期货盘面： 隔夜，伦铅开于2015美元/吨，整日伦铅延续偏强震荡态势，大部分时段运行于2010-2020美元/吨。而夜间时段中东停止协议再起波澜，尾盘伦铅急转直下，险些跌落2000美元/吨，最终收于2012美元/吨，涨幅0.02%，但整体伦铅运行重心已较前一日下移。 隔夜，沪期铅主力2607合约开于16565元/吨，开盘后沪铅几乎复刻前一个交易日夜间走势，大部分时间于16600元/吨附近盘整，直至尾盘时段快速下跌，最终沪铅收于16555元/吨，跌幅0.09%；其持仓量至63692手，较上一个交易日减少1304手。 》点击查看SMM铅现货历史报价  宏观方面： 据外媒消息，伊朗将暂停与美国通过中间人沟通、抗议以军扩大在黎行动，计划彻底封锁霍尔木兹海峡；美国特朗普：以色列和黎真主党的所有交火行动将立即停止，与伊谈判正“快速推进”，尚未收到伊朗暂停谈判消息，美伊或于一周内达成协议，延长停火并重开霍尔木兹海峡。黎巴嫩总统办公室：真主党已承诺停止打击以色列。以总理：以军将继续按计划在黎南部开展行动。此外，美国5月ISM制造业指数超预期升至54，创四年新高，连续五个月扩张。 现货基本面 ：  昨日铅现货市场，沪铅冲高后回落，持货商随行出货，尤其是电解铅炼厂厂提货源供应增多，持货商多积极出货，主流产地报价对SMM1#铅均价平水附近出厂，个别小品牌可贴水25元/吨。再生铅方面，炼厂挺价情绪缓和，再生精铅报价对SMM1#铅贴水25-0元/吨出厂，个别地区升水50-75元/吨尚存。下游企业仍以按需采购，部分采购使用新月长单为主，部分则按需接货，散单市场成交偏弱。 库存方面：截至6月1日，LME铅库存为313950吨，较上一个交易日减少50吨；SHFE铅锭仓单库存总量为57345吨，较上一个交易日增加199吨。SMM铅锭社会库存总量较5月28日减少0.16万吨。 》点击查看SMM金属产业链数据库    今日铅价预测：  当前美伊停战和谈继续推进，但仍存较多不确定性因素，市场避险情绪较浓。国内原生铅与再生铅冶炼企业生产逐步恢复，且铅蓄电池市场尚处于淡季状态，下游企业仅按需采购，加上铅锭供应阶段性增量，铅锭社会库存降势将放缓，且不排除出现累库风险。另一方面，铅精矿与废电瓶供应偏紧格局不改，再生铅亏损因素，仍是制约铅锭供应放量的主要因素之一。预计铅价将延续盘整态势。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。

6.1 SMM铸造铝合金早评 盘面：隔夜铝合金主力2607合约收于23145元/吨，较前一交易日上涨85元，涨幅+0.37%。持仓：12381，+439，持仓小幅增加，资金小幅进场；成交量2731，较前值减少1122。价格自前期低点22965止跌收阳线反弹，收盘价站上5/10周期均线，短期由偏弱转为止跌修复。 基差日报：据SMM数据，6月1日SMM ADC12现货价格对铸造铝合金主力合约（AD2607）10点15分收盘价理论升水760元/吨。 仓单日报：上期所数据显示，6月1日，铸造铝合金仓单总注册量为40113吨，较前一交易日减少215吨。其中上海地区总注册量2747吨，较前一交易日增加0吨；广东地区总注册量10103吨，较前一交易日减少243吨；江苏地区总注册量7681吨，较前一交易日增加0吨；浙江地区总注册量12455吨，较前一交易日减少31吨；重庆地区总注册量5737吨，较前一交易日增加59吨；四川地区总注册量995吨，较前一交易日增加0吨。 废铝方面：上周五SMM A00价格环比上一交易日小幅下跌20元/吨，废铝市场整体持稳。预计本周废铝市场延续高位偏强震荡，破碎生铝（水价）主流区间维持在20300-20900元/吨（不含税）。"