美国劳工部周四公布的数据显示，2月份生产者价格指数(PPI)远超预期，环比上升0.6%，为2023年8月以来最大增幅，进一步表明了通胀仍在加剧。 具体来看，2月PPI数据环比上涨0.6%，预期为0.3%，同比上涨1.6%；剔除了波动较大的食品和能源类别的核心PPI环比增长0.3%，同比增长2%。 PPI是从生产者的角度衡量通胀情况，反映了生产过程中所需采购品的物价状况。PPI的变动情况可以预测未来物价的变化状况，因此这项指标受到市场重视。 2月PPI商品需求指数环比上涨1.2%，创去年8月以来的最大涨幅，其中有三分之一的上涨可以归因于汽油价格上涨，能源产品在1月份下跌1.1%后飙升4.4%。 核心PPI环比增长0.3%，略超预期值0.2%，这表明压低通胀的主要驱动因素——商品通缩即将结束；2月PPI服务需求指数环比连续第三个月上涨，涨0.3%。 PNC金融服务公司首席经济学家Gus Faucher评论称:“2月份的PPI报告好坏参半，通胀压力仍在酝酿之中，但随着疫情后供需继续正常化，通胀将继续逐渐放缓。” 本周二公布的美国2月份CPI同比上涨3.2%，也略高于预期，表现出了同样的发展趋势。美国通胀率已连续第二个月高于预期，这可能会让美联储在下周的议息会议上强化其对降息的观望态度。 美联储主席鲍威尔暗示，即使通胀数据没有比去年年底的温和水平有所改善，美联储也可能在今年晚些时候开始降息。但一个重要的问题是，今年劳工部公布的核心物价的增长在多大程度上代表抗通胀之战受挫。 与此同时，美国商务部公布的数据显示，2月零售销售额增长低于预期，在一季度初急剧下降之后，这次数据凸显了对消费支出持久性的担忧。美国2月零售销售月率增长0.6%，不计汽车销售的核心零售销售月率增长了0.3%。 此外，劳工部公布的另一份报告显示，美国劳动力市场依然相当紧张。美国上周首次申领失业救济人数为20.9万人，低于预期的21.8万人。续请失业金人数小幅上升至181万人，不过前一周的数据被大幅下修。 PNC Financial高级经济顾问Stuart Hoffman表示："坦率地说，这与2月、1月和12月就业人数的强劲增长更为一致，劳动力市场在需求和供给之间正变得更加平衡，这将有助于缓和工资上涨的压力。” 尽管数据显示美国上个月通胀率高于预期，但这几乎没有改变投资者对于美联储将在今年6月份开始降息的预期。市场普遍预计，美联储将在6月降息25个基点，年底前可能还会再降息两次。

美国国债收益率周四进一步攀升，隔夜公布的美国2月份PPI再度超出预期，续写了本周早些时候CPI数据的火热势头，这也进一步增添了美联储是否会如市场普遍预期的那样在上半年降息的不确定性。 行情数据显示，各期限美债收益率隔夜不仅连续第四个交易日走高，而且涨幅明显扩大。其中，素有“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率创下了2月中旬以来的最大单日涨幅，收益率也直逼向年内高位。 截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率涨5.9个基点报4.708%，3年期美债收益率涨8.6个基点报4.476%，5年期美债收益率涨9.2个基点报4.296%，10年期美债收益率涨10.4个基点报4.297%，30年期美债收益率涨9.4个基点报4.437%。 美国劳工部周四公布的数据显示，2月份生产者价格指数(PPI)远超预期，环比上升0.6%，为2023年8月以来最大增幅，预期仅为0.3%，这进一步表明了美国粘性通胀的阴霾依然挥之不去。 