中金公司研报指出，美联储12月议息会议按兵不动，符合预期。官员们对通胀的改善感到满意，点阵图变相“官宣”本轮加息周期已结束。对于明年，美联储预计或有三次降息，这被市场视作“鸽”派信号。 中金认为，美联储明年的首要任务是引导经济软着陆， 货币政策目标或从抗通胀转向防止过度紧缩。 但由于利率下行过快可能导致金融条件过度放松，加剧经济“不着陆”风险，让本来不会发生的二次通胀变成一种可能， 因此明年降息路径还有很多不确定性。在此过程中，市场波动或将加大。 以下为其核心观点： 本次FOMC会议是今年最后一次会议，市场的关注点聚焦在美联储对于通胀和明年利率路径的最新看法。从点阵图和鲍威而的讲话来看，美联储态度有比较明显的软化，这也使得本次会议充满了“鸽”派基调。 首先， 美联储对通胀的改善感到满意。 最新的货币政策声明指出[1]，尽管通胀率仍居高不下，但在过去一年已得到了缓解（Inflation has eased over the past year but remains elevated）。官员们也分别下调了对今、明两年第四季度核心PCE通胀的预测：今年的预测从3.7%下调至3.2%，明年从2.6%下调至2.4%。这些变化表明，美联储认为到明年底通胀就将离2%的目标不远了。 其次， 美联储暗示本轮加息周期已经结束。 尽管鲍威尔仍称不排除进一步紧缩的可能性，但点阵图显示[2]，已经没有任何官员预计明年的政策利率会比今年12月的水平更高，这等于变相“官宣”了政策利率已经在本轮周期见顶。 第三， 美联储预计明年或有三次降息，不及市场预期的五次，但比我们预期的两次要多。 根据点阵图，对明年底的联邦基金利率中值的预测从9月的5.1%下移至4.6%，对应在当前基础上进行3次25 bp的降息。在19名给出预测的官员中，有8人预测降息两次或更少，另外11人预测降息三次或更多，从点位分布看，大部分人集中在两次与三次之间。 此外，鲍威尔在讲话中提到，美联储官员们在本次会议上讨论了明年降息的可能性，美联储深知利率处于高位可能带来的风险，出于平衡风险的考虑，接下来还会有更多这方面的讨论[3]。对于可能触发降息的原因，鲍威尔称主要是根据通胀放缓的预期，降息并不一定需要衰退，也可以是货币政策正常化的一种表现。 上述变化给市场传递了一个信号，那就是美联储政策的主要目标或已从抗通胀转向既要抗通胀，也要防止过度紧缩。 我们在此前报告中指出，明年美联储的首要任务是引导经济软着陆，这要求货币政策既不能过松，也不能过紧，为了降低衰退风险，美联储需要谨慎行事，必要时转向宽松，历史上美国经济成功软着陆也大都伴随降息，比如1995年和2019年都是在加息后转向降息（请参考报告《美联储会提前降息吗？》）。尽管现在对于降息的时间和幅度还有很大不确定性，但美联储态度的变化已经表明，它不希望过度打压经济增长，而是想以一个完美的软着陆为抗通胀的战斗画上句话。 我们认为，美联储明年降息路径还有较多不确定性。 其一，美联储对降息的预测是基于对通胀路径的判断，尽管今年通胀回落较多，但这不意味着明年通胀也会有同样幅度的改善。实际上，过去一年通胀的放缓有很多是受益于供给的改善，如供应链的修复、劳动力参与率的提高、以及能源价格的下降，尚不清楚这些供给因素能否持续改善，对明年通胀的降低作用能否像过去一年那样明显。 其二，美联储的鸽派言论会导致金融条件放松，加剧经济“不着陆”风险（即经济增长不弱，通胀居高不下）。过去一个月美债利率大幅下行，30年期房贷利率快速回落，有迹象表明抵押贷款需求在利率回落后反弹，这可能会加剧房地产市场的不平衡，导致房价居高不下。利率回落也可能使其他利率敏感部门的活动重新提速。总而言之，在供给尚未完全恢复的情况下，需求反弹会增加通胀的弹性，让本来不会出现的二次通胀变成一种可能。 短期来看，美联储的鸽派言论将强化“软着陆”交易，但最终结局是否真的那么美好，有待观察。 FOMC会议结束后美债利率大幅下降，美元指数下跌，美股三大股指大涨，创下历史新高，市场在得到了美联储对于降息的指引后开启“庆祝”模式。我们认为美联储态度的软化会推高市场风险偏好，对非美经济体的汇率也会带来益处。但中期来看，美联储降息路径还有很多不确定性，在此过程中，市场波动或将加大。 图表：美联储12月利率点阵图 资料来源：美联储，中金公司研究部 图表：美联储对经济指标的预测（2023年12月） 资料来源：美联储，中金公司研究部 图表：美联储议息会议货币政策声明对比（12月vs 11月） 资料来源：美联储，中金公司研究部