反向开票"政策约束持续，合规带票货源偏紧格局短期难以逆转；进口废铝滞后收缩效应尚未完全释放，后续到港量仍将低位运行。但淡季来临，利废企业后续订单持续性堪忧，终端需求增量有限。后续需持续关注政策合规推进情况、美伊战争和谈结果以及进口货源到港情况。 工业硅方面：6月1日， SMM华东不通氧553#价格上调50元/吨；通氧553#价格上调50元/吨；521#价格持稳；441#价格持稳；421#价格持稳；421#有机硅用价格持稳；3303#价格持稳。黄埔港、天津地区部分硅价也上调。昆明、西北、四川、上海、新疆地区硅价持稳。 海外市场：进口方面，当前进口ADC12报价维持在3370-3450美元/吨高位区间，进口即时亏损约为3298元/吨，理论进口窗口继续处于关闭状态。 总结：昨日ADC12市场整体延续稳价运行态势，市场主流成交价格保持稳定，SMM ADC12价格较前一交易日持平在23700元/吨。当前铝价及铝合金盘面波动有限，下游需求表现平稳，供需基本面暂未出现明显变化，企业观望情绪较浓。然而，原料端紧张局面仍未得到有效缓解，合规废铝及带票货源供应持续偏紧，企业采购成本面临较强支撑。综合来看，短期市场缺乏大幅调价驱动，ADC12价格预计以稳为主，但在原料供应偏紧及成本支撑持续强化的背景下，价格重心仍有一定上移预期。 【数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。】

五一假期前，钢厂以1130元/镍点一线完成了一轮补货。假期归来，市场延续4月末涨势继续上行：10-12%印尼高镍生铁到港价在5月6日升至1152.5元/镍点，次日触及月内高点1157.5元/镍点；SHFE镍主力同步冲高至15.36万元/吨，304利润率升至7.62%，三项数据均达到本轮行情的阶段性高位。但这也基本对应了5月行情的顶部。此后高镍生铁价格逐步回落，于5月20日降至月内低点1139元/镍点，最后一周在印尼政策扰动与减产预期支撑下企稳回升至1145元/镍点。全月来看，10-12%印尼到港价从1152.5元/镍点小幅回落至1145元/镍点，基本回吐了4月末部分涨幅后转入横盘整理。 这并不是一轮简单的线性回落，而是由三段不同逻辑共同推动：节后第一周主要是纯镍盘面冲高带动情绪升温，中旬则是纯镍回落、不锈钢走弱、废钢比价优势修复共同压制价格，最后一周则是在印尼政策扰动和转产减产预期支撑下进入高位僵持。更值得注意的是，5月恰好从反方向验证了4月的定价逻辑：即便成本端进一步收紧，若盘面和下游利润无法配合，价格也难以继续上行。 一、节后第一周：纯镍带起来的虚火，顶部当周就出现 5月上旬看起来气势很足。卖方报价普遍抬到1170-1200元/镍点，头部铁厂以"不锈钢已升至15700元/吨"为由，认为NPI报到1200元/镍点具备合理性。市场上也确实出现了几百吨1200元/镍点的成交。 但这些高价成交的成色经不起推敲。有贸易商点破了关键：那几笔1200元/镍点主要是套盘后的抛货，卖方担心后续镍价回落，选择及时出货，交易对手多为中间贸易商和中小钢厂。换句话说，1200元/镍点不是真实需求买出来的，而是套保盘担心盘面见顶、趁高了结出来的。 真正的信号藏在纯镍盘面里。SHFE镍主力在5月6日冲到15.36万元/吨后，5月7日单日就回落到14.78万元/吨，LME镍也从19770美元/吨高点掉头。镍价一回落，市场追高情绪当天就明显减弱。10-12%印尼到港价在5月7日见顶1157.5元/镍点，这个顶和纯镍盘面的顶，是同一天附近出现的。节后第一周的虚火，本质上是4月那轮纯镍带动的涨势在假期窗口冲到极致后的回光，顶部当周就已经埋下。 二、中旬阴跌：盘面、不锈钢、废钢三杀，必要条件挡不住 5月11日到20日是全月主跌段，10-12%印尼到港价从1153.5元/镍点一路慢跌到1139元/镍点。