在年率方面，美国2月PPI同比增长1.6%，增速也高于预期的1.2%，前值由0.9%修正为1%。扣除食品与能源价格不计，美国2月核心PPI同比增长2%，增速高于预期值1.9%，与前值持平。 分析人士普遍表示，美国2月PPI增速高于预期的主要原因是燃料和食品价格上涨，这进一步表明通胀仍在加剧。数据表明美联储政策制定者寻求在对抗通胀方面取得更大进展的道路，依然并不平坦。 美联储下周将召开为期两天的货币政策会议，预计将在6月之前将利率维持在目前的5.25%-5.5%高位区间。而 随着隔夜PPI的再度爆表，市场对美联储年内降息幅度的预期也进一步减弱，预测利率变化的掉期合约对年底前降息幅度的最新定价已略低于75个基点(三次降息)。 芝商所(CME Group)的美联储观察工具也显示，利率期货交易员对美联储在6月降息的押注进一步从周三的66.7%降至了62.8%。 法兴银行驻纽约的美国利率策略主管Subadra Rajappa表示，“这一数据(PPI)确实推高了市场定价。 如果你看看市场对降息的定价，6月份真的感觉像是在抛硬币，而不是像过去几周那样立刻就能咬定降息。” 除PPI外，周四公布的截至3月9日当周的初请失业金数据表现也强于预期——当周申请失业救济人数为20.9万，低于预期的21.8万。与此同时，2月份的零售销售则相对令人失望，月环比增长0.6%，低于预期的0.8%，令不少业内人士对美国消费支出的持久性感到担忧。 蒙特利尔银行资本市场董事总经理兼美国利率策略主管Ian Lyngen在一份说明中指出，“我们要补充的一点是， 第一季度的零售销售表现暗示了滞胀的幽灵 ——尽管这还只是初露端倪，不足以得出任何广泛的结论。对数据的膝跳反应是看跌债券。" Nuveen首席投资官Saira Malik周四在采访时则指出，“通胀和消费者之间正在进行一场斗争，而现在通胀正在赢得这场斗争。美联储的态度非常明确，他们希望在开始降息之前看到广泛的通胀下降趋势。而我们现在还没有看到这一点。” 值得一提的是，周四也是连续第二天，美债收益率的上涨对美股带来了明显的拖累作用。 截止周四收盘，美国三大股指全线走低。其中，道指跌137.66点，跌幅为0.35%，报38905.66点；纳指跌49.24点，跌幅为0.30%，报16128.53点；标普500指数跌14.83点，跌幅为0.29%，报5150.48点。 麦格理全球外汇和利率策略师Thierry Wizman表示，“我认为一个问题是，国债收益率是否会继续走高？如果收益率会走高，美股是否还会有更多的下行空间？我认为两者的答案都是肯定的。“ 事实上，如下图所示，今年以来在美联储降息预期持续缩水的背景下，标普500指数的走强，本身就有些打破了去年两者间的紧密关联。而这一幕真的会长期延续下去吗？投资者眼下或许有理由对此表示质疑。

美国财政部长耶伦（Janet Yellen）表示，市场利率“不太可能”回到新冠病毒大流行之前的水平。新冠风波引爆了通胀，并促使美联储随后大举加息。 根据周一公布的2025财年预算提案，白宫最新预计，2024年美国经济将显著降温，这比许多经济学家都要悲观。此外，通胀仍将顽固地滞留并高于美联储的目标。 白宫预测2024年美国实际GDP增长率为1.7%，2025年为1.8%，到2030年将升至2.2%。其预计2024年的消费者价格指数(CPI)通胀率为2.9%，2025年为2.3%。 白宫还大幅上调了对美债利率的预期：一年前，他们预计2024年的三个月期美债平均利率为3.8%，10年期美债平均利率为3.6%，最新预计分别为5.1%和4.4%。 