美联储最新褐皮书调查显示，过去一个半月美国经济活动变化不大，劳动力市场紧张状况继续缓解，物价继续温和上涨。报告还显示，美国经济前景稳定，或小幅放缓。 美联储每年发布8次褐皮书，汇总了12家地区储备银行对全美经济形势进行摸底的结果。该报告是美联储货币政策例会的重要参考资料，公布时间为联邦公开市场委员会（FOMC）会议的两周前。 “短期经济前景普遍被描述为稳定或增长略有放缓。”美联储周三在褐皮书报告中表示，“全国劳动力市场紧张状况持续缓解。” 本次褐皮书是由圣路易斯联储编制，采集数据截止日期为今年10月6日。褐皮书显示，自9月份的报告发布以来，大多数地区的经济活动几乎没有变化。 报告称，由于价格和产品供应的差异，消费者支出喜忧参半，在一般零售商和汽车经销商中表现的尤其明显。 物价涨幅有望放缓 报告称，总体而言，物价继续以温和的速度上涨。 销售价格涨幅低于投入价格，因为消费者对价格变得更加敏感，企业难以将成本压力转嫁给消费者。 “总体而言，企业预计未来几个季度物价将上涨，但涨幅将低于前几个季度。”报告称。“几个地区报告称，预计未来物价大幅上涨的公司数量有所减少。” 尽管美国通胀已经放缓，但仍高于美联储目标。以美联储偏爱的通胀指标PCE来衡量，剔除波动较大的食品和能源，8月核心PCE同比涨幅仍接近4%。 报告还显示，劳动力市场温和增长。 报告称，“多数辖区的薪资温和增长，多位联系人称企业调整了薪酬方案，以缓和劳动力成本冲击，包括以远程办公来取代加薪、下调签约奖金”。 美联储下月倾向于再次按兵不动 自2022年3月以来，美联储已将利率上调525基点，累计加息11次。上个月，该央行按兵不动。 美联储官员已暗示，在近期债券收益率上涨导致金融状况收紧之后，他们倾向于下个月连续第二次维持政策利率不变。由于经济数据强劲，10年期美国国债收益率周三跃升至2007年以来的最高水平。 美联储理事克里斯托弗·沃勒是鹰派官员之一，他在周三早些时候表示，美联储可以等待并收集更多数据，然后再决定经济是否需要进一步的货币限制。

美联储理事沃勒周三表示，在作出利率决定之前，美联储可以等待、观察和观望，并收集更多经济数据。这表明他也支持在两周后的利率决议上，暂时维持利率不变。 沃勒声称，他正在权衡最近的数据，以确定美联储是否成功地抑制了需求并减缓了通胀，或者经济是否继续显示出弹性并进一步推高了物价。 在演讲中，沃勒强调：“就今天而言，判断是否需要采取进一步的政策利率行动还为时过早，因此，我相信我们可以等待，观察经济如何发展，然后再对政策利率的路径做出明确的行动。” 值得注意的是，在一天之后，美联储主席鲍威尔也将发表政策演讲，市场预期这将起到“一锤定音”的效果。 最近几天，多位美联储官员表示，美国国债收益率上升表明金融环境正在收紧，可能没有必要进一步加息。如他们所言，美债收益率确实还在攀升，周三美国10年期国债收益率升至4.889%，为2007年以来最高水平。 对此，沃勒表示，在美债收益率回升的背后，通胀方面确实取得了明显进展，但也有一些原因让人担忧进展可能不会持续。 他指出，消费者价格指数(CPI)和美联储青睐的个人消费支出物价指数(PCE)等受到广泛关注的指标显示，三个月核心通胀率分别为3.1%和2%。 然而，总体上美联储官员们对通胀问题仍然持谨慎态度。几乎没有美联储官员认为未来很快会降息，但许多人倾向于认为当前的加息周期可能已经结束。 沃勒一直是较为鹰派的美联储官员之一，作为美联储理事，他在制定利率的联邦公开市场委员会(FOMC)中自动拥有投票权。他的发言表明支持短期内的暂停，但对于后续政策没有作出任何承诺。 他表示，如果实体经济增速放缓，可以维持政策利率稳定；但如果经济持续走强，通胀表现出企稳或重新加速的势头，可能需要更高的利率。 沃勒补充道，不想在停止加息之前讨论降息，没有人预计近期会降息，我们仍有可能再加息一次，是否以及何时加息将完全由数据驱动。 稍早，费城联储主席哈克也表示，美联储应延长暂停加息的时间，再确定过去20个月以来的快速加息行动是否已经足够遏制通胀。

