2025 年中国硅锰合金月产量呈现 “稳 - 降 - 冲” 的波动走势，核心受淡旺季需求、现货价格、宏观政策影响。 分情况来看： 一、上半年 ：旺季支撑开工，淡季叠加限产致供应收缩 一季度处于钢铁行业传统春季旺季，硅锰合金下游需求提升，硅锰现货价格维持在相对景气区间，企业开工意愿较高：3 月产量冲高，同比保持小幅正增长，是旺季需求对供应的直接支撑。 二季度进入行业传统淡季，下游钢铁企业开工率阶段性回落，硅锰现货价格同步走弱；叠加高耗能行业 “双碳” 目标下的阶段性环保限产政策落地，企业主动压缩产能：5-6 月产量回落至年内低位，同比同步跌入负增长区间。 二、下半年 ：政策利好叠加旺季需求，供应持续回升并维持高位 三季度产量呈现稳步攀升态势。7月底，国家“反内卷”政策提出，宏观不提倡行业在价格领域过度竞争，硅锰行业价格看涨预期强，硅锰盘面期价随之爬升，厂家开工积极，产量增加。进入 8月中上旬，政策提出初期的积极影响延续，硅锰合金价格维持高位运行，硅锰合金厂信心得到提振，南北方市场开工积极性增加，尤其是云南地区，受益于丰水期的电费优惠政策，在生产成本优势下开工较为积极。另一方面，8月河钢钢招价格和钢招量均环比抬升，硅锰市场交货积极性增加，市场成交有所推进，活跃度走高。此外，8月上旬南北方硅锰合金厂高价套保情况较多，有效锁定利润的同时，也缓解了后续的出货压力，多重利好因素推动硅锰合金产量增长。利好因素延续至9月，硅锰产量上涨。 四季度产量延续高位运行态势。一方面，三季度积累的宏观利好因素尚未完全消退，企业主动减量意愿较弱；另一方面，锰矿原料价格持续上涨，成本端支撑增强，企业对四季度硅锰价格仍持乐观预期。尽管南方市场受枯水期临近影响，电价逐步上涨导致部分企业小幅减量，但北方主产区依托成本优势，减产意愿低，且有部分新增产能逐步投产。新增产能释放量基本抵消南方减量，使得四季度产量维持高位运行。 展望2026年，硅锰合金产量大概率延续增长态势，核心驱动因素集中于三方面 ：其一，政策利好持续深化，“反内卷”已明确成为2026年供给侧改革核心逻辑，价格体系稳定将进一步提振企业生产信心，避免因恶性竞争导致的被动减产。其二，下游需求边际改善，2026年基建投资预计保持增速，将持续拉动硅锰合金消费。其三，产能释放与成本优势共振，2025年末北方已启动的新增产能将在2026年逐步释放，而南方地区若电费优惠政策落地可缓解成本压力，成本端支撑与产能增量将共同推动产量提升。

一、全年产量回顾 MHP： 2025年全年产量同比上行，新增项目产能2万镍吨，全年产量当前预计44.55万镍吨，同比上行36.6%。分季度来看，一季度，MHP项目产量受中国和印度尼西亚传统节日影响，开工率下降，产量逐月下行；二季度，部分印尼MHP项目受洪水影响，4月产量明显下行，此后逐渐爬升；三季度，产量上行，部分印尼MHP项目超产，产量提升，9月部分MHP项目检修，另有部分MHP项目减产，导致产量小幅下行；四季度，部分MHP仍在检修周期，叠加部分印尼MHP项目整改，整体产量下降。 高冰镍： 2025年全年产量同比下行，新增项目产能10.1万镍吨，全年产量当前预计21.85万镍吨，同比下行20.3%。分季度来看，一季度，高冰镍受高成本限制，价格接受度不高，叠加与镍生铁利润竞争，部分厂商停止转产，产量明显下行；二季度，部分产线停产态势延续，产量小幅下行；三季度，由于部分冶炼企业新能源订单增量，因此高冰镍排产上行。叠加新项目投产放量，印尼整体高冰镍产量增加；四季度，由于MHP高系数价格接受度低以及供需偏紧，部分高冰镍产线恢复生产，产量增加明显。 二、全年价格回顾 MHP： 2025年全年价格震荡上行，全年价格处于11800-13500美元/镍吨区间，高点10月达13514美元/镍吨，低点1月初达11833美元/镍吨。一季度，受部分高冰镍产线停产影响，部分原先使用高冰镍作为原料的镍盐及电镍厂转而使用MHP作为替代原料，MHP需求上行，叠加受印尼宏观政策的刺激，伦镍价格也出现小幅上升，MHP绝对价格抬升；二季度，4月受印尼洪水影响，MHP产量有所减少。受MHP供应减弱影响，MHP系数有所上抬。但受美国关税政策的影响使LME镍价大幅下跌，绝对价格未见大幅上行；三季度，8月进入“金九银十”传统旺季，尽管伦镍价格受宏观压力与基本面疲软共同影响有所下行，但在MHP系数上升的支撑下，其绝对价格整体仍呈上涨趋势；四季度，因新能源下游需求仍在旺季，叠加刚果（金）导致钴中间品供应紧缺，部分硫酸钴厂增加对MHP的采购。