新一期财联社“C50风向指数”结果显示，10月假期因素影响下，现金需求季节性抬升，市场机构普遍预计10月流动性缺口可能较大。在20家参与调查的市场机构中，17家判断均衡偏紧，流动性缺口在2万亿元左右；3家预计收敛趋紧，流动性缺口或超过3万亿元规模。但考虑1.1万亿买断式逆回购已经续作，多家市场机构预计整体资金缺口压力相对有限，接近季节性水平，资金中枢大概率维持1.5%附近。 值得注意的是，近期，国家发改委在新闻发布会上宣布将推出新型政策性金融工具，虽然当前官方并未给出新型政策性金融工具明确的使用范围，但业内人士判断，新型政策性金融工具将重点聚焦数字经济、人工智能、低空经济、消费领域基础设施、绿色低碳转型、农业农村、交通和物流以及市政和产业园区等重点领域，相较于以往更加强调新质生产力与技术改造升级。随着5000亿元政策性金融工具在四季度渐次落地，有望在一定程度上对冲当前投资端的压力。 “C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。 10月资金面或先松后紧，MLF和买断式逆回购有望延续超额续作 回顾9月，资金面波动加大但中枢平稳，DR001与DR007均值仍略低于1.4%和1.5%，与7-8月大致相当。 公开市场方面，9月央行质押式逆回购净投放3902亿元，买断式逆回购净投放3000亿元，MLF净投放3000亿元。据悉，三季度以来，央行所使用的政策工具从期限偏短的OMO向更长期限的买断式逆回购与MLF倾斜，二者三季度合计净投放规模已达1.5万亿元。 进入10月，资金面将会如何演绎？财联社C50风向指数调查显示，10月资金面或延续“先松后紧”。 在20家参与调查的市场机构中，17家判断均衡偏紧，流动性缺口在2万亿元左右；3家认为收敛趋紧，流动性缺口超过3万亿元规模，整体处于季节性偏大水平。 国金证券固收首席分析师尹睿哲表示：“虽然10月货币发行、缴准对资金面略有支撑，但是季初缴税大月对流动性消耗较大，10月流动性缺口可能较9月明显下降。” 在天风证券固收首席分析师谭逸鸣看来，央行流动性操作的节奏与力度，特别是对中长期工具的续作与投放，或成为10月平衡资金供求的关键因素。 据悉，自去年10月启用以来，央行持续开展买断式逆回购操作补充中长期资金缺口。为进一步提高买断式操作信息披露的时效性，央行在今年6月起调整为操作前发布招标公告，明确操作日期和操作量等信息，稳定市场预期。 目前，央行基础货币投放渠道已较为丰富，MLF、买断式逆回购操作以及各类结构性工具均可以投放中期流动性。截至今年9月，央行买断式逆回购已连续4个月加量续作，MLF已连续第7个月加量续作。 整体来看，10月资金面扰动主要来自税期和政策工具的大量到期。市场人士预计，10月MLF和买断式逆回购将延续超额续作。 华创证券固定收益首席分析师周冠南表示，10月税期规模较大，政府债发行或在0.8万亿元附近，略低于2024年水平。综合考虑缴款回流、税收、财政支出等因素，预计10月政府存款或冻结流动性接近万亿元左右。 工具到期方面，1.3万亿的买断式逆回购到期，其中3M为8000亿元，6M为5000亿元，其中3M期限已宣布10月9日操作1.1万亿。从6月以来，单月买断式逆回购净投放延续在3000亿元附近，3M净投放后6M买断式逆回购大幅加码的概率有限。 “假设10月末质押式逆回购余额降至2万亿，对应净回笼逆回购约6600亿元，尽管10月政府债净供给压力下降，但缴税大月税期不确定性仍存，在保持流动性充裕的立场下，央行可能继续通过MLF、买断式逆回购等工具释放中长期流动性。”信达证券固定收益首席分析师李一爽表示，在部分提升债券市场流动性的措施落地后，10月央行国债买卖操作可能重启。 