当地时间周三（10月18日），纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）表示，为使通胀回落至目标，利率必须在“一段时间内”保持在限制性水平。 作为纽约联储主席，威廉姆斯需在联邦公开市场委员会（FOMC）兼任副主席，与美联储理事一样拥有永久的投票权，被视作该行的“三号人物”。在纽约联储主席前，他还曾担任过近7年的旧金山联储主席。 威廉姆斯和鲍威尔位于照片的核心位置 “我们将坚持下去，以确保实现真正的2%的目标，”威廉姆斯在谈话中说道， “我们需要将这种限制性政策立场维持一段时间。” 自去年3月以来，为了冷却需求和抑制通胀，美联储已经执行了11次加息，累计幅度达到了525个基点。目前，联邦基金利率目标区间已升至5.25%-5.5%之间，为2001年以来的最高水平。 即使在这么高的借贷成本情况下，美国的消费者支出和劳动力市场仍保持弹性。本周二公布的“恐怖数据”零售销售增幅远超预测，上月的非农就业人也意外激增。 不过，近期一些官员已表示美联储可能不会进一步提高利率，转而专注于“需要将利率维持在这个水平多久”这个问题上。威廉姆斯上月也曾暗示道，目前利率 “处于或接近峰值水平” 。 在最新的谈话中，威廉姆斯表示，通胀已经大幅下降，但 距离将通胀降至2%的目标仍任重道远， 他不会宣布抗通胀斗争已取得胜利。 他还提到，9月会议发布的经济预测中的“点阵图”显示，官员们预计美联储将在明年某个时候开始降息。对此他认为， 基准利率“会在未来几年继续下降，但这将取决于数据，取决于我们届时看到的情况。” 谈及近期升温的地缘局势，威廉姆斯表示，“我们需要关注世界各地正在发生的事情，考虑这些危机会对全球经济、美国经济产生什么样的影响。” 在威廉姆斯谈话之际，美国10年期国债收益率一度升破4.9％，达到2007年以来的最高水平。

澳洲联储公布10月货币政策会议纪要。纪要显示，澳洲联储本月再度考虑加息，但认为维持第四次维持利率不变的可能性“更大”，暗示在新任主席布洛克(Michele Bullock)领导下，澳洲联储谨慎的政策立场有一定程度的延续性。 会议纪要还显示，由于担心澳洲联储自2022年5月以来加息4个百分点——使现金利率达到4.1%，可能会比预期更严重地放缓经济，所以其选择维持利率不变。委员们指出了政策传导的滞后性，同时指出借贷成本上升已经开始使需求与供应保持一致。 澳洲联储表示:“本次会议维持现金利率目标不变的理由，主要是考虑到利率在短期内大幅上升，而收紧政策的影响在未来几个月的经济活动和通胀数据中不会完全体现出来。此外，劳动力市场已经到了一个转折点。” 澳大利亚的基准政策利率低于许多其他发达国家，尽管通货膨胀率处于基本同样高的水平。在当前的紧缩行动中，澳洲联储加息4个基点，低于美国和新西兰的5.25个基点幅度。在通胀“远高于”澳洲联储2-3%目标的情况下，加息仍在选项中，尽管该央行已经暗示，这需要经济数据出人意料地上行。经济学家预计，今年晚些时候还会有一次加息，而金融市场则认为，紧缩周期已接近尾声。 澳大利亚的就业市场依然吃紧，过去一年的失业率徘徊在3.4-3.7%之间。其他经济数据显示出一种合理的推动力，商业状况显示出持续的弹性，职位空缺仍然很高。该国的住宅房地产市场今年也出人意料地强劲反弹。 澳洲联储表示，委员们“注意到，虽然房价上涨本身不足以支撑收紧政策，但家庭财富的相关增长可能会对消费的支持力度超过目前的假设，尤其是如果住房成交量的回升速度快于预期的话。房价上涨也可能是一个信号，表明当前的政策立场并不像人们想象的那样具有限制性”。 加息的理由集中在通胀可能比预期更棘手的风险上，并且可能无法达到目前的预测——即到2025年底，通胀将回落到2-3%的目标范围内。会议纪要显示:“委员会对通胀回归目标速度低于目前预期的容忍度很低。因此，是否需要进一步提高利率，将取决于即将公布的数据，以及这些数据如何改变经济前景和对风险的评估。”

