本月看起来很可能不会加息——尽管政策制定者们谈论的将是“跳过”而不是停下。收紧货币政策对经济产生影响需要时间，而且有迹象表明，通胀压力正在缓解，尽管速度比政策制定者希望的要慢。 美国银行： 美联储可能暂停加息，但不会宣称加息周期已经完成。美国资本市场将重回正轨并保持开放，预计美联储近期将维持利率水平不变，然后在2024年开始降息。 德意志银行： 美联储似乎打算在6月议息会议上暂停加息，以继续评估银行业的压力并确保没有任何潜在的问题。但由于劳动力市场走强，且鲍威尔强调的那些通胀指标尚没有任何进展的迹象，美联储还有更多工作要做。 瑞典北欧联合银行： 美联储可能会暂停加息以消化经济数据。鲍威尔可能会在新闻发布会上强调，美联储依赖于数据，但也有加息倾向。我们认为，美联储今年将至少再提高一次联邦基金利率。 ②今晚美联储货币政策声明会有哪些变化？ 就货币政策声明而言，目前业内普遍预计美联储本周声明的大部分措辞将和5月决议时大致雷同， 即在没有坚定承诺的情况下保留加息倾向。FOMC的一个选择是指出——它是“暂时”或仅“在这次会议上”维持利率不变，这意味着未来可能采取行动。 美联储在上次会议的声明中曾指出，“在确定额外的政策紧缩到何种程度合适、假以时日能让通胀率回到2%时，委员会将考虑货币政策的累计紧缩、货币政策在影响经济活动和通胀上的滞后性以及经济和金融状况的发展。”投资者可留意相关措辞会否有所改变。 美联储今晚的声明可能还会继续将经济增长描述为“温和”，并将就业增长描述为“强劲”，以反映出近期好坏参半的数据。 当然，此次美联储货币政策声明存在的一个最大“变数”，或许在于是否会有反对票的出现。在一份媒体调查中，大约40%的受访经济学家预计本次议息会议上会出现反对票，这将打破FOMC过往留给人们其官员观点高度统一的印象。 除了去年出现两张反对票，美联储官员在近几年的议息会议投票上基本都能够保持立场一致，他们经常会以相似的方式论及对降低通货膨胀的承诺。 业内人士预计，明尼阿波利斯联储卡什卡利、达拉斯联储主席洛根和美联储理事沃勒目前都被视为鹰派，他们最有可能在此次会议上反对暂停加息。 达拉斯联储主席洛根在上个月的一次讲话中曾表示，“我仍然担心通胀下降的速度是否足够快，未来几周的数据可能会显示，6月不加息可能是合适的。然而，到今天为止，我们还没有达到降通胀至2%的最终目标。” 就市场影响而言，如果今晚美联储按兵不动的决定招致多张反对票，可能会强化业内对其正在酝酿今年夏天再度加息的猜测。 上一次有美联储理事对货币政策提出异议还要追溯到2005年9月时的Mark Olson。 ③今晚重中之重：美联储会如何调整利率点阵图？ 与往常一样，每季度最后一场美联储议息会议的一大看点，都会落在涵盖美联储官员们对未来几年利率预测的点阵图上。而有鉴于眼下市场的一大热门话题就是美联储在年内还会不会加息，今晚的这份利率点阵图无疑将直接给予人们“答案”…… 有业内人士指出，目前美联储内部对于峰值利率的水平有两派看法，鸽派打算坚守3月份预测的5.1%峰值利率预测，鹰派则希望预测峰值利率在5.4%或更高。 彭博社进行的一份调查显示，美联储6月会后公布的点阵图预计将显示政策利率在2023年底维持在5.1%，这将符合金融市场现在的预期和3月份点阵图。不过略有差异的是，市场目前预计的是7月份将加息25基点，12月可能降息25基点，但美联储官员几乎不认同年内降息的可能性。 这也预示着今夜点阵图对年底利率的预测，还是有不小的上调可能性的。 3月份，19位美联储官员中有7位预测利率将在今年结束时高于现在的水平，这也意味着只需再多出现几位官员(差不多三位)将利率预测向上修正，就能将利率中值预估推得更高。 高盛就预计，美联储极有可能在7月加息25个基点，因而其将对年底的利率终值预测提高至5.25%-5.5%。高盛认为，美联储随后将在2024年降息87.5个基点至4.5%左右，2025年将再降息112.5个基点至3.375%，长期或中性利率的均值会有所上升。 