一项对经济学家的最新调查显示，欧洲央行即将连续2次加息50个基点。他们还预计，为了抗击持续的通胀，欧洲央行将在5月份之前持续提高借贷成本。受访者预计欧元区存款利率将维持在3.25%的较高水平约一年时间，直到经济恶化带来一系列25个基点的降息，他们预计有望从2024年6月开始。 尽管欧洲央行迄今已加息250个基点——这是欧洲央行历史上最激进的货币紧缩周期——但超过一半的经济学家认为，在应对欧元区有史以来最严重的物价飙升方面，欧洲央行仍落后于基准形势。只有约三分之一的受访者担心欧洲央行政策制定者会走得太远。 欧洲央行设定的存款利率可能在5月达到3.25%的峰值 欧洲央行2023年的首次利率政策会议将于下周举行(2月2日)，几乎可以肯定会达成欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)去年12月承诺的加息50个基点。对经济学家的调查结果显示，2月份以后，官员们可能不倾向于放松货币政策，即使通货膨胀率处于不利地位，能源价格下跌，以及美联储正考虑放缓甚至暂停加息步伐，欧洲央行很可能继续维持50个基点的加息幅度。 拉加德和她的一些鹰派同事暗示，3月份确实有可能采取同样的行动——货币市场也认为这是最有可能的结果。不过，欧洲央行管理委员会26名成员中的一些成员表示，他们更倾向于采取一种更为渐进的方式。在接受媒体调查的46位经济学家中，仅仅4位认为欧洲央行本月只会加息25个基点。 “2月份会议的焦点将是3月会议的相关信号，” SEB欧洲宏观和固定收益研究主管Jussi Hiljanen表示。“但是风险在于，即使语言措辞稍有软化，也可能引发市场做出过于温和的鸽派解读。” 尽管欧元区的通货膨胀率可能将持续回落至个位数水平，但仍然接近10%，而不是欧洲央行2%的目标水平。与此同时，官员们正将注意力转向不包括食品和能源成本的核心通胀指标，该指标在去年12月创下历史新高。 来自瑞信的欧元区经济学家Veronika Roharova表示:“欧洲央行管理委员会面临的最大挑战将是，在整体通胀正在下降(而且可能由于能源价格下跌而下降得相当快)，与核心通胀仍在上升之间取得平衡。对于欧洲央行来说，后者将更为重要。” 通货膨胀仍是欧元区经济的最大风险因素 尽管由于天然气价格暴跌、政府对家庭和企业的援助以及供应混乱的缓解，欧元区的经济状况比去年年底所担心的要好，但三分之二的受访者仍然预计欧元区经济将陷入衰退，经济萎缩幅度在0.3%到1.4%之间。 但这不会阻止欧洲央行政策制定者继续取消支撑，他们一直认为，任何经济萎缩都将是轻微的，不会对价格造成实质性的抑制。 “如果说2022年经济前景的主要驱动力是能源危机，那么2023年则可能是欧洲央行对高物价的回应。更高的预期利率意味着我们下调了欧元区2023年下半年的经济增长预期——目前最大的风险是货币政策对经济的影响大于投资者的预期。”经济学家Jamie Rush和Maeva Cousin表示。 欧洲央行定于下周公布更多细节，其中可能包括利率峰值指引，以及可能计划从3月份开始缩减其庞大规模的资产负债表，在过去十年更是购买了高达5万亿欧元的债券。这一过程将从官员允许部分债务到期开始，而不是像现在这样将债券收益进行再投资。 经济学家预测，最初的缩表上限——设定在6月份之前每月缩减150亿欧元债券投资组合，后续将在第三季度增加50亿欧元规模，并在年底前后再次增加，直到2024年稳定在250亿欧元。欧洲央行也有可能在未来的某个时候直接出售债券。 欧洲央行或将逐步加速资产负债表缩减步伐 约四分之三的受访者预计，欧洲央行将按比例减持公共部门、企业和资产担保债券资产。四名经济学家预测，政府将重点关注公共部门的债务，而三名经济学家认为，政府将更青睐削减私营部门发行的证券。 对于到期的欧元区主权债券的收益是否会再投资于某个成员国发行的证券，还是投资于整个欧元区，经济学家们意见不统一。后一种策略已经被用于欧洲央行的新冠疫情时期投资组合，使其能够更灵活地应对金融市场压力。 经济学家们普遍预计，欧洲央行的资产负债表预计将从目前的略低于8万亿欧元缩减至年底的6.9万亿欧元，2024年底将缩减至6.15万亿欧元，较长期角度来看，将缩减至5万亿欧元。

