当地时间周一（5月15日），芝加哥联储主席古尔斯比（Austan Goolsbee）表示，美联储的密集加息还未完全发挥作用，决策者在评估下一步行动的时候需要高度谨慎。 古尔斯比于今年年初接任芝加哥联储主席一职，前任为美联储“鸽派”元老查尔斯·埃文斯。 由于今年正好由芝加哥联储主席轮值联邦公开市场委员会（FOMC）的票委，这意味着，古尔斯比刚上任就要参与到货币政策的决策中来。 古尔斯比告诉媒体，美联储在过去一年的时间里，已经累计加息了500个基点，这一系列货币紧缩政策的 影响还没有完全到来。 他补充称，现在谈论该行6月会议应该做什么还为时过早。 两周前，FOMC宣布将联邦基金利率目标区间调高25个基点至5%-5.25%，是2001年3月以来的最高水平。 虽然这一决定获得了全票通过，但古尔斯比透露，鉴于银行业的动荡， 他在那场会议上支持加息的决定是一个“惊险的抉择”（close call）。 委员会在5月政策声明中称，在考虑未来的货币政策时，将会关注货币紧缩政策的累计效应、对经济和通胀的滞后性、以及经济和金融事件的后续发展。这一表述也被市场认定为“将要暂停加息”的信号。 古尔斯比称，目前美联储正在关注的是， 金融压力将会在多大程度上渗透到经济的其他部分。 他还说到，美国通胀正在改善，但放缓的速度并不是很快，而且劳动力市场仍然强劲，意味着决策者可能在控制物价压力方面有更多工作要做。 上周三公布的美国4月消费者价格指数（CPI）同比上升4.9%，是2021年4月以来的最低水平，并且是这项数据的连续第10个月下降。数据公布后，市场加大了对美联储年内降息的押注。 芝商所的“美联储观察”工具显示，市场预测这家全球金融系统中最重要的央行6月不加息的概率超过四分之三。并且主流观点认为，该行将于9月开始降息。 不过，日内亚特兰大联储主席博斯蒂克反驳了金融市场对美联储今年降息的押注，并警告称，如果通胀比预期的更加顽固，决策者甚至可能被迫进一步加息。 而古尔斯比上周却表示，美国正开始出现信贷紧缩，可能发生经济衰退，要避免美国经济硬着陆。

进入2022年，越来越多的经济学家和市场人士表示，受经济增长动能减弱、美联储激进加息、俄乌冲突持续、银行业危机发酵、债务上限僵局等因素拖累，美国经济或将在今年晚些时候陷入衰退。而这一猜测如今也已逐渐得到了美联储的“默认”…… 根据纽约联储的最新衰退概率模型，美国经济在接下来12个月的某个时候陷入衰退的几率已上升至了40年来的最高水平。模型显示，美国未来一年陷入衰退的可能性已上升至68.2%，这是自1982年以来的最高水平。 该模型基于3个月期美债和10年期美债收益率之间的利差来进行测算。目前，这一模型显示的衰退概率已经超过了2007年11月的水平——即次贷危机爆发前不久的40%数值。 过去几个月，人们一直预计美国经济将显露出实际GDP增长的放缓和劳动力市场的疲软。而在硅谷银行倒闭引发的银行业动荡中，美联储的经济学家也已预测经济将出现“轻微衰退”。 美联储早在3月的会议纪要就曾提到过，“鉴于美联储工作人员对近期银行业发展的潜在经济影响的评估，工作人员在3月份会议时的预测包括今年晚些时候开始的温和衰退，并在随后两年内复苏。” 前美国财长拉里·萨默斯也表示，他认为经济衰退的可能性“可能在70%左右”。“当我把与货币政策相关的滞后性、信贷紧缩风险、围绕通胀采取持续行动的必要性、地缘政治或其他可能对商品价格构成冲击的风险放在一起时，70%便是我的预测范围。” 事实上，银行业危机的险峻背景加上美联储在5月的又一次加息，以及近来紧张程度持续升级的美国债务上限，正令不少业内人士甚至预计美联储最早可能在7月就会降息。 而与此同时，金融市场上的交投情绪也正在悄然发生着转变。 美国银行近期的调查显示，投资者对美国长期债券的看涨程度超过了2008年金融危机高峰时期，他们押注全球货币紧缩阶段即将结束。