潘兴广场资本管理公司创始人、亿万富翁投资者比尔·阿克曼(Bill Ackman)押注美联储开始降息的时间将早于市场预期。这位对冲基金大佬表示，此举最早可能在明年第一季度实现。掉期市场数据显示，交易员完全消化了6月份的降息预期，5月份降息的可能性约为80%。 美联储从2022年3月开始大举加息，创下了40年来最快的加息速度。尽管今年美国通胀普遍放缓，但美联储仍未降息。阿克曼称:“实际利率是影响经济的因素，随着通货膨胀率的下降，实际利率一直在上升。” 阿克曼表示，如果美联储在通胀趋势低于3%的情况下将利率维持在5.5%左右，“这是一个非常高的实际利率”。 多年来，潘兴广场资管公司在宏观领域进行了多次押注。上个月，阿克曼在推特上表示，该公司已经回补了对美国国债的空头押注，这一消息撼动了市场。阿克曼表示，他不相信美国经济正在走向所谓的软着陆，即美联储在不引发经济衰退的情况下提高利率。 阿克曼说:“我认为，如果美联储不尽快开始降息，就会有硬着陆的风险。”他指出，他已经看到了经济走弱的迹象。

美国国债收益率周二全线走低，基准10年期国债收益率进一步跌至了两个月低点，而短债收益率则更是纷纷创下了两位数的基点跌幅。当天发表讲话的多位美联储官员措辞鸽派，推动与利率预期关联最为紧密的2年期美债收益率重挫了约15个基点。 截止隔夜纽约时段尾盘，2年期美债收益率下跌15.4个基点报4.745%，3年期美债收益率下跌12个基点报4.489%，5年期美债收益率下跌13.4个基点报4.285%，10年期美债收益率下跌6.8个基点报4.326%，30年期美债收益率下跌3.1个基点报4.509%。 目前，2年期美债收益率已经跌至了7月底以来的最低水平 。 “收益率近来一直在下降，近几周来收益率的总体趋势一直在走低，这是因为投资者已不太担心美联储会加息，也不太担心通胀会重新攀升。周二沃勒的言论产生了进一步的影响”，Ameriprise Financial首席市场专家Anthony Saglimbene表示。 身为美联储内部最鹰派官员之一的沃勒周二表示，近期经济活动的放缓令他感到鼓舞，因为 这可能表明货币政策已达到了足够紧的程度。 沃勒当天在华盛顿美国企业研究一个活动上发表书面演讲时指出，“我越来越相信政策目前处于适宜位置，它可以推动经济增长放缓并使通胀率回升至2%。过去几周了解到的情况令我感到鼓舞，经济步伐正在减慢”。 沃勒的最新讲话呼应了他上月的表态。当然，他同时也强调通胀仍然过高，现在还无法完全相信最近的进展能持续保持下去。沃勒还表示，尽管自美联储上次政策会议以来有所回落，但长期美国国债收益率仍高于年中之前的水平，总体金融环境依然偏紧。 另一位美联储理事鲍曼周二则表示，关于政策将如何展开，仍有很多不确定性。她在犹他州盐湖城的一个活动上指出，她仍然相信需要进一步收紧政策才能使通胀回到美联储的目标，不过相比其之前的几次发言，现在鲍曼给升息设置了更多前提条件。 整体而言，即便是美联储内部最为鹰派的官员，近期的表态似乎也已普遍流露出不太会支持12月加息的态度，这无疑预示着，美联储9月点阵图中所暗藏的年内最后一次加息行动，很可能已经“胎死腹中”。 本周五，美联储主席鲍威尔也将发布下月会议噤声期前的压轴讲话，值得投资者继续留意。 根据芝商所的美联储观察工具显示，目前交易员预计美联储在12月按兵不动的概率已高位96%，在明年3月降息的预期则接近四成。 利率市场降息押注已无处不在？ 值得一提的是， 近来多个领域的迹象表明，对明年美联储激进宽松政策的押注，正在美国利率市场中迅速蔓延。 在现货债券市场，摩根大通公司自1991年以来每周进行的国债客户调查发现， 市场上那些最活跃的投资者正以有纪录以来最高比例看涨债市。 在截至周一的一周内，活跃客户的净多头头寸增至78%，创下了1991年以来调查的最高纪录。在所有接受调查的客户中，净多头头寸也有所增加，达到2010年11月以来的最大值。 在短期利率期权(其价格与SOFR利率挂钩)中，能够在明年年中之前受益于美联储多次降息的期权结构近期一直受到青睐。 周一，至少有一位期权市场交易员正在为美联储明年降息多达250个基点做部署。 如果美联储在明年9月前把基准利率下调至3%左右，那么用参考担保隔夜融资利率(SOFR)期权进行的上述押注就将开始获得回报。押注的溢价约为1,300万美元，期权情境分析显示，如果SOFR降至2%，相关押注将可获利2亿美元。 虽然很少有人认为这一押注会成功，但这笔交易证明了SOFR衍生品交易活跃度的上升，这类衍生品与市场对未来央行政策的预期密切相关。虽然之前同类型的一些交易已经关闭，但交易员现在正把转鸽押注推向明年。 此外， 美国商品期货交易委员会(CFTC)周一发布的最新期货头寸数据也显示，上周对冲基金增持SOFR期货净多头头寸至纪录新高。