美国纽约联邦储备银行行长威廉姆斯（John Williams）周四表示，联储还没有完成为了削减顽固价格压力所采取的激进紧缩行动。 威廉姆斯当天在一场活动上表示，“由于通货膨胀率仍然很高，而且有迹象表明供需持续失衡，很明显，货币政策仍有更多工作要做，才能将通货膨胀率持续降至2%的目标。” 美联储官员在去年12月仅将利率上调了50个基点，在四次加息75个基点后放缓了加息步伐。去年，为了遏制数十年来最严重的通胀，美联储迅速将利率从3月的近零水平大幅提高至4.25%-4.5%的区间。 目前，市场预计美联储将在1月31日至2月1日的下次会议上加息25个基点，随后在3月再次类似加息。几名联储官员近日表示，在接近利率终点时，他们支持将25个基点的小幅加息作为一种更加谨慎行事的方式。 威廉姆斯在讲话中没有具体说明他预计利率需要升到多高才能稳定物价上涨，也没有说明美联储官员在两周后开会时应该采取多大的行动。 这位纽约联邦储备银行行长表示，遏制通胀可能需要“低于趋势”的经济增长以及劳动力市场走软。他说，“但是，恢复物价稳定对于实现就业最大化和长期物价稳定至关重要，我们必须坚持到底，直到任务完成。” 他的言论与美联储副主席布雷纳德周四早些时候的讲话相呼应。她强调，尽管美联储在抗击通胀方面取得了进展，但利率仍然需要保持在高位。根据美联储上月发布的季度预测中值，政策制定者预计到今年年底利率将升至5.1%。 威廉姆斯还表示，随着联储紧缩行动接近尾声，放慢加息步伐是合理的。但他强调，利率的最终峰值将由数据决定。 “我认为，重要的不是每次会议的结果，而是我们还有很长的路要走。这是一个我们获得很多新信息的时期。”他补充说。

周四，美联储副主席布雷纳德表示，尽管有迹象表明通胀开始放缓，利率仍需保持高位。 布雷纳德的言论与其他美联储官员的言论相呼应，坚持认为美联储不会动摇其对抑制价格上涨的承诺，美国的物价涨幅在最近几个月已经有所回落，但仍然接近四十年来的高点。 她在芝加哥的一场演讲中表示：“即使最近有所放缓，但通胀率仍然很高，政策将需要在一段时间内保持足够的限制性，以确保通胀率持续回落到2%。” 联邦公开市场委员会(FOMC)将在1月31日至2月1日举行议息会议。根据芝商所的数据，市场认为，FOMC将基准利率再提高25个基点的可能性接近100%，将达到4.5%-4.75%的目标范围。假如加息幅度与市场预期一致，这将代表美联储再次放缓收紧政策的步伐。 布雷纳德称：“考虑到围绕我们的双重任务目标的风险，这将使我们能够在将政策利率调至更接近足够具有限制的水平时评估更多数据。” 布雷纳德指出了她认为通胀开始回落的一些领域。她注意到最近零售销售和工资方面的数据疲软，并表示怀疑经济是否出现了1970年代式的工资-价格螺旋式上升，即更高的收入不断推高价格。 根据美联储首选的通胀衡量指标，即不包括食品和能源的核心个人消费支出价格指数(核心PCE)，过去三个月的通胀年化增长率为3.1%，远低于4.5%的12个月的增长率。这虽然仍高于美联储2%的目标，但体现出该行抗通胀工作取得了一些进展。 住房成本仍然很高，但布雷纳德和其他美联储官员预计，这些成本将在今年晚些时候有所缓解。最近的消费者调查也显示，虽然短期通胀预期仍然很高，但长期通胀预期则更加稳定。 布雷纳德称：“核心商品和非住房服务的价格趋势、工资增长有所放缓的初步迹象、锚定预期的证据，以及利润率压缩的范围，这些都可以提供一些保证，我们目前没有经历1970年代式的工资-价格螺旋式上升。” 尽管美联储官员就利率问题发表了强硬言论，但市场认为，美联储将不会让利率达到其去年12月预测的5.1%的峰值。相反，交易员们认为，利率峰值会比5.1%低25个基点，而且美联储将在今年晚些时候开始降息。 布雷纳德没有表明利率会很快下降。她称：“通胀率很高，需要时间和决心才能将其降至2%。我们决心坚持下去。”