需求推动下，MHP系数上行，但受“鹰派”货币政策预期提振美元影响，叠加市场高库存压力，LME镍价震荡下行，造成MHP绝对价格下行。 高冰镍： 2025年全年价格震荡上行，处于12300-13900美元/镍吨区间，高点10月达13826美元/镍吨，低点1月达12336美元/镍吨。一季度，高冰镍部分产线停止转产，供应缩减导致系数上行，叠加受印尼宏观政策的刺激，伦镍价格也出现小幅上升，高冰镍绝对价格抬升；二季度，市场供应持续偏紧，支撑系数上行，但伦镍价格受美联储降息预期走弱及基本面较弱的影响有所下行，高冰镍绝对价格4月上行后缓慢下跌；三季度，市场现货供应偏紧，部分贸易商提高报价，下游部分企业对高系数原料的接受度上升，高冰镍系数随之走高。然而，受伦镍价格下行拖累，高冰镍绝对价格在震荡中上行；四季度，因新能源下游需求仍在旺季，市场可交易资源稀缺，需求推动下系数上行，但受“鹰派”货币政策预期提振美元，叠加市场高库存压力，LME镍价震荡下行，造成高冰镍绝对价格下行。 三、原料的经济性竞争 MHP与高冰镍： MHP与高冰镍比较来看，第一，矿料供应稳定性上，当前印尼火法矿储量余10年，印尼湿法矿储量余20-30年，因矿料生产的稳定性，企业更倾向以MHP为原料，以保证生产的稳定性。第二，经济性上，当前一体化企业，使用MHP作为原料加工经济性强于高冰镍。第三，供应端上，MHP后续持续放量，过剩带来价格走低，经济性提高。第四，MHP中含元素钴，在当前刚果（金）配额政策下，成为不可或缺的替代原料。 重要风险提示，当前硫磺价格已超越530美元/吨，在MHP生产成本中占比已达29%，若硫磺价格持续上行，MHP与高冰镍的生产经济性或发生转变。 NPI与高冰镍： 高冰镍作为NPI的转产产物，冶炼厂会对比NPI和高冰镍原料销售的利润率，自主选择是否转产。 四、全年成本回顾 全年来看，尽管辅料硫磺价格持续上涨，但由于硫酸钴价格上升带来的钴折扣，MHP的生产成本仍略有下降。  全年矿石及辅料价格波动频繁，高冰镍生产成本未呈现明显趋势。  10月以来，关键辅料硫磺价格受全球供应趋紧及需求增长影响持续上行。供应方面，俄罗斯硫磺出口禁令已于11月2日生效，目前全球主要硫磺贸易来源地为中东、加拿大和哈萨克斯坦。需求方面，印尼冶炼企业持续备货。展望12月，供应紧张格局预计将继续支撑硫磺价格，市场易涨难跌，上行趋势或将延续。  按MHP生产每镍吨消耗11.8吨硫磺的配比计算，若其他因素不变，当硫磺价格达到637美元/吨时，一体化企业使用MHP与高冰镍的经济性基本持平。若硫磺价格突破637美元/吨，一体化硫酸镍生产企业采用高冰镍作为原料将更具经济性。硫磺价格为690美元/吨时，MHP和高冰镍的生产成本对一体化企业来说持平。 五、MHP成本结构拆解 镍矿成本方面，随着层出不穷的印尼政策实施，根据RKAB、SIMBARA、HPM和PNBP，从量、价、税三个方面对镍矿进行限制，带来矿价变化。2022年至今，1.2%品位的印尼红土镍矿价格由年均22.6美元/吨提升至24.5美元/吨，并预计将持续提升。 关键辅料硫磺方面，由于新能源行业新增需求（磷酸铁与MHP），叠加摩洛哥新增肥料需求，硫磺供应增速不及需求增速。当前MHP硫磺成本已超越矿料成本。由于全球硫磺产能分布与需求分布存在明显不匹配，国际市场竞争，未来三年预期硫磺价格仍将呈现上行趋势，硫磺成本将长期占据MHP主要成本之一。 明年预计MHP湿法矿价格与硫磺价格同步上行，双重影响下MHP成本抬升。长周期来看，湿法矿价格将受印尼政府政策性调控，硫磺价格受下游需求持续增加，MHP生产成本将持续上行。 六、2026年展望 MHP： 2026年预期全年印尼MHP镍FOB价格下行，刚果（金）钴配额政策带来钴供应缺口，进而抬升钴价，在此背景下，2026年MHP折钴后生产成本下行，可能带来买方议价空间，全年供应偏紧格局持续也将支撑MHP价格。 高冰镍： 2026年预期全年印尼高冰镍FOB价格上行，SMM预计印尼火法矿剩余储量仅能满足10年需求，在此背景下，2026年火法矿价格上行，高冰镍成本进一步提升，为高冰镍价格带来支撑。长周期来看（2026年-2030年），火法矿矿料价格和辅料焦煤焦炭价格预期上行，高冰镍成本逐年提升，带来高冰镍售价上行。 中间品产量中，以印度尼西亚为主导。印度尼西亚凭借矿产资源优势与技术成熟度，占据中间品主要市场。2021-2025年来，印尼中间品产量在全球供应中的占比已由22%提升至73%。SMM分析，随着印尼MHP新建项目的产能释放，印尼中间品产量在全球总量中的占比仍在增加，未来印尼市占率将进一步提升。

