隔夜美联储公布重磅12月会议纪要后，有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos撰文称，美联储会议纪要暗示加息已经结束，但没有给出降息时间表。 美联储会议纪要显示，FOMC成员们认为通胀上行风险下降，2024年适合降息，但未提供何时降息的信号，称利率路径很不确定，仍可能因经济需要而进一步加息。 Timiraos指出，考虑到利率以四十年来最快速度上升，一些高官开始担心利率过高的风险。 尽管几乎所有官员都预计政策利率最终会在今年年底前下调，但周三发布的12月12日-13日会议纪要强调，利率正在以四十年来最快速度上升。 一些政策制定者对长期维持过高利率感到不安。会议纪要称，他们强调了“过度限制利率可能给经济带来的下行风险”。他们指出，劳动力市场逐步放缓的情况可能迅速扭转，出现突然滑坡。 与此同时，会议纪要显示，一些鹰派官员认为，仍需要将目标利率维持在当前水平，且持续时间应该比目前预期的更长。纪要发布前，里士满联储主席·巴尔金发表讲话称，如果通胀率远高于美联储2%的目标，进一步加息的可能性仍然存在。 Timiraos还指出，FOMC成员对加息取得的效果越来越有信心。相较于之前的会议纪要，本次纪要中没有出现“不可接受的高通胀”这样的表达。 然而，如果金融市场反弹过多，过度放松金融环境，将使美联储更难收紧经济并降低通胀，FOMC成员可能会变得紧张不安。 除此以外，会议纪要几乎没有提供关于美联储官员如何看待降息前景的信息，官员们对未来通胀走势改善的空间仍存在分歧。

当地时间周三（1月3日），里士满联储主席巴尔金（Thomas Barkin）表示，他有信心美国经济正走在软着陆的道路上，但一些障碍依然存在。因此，包括他在内的货币政策制定者需要保持谨慎。 上月，美联储在利率决议中连续第三次将联邦利率目标区间维持在5.25%至5.50%。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔还透露，该行相信利率水平已经达到或接近峰值，并且央行内部已开始讨论降息的时间点，这一系列表态让金融市场异常兴奋。 里士满联储官网最新显示，巴尔金在题为《走向软着陆？》的演讲稿中写道，“我们正在取得真正的进展，现在每个人都在谈论软着陆的可能性，通胀正在回归正常水平，同时经济保持健康。这些情况你都可以看到。” 数据显示，美联储最青睐的物价指标——11月的PCE物价指数同比上升2.6%，核心PCE的年率为3.2%，都远低于2022年中期的峰值，但离美联储2%的目标仍有一定距离。对此，巴尔金指出，以六个月为基础的核心通胀率已经达到1.9%，略低于目标。 巴尔金将美联储的工作比拟为“飞行员驾驶飞机降落”，并指出了未来的四大风险：一、经济“燃料可能耗尽”，增长可能出现反转；二、发生意外动荡，例如发生一些地缘政治事件或去年3月的地区银行业冲击。 三、降落在了错误的机场，即通胀并未达到央行2%的目标；四、“延迟着陆”——需求意外保持强劲，导致通胀始终难以消退。财联社去年也曾提到过这种 “不着陆” 场景的可能性。 巴尔金说道，“机场就在眼前，但飞机降落并不容易，尤其是在前景迷雾的情况下，逆风和顺风都会影响你的航向。这种情况下，很容易转向过度、做得太多，或者转向不足、做得太少。” 决议当天，美联储公布的“点阵图”显示，官员们认为当2024年年底，该行的利率将降至4.75%至5%，较当前的水平低了75个基点。与之相比，市场一度认为今年降息的幅度将达到125个或150个基点。 作为联邦公开市场委员会（FOMC）今年的轮值票委，巴尔金没有在演讲中透露他的预测是图上的哪一个点。但他指出，目前还存在一种风险，即美联储降低通胀的工作可能尚未结束。 “（美国国债）长期利率最近有所下降，可能会刺激住房等对利率敏感行业的需求，这也就是为什么进一步加息的可能性仍然存在。”巴尔金说道，“软着陆的可能性越来越大，但绝不是必然发生的。” 日内晚些时候，美联储将公布去年12月货币政策会议的纪要。