摩根大通首席执行官杰米•戴蒙(Jamie Dimon)认为，由于通胀依然居高不下，利率可能会高于美联储目前的预期。戴蒙称：“我实际上认为利率可能会高于5%……因为我认为有很多潜在的通货膨胀不会这么快消失。” 为了抑制物价飙升，美联储将基准利率上调至4.25%至4.5%的目标区间，为15年来的最高水平。对于预期的“最终利率”——即官员们预计结束加息时的利率水平，12月会议的点阵图显示中值为5.1%。 一系列大幅加息引发了人们对美国经济衰退的担忧。美联储官员仍然认为，由于劳动力市场和消费者依然强劲，他们有加息的余地。戴蒙认为，如果美国遭遇温和衰退，利率将升至6%。他补充说，任何人都很难预测经济衰退。他说:“我知道经济将会出现衰退和经济波动。我真的没有花那么多时间担心它。但我确实担心糟糕的公共政策会损害美国的增长。” 美国衡量一篮子商品和服务成本的消费者价格指数12月同比上涨6.5%，是自2021年10月以来最小的涨幅。戴蒙表示，最近通胀的缓解是暂时性因素，如油价回落。戴蒙说:“我们从油价小幅下跌中受益。我认为未来10年油气价格可能会上涨。”

当地时间周四（1月19日），美联储副主席布雷纳德表示，随着通胀压力缓解，支持美国经济软着陆的证据似乎越来越多。不过她也强调，尽管美联储在抗击通胀方面取得了进展，但利率仍然需要保持在高位。 布雷纳德周四在芝加哥大学商学院就美国经济前景发表了讲话，美联储官员将于当地时间周六正式进入下次利率会议前的噤声期。 布雷纳德称：“即使最近通胀有所放缓，但依旧处于高位，政策需要在一段时间内保持充分的限制性水平，以确保通胀持续回落至2%。” 上周公布的数据显示，美国12月通胀率进一步放缓至6.5%，创下2021年10月以来的最低水平，但仍是美联储2%目标水平的三倍多。 美联储去年采取了自上世纪80年代以来最激进的货币政策，共加息七次，其中包括连续四次加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调至4.25%至4.5%。 不过美联储上月将加息幅度放缓至50个基点，市场普遍预计该央行将在下次利率会议上进一步放缓加息步伐，即在美东时间2月1日宣布加息25个基点。 布雷纳德并未明确对下次利率会议上的加息幅度表态，而是强调，放缓加息步伐将使政策制定者能够评估更多数据。 布雷纳德表示，过去几个月，在经济温和增长的背景下，通胀一直在下降。她指出，制造业明显疲软、消费支出放缓以及其他数据表明，美国2023年经济增长将放缓，这符合经济软着陆的设想。 布雷纳德认为，美联储去年激进加息对需求、就业以及通胀的影响可能还要一段时间才能完全显现。不过她强调，美联储紧缩政策的影响在时间和规模上都存在不确定性。

随着下一次美联储货币政策会议愈发临近，美联储官员近期开始密集发声。但不同于此前的集体“放鹰”，当前政策制定者们对于“是否要放慢加息步伐”似乎有着不同的意见。 美东时间周三（18日）， 美国达拉斯联储主席洛根 （Lorie Logan）表示，在美联储下次会议上进一步放慢加息步伐可能是合适的。她认为，美联储可能需要逐步加息，直到有“令人信服的证据”表明通胀正朝着2%的方向发展。 洛根指出，放慢步伐只是确保美联储做出最佳决策的一种方式。在“复杂的经济和金融环境”下，她支持在1月31日至2月的下次会议上进一步放缓加息步伐至25个基点。 “我们需要密切关注经济和金融前景，并制定一项既灵活又稳健的战略，以便无论前景如何变化，我们都能处于最佳位置实现我们的目标。”她补充说。 同一日， 费城联储主席哈克 谈到美联储加息周期时，也重申支持放缓加息。他说，“我预计我们（美联储）今年会再加息几次。不过，在我看来，我们一次加息75个基点的日子肯定已经过去了。” 和上周四一样，哈克重申，“未来加息25个基点是合适的”。他还认为，2023年某个时候，美联储的政策利率将达到抑制经济活动的水平，以便帮助降低价格压力，让通胀回到2%这一联储目标。 鹰派态度强硬 然而与此同时， 美联储鹰派官员、圣路易斯联储主席布拉德 再度“放鹰”称，应尽快加息到5%以上不要拖延。他表示，美联储必须进一步加息，保证通胀上升的压力消退。 他强调称，在暂停加息前，联储决策者应该让利率尽快超过5.0%，并敦促联储同仁，对剩余的加息行动不要拖拖拉拉。 