矿端交付提速，增量何时到厂仍看发运 洛阳钼业三季度产钴34,389吨，对外销售6,934吨，超过上半年合计的5,727吨。当季销量仍只相当于产量的两成。铜、钴伴生让生产和销售有了不同的节奏：前三季度铜业务收入524.17亿元，铜业务支撑矿山开工；钴产品按配额发运，交付后才确认销售收入。 嘉能可把调整提前到加工环节。为优先生产铜，公司将更多钴留在溶液中，三季度自产钴3,500吨，较二季度减少900吨。洛钼待发的是已产出的钴，嘉能可留在溶液中的钴还要回收加工。对国内买家，两部分原料到货的时间并不相同。 这一差别也适用于新增产能。洛钼KFM二期计划于2027年建成投产，披露的新增产能是每年约10万吨铜。国内冶炼厂能接到多少钴原料，还要看矿山的回收安排和实际发运量。 钴价下行，先压缩冶炼价差 矿山交货加快时，下游仍在消化原料。到10月，电解钴和硫酸钴月均价均低于上年同月。新订单按下调后的售价结算，已入库的原料仍要按采购成本结转，这段时间差首先体现在冶炼厂的单季利润里。 同一轮降价，旧料和新料影响不同 华友钴业前三季度归母净利润同比增长2.23%，三季度单季为8.03亿元，已不足上半年季均17.54亿元的一半。公司提到金属价格波动和硫磺等辅料涨价。金属售价下调时，酸浸等工序的辅料反而更贵，冶炼价差受到两头挤压。 腾远钴业更突出的压力在库存。铜产品量价齐升推动前三季度营收增长66.43%，三季度却由上半年季均盈利4.41亿元转为亏损2.66亿元。9月末集团存货净额较年初增加10.29亿元，前三季度资产减值损失5.80亿元，主要来自存货跌价。新料降价的好处要等新订单交付，当季先承受的是老库存贬值。 库存之外，一次性损益也拉开了企业间的利润差距。格林美前三季度归母净利润增长9.40%，资产处置收益有所贡献，扣非归母净利润同比下降29.34%。寒锐钴业受金融资产估值损失影响，前三季度归母亏损0.51亿元，扣非后仍盈利0.15亿元。到了三季度，寒锐扣非后也已转亏。 进入10月，回收厂采购黑粉的计价系数随钴盐行情下调。据SMM调研，黑粉成交系数的调整集中在月末，晚于盐价回落。两次调价之间，按原系数采购的黑粉已在加工，产出的钴盐却要按更低的市价销售。这也解释了为什么原料报价在降，手里有高价库存的企业仍面临减值压力。 减值落在利润表，备货与账期占用现金 前三季度，华友、腾远和中伟分别确认资产减值损失12.96亿元、5.80亿元和3.40亿元。减值反映的是资产账面价值下调，计提时没有相应的现金支出。回到现金流，格林美当期净流入同比减少45.25%，公司解释主要是加大镍矿储备；洛钼净流入同比减少15.08%，原因则是基本金属贸易业务净流出增加。 材料厂的资金更多压在备料和账期上。当升科技前三季度盈利6.43亿元，经营现金净流出1.50亿元，9月末应收账款和存货分别较年初增加32.73亿元和18.07亿元。同期，中伟经营现金净流入24.90亿元，高于归母净利润18.05亿元。振华新材虽亏损2.84亿元，经营现金仍净流入1.70亿元，其应付票据从年初4.60亿元增至9.31亿元，部分采购款留待票据到期再付。 中国样本公司三季报财务对照 金额单位为亿元。资产减值为2026年1—9月合并利润表资产减值损失，以正数列示损失额，不含信用减值损失。 来源：各公司2026年第三季度报告。减值为集团口径，涵盖钴及其他业务。 末列为前三季度经营现金流净额与同期归母净利润之比，单位为倍。归母净利润为负的企业以横线标示。 材料订单的增量落在哪些品种 钴盐厂何时能把库存卖出去，取决于材料厂接到什么订单。三季度国内三元正极产量小幅增加，增量集中在高镍9系，其余型号合计减产。9系每吨材料用钴较少，正极增产对硫酸钴采购的拉动也较弱。到10月，国内前驱体和三元正极排产均环比回落。 中伟新材电池材料和新能源金属销售增长，三季度归母净利润同比增长32.19%至5.02亿元，低于上半年季均的6.51亿元。芳源股份高镍二元前驱体出货连续三个季度增长，硫酸钴三季度出货承压。主要产品毛利收窄，加上存货跌价和公允价值变动损失，芳源单季亏损1.94亿元，上半年积累的利润被悉数抵消。 正极厂同样在放量，利润表现却有差异。