此外，对美元久期的敞口处于二十年以来的第二高位，仅次于2020年3月新冠疫情早期的恐慌阶段。美银称，这是全球周期末尾资产配置轮动的一部分，资金流向较长期债券，其中以美国为代表。 而根据标普全球市场情报公司的数据，过去12个月机构投资者从股市净撤资3339亿美元，散户投资者也撤资了280亿美元。根据投资公司协会的数据，截至5月10日当周，又有数十亿美元流入现金等价物，推动货币市场基金总资产规模达到了创纪录的5.3万亿美元。 本周将是观察美联储动向的窗口？ 对于全球市场的投资者而言，毫无疑问的是，即将到来的这个夏季，将是全球宏观领域一个关键的“十字路口”。一方面，美国债务上限的僵局将无时无刻不牵动着华尔街的神经，而另一方面，即将来到政策转变重要窗口节点的美联储，也将必须向市场指明其下一步的方向。 从财经日历来看，本周大量美联储官员将要登场，日程安排得可谓密密麻麻，这或许将是观察美联储动向的最好窗口。而在这些讲话的官员中，甚至也将包括美联储主席鲍威尔，他将在当地时间周五压轴登场…… 以下是美联储官员讲话的具体日程(北京时间)： 周一 19:30：亚特兰大联储主席博斯蒂克接受CNBC的采访 20:30：芝加哥联储主席古尔斯比接受CNBC的采访(今年有投票权) 20:45：亚特兰大联储主席博斯蒂克在亚特兰大联储主办的会议上致欢迎词 21:15：明尼阿波利斯联储主席卡什卡利发表讲话(今年有投票权) 周二 00:30：里奇蒙德联储主席巴尔金发表讲话(今年有投票权) 02:00：亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话 05:00：美联储理事丽莎·库克在加州大学伯克利分校发表毕业典礼演讲(今年有投票权) 20:15：克利夫兰联储主席梅斯特发表讲话 20:55：亚特兰大联储主席博斯蒂克在一次活动上致开幕词 22:00：美联储理事巴尔在众议院金融服务委员会作证词陈述(今年有投票权) 周三 00:15：纽约联储主席威廉姆斯就经济前景和货币政策发表讲话(今年有投票权) 02:30：芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话(今年有投票权) 03:15：达拉斯联储主席洛根主持一场会议(今年有投票权) 07:00：亚特兰大联储主席博斯蒂克和芝加哥联储主席古尔斯比参加一场关于经济前景和货币政策的小组会议 周四 21:05：美联储理事杰斐逊就经济前景发表讲话(今年有投票权) 21:30：美联储理事巴尔在参议院银行委员会作证词陈述(今年有投票权) 22:00：达拉斯联储主席洛根在德克萨斯州银行家协会大会上发表讲话(今年有投票权) 周五 20:45：纽约联储主席威廉姆斯在美联储理事会活动上发表主旨演讲(今年有投票权) 21:00：美联储理事鲍曼参加银行家大会的讨论环节(今年有投票权) 23:00：美联储主席鲍威尔、前主席伯南克出席关于货币政策的小组讨论(今年有投票权) 此前，刚刚被提名为美联储副主席的现任美联储理事杰斐逊在上周末表示，今年美国通胀的进展喜忧参半，政策影响需要时间才能渗透到整个经济，而目前尚处于正轨之中。 杰斐逊在斯坦福大学胡佛研究所准备好的演讲中称，除了3月意外下跌的二手车价格外，核心商品价格的通胀下降情况正在以低于预期的速度发生。货币政策对经济和通胀的影响有着较长且不同程度的滞后，我们快速收紧货币政策的全面影响可能尚未显现。 颇为值得人们留意的是，在同一场斯坦福大学活动上， 美联储内的“鹰王”、圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)正示意决策者已可能接近完成加息。 布拉德表示，“在当前的宏观经济形势下，货币政策目前处于充分限制性区间的低端”，但他也指出，限制性区域可以因为即将到来的数据而发生改变。

欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)说，遏制通胀上升的努力并没有过度，这强化了未来还会有更多加息的信息。 拉加德周四表示，“通胀太高，持续时间太长了。”“欧洲央行正在对抗通胀，战斗还没有结束，只有当我们有足够的信心在中期达到2%的目标时，战斗才会结束。” 在拉加德发表上述言论之前，欧洲央行的月度调查显示，3月份，消费者对未来12个月的通胀预期从2月份的4.6%上升至5%。未来三年，通胀将从2.4%攀升至2.9%——进一步高于2%的中期目标。 同时拉加德的一些同事谈到了在大多数经济学家预测的6月和7月加息之后持续加息的可能性。 德国央行行长Joachim Nagel周四早些时候表示，9月份的政策制定者会议“没有什么不可以讨论的”。 谈到最近金融行业的动荡，拉加德说，欧洲很幸运，相对而言没有受到损害。 她表示，“重要的是，监管和监督要强有力，要有侵入性，以确保我们不会出现不稳定，因为这种不稳定不利于我们作为稳定物价的央行的使命。”

初请失业金人数攀升至逾一年高位，生产者价格指数(PPI)同比增幅将进一步放缓，增添了美国经济走软的迹象。 美东时间周四，美国劳工部公布数据显示，美国4月PPI同比上升2.3%，预期为2.5%，创下2021年1月以来新低，延续了长达一年的放缓趋势，这与大宗商品成本下降和供应链改善有关。继3月份环比下降0.5%之后，4月PPI环比上升0.2%，也低于预期的0.3%。 剔除食品、能源和贸易后，4月核心PPI同比增速为3.2%，同样不及预期3.3%和前值3.4%。 从宏观面来看，这一份报告增加了美联储在下个月暂停加息的可能性。不过，表面之下的细节仍然显示出持续的通胀压力。 在PPI数据发布的前一天，消费者价格指数(CPI)报告减轻了美联储暂停加息的压力，因为这份数据显示物价压力并未恶化，而且随着租赁住房成本增长放缓反映到官方通胀指标中，价格压力可能很快就会缓解。 虽然货币宽松政策、供应链中断、商品短缺等问题在2021年和2022年上半年大幅推高了各种商品的价格，但这些挑战的逐步改善一直是抑制通胀的关键力量。 与此同时，劳动力市场的紧张推高了工资，并对物价构成了上行压力。虽然失业率仍然很低，但最新的申请失业救济人数似乎预示着劳动力市场正在放缓。 数据显示，美国上周初请失业金人数得26.4万人，为2021年10以来的最高水平，这表明劳动力市场正在降温。最近的数据高于2019年(疫情爆发前)约22万人的周平均水平。 申请失业救济人数今年呈上升趋势，表明失业人数正在从历史低点上升。近几个月来，科技、房地产和金融等行业的大公司纷纷宣布裁员。 美联储官员上周将基准的联邦基金利率提高到5%至5.25%区间，升至16年来的最高水平，以减缓经济活动和抗击通胀。美联储已经暗示在提高利率方面会更加谨慎，官员们已经将更多注意力转向了最近银行系统压力的影响上，并不一定把通胀连续回落视为暂停加息的先决条件，但这些数据至少给了美联储更多暂停加息的空间。

北京时间周四晚间，英国央行如预期般将基准利率从4.25%上调至4.5%。在同时公布的货币政策报告中，英国央行也大幅上修了经济增长的预期——意味着该国有望避免陷入衰退。 （来源：英国央行，tradingeconomics） 从2021年12月开始， 英国央行已经连续加息12次 。根据公告，英国央行的货币政策委员会以7-2的投票结果批准了这次的加息，这也与市场预期一致。两名投反对票的委员倾向于将利率维持在4.25%。 虽然加息本身符合预期，但走到现在这个位置，最终的走向正变得愈发模糊。与美联储类似，英国央行的措辞也颇为含糊。英国的货币政策制定者表示， 将继续紧密观察通胀压力持续的迹象，如果有证据表明存在更加持久的压力，则需要进一步收紧货币政策 。 根据CME“英国央行观察”工具显示，决议公布后，交易员押注英国的政策利率将在9月见顶，掉期价格隐含利率为4.95%。 作为政策背景，英国的通胀率仍处于两位数百分比的高位。