在具体的经济增长、失业率和通胀预测方面， 高盛预计美联储最新的经济预测摘要(SEP)可能会上调2023年GDP预期0.6个百分点至1%、下调2023年失业率预期0.4个百分点至4.1%、上调2023年核心PCE预期0.2个百分点至3.8%。 彭博的调查则预计，美联储决策者今晚将上调对今年经济增速的预测——将今年的经济增长预期从3月的0.4%上调至0.6%，并将年底失业率预期从3月时的4.5%下调至4.2%。 事实上，尽管周二公布的美国5月CPI数据大幅回落至了4.1%，但核心CPI同比增幅依然顽固地处于了5.3%的高位。从通胀角度来看，美国核心PCE价格指数目前一直居高不下，并展现出“粘性”，因此美联储3月作出的预测值可能明显偏低。由于通胀中枢抬升，美联储大概率需要调整未来一段时间的通胀预测，以反映出其对于中期通胀仍将保持“粘性”的基本判断。 ④鲍威尔在新闻发布会上会作何表态？ 在会后的新闻发布会上，鲍威尔可能会被要求解释，为什么美联储官员表示未来仍可能需要收紧政策，但他们在这次会议上没有采取行动。 “如果美联储此次暂停加息，但保持紧缩倾向，人们的核心关切会是：如果美联储官员们对未来收紧的必要性如此确定，那么为什么现在不加息？”LH Meyer/Monetary Policy Analytics策略师Derek Tang表示。 鲍威尔也可能被问及7月和9月美联储议息会议的前景，以及他是否继续认为美国经济有可能实现软着陆。他还料将被要求评估3月份银行倒闭对信贷市场的影响。 鲍威尔曾经表示，美联储领导层宁愿等待以评估过去升息对经济的影响，以及近期一些银行倒闭对信用情况的影响。而有鉴于通货膨胀仍是该央行目标两倍多的情况下，鲍威尔此次可能会强调其将保留在7月或9月再次加息的选择。 在上月的一场讲话中，鲍威尔曾指出，“随着我们一次又一次地召开会议，我们有能力研究数据和不断变化的前景，并做出谨慎的评估。我们将进行监测，以评估额外的紧缩政策在多大程度上适合使通胀率随着时间的推移回到2%。” 对于今晚鲍威尔在新闻发布会上的措辞，蒙特利尔银行高级经济学家Sal Guatieri预计， 鲍威尔可能会强调，如果未来数据不能显示在降低通胀方面取得进展，那么将保留进一步行动的权利。 BNY Mellon Investment Management美国宏观主管Sonia Meskin则指出，美联储官员应会挑明这只是跳过加息，而不是暂停加息。 总结 整体而言，尽管昨夜超预期回落的CPI，令美联储本月几乎铁定不会加息，但人们仍不应忽视美联储今晚存在发出“鹰式停顿”的风险，隔夜美债收益率的反常上涨就给投资者们提了一个醒。当然，如果美联储利率点阵图和鲍威尔讲话中能够意外流露出更多的鸽派信号，则无疑将有助于夯实本轮美股牛市的上行基础。 最终，如果你想知道美联储在今夏是否还将有“最后一加”？不妨让我们静待今晚这个美联储议息不眠夜的“降临”……

6月13日，中国人民银行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.90%，较前日下降10个基点。这也是近10个月以来的首次下调。专家认为，此举略超预期，但也在情理之中，原因主要是当前经济偏弱，总需求不足，调降政策利率将有助于改善融资需求，引导市场预期，支持实体经济发展。 专家表示，此次操作释放了加强逆周期调节和稳定市场预期的政策信号。 “如果6月15日中期借贷便利（MLF）中标利率继续下降，将有助于进一步降低银行资金成本。”招联金融首席研究员董希淼分析称，我国经济处于疫情冲击后的恢复阶段，此次逆回购操作利率下降既反映了资金市场供求，也释放了加强逆周期调节和稳定市场预期的政策信号，是稳健货币政策精准有力的体现。 货币政策操作利率变化和实际贷款利率密切相关，货币政策传导路径往往通过“货币政策利率-贷款市场报价利率（LPR）-贷款利率”这一渠道来实现。 记者梳理发现，此次7天期逆回购操作利率下降，是2022年8月以来的首次调整。2022年8月15日，MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。