按照日程安排，美联储将于北京时间周四凌晨3:00公布最新利率决议与季度展望报告(SEP)，美联储主席鲍威尔则将于3:30举行例行的会后新闻发布会。 对于全球市场的投资者而言，这场美联储年内的“谢幕演出”，无疑将成为所有人的焦点所在。而对于过去两年一直在与高通胀作斗争的美联储政策制定者来说，今晚的会议也可能标志着一个关键的“十字路口”。 回首过往，美联储上一次加息还要追溯到今年7月份 ——将联邦基金利率目标区间抬升至了5.25%-5.50%的22年高位。这也是美联储在本轮紧缩周期中的第11次加息行动。不过自那以来，稳步回落的美国通胀数据和呈现降温迹象的劳动力市场指标，一直没有再给美联储官员提供采取进一步加息行动的理由，不少美联储官员捍卫加息的口风，也出现了明显的动摇。 这也令 当前几乎所有的市场人士都相信，联邦公开市场委员会(FOMC)的政策制定者今晚料将连续第三次会议保持利率不变。 而很显然，在对今晚利率决议按兵不动的一致预期背后， 市场人士的关注重点，也将主要转移至美联储未来(尤其是明年)利率变动的前景上： 美联储是否还会继续“用嘴加息”——不愿完全排除加息的可能？明年美联储的首次降息又会在何时到来？全年究竟将降息多少基点？是否会像当前市场交易员预计的那样降息多达4-5次？对于当前利率和股债汇市场上的鸽派押注，美联储主席鲍威尔又会作何回应？ 这种种一切市场上的悬念和疑问，都有望在今晚得到美联储的“解答”。而不难预见到的是，今晚除了常规的货币政策声明和鲍威尔讲话外，能够直观反映未来几年美联储官员利率预期变动的12月利率点阵图，也将成为人们在这个议息不眠夜聚焦的核心所在！ 以下是我们对于今晚美联储决议各个层面看点的前瞻解析： 美联储货币政策声明：哪些改动值得留意？ 在今晚公布的12月货币政策声明中，负责制定利率的FOMC几乎肯定会表示，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%。 不过， 在美联储对就业、通胀、住房和整体经济增长的评估中，可能会有一些措辞上的调整。 例如， 美国银行就认为，该委员会可能会放弃“进一步收紧政策”的说法，而只是强调致力于将通货膨胀率降至2%。 ( 11月会议的原文是：在确定进一步收紧政策的程度以便随着时间的推移使通胀率恢复到2%时，委员会将考虑货币政策的累积收紧程度、货币政策对经济活动和通胀的滞后影响，以及经济和金融进展 )。 而 高盛则认为，FOMC声明还可能会排除有关金融环境收紧的描述 ( 11月原文：对家庭和企业更为收紧的金融和信用环境可能对经济活动、招聘和通胀造成压力 )，并可能对此前用来表达加息倾向的其他一些细微变化进行调整。 这一点其实也不难理解。随着数据偏弱、通胀回落，以及联储鸽派发言，目前金融条件已较11月FOMC会议时大幅放松。如下图所示，高盛编制的金融条件指标的宽紧程度目前已经回落到了去年6月时的水平。 在股债市场上，10年期美债收益率在10月份达到了5%，但现在已经回落到4.25%左右，与9月初的水平完全一致。与此同时，股市也在飙升。标普500指数年内迄今已上涨了近20%，纳斯达克综合指数上涨了近38%。 中金指出，如果金融条件放松导致美国经济再度加速走强，形成“不着陆”的情形，这将是美联储不愿意看到的。 嘉信理财首席投资策略师Liz Ann Sonders也表示，“暂停加息几乎是肯定的。但是， 如果在声明中，或者在鲍威尔记者招待会上，对金融环境的放松有一点抵触，我不会感到惊讶。鲍威尔将不得不解决这个问题。 ” 利率点阵图：今晚所有人的焦点所在？ 对于在北京时间周四凌晨3点熬夜守候在电脑桌前的国内投资者而言，美联储政策声明的措辞细节变动，或许还可能会被忽视，但 相信所有人在美联储决议发布的第一时间，都不会忘记去看一张图表——那就是美联储的利率点阵图。 如果美联储对即将到来的降息表示赞同，那很自然地会体现在美联储官员各自预测的利率数值上。市场关注的是“均值点”，即所有成员对未来三年以及更长期的预测的中间点。在9月的上份点阵图上，美联储官员对明年的利率预估中值为5.1%。 可以预见的是，美联储官员最新对明年底利率的预测，是多半会较9月点阵图出现下移的 ——因为当时的预测是基于今年还会再加息一次来判断，但这一幕如今已不会发生。以9月时的情况看，美联储当时认为明年将降息至5.1%——等同于判断2024年会降息两次。但如果当前还维持这一预测，那么就只相当于明年仅降息一次——这似乎可能性不大。 但是，美联储点阵图下移的程度，又多半不可能赶得上当前市场激进的鸽派押注。 