容百科技三季度主营产品销量同比增长78%，原料降价拉低销售毛利，海外基地运营费用增加，单季仍亏损1.25亿元。五矿新能订单增加后，产线开工率上升，单位产品分摊的固定成本下降，三季度实现归母净利润0.84亿元。 钴酸锂减产，四氧化三钴提货放慢 厦钨新能的销量进一步说明了产品结构的影响。前三季度正极材料销量增长6.25%，其中动力电池正极材料增长19%至6.31万吨，钴酸锂则下降8%至4.31万吨。对四氧化三钴厂，直接相关的是钴酸锂这部分订单。10月国内钴酸锂排产继续下降，原料日耗降得比库存更快，库存可用天数已连续两个月回升。 四季度的补库信号先看长单提货 库存吨数减少，通常会带来补货需求。这一轮，钴酸锂厂减产后，剩余原料反而能用得更久。SMM调研显示，部分厂商还有前期签下的长单待提。因此即使四氧化三钴厂已经减产、报价继续走低，下游仍有余地等新订单明确后再提货，零单成交偏淡。 需求若有改善，高电压钴酸锂是一个观察窗口。厦钨新能半年报披露，4.53V产品已进入量产，4.55V和4.58V产品仍在研发。对原料供应商，先要看到已量产型号拿到连续的批量订单，才有相应的新增耗料。 四季度我们关注两种不同的采购节奏。消费电池订单若带动钴酸锂厂上调排产，原料覆盖天数会先缩短，随后看长单提货能否加快。动力电池这边，即便三元材料出货回升，新增订单若仍集中在高镍型号，留给硫酸钴的需求增量也较小，还要结合前驱体厂的实际外采量判断。   口径说明：本文企业财务和产销数据均取自各公司2026年三季度报、业绩公告或同期生产报告；金额按原币种列示并四舍五入。不同企业会计准则、分部划分和钴业务口径不完全一致，不宜据此作简单绝对排名。 SMM钴分析师 肖文豪 16621140365/ 021-51666872 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835

  据 SMM 11 月 4 日讯 ，今日 SS 期货盘面先抑后扬。虽夜盘走势偏弱，但午后在美国民主党斩获参议院多数席位的消息催化下，有色金属期货板块整体走强， SS 受板块带动同步震荡上行；截至当日收盘， SS 主力合约最终收报 13810 元 / 吨。现货市场端，早盘受 SS 期货盘面走低拖累，现货市场交投情绪走弱，询盘及成交规模明显收缩，部分贸易商主动让利出货。午后随着盘面逐步修复，现货报价再度上探，但受市场谨慎情绪主导，整体成交依旧偏弱。 SS 期货主力合约。上午 10:15 ， SS261 2 报 1 3710 元 / 吨，较前一交易日 下跌 35 元 / 吨 。无锡地区 304/2B 现货升贴水在 360-860 元 / 吨区间。现货市场中，无锡冷轧 201/2B 卷均价 持平 ；冷轧毛边 304/2B 卷，无锡均价 持平 ，佛山均价 持平 ；无锡地区冷轧 316L/2B 卷价格 持平 ；热轧 316L/NO.1 卷，无锡报价 持平 ；无锡、佛山两地冷轧 430/2B 卷持平。 本周不锈钢市场呈现 “消息驱动反弹后回吐涨幅、供需双弱、库存被动去化”的震荡博弈格局。 上周受印尼镍铁减产预期提振盘面一度走强；本周美联储议息释放偏鹰信号，年末加息预期升温，叠加印尼镍减产消息实际落地力度有限，利多逐步证伪， SS 期货整体围绕 13400 元 / 吨区间震荡博弈，前期反弹情绪明显降温。宏观层面，美联储本次 10 月议息会议虽未落地加息，但表态偏鹰，市场对年末加息预期抬升，持续压制有色板块风险偏好；而此前带动盘面反弹的印尼镍供给收缩预期，本周缺乏实质落地验证，利好驱动边际衰减，成为盘面回落的核心诱因。现货市场来看，上周依托印尼镍减产消息带动价格阶段性走强，成交迎来一波集中释放，但随着消息利好逐步消化，行情再度回归需求偏弱主线，市场交投持续清淡，下游仅维持刚需采买。当前市场普遍预期钢厂仍保有一定利润，存在让利出货空间，叠加临近月末出货压力上升，部分贸易商主动让利以提振成交，现货价格偏弱运行，终端实质性采购并未出现改善。库存端方面，尽管现货成交持续偏弱，但本周市场到货量偏低，叠加月末阶段性提货需求支撑，不锈钢社会库存延续去化。不过本轮去库并非终端需求回暖带动，更多受制于到货偏少与月末提货扰动，需求基本面没有实质改善，库存去化的持续性偏弱。