当地时间周一（10月16日），费城联储主席哈克（Patrick Harker）表示，美联储可以将利率维持在现有水平，并指出消除通货膨胀的过程已在发生。 哈克在抵押贷款银行家协会（Mortgage Bankers Association）年会上说道：“我相信， 我们现在可以将利率维持在现有水平。 去通胀正在发生，劳动力市场正在趋于平衡，经济活动继续保持弹性……” 哈克表示，维持利率不变并不代表美联储“无所作为”，正相反，“我认为我们做了很多事情”。他预计， 美国通胀率将在2024年降至3%以下，此后将达到2%的目标水平。 作为今年联邦公开市场委员会（FOMC）的 轮值票委 ，哈克的发言具有相当的分量。他指出，去通胀的趋势评估比较复杂，因此，他不会对每月报告中的物价波动有太大的反应。 自去年3月以来，为了冷却需求和抑制通胀，美联储已经执行了11次加息，累计幅度达到了525个基点。目前，联邦基金利率目标区间已升至5.25%-5.5%之间，为2001年以来的最高水平。 至于未来的政策，哈克强调，利率需要在一段时间内保持较高的水平，“你可能已经注意到，我没有告诉你利率需要保持高位多久。我可以说， 我确实认同‘higher for longer’这一说法。 ” 日内，另一位FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比也指出，美联储正在接近达成共识，即政策辩论正在从加息到多高，转向需要将利率维持在这个水平多久。 哈克还明确表达了他对经济的看法——他预计 不会出现经济衰退 ，“GDP增长超出了今年早些时候的预期，我预计这将持续到2023年底，然后在2024年略有回落。但不要将较为温和的GDP增长率与萎缩混为一谈。” 他预计，到今年年底，美国失业率将从目前的3.8%升至4%附近，并在明年升至4.5%的峰值，2025年则会回落到4%。哈克还强调他不认为全国范围内会出现大规模裁员。 谈及房地产行业，哈克表示，目前的利率水平几乎让那些想要进入房地产市场的人失去了机会。他指出，高利率会阻碍现有业主挂牌出售房屋，从而导致库存紧张。

根据一项对经济学家的最新调查，欧洲央行在2024年9月之前不会降息，这表明人们正在消化政策制定者们发出的降息不会很快到来的信息。 根据媒体最新的调查结果，更多的受访者认为欧洲央行将维持利率高位至2024年9月。与前一轮调查大为不同，当时受访者仍认为明年3月份的借贷成本会降低，并且预计10月份将再次下调利率。 这项调查与欧洲央行官员近日来在国际货币基金组织（IMF）马拉喀什年会间隙发表的言论相吻合。 上月，欧洲央行连续第10次加息，将央行利率推升至历史新高，累计加息幅度达450个基点。 上月月底，欧盟统计局公布的初步统计数据显示，受基数效应和需求下降影响，欧元区9月的年通胀率从5.2%超预期放缓至4.3%，其中能源价格同比下降了4.7%。 欧洲央行管委会成员Martins Kazaks在IMF年会期间表示，通胀回到2%的“道路狭窄”，不能排除史无前例的一连串加息行动继续延长的可能性。 目前的经济预测已不再是此前的“将在2024年上半年降息”，Kazaks指出，“今年下半年，我们将拭目以待。” 