同年8月22日，1年期LPR和5年期以上LPR分别较上一期下调了5个和15个基点。 由此，一些市场人士预计，本月MLF操作的中标利率和LPR或将有所调整，进一步降低实体经济融资成本，有助于激发有效融资需求。 近一段时间以来，工行、农行、中行、建行、交行和邮储银行六家国有大行根据自身经营需要和市场供求变化，主动下调了部分存款挂牌利率，5年期定期存款利率降至2.5%。这些措施有利于保持合理的存贷款利差，增强银行补充资本和持续支持实体经济的能力。本次公开市场逆回购操作中标利率下降，顺应了市场供求和预期的变化，是市场机制发挥作用的体现，有利于稳定经营主体融资成本，提高金融支持实体经济的可持续性。 此外，今年前5个月全国居民消费价格指数（CPI）累计同比上涨0.8%，这也为公开市场操作利率适度下降提供了空间。董希淼认为，近年来，我国利率的调整遵循了较为稳健的“居中之道”，没有大起大落。本次公开市场逆回购操作中标利率下降10个基点，幅度适中，有利于兼顾保持物价稳定、金融稳定和支持实体经济等多个目标的平衡，也兼顾了内外均衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 “利率是宏观经济的重要变量，央行公开市场操作利率下降有利于提振市场信心。”东方金诚首席宏观分析师王青认为，无论美联储6月及下半年是否继续加息，对我国货币政策的影响都将较为有限。本次政策利率下降将有效提振市场信心，推动下半年宏观经济复苏力度进一步增强。 中国人民银行行长易纲日前在上海调研时表示，下一步，中国人民银行将继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，推动实体经济综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。 》央行下调常备借贷便利利率10个基点

中信证券研报指出，美国5月通胀数据基本符合预期，其中总体CPI同比回落幅度略超市场预期、核心通胀仍具粘性。 中信证券认为，预计6月总体CPI同比将继续明显下行。维持5月大概率是本轮最后一次加息、降息时点最早或在今年底或明年初的判断。预计美债利率与美元指数短期仍偏震荡、难有显著趋势，美股阶段性反弹仍将延续，但衰退预期升温后或将转向下行。 ▍事项： 美国2023年5月CPI同比上涨4.0%（预期4.1%，前值4.9%），季调后环比上涨0.1%（预期0.1%，前值0.4%）；核心CPI同比上涨5.3%（预期5.2%，前值5.5%），季调后核心CPI环比上涨0.4%（预期0.4%，前值0.4%）。 ▍美国5月通胀数据基本符合预期，而核心通胀仍具粘性。 总体CPI再次在能源项拖累下缩小环比涨幅，同比回落幅度略超市场预期，达到0.9个百分点，总体CPI同比4.0%的读数为2021年3月以来最小值，再次验证美联储抑制通胀的紧缩政策确有成效。具体到四分法来看： 1）食品价格环比由0%反弹至0.2%，家庭食品和在外饮食环比均小幅反弹，其中在外饮食环比增速由前值0.4%反弹至0.5%。往后看，我们预计年内国际粮价因供给增加而将下行，其价格降温趋势将沿着产业链逐渐传导到终端食品价格，食品项环比较难大幅反弹。 2）能源价格再次回落，环比由前值0.6%降至-3.6%。其中汽油价格在季调后跌幅明显，5月环比由前值3.0%大幅降至-5.6%（季调前环比-1.4%），而天然气价格跌幅有所缩窄，环比由前值-4.9%回升至-2.6%。往后看，我们预计国际油价因需求前景不佳而将震荡偏空，因此能源项在年内应不会成为掣肘通胀继续回落的主要因素，不过天然气价格在今年秋冬有可能受制于供给因素而上涨。 3）核心商品项环比上涨0.6%，与前值持平。其中二手车价格环比涨幅4.4%，与前值持平，而新车价格延续跌势、5月环比下跌0.1%，休闲商品环比由前值0.3%降至0%，其余主要分项变动不大。