成本端，镍铁价格延续弱势格局，废不锈钢受市场避险情绪升温、税票紧张拖累进一步走弱，废不锈钢与镍铁工艺成本差距持续拉大；同时太钢、青山公布 11 月铬铁钢招价，环比下调 200 元。成材价格虽同步承压回落，但原料端跌幅更深，钢厂利润空间得以维持。供给端，钢厂当前仍具备盈利缓冲，存在降价让利的操作空间，但社会库存整体处于相对健康水平，钢厂主动大幅让利的动力不足，叠加 部份检修减产钢厂生产恢复正常 ，钢厂排产 量有所提升 。整体来看，本周不锈钢市场呈现宏观偏鹰压制、消息利多证伪、现货需求疲软、月末让利促成交、原料走弱支撑钢厂利润、库存被动去化的博弈格局。不锈钢基本面偏弱底色仍在，利润修复仅来自原料下跌，难以驱动价格趋势上行。

SMM11月4日讯，              11月4日讯，SMM高镍生铁市场情绪因子为1.63，环比持平，高镍生铁上游情绪因子为1.67，环比持平，高镍生铁下游情绪因子为1.6，环比持平。NPI 市场交投整体清淡，多空分歧较为明显。上游受后续减产、配额维持偏紧预期提振，心态偏向看涨，部分货源捂盘惜售，报价维持高位；下游钢厂采购节奏放缓，接受价格偏低，买卖价差难以收敛，刚需释放有限。高品位货源流通压力突出，下游替代选择增多，镍板分流采购需求。市场均价升水水平有所抬升，不过高价升水订单落地难度较大，实际成交体量有限。短期市场情绪受政策预期主导，基本面需求端未见明显改善，行情或维持震荡博弈状态。 》订购查看SMM金属现货历史价格

SMM镍11月4日讯： 宏观与市场消息： （1）美伊谈判反复，海峡重开预期降温。伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊表示，美方对伊朗权利和诉求的回应"未能令人信服"，必须完整、明确回应伊朗提出的7项条件并付诸实施，霍尔木兹海峡才会开放；不过有消息人士称美伊在核问题及被冻结资产方面均做出让步。油价冲高回落，WTI涨0.31%报96.76美元/桶，美盘时段一度跌逾2%，布油跌0.39%报104.36美元/桶。 （2）美国中期选举投票进行中，结果或数日才揭晓。预测机构普遍预计民主党夺回众议院（摩根大通测算民主党横扫两院概率66%），参议院归属变数较大；因多州选情胶着叠加邮寄选票清点，最终结果可能要数日甚至数周才能确定，结果落地前市场风险偏好难修复。 （3）国内方面：央行自11月15日起上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至6%，预计冻结约240亿美元外汇流动性；国务院金融工作报告提请审议，继续实施适度宽松货币政策、用好资本市场支持工具。 现货市场： 11月4日SMM1#电解镍均价118,100元/吨，较上一交易日价格下跌550元/吨。现货升贴水方面，金川1#电解镍均值3,700元/吨，较上一交易日持平，国内主流品牌电积镍区间为-300-600元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2612）早盘低开低走，截至早盘收盘报115,750元/吨，跌幅1.08%。 短期走势展望： 美伊谈判反复令海峡重开的乐观预期降温，但美国中期选举期间市场依旧相对谨慎，外盘金属全线走弱拖累沪镍下行，短期来看，沪镍主力合约价格运行区间预计为11.6-11.8万元/吨。    

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 跟踪硫磺与硫酸，常有思维惯性将硫磺当作硫酸的"上游原料"，用成本传导的思路去看酸价。但这个前提，在冶炼副产酸占比过半的中国市场，是失效的。 硫酸有两条供给来源，成本逻辑截然相反。 硫磺制酸 是"买料制酸"，成本随硫磺价上下移动，是一条弹性成本线； 冶炼副产酸 是"伴生制酸"，硫酸只是铜、锌、镍冶炼的副产物，边际成本趋近于零，定价逻辑不是覆盖成本，而是清空库存、不影响主产品。两条线再加上市场价格，就构成一个三角——而价格，永远由"边际供给"的那一方决定。 边际供给是谁，取决于硫磺价格所处的位置。 这解释了此前所有看似矛盾的现象：为什么硫磺跌，国内酸价可以不跌；为什么国际酸价又总是跟着硫磺走。 