回不到疫情前水平 白宫周一公布的预测显示对未来几年的利率预期明显高于一年前，当被问及原因时，耶伦表示，这反映了当前的市场现实。 “我认为这反映了当前的市场现实，以及我们在私营部门看到的预测，也就是美债收益率似乎不太可能回到新冠疫情前的低水平。”她说。 在截至2019年的10年里，10年期美国国债的平均收益率为2.39%，低于历史标准。去年10月，在美联储大举加息以对抗通胀之后，美国国债收益率飙升至5%以上，目前略低于4.2%。 耶伦表示，“我们在预算中的假设是合理的，并且与更广泛的预测人士的想法一致，这很重要。” 对于市场关注的通胀问题，耶伦肯定了美国在这方面的进展，确信通胀继续处于下行趋势，并反驳了市场对于滞涨的担忧。 “我不认为这（通胀）会是每个月都顺利的，但趋势显然是有利的。拜登总统的首要任务是解决令许多美国人担忧的高成本问题。”她说。 她还预计，住房成本涨势放缓将有助于推动2024年美国通胀率下降。她补充说，“住房成本变化传导到CPI需要一定时间，我坚定预计这一通胀最大单一影响因素今年会逐步下降”。 根据美国劳工部本周二发布的报告，剔除食品和能源成本的核心CPI较1月份上涨0.4%，同比上涨3.8%，两者都比预期高出0.1个百分点。经济学家认为，核心指标比整体CPI更能反映潜在通胀。 该机构当时表示，继1月份CPI环比上涨0.3%之后，2月CPI环比上涨0.4%，汽油和住房（包括租金）对CPI月度涨幅的贡献超过60%。这暗示通胀存在一定的粘性。 最后，耶伦还坚称，美元一直都是储备货币，并将继续保持这样的状态。

欧洲央行或在上半年以来“首降”。法国央行行长维勒鲁瓦（Francois Villeroy de Galhau）周三（3月13日）表示， 欧洲央行6月首次下调利率的可能性大于4月 。 Villeroy指出，“我们可能会在春季首次降息，而欧洲的春季会从4月持续至6月21日，6月份的可能性更大——我们非常务实，将根据数据做出判断。” 维勒鲁瓦发表上述言论之际，法国央行将2024年潜在价格涨幅（不包括食品和能源）的预测从去年12月的2.8%下调至2.4%。维勒鲁瓦称，“ 在通胀方面，胜利确实在望 。” 欧洲央行接下来两次政策会议定于4月11日和6月6日。 Villeroy的绝大多数同事也都表示，在6月6日的会议上，存款利率可能会从目前创纪录的4%水平开始下调。 同在周三，拉脱维亚央行行长、欧洲央行管理委员会成员Martins Kazaks表示，如果欧元区经济“大致符合”欧洲央行的预测，那么在接下来的几次会议上，就可能做出开始降息的决定。 Kazaks指出，“虽然我们在3月份的会议上没有谈论降息，但我们开始讨论未来可能降息的问题。” 他还称，“金融市场目前有一个相当相似的预期， 它已经完全消化了6月份首次降息0.25个百分点的预期。 ” 对于通胀，Kazaks听起来也很乐观，他放言道，“通货膨胀的巨龙已经被压在地上，再多一点（时间），它就会被打败。” 比利时央行行长Pierre Wunsch则没有描述的那么具体，只是承认政策制定者最终将不得不降低利率，而不是完全等到通货膨胀率回落到2%的目标。