无论美国经济前景如何，华尔街都在为美联储即将开启的降息周期做准备。 德银经济学家在11月27日发布的报告中警告，随着美国经济在明年上半年步入温和衰退，美联储的降息幅度将超过市场目前的预期， 预计美联储将于2024年6月降息50个基点，拉开降息周期的序幕，明年的降息幅度达到175个基点。 法国兴业银行则在最新发布的《2024年美股展望》报告中预计， 到2024年底，美联储将降息150个基点 ，美国国内生产总值（GDP）增长将放缓，量化紧缩政策将持续，明年年中将出现“温和衰退”。 根据 CME Fed Watch数据显示，当前市场认为美联储在明年5月开启降息周期的可能性约为60%，10月底的这一可能性仅为29%， 交易员目前预计到2024年12月的利率为4.25%-4.5%，降息幅度将达到约100个基点。 隔夜，10年期国债收益率已跌破4.40%，分析师认为，如果投资者普遍认为美联储的加息周期已经结束，并不断对何时降息进行定价，那么10年期国债收益率可能创下3月美国银行业危机以来的最大单月跌幅。 与此同时，投资者也正在依据近期发布的经济数据来判断，美国经济会否在明年陷入衰退，最理想的结果便是：通胀逐步回落至美联储2%的目标，经济增长保持稳定，美联储在这样的背景下适度降息，以防止不必要的经济衰退。 德意志银行资深美国经济学家Brett Ryan在接受采访时表示，预计2024年上半年美国经济将出现两个季度的负增长，陷入温和衰退， 迫使美联储将在6月的会议上首次降息50个基点。 金融咨询公司卡森集团(Carson Group)全球宏观策略师Sonu Varghese表示，在过去的经济衰退中，美联储通常会在一年内降息约300-400个基点。因此，押注美联储降息100个可能被解读为投资者相信2024年经济衰退的可能性为 25% 至 33%。 投资者将在本周继续迎接美国多项经济数据：周三的第三季度GDP报告、周四的核心个人消费开支(PCE)物价指数和个人收入和支出以及周五的11月ISM制造业PMI等，这些数据或将不断影响投资者对美国经济前景及利率走势的预期。 德银：明年降息幅度或达到175个基点 德意志银行经济学家Jim Reid在报告中指出，2023年美国经济颇具韧性，但当前仍有迹象表明劳动力市场正明显放缓，消费正变得疲软。因此，预计2024年上半年美国经济将陷入温和衰退。当然，如果通胀得到控制，而失业率没有大幅上升，那么经济会更软着陆，这仍然是当面面临的一个显著的上行风险： 我们预计美国实际GDP将在2024年上半年下降约0.6%，失业率将略高于4.5%。 我们预计经济增长下滑的主要原因是消费支出的下降，美国家庭将面临可支配收入增长放缓、储蓄减少、学生债务偿还以及信贷条件收紧的影响。最近信用卡和汽车贷款拖欠率的上升就证明了这些不利因素正在对经济产生影响。 德银指出， 2024年劳动力市场将处在关键时刻，可能触发“萨姆规则”（Sahm rule） ，如果如他们所料，经济持续疲软，那么劳动力市场可能会出现明显降温，失业率将显著提高， 从现在的3.9%大幅上升，2024年中旬达到4.6%： 自4月份以来，美国失业率按3个月平均值计算已上升了0.33%，而根据萨姆法则，12个月内失业率从低点上升0.5%即为衰退指标。从上一份薪资报告的分析来看，未来三个月内很有可能出现这一幕。 德银指出，尽管未来降通胀的道路依旧崎岖，但美国经济和劳动力市场的疲软将有使通胀率（接近）并逐步回到2%： 在过去的一年里，通货膨胀也同样取得了重大进展。这一进展的细节在很大程度上符合当前的通胀论调。随着全球供应链的恢复，核心商品的通胀已经消失。住房通胀已经达到顶峰，在私人/新租户租金走软的带动下，未来一年应该会取得更大的进展。最后，除住房外的核心服务业通胀有所回落，但相对于金融危机前的情况而言，仍处于高位。 因此，德银认为，明年上半年核心PCE显著低于3%的背景下，失业率达到4.5%，美联储将于2024年6月首次降息50 个基点，到明年年底的降息幅度达到175个基点，使联邦基金利率降至3.6%，并在2025 年初再降息50个基点： 根据我们的预测，美联储明年将总共降息175 个基点，使联邦基金利率降至3.6%，并在†2025 年初再降息50个基点。届时，美联储基金利率将与我们认为的名义中性利率（3-3.5%）基本一致，高于美联储的长期中值点。 我们预测的降息时间晚于市场所预期的时间，因为美联储有意避 免 重蹈20世纪70 年代过早和过度宽松的覆辙。