欧洲央行管委Peter Kazimir则表示，欧洲央行可能要过一年才会考虑降息，他不认为欧洲央行会在明年夏天之前改变货币政策，目前的重点是维持高利率水平。 央行管委、斯洛文尼亚央行行长Bostjan Vasle称，央行应开始讨论量化紧缩并考虑所有选项，债券收益率上升表明投资者也接受了“更长时间的高利率”。 此外，接受调查的分析师认为，明年欧洲的价格涨幅将放缓至2.7%，2025年将放缓至2.1%；调查还显示，该地区经济增长预计将低于此前，在2023年增长0.5%之后，明年的增长率仅为0.7%。 上周，IMF将欧元区2023年的增长预测下调了0.2个百分点，至0.7%；2024年的增长预测下调了0.3个百分点，至1.2%。

美国波士顿联储主席苏珊·柯林斯表示，如果近期美国国债收益率的上涨势头得以持续，可能会降低美联储进一步加息的必要性。 “长期债券收益率上涨意味着金融环境有所收紧。如果这种情况持续下去，可能会降低短期内进一步收紧货币政策的必要性。”柯林斯周四在波士顿联储备主办的一次社区银行会议上表示。 柯林斯今年在货币政策决策中没有投票权。 周四公布的9月美联储会议纪要显示，美联储政策制定者上个月一致认为，政策应该在一段时间内保持限制性，同时指出，目前必须在过度紧缩的风险与保持通胀率朝着2%的方向下降之间取得平衡。 多名美联储官员近日都表示，长期债券收益率上升可能会减缓经济增长，从而取代美联储进一步加息。 旧金山联储主席玛丽·戴利周二暗示，近期美国国债收益率飙升导致的金融状况收紧可能会减少进一步加息的必要性。她称，“最近，债券收益率收紧，意味着金融环境收紧。也许美联储不需要做那么多…这可能相当于另一次加息。” 达拉斯联储主席洛根周一表示，鉴于近期飙升的美国长期国债收益率，美联储进一步上调基准利率的必要性可能有所降低。 仍有可能进一步加息 当地时间周四（10月12日），最新公布的美国9月通胀未能如预期放缓，突显出缓解价格压力的艰难，也为美联储今年再次加息敞开大门。 美国劳工部公布的具体数据显示，美国9月份季调后消费者物价指数（CPI）环比上升0.4%，高于市场先前预期的0.3%，8月时该数据上升0.6%。 柯林斯表示， 政策制定者面临的一个关键问题是，通胀下降是否会持续下去 。“今天发布的CPI提醒我们，恢复物价稳定需要时间，”她称。 她表示，近期长期债券收益率上涨“强化了她的观点，即已经非常接近，甚至可能正处于联邦利率峰值”， 当前的经济环境要求美联储保持耐心 。不过她也表示， 未来仍有可能进一步加息 。

当地时间周四（10月12日），欧洲央行管委、比利时央行行长温施（Pierre Wunsch）表示，虽然欧元区最新的通胀数据令人欣慰，但油价构成的风险可能促使欧洲央行再次加息。 今年9月，国际油价大幅上涨，美WTI油价一度突破每桶95美元。在本周巴以冲突升级之后，国际能源署日内表示“随时准备在必要时采取行动，以确保市场保持充足供应”。 温施在评论持续震荡的国际油价时说道：“你知道的，这是可能推高通胀的因素之一……通胀可能会更高，如果我们认为无法（在2025年）实现我们的目标，那么我们不得不采取更多措施。” 上月，欧洲央行连续第10次加息，将央行利率推升至历史新高，累计幅度达450个基点。温施说道，“利率已经达到了能够在足够长的时间内维持的水平，将为通胀及时回归目标做出重大贡献。” 与大多数央行官员一样，温施告诉媒体，欧元区通胀“正朝着正确的方向发展”，如果其发展符合当前预测，则不需要再次加息，但“如果通胀略高于我们的预测，那么我们也应该必须采取进一步的行动。” 温施 2021年的时候，欧洲央行的许多成员曾认为由能源市场驱动的通胀是“暂时的”。