正如同我们昨日在一图看懂电报中提到的，在9月时，即便是最鸽派的美联储官员也仅预计美联储明年将降息至4.25%-4.5%，但当前利率期货市场反映的定价(约为4.1%)已经比这更低。 换言之，如果当前的市场定价是正确的，那么“所有”美联储官员在9月时对明年降息幅度的看法都将是错误的，这显然也不太可能。 因此， 今晚的点阵图对明年降息幅度的判断，究竟会落在哪，将是非常容易影响市场判断美联储鹰鸽程度的一个切入点。 LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby就表示，今晚的点阵图将是非常重要的，因为美股早前的大涨很大一部分便是基于市场押注的鸽派转向——认为降息即将到来。如果美联储官员默许，哪怕只是稍微同意市场的观点，市场就会攀升。 对此，高盛和富国银行的观点是， 2024年的利率点阵图中位数预计将从9月的5.125%下调至4.875%，仍保留相当于两次的降息空间。 高盛首席经济学家Jan Hatzius称，“要让美联储迅速降息，还需要发生很多事情。明年下半年比上半年更加现实。” 嘉信理财的Sonders也认为美联储点阵图的变动不会太激进。Sonders表示，“我并不是说这(降息)不会发生，我只是认为基于目前收集的数据点，这还为时过早。最终，也许债券市场(关于降息)是正确的，但从现在到明年3月，经济层面如果没有更多痛苦传来，(降息的判断)可能就不会正确。” Dreyfus and Mellon首席经济学家和宏观策略师、前FOMC经济学家Vincent Reinhart则认为，由于美联储已多次按兵不动，他们对2023年的利率预测必然会下调。但他也认为，政策制定者可能会暗示2024年的降息幅度会更小，以防止市场走在自己前面。 中金也预计， 由于今年12月不再加息，美联储至明年底的利率中值预测或将下移至4.8%(9月为5.1%)，如果新的点阵图显示明年降息次数明显多于两次，市场可能会将其解读为鸽派信号。 经济展望报告：美联储将如何看待当前经济运行状况？ 每个季度，FOMC除了会公布利率点阵图外，还会公布他们对众多关键经济变量的最新预测，其中包括了国内生产总值(GDP)、核心个人消费支出(PCE)价格指数以及失业率。 今年9月，FOMC在经济预测摘要（SEP）中认为，美国GDP增长将放缓，失业率将小幅上升，到2026年，通胀将逐渐回到美联储的目标水平。业内预计，这些数字可能会被进一步修正，但应该不会有太大变化。 在近来市场对美联储降息预期升温的背后，美国经济数据的表现其实整体良莠不齐。 美国商务部最新公布的修正数据显示，今年第三季度，美国国内生产总值(GDP)按年率计算增长5.2%，较首次预估数据上调了0.3个百分点。不过，GDP终究只是滞后指标，市场上对美国经济前景的担忧也始终存在。美联储11月发布的褐皮书调查结果也显示，自前一份报告发布以来，美国经济活动有所放缓，未来6至12个月的经济前景减弱。 高盛预计，美联储在最新经济展望报告中，可能会将GDP“小幅向上修正”，而失业率和核心PCE通胀将小幅下调。 纽约联储主席威廉姆斯近期则预计，美联储最看重的通胀指标PCE物价指数在2024年将降至2.25%左右，2025年将接近2%。同时他预计，明年经济将放缓至1.25%。 会后新闻发布会：鲍威尔会再度扮演“市场杀手”吗？ 在从进入议息周以来，不少华尔街人士过去几周其实就一直较为担心一件事，那就是——美联储主席鲍威尔是否会打压近来市场上高涨的降息预期。 而很显然，在北京时间周四凌晨3点半，全球市场的“舞台”，就将交给鲍威尔。鉴于近期的剧烈波动，不难想象在投资者等待鲍威尔发表讲话时，市场将会有多么紧张不安。 有分析人士指出， 美联储主席鲍威尔本周将面临一个艰难的平衡问题，即在面对人们要求其透露明年打算何时降息以及降息幅度的巨大压力时，如何保持美联储货币政策计划的灵活性。 鲍威尔面临的挑战之一是，金融市场并不相信他对进一步货币紧缩的警告——投资者认为，全球最大经济体已经放缓到足以消除进一步加息的需要。此外，他们相信即将发布的数据将迫使美联储比预期更早地降息。 这或许也是美联储官员一直不愿公开谈论降息问题的原因：他们担心市场过度猜测降息幅度，超出实际条件的允许。这种过度揣测本身就会导致借贷成本下降，让美联储更难确保经济增长足够缓慢，从而战胜通胀。 “他们(美联储官员)可能有一种感觉，除非出现意外情况，否则他们已经完成(加息)了，但是传达这一点存在风险和成本，所以他们必须抵制这种想法，”曾任美联储董事会高级顾问直到2021年的Ellen Meade表示，“现在是一个微妙的时刻，因为金融状况非常重要。” 