去年推动大幅加息以抑制通胀的两名美联储“大鹰派”暗示，他们目前乐于看到利率维持不变，这强化了人们对美联储当前加息周期已经结束的预期。 美联储最鹰派的官员之一、理事沃勒（Christopher Waller）说，货币政策处于适宜水平，有能力让通胀率回到2%目标，暗示政策制定者可能不需要再次加息。另一位鹰派理事鲍曼（Michelle Bowman）则表示，如果通胀进展停滞，她仍愿意支持加息，但并未表态支持下个月加息。 虽然这两位官员的言论没有从根本上改变对美联储12月会议的预期，但沃勒的表态表明，在经济活动、通胀和劳动力市场出现降温迹象之际，美联储内部支持继续按兵不动的队伍日渐壮大。 沃勒周二在一场活动中表示：“我越来越相信，目前的政策能够很好地减缓经济增长，并使通货膨胀率回到2%。” “过去几周我们了解到的情况让我感到鼓舞——有些事情似乎正在好转，那就是经济的步伐正在减慢。”他补充说，并预计第四季度经济将进一步降温。 不过在最新讲话中，沃勒和鲍曼都指出，政策将如何展开仍有许多不确定因素。鲍曼更是表示，她仍然认为需要进一步收紧政策，尽管相较于之前的几次发言，她现在给加息设置了更多前提条件。 她说：“如果未来的数据显示通胀进展已经停滞，或者不足以及时将通胀降至2%，我仍然愿意支持在未来的会议上提高联邦基金利率。” 本月早些时候，政策制定者一致投票决定将利率维持在5.25%至5.5%的区间不变，这是连续第二次在FOMC会议上按兵不动。最近的经济报告支持了密切关注美联储人士的押注，即美联储已经结束加息，并推动了首次降息的预期。 鲍曼此前曾表示支持进一步加息。她是最直言不讳地警告通胀可能无法完全回到美联储2%目标水平的政策制定者之一，而其他美联储官员则认为，价格正在降温，尽管速度很慢。 她说：“我们应该牢记历史教训以及过早宣布对抗通胀胜利的风险，包括通胀可能在没有进一步收紧政策的情况下稳定在2%目标以上的风险。” FOMC鹰派成员较为温和的言论，为12月会议再次暂停加息奠定了基础，同时暗示他们仍将关注经济走势以及通胀是否会继续缓解。美联储今年最后一次会议将于12月12-13日举行。 虽然9月份发布的点阵图显示，多数官员预计年内还要加息一次，但现在看来这种可能性越来越渺茫。

美国圣路易斯联储上周发布的一项研究显示，美联储还需要近四年的时间才能填补上其历史性的经营亏损，并开始重新向美国财政部上缴利润。 这些亏损是美联储加息周期的产物。在本轮加息周期中，美联储将联邦基金利率目标区间累计大幅上调了525个基点，同时还缩减了资产负债表的规模。 在这两项政策紧缩行动的共同影响下，美联储在2022年9月开始录得亏损。美联储通过在资产负债表上创建一个名为“递延资产”(deferred asset)的会计条目来标记这些损失。截至11月22日，这些“递延资产”规模累计已达到1204亿美元。 有鉴于“递延资产”是美联储再次向财政部返还超额收益之前所必须覆盖掉的，圣路易斯联储研究估计，美联储要到2027年中期才能彻底填补上这一窟窿，从而重新向美国财政部上缴利润。 美联储是如何遭遇巨亏的？ 美联储出现亏损在其历史上基本没有什么先例。美联储通过向金融部门提供服务以及从其持有的国债和抵押债券中获得利息收入来为其运营提供资金。美联储赚取的任何超出其运营开支的收入，都会最终返还给美国财政部。 多年来，美联储一直是一台稳定的“赚钱机器”。超低的联邦基金利率加上从庞大的资产负债表中获得的收入，使美联储在过去十年中向政府上缴了近1万亿美元的利润。2022年，美联储向美国财政部上缴了760亿美元，而2021年的上缴规模更是高达1090亿美元。 但这一情况在2022年秋季发生了180度的变化。 随着美联储提高利率，为了补偿各大商业银行放在美联储的准备金，美联储需要支付更多的利息，加上日常逆回购操作的利息支付，这些支出数字超过了美联储从债券和服务中获得的回报，使美联储陷入亏损。随着联邦基金利率区间(目前在5.25%-5.5%之间)的不断升高，而美联储拥有并产生收入的债券存量减少，亏损进一步增加。 展望未来，圣路易斯联储指出，美联储货币政策前景的不确定性，使得在当前预估美联储最终损失的规模、何时停止亏损、以及美联储何时补上递延资产的窟窿并开始重新向财政部上缴资金，变得更加复杂。 一些私营机构的分析师曾预计，美联储未来净亏损的峰值可能达到1500亿-2000亿美元之间，并在2025年触及这一目标。今年早些时候，纽约联储曾预计美联储将在2025年恢复盈利，从而开始偿还递延资产。 Monetary Macro首席投资官Joseph Wang表示，鉴于最近的市场事件，美联储的数据可能有些陈旧，“因此看起来美联储遭遇亏损的时间还要比最初预测的更长一些。这意味着美联储的递延资产项可能存在的更久——直到2028年。”