虽然汽车价格环比涨幅明显，但随着汽车供应链的继续修复与库存的回升，新车价格或将承压；而由于新车与二手车在一定程度上互为替代商品，新车价格承压将意味着二手车价格上涨动力不强。 4）核心服务项环比上涨0.4%，再次与前值持平。住宅项同比见顶信号得到验证，再次回落0.1个百分点至8.0%，我们预计疲弱的房地产市场将能促使住宅项在今年继续降温。超级核心通胀（除住宿外的核心服务，ex-housing）环比由前值0.11%小幅反弹至0.24%，不过从除住宅外的核心服务（ex-shelter）口径看，5月环比则由前值0.27%小幅降至0.16%。我们仍然认为在劳动力供需缺口闭合前，薪资增长动能仍将持续，并可能成为今年下半年通胀粘性的主要来源。 ▍我们预计6月总体CPI同比将继续明显下行，并维持5月大概率是本轮最后一次加息、降息时点最早或在今年底或明年初的判断。 一方面，5月整体通胀同比涨幅低于市场预期，进一步强化了6月议息会议暂停加息的预期，同时7月议息会议前美联储将看到6月通胀数据，而在去年6月极高基数影响下，我们预计6月CPI同比有较大下行空间，有望进一步降至仅稍高于3%的水平，应重点关注6月CPI的环比增速。在6月CPI环比增速不明显超预期的情形下，预计7月重启加息的概率相对有限，当前我们维持5月大概率是本轮最后一次加息的判断。另一方面，当前核心通胀仍有较强粘性，同时美国银行业危机带来的信贷紧缩并未显著恶化，均表明短期降息既有制约也不急迫。当前我们仍然维持降息最早或在今年底或明年初的判断。 ▍预计美债利率与美元指数短期仍偏震荡，难有显著趋势，美股阶段性反弹仍将延续，但衰退预期升温后或将转向下行。 首先，当前美国经济数据喜忧参半，整体通胀和核心通胀存在分化，美联储加息尾声但降息仍远，因此短期而言，美债利率和美元指数难有明显趋势，仍将保持震荡走势。其次，我们曾提到，短期流动性改善预期利好美股阶段性反弹，5月以来美股整体表现较好，纳指在流动性改善预期和AIGC概念的双重推动下持续上涨，预计在美国经济数据没有连续走弱前，美股仍将延续反弹，当经济数据连续走弱、衰退预期升温后，美股或将转向下行趋势。 ▍风险因素： 美国通胀继续回落进程慢于预期；美国金融系统脆弱性和信贷收紧超预期；美国经济进入衰退的时点快于预期。

美东时间周一，有“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos撰文表示，美联储主席鲍威尔当前正处于两难境地：一方面要对抗高通胀，这就需要更紧缩的货币政策，但另一方面，又要努力避免信贷紧缩，而这要求更宽松的货币政策。 今年春天以来，随着银行业危机持续发酵，美国数家银行接连倒闭。因此，尽管经济和通胀放缓的速度不尽如人意，但一些美联储官员仍倾向于在本周的会议上维持利率不变。 一些美联储官员并不认为(银行业)危机迫在眉睫，并将最近的动荡归咎于这三家银行自身的特质。但美联储现任和前任主席都表示，如果压力恶化，将面临更艰难的权衡取舍。鲍威尔和他的同事们将不得不在关注濒临倒闭的银行和高通胀之间做出选择。 印度央行前行长Raghuram Rajan评论称：“美联储正处于进退两难的境地。形势非常艰难，如果大幅提高利率，将给银行施加更大的压力；如果不这样做，而导致通胀加速，那也完蛋了。” 美联储面临的风险之一是时机：如果放任通胀在公众心中根深蒂固，并自我延续下去，这可能迫使美联储在更长时间内将利率维持在较高水平。 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利上月接受采访时表示：“如果通胀迅速下降…那么我们可能有能力很快降息。但另一方面，如果通胀更加持久，更加根深蒂固……那么我认为银行业的压力可能会变得更加严重。” 经济扩张、美联储的信誉和鲍威尔的口碑都将岌岌可危。鲍威尔被任命连任美联储主席，部分原因在于他在国会中的声望，他在2020年对新冠疫情冲击的初步反应，以及他对前总统特朗普攻击的应对赢得了两党的赞誉。 在过去两年，鲍威尔面临的环境则要艰难得多。首先，美联储误判了通胀形势。