因而， 鲍威尔很有可能会在本次例会上再度“老调重弹”，即一方面肯定通胀将继续放缓；但同时宣布货币政策“转向”可能为时尚早，未来美联储仍旧将谨慎行事。 有着“新美联储通讯社”之称的知名记者Nick Timiraos表示， 美联储官员不太可能在本周认真讨论何时降息的问题，未来几个月内可能都是如此 ，除非经济比预期更加疲软。但他们也并不认为，利率需要无限期保持在当前的抑制经济增长的水平。 Bankrate首席财务分析师Greg McBride则认为，市场预期超前的这种情况我们已经见过三四次了，他们已经失控，鲍威尔可能不得不发表强硬言论以控制投资者。美联储已经将利率提高到高于市场早些时候预期的水平，因此他们可能不会像市场预期的那样尽快降息。美联储可能会继续强调 ‘政策将不得不在一段时间内保持限制性’这句老话。 中金指出，鲍威尔可能会在某个时刻继续强调联储要平衡双向风险，暗示即便不再加息，政策利率也将在高位停留较久，在一定程度上“打击”市场激进的降息预期。 从与市场博弈的角度看，美联储希望市场“乖乖听话”，不要与其作对。美联储不想看到资产价格大上大下，更不想因为自己的行为而加大市场波动。 值得一提的是，根据研究机构Bespoke的统计，在近四位美联储主席(格林斯潘、伯南克、耶伦和鲍威尔)的任内，美股在鲍威尔任内的议息日里，表现是相对最弱的。尤其是在美股尾盘阶段，往往会受到利率决议的影响而遭遇打击。而 今晚，鲍威尔是否还会在新闻发布会上扮演市场的“杀手”，不妨让我们拭目以待。

美联储将于北京时间周四晨间3:00公布最新利率决议与最新季度预测，同时美联储主席鲍威尔将于3:30举行新闻发布会。对于过去两年一直在与失控的通胀作斗争的美联储政策制定者来说，本周的会议可能标志着一个重大转折点。美联储官员们几乎不可能投票赞成加息，但更重要的是联邦公开市场委员会(FOMC)将如何阐述政策将从激进的加息转向下一步的计划。降息的举动虽然可能以一种微妙的方式表达，但将代表美联储在11次加息后的一个重大转向。 美国银行分析师Michael Gapen在一份客户报告中称："这将是美联储连续第三次维持利率不变，在我们看来，这意味着美联储可能认为自己已经结束了加息周期。"虽然承认未来通胀加速可能迫使美联储进一步加息，但他补充说:“我们认为经济降温的可能性更大，2024年加息的方向应该转向降息。” 除了公布利率决定，美联储还将更新其对经济增长、通胀和失业率的季度预测。美联储主席鲍威尔也将像往常一样在会后举行新闻发布会，他可能会在会上讨论在通胀放缓的情况下放松政策的策略，也可能会继续措辞强硬，后者的结果可能会令市场感到不安。 会议声明 在会后的利率决议声明中，负责制定利率的FOMC几乎肯定会说，它将把基准隔夜拆借利率维持在5.25%-5.5%的区间。在委员会对就业、通胀、住房和整体经济增长的评估中，可能会有一些措辞上的调整。例如，美国银行认为该委员会可能会放弃“进一步收紧政策”的说法，而只是说它致力于将通货膨胀率降至2%。 同样，高盛也认为，声明可能会排除有关金融环境收紧的描述，并可能对此前用来表达加息倾向的其他一些细微变化进行调整。自美联储上次会议于11月1日结束以来，由经济变量和股市价格组成的金融状况已经明显宽松。 嘉信理财首席投资策略师Liz Ann Sonders表示:“暂停加息几乎是肯定的。但是，如果在声明中，或者在记者招待会上，对金融环境的放松有一点抵触，我不会感到惊讶。鲍威尔将不得不解决这个问题。” 点阵图 如果美联储对即将到来的降息表示赞同，那将体现在美联储密切关注的个人成员预期的“点阵图”上。市场关注的是“均值点”，即所有成员对未来三年以及更长期的预测的中间点。 点阵图的一个即时变化料将是取消先前暗示的今年加息。 除此之外，市场定价是激进的。根据芝加哥商品交易所集团的计算，联邦基金期货领域的交易员目前普遍预计，美联储将从2024年5月开始降息，并一直持续到明年年底前将关键利率从基准利率下调至少一个百分点。 LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby表示，"这将是非常重要的，因为股市大涨很大一部分是基于鸽派转向——降息即将到来。如果美联储官员默许，哪怕只是稍微同意市场的观点，市场走势就会越来越高。” 不过，华尔街的多数策略师和经济学家认为，美联储将采取更为谨慎的态度。例如，高盛将首次降息的预期推到了明年第三季度，这与市场定价相差甚远。高盛首席经济学家Jan Hatzius最近表示:“要让他们这么快降息，还需要发生很多事情。明年下半年比上半年更加现实。” 