5000亿新型政策性金融工具渐次落地，或重点聚焦新质生产力与技术改造升级 近期，国家发改委在新闻发布会上宣布将推出新型政策性金融工具，规模5000 亿元。国家发改委政策研究室副主任李超在新闻发布会上表示，新型政策性金融工具将全部用于补充项目资本金。国家发改委将抓紧把新工具资金投放到具体项目，后续将督促各地方推动项目加快开工建设。 在业内人士看来，政策性金融工具有望在一定程度上对冲当前投资端的下行压力，为全年“5%左右”的经济增长目标保驾护航。 “相信在政策支持下，基建投资增速或开始回升，成为稳整体投资增速的关键所在，尽管成效显现可能存在一定时滞。”浦银国际首席宏观分析师金晓雯表示。 浙商证券首席经济学家李超表示：“根据时间轴来看，从4月定调到9月底官宣，给予地方4-5个月时间完成项目清单梳理与资金匹配。项目有望在10-12月密集落地，预计能形成2-3倍杠杆，对应新增投资规模约1万-1.7万亿，对于提振四季度总需求与稳定信贷增速将发挥积极作用，也为明年实现经济开门红保驾护航。” 在李超看来，新型政策性金融工具属于“稳增长+调结构”二合一的准财政抓手。 据悉，虽然当前官方并未给出新型政策性金融工具明确的使用范围，但是今年5月以来，广东、江苏、河北、湖南等多个省份的地市级发改委及部分行业主管部门，组织开展了2025年新型政策性金融工具专题培训暨项目申报培训会议。 “从各地公开信息来看，新型政策性金融工具将重点聚焦数字经济、人工智能、低空经济、消费领域基础设施、绿色低碳转型、农业农村、交通和物流以及市政和产业园区等重点领域，相较于以往更加强调新质生产力与技术改造升级。”李超表示，与此前相比，本轮工具具有如下新特点。 其一，资本金直达且规模明确，一次性明确5000亿且100%用于资本金，减少口径不确定性，有助于地方政府与银行进行资金调度与安排。 其二，投向更精准，战略性更强，前两轮侧重于补短板式传统基建，本轮明显加大对科技创新和战略新兴产业的倾斜力度。 其三，与政策组合更协同，本次与超长期特别国债、适度宽松的货币政策环境与政策性银行净融资节奏同向共振，对比之下2015年更侧重通过PSL与政策性金融债扩表，2022年更侧重通过资本金与专项债化解堵点。

9月25日，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为68780亿元。 MLF利率如期下行，增量金融支持政策发力显效。刚刚，央行官网“中期借贷便利”栏目发布公告，宣布当天开展1年期MLF操作3000亿元，中标利率2.0%，较上月下行0.3个百分点。这是昨日央行潘功胜行长在新闻发布会宣布近期将降准、降息的安排后，第一个下行的市场化利率。 市场专家对财联社记者表示，这体现了央行下调政策利率（公开市场7天期逆回购操作利率）对市场化利率的引导作用。MLF利率下降有助于节约银行资金成本，通过银行内部定价传导，预计LPR和存款利率等也会随之下行，这将持续提振市场信心，支持经济稳定增长。 此外，本次MLF减量续作、配合降准，这是为了保持流动性合理充裕。9月MLF操作量较到期量少2910亿元，主要是由于昨日央行宣布近期将降准0.5个百分点、释放1万亿元长期资金之后，银行体系长期流动性缺口大幅收窄，央行继续等量续作MLF的必要性下降。同时，昨日央行还透露年底前可能再降准0.25~0.5个百分点，业内预计也将合理对冲四季度的MLF到期，保持市场资金面平稳。 值得注意的是，央行首次公布MLF投标价格，操作透明度进一步提高。记者注意到，7月起央行在公告中明确对MLF操作采用固定数量、利率招标方式，中标利率将根据机构投标灵活确定。本月央行首次公布MLF投标利率情况，机构投标利率最高2.3%，最低1.9%，反映了不同机构对于中长期资金需求的差异，这也与潘功胜行长“6.19陆家嘴”讲话中提到的提高货币政策透明度一脉相承。 MLF与公开市场操作分开发布，未来工具的差异性定位将更加明朗。市场人士表示，以往MLF操作结果与当天公开市场逆回购操作合并发布，此次MLF操作“另起炉灶”、提前发布在再贷款——中期借贷便利栏目下，进一步体现了与7天期逆回购操作利率作为政策利率的差异，推动MLF回归中长期流动性供给工具的定位。