而最近，在银行监管方面的表现也受到抨击。 危机仍存 随着美联储以40年以来最快的速度加息，最终引发了银行业危机的爆发。 但由于通胀仍然过高，美联储艰难权衡之下，还是不得不继续加息，于3月22日提高了利率后，并于5月初再次加息25个基点，将利率提高到目前的5-5.25%区间。 上述行动意味着，美联储官员在他们所谓的“分离原则”下运作：使用紧急贷款和其他监管工具来解决金融不稳定问题，以便他们可以使用货币政策来对抗通胀。 虽然紧急贷款工具阻止了其他银行挤兑，但它们可能无法解决一些地区性和中型银行存在的根本问题，如果更高的利率迫使它们为存款支付更高的利息，银行的长期生存能力就会受到威胁。 美国联邦存款保险公司(FDIC)最近估计，随着基准利率的升高，截至3月底，银行业固定利率证券未变现亏损大约为5150亿美元。如果算上低收益抵押贷款和利率低得多时发放的其他贷款的损失，这个数字将跃升至1万亿美元以上。 此外，银行对美联储紧急贷款工具的使用量仍然很高，截至5月31日当周，美联储通过流动性支持工具向金融机构发放的贷款余额为976亿美元，前一周为961亿美元，这一数字连续第二周基本持平。 美联储监管机构正密切关注20至30家他们认为在今年春季银行业动荡之后更加脆弱的机构。分析人士担心，随着经济放缓和违约率上升，可能会有更多“靴子”掉落。 政策分歧 尽管今年春季强劲的通胀、就业增长和消费者支出仍证明本周继续加息的必要性，但银行业压力可能导致的信贷紧缩提供了推迟的理由，这表明“分离原则”是有限度的。 前美联储银行监管副主席的夸尔斯表示，虽然利率上升是银行亏损的直接原因，但降低短期利率以减轻银行压力会适得其反。“如果你没有遏制住通胀，你将再次遇到储蓄和贷款问题。” 美联储官员表示，即使他们本周放弃加息，他们还可以在以后的会议上提高利率。这将使他们有更多时间评估经济活动和银行业状况是否如预期的那样发展。 前波士顿联储主席罗森格伦表示：“没有模型表明在6月而不是9月加息会对通胀路径产生巨大影响，但如果在银行投资组合中已经存在很多内在问题时加息，就可能最终会导致更严重的衰退。” 美联储官员对本周是否加息仍然存在分歧。一些人担心经济放缓的幅度还不够大，也没有那么担心银行业问题。稳定的收入增长可以提供动力，让消费者和企业能够容忍更高的价格并继续支出。其他人则更担心如果银行业危机恶化，加息幅度过大可能导致美联储日后被迫快速转向降息。

美东时间周四，三大指数集体上涨，市场在等待下周的关键通胀数据和美联储利率决议。 （三大指数分钟线图，来源：TradingView） 截至收盘，道琼斯指数涨0.50%，报33,833.61点；标普500指数涨0.62%，报4,293.93点；纳斯达克指数涨1.02%，报13,238.52点。 特斯拉涨超4%，该股已连续十个交易日上涨，创下两年多来最长连涨纪录。此前，美国政府确认，特斯拉Model 3车型均可享7500美元税收抵免。 分析师将市场相对平静归因于交易员在下周的重要事件之前采取观望态度，美国劳工统计局将于当地时间下周二公布新的通胀数据，美联储则将于下周三公布最新利率决定。 周四公布的数据显示，美国首次申请失业救济人数达到2021年10月以来的最高水平，表明劳动力市场可能降温，这增加了美联储下周暂停加息的概率。 芝商所美联储观察工具显示，市场预计美联储下周维持利率不变的可能性约为72%。 Exencial Wealth Advisors首席投资官Tim Courtney指出，即使美联储6月暂停加息，也不能代表他们已经结束了加息周期。 热门股表现 大型科技股多数上涨，苹果涨1.55%，微软涨0.58%，特斯拉涨4.58%，谷歌跌0.29%，亚马逊涨2.49%，Meta涨0.37%，英伟达涨2.76%，英特尔涨1.73%，奈飞跌2.40%。 热门中概股集体上涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.59%，阿里巴巴涨1.01%，京东涨0.78%，拼多多涨3.35%，蔚来汽车涨0.39%，小鹏汽车涨0.95%，理想汽车涨0.66%，哔哩哔哩涨1.53%，百度涨0.46%，网易涨1.37%，爱奇艺涨5.65%。 