嘉信理财的Sonders也补充道："我并不是说这不会发生，我只是认为基于目前收集的数据点，这还为时过早。最终，也许债券市场(关于降息)是正确的，但从现在到明年3月，如果没有一些经济上的痛苦，可能就不会正确。” 经济前景 每个季度，FOMC成员还会公布他们对关键经济变量的预测：国内生产总值(GDP)、核心个人消费支出(PCE)价格指数衡量的通胀以及失业率。今年9月，该委员会表示，美国GDP增长将放缓，失业率将小幅上升，到2026年，通胀将逐渐回到美联储的目标水平。这些数字应该不会有太大变化。高盛预计GDP将“小幅向上修正”，失业率和核心PCE通胀将小幅下调。 新闻发布会 鲍威尔在美联储会后的新闻发布会也极其重要。鲍威尔目前走在一条通往软着陆的狭窄道路上——他意识到要继续战斗，直到通胀被击败，同时也意识到，随着通胀继续逐步放缓，实际利率(即联邦基金利率与通胀之间的差额)正在上升。 目前，联邦基金利率的目标在5.25%-5.5%之间，准确地说是5.33%。尽管周二公布的消费者价格指数(CPI)报告显示，11月份扣除食品和能源后核心CPI折合成年率为4%，其次核心PCE通胀率为3.5%，这使得实际通胀率约为1.8%。 在正常情况下，美联储官员认为所谓的中性利率——既非限制性也非刺激性——接近0.5%。因此，鲍威尔最近表示，利率“已经进入了限制性区域”。 瑞银经济学家Jonathan Pingle在一份报告中表示:“我们预计，FOMC的领导层正在考虑，在2024年的某个时候，名义基金利率可能需要降低，原因只有一个，那就是维持同样的实际限制水平。然而，我们预计鲍威尔不会很快发出什么信号。”

纽约联储于12月11日公布的最新调查显示，11月美国消费者对近期通胀的预期已降至自2021年4月以来的最低点。数据显示， 未来一年内通胀预期的中位数已连续第二个月下降，从10月的3.6%降至3.4%，而对未来三年和五年的通胀率预期分别稳定在3%和2.7% 。 这种对通胀预期的下调反映出消费者对多种因素的评估，包括汽油价格预期的下滑，以及房租和大学教育费用降至2021年1月以来的最低水平。特别是，60岁以上的人群对通胀的预期降至近三年来的最低点。 同时，消费者对劳动力市场的看法也出现了轻微的恶化。在接下来的12个月内，失业的平均概率上升了近1个百分点，达到13.6%，而失业后找到工作的可能性降至七个月来的最低点，仅为55.2%。其中，中西部地区的居民对于找到新工作的机会最为悲观。 此外，美国人搬家的意愿也在减弱。调查显示，在未来12个月内改变主要居所的可能性降至2013年中期以来的最低水平。 尽管情况如此，本月家庭财务的多个指标有所改善。消费者表示，在未来三个月内无法偿还最低债务的可能性较小，而对未来一年财务状况的乐观程度也有所增加。 这些数据是在美国消费者价格指数(CPI)发布前一天公布的，紧接着是美联储为期两天的政策会议。经济学家们预测，由于汽油成本的下降，11月份的消费者价格指数将与上月持平。 纽约联储的“消费者预期调查”是一个重要的经济研究工具，它通过对各种经济指标，如通货膨胀预期、就业市场预期、家庭财务状况和信贷条件等方面的调查，来了解和评估美国消费者的观点和期望。这项调查通过向美国家庭提出问题来收集数据，内容涵盖了对未来通胀水平、就业市场信心、家庭财务状况等方面的看法。 这项调查的一个关键指标是消费者对通货膨胀的预期，包括对未来物价水平上升的估计和对通货膨胀影响的担忧程度。这些信息对于制定货币政策和预测经济走势非常关键。 此外，调查还关注消费者对未来就业市场的预期，包括对失业风险的看法和找到新工作的信心。就业市场的状况对消费者信心和支出决策有重要影响。

根据高盛的最新预计，美联储明年将进行两次降息， 首次降息时间将在第三季度 。 该行此前曾预测美联储将于明年12月才开始首次降息，而此次对首次降息的时间做了向前的调整， 理由是通胀降好于预期 。 目前，美联储将基准利率维持在5.25%-5.5%之间不变。两次降息意味着，到2024年底，联邦基金利率将降至4.875%，而该行此前的预测为5.13%。 降息“可能会提前一点” 尽管上周五（12月9日）公布的数据显示美国就业市场强于预期，但不少交易商仍押注美联储将在明年3月份进行第一次降息。 上周五公布的数据显示，美国11月季调后非农就业人口19.9万人，高于预期的18万人；11月失业率3.7%，低于预期与前值的3.9%。 高盛经济学家Jan Hatzius在周日（12月10日）的一份报告中说指出，“健康的经济增长和劳动力市场数据表明，降息的时间不会迫在眉睫…… 但更好的通胀消息确实表明，正常化降息可能会提前一点 。” 