今日央行重磅齐发，为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。 有权威专家指出，阶段性减免MLF质押品，有利于平衡债券市场供求。目前MLF余额超过7万亿元，且大部分以国债、地方债作为质押品，若参与机构减免质押品后卖出长债，将释放大量债券，有效缓解债市“资产荒”压力。 业内人士对财联社记者表示，此外，考虑到三季度起地方专项债、超长期特别国债将加大发行，也会在一定程度上增加中长期债券供给，减缓长债利率下行压力。 增加债券市场供给 减缓长债利率下行压力 7月1日，央行宣布借入国债后，7月5日央行即已与几家主要金融机构签订了债券借入协议，规模达数千亿元。今日，央行再出新招，决定适当减免中期借贷便利（MLF）操作的质押品，以增加可交易债券规模，缓解债市供求压力。公告明确，自本月起，有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。 权威专家指出，阶段性减免MLF质押品，有利于平衡债券市场供求。今年以来，受长期债券供给偏慢、金融脱媒等因素影响，长债收益率持续较快下行，创20年来新低，累积债市反转风险。为此，央行前期多次对外发声提示风险，并在7月1日宣布将开展国债借入操作，增加债市供给。央行此次再出新招，能够有效释放市场的存量长期债券，进一步增加可交易债券规模。 “目前MLF余额超过7万亿元，且大部分以国债、地方债作为质押品，若参与机构减免质押品后卖出长债，将释放大量债券，有效缓解债市“资产荒”压力。“上述专家表示。 民生银行首席经济学家温彬对财联社记者表示，此举是考虑到三季度起地方专项债、超长期特别国债将加大发行，也会在一定程度上增加中长期债券供给，减缓长债利率下行压力。 “央行将采用无固定期限、信用方式借入国债，且视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。因此，若长债利率出现持续下行，央行将适时卖出国债，及时校正和阻断债市风险累积，保持正常向上倾斜的收益率曲线。”温彬表示。 光大银行金融市场宏观研究员周茂华对财联社记者表示，这意味着有出售中长期债券的机构，在获取MLF资金时可阶段减免质押品，有助于为机构释放更多可出售中长期债券，有助于增加债券市场供给，进而影响债券市场走势预期。 “目前，受中长期限债券市场供需阶段性失衡，加上近期公布物价、消费、房地产等宏观数据不理想，长债利率继续偏离正常水平。但随着国内宏观政策实施力度加大，央行采取措施积极稳定市场预期，预计长债利率有望逐步回归‘合理区间’。”周茂华表示。 中信证券首席经济学家明明表示，中国人民银行在短端利率“降息”的同时，也加强了长端利率管理。中国人民银行资产负债表内中长期债券规模低、借券操作尚未落地，在公开市场操作降息落地后推出阶段性减免MLF质押品，即鼓励MLF参与机构卖出中长期债券，有利于压制降息后市场机构对长端利率的做多冲动。 此外，东方金诚宏观分析师王青还表示，此举有望减缓汇率影响。“由于国债是MLF质押品的主要构成部分，这意味着当前政策面正在增加二级市场国债供给，引导长端国债收益率适度上行，在保持正常向上倾斜的收益率曲线的同时，控制中美利差倒挂幅度,缓解人民币因本次央行降息可能产生的贬值压力。