在美联储加息以抗击通胀20个月之后，华尔街现在认为，在短时间内降息的可能性非常大，而不是什么在可预见的未来再次加息。 根据芝商所(CME Group)上周的数据，投资者预计美联储在明年5月份降息的可能性接近60%，远高于10月底时的29%。到明年年底，应该会有四次降息。 美联储官员最近一次加息是在7月份，当时将基准联邦基金利率上调至5.25%-5.5%的区间，为22年高点。他们从2022年3月开始将利率从接近于零的水平上调，以应对飙升至40年高位的通胀。 长期美债收益率从8月初4%左右的水平上升，在9月中旬美联储官员开会后上升速度加快，到10月份，10年期美债收益率一度触及5%。此后，在经济增长、招聘和通胀出现降温迹象后，该收益率回落至4.4%左右。 债券收益率在很大程度上反映了人们对美联储设定的短期利率的预期，因此，这样的走势通常也被视为经济衰退迫在眉睫的警告，投资者押注美联储将需要降息来刺激经济增长。 本月美国股市的反弹表明，许多投资者预计会出现更为温和的结果。他们的希望是：通胀率回落到美联储2%的目标，经济增长保持稳定，但美联储无论如何都要适度降息，以防出现不必要的经济放缓甚至衰退。、 根据美国劳工部的数据，10月份消费者价格总体持平。经季节性因素调整后，4-10月期间不包括波动较大的食品和能源类目的核心CPI折合成年率上涨3.2%。这低于之前六个月4.8%的涨幅。但也有一系列更令人担忧的数据，包括弱于预期的采购经理人指数和失业率上升。 美联储官员一直表示，他们离讨论降息还很远。包括美联储主席鲍威尔在内的官员们一直不愿宣告抗通胀战役取得了胜利，他们指出，过去他们曾认为价格上涨压力在减弱，但实际情况却是价格掉头一路走高。一些官员也持谨慎态度，因为即使通胀继续走低，也有可能就保持在美联储2%的目标之上。 但他们也暗示，一旦他们确信通胀将达到他们的目标，即使没有经济衰退，他们也希望降低利率。在9月份的最新预测中，官员们预计明年年底的利率将比现在低25个基点。 许多人认为，美联储明年可能会降息不到100个基点。但他们仍在押注，因为他们认为更大幅度降息的可能性是合理的。 金融咨询公司Carson Group的全球宏观策略师Sonu Varghese表示，在过去的经济衰退中，美联储通常会在一年内降息约300至400个基点。因此，押注美联储降息100个基点可能被解读为投资者认为美国经济在2024年出现衰退的可能性为25%至33%。 也有投资者警告称，美联储仍有可能在2024年不降息，这可能会再次推高美债收益率。事实证明，过去几年美国经济具有弹性，美联储多次将利率上调至高于投资者预期的水平。 Neuberger Berman投资级固定收益全球联席主管Thanos Bardas表示，即使通胀继续放缓，经济表现越好，美联储降息的可能性也越小。他说，有迹象表明，消费者和企业“已经适应了更高的利率”。

11月27日晚间，央行发布了2023年第三季度中国货币政策执行报告（以下简称“报告”）。 报告认为，全球经济持续复苏，但也面临增长前景分化、发达经济体高利率溢出影响、金融体系风险暴露、债务违约风险上升等诸多挑战。下阶段，中国人民银行将始终保持货币政策的稳健性，加强优质金融服务，更好支持扩大内需，促进稳外资稳外贸，为经济社会发展提供高质量服务。 专家认为，未来央行将把握货币信贷供需规律和新特点，总量上加强贷款均衡投放，更多关注存量效用。盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向，这三个方面通过有效地将增量和存量信贷分配到经济高质量发展的用途上，对支撑经济增长同等重要。 房地产风险方面，国内优化调整房地产金融政策效果初显，房地产金融风险外溢性有限，“切实防范化解重点领域金融风险”“积极稳妥支持地方债务风险化解”也呼应了中央金融工作会议对防范化解金融风险的有关要求。 加强贷款均衡投放，更多关注存量效用 财联社记者注意到，三季度货政报告体现了中央金融工作会议基调，坚持稳健的货币政策取向，强调“更加注重做好跨周期和逆周期调节”“充实货币政策工具箱”，将继续为金融支持高质量发展营造良好的货币金融环境，未来央行对经济发展的支持力度持续较强。 接近央行人士表示，未来央行将把握货币信贷供需规律和新特点，始终保持货币政策的稳健性。总体取向不变，保持货币政策的稳健性；总量上加强贷款均衡投放，更多关注存量效用；结构上优化资金供给结构，做好五篇大文章；价格上保持融资成本持续下降，保持汇率基本稳定。 “未来货币信贷增长既会对实体经济保持稳固支持力度，又会强调可持续的平稳投放，更好地匹配宏观经济发展和经营主体需求。”他认为，未来央行将继续着力优化增量贷款投向，提升金融服务实体经济的质效；同时考虑到增量贷款每年仅约为存量的十分之一，存量和增量贷款在支持经济发展方面的作用本质上相同，将更多推动盘活存量贷款，减少对新增债务的依赖。 据市场人士分析，报告提出“增强市场基准利率的公信力”“增强LPR对实际贷款利率的指导性”，强调了观察市场资金的实际供求状况，主要是看市场基准利率的走势，个别时点少数交易的利率波动不代表市场整体情况；同时，未来将继续释放改革潜力，推动实体经济融资成本稳中有降。 银行负债端成本控制也更受重视，通过“稳定银行负债成本”，银行可以兼顾实现保持合理利润和融资成本稳中有降的两个目标，增强金融支持实体经济的可持续性，实现经济金融的良性循环。此外汇率部分，引用中央金融工作会议“加强外汇市场管理”的表述，并纳入了“三个坚决”的表态，体现央行防范汇率超调风险的决心和能力。 科学看待信贷增长，不一味强求“同比多增” “在盘活存量背景下，不要简单看信贷总量增长甚至‘同比多增’，而要评估增量和存量贷款支持经济增长的整体效能。” 在上述市场分析人士看来，我国货币信贷存量已经很大，存量资金循环对经济增长也有作用，如果把闲置、低效运用的存量资金充分发挥作用，即使新增贷款、货币增速慢一些，也能够有力支持实体经济。盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向，这三个方面通过有效地将增量和存量信贷分配到经济高质量发展的用途上，对支撑经济增长同等重要。 而信贷结构有增有减，反映了后续信贷增长的规律和新特点。“近年来，科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等重点领域贷款增量和占比都在明显上升，而房地产、地方融资平台等领域贷款有所放缓。这两块合在一起后，信贷增长虽然慢了，但服务实体经济的质量和效能是明显改善的。” 他认为，在新发展阶段分析金融总量指标要有更多元视角。短期一味强求“同比多增”，并不符合经济发展规律，反而可能造成“虚增”、“空转”甚至透支中长期可持续增长的潜能。既要更多看科技创新、先进制造、绿色发展、中小微企业等重点领域的合理融资需求是否得到充分满足，也可以更多关注涵盖更全面的社会融资规模，或者拉长时间观察累计增量、余额增速等。 此外，信贷稳定增长和均衡投放更有利于营造良好的货币金融环境。过去几年，虽然每年贷款都同比多增，但“大月过大、小月过小”波动更为突出，这很大程度上是信贷本身在提质降速过程中，信贷结构中“增”的一面和“减”的一面在时间上可能不同步。前不久三部门联合召开的金融机构座谈会提出要“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”，就是希望1月“开门红”时点或3月、6月等贷款大月不要冲太猛，适度向前后贷款“小月”进行平滑，通过增强信贷增长的稳定性，提升经济恢复发展的稳定性。 统筹兼顾银行资产负债两端，利率政策协同性进一步增强 据市场人士分析，三季度货政报告强调了利率政策的协同性，既展现在增量和存量贷款利率的协同下降，也反映为银行资产负债两端利率的稳步下行，还体现为利率汇率政策的均衡把握。 一方面，在新增贷款利率下行的同时积极推进降低存量房贷利率。报告开设专栏介绍了利率政策的协同性增强。9月以来商业银行积极开展存量房贷利率调降工作，超过22万亿元房贷平均下降0.73个百分点，银行向居民每年让利1600-1700亿元，事实上银行也实现了降低中长期贷款利率的目的。 同时，统筹兼顾银行资产负债两端。专栏还介绍了贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制建设的最新成果，2019年LPR改革以来，企业贷款利率降幅是LPR的2倍。2022年以来，主要银行先后三次主动下调存款利率，今年9月下调1年期及以上存款利率10～25个基点，为银行持续让利实体经济创造有利条件。 据了解，9月新发放企业贷款和个人住房贷款加权平均利率分别为3.82%和4.02%，较6月继续下行13个和9个基点，有效发挥了利率政策促消费、稳投资、扩内需作用，实体融资成本再创有统计以来新低。 该市场人士指出，在坚持立足国内、降低利率的同时，央行也综合施策保持人民币汇率基本稳定，既坚持市场的决定性作用，也灵活运用工具箱抑制单边预期。