被问及是否对下次会议美联储再加息50个基点持开放态度时，布拉德回答：“是的，为什么不去我们认为应该去的地方、不去我们认为政策利率应该适合当前情况的地方？……为什么要拖延？” 克利夫兰联储主席梅斯特（Loretta Mester） 当天也表示，越来越多迹象证明，高通胀开始放缓，美联储的加息开始如愿发挥作用，但还需要进一步加息，使终端利率“略微”高于5.0%到5.25%的范围。 她还补充称，利率还没有达到，还没有超过5%，以她对经济的预测，她认为需要超过5%。梅斯特拒绝透露她青睐下次美联储会议加息多大的幅度，只是说，我认为我们需要保持行动，我们会在会议上讨论做多少。 今年票委偏鸽派 最后，需要注意的是，时间已经进入了2023年，美联储新的4名轮值票委将取代去年的4位轮值票委。具体来说，圣路易斯联储主席布拉德（大鹰派）、克利夫兰联储主席梅斯特（倾向鹰派）、堪萨斯联储主席乔治（偏鹰派）和波士顿联储主席柯林斯（中间偏鹰派）将不再是票委。 新上任的4位轮值票委为明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（鹰派）、达拉斯联储主席洛根（中间偏鹰派）、芝加哥联储主席Goolsbee（2023年1月9日上任，中间派）和费城联储主席哈克（偏鸽派）。因此，今年的票委团整体将转向更偏鸽派。

2023年美联储票委、费城联储主席哈克(Patrick Harker)周三重申，他支持美联储放慢加息步伐至25个基点，因为有迹象显示，高企的通货膨胀正在降温。哈克预计美联储将提高利率至5%以上，并在这个水平“停留”一段时间。 哈克表示："高通胀是一种祸害，导致经济效率低下，对收入有限的美国人造成不成比例的伤害。为了控制通胀，美联储的目标是适度放缓经济增长，并使需求与供给更加一致。" 不过，哈克提到美联储去年的激进加息周期时称："我预计今年还会加息几次，不过在我看来，我们一次加息75个基点的日子肯定已经过去了，今后加息25个基点将是适当的。在今年的某个时候，美联储的政策将处于抑制经济活动的水平，以帮助将通胀降低到2%的目标水平。" 哈克认为，通胀仍有上行风险，美国核心通胀率应该在今年降至3.5%，明年缓解到2.5%，并在2025年回到2%的目标水平。他还补充说，美国经济今年预计增长1%;而美国今年的失业率将从目前的3.5%上升到4.5%，随后几年将回落到4%。 哈克指出，他预计美联储将把利率提高到5%以上，并补充说，加息停止点的不确定性是央行应该放慢加息步伐的原因。 哈克称： “让我们升至5%以上，并在那里停留一段时间，然后看看经济表现如何。”哈克认为，没有必要将货币政策推到会严重影响经济活动的水平。在美联储上次会议上，官员们预计今年加息的终点为5.1%。 哈克还表示，美联储降低利率还需要一段时间，但他补充说，这一决定将由届时的经济数据推动。哈克也表示，通货膨胀仍然存在上行风险，他认为将价格压力恢复到理想水平还有很长的路要走;但他不相信美国经济会陷入衰退。

一项对经济学家的调查显示，欧洲央行加息以对抗通胀的举动可能会在半年内结束，政策制定者最快将在7月就开始降息，而欧洲央行存款利率在此之前将达到3.25%的峰值。 经济学家预计，欧洲央行存款利率将从目前的2%分三步上调至3.25%的峰值。他们预测，欧洲央行将在2月和3月的会议上分别加息50个基点，随后在5月或6月加息25个基点。此外，经济学家的预测中值显示，该利率将在第三季度初降至3%。 这一预测与欧洲央行官员们所传达的信息大相径庭。大多数欧洲央行官员认为，在达到所谓的利率峰值后，利率将保持在该水平，没有一名官员呼吁降息。 MLIV Pulse的最新调查也显示，投资者预计存款利率将进一步上升，超过一半的受访者预计存款利率将达到3.5%或更高的峰值。 尽管欧元区物价上涨正在放缓，消费者的担忧也有所减轻，但政策制定者已经将目光放在降低潜在通胀上。尽管欧元区12月通胀同比涨幅从11月的10.1%有所回落至9.2%，但剔除能源、食品和烟酒价格的核心通胀率为5.2%，仍高于11月的5%。核心通胀率仍没有下降迹象，且随着企业继续调整价格，核心通胀率还可能进一步上升。 