北京时间周四凌晨，美联储如期发布了12月议息会议的纪要。由于在上个月会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔一反常态地大谈降息，所以那场会议中到底发生了什么一直颇受关注。 （来源：美联储） 总结来说，这份经过精心编撰的会议纪要的确展现出 美联储逐步转向降息 的姿态，但 仅凭这份材料里的措辞，也很难撑起市场对2024年降息150个基点的热切期待 。 有关降息：鲍威尔所言非虚 但也没那么“鸽” 在上个月的议息会议后，引爆市场的主要有两点：鲍威尔在记者会上表示讨论了“降息的前景”，同时经济预期中2024年底的政策利率中位预期从9月的5.1%跌至4.6%，隐含官方预测“降息三次”的信息。 似乎是被华尔街的狂欢惊吓过度，美联储的会议纪要中，在股民们最喜欢看的降息预期后面，马上就紧挨着强调了不确定性。 会议纪要显示，与会者在讨论政策前景时，认为 当前的政策利率“可能达到或接近”本轮紧缩周期的顶点 ，当然实际的政策路径仍需取决于经济的走向。 作为肯定2023年抗通胀业绩的表现，美联储最新的利率决议中终于不再使用“难以接受得高”（unacceptably high）来形容通胀，这也是2022年6月以来的头一回。所有与会者也都表示观察到2023年朝着通胀目标展现了清晰的进展。 另外在“可能影响未来政策决策的风险管理考量”一节中，与会者们也指出，虽然通胀仍远高于长期目标，且后续存在停滞的风险，但 通胀的上行风险已经减少 。一些参会者也指出 与过度紧缩有关的经济下行风险 。有少数与会者甚至提及， 委员会未来可能会面对双重目标之间的权衡 。 与此同时，几乎所有的与会者在他们提交的预测中，都暗示到2024年底的联邦基金利率目标区间都应该更低。然而，这些与会者也表示， 他们的预期与不寻常的高度不确定性有关联 ，接下来经济的发展方式可能会令加息变成更加适宜的举动。参会者继续普遍强调保持谨慎、依赖数据，并重申为了确保通胀明显、可持续地回落， 在一定时间内维持紧缩立场是合适的 。 除了降息外，几位与会者也提到了停止缩表的事情。他们指出，当银行准备金“略高于被认为充足的水平”时，结束这一过程可能是合适的。这些官员表示，讨论将在缩表停止之前很久就开始，以便市场得到充足的通知。 但...还有一个问题 虽然会议纪要清晰展现鲍威尔在发布会上并不是夸大其词，但问题在于，光靠这份纪要的措辞，也撑不起市场对今年降息足足150个基点的预期。 利率决议公布后，CME“美联储观察”工具显示，市场对今年底政策利率区间的预期几乎没有变化，依然偏向于全年降息幅度达到150个基点。 （来源：CME） 与会者在评估降通胀进展的时候也提到， 降通胀的进程在各个组成方面并不是均匀的，并指出核心服务价格仍在以较高的速度上涨 。 从数据上也不难看出，从今年8月开始，美国的核心CPI就一直徘徊在4%左右。所以今天的会议纪要也再度点出了美联储官员们对数据的核心关切。 （来源：tradingeconomics） 更令市场皱眉头的是，整本会议纪要翻下来，完全找不到除了“2024年会降息”以外其他有用的线索。 知名宏观记者、被称为“美联储传声筒”的尼克·蒂米劳斯表示， 对于何时降息这个重要问题，会议纪要并没有展现出有意义的讨论 。 蒂米劳斯进一步指出， 会议纪要也显示出美联储官员们内部的分歧 。一些官员认为，随着供应链和劳动力市场从疫情相关的干扰中恢复，抗击通胀最容易的部分已经完成，接下来需要更高的利率来抑制经济活动。同时其他官员则认为供应侧改善的潜力仍有可能继续，从而延长通胀相对容易和无成本下降的状态。 正因如此，今日继续深度下跌的美股市场在会议纪要发布后，一度随着新闻标题拉升了一小会儿，后续又躺回了原来的位置。 美联储下一次的决议将在1月31日（北京时间2月1日凌晨）公布。