报告在下阶段汇率政策中新增的“三个坚决”表述，也展示了央行维护外汇市场平稳运行的决心。 与此同时，随着外部压力缓解，近期人民币汇率显示走强势头。“市场预计美联储本轮加息已见顶，10年期美债利率也由此前一度升破5%回落至4.5%下方。外部压力缓解和国内经济回升向好推动人民币汇率明显回弹，11月以来对美元汇率升值超2%。未来，人民币汇率保持基本稳定仍有坚实基础。”他分析称。 “三箭齐发”保持贷、债、股等重点融资渠道稳定 房地产风险方面，《报告》强调，要落实好房地产“金融16条”，加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度。 上述接近央行人士表示，三季度报告指出“切实防范化解重点领域金融风险”“积极稳妥支持地方债务风险化解”，呼应了中央金融工作会议对防范化解金融风险的有关要求。 “国内优化调整房地产金融政策效果初显，房地产金融风险外溢性有限。”他指出，今年以来，金融部门从供需两端综合施策，“三箭齐发”保持贷、债、股等重点融资渠道稳定，支持改善行业经营，优化调整个人住房贷款政策，着力稳定房地产市场。房地产市场成交总体改善，10月房地产开发投资、商品房销售等指标边际好转。 据了解，目前50万多亿元房地产贷款中超7成是个人住房贷款，而国有四大行2023年中报显示个贷不良率仅为0.5%左右，房地产市场调整对金融体系的外溢影响可控。报告还提到要用好保交楼贷款支持计划、房企纾困专项再贷款等工具，将进一步支持房企化险。 在他看来，房地产市场长期稳定发展具有坚实基础。一方面，监管部门近期多次发声，提振市场信心，同时支持化债金融部门也在持续行动。 人民银行行长潘功胜在2023金融街论坛上表示，我国城镇化仍处于发展阶段，刚性和改善性住房需求有很大潜力。此次报告和11月17日金融机构座谈会的新闻稿，也都提出积极服务保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。同样是在上周召开的金融机构座谈会上，一行一局一会表示积极支持地方政府稳妥化解债务风险，引导金融机构与融资平台开展平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式降低债务成本，为下阶段平稳有序化债提出了清晰路径，也让市场吃下了定心丸。 “地方债务风险总体可控。”他表示，我国政府的整体债务水平在国际上处于中游偏下水平，特别是中央政府债务负担较轻。地方政府债务一般有实物资产支持，且主要集中于经济规模较大、经济增长较快的省份，风险总体可控。

即将到来的2024年，美国很可能完成从 加息到降息周期的转折， 投资者紧盯着下面8个美联储公布利率决议的日子，要知道，2024年的任何一场议息会议都可能“震撼市场”！ • 1月31日 • 3月20日 • 5月1日 • 6月12日 • 7月31日 • 9月18日 • 11月7日 • 12月18日 而最受重视的时间点当属—— 5月1日（北京时间5月2日）这一天。 最近公布的美联储联11月货币政策会议纪要显示，美联储官员们又一次集体认为， 当前的经济状况更适合将利率在一段时间内保持高位，重申将谨慎行事，且没有流露结束加息周期的意愿。 此番表态让市场更加好奇：美联储2024年最有可能何时行动？降息幅度又会如何？ 根据 CME Fed Watch数据显示，当前市场认为美联储在明年5月开启降息周期的可能性约为60%，预计到2024年底利率将下降约100个基点。 目前，债券市场预计，明年美联储将降息 92 个基点，都远高于美联储官员对明年 50 个基点降息的预期。 分析师普遍认为，“乐观”的市场和不断“泼凉水”的美联储在2024年利率政策立场上的分歧无疑将增加明年美联储行动的复杂性，想要准确预测美联储究竟何时会行动并不容易。 市场多数观点认为， 5 月 1 日很可能成为美联储本轮加息周期转折点 ，而美联储目前则认为转折点的发生将在 明年四季度 。 汇丰认为，触发降息的时间节点很可能将出现在 2024 年第三季度， 摩根士丹利团队则认为，美联储将从2024年6月开始降息，在2024年9月、2024年四季度之后的每次会议都将降息25个基点，2024年全年降息幅度为75个基点。 因此对于市场来说，明年的每一次议息会议都可能有“意外”发生。 美联储到了 “ 用嘴加息 ” 的阶段 分析师普遍认为，美联储11月会议纪要，更为频繁使用“谨慎”（careful）一词，只是为了维持 “表面上的鹰派言论”，但实际上加息周期已经结束。 东吴证券陶川团队直言，美联储11月会议给"最后一次加息"仍留有悬念，但这其实是“口不惠而实至”。 