这一段不是单一因素，而是三个变量同时转向，把价格往下压。 第一是纯镍盘面持续回落。SHFE镍主力从5月11日的14.80万元/吨跌到5月19日的14.13万元/吨低点，跌幅约8%。高镍生铁跑在纯镍后面，盘面一弱，镍铁的拉力立刻消失，多数贸易商在这一周直接把行情走弱归因于盘面大幅下跌。 第二是不锈钢走弱、钢厂利润被压。304/2B无锡现货从月初的15550元/吨跌到15200元/吨，SHFE不锈钢主力从15710元/吨跌到5月19日的14555元/吨低点。更关键的是承接机制：304冷轧利润率从节后的7.62%被压缩到5月20日的5.40%。利润是钢厂能否接受高价原料的总闸，利润收窄，钢厂接高价镍铁的余地同步收窄。部分钢厂在这一周反复反馈不锈钢销售不景气、钢带出货不畅，难以接受高价。 第三是废钢比价的回归，这是最能说明问题的一条。4月那轮行情，是高镍生铁较废钢的溢价被压缩、废钢替代优势被抹平，钢厂才从废钢切回镍铁。5月走的恰好是反向：废钢价格随纯镍同步下行，市场测算的废钢折镍点成本从月初的1132元/镍点一路降到5月19日的1128元/镍点，期间废钢一度再降200元/吨。高镍生铁较304废不锈钢的溢价从5月12日的月内低点27.8元/镍点快速走阔到月末的88.84元/镍点。溢价走阔意味着同等含镍量下镍铁重新变贵，钢厂自然把配比往废钢端拉，对镍铁的采购退回到刚需。 把这三条放在一起，5月中旬最值得说的不是它们怎么压价，而是它们压价时，印尼成本端其实在反方向走强。同期印尼内贸红土镍矿1.5%到厂价从70.55美元/湿吨抬到73.8美元/湿吨，印尼NPI FOB指数稳中偏强，镍生铁冶炼利润甚至从负转正。成本端的支撑一直在，但它停留在卖方的报价和心理底价里，没能走进成交。这正是高镍生铁定价的核心逻辑：成本上行只有在下游成本结构和盘面同时配合时才会传导到价格，单靠成本端自己撑不起涨幅。 三、最后一周：政策与转产减产托底，但不锈钢按住了上方 5月21日以后，跌势止住，价格在1139-1145元/镍点之间企稳微升。把跌势按住的，是两个新进场的供应端变量。 一个是印尼出口与统一定价政策的扰动。下旬市场的注意力明显转向印尼政策走向，卖方普遍反馈政策扰动较大，认为若印尼政府统一定价真正落地，零售自主货源将明显减少，价格下探空间有限；个别贸易商甚至因政策扰动当日上调报价20元/镍点。不过市场对执行难度普遍存疑，多数观点认为正式实施要到三季度甚至年底，过渡期变数仍多。 另一个是转产和减产预期。有印尼大厂反馈6月起将把部分镍铁产线转产高冰镍，叠加某一体化项目因配套电力受限减产、某大厂库存高企导致部分合同延迟到7月交付，市场对后续NPI流入国内量减少形成了较强的供应收缩预期。不过镍铁库存的变化要拆到环节上看才准确。5月港口库存从月初的31.5万吨大幅降到月末的24.15万吨，单看像是需求转好；但同期下游钢厂端的镍铁库存反而从56.6万吨累积到59.9万吨，总库存只是小幅去化，从96.5万吨降到91.8万吨。也就是说，港口的去库主要是镍铁从港口转移到了钢厂手里，而不是被消费掉了。在不锈钢减产、废钢替代的背景下，镍铁更多是在钢厂端堆积。所以单看港口库存会高估需求，几个环节放在一起看，下游消化其实偏弱。 但这些供应端利好只能托底，托不起涨。原因还是落在不锈钢上。月末市场的共识把这一点说得很透：供应偏紧的预期已经形成，价格之所以上不去，核心是不锈钢价格未能同步抬升，难以支撑更高的原料价格。也有钢厂反馈更直接，按当前价位炼钢已经出现亏损，不锈钢成品销售也偏弱。这一周304利润率继续阴跌到4.96%，承接闸门越收越紧。定价模式也随之退回到均价升水，月末11%品位资源的成交升水普遍只剩3-7元/镍点，远低于中旬的10元/镍点。供应端给了下方支撑，需求端封住了上方空间，价格只能高位僵持。 