上月通胀数据显示，美国10月消费者价格指数（CPI）同比由前一个月的3.7%降至3.2%，环比持平，主要因汽油价格下降。基础通胀年率增幅为两年来最小。 高盛指出，一些市场参与者可能对最新的通胀消息作出比以前更多的降息决定，但也有人会有所保留。 Hatzius 补充道，“我们自己的通胀预测较为乐观，但联邦公开市场委员会(FOMC)的参与者可能仍倾向于不那么乐观。” 目前利率互换合约的最新定价显示，市场已经基本消化了明年5月的首次降息。但交易员们缩减了对明年整体降息的预期。在上周美国就业报告公布前，交易员预计2024年将降息约115-125个基点。而非农就业数据公布后，该指数约为109个基点。

从华盛顿到法兰克福，再到伦敦和世界上的多个角落，全球央行的执牛耳者本周即将在万众瞩目下，做出今年最后的利率决定…… 按照日程安排，在未来几天里，超过一半的G10央行将召开12月议息会议，其中包括了北京时间周四凌晨的美联储和当天晚间的欧洲央行和英国央行。 而从各国的货币政策处境看，除了挪威等寥寥几家央行仍可能会提高借贷成本外，大多数央行官员如今都将面临金融市场的压力，需要解释为什么他们似乎还不急于转向宽松的货币政策。 全球通胀数据的同步走弱和一些经济疲软的证据，促使投资者加大了对各国央行2024年上半年降息的押注。这种观点显然正与美联储及其他主要央行三个多月前提出的“更长时间内保持较高利率”的口号相冲突。 在本轮紧缩周期中率先加息的拉丁美洲，不少央行此前已经启动了降息周期，巴西和秘鲁央行也可能会在本周降息。相比之下，美国和欧洲的利率走向依然并不那么确定。在今年年初以全新的活力积极加息之后，他们在2023年年底正变得更加犹豫不决——这可能会与积极押注鸽派转向的投资者进行“长期对峙”埋下伏笔。 摩根大通全球研究主席Joyce Chang在接受媒体采访时表示，“央行行长们其实在说，‘看，我们正在等待，看看我们在这场抗通胀战役中看到的情况是否可持续。我们认为，直到明年下半年，人们才会看到降息启动。” 以下是本轮超级央行周最为核心的几大看点： 美联储：2023年最后的议息会议会唱哪出？ 本周对于那些试图判断美联储明年利率走向的投资者而言，无疑是极为关键的时刻：在本周二，美国劳工部将发布11月CPI数据，而在当地时间周三，美联储便将公布最新的12月利率决议，其中包含了将预测明年究竟会降息多少的利率点阵图。 目前，人们普遍预计美联储在年内的最后一场议息会议上，将把基准利率维持不变，仍保持在二十年来的最高水平，因为决策者们正在评估自2022年初以来一系列激进加息政策的滞后影响。 美联储主席鲍威尔此前已经为再次加息设定了很高的门槛，而利率市场上交易员的押注则更进一步——几乎完全排除了未来任何加息的可能性。 因此， 本周美联储决议最大的焦点其实将是美联储何时开始降息，以及明年究竟会降息多少——特别是FOMC成员在最新发布的12月点阵图中，究竟会预计明后几年降息多少次。在9月点阵图中，政策制定者曾预测2024年底的利率仍将位于5.1%。 相比之下，市场目前则已押注美联储将在2024年降息五次，其中最早的降息可能在明年5月到来，利率市场的定价与美联储点阵图之间，对于明年年底利率的判断几乎相差了整整100个基点。 对此，前美联储高级经济学家、目前在彼得森国际经济研究所任职的David Wilcox表示，“如果美联储现在降息，但稍后又掉头加息，那将会非常困难。与此同时，他们需要做好准备，以便在证据积累到足以证明通胀正在令人信服地下行时放宽政策。” 值得一提的是，上周超预期的美国非农数据，已经令本月早些时候高涨的降息预期略有降温，而如果本周的通胀数据和美联储决议，进一步释放出一些不利于明年降息的鹰派信号，则可能给年底股债市场的反弹行情构成一定的阻力。 有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos表示，最新的非农就业报告意味着美联储在12月会议上将维持利率稳定，并同时挑战了美联储明年将迅速转向降息的观点。11月非农报告可能强化了美联储主席鲍威尔的最新表态，即美联储目前可以保持政策利率不变，与此同时美联储能够观察此前的一系列激进加息将如何减缓经济活动和通胀。 欧洲央行：会成为明年G10央行降息的引领者吗？ 欧洲央行眼下的处境，其实与美联储颇有相似之处 ——通胀数据同样正在快速回落，市场对于欧洲央行明年降息的预期也持续高涨。 不过，有鉴于欧洲经济面临的衰退风险要比美国大得多，交易员对明年欧洲央行降息预期也要更为强烈——业内人士在过去几周已持续认为，欧洲央行可能在明年3月或4月率先引领G10央行的降息周期 。 