英国央行表示，今年一季度的通胀增速达到10.2%，高于3月议息会议时的预期。 通胀超预期的原因主要集中在核心商品和食品价格。虽然私营部门的工资增速和服务业CPI也有所增长，但走向基本符合预期 。 （来源：tradingeconomics） 在5月决议公布的同时，英国央行也发布了最新的货币政策报告，外界的核心关注点依然集中在通胀预期和经济增长（GDP）预期上。 英国央行表示，英国的通胀率自从去年夏天开始，就一直维持在10%左右，远远超过2%的政策目标。 不过在五月的货币政策报告中， 英国央行预期该国的CPI将从4月开始快速下降 。一方面是由于去年的高基数，另一方面英国政府的能源保障政策延长，叠加能源批发价格下降，都会降低能源账单对通胀数据的贡献。另一方面，食品价格和一些核心商品价格的通胀则呈现出更加顽固的状态，因此较今年2月的政策报告，5月报告预期的通胀下行速度也有所放慢。 英国央行目前最新的判断是， 今年底的通胀率可能回落至5%左右，通胀会在2024年继续下降，并在明年底触及2%的政策目标。 英国央行特别强调，这并不意味着价格会出现下降，只是涨得没有那么快了而已。远期来看， CPI将在2025年探底至1%左右 。 （来源：英国央行货币政策报告） 在货币政策发布会上，虽然英国央行行长贝利继续表示“通胀风险趋于上行”，但也提到有足够的理由相信通胀将会从4月开始快速下降。 而在GDP预期方面，英国央行也不再预期英国会在今年进入经济衰退。更新后的货币政策报告预期， 英国今年Q1、Q2的GDP增速都将大致持平，2024和2025年中的GDP增速则上调至0.9%和0.7% 。根据媒体统计，这也是英国央行货币政策委员会有史以来幅度最大的GDP上修。 （来源：英国央行货币政策报告） 在今年2月的政策报告中，英国央行曾预期GDP的同比增速在2024一季度前将持续处于负值。根据日程，英国国家统计局将在周五发布最新的GDP数据。

当地时间周四（5月11日），明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，尽管通胀有所放缓，但仍然过高，这意味着美联储将不得不在更长的时间内维持趋紧的货币政策。 卡什卡利是今年拥有FOMC投票权的票委，在目前的美联储官员中属于鹰派阵营。在上周的5月议息会议上，与会官员一致决定加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%。 卡什卡利周四在北密歇根大学的一次活动中表示，尽管有证据表明，高通胀正在下降，但到目前为止，它仍然非常顽固，这意味着美联储将不得不在更长的一段时间内坚持趋紧的货币政策。 周三公布的数据显示，美国4月CPI同比上升4.9%，连续第10次下降，预估为5.0%，前值为5.0%；美国4月核心CPI同比上升5.5%，预估为5.5%，前值为5.6%。 卡什卡利称：“通胀有所下降，但仍远高于我们2%的目标水平。我们看到全国范围内的工资增长有所放缓，但情况好坏参半。” 房租涨幅曾是价格上涨的主要驱动因素，但平均涨幅低于去年，而不包括住房和能源的服务价格（这是美联储密切关注的指标）则录得自去年夏天以来的最小涨幅。 卡什卡利表示，他尚未看到美国经济服务业放缓的证据。 在上周议息会议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，他们可能已经接近完成加息，但还远未接近降息。 卡什卡利周四强调了这一点，并表示他担心货币紧缩政策对银行的影响。自3月以来，美国地区性银行一直承受着特别的压力。 卡什卡利表示：“真正的问题是通胀何时回落，如果通胀持续走高，并深深影响到我们的经济，我们就必须在更长时间内实施紧缩的货币政策，并使收益率曲线倒挂，这将给各种规模的银行带来真正的问题。我们非常清楚一点。” 他补充称，如果通胀像市场目前预期的那样迅速下降，人们可能会想象利率正常化，银行业压力大大减轻。 然而，卡什卡利指出，通胀的顽固程度令政策制定者感到意外，这些数据将他推向了政策立场偏向于鹰派的一方。