四、品位价差：主流10-12%跌幅最大，两端相对抗跌 把5月各品位的月初月末数据放在一起看，分化的主线和4月不太一样。8-10%高镍生铁出厂价从1120元/镍点微升到1121.5元/镍点，基本横住；10-12%印尼到港价跌7.5元/镍点，是各品位里跌幅最大的；12-14%印尼到港价跌5元/镍点；≥14%印尼到港价仅跌1.5元/镍点。也就是说，跌得最多的是主流的10-12%，而高品位和低品位两端反而相对抗跌。 两端抗跌的逻辑并不相同。高品位是结构性紧缺撑住的：整个5月12%以上货源持续偏紧，多家反馈高镍点资源报盘减少、仅一两家有货，有贸易商在月末指出，每增加0.5%镍含量价格差异约5-10元/镍点，且品位越高价差越明显。这直接体现在升水结构上，≥14%对10-12%的到港价差从月初的47.5元/镍点走阔到月末的53.5元/镍点，12-14%对10-12%的价差也从35元/镍点微升到37.5元/镍点。低品位的8-10%则是另一回事，它本就处在地板价位，9-10%货源即便报到1100元/镍点附近也屡屡卖不动，没有进一步下跌的空间，于是在低位横住。 夹在中间的主流10-12%承受了最大的压力：它既不像高品位那样有紧缺保护，又不像低品位那样已经触底，盘面回落和废钢替代的冲击集中落在这一档。5月品位价差扩大的主线，是高品位升水走阔，而不是4月那种国内低品位与印尼到港的整体分化。 五、6月看点：方向仍在不锈钢和纯镍这两个外部变量上 印尼侧的故事6月还会继续。统一定价政策、转产高冰镍、减产这些话题会持续滚动，也确实在形成边际的供应收缩支撑。但决定6月方向的，仍是几个外部变量。 第一个，也是敏感度最高的，是不锈钢价格和钢厂利润能否止跌。304冷轧利润率已经从月初的7.62%压到月末不足5%，304现货从15550元/吨跌到15200元/吨，SMM预测的中国及印尼300系不锈钢5月产量179.5万吨（4月环比已减12万吨）落地，300系库存月末小幅累库至60.83万吨。如果6月不锈钢继续走弱，利润进一步压缩，钢厂对高价镍铁的承接力会继续下降。这个变量比任何一个印尼事件都更直接地决定价格能不能企稳回升。 第二个是高镍生铁对废钢的相对成本。月末溢价已经走阔到接近89元/镍点，废钢比价优势重新凸显。只要废钢流通不再额外收紧，钢厂会维持甚至加大废钢配比，镍铁的需求支撑就偏弱。 第三个是纯镍盘面。SHFE镍主力月末在14.3-14.5万元/吨企稳，高镍生铁跑在纯镍后面，盘面若能守住这个区间，给镍铁下方支撑；若再度回落，镍铁失去拉力的速度会很快。 基准情景看，6月高镍生铁大概率在1130-1160元/镍点区间高位震荡偏弱。下方支撑来自转产减产和政策带来的供应收缩预期、以及高品位的结构性紧缺；上方则受限于不锈钢利润的持续压缩和废钢比价的重新占优。上行风险来自不锈钢盘面与现货同步回暖、印尼政策超预期落地、转产兑现三者的共振；下行风险来自不锈钢继续走弱、纯镍回调、废钢替代优势进一步扩大的共振。 结语 5月高镍生铁从1152.5元/镍点小跌到1145元/镍点，看似平淡，但它把4月的命题反过来证了一遍。4月是纯镍盘面和不锈钢利润这两个外部变量一起发力，把价格从1087元/镍点拉到1138元/镍点；5月是这两个变量双双转弱，纯镍盘面冲高回落、304冷轧利润率从7.62%压到5%以下，硬生生把价格按在高位回吐企稳。 而这一切发生时，印尼侧的成本与供应端不仅没有松动，反而更紧了：矿价中旬上行、冶炼利润转正、转产减产和统一定价政策叠加。这恰恰说明，印尼的成本变化、矿端品位、辅料价格，是高镍生铁价格中枢的必要条件，但远非充分条件。成本端再紧，如果纯镍盘面不给力、不锈钢利润给不出承接空间，价格照样涨不动、甚至还要回吐。 这是一个产能在印尼集中、定价权在中国分散的中间品的结构性特征：涨要靠下游给脸，跌也由下游说了算。6月怎么走，仍然要回到不锈钢利润和纯镍盘面这两个变量上去观察，而不是盯着印尼又出了什么消息。