在过去的几个月里，欧元区通货膨胀率大幅下降，11月份甚至已回落至了两年多以来的最低点2.4%。由于降息预期不断升温，欧元也因此承受了相当大的压力——上周欧元兑美元已跌破了1.08关口。就连欧洲央行的政策制定者也对通胀下降的速度感到意外，欧洲央行管理委员会内部的基调也因此发生了相当大的转变——加息的可能性现在已被基本排除。 不过，对于降息预期的骤然涌现，目前仍不排除欧洲央行行长拉加德可能会在本周对此泼上一盆冷水…… 虽然欧元区很可能陷入衰退，决策者们也承认劳动力市场正在出现转机，但他们并不完全相信高通胀的危险已经过去，他们依然希望看到更多的薪资数据能作为佐证。 欧洲央行执行委员会成员Isabel Schnabel上周表示，迄今为止的通胀放缓“非常显著”，现在不太可能进一步加息。但她对交易员们押注的降息前景并不那么支持，“我们必须看看会发生什么，我们曾多次在两个方向上都感到意外。因此，我们在对六个月后将要发生的事情发表看法时应该小心谨慎。” 另一位欧洲央行官员、斯洛伐克央行行长Peter Kazimir则指出，2024年第一季度降息的预期如同“科幻小说”。 经济学家David Powell表示，“考虑到通胀前景的风险，欧洲央行可能对利率掉期在3月份降息的定价感到不满。拉加德可能会在新闻发布会上表明这一点。我们的观点仍然是，首次降息将在明年6月份，但风险偏向于提前行动。” 英国央行：抗击通胀的斗争仍远未结束？ 对于英国央行来说，上个月传来的一条“好消息”是——10月份的通胀率终于跌至了5.0%以下。然而，这一数字相比于其他欧美主要经济体而言，显然仍高得不可思议。因而， 在本月预计将连续第三次会议按兵不动后，英国央行很可能也将发出警告称，其抗击通胀的斗争还远未结束。 由于明年英国经济将面临停滞，利率市场的投资者目前押注英国央行将在明年6月份开始降息——该行利率眼下仍处于5.25%的15年高位。 不过，英国央行官员们很可能会重申他们的指导意见——即在劳动力市场依然紧张、服务业面临物价压力的情况下，政策需要在“较长”时期内保持限制性，以阻止通胀率持续高于2%的目标。 本周三公布的英国10月份GDP和工业生产数据将提供对经济状况的最新看法，周二的英国就业报告也很重要，因为劳动力市场的放缓尚未转化为炙热工资增长的放缓。 经济学家Dan Hanson和Ana Andrade表示，“我们预计英国央行将加倍强调其政策可能在较长时间内保持限制性的依据有——服务业通胀过高，并且有初步迹象表明经济可能在第四季度重新获得一些动力。实现2%的通胀率还有很长的路要走。” 外汇经纪商XM.Com则指出，预计周四的英国央行会议利率不会有变化，但如果行长贝利在声明中使用更强硬的措辞，试图再次打消降息预期，英镑不太可能上涨太多，除非有乐观数据或美元走软支撑。 其他央行：各大央行迎来2023年“谢幕演出” 除了美欧英三大央行外，本周全球范围内还有众多央行将迎来2023年最后的议息会议。 瑞士央行 将在本周四公布利率决议。目前，瑞士的通胀率比邻近的欧元区还要低——事实上，该国的通胀水平已经远低于2%的央行目标。不过，市场当前猜测瑞士央行不会像欧洲央行那样迅速降息，瑞郎兑欧元汇率近期已升至了九年前瑞士央行取消瑞郎汇率上限以来的最高水平。 挪威央行 本周则将在是否进行最后一次加息25基点的问题上，面临艰难的抉择。最近的数据可能会鼓励官员们在经济降温时按兵不动。挪威央行上周进行的一项关键情绪调查显示，由于企业遇到了更多的闲置产能和更少的招聘问题，预计本季度经济将停滞不前，2024年初经济将出现萎缩。与此同时，尽管挪威的化石燃料行业在一定程度上缓解了顽固的高通胀和信贷成本上升所带来的影响，但建筑活动仍在急剧下降，零售活动也在放缓。 在俄罗斯方面，经济学家Alexander Isakov表示，在10月份将关键利率上调200个基点之后， 俄罗斯央行 可能需要在本周五将利率再上调100个基点至16%，因为政策制定者正努力推动该国通胀率回到4%的目标。 拉美地区本周也将迎来多家央行议息。其中在当地时间本周三， 巴西央行 在行长Roberto Campos Neto的领导下，料将连续第四次降息50个基点，至11.75%。同时人们普遍预计，经济降温和通胀回落至央行目标范围内，料将使巴西央行在2024年第一季度继续保持这一步伐。 墨西哥央行 通常不会出人意料地采取鸽派政策，预计周四也将一致决定连续第六次会议将关键利率维持在创纪录的高位水平11.25%。展望未来，墨西哥央行行长Victoria Rodriguez可能会表示，降息讨论将会在2024年初开始。分析师们此前已一致认为，该行的宽松周期将从第一季度开始。 秘鲁央行 则可能会在本周再度降息25个基点。秘鲁经济目前正在发出衰退警告，已经连续数月陷入通缩，这个安第斯山脉国家的货币当局料将继续降低借贷成本，以帮助摆脱经济衰退。