当地时间周四（12月28日），欧洲央行管委、奥地利央行行长罗伯特·霍尔兹曼（Robert Holzmann）表示，现在谈论降低借贷成本一事还为时过早，甚至不保证明年会否降息。 据了解，霍尔兹曼被认为是欧洲央行决策制定者（管委+执委）中最“鹰派”的成员，其在货币政策上的强硬程度甚至超过德国央行行长纳格尔、比利时央行行长温施等人。 霍尔兹曼在奥地利央行官网发布的新闻稿中写道，2023年是货币政策从紧的一年，明年必须巩固这一点，“继2022年的四次加息之后，今年又连续加息了六次。尽管我们已经史无前例地加息了10次，也不能保证2024年会降息。” 本月中旬，欧洲央行把主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别维持在4.50%、4.75%和4.00%。当天，行长拉加德在回答记者提问时表示，会议没有讨论降息，“现在不是放松警惕的时候。” “货币政策正常化确实对通胀的影响已经显现，但现在考虑降息还为时过早，”霍尔茨曼称，未来一年会像往年一样充满挑战，“在欧元区，我们可能会在两年内达到2.0%的通胀目标，但前进的道路仍然充满挑战。” 上周，欧洲央行“最鹰”执委施纳贝尔也表示，该行控制消费者价格的工作尚未完成，仍“有一段路要走”。当时她告诉媒体，欧元区通胀可能会“暂时”回升，然后到2025年“逐渐”放缓至2%的目标。 投行杰富瑞全球外汇主管Brad Bechtel在最新的报告中写道，欧洲央行最近的言论强调利率可能维持高位，这与美联储暗示降息形成对比。“尽管我认为欧洲央行会投降，但在他们投降之前，很难做空欧元兑美元。” Bechtel还补充称，近期红海航运问题对欧盟贸易的影响很大，这也对欧元起到了支撑作用，“可能会带来轻微的通胀冲击，使欧盟的通胀水平高于目前的预期。” 霍尔茨曼预计奥地利的通货膨胀率也将继续走低，但下降的速度可能不如其他欧元区国家那样快，部分原因是由于国内旅游业和服务业的强劲发展。 “当然，人们也非常希望当前的战场能很快恢复和平。目前的局势仍然非常紧张，2024年可能会有向好的新进展。”

包括纽约、达拉斯等几家地区联储银行的调查显示，美国雇主预计2024年将减少招聘，这一趋势料制约工资增长，并缓解通胀压力。 地区联储数据显示，美联储减缓增长和抑制通胀的努力正在渗透到经济中。这一结果虽然意味着就业放缓，但并非直接陷入萎缩。 这些调查结果先于下周政府月度就业报告的公布，预计12月就业人口将增加17万人。与此同时，经济学家预计，明年第一季度平均每月新增就业人数为8万人，约为本季度增幅的一半。 具体而言，在费城联储区域，包括特拉华州、宾夕法尼亚州大部分地区和新泽西州南部，制造商就业预期的指标处于自2009年以来的最弱水平之一。 纽约联邦储备银行的数据显示，预计雇佣增加的服务提供商的比例为三年来第二低。对于制造商而言，这一比例是自2017年3月以来的最低水平。 达拉斯联邦储备银行的两项调查显示，约30%的得州制造商和服务提供商表示，他们的员工人数处于“理想”水平，较年初上升了约7个百分点。约15%的受访者表示，他们的公司人手过剩，但没有裁员，这一比例是1月份的两倍。 得州制造商预计增加就业的比例降至自2020年3月以来的最低水平。对于服务提供商而言，这一比例接近三年多来的最低水平。 里士满联储（Richmond Fed）的工厂就业预期指标在12月下降，与2020年5月以来最弱的读数持平，而服务业的同类指标有所改善。 虽然企业表示缺乏经验丰富的熟练工人仍然是一个问题，但调查结果表明，劳动力供应与需求正在更好地平衡。 达拉斯联邦储备银行（Dallas Fed）的数据显示，2021年工资年增长率为7%，2022年甚至更高，但预计明年将放缓至4.3%。在堪萨斯城联邦储备银行辖区，一项衡量工资预期的指标降至三年来的低点。