“ 央行支撑中长端利率底线 值得注意的是，今日，央行还发布另外两个公告，宣布即日起公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标，操作利率由1.8%调整为1.7%。随后报出的1年期和5年期以上LPR均同步下降10个基点，分别降至3.35%和3.85%。 今日，国债期货集体高开，截至发稿，30年期主力合约涨0.18%,10年期主力合约涨0.16%,5年期主力合约涨0.11%,2年期主力合约涨0.03%。 权威专家表示，7天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开。央行此次下调7天期逆回购操作利率，意在加大逆周期调节力度，熨平短期经济波动；而中长期债券收益率反映的更多是长期经济走势，要采用跨周期的视角评估。 权威专家分析，本轮长债利率的持续下行，已经包含了对本次降息的预期，甚至有明显超调，不代表着需要跟随7天期逆回购操作利率下行再继续走低。实际上，当前长债利率过低，国外媒体也普遍关注到其中可能潜藏的风险；长债利率过低，也容易引发弱预期的自我实现，而我国经济的基本面是长期向好的。 ”预计未来央行还将综合施策，必要时借入并卖出国债，及时校正和阻断债市风险累积，保持正常向上倾斜的收益率曲线。央行是有决心、有措施来稳定市场预期的。“上述专家表示。

随着5月社融数据出炉，6月17日即将迎来MLF利率调整的窗口操，已经9个月不变的MLF操作利率是否会继续按兵不动？ 不少机构认为，从最新公布的金融数据来看，M1增速放缓，意味着企业资金活化偏弱，当前经济下行压力仍存，政策重心也已转向稳地产、稳需求、促改革，具体到货币端，宽松是大方向，大概率还会降准降息。 根据央行最新发声，今年以来我国利率水平继续保持稳中有降态势。实际上，今年以来，央行已多次公开发声表示货币政策仍有空间，前期政策效果还在显现。接近监管人士表示，目前，企业和个人房贷利率均处历史低位，客观而言，进一步降息面临“双重约束” 还有业内人士表示，目前银行净息差压力较大，从政策必要性来看，调降LPR实现企业融资成本和居民信贷成本稳中有降，应是下一阶段政策的重要着眼点。 6月MLF利率调整取决于哪些因素？ 国盛证券首席经济学家熊园认为，从5月社融数据来看，当前经济下行压力仍存，政策重心已转向稳地产、稳需求、促改革，加杠杆、稳地产是关键，具体到货币端，宽松还是大方向，大概率还会降准降息。 中金固收认为，5月金融数据不及预期，尤其是新增贷款同比大幅少增，M1和M2同比增速下滑，货币金融数据显示短期实体经济仍然偏弱。“在实体融资需求不足而实际利率偏高的背景下，降低名义利率或仍是重要的政策选项，我们预计货币政策仍将延续宽松，下半年货币放松节奏或明显加快，届时债券收益率下行空间或明显打开。” 同时，从回购利率表现看，上周DR007加权平均收益率连续4天都低于1.8%，同样引发市场对于降息的预期。中国银行证券研究院研报认为，近年来，在7天期逆回购利率调降之前，均出现了DR007加权平均收益率波动中枢持续低于7天期逆回购利率的现象。 降息是否会在近期落地仍需进一步的观察。分析人士认为，利率下调仍有空间但也面临内外部约束。事实上，今年以来，央行已多次公开发声表示货币政策仍有空间，但前期政策效果还在显现，未来也会结合形势变化继续做好逆周期调节。客观来说，进一步降息面临内外部“双重约束”。 根据央行最新发声，今年以来我国利率水平继续保持稳中有降态势。具体来看，一季度，新发放企业贷款利率和个人住房贷款利率分别为3.73%和3.69%，同比降幅明显。二季度以来贷款利率仍持续处于历史低位，业内人士反映，5月企业贷款和个人住房贷款利率分别在3.7%和3.6%左右，同比下降超过0.2个和0.5个百分点。同时，随着经济恢复向好，物价也在温和回升，实际利率水平也会继续回落。 