一、硫磺价是一个"开关" 把硫磺价格看作开关，逻辑就清晰了。 高位区间，开关关闭。 硫磺价高企时，硫磺酸成本远高于冶炼酸，冶炼酸是边际供给，酸价由检修、库存、区域供需决定，硫磺价几乎无效。这是过去国内的常态——硫磺一路回落，冶炼酸却纹丝不动。 跌破临界，开关切换。 硫磺价跌破某个临界点后，硫磺酸成本线"贴到"冶炼酸下方，重新成为边际供给，酸价被其成本线锚定、向下牵引。这个临界点，就是硫磺酸与冶炼酸的成本交叉点。 本轮硫磺暴跌，本质是硫磺价正在穿越这个交叉点，从"无效变量"重新变回"有效变量"。SMM 数据已印证这一切换：截至 11 月 4 日，硫磺 CIF 印尼加速下探至 785 美元/吨，铜冶炼酸指数自 10/23 的 1,274 高点回落至 1,245，国际酸同步走弱。 二、三条观测方法 方法一：看价差，不看单点。 以硫磺（EXW 山东）按 0.33 系数折算吨酸理论成本，减去当地冶炼酸均价，得到一个"成本价差"。价差的收窄速度，比硫磺的绝对跌幅更有信息量——价差仍宽，开关未切换；价差快速收窄，硫磺酸开始侵蚀冶炼酸份额，区域酸价率先回落；价差转负，酸价被硫磺酸成本线锁定。 本轮正是"快速收窄"阶段：铜冶炼酸指数持续回落的同时，山东、福建等硫磺酸活跃区域跌得更早、更急（月度调价区域的月初价格反应更大）。指数的"稳"是检修托底的结果，区域的"跌"才是硫磺突破后的真实信号。 方法二：分市场，定向传导。 同一个硫磺下跌，对不同市场意味着截然相反的东西。在国内，硫磺酸降价挤占冶炼酸份额，冶炼酸被需求端与替代端双重挤压，同时副产收益下降，反向放大铜冶炼的负 TC 亏损——SMM 测算 11 月铜精矿现货生产亏损或扩大至 6,500 元/吨附近。在国际，印尼 HPAL 湿法镍、湿法铜是硫酸净消费者，硫酸降价直接压降其成本。硫磺跌，在国内是冶炼利空，在国际是冶炼利好。 方法三：找锚点，回归成本。 印尼是全球唯一同时大规模进口硫磺和硫酸、且两者直接竞争的市场，是观测国际酸价的最佳"实验室"。在那里，买方永远在算一笔账：买硫磺自建制酸，还是直接买硫酸？当硫磺（CIF 印尼 785 美元/吨）折算的制酸成本与进口硫酸（CFR 印尼 280 美元/吨）出现偏离，市场会用采购行为把两者拉回均衡——硫磺价因此成为国际酸价的隐含锚。跟踪印尼"制酸理论成本 vs 硫酸 CFR"的偏离度，偏离越大，酸价向硫磺收敛的动能越强。 三、结论 三条方法，可沉淀为一个判断框架： 看价差，判断开关是否切换；分市场，先定向再落笔；找锚点，回归成本看收敛。 硫磺价格不是硫酸的"上游"，而是硫酸定价的"开关"。它通过切换边际供给的身份，决定酸价到底由"成本"定价，还是由"出清"定价。看懂这个开关，就看懂了国内酸与国际酸对硫磺变化的两种反应，也就能在硫磺的每一次波动里，提前找到酸价的真实方向。

11.4 SMM铸造铝合金早评 盘面：隔夜铝合金2701合约开盘22415元/吨，日内冲高至22495元/吨，随后走弱，最低触及22250元/吨，收于22280元/吨，下跌275元/吨，跌幅1.22%；成交量7254手，较前减少3496手，持仓量17962手，增加521手。 基差日报：据SMM数据，11月3日SMM ADC12现货价格对铸造铝合金主力合约（AD2701）10点15分收盘价理论升水为1650元/吨。 仓单日报：上期所数据显示，11月3日，铸造铝合金仓单总注册量为19861吨，较前一交易日增加812吨。 废铝方面：周二SMM A00铝价收报23450元/吨，环比前一交易日小幅下行70元/吨，废铝市场价格谨慎跟随，部分地区品种补齐昨日跌势。精废价差方面，11月3日佛山型材铝约1970元/吨，破碎生铝约346元/吨。供应端，税务稽查范围与力度仍是核心变量，合规带票货源紧张格局短期难破，持票方挺价基础稳固。需求端，铸造铝合金订单边际改善有望继续为生铝系提供支撑，但增量温和，追高空间受限；熟铝系则需警惕库存压力下的回调传导，若变形铝合金企业继续压价，废铝内部品种分化将进一步加剧。 工业硅方面：11月3日，SMM华东通氧553#硅在9400-9500元/吨，441#硅在9500-9600元/吨，均环比前一日持平。 