瑞银预计，2024年中期的经济衰退将促使美联储开始放松货币政策，进行“腰斩式降息”。 在今年11月就发出过类似预告的基础上，瑞银重申，预计美联储将通过降息275个基点来应对不断下降的通胀和经济衰退。根据CME的美联储观察工具（Fedwatch）工具，这一幅度是目前市场预期的降息75个基点的近四倍。 该行在报告中写道，“瑞银预测的一个关键特征是，从2024年3月开始，美联储的宽松周期将非常明显。我们预计，到2025年上半年利率将降至1.25%。” 瑞银补充称，美联储的降息，将是“对美国2024年第二季度至第三季度经济衰退的预测以及整体和核心通胀持续放缓的回应”。 自2022年3月以来，美联储已将借款成本从接近零的水平上调至5.5%左右，以抑制不断飙升的物价。去年6月，通货膨胀率达到了40年来的最高点9.1%，但此后开始降温，尽管仍远低于央行2%的目标。 虽然这种规模的降息确实给经济带来了压力，但美国迄今避免了衰退。该国第三季度国内生产总值（GDP）增长4.9%，为两年来的最高增速。 与此同时，面对美联储的加息，就业市场也保持了稳定，失业率在近几个月缓慢上升，但仍徘徊在4%以下。 但瑞银此前指出，2023年财政刺激对经济增长的上行压力将在明年消退，同时美国居民家庭储蓄正在“减少”，资产负债表看起来不那么稳健。该行预计，到明年年中，美国经济增速将收缩0.5个百分点，2024年GDP年增长率将降至仅0.3%，失业率到年底将升至近5%。 “展望未来，我们预计2024年美国经济增长将大幅放缓，失业率将上升，联邦基金利率将大幅下调，年底的目标区间将在2.50%至2.75%之间。”该行报告称。

随着高债务成本开始影响美国企业，信贷市场正在看到地平线上的一些乌云。全球知名资产管理公司阿波罗全球管理（Apollo Asset Management）的经济学家认为，这些乌云是由美联储挂钩利率所引发违约周期的开端。 以Torsten Sløk为首的经济学家团队在一份信贷市场展望报告中写道：“随着美联储在更长时间内将利率维持在较高水平，未来几个季度，更高的债务成本将继续拖累盈利和利息覆盖率，投资级（IG）和高收益（HY）公司都将面临更高的再融资成本。” 也就是说，对企业来说，借款变得过于昂贵，越来越多的企业将会违约。 他们补充说，“随着破产申请的增加，违约周期已经开始，未来几个季度违约率将继续上升，尤其是对中端市场公司的影响。” “违约率的持续上升不仅仅是一种‘正常化’。这是美联储加息的直接后果。美联储正试图让经济放缓，”他们写道。 今年7月，穆迪（Moody’s）的数据显示，企业违约已经比2022年全年的违约总额高出了53%。 与此同时，标准普尔全球数据显示，截至今年9月，累计有516份破产申请，比2021年或2022年全年都多，略低于2020年前三个季度的518份申请。 Sløk此前曾表示，美联储加息是导致破产增加的罪魁祸首。在上个月的报告中，他指出，消费也受到了影响。 他写道：“货币政策的滞后效应正在减缓消费信贷增长，汽车和信用卡拖欠率上升，银行贷款条件收紧，导致贷款增长明显放缓，影响到个人消费者和资产负债表薄弱的公司。” 数据研究公司DataTrek Research的联合创始人Nicholas Colas在11月的一份报告中表示，可以肯定的是，高收益债券的息差并没有飙升，这表明公司债券市场“和股市一样确信，国内经济仍处于稳健的增长模式”。 尽管如此，根据阿波罗的数据，仍有相当数量的高风险债务将在近期到期，其中美国约为20%，欧洲近45%。 今年10月，穆迪表示，2024年至2028年间将有1.87万亿美元的垃圾级债务到期，比去年2023年至2027年的1.47万亿美元增长了27%。