从内部看银行净息差继续收窄。截至2024年一季度末，我国商业银行净息差较上年末进一步下降15个基点至1.54%。利润是当前银行补充资本的重要来源，净息差继续收窄会影响银行可持续服务实体经济的能力。引导存款利率下行可适度减缓银行净息差收窄的速度，但又会影响居民端消费，而且还要防范出现手工补息等不规范行为。 从外部看人民币汇率也是需要考虑的因素。2023年以来，中美利差持续倒挂，人民币汇率面临贬值压力。数据显示，2023年1-5月，中美10年期国债利差倒挂幅度在100个基点时，人民币对美元汇率维持在7左右；2024年初，倒挂幅度扩大至180个基点，人民币对美元汇率贬值至7.2附近；目前中美利差倒挂已达220个基点，人民币对美元汇率能继续保持在7.2左右实属不易。市场专家分析，利率调整也需要考虑对汇率的影响。 光大银行宏观市场金融研究员周茂华对财联社记者表示，目前国内消费和内需处于恢复阶段，有效需求仍偏弱，低物价环境，加之货币工具处于常规区间等，国内降息降准空间充足。 “但从数据看，我国内需与物价延续修复态势，此前加码促内需与稳楼市政策措施综合效果在逐步释放，加上近期海外市场波动剧烈，部分银行净息差压力偏大，政策需要平衡内外均衡，预计短期降息迫切性并不高。此外从目前存款市场供需仍存在一定失衡，银行净息差压力较大及进一步降低实体经济融资成本方面考虑，预计后续存款利率仍有一定调降空间。”周茂华认为。 存款利率需进一步下降 中金固收指出，当前M1与M2之差大幅下降，这意味着目前资金供给过剩，资金价格或持续走低，隐含着利率或将继续趋于下行。“从政策角度来看，要刺激M1回升，可能还是需要进一步降低利率，尤其定期存款利率，使得资金活性低的存款收益相对于资金活性高的活期存款降低，促进资金流动性提高。”中金认为。 此外，市场对于降准也有一定的预期。广发宏观钟林楠认为，5月社融数据公布后，货币政策仍有空间，比如降准和自律机制降低存款负债成本，除此以外6月以来，新增专项债发行提速、国常会研究储备新的去库存、稳市场政策措施均值得期待。 永安期货研究表示，近期房贷利率下调，以及手工补息被禁，都说明当前的广谱利率仍处在下行通道，继续降息仍是趋势，但短期而言，当前市场对于6月降息仍有一定博弈，降息落空时市场或发生小幅调整。 “央行或最早在6月底或7月进行降准操作，以配合新增债券净融资规模的扩大和或将在重要会议中提出的经济刺激政策；降准以后银行也可以通过降低LPR加点幅度等方式来降低贷款利率，完成贷款投放目标，并通过新一轮的存款降息来缓解净息差的压力。”

延续昨日万亿超长国债发行计划落地的热度，今日早盘国债期货开盘全线上涨，其中30年期主力合约涨0.12%，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约涨0.02%。 按照5月13日财政部公布的超长特别国债发行计划，最早一只将于5月17日首发，期限30年，金额为400亿。 天风证券固收团队5月14日分析称，结合政府工作报告，预计2024年一般国债净融资3.3万亿，特别国债净融资1万亿，地方债净融资4.8-5.0万亿，政府债净融资合计9.1-9.3万亿。叠加到期量政府债发行合计18.4-18.6万亿。 面对如此大量的发债，市场机构预期央行可能会辅以降准降息的政策工具。 值得关注的是，在5月17日发行特别国债前，5月15日是本月MLF的操作节点，市场关注政策利率走向。 5月14日，北京某大型券商固收首席对财联社表示，国债发行一直在持续，5月17日是首笔超长国债发行，目前判断发行利率和资金不会有太大问题。预计明日MLF利率不会变化。 5月14日成交数据显示，30年国债收益率从5月11日从2.61%近三个月高点下降，目前在2.56%左右，处于MLF利率的上方。 