SMM 6月1日讯： 日内沪铅2607合约开于16540元/吨，盘初价格震荡抬升，午后时段盘面承压走弱，盘中探低至16525元/吨，随后行情企稳，于16530-16540元/吨区间窄幅震荡，尾盘小幅收涨，终收于16560元/吨，涨跌幅0.00%。供应端多空逻辑交织，国内原生铅冶炼厂集中检修收缩原生铅供给，同时部分再生铅炼厂逐步复产放量。铅锭社会库存小幅去库、废电瓶原料成本刚性对盘面形成底部支撑；但下游蓄电池终端消费整体偏弱，上方上涨空间受限，短期铅价预计以区间震荡运行为主。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。 》订购查看SMM金属现货历史价格  

今日热卷期货收于3400，全天涨幅0.65%。现货方面，热卷现货涨10-20元/吨，冷轧稳中涨10元/吨，今天总体成交以低价为主。消息面，焦炭第五轮提涨预计6月3日落地，后续仍有第六轮提涨落地预期，同时市场传焦煤矿端复产系列传闻，预计会对产量产生一定影响，双焦盘面走强，热卷成本端支撑偏强，期现跟随走强。供应方面，据SMM统计，本周热卷检修影响量预计环比上周减少，本周供应预计小幅回升。成本方面，据SMM统计，铁水预计仍有增加预期，同时双焦后续偏强走势，冷热轧成本支撑尚可。后续来看，淡季情绪发酵，板材终端需求偏弱，但成本尚有支撑，市场挺价意愿强烈，价格短期预计震荡走势。

》查看SMM铝现货报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 SMM6月1日讯： 据SMM数据显示，2026年5月份中国电解铝行业含税完全成本平均值环比下降1.9%，同比下降2.2%，主因周期内氧化铝价格与电力价格下降。5月高库存压制下，国内铝价走势偏弱，SMM A00现货月均价（4月26日-5月25日）环比下降0.8%，电解铝利润空间扩张110元/吨至8,413元/吨，平均盈利同比增长126.4%。若行业采用月均价测算，5月份国内100%的电解铝运行产能处于盈利状态。 从细分成本端看： 氧化铝原料方面： 据SMM数据显示，5月SMM氧化铝指数月均2,674元/吨（4月26日-5月25日），环比下降2.3%。月内氧化铝日均产量虽小幅下滑，但海外进口氧化铝供应冲击下，氧化铝基本面仍相对宽松，叠加广西地区新建项目陆续投产，氧化铝现货价格上行乏力。进入6月，随着新投产能持续爬产，以及检修陆续结束，国内氧化铝产量预计增多，6月氧化铝现货价格预计维持横盘调整为主。 辅料市场方面： 5月受成本支撑，预焙阳极及氟化盐价格上涨，辅料成本提高。进入6月，前期成本端弱势行情传导，叠加供应格局相对宽松，6月预焙阳极价格预期小幅回落；氟化盐方面，下游企业对高价承接能力有限，但高成本仍然形成一定托底，博弈之下，氟化盐价格预计环比小降，综合而言，6月电解铝辅料成本预期下降 。 电价方面： 5月电价环比下降，主因丰水期逐步临近，南方部分水电丰富的地区电价有明显回落，电解铝电力成本明显降低。进入6月，受煤价影响，部分省份电价预期小幅回升，但南方丰水期之下，电价预计继续降低，综合而言，电解铝电力成本预计变动不大。 总体而言 ，2026年5月SMM国内电解铝行业加权平均含税完全成本小幅下调；6月电解铝成本预计相对平稳，平均值在15,800-16,200元/吨附近。 数据来源：SMM 点击SMM行业数据库了解更多信息 （郭茗心 021-20707919）