美联储到了一个 “ 只说不做 ” 的阶段 ，因此兑现这“最后一次加息”很可能是遥不可及的， 所以将会一直保留一次加息的 “ 悬念 ” ，以引导金融市场收紧，从而最终达到 “ 软着陆 ” 的状态。 美联储官员言论“出其的一致” 拒绝排除再次加息的可能性，更多是为了平复市场的激动心情，让市场不要高兴地太早以免搞砸了抗通胀的任务。 此前有分析指出 ，无论是官员讲话，还是关键经济数据的披露，均为美联储预期管理的一部分。 鲍威尔近期也频频打压相关的猜测，最近的例子就是11月10日，他在国际货币基金组织IMF的小组讨论。 鲍威尔表示，实现2%目标的持续进展是不确定的，通胀数据有时会有假象。 降息什么时候来？ 汇丰概述了可以让美联储开启降息周期的4项宏观条件： (i) GDP增长低于长期趋势；(ii) 失业率上升并超过"均衡"水平（或出现劳动力市场明显降温的迹象，如职位空缺数下降）；(iii) 工资增速降至3.5%（汇丰认为这与2% 的通胀率相符）；(iv) 核心通胀率降至3%以下，且最关键的点在于明显处在降至2%的趋势中。 1 ）从第一点看，哪些因素推动美国明年经济减速？ 有分析指出，如果美联储可以及时转向，美国仍可能避免衰退，假设未来两个季度不出现较大规模金融市场动荡，那么明年下半年美国GDP环比增速可能进一步降至0.5%以下、甚至接近0。 首先，随着居民收入增速放缓、叠加超额储蓄的支撑作用消退，明年下半年美国居民消费环比增速可能降至 0 左右。 分析师判断，如果按照2022年7月以来平均每月708亿美元的消耗速度简单线性外推， 超额储蓄、尤其是中低收入人群超额储蓄可能在明年上半年耗尽。 其次，明年金融条件收紧对企业投资的拖累可能更为明显。 分析师指出，随着融资条件收紧， 今年三季度美国企业非住宅投资已开始环比回落0.1%，预计今年四季度到明年二季度，企业非住宅投资环比降幅可能走阔。 第三，明年下半年地产交易和投资增长可能有所降温。 随着美国长期国债利率走高，近期美国房贷利率攀升至7.8%的高位，这在一定程度上拖累居民住房购买力。 因此，当美联储将长期经济增长预测维持在1.8%，而实际增速连续2-3个季度明显低于潜在增速，这将使得产出缺口转负（衡量经济体实际产出与其潜在产出之间差距的经济指标），也意味着因 需求疲弱而存在闲置产能 ，这将会使得 核心通胀进一步降温。 2 ）劳动力市场降温，非农就业增长回到趋势以下 总需求的持续疲软很可能最终导致公司招聘减少、裁员人数增加和失业率上升，一旦失业率超过非加速通货膨胀失业率（NAIRU）， 说明劳动市场可能不再处于过热状态，预计工资增长最终将减缓， 并趋向于低于 2% 的通胀率水平 。 不过，如果失业率保持稳定甚至逐步下降，那么各国央行可能需要等到劳动力市场出现其他地宽松迹象来佐证劳动力市场降温，如职位空缺减少，非农就业增长放缓等。 3 ）工资增速降至 3.5% （与 2% 的通胀率相匹配） 如果劳动力市场降温开始导致工资增长下降，那么下一个关键问题就是，什么样的工资增长率才能与2%的通胀率相匹配？ 汇丰认为这个“神奇的数字”大约是3.5%，而根据模型预测， 预计 2024 年二季度工资增速有望回落至 3.7% ，接近与 2% 通胀水平相匹配的工资增速。 考虑到就业市场仍在持续降温，工资增速在2024年有望回落至4%以下。离职率是美国工资增速最好的领先指标之一，离职率领先亚特兰大联储的工资追踪指数（WGT）8个月。 2023年8月离职率已经回落至2019年水平，指示2024年二季度亚特兰大联储的WGT有望回到2019年水平（3.7%），仅略高于3.4%。这意味着工资增速所带来的通胀压力到2024年二季度有望明显缓解。 4 ）核心通胀率同比增速低于 3% ，且逐步下滑至 2% 当下的情况来看，核心通胀率（剔除能源和食品价格）是整体通胀能否下降的关键，因为一般来说，食品和能源价格的冲击在中期内应该会 "消失"。 汇丰认为，与工资一样，核心通胀率也将缓慢下降。因此，核心通胀率不需要低至2%才能触发降息，当核心通胀率低于3%，并处于下降通道，可能对美联储来说就足够可以开启降息周期了， 预计这一时间节点将在明年二季度。