海外市场：当前海外ADC12报价小幅回落至3040–3080美元/吨，进口即时盈亏处于盈利状态，理论进口窗口打开，后续需关注海外报价及汇率变化对进口货源流入的影响。 总结：周二ADC12市场整体表现偏弱。成本端，铝价及期货盘面前期回落对市场情绪形成一定压制，但随着昨日铝价跌势有所收窄，部分企业下调报价的意愿有所减弱。同时，当前废铝等原料价格相对坚挺，生产成本压力尚存，企业仍有一定挺价意愿。需求端，终端消费改善有限，下游采购积极性偏弱，市场成交表现一般。整体来看，当前ADC12市场观望情绪较浓，短期预计仍以窄幅偏弱震荡为主，后续需关注铝价走势及下游实际采购情况。 【数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。】

SMM铜晨会纪要｜2026.11.4 周三 隔夜伦铜收跌2.03%，表现为空头增仓；沪铜收跌0.64%，表现为多头减仓。宏观方面，特朗普称降息可平衡预算，美伊虽在核问题及资产上互有让步但距协议仍远，期间美方对伊发动“小规模攻击”且谈判无新进展，叠加中期选举临近、风险情绪偏低，铜价下行。预计今日铜价维持偏窄幅震荡偏弱走势。 一、隔夜盘面 伦铜：开13971美元/吨，最高14149.5美元/吨，最低13933美元/吨，收14325.5美元/吨，跌2.03%。成交3.4万手，持仓25.05万手，较上一交易日增加3802手，表现为空头增仓。 沪铜主力2612：开13971美元/吨，最高14149.5美元/吨，最低13933美元/吨，收14325.5美元/吨，跌2.03%。成交3.4万手，持仓25.05万手，较上一交易日增加3802手，表现为空头增仓。 二、消息面 美国3日开始举行中期选举投票。美国东部时间早6时（北京时间19时），缅因州、纽约州、弗吉尼亚州等东部一些州的投票点率先开启投票。在通胀高企、生活成本上升的背景下，特朗普政府第二任期迎来一场形势严峻的“期中考试”。 在本次中期选举中，共和党和民主党将角逐国会众议院全部435个席位和参议院100个席位中的35个。选民还将选出36个州的州长以及部分州的州议会议员等地方公职人员。 三、现货市场 1）上海 采购情绪2.67，环比上升0.22；销售情绪2.70，环比上升0.12。 11月3日，SMM 1#电解铜现货对沪铜2611合约报升水1150—1450元/吨，均价升水1300元/吨，较上一交易日上涨35元/吨。 沪铜2611合约早盘高开后震荡下行，午盘收于108290元/吨；昨日隔月Back月差波动较大，盘中一度走扩至1000元/吨以上。 当前上海地区现货市场供需两弱格局仍在延续。市场可流通货源持续偏紧，部分持货商手中货源有限，低价出货意愿不强，对现货升水形成一定支撑。 需求端来看，尽管昨日沪铜价格明显回落，但下游加工企业采购积极性仍未出现明显改善，市场观望情绪较浓，部分买方还盘集中在升水1100元/吨附近，与持货商报价存在一定分歧，实际成交仍以刚需为主。不过，高月差叠加现货高升水持续抬升下游采购成本，进一步抑制市场成交。综合来看，当前流通货源偏紧对现货升水仍有支撑，但需求疲弱及高Back结构限制升水进一步上行，预计今日上海地区现货升水仍将维持高位。 2）广东 采购情绪2.37，环比下降0.02；出货情绪2.60，环比上升0.04。 好铜报升水1500元/吨，较上一交易日上涨50元/吨。 平水铜报升水1250元/吨，较上一交易日上涨100元/吨。 湿法铜报升水1140元/吨，较上一交易日上涨50元/吨。 当地库存在前一日小幅增加后重新下降，到货偏少是主因；库存和铜价双双下降，持货商积极挺价，推动现货升水再度走高。不过，下游面对高升水补货意愿一般，整体市场交投表现不佳。 3）进口铜 仓单均价200美元/吨，与上一交易日持平，报价区间为185—215美元/吨。 提单均价190元/吨，与上一交易日持平，报价区间为175—205美元/吨。 EQ铜（CIF提单）均价94美元/吨，与上一交易日持平，报价区间为88—100美元/吨。 以上报价参考11月至12月上旬到港货源。 昨日远月进口比价走弱，早市需求相对平淡，当前临港货源更为稀缺，而下游对远月货源持谨慎态度，现货溢价持稳。 