  SMM 6 月 1 日消息， SS 期货盘面延续偏弱震荡格局，整体波幅收窄。截至收盘， SS 主力合约报 14850 元 / 吨。现货市场方面，受期货盘面偏弱震荡影响，主流不锈钢厂指导价维持稳定并已公布，但近期现货市场成交持续偏弱，贸易商受出货压力影响，部分报价出现小幅回落。 SS 期货主力合约偏弱震荡。上午 10:15 ， SS2607 报 14845 元 / 吨，较前一交易日下跌 40 元 / 吨。无锡地区 304/2B 现货升贴水在 275-725 元 / 吨区间。现货市场中，无锡冷轧 201/2B 卷均价持平；冷轧毛边 304/2B 卷，无锡均价下跌 25 元 / 吨，佛山均价下跌 25 元 / 吨；无锡地区冷轧 316L/2B 卷持稳；热轧 316L/NO.1 卷，无锡报价持稳；无锡、佛山两地冷轧 430/2B 卷均持稳。 本周不锈钢市场期货小幅探涨、现货横盘企稳，期现联动偏弱，市场正式步入传统消费淡季，基本面多空博弈加剧。贸易商后市信心偏弱、观望情绪浓厚，但期货小幅回暖稳住市场活跃度，叠加钢厂代理稳价出货、下游刚需持续托底，社会库存延续小幅去库。整体呈现盘面情绪小幅修复、刚需支撑现货、淡季需求走弱而供给维持高位的格局。期货方面，本周 SS 期货小幅上行试探反弹，但上涨动能不足，盘面始终未能突破 15000 元 / 吨。本次盘面反弹无实质基本面利好支撑，仅靠市场情绪修复推动，上行空间有限，难以带动现货同步涨价，整体维持窄幅震荡走势。现货与库存方面，期货小幅回暖带动现货报价持稳，市场刚需成交保持平稳。目前淡季效应显现，下游拿货力度逐步减弱，钢厂远期订单偏少；但盘面回暖改善市场心态，叠加钢厂代理积极出货，本周社会库存继续小幅去库至 93.63 万吨，低位库存对现货形成一定支撑。成本与供给端，原料价格整体平稳，高镍生铁涨势放缓，废不锈钢与高碳铬铁价格持稳。当前钢厂盈利水平尚可，现货原料核算利润 2%-3% ，库存原料核算利润 3.5%-5% ，可观利润支撑钢厂维持高排产。受淡季订单不足影响，行业存在稳价诉求，多数钢厂不再增产，部分企业计划检修减产，但行业整体高供给格局未出现明显转变。整体来看，不锈钢淡季需求走弱趋势明确，远期订单乏力，需求端支撑持续下滑。短期盘面回暖、刚需及低位库存可支撑现货价格抗跌，但钢厂高利润下高排产压力仍存。后续淡季需求将进一步回落，供需错配矛盾逐步加大，价格回落风险上行。后续需重点关注期货上涨持续性、下游刚需变化、钢厂检修落地情况及原料价格波动。

SMM镍6月1日讯： 宏观及市场消息： （1）国家统计局：5月份制造业PMI为50.0%，比上月下降0.3个百分点。 （2）特朗普声称美伊就核问题和霍尔木兹海峡以外次要事项达成一致；但据美媒报道称，特朗普收紧对伊协议条款，修改建议涉及核获取与海峡问题，此举使美伊谈判延长一周。 现货市场： 6月1日SMM1#电解镍价格较上一交易日价格下跌200元/吨。现货升贴水方面，金川1#电解镍均值800元/吨，较上一交易日上涨100元/吨，国内主流品牌电积镍区间为-700-300元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2607）早盘窄幅震荡，截至早盘收盘报142980元/吨，跌幅0.79%。 短期镍价或维持下有成本支撑、上方受累库压制的状态，沪镍主力合约参考区间为13.7-14.5万元/吨。