当地时间周一（5月8日），美联储发布了《金融稳定报告》，报告称，各家银行对经济增长放缓的担忧可能导致它们减少发放贷款，从而使得经济加速下滑。 这是美联储自银行业危机爆发以来第一份金融稳定报告，上一次发布该报告是在去年11月。 报告称，银行业在整体上仍具备韧性，吸收损失的能力很强，美联储和其他机构的政策干预帮助缓解了银行承受的压力，并限制了出现进一步恶化的可能。 美联储称：“尽管银行业在3月份面临压力，但高水平的资本和适度的利率风险敞口意味着，绝大多数银行能够抵御利率上升带来的潜在压力。” 不过，美联储也在报告中警告：“对经济前景、信贷质量和融资流动性的担忧，可能导致银行和其他金融机构进一步收缩对金融机构的信贷供应。信贷供应的急剧萎缩将推高企业和家庭的融资成本，可能导致经济活动放缓。” 报告指出，银行融资总体上相对稳定，但金融市场其他领域存在大量流动性风险。 报告称，总体而言，美国国内银行流动性充足，对短期批发融资的依赖有限。短期融资市场的结构脆弱性依然存在。优质和免税货币市场基金，以及其他现金投资工具和稳定币，仍容易受到挤兑的影响。 重点关注商业房地产贷款 美联储在报告中指出，远程办公增加可能会减少对办公空间的需求，并导致城市零售物业的价值下滑。房地产价值的调整幅度可能相当大，因此可能导致商业房地产债务持有人的信贷损失。 美联储称，为了回应对商业地产债务的担忧，它已加强了对商业地产贷款表现的监控，并扩大了对商业地产集中风险较大的银行的审查程序。 对于住宅房地产领域，美联储在报告中表示，尽管近几个月来活动减弱、价格下跌，但估值仍接近历史高点。 企业和家庭借贷方面，美联储在报告中称，经济低迷可能削弱企业的偿债能力，家庭债务水平适中。

摩根大通（JPMorgan）首席市场策略师兼全球研究联席主管Marko Kolanovic周一表示，当前美股投资者普遍认为“至暗时刻”已经过去了，但这可能会被证明是错误的，因为衰退风险仍在逼近。 他重申，随着加息对经济的全面影响以及支撑经济增长的一些因素（如强劲的企业利润率）减弱，美国股市将在今年剩余时间里走弱。 美联储上周再次将基准利率上调25个基点，达到2007年以来的最高水平。交易员们普遍认为，此举是当前货币紧缩周期的最后一次加息。市场定价表明，投资者预计美联储将在今年年底前开始降息。 Kolanovic周一在给客户的报告中写道，“股市和更广泛的风险市场拒绝承认的是，如果今年出现降息，要么是因为经济衰退的开始，要么是因为金融市场出现重大危机。” 在2022年股市抛售的大部分时间里，Kolanovic是华尔街最大的乐观主义者之一，但此后他改变了自己的观点，由于今年经济前景恶化，他分别在去年12月中旬、今年1月和3月削减了该行模型投资组合中的股票配置。 他4月下旬曾警告称，股票投资者应该小心行事，因为即使是温和的衰退也可能导致美国股市下跌15%或更多。 小摩还表示，与前几轮经济周期结束时相比，市场转向防御型资产的比例处于历史低位，这意味着经济衰退的风险远未被消化。Kolanovic表示，预计美国银行业危机也将放大美联储紧缩政策的累积影响。 报告还称，投资者面临的其他不利因素包括，债券市场、股市和美联储之间的息差正在缩小，以及美国提高债务上限的最后期限日益临近。 与此同时，美股意外乐观的财报季并没有改变该行对经济增长放缓的看法。 Kolanovic说，“在我们看来，除了这些难以解读的意外和分析师自下而上的预测之外，整体情况仍然是营收和盈利增长仍处于下行轨道。”