当被问及这是否标志着央行做法的变化，温施回应道，“我认为，只是我们对一系列冲击影响的解读发生了变化。” 他指出，央行内部对过去23年通胀的观察和建模让政策制定者相信“持续的通胀几乎是不可能的”。“当时我们很长一段时间没有见过通胀率涨破2%了，因此，我们那时认为有能力承受很多冲击。” 上月月底，欧盟统计局公布的初步统计数据显示，受基数效应和需求下降影响，欧元区9月的年通胀率从5.2%超预期放缓至4.3%，其中能源价格同比下降了4.7%。 数据还显示，比利时的预期年通胀率已只有0.7%，比这一数字还低的只有荷兰的-0.3%。 温施表示，欧洲央行官员们应该考虑更早开始减持在大流行病期间购买的近1.7万亿欧元债券。虽然欧洲央行已经表示将把所谓的PEPP投资组合中的到期证券再投资持续到2024年底，但今天没有任何充足的理由这样做。 在谈到未来几个月降息的可能性时，温施表示这需要的不仅仅是通胀低于预期。如果出现几次经济数据意外低于预期，并不意味着欧洲央行必须先发制人降息。

北京时间周四凌晨，美联储公布了9月19日-20日联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要。字里行间的分歧、警告， 不仅预示着“加息结束”近在眼前，也体现出货币政策制定者眼里的政策风险考量也发生了变化。 （来源：美联储） 在9月议息会议结束后，由于美联储在预期“今年还要加一次息”的同时腰斩了明年的降息预期， 十年期美债收益率一度从4.4%快速飙涨至4.9%附近 。目睹此情此景，近期多位美联储官员出面喊话“救火”，这也是近几天风险资产偏好回暖的原因。 （美国十年期国债收益率，来源：TradingView） 知名美国宏观记者、“新美联储通讯社”尼克·蒂莫劳斯在会议纪要发布后也重申， 自上月会议以来美债收益率的上涨，可能会取代那最后一次的加息。 会议纪要说了点啥？ 在9月会议纪要中，对于是否需要继续加息的问题， 大多数与会者认为在未来的会议上再加一次息是妥当的，同时也有部分成员认为后面不需要再加息了。 蒂莫劳斯指出，这里的措辞发生在最近几周国债市场异动之前，所以如果长端利率维持在一个更紧缩的水平上，美联储的确没有进一步加息的需要了。 与近几天一众美联储官员一样，美联储理事沃勒也在周三表示， 金融市场的收紧将代替美联储做一些工作 ，所以美联储正处于一个观望事态变化的位置上。而这种观望情绪，也被市场解读为“11月不加息，12月也不太可能加，但还要到时候再看看”。 （周三“美联储观察”工具显示年底不再加息概率维持在7成，来源：CME） 9月会议纪要也提到， 所有的与会者一致同意委员会处于一个应当“谨慎行事”的位置，需要依赖数据并考虑“风险的平衡”。 所谓的“风险平衡”正越来越多地出现在美联储的官方语境中，用会议纪要中的话来说，就是“ 与会者普遍指出，平衡过度紧缩和紧缩不足的风险是重要的 ”，同时美联储官员们也指出，这两种风险眼下正处于 更加平衡的状态 。 委员们除了在“加息更高”方面存在不同意见外，在“维持高利率更长时间”方面也存在一些小小的不同意见。 虽然所有与会者都同意， 在美联储有信心“通胀将持续回落至2%”前，应当将利率保持在限制经济的位置“一段时间”。 不过也有一些官员点出， 他们正在密切关注实际利率的变动，因为随着通胀回落而政策利率不变，实际利率本身会随着时间逐步抬高 。 另外在经济预期方面，虽然美联储的委员们认为眼下的经济增速比预期更有韧性，但要遏制通胀， 需要看到实际GDP增速回落到长期趋势（1.8%）下方一段时间 。