欧洲央行管委、法国央行行长维勒鲁瓦(Francois Villeroy de Galhau)表示，随着对抗通胀的战斗取得胜利，欧洲央行内部普遍同意在春季开始降低利率。维勒鲁瓦表示，现在等待太久才放松货币政策并过度伤害经济的风险“至少等同于”过早采取行动并让通胀反弹的风险。 维勒鲁瓦表示，官员们可以独立于美联储而行动，一旦启动这一进程，将有足够的空间根据需要调整宽松的步伐。他说:“自从上周我们的管理委员会会议以来，大家就春季降息达成了非常广泛的共识，要记住春季一直持续到6月21日。” 欧洲央行定于4月11日和6月6日做出政策决定，维勒鲁瓦的绝大多数同事都表示，在6月6日的会议上，存款利率可能会从目前创纪录的4%开始下调。奥地利央行行长霍尔兹曼(Robert Holzmann)周二早些时候说，4月份加息可能为时过早，因为6月份的会议恰逢欧洲央行发布年度经济预测，因此更有可能让人相信，通胀正在安全回到2%的水平。欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)也强烈暗示了这一时间表。 维勒鲁瓦发表上述言论之际，法国央行将2024年核心通胀预测(不包括食品和能源)从去年12月的2.8%下调至2.4%。该央行表示，近几个月来，制成品价格的增长弱于预期，而2023年底的工资增长放缓更为明显。 该央行还表示，年度薪资谈判的最新数据表明，工资涨幅有所放缓;其目前预计，2024年平均工资将上涨3.2%，而不是去年12月预测的4.1%。维勒鲁瓦在接受采访时表示："我们正在赢得对抗通胀的战斗。" 法国央行对今年经济增长的最新预测与三个月前相比变化不大。在修正后的数据显示2023年底的经济增长走弱后，该央行将其对2024年的经济增长预测从0.9%下调至0.8%。该央行预计，随着宽松的融资环境带来的投资复苏，明年增速将加速至1.5%，2026年将加速至1.7%。 此外，法国央行月度商业调查显示，短期内经济活动预计不会加速。根据8500家企业的回答和其他近期数据，该央行目前预计法国第一季度经济增长率约为0.2%。维勒鲁瓦表示：“在2024年初，活动放缓，但它正在抵抗。现在可以肯定的是:法国将避免衰退。

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）表示，目前美国经济形势良好，但不能排除出现衰退的可能性。至于市场最为关注的降息问题，他认为，美联储还应该再等等。 “世界正在为软着陆定价，可能是70-80%。我认为，未来一两年美国经济软着陆的可能性只有这个数字的一半。最坏的情况将是滞胀。”他说。 戴蒙还称，新冠肺炎大流行已经扭曲了经济指标，他对这些指标持“半信半疑”的态度。他说，美联储应该等到情况更加明朗后再降息。 “他们总是可以迅速而戏剧性地降息。他们的信誉在这里有点岌岌可危，”他说。“目前美国的失业率非常低，工资继续上涨。” 美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周表示，美联储正在接近开始降息所需的信心。 “我们正在等待变得更加自信，通货膨胀率将持续保持在2%。当我们获得这种信心时——我们离这种信心不远了，就应该开始放松限制了。”他说。 最后，戴蒙强调称，虽然美国经济目前“有点繁荣”，但衰退的风险仍然存在。 事实上，由于美联储迟迟不肯降息等一系列原因，近期有关衰退的警告声也层出不穷。曾准确预测2008年金融危机的传奇投资人、经济咨询公司A. Gary Shilling & Co总裁Gary Shilling就是其中一个。 回顾过去的七次衰退，Shilling此前表示，它们发生时点平均在美联储开始加息后的26个月。他说，自本轮周期的首次加息以来，已经过去了大约两年，这表明美国“经济即将进入低迷期”。 “经济衰退的可能性很大，”他补充说，并指出自二战以来只有一次成功软着陆。 而在最新数据显示美国失业率上升后，美国顶级经济学家、罗森博格研究公司（Rosenberg Research）总裁大卫·罗森伯格（David Rosenberg）也越来越担心，一场突如其来的衰退可能会打击美国经济。 他的这种担忧源于2月份的就业报告，该报告显示失业率意外地从3.7%上升至3.9%。 罗森伯格认为，这一数据让软着陆的说法面临风险。