4）再生铜 11月3日11:30，期货收盘价为108290元/吨，较上一交易日下跌360元/吨；现货升贴水均价为升水1300元/吨，环比上涨35元/吨。 再生铜原料价格环比上升200元/吨，销售情绪指数升至2.49，采购情绪指数降至2.07。精废价差为2406元/吨，环比收窄555元/吨；精废杆价差为1040元/吨。 铜价大幅走低后，再生铜原料贸易商迅速将寄存在利废企业的再生铜原料进行点价，但手中库存却不急于出售；利废企业则因铜价回落、终端订单增加，对原料需求相应上升，日内再生铜原料市场以工厂寻求货源成交为主。 四、库存（截至11月2日） SMM全国主流地区铜库存环比上周四持平，维持在6.69万吨；较去年同期的20.01万吨附近减少约13万吨。 华东地区可流通货源仍相对有限，部分持货商挺价意愿较强，对现货升水形成一定支撑，华南地区库存结束8连降、出现小幅增加，月末下游消费不佳是主因，库存增加后持货商小幅降价出货，现货升水维持高位。 五、市场总结 宏观：特朗普称若美联储降息，美国就能实现预算平衡。中东方面，有消息称美伊在核问题及被冻结资产上均作出让步，伊朗总统称最高领袖允许就“不可谈判”议题进行磋商，但伊朗高级官员表示双方距离达成协议仍很遥远；特朗普确认北京时间3日凌晨对伊朗发动“小规模攻击”，称“并非战事”，而伊朗外交部表示谈判尚无新进展，各方仍通过调解方持续交换信息。叠加临近美国中期选举，市场风险情绪偏低，铜价下行。 供给：可流通货源持续偏紧，持货商手中货源有限，出货意愿不强。 需求：下游观望情绪较浓，采购积极性未明显改善，成交仍以刚需为主。 库存：数据简评：截至11月2日周一，SMM全国主流地区铜库存环比上周一减少1万吨左右至6万吨上方，总库存较去年同期的20万吨附近减少13万吨左右。 所提供的信息仅供参考，本文并不构成投资研究决策的直接建议。客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关。

11.4 晨会纪要 市场热点: 10月28日，印尼矿产与煤炭总局局长 Tri Winarno 表示，印尼镍产业下游化应从中间产品进一步延伸至终端产品，以提高国内附加值、推动制造业发展并创造就业机会。他同时强调，矿产生产应与市场需求保持平衡。 Tri Winarno透露，2027年工作计划与预算（RKAB）申请所反映的潜在镍矿产量已超过5亿吨，且仍有部分矿企尚未提交申请。他警告称，若批准过高的生产配额，且实际产量达到配额上限，可能导致市场供应过剩，进而对大宗商品价格形成下行压力。 印尼政府持续强调控制矿产供应并推动镍产业向高附加值产品转型。2027年RKAB审批规模将成为影响镍矿供应的关键因素。若配额与冶炼厂实际需求相匹配，有助于避免供应过剩；若配额过高，则可能加剧供应压力并拖累镍价。 宏观： （1）美伊外交破局，油价暴跌超8%。伊朗方面表示，若美方接受解除港口封锁、放松石油制裁等条件，可在两天内重新开放霍尔木兹海峡；隔夜布油跌8.23%报104.10美元/桶，WTI跌7.73%报96.08美元/桶，前期"通胀交易"逻辑明显降温。黄金自一年低位反弹1.8%报3946.47美元/盎司。 （2）美国中期选举今日投票。提前投票超5000万张创纪录，选举结果将影响后续财政政策与美联储政策博弈路径，市场观望情绪偏浓。美股方面，苹果Q4营收1144.8亿美元超预期，AMD盘后公布财报。 （3）A股周一超跌反弹，证监会稳市场稳预期。沪指涨1.08%报3638点，科创50大涨3.11%；互换便利第三次操作启动，31家机构申报超1000亿元，国内风险偏好有所修复。 现货市场： 11月3日SMM1#电解镍均价118,650元/吨，较上一交易日价格下跌250元/吨。现货升贴水方面，金川1#电解镍均值3,700元/吨，较上一交易日持平，国内主流品牌电积镍区间为-300-600元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2612）早盘震荡回升，截至早盘收盘报116,790元/吨，涨幅0.76%。 短期走势展望： 战争出现转机，油价下滑一定程度上提振市场风险偏好，沪镍早盘震荡回升，但自身高库存弱需求格局未改，后续仍关注减产情况以及美国中期选举，短期来看，沪镍主力合约价格运行区间预计为11.6-11.9万元/吨。 