本周，美股三大指数实现周线四连涨，均有望创下一年多来的最佳月度表现。 和7月至10月期间的颓势相比，美股市场本月堪称涨势如虹，主要原因是投资者乐观地认为美联储不会再加息，甚至会在明年上半年开始降息。 市场做出如此判断的原因是通胀水平的持续回落，美国10月CPI同比增速降至3.2%，10月核心CPI（剔除食品和能源等波动较大因素）同比上涨4.0%。 不过，相较于CPI数据，美联储更青睐核心PCE物价指数，该指标对决策者具有重要参考意义。美国10月PCE数据将于下周四公布。 美国三季度GDP修正值将于下周三公布，此前公布的数据显示，美国第三季度GDP季调后环比折年率初值为4.9%，创2021年第四季度以来新高。此外，美联储经济状况褐皮书将在下周四公布。 由于非洲产油国对配额存在异议，原定于本周末举行的欧佩克+会议推迟至11月30日（下周四），并且改成了线上形式进行。最新消息称，欧佩克+和非洲石油生产国正在就2024年产量水平接近达成妥协。 下周另一起重要活动是COP28（第28届联合国气候变化大会），COP28将于11月30日至12月12日在阿联酋迪拜召开，预计有140多位国家元首和高级政府官员出席。本次大会将对《巴黎协定》实施情况进行首次全球盘点。 知名能源记者Javier Blas爆料称，根据他拿到的预期数据，下周出席迪拜COP28的人数将超过7万人，差不多是前两年的一倍。 美股Q3财报季已临近尾声，下周财报较为清淡，值得关注的有拼多多和哔哩哔哩等中概股公司。 （下周财报看点） 下周重要经济事件概览（北京时间）： 周一（11月27日）： 英国11月CBI零售销售差值、美国10月新屋销售总数年化、美国11月达拉斯联储商业活动指数 周二（11月28日）： 德国12月Gfk消费者信心指数、英国11月Nationwide房价指数月率、美国9月FHFA房价指数月率、美国9月S&P/CS20座大城市房价指数年率、美国11月谘商会消费者信心指数、美国11月里奇蒙德联储制造业指数 周三（11月29日）： 澳大利亚10月未季调CPI年率、新西兰联储公布利率决议、欧元区11月经济景气指数、德国11月CPI数据、美国第三季度实际GDP年化季率修正值 周四（11月30日）： 中国11月官方制造业PMI、中国11月综合PMI、中国11月非制造业PMI、欧元区11月CPI数据、美国10月PCE数据、 美联储公布经济状况褐皮书、第28届联合国气候变化大会(COP28)在迪拜举行、欧佩克+部长级会议 周五（12月1日）： 中国11月财新制造业PMI、欧元区/德国/法国11月制造业PMI终值、英国11月制造业PMI、美国11月Markit制造业PMI终值、美国11月ISM制造业PMI

当地时间周五（11月24日），欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行现在可以暂停加息以评估其先前货币紧缩政策的影响。 拉加德在德国央行举办的一场活动上说道：“我们做了很多事情，考虑到我们已经使用了大量的弹药，我们现在可以细心地观察我们生活中的各个组成部分，例如工资、利润、财政、地缘政治的发展，还有那些‘弹药’是如何影响我们的经济生活的。” 一个月前，欧洲央行在货币政策会议上决定维持欧元区三大关键利率不变。拉加德补充称，“这样做是为了确定我们还需要在那里停留多久，以及之后我们要作出什么样的决定，向上（加息）或者是向下（降息）。” 在10月会议之前之前，欧洲央行已经连续十次加息，总计加息450个基点，主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别位于4.50%、4.75%和4.00%。欧洲央行称，将确保利率达到足够高的限制性水平，并在必要时维持在这个水平。 但越来越多证据表明，欧洲央行史无前例的紧缩政策正在影响经济。初步数据显示，经季节调整后，欧元区第三季度GDP环比下降0.1%。对此，欧盟委员会上周表示，欧元区有能力避免衰退，因为消费者购买力的提高将推动经济温和反弹。 通胀方面，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区10月份通胀率按年率计算为2.9%，低于9月份的4.3%，11月份则有望进一步放缓。但有官员警告，由于统计方面的因素通胀率可能会在短期内再次回升。 欧洲央行预计，需要到2025年下半年才能达到2%的通胀目标。拉加德说道：“战斗还没有结束，我们当然不会宣布胜利。” 分析认为，与之前相比，拉加德在利率上表态明显变得温和，并且市场认为“暂停加息、评估影响”这一表态与美联储先前的论调类似，目前交易员押注美联储的利率已经见顶。 欧洲央行周四公布的会议纪要也显示，官员们认为应该做好必要时再次加息的准备，不过这并不是基准方案。德国央行行长内格尔昨日表示，过早开始放松货币政策将是一个错误。 需要指出的是，内格尔之前是支持欧银“进一步加息”的“鹰派”管委。媒体分析指出，市场目前押注欧洲央行最快于明年4月份降息。但要达成这一点，欧元区经济可能需要出现明显的下滑。