当地时间周一，纽约联储公布的一项调查显示，美国消费者对未来三年通货膨胀的预期在2月份攀升，并且对未来五年的通胀预期增长得更快，这意味着美联储可能难以快速实现其通胀目标，不得不在更长时期内维持更加紧缩的货币政策。 这份在2月份进行的调查显示，受访者预计一年后通胀率将降至3％，与1月份的预期一致。但未来三年通胀预期中值升至2.7%，较1月份的历史低点有所反弹。与此同时，5年通胀预期上升0.4个百分点，攀升至2.9%。 这三个指标都远高于美联储设定的2%的通胀目标，表明美联储可能需要在更长时间内保持紧缩政策。经济学家和政策制定者将预期视为观察通胀走势的关键因素，因此2月消费者预期调查无疑是个坏消息。 美联储官员认为，公众对通胀的预期会对目前的水平产生强烈影响。他们一再表示，长期预期相对稳定，这是他们相信通胀将回到目标水平的一个原因。 美联储主席鲍威尔上周在国会作证时表示：“从对家庭、企业和预测者的广泛调查以及金融市场的指标来看，长期通胀预期似乎仍然稳定。我们仍然致力于将通胀降至2%的目标，并保持长期通胀预期的稳定。” 此外，调查显示，消费者认为明年失业率攀升的可能性降低，同时美国人对失去工作更加焦虑，对找到新工作的信心也更低。 美国商务部此前公布的1月份的PCE物价指数显示，作为美联储最青睐的通胀指标——剔除了波动较大的食品和能源部分的核心PCE物价指数年率录得2.8%，1月核心PCE物价指数月率录得0.4%，创2023年2月以来最大增幅。这些数据代表了美联储抗击通胀取得了进展，尽管一些经济学家警告说，回到2%目标水平的“最后一公里”将是最困难的。 而根据芝商所的利率观察工具，美联储预计将在下周的会议上维持利率不变，在6月的会议上开始降息，年底前可能还会降息三次。 不过，2月份的调查报告也有一些好消息，消费者预计明年的租金成本将上涨6.1%，为2020年12月以来的最低水平。房租通胀一直是通胀中最顽固的因素，但美联储官员认为，随着时间的推移和租户谈判新租约，住房价格将有所缓解。 在其他领域，天然气价格明年将增长0.1个百分点至4.3%，医疗保健下降1.8个百分点至6.8%，食品价格保持不变，为4.9%。

意大利裕信银行（Unicredit）首席经济学家Erik Nielsen表示，欧洲央行不必过于关注美联储的政策动向，在降息问题上应独立行动。 欧洲央行上周继续维持利率不变，主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别为4.50%、4.75%和4.00%。欧洲央行行长拉加德在公布决议后暗示，决策者不会在6月之前降息，这打破了市场对欧洲央行将在4月份降息的预期。 投资者目前押注欧洲央行将和美联储同时在6月降息。在被问及这一观点时，拉加德坚称，若有必要，欧洲央行可能先于美联储降息。她表示，欧洲央行是一家独立的央行，将独立决定需要采取什么行动。 欧洲央行管委会成员、芬兰央行行长Olli Rehn强调，欧洲央行不是美联储的第13个辖区。美联储共有12个辖区。 Nielsen认为，强劲的劳动力市场、高工资增长和大量财政支持可能意味着美国应该继续保持紧缩政策，相比之下，欧洲央行应该采取不同的道路。 他说：“可以肯定的是，美国可能需要在更长的时间内维持更高的利率，但欧洲则不然。” 关于欧洲央行是否应该独立采取行动，各方看法不一。 