周三，美国国债市场涨跌不一，长期国债在避险需求的推动下普遍进一步反弹，而高于预期的美国PPI数据则推高了短期收益率。当天出炉的美联储纪要整体缺乏新意。展望日内，市场焦点料将转向即将出炉的美国9月CPI数据，这也是美联储11月决议前最为关键的一份经济指标。 行情数据显示，截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率涨1.3个基点报4.991%，5年期美债收益率跌3.9个基点报4.578%，10年期美债收益率跌9.9个基点报4.557%，30年期美债收益率跌14.1个基点报4.693%。 美国股市周三则小幅走高，目前已连续四个交易日上涨。不过全天也经历了高开、低走到尾盘拉升的一波三折的变化。截止收盘，标普500指数上涨0.4%，以科技股为主的纳斯达克综合指数上涨0.7%，道指上涨0.2%。 目前，全球市场的一大焦点仍就是中东地区不断升级的巴以冲突。 以色列战机在可能对巴勒斯坦沿海地带发动地面进攻之前，目前已多次轰炸了加沙。 Action全球固定收益分析董事总经理Kim Rupert表示，“我们看到美国国债出现了一些避险买盘，而且考虑到美联储将采取什么行动的不确定性，这种买盘主要集中在曲线的长端。”Rupert认为美国利率已经见顶。 美联储纪要缺乏新意 周三公布的美联储9月会议纪要，整体并未对金融市场的走势产生太大的影响。一项业内模型也显示美联储此份纪要的措辞立场相对中性。 纪要显示，美联储决策者上个月一致认为，货币政策应该在一段时间内保持限制性，以推动通胀持续降温；但与此同时，美联储发现风险已经变得更加平衡。与会者普遍认为，在货币政策立场保持限制性的情况下，委员会实现政策目标所面临的风险将变得更趋于双向。 与美联储决议时透露出的信息一样，美联储官员上月决定维持基准政策利率不变时，在今年是否需要再次加息的问题上存在分歧。 多数与会官员认为，在未来的会议上再上调联邦基金目标利率一次可能是合适的，目的是给需求降温并使通胀率在未来两年内更接近2%的目标。而一些官员则认为可能没有必要进一步加息。 在上个月发布的点阵图预测中，19位官员中有12位预计今年还会加息一次，而预估中值显示他们预计2024年和2025年的降息次数会较少。 会议纪要还显示，美联储官员面临双向的政策前景，一方面是经济衰退以及政策过于收紧可能带来的风险，另一方面是通胀率持续高于2%的风险。所有与会者都认为接下来应“谨慎行事”，利率决策将取决于经济数据表现并考虑“风险平衡”。 焦点转向今晚美国CPI 展望日内，市场将密切聚焦于今晚即将出炉的美国9月CPI数据。目前市场预计上月整体CPI有望小幅降至3.6%，9月核心CPI也将从4.3%降至4.1%。不过，周三公布的PPI数据在燃料成本的推动下明显高于市场预期，仍令人担心今晚的CPI数据可能面临一定的上行风险。 美国劳工部周三公布的数据显示，9月份PPI环比上升0.5%，同比上升2.2%，分别高于市场先前预期的0.3%和1.6%。2.2%的同比增速是今年5月以来的最高水平，自6月份一度录得0.2%以来，该数据已经连续反弹3个月。 BK asset management宏观策略师Boris Schlossberg表示，随着中东局势升温，能源价格可能重新成为物价的扰动因素。对于美联储而言，现在还远没有到宣布胜利的时刻。 Edward Jones高级投资策略师Angelo Kourkafas则指出，美联储在11月会议上究竟作何政策决定，料将会考虑到今晚9月CPI数据的表现，因为美联储的“数据依赖尚未消失”。 不过，也有业内人士正试图淡化今晚CPI数据的影响。Action的Rupert表示，“我认为明天的消费者物价指数不会产生重大影响，除非它真的出现明显攀升，但趋势似乎表明物价压力会放缓。包括鹰派在内的许多美联储官员近期已表示，他们愿意保持耐心，也许债券收益率的上升可以代替他们做一些工作。”