公司消息 【Meta计划全面加码AI 强调并非替代元宇宙】 Meta首席执行官扎克伯格周四向员工宣布了一项计划，将在其旗舰产品（如Facebook和Instagram）中加入生成式AI文本、图像和视频生成器，不过扎克伯格此举并非替代公司在元宇宙的重心。事实上，Meta一直处于生成式人工智能研究的前沿，但其在将这些技术应用到其产品上方面有些缓慢。扎克伯克表示，过去一年在生成式AI方面，我们看到了一些真正令人难以置信、质量上有所突破的进步，这给我们提供了机会，现在可以把这项技术推向前进，并将其构建到我们的每一个产品当中。 【通用汽车宣布接入特斯拉超级充电网络】 通用汽车将效仿福特汽车的做法，允许电动汽车接入特斯拉的超级充电桩。此举将有助于特斯拉的充电桩成为行业标准。 通用汽车首席执行官Mary Barra周四在Twitter Spaces上与特斯拉首席执行官马斯克宣布了这一消息，称通用汽车的电动汽车将接入12000个超级充电桩。从2024年起，特斯拉充电桩网络将对通用汽车电动车驾驶者开放，但他们需要一个适配器。从2025年开始，通用汽车将建造有端口直接接入特斯拉超级充电桩的电动汽车。 受此消息提振，特斯拉周四盘后涨超5%，通用汽车盘后涨超3%。 【苹果被曝大幅削减MR头显销售目标 供应链称首批订单仅15万台】 据媒体报道，苹果公司已经大幅下调了其混合现实（MR）头显的销售目标，首批订单仅为15万台，远低于市场先前预期的100万台。 【特斯拉据称考虑在西班牙建设电动汽车工厂】 据媒体报道，特斯拉正在与西班牙瓦伦西亚地区政府洽谈，以建造一家电动汽车工厂。据悉，特斯拉对该工厂的总投资可能超过45亿欧元(48.3亿美元)，也有可能远远高于这一数字。 【美国银行重组投资银行部门领导层】 美国银行宣布投资银行部门的几项领导层调整，包括全球交易服务部门转由Mark Monaco负责。据媒体看到的备忘录，除了现在领导的企业支付业务外，Monaco还将负责全球交易服务部门。该部门前负责人Faiz Ahmad将与Sarang Gadkari一起主管全球资本市场部门。自2017年以来一直领导全球交易服务部门的Ahmad将继续向Matthew Koder汇报工作，后者是该行全球企业和投资银行业务主管。Monaco将向区域银行业务总裁Dean Athanasia长汇报。 【花旗据悉解散外汇策略团队 裁减部分分析师职位】 据知情人士透露，花旗集团已经解散了其负责外汇市场评论和分析的全球团队。一位不愿透露姓名的人士表示，CitiFX全球外汇战略团队中的所有职位都受到了影响，尽管一些人可能会继续以其他身份与花旗集团合作。花旗集团发言人拒绝置评。 【丰田将在美国密歇根州新建汽车电池实验室 预计投资5000万美元】 丰田汽车将投资近5000万美元在其位于密歇根州约克镇的北美研发总部建造新的实验室设施。新密歇根电池实验室将通过确认丰田生产的汽车电池的性能、质量和耐用性，确保这些电池能够满足北美客户的要求。据悉，该电池实验室预计将于2025年开始运营。

加拿大以经济过热为由，出人意料地重启了利率紧缩政策。当地时间周三，加拿大央行上调基准利率25个基点至4.75%，为2001年以来最高水平。而市场原本预期该行将维持利率不变，之前加拿大已经连续两次暂停加息。 （来源：加拿大央行） 此前，为了遏制通胀，加拿大央行自去年3月起连续八次加息，累计升息425个基点，上调基准利率至4.50%，并在今年3月上旬宣布暂停加息举措。 加拿大央行在最新发布的政策声明中指出，消费者支出意外强劲，服务业需求反弹，房地产市场活动回升，以及劳动力市场吃紧，这些都表明经济中的过度需求似乎比预期的更为持久。 加拿大央行表示，注意到了4月份通胀率的上升，衡量潜在价格压力的三个月核心通胀率指标一直高达4%，均是他们采取行动的关键原因。