硫酸镍 11月3日，SMM电池级硫酸镍均价下滑。 从成本端来看，昨日美伊局势出现转机，带动宏观情绪修复，今日镍价震荡反弹，硫酸镍生产即期成本止跌；从供应端来看，部分厂商库存水位较高，寻求减产去库，市场供应压力依旧较大；从需求端来看，由于终端需求存在减量预期，下游企业散单建库情绪偏弱，对镍盐价格接受度相对较低。今日，上游镍盐厂出货情绪因子为2.1，下游前驱厂采购情绪因子为2.0，一体化企业情绪因子为2.1（历史数据可登录数据库查询）。 展望后市，短期散单市场活跃度偏弱，硫酸镍价格整体承压。 镍生铁 11月3日讯，SMM高镍生铁市场情绪因子为1.63，环比下滑0.07，高镍生铁上游情绪因子为1.67，环比下滑0.07，高镍生铁下游情绪因子为1.6，环比下滑0.05。当前 NPI 市场博弈氛围浓厚，上下游观点分化明显。供应端部分主体心态偏强，低位出货意愿不足，个别企业上调意向报价，对远期行情抱有乐观预期。但下游采购端整体偏谨慎，多数钢厂给出的意向价格维持低位，自身库存充足，采购积极性不高。镍盘面缺乏持续上行动能，难以带动现货行情走强。均价升水出现小幅抬升，一定程度反映远期预期，而一口价成交区间相对稳定。整体市场交投活跃度一般，有效成交偏少，短期行情缺乏明确方向。 不锈钢 据SMM 11月3日讯，今日SS期货盘面延续整体走强上探的运行节奏。当日有色金属板块明显走跌，沪镍同样呈偏弱运行态势，但SS凭借仓单库存持续回落的基本面支撑，叠加资金面的正向带动，走出独立偏强走势，盘中一度上探13900元/吨关口；截至当日收盘，SS主力合约最终收报13730元/吨。现货市场端，受SS期货盘面持续走强的传导带动，不锈钢现货报价同步抬升上探，市场询盘活跃度有所提升，但受价格快速冲高影响，下游终端实际拿货依旧偏谨慎，整体成交表现平淡。 SS期货主力合约。上午10:15，SS2612报13745元/吨，较前一交易日上涨175元/吨。无锡地区304/2B现货升贴水在375-725元/吨区间。现货市场中，无锡冷轧201/2B卷均价持平；冷轧毛边304/2B卷，无锡均价上涨175元/吨，佛山均价上涨175元/吨；无锡地区冷轧316L/2B卷价格持平；热轧316L/NO.1卷，无锡报价持平；无锡、佛山两地冷轧430/2B卷持平。 本周不锈钢市场呈现“消息驱动反弹后回吐涨幅、供需双弱、库存被动去化”的震荡博弈格局。上周受印尼镍铁减产预期提振盘面一度走强；本周美联储议息释放偏鹰信号，年末加息预期升温，叠加印尼镍减产消息实际落地力度有限，利多逐步证伪，SS 期货整体围绕 13400 元 / 吨区间震荡博弈，前期反弹情绪明显降温。宏观层面，美联储本次 10 月议息会议虽未落地加息，但表态偏鹰，市场对年末加息预期抬升，持续压制有色板块风险偏好；而此前带动盘面反弹的印尼镍供给收缩预期，本周缺乏实质落地验证，利好驱动边际衰减，成为盘面回落的核心诱因。现货市场来看，上周依托印尼镍减产消息带动价格阶段性走强，成交迎来一波集中释放，但随着消息利好逐步消化，行情再度回归需求偏弱主线，市场交投持续清淡，下游仅维持刚需采买。当前市场普遍预期钢厂仍保有一定利润，存在让利出货空间，叠加临近月末出货压力上升，部分贸易商主动让利以提振成交，现货价格偏弱运行，终端实质性采购并未出现改善。库存端方面，尽管现货成交持续偏弱，但本周市场到货量偏低，叠加月末阶段性提货需求支撑，不锈钢社会库存延续去化。不过本轮去库并非终端需求回暖带动，更多受制于到货偏少与月末提货扰动，需求基本面没有实质改善，库存去化的持续性偏弱。成本端，镍铁价格延续弱势格局，废不锈钢受市场避险情绪升温、税票紧张拖累进一步走弱，废不锈钢与镍铁工艺成本差距持续拉大；同时太钢、青山公布 11 月铬铁钢招价，环比下调 200 元。成材价格虽同步承压回落，但原料端跌幅更深，钢厂利润空间得以维持。供给端，钢厂当前仍具备盈利缓冲，存在降价让利的操作空间，但社会库存整体处于相对健康水平，钢厂主动大幅让利的动力不足，叠加部份检修减产钢厂生产恢复正常，钢厂排产量有所提升。