美国抢在关税落地前大量进口铜，把全球铜市的紧张态势推向了新的层级。 据追风交易台消息，6月1日，高盛大宗商品研究团队发布最新铜市展望，分析师Aurelia Waltham将 LME铜2026年底目标价从12465美元上调至13735美元/吨，2027年均价预测从12150美元上调至13800美元/吨。 核心逻辑是： 美国持续大量进口铜正在抽干“美国以外”市场的可用供应，而两大主力矿山的复产又比预期慢得多，两股力量叠加，将铜市推向了比之前预判更深的缺口。 目前铜价约13600美元/吨，年内涨幅约10%，虽低于5月中旬创下的历史高点14153美元，但仍处于高位。分析师测算， 2026年“美国以外”市场的供应缺口将达64万吨，2027年为17万吨，而此前预估仅分别为6万吨和4万吨。 美国“囤货”，美国以外市场更缺铜 分析师将2026年美国铜库存累积预测从55万吨上调至90万吨。 逻辑很直接：市场担心美国可能对铜加征关税，进口商在政策落地前抢先备货，这批铜一旦进入美国仓库就被“锁住”，不再流向LME等国际市场，伦敦铜价由此反映的是全球剩余供应被进一步压缩后的价格。 基准情景是2026年内不会有正式的铜关税公告，但预计进口势头仍会持续， 因为“关税随时可能来”的预期本身就足以驱动持续的备货行为。 价格数据模型显示，铜市供需平衡每收紧1天的库存量（约75千吨），铜价对应上涨约1.4%。以此推算，2026/2027年的“美国以外”缺口本身对应的铜价支撑约在12120/13300美元。在此基础上，叠加美国等国启动战略储备的可能性，额外贡献约500美元/吨的价格支撑，最终得出2026年公允价值约12600美元、2027年约13800美元。 当前铜价13600美元高于2026年公允价值，分析师认为这部分溢价来自投机资金流入——硬资产轮动背景下，能源安全、AI基础设施和国防等战略性需求赋予铜更强的叙事支撑，短期内看不到投机多头平仓的明确触发因素。 两座矿山拖累供应，废铜也没能补缺口 今年供应端的核心问题，出在印度尼西亚的Grasberg和刚果（金）的Kamoa-Kakula这两座全球级铜矿上。 两矿均因2025年发生的生产事故至今未能恢复满产，最新判断是要到2028年才能回到正常水平。 为此，分析师将2026年全球矿山供应预测下调了35万吨，相当于全球矿山总供应量的约1.5%。 废铜本来可以充当缓冲，但今年这条路也不畅通。中国国内废铜产量今年前几个月同比下降12%。 三种情景，价格区间从12600到逾14000美元 情景一：霍尔木兹海峡封锁时间超预期 基准情景假设霍尔木兹海峡6月底前恢复通航。若封锁持续更久，需求端受全球经济增速放缓冲击，在严重不利情景下，全球经济增长受到1.1个百分点冲击，对应2026年铜需求比2月预测减少约30万吨。不过，供应端也会受冲击。硫和硫酸市场偏紧可能影响铜矿生产，其中刚果（金）约12.5万吨产量面临风险，智利约20万吨产量面临风险。 供需两端的冲击大致相互抵消，公允价值基本不变， 但若全球风险偏好大幅回落、投机资金撤出，铜价可能跌向12600美元支撑位。 情景二：美国宣布2027年1月起加征铜关税 若6月即宣布关税、1月执行，这将驱动2026年下半年美国进口大幅提速，LME铜价可能突破14000美元。但一旦关税实施，进口戛然而止，2027年价格将承压，预计回落至约13900美元。 情景三：美国明确宣布不加关税 进口大幅回落，“美国以外”市场2027年转为13万吨的小幅过剩，铜价预计跌至约12800美元，这也是该情景下2027年的公允价值估算。不过分析师特别指出，即便现在不加，关税选项并不会彻底消失，参照此前关键矿物关税的表述方式，“若未达成满意协议，未来仍可能加征”。 需求端：电网和AI撑住了铜的底 值得关注的是， 铜的需求结构正在发生变化，令其对全球经济下行的敏感度有所下降。 中国今年一季度表观铜需求同比仍增长1%，在铜价接近历史高点的情况下维持正增长——背后是电网和电力基础设施需求同比增长10%，部分抵消了光伏和电动车相关需求的走弱。 测算显示，到2030年，电网与电力基础设施贡献的铜需求增量将超过总增量的60%。这类需求由能源安全、AI数据中心扩建和国防项目驱动，对经济周期的敏感度远低于建筑或家电等传统用铜领域，对高铜价的容忍度也更高。