方正证券研究所副所长、首席宏观经济学家芦哲发布观点认为，今年以来虽然无风险利率持续下行，但是政策利率体系却始终保持中性，除了2月份5年期以上LPR报价调降至3.95%之外，其他政策工具利率均保持不变，在市场利率已经系统性下移中枢的背景下，政策利率对市场利率体系的指引作用在下降。 预计超长国债发行冷启动 中银国际首席经济学家管涛认为，目前债券市场的情况来看，资产荒正导致长期国债收益率不断下降，反映出对于低风险资产的需求仍然十分强烈，长期国债发行并没有太多压力。 央行5月10日数据显示，2024年一季度，长期国债收益率出现下行，10年期国债收益率从年初的2.56%下降至2.29%，30年期国债收益率由年初的2.84%下降至2.46%，分别下行27个和38个基点。 5月14日，天风证券孙彬彬发布观点认为，按照以往历史经验，市场冲击和影响主要在发行落地前，此次发行落地后，应重点关注政策是否形成合力推动整体宏观基本面或者宏观预期有进一步改善。 5月14日，北京某券商研究所所长对财联社表示，发行超长国债其中一个重要目的就是针对债市二级市场供给。启动之初对债市影响比较大，但是国债资金的使用或许是市场关注的一个方向，现在投放的项目并不多。 此外，孙彬彬也预计，目前社会有效需求不足的问题可能还会维持一段时间，后续供给对于债市的影响预计在局部摩擦的范围内。对于收益率水平，维持30年国债在2.4%-2.6%的区间判断。 管涛此前曾表示，虽然央行可以通过二级市场购债实施类似日本央行的收益率曲线控制（YCC）的操作，这种直接影响市场利率的办法可能会有直接的效果，影响债券市场和资金成本，但恐怕并不足以改善社融融资的需求。 上述券商研究所所长表示，债市的平衡点将会是在财政资金大量转入经济体系之后，能否带动经济产生新的增长，这将是一个重要观察指标。 央行何时启动购债工具？ 在4月底市场讨论央行进场买卖国债时机时，中信建投固收首席曾羽曾表示，可能契机是1万亿新增特别国债发行之时。 不过，近日多位机构人士认为，央行未必很快进场购债。 华创证券首席宏观分析师张瑜昨日撰文指出，中国的传统货币政策工具还有较大的操作空间，我国的存款准备金率平均水平仍然高达7%；其次，从手段上看，再贷款是当前我国央行扩表的主要手段，即便是购买国债，也仅是辅助性的手段。 管涛也认为，央行购债其实并没有紧迫性，反而可能进一步压低国债收益率。因而，短期来看，目前并非央行重启二级市场购买国债的有利时机。 上述券商研究所所长认为，超长期国债供给对债市有影响。央行加大国债买卖更多是一个工具准备，以备不时之需。虽然目前存款准备金还是有7%，但是不影响特殊时机央行启动二级市场买卖国债的工具。预计今年底明年初，启动的时机可能性比较大。

为维护银行体系流动性合理充裕，2024年3月15日人民银行开展130亿元公开市场逆回购操作和3870亿元中期借贷便利（MLF）操作,全额满足了金融机构需求。具体情况如下： 业内专家对财联社记者表示，3月MLF操作符合市场需求。今年2月超预期降准0.5个百分点，幅度翻番，流动性供给加倍，当前银行体系流动性较为充裕，商业银行对MLF操作的需求减少，市场早有预期本月MLF需求已提前得到满足。另外，MLF利率不变一定程度上反映了当前银行体系流动性供求总体处于均衡状态，表明了央行有效把握稳健的货币政策、保持流动性合理充裕的态度，有利于稳定市场预期。 3月MLF操作符合市场需求 央行保持流动性合理充裕态度未改变 3月MLF到期量为4810亿，当月操作规模为3870亿，即当月实施940亿缩量续作。 对于3月MLF操作，业内人士普遍认为符合市场需求。业内专家指出，今年2月超预期降准0.5个百分点，幅度翻番，流动性供给加倍，市场早有预期本月MLF需求已提前得到满足。