整体来看，本周不锈钢市场呈现宏观偏鹰压制、消息利多证伪、现货需求疲软、月末让利促成交、原料走弱支撑钢厂利润、库存被动去化的博弈格局。不锈钢基本面偏弱底色仍在，利润修复仅来自原料下跌，难以驱动价格趋势上行。 镍矿: 菲律宾市场：  本周菲律宾镍矿价格继续下行，各品位矿价格普遍走弱。截至 10 月 30 日，FOB 菲律宾方面，Ni 0.9%（Al 7% max）为 21–22 美元/湿吨、均价21.5 美元/湿吨；Ni 1.3% 均价 26 美元/湿吨，Ni 1.4% 均价 36 美元/湿吨，Ni 1.5% 为 42–45 美元/湿吨、均价 43.5 美元/湿吨，Ni 1.8% 为70–72 美元/湿吨、均价 71 美元/湿吨，各品位均较前期下跌 1 美元/湿吨。CIF 中国方面，Ni 0.9%（Al 7% max）均价 34 美元/湿吨，Ni1.3%、1.4%、1.5% 及 1.8% 分别为 39.5、50、58.5 及 86.5 美元/湿吨。 天气方面，菲律宾主要镍矿产区仍受 ITCZ 及季节性降雨影响，Zambales 降雨较为明显，部分矿山采矿、陆运及港口装船受到限制，实际发运能力有所下降；Palawan 仍保持一定出货能力，整体供应暂未出现全面性短缺。另有强烈台风向菲律宾北部及台湾方向移动，预计路径位于主要镍矿产区以北，但恶劣海况仍可能影响港口作业及装船。 需求方面，中国下游原料库存预计可维持约两个月，现货采购以刚需补库为主，采购积极性有限，Zambales 供应受限尚未对价格形成明显支撑。菲律宾至中国海运费仍处相对高位，限制菲律宾矿的到岸价格竞争力；印尼本地矿价走弱，也削弱菲律宾矿进入印尼市场的价格优势。港口方面，七大港口镍矿库存升至 580 万湿吨（10 月 30 日），环比增加 17 万湿吨，全国港口合计 999 万湿吨，环比增加 7 万湿吨。 预计短期菲律宾镍矿价格仍将偏弱运行。随着印尼 10 月下半月 HPM 下调，区域镍矿价格重心进一步下移，若印尼本地矿价继续承压，菲律宾矿山可能进一步下调 FOB 报价以维持成交。后续关注 Zambales 发运恢复情况、Palawan 实际出货量及菲律宾至中国海运费变化。 印尼市场： 价格方面，本周印尼镍矿价格在前期下跌后暂时企稳。截至 10 月 30 日，印尼主要港口到港价中，Ni 1.2% 褐铁矿均价 24.5 美元/湿吨，Ni 1.3%褐铁矿 26.5 美元/湿吨；Ni 1.4%、1.5% 及 1.6% 腐泥土矿分别为 47.1、52.5 及 57.1 美元/湿吨。此前中高品位腐泥土矿跌幅明显大于低品位褐铁矿，高品位矿供应紧张程度有所缓解，市场议价重心逐渐向采购端倾斜。 政策价格方面，10 月下半月镍 HMA 为 15,847.67 美元/吨，较上半月下降 475 美元/吨、跌幅 2.91%；HPM 同步下调，Ni 1.2% 为 22.44 美元/湿吨，Ni 1.4% 为 50.05 美元/湿吨，Ni 1.5% 为 54.48 美元/湿吨，Ni 1.6% 为 59.12 美元/湿吨，进一步降低矿山报价参考。展望明年，印尼矿产与煤炭总局表示 2027 年 RKAB 申请所反映的潜在镍矿产量已超过 5 亿吨，能源与矿产资源部编制配额时将综合考虑全球镍市场供需与国内冶炼厂需求；2026 年修订后的生产配额约 2.9 亿至 3 亿吨，高于年初设定的 2.6 亿至 2.7 亿吨。 供应方面，2026 年补充 RKAB 配额逐步释放，获得新增配额的矿山仍需进行设备调配、道路维护、库存准备及物流安排，配额增加并不意味着现货供应立即增加，但四季度镍矿供应仍有进一步增长空间。需求方面，印尼冶炼厂原料库存可维持约两个月，短期集中补库动力有限；El Niño 带来的持续干燥与工业用水不足影响 Morowali 部分冶炼设施，部分 RKEF 产线自 9 月 22 日起运行率降至正常水平的约 30%–40%，矿石消耗随之减少。 预计短期印尼镍矿市场仍将维持偏弱格局。供应端关注新增 RKAB 配额向实际产量及发运的转化速度，需求端关注冶炼厂库存消耗、Morowali 工业用水供应及受影响 RKEF 产线的运行恢复情况；若新增供应持续释放而冶炼厂采购仍受限，印尼镍矿现货价格仍存在进一步下行压力。