富达国际全球宏观经济学家Anna Stupnytska表示，欧洲央行很可能是全球第一个开始降息的主要央行，但在美联储加入降息行列之前，欧洲央行可能无法做得更多。 安联首席经济学家Ludovic Subran认为，如果美国利率保持在高位，而欧元区却开始下调利率，对欧洲央行来说将是可怕的，因为资金流动风险太高。 然而，Nielsen认为决策者不应过于看重汇率波动。 他说：“谁在乎欧元兑美元是否会下跌几个数字呢？这不会造成任何意义上的通胀，反而将告诉市场，他们真的是在为欧元区制定货币政策，而不仅仅是在某种程度上追随美联储，尽管看起来他们就是这样做的。”

中信证券研报指出，预计美联储或在6月首次降息，缩表或在3月之后开始减速，年中至三季度结束缩表。当前民主党政府支持制造业产业链回流的产业政策无实质性改变，财政政策主张在“分裂国会”掣肘下，年内或难有实质性落地措施。 而关于货币政策，本周鲍威尔在美国参议院银行委员会表示“很清楚降息太晚的风险”、“距离降息所需的信心不远了”，证词陈述整体偏鸽，加强市场降息预期。2月非农就业数据公布后市场降息预期继续升温。不过当前美国经济尚有韧性，美联储本轮降息存在“边走边看”的可能，第一次降息后美联储或将观察经济数据，采取渐进式降息的方式。当前维持此前判断，即美联储或在6月首次降息，缩表或在3月之后开始减速，年中至三季度结束缩表。 以下为其核心观点： 当地时间2024年3月7日，美国总统拜登发表国情咨文演讲，鉴于美国大选将实质性进入两党正面对决阶段，其演讲内容主要围绕大选展开，预计拜登后续将继续围绕社会、国际和经济三大议题推进选战。中美关系方面，拜登在本次国情咨文中涉及中美关系的言论较少，地缘政治或并非当前决定金融市场方向的关键因素，近期部分美国政客的涉华政策或主要为大选造势，但后续执行层面存疑。经济政策方面，并无超预期表述，且任期临近结束，预计年内难有实质性变化。虽然目前特朗普民调领先于拜登，但现阶段民调的参考价值相对有限，选情的焦灼或延续至年底大选前。 ▍当地时间2024年3月7日，美国总统拜登发表国情咨文演讲。 鉴于美国大选将实质性进入两党正面对决阶段，其在演讲中专注选战，对特朗普展开了猛烈抨击。在美国总统拜登的本次国情咨文演讲中，其着重阐述了执政成绩及竞选连任主张，并猛烈抨击其共和党竞选对手、前总统特朗普。除本次国情咨文外，近期美国大选进程也持续推进。民主党方面，2月以来拜登陆续赢下了内华达、密歇根等19个州的初选，且在党内并无其他实质性竞争对手；共和党方面，随着黑利在“超级星期二”后宣布退出美国总统竞选，特朗普在党内获得提名也再无悬念，党内初选阶段可认为已实质性结束。据CNBC统计，截止3月8日，拜登和特朗普各自在党内获得了1833张（1968张即获提名）和1059张（1215即获提名）代表票，两人或在三月中旬提前锁定党内提名，开启两党正面对决阶段。 ▍通常而言，美国大选年的国情咨文有较强的选举宣传作用，从国情咨文的重点来看，我们预计拜登后续将继续围绕社会、国际和经济三大议题推进选战。 1）社会议题：2022年6月美国最高法院推翻了“罗诉韦德案”有关堕胎权的裁决，导致中间选民对涉及公民权利的社会议题关注度不断上升，帮助民主党赢下了2023年以来一系列国会补选和州选举。当前特朗普在堕胎政策上依旧表态模糊，或将成为后续两党博弈的关键。拜登此前在移民政策上失分严重，但此前共和党在国会中否决了其支持的边境安全法案，在一定程度上削弱了部分中立选民对其移民政策的负面情绪； 2）孤立主义：拜登在国情咨文中多次强调支持乌克兰和以色列的重要性，渲染特朗普对美国“全球领导力”的威胁，并借此推动在国会停滞的援乌法案； 3）经济议题：拜登着力宣传自己任内的经济表现，试图扭转选民对生活成本等问题的不满，但预计对选情的推动作用或不及社会议题。 ▍中美关系方面，拜登在本次国情咨文中涉及中美关系的言论较少，地缘政治或并非当前决定金融市场方向的关键因素，近期部分美国政客的涉华政策或主要为大选铺路，后续执行层面存疑。 拜登在国情咨文中再次阐述了其对华政策思路，即寻求“竞争”而非“冲突”，主要谈及“禁毒合作”、“隐私保护”、“科技竞争”等问题，并未出现超预期表述。由于美国大选政治周期的影响，2024年中美关系或有较强的阶段性规律，我们判断整体上将分为三个阶段：阶段一，缓和对话期（2023年底至2024年一季度）；阶段二，大选扰动期（2024年二季度至2024年底）；阶段三，政策明确与方向选择期（2024年底起）。近期，部分美国政客的涉华政策带有明显的“大选造势”特征，其中对中国汽车和数据传输的总统行政命令就是典型案例，但在宣传过后，执行力度与意愿或存疑。客观来看，当美国大选进入两党正面交锋阶段，美国外交决策的风格可能发生改变，地缘政治或对市场带来更高频且短期的情绪性扰动，但或并非决定市场方向的关键因素。 ▍经济政策方面，拜登在国情咨文中提及的经济政策与其一贯主张基本相同，且任期临近，我们预计年内难有超预期变化。 预计美联储或在6月首次降息，缩表或在3月之后开始减速，年中至三季度结束缩表。当前民主党政府支持制造业产业链回流的产业政策 无实质性改变，财政政策主张在“分裂国会”掣肘下，年内或难有实质性落地措施。而关于货币政策，本周鲍威尔在美国参议院银行委员会表示“很清楚降息太晚的风险”、“距离降息所需的信心不远了”，证词陈述整体偏鸽，加强市场降息预期。2月非农就业数据公布后市场降息预期继续升温。不过当前美国经济尚有韧性，美联储本轮降息存在“边走边看”的可能，第一次降息后美联储或将观察经济数据，采取渐进式降息的方式。当前我们维持此前判断，即美联储或在6月首次降息，缩表或在3月之后开始减速，年中至三季度结束缩表。 ▍鉴于美国大选党内初选阶段可认为已实质性结束，后续可重点关注战场州选情和特朗普诉讼审判进展。 1）可关注重点摇摆州的选情。3—4月主要战场州均将迎来初选，如佐治亚州（3月12日）、亚利桑那州（3月19日）、佛罗里达州（3月19日）和俄亥俄州（3月19日）。鉴于初选结果并无悬念，可关注选民对拜登政府治下经济形势以及中东政策的态度，以及特朗普在“基本盘”之外的中间选民对其的态度； 2）可关注特朗普的诉讼审判。特朗普面临的多项诉讼均将在3月审判，诉讼审判或难影响特朗普的竞选资格，但需关注对其支持率的影响。 ▍虽然目前特朗普民调领先于拜登，但现阶段民调的参考价值相对有限，选情的焦灼或延续至年底大选前。 CNBC引述3月3日的一项民调显示，当前特朗普的支持率为48%，领先于拜登的43%；具体来看有61%的选民不认可拜登的工作（其中47%表示强烈不满）；40%的选民认为特朗普的政策将对自身有所帮助，而认为拜登政策有帮助的选民仅有18%；在2020年大选中未投票给拜登和特朗普任何一方的选民中，有49%的人表示将在2024年大选中支持特朗普，仅有33%愿意投票给拜登。然而，复盘此前五届美国大选，有两次（2004年，2016年）在大选年一季度民调中领先的候选人最终输掉总统选举，且民调往往在后续频繁波动和转折。因此，我们认为当前阶段民调数据的参考价值相对有限，双方支持率或将随两党博弈的正面展开而频繁波动。 ▍风险因素： 美国经济状况超预期恶化；中美地缘政治博弈超预期加剧。