随着欧美、日本的央行们逐渐临近2024年初的变局时刻，市场也愈发热衷于解读货币政策官员们的“弦外之音”。 当地时间周一（12月25日），日本央行行长植田和男出席日本最大经济团体经团联（Keidanren）活动，并发表了他在2023年日程表上的最后一场演讲。值得一提的是，近些日子忙着处理内阁“政治资金”问题的岸田文雄也出席了今天的会议，并高呼眼下 日本正处于“一辈子只有一次的”退出通缩机会 。 与日本首相的说辞相呼应，日本央行行长也在讲话中展望称， 稍稍有所起色的通胀，对于货币政策而言最显而易见的好处，是货币政策应对经济下行的空间变得更大了。 （植田和男讲话稿，来源：日本央行） 面对日本商界最有话语权的一群人，植田和男强调称， 通过确保货币政策反应的空间来提高经济稳定性 ，将对企业制定商业计划产生重大的积极影响。 需要说明的是，截至2023年末植田和男所说的“货币政策空间”恐怕仅仅是一个概念。日本央行从2016年开始启动“负利率”政策一直维持至今。这家央行上一次加息，已经是2007年的事情了。 （日本政策利率，来源：tradingeconomics） 根据早些时候的调查， 三分之二的经济学家预判日本央行将在明年4月前加息/结束负利率 ，其中有15%的激进派认为下个月就能“见证历史”。 植田和男也在周一表示， 下一个影响货币政策的关键因素将是来年春季的薪酬谈判，特别是日本劳动者是否能够继获得“可观”的加薪。 日本央行行长表示，若稳定、可持续实现2%通胀目标的可能性显著上升，日本央行很有可能考虑改变货币政策。 值得一提的是，包括植田和男和日本央行副行长冰见野良三（Ryozo Himino）在内，日本地货币政策官员近期已经多次展望“后负利率时代”的前景。 日元预定2024热门交易？ 随着美联储逐步走向降息周期，而日本央行临近加息，货币政策的相向而行也令做多日元成为越来越多交易者们考虑的方向。 从2022年3月美联储启动加息开始，美/日货币对从110左右一路涨至150附近。一旦美联储启动降息，而日本央行开始加息，日元“预定2024年资产涨幅榜”前列将水到渠成。 （美元/日元周线图，来源：TradingView） 美国商品期货交易委员会截至上周二的数据也显示， 资管公司们从今年5月开始首度反转看多日元。 三井住友银行的首席外汇分析师Hirofumi Suzuki对此评价称，即便在12月日本央行保持政策动作不变的情况下，资管机构可能会保持他们对日元的多头头寸，因为有推测称在日本央行1月的货币政策会议上可能会有行动。 与此同时，对日本经济和货币政策正常化感到兴奋的不只是交易者， 券商也在热情期待即将到来的2024年 。 三菱日联摩根士丹利证券的首席执行官Alberto Tamura上周对媒体表示，近几个月季度日本央行放松债券收益率的控制，对于激活固收市场很有帮助，如果中央银行接下来废除负利率政策，将进一步激发更多的客户活动。同时国际客户也对日本市场愈发感兴趣，驱动了股票交易的增长。 Tamura同时预期，本财年（明年3月底结束）可能会是三菱日联摩根士丹利证券营收最高的一年。