尽管美联储进行了几十年来最激进的加息周期，但美国经济仍得以保持弹性，一个主要原因是，作为美国经济的关键支柱之一，消费一直保持强劲。 而根据摩根大通周四发布的一份报告，随着美国人耗尽储蓄，他们的消费力将大大减弱，从而对美国经济构成逆风。 摩根大通表示，大多数美国人已经耗尽了他们在新冠疫情期间积累的超额储蓄，在未来几个月里，几乎每个人的财务状况都可能比2019年更糟。 该行首席股票策略师科拉诺维奇表示， 80%的消费者已经耗尽了他们在疫情期间可能积累的储蓄缓冲，这一群体占到消费总量的近三分之二 。 “很可能只有收入最高的1%的消费者会比疫情前过得更好。”科拉诺维奇写道。他指出，信用卡和汽车贷款拖欠的迹象越来越多，企业破产申请也越来越多。 下图显示，到2024年6月，除收入最高的1%人群外，每个收入群体经通胀调整后的流动资产（以存款和货币市场基金的形式）都将低于2020年3月的水平。 “到2024年年中，除收入最高的1%的消费者之外，其他所有消费者的经济状况都可能都比疫情爆发前更糟。”摩根大通分析师写道。 摩根大通此前估计，在政府刺激支票的推动下，过剩储蓄在2021年8月达到2.1万亿美元的峰值。根据该公司10月份的计算，这一数字已降至1480亿美元以下。 “消费者正面临信贷环境收紧和利率上升，新冠疫情时期的刺激和救助计划逐渐结束，过剩储蓄和流动性下降，以及多年来高于平均水平的通胀。”摩根大通策略师当时写道。 美国银行在近日的一份报告中指出，千禧一代的经济困境尤为突出。年龄较大的千禧一代——出生于20世纪80年代的美国人——不仅遭遇2008年的金融危机，还需要在他们生命中关键的工作年份应对疫情。 这两场经济风暴，加上不断攀升的儿童保育成本和居高不下的通胀，使得这个庞大的群体（年龄较大的千禧一代）很难拥有自己的房子，为退休储蓄，并在自己的能力范围内轻松地花钱。

欧洲央行本轮的加息之路可能已经走到了头。在欧洲央行下周召开今年最后一次政策会议之前，多位央行官员认为加息周期大概率已经结束。 欧洲央行管理委员会委员、法国央行行长维勒鲁瓦（Francois Villeroy de Galhau）在最新采访中表示， 如果不出现重大意外，那就意味着欧洲央行已经完成了此轮加息 ，并且欧央行可能会在2024年的某个时候考虑降息。 欧洲央行自去年结束负利率时代以来已经连续10次加息，将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别上调至4.50%、4.75%和4.00%。 在今年10月会议上，鉴于总体通胀率在过去一年内的下降之势，欧洲央行首次暂停加息，也引发了市场猜测，投资者认为欧洲央行本轮加息周期已经结束，并将在明年上半年降息。 从数据来看，本周二（12月5日）欧盟统计局发布，欧元区10月份PPI环比上升0.2%，同比下降9.4%，降幅略低于市场先前预期的9.5%。 11月底欧盟统计局公布的通胀初步统计数据显示，受能源价格下降及欧洲央行加息影响，欧元区11月调和消费者物价指数（HICP）按年率计算为2.4%，低于10月的2.9%，降至两年多来最低水平。 维勒鲁瓦表示，“ 我们提高利率的决定正在充分发挥其作用，令通货膨胀回温 。这就是为什么，除非出现任何冲击，我们的利率不会进一步提高—— 2024年可能会出现关于降息的讨论，但不是现在 。” 维勒鲁瓦没有明确表示欧洲央行可能会将利率维持在目前水平多久，不过他表示， 欧洲央行应该对紧缩环境的持续时间“保持耐心” 。 降息需要再等等 他在发表上述言论之际，其他的央行管委对市场押注的最早明年3月放宽政策的说法持反对意见。 周三早些时候，欧洲央行管委、斯洛伐克央行行长Peter Kazmir表示，2024年第一季度降息的预测是“科幻的”；而拉脱维亚央行行长Martins Kazaks也指出，明年前六个月可能不需要降息。 欧洲央行执委会成员、被认为是最鹰派的施纳贝尔（Isabel Schnabel）也调整口风，表示借贷成本已“不太可能”再次上调，同时她也表示自己对交易员们押注的降息前景并不那么支持。 执委会的另一位成员、副行长德金多斯（Luis de Guindos）也表示，“我们绝不能过早地宣布战胜通胀。”