“人们越来越担心，CPI可能会大幅高于2%的目标。” 在这种背景下，央行官员认为“货币政策的限制力度不足以使供需恢复平衡，并使通胀可持续地回到2%的目标。” 该行还指出，不单单是加拿大，全球整体通胀率仍然高企，主要央行正在发出信号，表明为恢复价格稳定，利率可能需要进一步上升。在美国，经济正在放缓，尽管消费者支出仍保持惊人的弹性，而劳动力市场仍然紧张。欧洲的经济增长基本上已经停滞，但核心通胀的上行压力依然存在。 加拿大央行表示，接下来，将继续评估未来的经济指标，看看它们是否“与实现通胀目标相符”。 不过，加拿大央行删除了4月份关于央行准备在必要时进一步加息的措辞，这使其下一步可能采取的行动更具开放性。 加拿大央行表示，它仍预计今年夏天通胀将放缓至3%，但它没有重申将在明年年底前缓慢降至2%的目标。 分析称，声明中没有前瞻性评论，暗示政策制定者尚不确定此次加息最终会是一次微调，还是新一轮加息的开始。 货币市场预计7月份加拿大央行再次加息的可能性接近60%，丰业银行资本市场经济副总裁Derek Holt表示："我们预计7月将再再次加息25个基点。" 加拿大德士贾丁斯银行宏观战略主管Royce Mendes表示，加拿大央行将在7月份再次加息25个基点，这将使基准利率升至5%，为2001年以来的最高水平。

北京时间周二晚间，世界银行发布最新的半年度《全球经济展望》，在上调2023年全球经济预期的同时，着重强调了美联储加息和欧美银行业危机对发展中经济体造成的危害和风险。 （来源：世界银行） 整体而言， 世界银行将2023年的全球经济增长预期从1月报告的1.7%提升至2.1%。 发达经济体的经济增速预期上修0.2%至0.7%，其中美国的经济增速预期上调0.6%至1.1%，而欧元区的经济预期也从0%上调至0.4%。 最新报告也显著上调了中国经济的预期。据央视整理， 6月《全球经济展望》报告上调中国2023年经济增速预期至5.6%，较今年1月《全球经济展望》报告的4.3%和4月《东亚与太平洋地区经济半年报》的5.1%均显著提升 。 最新报告将新兴市场和发展中经济体GDP增速预期上修0.6%至4.0%。除中国外，世界银行也将俄罗斯的2023年经济增速上修3.1%至-0.2%。南非、印度、阿根廷等国的增速预期则出现了下调。 对于经济增速展望，世界银行行长彭安杰（Ajay Banga）也强调：“我们必须记住，增长预测只是预测而非必然结果。我们有机会扭转局势，但这需要所有人共同努力。” 美联储加息 最脆弱经济体买单 世界银行的最新报告也将2024年的全球经济增长预期下修0.3%至2.4%，主要原因是发达经济体增速被下修了0.4%。对此，世界银行的副首席经济学家Ayhan Kose将其称为“ 今年早些时候看到的阳光正在消退，灰色的日子可能就在眼前。 ” 根据最新的预期，全球65%的经济体在2023年的经济增速，是要低于前一年的，也就是“急剧、同步的全球经济放缓”。许多低收入国家过去十年糟糕的财政管理也令问题更加复杂化。 官方给6月报告起的标题叫做《 高利率环境下全球经济危险重重 》，也在报告中特意点出美联储政策外溢全球的负面结果。 世界银行表示，虽然迄今为止欧美银行业危机对大多数新兴市场和发展中经济体造成的危害有限，但形势十分危险。 在信贷条件收紧的背景下，有四分之一的新兴市场国家已经无法通过国际债券市场融资，这也给信用度低的发展中国家带来格外严重的影响 ，世界银行预期这些国家在2023年的经济增长预期，大致不到一年前水平的一半。 世界银行还进一步分析了美联储加息对新兴市场的影响。报告指出，美联储的鹰派政策，会给发展中经济体带来不利财务影响。 对于许多金融市场欠发达的经济体，发生金融危机的可能性也会增大 。利率升高使得偿还贷款的利息成本变高，同时如果货币贬值，进口食品的成本也会变得更高。 据悉，世行测算的数据显示，全球最穷的28个经济体，也就是平均年收入低于1000美元的地方，平均债务与GDP的比值从2011年的36%升至67%，利率的进一步走高也将令财务成本居高不下。