当地时间周三，有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos发文称，美联储终于如愿以偿：通胀出现了明显下降，货币政策也将迎来转向，但这也带来了一个问题：美联储何时才会降息，以及以何种速度降息。 Timiraos指出，在上周的政策会议后，美联储官员发布了明年可能至少三次降息的预测。但自那以来，投资者对于美联储可能会实施更快、更大幅度降息的预期令这些官员们感到困惑，也导致决策者频频打压降息预期。 里士满联储主席巴尔金周二在接受采访时说：“如果通胀正朝着你想要的方向发展，我不反对下调利率。”但他也表示，他还没有找到能够让自己确信通胀将停留在美联储2%目标位而不是更高水平的证据。 美联储官员们上周并未排除上调利率的可能性。但鲍威尔主动表示，一些官员描述了他们自己对降息的展望，尽管这并不是核心重点，鲍威尔的这番话引发了风险资产的一轮涨势。 在过去一年里，鲍威尔准备好与通胀进行旷日持久的苦战。自2022年7月以来，他在每次会后新闻发布会开始时都指出，要降低通胀，可能需要削弱经济增长和让失业率出现上升。 Timiraos表示，鲍威尔上周没有再提及这些话，近期通胀下降而失业率没有上升也令美联储感到意外。鲍威尔声称，通胀正持续下降，但从现在开始，进一步走低可能会更加困难。 经济咨询机构MacroPolicy Perspectives的创始人Julia Coronado表示，考虑到近期通胀的表现以及鲍威尔对前景看法的明显转变，美联储不应对市场走势感到惊讶。 在12月13日的新闻发布会后，市场开始预期美联储可能会从明年3月份开始降息25个基点，之后再降息五次，这样的降息力度远超美联储官员的预测。在利率决议前，市场预计美联储从明年5月左右开始降息，次数不超过四次。 随后，几位地区联储主席发表讲话，给有关3月降息的猜测泼了一盆冷水。芝加哥联储主席古尔斯比表示，市场对鲍威尔的反应令人困惑。“我们不会对未来的具体政策进行猜测性讨论。” 与市场的博弈 Timiraos表示，在过去的一年半时间里，美联储与市场展开了一场拉锯战，与美联储相比，市场往往预期通胀下降更快，降息更多。因为宽松的货币政策更有利于市场走势。 但目前的情况让人感觉不同，因为在过去六个月中，有五个月的通胀率都达到或接近美联储的目标。Evercore ISI副董事长Krishna Guha认为：“区别在于数据，通胀率下降比美联储预期的情况来得更早、更快。” 上周，美联储官员预计，剔除波动较大的食品和能源价格的核心通胀率将在今年年底将达到3.2%，比他们三个月前的预期下降了半个百分点。 而根据美联储青睐的通胀指标来衡量，11月份通胀非常温和。美国商务部将于本周五发布该通胀指标。鲍威尔指出，根据私营部门的预测，六个月核心通胀率按年率计算可能触及甚至低于2%的水平，12个月通胀率可能降至3.1%。 虽然市场和美联储对政策前景看法存在分歧是很自然的，但官员们最近的言论表明，一些人对市场3月份极有可能降息感到不安。 美联储内部分歧 一些官员也赞同鲍威尔的观点，他们指出通胀下降让他们更渴望限制经济下滑的风险，消除价格压力或许并不一定要经济下滑。但还有几位官员暗示，即使经济没有恶化，明年降低利率也将是适宜的，以防止通胀调整后利率或“实际”利率随着通胀下降而上升。 旧金山联储行长戴利周一表示，即使我们调整政策，明年降息三次，利率仍可能“相当具有限制性”。 美联储官员和拜登政府的决策者对通胀下降的同时，经济保持强劲增长感到欣慰。美国财政部长耶伦本月早些时候声称，去年曾表示要降低通胀率就需要非常高的失业率的经济学家现在不得不承认他们判断错误。 如果说市场让美联储官员感到担忧，其中部分原因在于他们自己公布的“点阵图”。鲍威尔领导下的美联储一直依靠这一指引将其利率政策传导给金融市场。当不确定性上升时，这可能会更加难以捉摸。 上周，两位官员预计明年不会降息，而一位官员预计降息幅度相当于150个基点。巴尔金表示，这个区间跨度非常大，让人难以从中获取线索。