欧洲央行管理委员会成员、奥地利央行行长Robert Holzmann上周表示，只有核心通胀放缓才能改变欧洲央行提高利率的决心。他指出，尽管总体消费价格涨幅有望见顶，但潜在通胀并非如此。他说，官员们必须密切关注后者。Holzmann表示:“只要核心通胀没有见顶，整体通胀的变化就不会改变我们的决心。” 上述调查显示，经济学家认为，核心通胀率将在本季度达到5.1%的峰值，然后在2023年最后三个月回落至3.5%。此外，他们预计，整体通胀率在本季度将降至8.5%，并在今年最后一个季度降至3.7%。

一些投资者认为，美国12月通胀放缓可能为对市场资产价格有利的"金发姑娘"情景铺平道路，即美联储能够在不严重损害经济增长的情况下压低消费者价格——高增长和低通胀同时并存，而且利率可以保持在较低水平。 周四公布的数据显示，美国12月消费者物价指数(CPI)环比增速意外下降，为逾两年半来首次，暗示通胀处于持续下行趋势，尽管就业等其他经济指标增长相对强劲。 从理论上讲，这种情况可能支持美联储早于预期放缓加息步伐，避免出现普遍预期的经济衰退。许多人担心，在去年股市大跌后，经济衰退将进一步打击股市。 瑞士银行高级分析师Ipek Ozkardeskaya表示："通胀趋软和就业市场强劲确实支持了金发姑娘的前景，这肯定会让美联储公开市场委员会对加息的讨论升温。" 美联储几乎没有任何迹象表明，它打算偏离政策制定者去年制定的轨道。他们预计今年的关键政策利率最高将在5.00%至5.25%之间，较目前4.25%至4.50%的水平高出75个基点。而市场定价显示，投资者仍然坚持更为温和的观点，预计政策利率在6月中旬左右见顶，低于5%，然后预计美联储将在今年下半年降息。 通胀方面的“好消息” 就短期而言，周四的数据巩固了美联储将在1月31日至2月1日政策会议期间再次放慢加息步伐的预期。 CME联储观察工具显示，投资者目前预计美联储在此次会议上将政策利率上调25个基点至4.50% - 4.75%区间的可能性约为90%，高于周三市场预期的75%和一个月前预期的35%。美联储从2022年6月开始连续四次加息75个基点，然后已在上个月放缓加息步伐至50个基点。 贝莱德全球固定收益部门首席投资官Rick Rieder表示:“我认为，现在很明显，单次会议上的激进举措已经成为过去。”他指的是美联储去年连续加息50和75个基点。Rieder认为，政策制定者将在未来两次会议上加息25个基点，根据经济数据，可能还会进一步加息25个基点。 与近几个月CPI发布日期的大幅波动相比，周四美国股市的走势较为温和。标普500指数上涨约0.3%，而10年期美国国债收益率下跌约11个基点，至3.44%左右。 做市商Optiver的数据显示，在周四CPI数据公布前，短期期权投资者已经消化了约2%的大幅波动。在此前7次发布CPI数据的日子里，标普500指数的平均上下波动幅度为2.7%，是同期平均日波动幅度约1.2%的两倍多。 Optiver资深交叉资产交易员Hugo Bernaldo表示：“这是很长一段时间以来，CPI指数首次基本与预期一致，也是六个月来首次出现'做多波动性'无利可图的情况。这可能会导致市场重新考虑这些措施。” 野村证券股票衍生品策略师Charlie McElligott表示，美国股市本月迄今上涨了3%，这可能是当日市场反应平淡的原因之一。McElligott称：“这是一个看涨的故事，但我们已经预期到了这一点……这就压缩了实际的事后交易。今年年初，有许多宏观的、策略的投资者持有这种反通胀的金发姑娘式风险交易。” 太平洋投资管理公司北美经济学家Tiffany Wilding认为，美联储今年可能只会再加息两次，之后就会暂停加息。Wilding认为：“他们仍需将政策保持在限制性水平，但就需要进一步加息的可能性而言，我认为随着通胀数据的好消息越来越多，这种可能性肯定在一天天降低。”