另外，央行在公开市场交易公告中强调，本次MLF操作充分满足了市场机构需求，说明央行保持流动性合理充裕的态度并未改变。 业内人士反映，本次操作中有金融机构的操作量是大于到期量的，但肯定也有部分金融机构的需求量较到期量减少幅度较大，使得MLF的总操作量少于到期量，央行并没有主动缩量的意图。考虑前期降准和春节后现金回笼等因素，当前市场资金面已属总体宽松，当天近4000亿元的MLF操作量仍为银行体系注入足够的流动性，货币政策支持实体经济发展的力度依然较强。 其中，央行有效灵活运用了各项流动性工具。目前央行流动性调节工具较为丰富，工具之间也实现了有效组合运用。公开市场逆回购主要用于熨平短期流动性波动，每日操作已常态化；MLF侧重于中期流动性供给，按月操作；降准释放的流动性投放量大、覆盖面广、资金成本较低，且增加的是长期流动性，还具有提振市场信心等政策信号。此外，支农支小再贷款、PSL等结构性工具在支持结构优化的同时，也能体现增加流动性总量的效果。不同的流动性工具之间通过灵活组合，既能平滑短期波动，又统筹解决了中长期流动性缺口。 “央行前期操作大幅增加了流动性。”业内专家进而表示，2月5日央行降准0.5个百分点释放长期资金超过1万亿元，新增的5000亿元抵押补充贷款（PSL）额度已全部发放，此前央行MLF操作投放流动性的效果也在持续显现。另据市场估算，春节前现金投放规模在2万亿元左右，节后大量回笼也增加了银行体系流动性。从需求端看，央行近期强化引导信贷均衡投放，今年贷款“开门红”冲高的情况较去年收敛，加之3月财政以支出为主，年初政府债券发行进度也不及预期，对流动性的消耗相应减少。降准、MLF、公开市场逆回购等工具组合出手，今年以来央行有效保持了流动性合理充裕。 此外，2月降准对MLF需求的替代作用较为明显。业内人士指出，今年2月降准一次性释放了长期流动性超过1万亿元，有效满足了金融机构一段时期内的流动性需求，金融机构本月MLF需求明显减少，不少银行反映实际上相当于降准资金替代了一部分MLF需求。央行公开市场操作近期也明显减少，3月以来逆回购操作量均未超过100亿元，大幅降准后市场资金面均衡偏松。 “市场利率运行平稳也反映资金面较为宽松。”专家补充道，今年以来，货币市场利率DR007围绕1.8%的公开市场操作利率平稳运行，临近春节和月末等时点也都保持在2%下方，近期1年期同业存单利率和10年期国债收益率分别降至2.25%和2.35%左右，较宣布降准前的1月下降约20个和15个基点，资金面总体宽松。金融机构的结构性资金需求可以更多从市场上融资解决，减少对央行MLF的需求。 MLF利率平稳 反映当前银行体系流动性供求总体处于均衡状态 相较于上月，此次MLF操作利率不变。业内专家表示，MLF利率不变一定程度上反映了当前银行体系流动性供求总体处于均衡状态。MLF是人民银行向商业银行提供资金的一种方式，其利率是银行体系流动性供求关系作用的结果，当前MLF利率保持稳定，意味着银行体系流动性供求基本均衡。银行人士反映，MLF利率平稳，实际上表明了央行有效把握稳健的货币政策、保持流动性合理充裕的态度，有利于稳定市场预期。 另外，国债收益率高于或低于MLF利率都属于正常的市场现象。业内专家分析，MLF利率是央行投放中期资金的利率，相对稳定；而国债收益率则是在金融市场交易中形成，交易主体广泛和多元，波动相对较大，MLF利率相对稳定。两者出现偏离也很正常。2023年下半年，我国国债利率就曾持续高于MLF利率。2023年以来，美国10年期和30年期国债收益率多数时间也低于联邦基金利率，利差可达100个基点以上。 市场人士分析，近期我国30年国债收益率低于MLF利率，既有年初政府债券发行节奏慢、市场供需失衡的原因，也有市场预期较弱的因素，随着经济持续回升向好、政府债券发行加快，国债收益率走势也会出现变动。 “开年以来，市场对美联储降息的激进预期正在逐步矫正，美元、美债收益率双双反弹，中美10年期国债利差最近一段时间来再次走阔，倒挂近200个基点，外部扰动的不确定性影响依然存在。同时，国内经济稳中向好的势头还需巩固，市场信心也需要持续提振。”业内专家指出，未来一段时间，我国货币政策调控依然面临内外部诸多因素的挑战。 市场人士分析，前期政策力度明显加大，从兼顾内外部均衡的角度看，国内利率水平短期内仍可以“稳”为主，当前更多的是体现好前期各项举措的政策效应。7天期逆回购利率作为关键的政策利率总体上保持平稳，包括MLF利率在内的各种利率也会体现出“稳”的态势。

15日，人民银行开展6500亿元中期借贷便利（MLF）逆回购操作，中标利率为2.75%，与上月持平。鉴于本月MLF到期量为5000亿元，最终实现“加量平价续作”，这是继12月5日降准资金落地以来的再一次资金投放支持。 中金公司研究报告认为，此次加量续作MLF，是为了呵护市场信心并主动应对经济局势。补足流动性有利于引导利率下行，债市需求有望回暖，货币政策短期内维持宽松的基调得到进一步确认。不过，利率后续走势仍需要观察。 加量续作MLF：呵护市场信心，主动应对经济局势 此前10月MLF等量续做，11月缩量续做。而超额续作曾在2019年、2020年内有过多次。2022年1-3月，人民银行也超额续作MLF。 中金公司研究报告指出，总体来看，近年来央行多在经济承压、流动性、信用等市场风险抬升阶段加大 MLF 净投放规模，多为稳定经济增长、 缓解流动性紧张、稳定市场情绪与预期等目的。 值得注意的是，12月以来，人民银行已合计向市场释放中长期资金约 6500 亿元。 中金公司表示，央行放量续作一方面可能也是出于稳定、呵护市场信心考虑。 中金公司研究报告指出，12 月以来随着降准资金落地、财政投放、潜在企业净结汇支持等，银行间市场流动性重返宽松，资金价格普遍回落至年内较低水平，但现券市场仍维持震荡为主且表现分化，利率并未跟随资金价格回落而下行。在这一背景下，央行适时、适度地进行流动性支持，进一步向市场释放短期内货币政策不会转向的信号，有助于修复债市信心和需求。 此外，历次债市负反馈的改善均离不开央行流动性支持。对于理财赎回抛压，陈健恒认为，目前还是应鼓励其他机构进行一定量的有效承接，比如银行、保险等，但无论是哪类机构承接，都可能需要政策层面和资金面的进一步支持。 放量续作的另一原因，中金公司研究报告分析，是对近期疫情反复下对经济动能潜在走弱的主动应对。 其指出，目前实际情况看，国内经济动能的修复仍承担了较大压力，且这种压力在疫情反复和传播下短期内可能仍会延续。在此背景下，央行放量续作 MLF，也符合其跨周期调节的方向，维持稳健宽松的政策取向，向实体提供流动性支持，以对冲经济下行压力。 债市需求有望回暖，利率走势还需观察 人民银行本次加量续作MLF，会对债市产生什么影响？ 伴随央行流动性进一步投放，中金公司认为市场信心短期内可能迎来一定修复，流动性的补足可以进一步平抑资金面的波动，利于引导存单等利率的回落，而债市信心的修复也会慢慢转化成对债市需求的支撑，包括利率债等在内的前期明显超调的券种可能会迎来利率的下行。 对于后续货币政策的基调，中金公司认为，即便是明年经济动能有所修复，央行政策可能也不会明显转向。因为核心还是需要确保经济的修复是持续向好的，否则，过早转向反而会导致经济动能再度回落。 对于利率走势，中金公司认为，还是需要关注融资供需的矛盾是否得到有效化解。只有融资需求强烈到超过资金供给，企业和居民主动提高融资利率的情况下，利率才具备回升的基础。 中金公司研究报告进一步判断，明年的经济虽然回升，但不具备融资需求强烈到超过资金供给的基础。因此，市场将经济回升等同于利率回升的逻辑值得商榷。