随着美联储一如市场预期再度加息25个基点，双线资本CEO、“新债王”杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）周三表示，美国经济陷入衰退的可能性正在增加，联储在这次加息之后不会再度加息。 他在接受采访时表示，“目前经济衰退的可能性相当高”。此前美联储决定将基准利率上调25个基点至5%-5.25%目标区间。 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上说，该行仍致力于将通胀率降回2%，如果需要，官员们准备采取更多措施。但与此同时，他也表示，在今天的会议上，有一些政策制定者谈到了暂停加息，但并不是在这次会议上实施；感觉我们离终点越来越接近，也许可以暂停加息了。 但对于市场上降息的预期，鲍威尔回应称，通胀仍然远高于目标水平，货币紧缩的全部影响需要时间才能体现出来。而鉴于我们认为通胀需要一些时间才能下降，因此降息还不合适。 然而，债券交易员们似乎对鲍威尔鹰派的言论仍置之不理，并且越来越相信随着经济衰退风险上升，美联储的下一步行动将是下调基准利率。根据CME美联储观察工具，目前市场预计美联储6月会议降息的概率已达22.5%，较一天前有所上升。 冈拉克也再度强调，美联储今年将降息“数次”，可能在年底前将利率累计下调多达75个基点。 此外，冈拉克还表达了对美国股市的担忧，并表示他怀疑标准普尔500指数在持续难以突破4,200 - 4,300点大关后将下跌。

北京时间周四凌晨，美国联邦公开市场委员会（FOMC）宣布加息0.25个百分点，联邦基金利率升至5-5.25%。 香港金管局在周四（5月4日）早间公布，将香港的基本利率上调25个基点，从5.25%上调至5.5%，并立即生效。 香港的基本利率是用作计算经贴现窗进 行回购交易时适用的贴现率的基础利率。目前基本利率定于当前的美国联邦基金利率目标区间的下限加50基点，或隔夜及1个月香港银行同业拆息的5天移动平均数的平均值，以较高者为准。 金管局表示，因应美国调高联邦基金利率的目标区间25基点，当前的美国联邦基金利率目标区间的下限加50基点是5.5厘，而隔夜及1个月香港银行同业拆息的5天移动平均数的平均值是3.28厘，所以根据预设公式，基本利率设定于5.5厘。 加息符合预期 影响有限 金管局总裁余伟文表示，美国加息0.25个百分点符合市场预期，而在美国加息后，导致港美息差扩宽，令资金流出港元购买美元，并进行套息交易，因此会令港汇偏弱，预料港汇会偏近7.85的弱方保证的一方，并银行结余下降。 但他又预期香港利率仍然会慢慢上升，并追近美息。对于银行结余未来会否再下跌，则要视乎套息交易和港元需求。 他强调，美国加息不会对香港金融市场稳定造成影响，正如2015年至2018年的加息周期，市场对联汇制度已有充分了降，香港存款总额平稳，目前资金亦见充裕。 市场关注美国是否本轮最后一次加息，对于美息走势，余伟文表示，美国加息已有一年，对经济有滞后效果，另外，现时美国地区银行的危机令信贷收紧，加上联储局主席鲍威尔表示已接近到达终端利率，不过，他认为利率去向仍需视乎数据而决定，并认为市场对今年掉头减息过于乐观，相信目前利率在现水平仍难以回落。 美地区银行危机不会波及香港 对于美国地区银行危机，市场仍对其他银行存有忧虑。余伟文指出， 这对香港金融体系并无影响 ，香港银行亦无风险敞口及连系，直接影响是非常小。 他补充道，这会否牵连至商业房地产危机，反倒过来触发金融危机，那就是后话。 金管局再度承接46.71亿港元卖盘 此外，港元汇价稍早再次触及7.85元兑换保证水平。金管局周四早间公布，根据连汇机制，承接了46.71亿港元的卖盘，香港银行体系总结余将于5月5日降至445.27亿港元。 美国今早再次加息0.25个百分点，至5至5.25个百分点水平，但市场已预期美国加息即将结束，香港投资者需注意香港银行业是否会加zui优惠利率（Prime rate，简称P息）。 美国本轮加息周期自2022年5月12日凌晨起，金管局已经49次在汇市上承接港元卖盘，累计接盘2936.25亿港元。