中信证券研报指出，自2020年6月以来美国整体CPI首次出现环比通缩，12月整体与核心CPI数据符合预期。分项来看，依旧是能源项以及核心商品项推动通胀下行，主要粘性构成仍为核心服务项。虽然在核心商品项CPI增速中枢大幅下降以及高基数的背景下通胀下行态势较为明晰，但未来美国通胀下行速度仍存在一定逆风。中信证券维持此前美联储于今年一季度停止加息、终点利率水平或在5%左右的判断，今年第一次议息会议加息25bps几成定局。 以下为其最新观点： ▍数据： 美国劳工部公布数据显示，美国12月未季调CPI同比升6.5%，预期升6.5%，前值升7.1%；季调后CPI环比为-0.1%，预期-0.1%，前值升0.1%；未季调核心CPI同比升5.7%，预期升5.7%，前值升6%；季调后核心CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.2%。 ▍12月整体CPI出现环比通缩，数据符合预期，美债利率下行，美元下跌。 美国12月未季调CPI同比升6.5%，为自2021年11月以来最小的同比涨幅，增速下降，与预期一致；未季调核心CPI同比回落至5.7%，为自2022年1月以来的最小涨幅，且增速与预期一致。CPI环比录得-0.1%，与市场预期一致，为2020年6月以来第一次出现环比负增长。核心CPI环比增速为0.3%，较上月上升0.1%，与市场预期一致。 ▍对于食品通胀而言，大宗商品价格下跌在推动食品价格下行，但薪资增长粘性或将导致食品价格环比较难快速回落。 堪萨斯联储研究表明，虽然农作物生产占食品成本16%，薪资与福利项成本总体占比超过40%。因而目前虽然大宗商品价格大幅回落有助于食品价格下降，但劳动力市场持续紧张、薪资粘性增速或将导致食品环比增速较难快速下降。食品同比增速在基数效应下或继续下行，但若存在天气恶化等外生冲击，食品价格同比下降趋势或发生逆转。 ▍12月能源项通胀大幅下跌大幅推动了整体通胀出现环比负增长，若无意外事件冲击，预计全球经济放缓背景下，能源价格上行压力有限，但下行空间也较有限。 全球经济衰退担忧、未来较暖的天气以及足够的天然气储备推动美国天然气价格回归俄乌冲击前水平。未来中国能源需求回暖或一定程度构成能源的上行动力，但全球滞胀风险也在不断上升，我们认为能源价格大幅上行以及大幅下跌的空间均较有限，未来若存在极端天气冲击、OPEC进一步减产以及意外事件等冲击，则能源价格存在阶段性被推升的风险。 ▍美国核心商品项通胀继续缓解通胀风险，但商品项缓解速度短期或有所减慢。 12月较多核心商品项出现环比下降，核心贡献项为二手汽车与卡车，其单项对于整体CPI下行的推动作用甚至略大于核心商品项，未来二手汽车和卡车环比放缓速度存在减缓的可能性。但中长期而言，供给端限制已大幅缓解，纽联储供应链压力指数已大幅回落。同时，居民实际收入持续负增长，此前累积的超额储蓄对于消费的支撑或于今年二季度趋于有限，需求预计将大幅回落。因而整体预计将推动核心商品项通胀压力继续缓解，但短期核心商品项对于通胀压力的缓解作用或较难扩大。 ▍美国通胀逆风主要为核心服务项，尤其是住房项，薪资增速高粘性预计将导致核心服务项较难快速回落，其细分住房项CPI同比增速出现拐点或在今年二季度。 目前美国劳动力市场持续高度紧张，在薪资增速仍较高且具有粘性的背景下，预计未来核心服务项较难快速回落。对于核心服务项主要通胀贡献项——住房项而言，12月住房项增速对通胀增速贡献仍较高。由于租约重置和住房租金项CPI的统计方式本身都存在滞后，租金通胀变动往往滞后于实际租金价格变动9个月左右，实际租金价格于去年二季度开始下降，预计住房项通胀同比增速至少上升至今年一季度，或在今年二季度转为下降。 ▍结论： 能源项与核心商品项环比负增长强势推动美国12月整体CPI出现环比通缩，虽然在核心商品项CPI增速中枢大幅下降以及高基数的背景下美国通胀同比增速下行态势较为明晰，但核心服务项通胀环比增速仍具有较高粘性，能源项对于通胀下行的推动或将减弱，未来美国通胀下行速度仍存在一定不确定性。但由于通胀下行趋势逐步明显，通胀对于美联储加息的压力在减弱，我们仍维持此前美联储于今年一季度停止加息、终点利率水平或在5%左右的判断，今年第一次议息会议加息25bps几成定局。需注意若美国经济恶化过快，存在美联储加息略不及预期的风险。