》查看SMM金属报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势                   本周（12月22日-12月26日）洋山铜溢价提单成交周均价格区间为 47.4-59.4 美元/吨，QP1月，均价为 53.4 美元/吨，周环比上涨 4.4 美元/吨，仓单 48-59.2 美元/吨，QP1月，均价为 53.6 美元/吨，周环比上涨 10.6 美元/吨。EQ铜CIF提单为 5.2-16.8 美元/吨，QP1月，均价为 11 美元/吨，周环比下降 0.8 美元/吨。截至12月24日，LME铜对沪铜2601合约除汇沪伦比值为 1.1201 ，进口盈亏 -1400 元/吨附近。截至到周三，伦铜3M-Jan为BACK12.61美元/吨；1月date与2月date调期费差约为BACK3.32美元/吨。 目前火法好铜仓单实盘价格56美元/吨，主流火法与国产仓单40-50美元/吨，湿法仓单40-45美元/吨；好铜提单实盘价格50-55美元/吨，主流火法与国产提单40-50美元/吨左右，湿法提单40美元/吨；CIF提单EQ铜4~16美元/吨，均价为10美元/吨。 本周市场现货贸易成交有限，年末淡季氛围浓厚。受东南亚地区现货溢价节节攀升影响，上海保税区国产仓单溢价上涨，与提单倒挂现象有结束趋势。跨市套利空间收窄也让CME注册品牌提单价差持续收窄。周尾圣诞节期间LME停盘，现货成交趋于冷清。展望后市，元旦节前现货市场预计将维持冷清。预计1月受比价影响预计国内冶炼厂将有大量出口。长单陆续敲定后预计贸易商对现货流转需求量将有增加。洋山铜溢价在下周短暂持平后有较大上行空间。 据SMM调研了解，本周四（12月25日）国内保税区铜库存环比上期（12月18日）减少0.12万吨至7.54万吨。其中上海保税库存环比减少0.23万吨至6.73万吨；广东保税库存环比增加0.11万吨至0.81万吨。本周保税区库存总体持平，冶炼厂出口至保税有所增加，但进口到港环比上周减少。展望后市，12月月底冶炼厂出口量十分有限，到港货源受资金回笼需求亦将普遍流入内贸。预计下周保税区库存将小幅下降。                                                                                                                     》查看SMM金属产业链数据库  

  》查看SMM硅产品报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 SMM12月26日讯：12月19日至12月25日，新疆地区样本硅企周度产量在42740吨，周度开工率在88%，较上周环比持平。近一周新疆样本硅企开工存在个别硅炉增减的情况，总量周环比变化有限。本周期货价格震荡偏强，北方部分硅企挂单出货意愿及出货量较上周增加，因当前价格仍不及硅企预期，故整体来看出货成交量偏向有限。仍需重点关注新疆硅企开工率变化。 云南样本硅企周度产量在2560吨，周度开工率22％，较上周环比微降。样本选取原因云南样本硅企周度开工率高于地区总开工率。在产硅企以自供或者交付长单为主。 四川样本硅企周度产量为1820吨，周度开工率在16％。较上周持稳。抛去样本内大厂，剩余硅企开工率在6%附近。 甘肃、内蒙等地硅企近一周开工表现也是有增有减，整体开工率较月初小降。     》点击查看SMM金属产业链数据库

SMM12月26日讯：                                          今日SMM 1#电解铜现货对当月2601合约报价贴水400元/吨-贴水280元/吨，均价报价贴水340元/吨，较上一交易日下跌10元/吨；SMM1#电解铜价格97300-98160元/吨。早盘沪期铜2601合约早盘盘初再破历史新高，至上午收盘前走高至98500元/吨附近。跨月价差基本在C220-C180之间。 日内下游需求惨淡，但市场持货商出货量亦较少，故日内价格总体维持平稳。早盘持货商报主流平水铜贴水360元/吨到贴水300元/吨，好铜货紧难寻报价。第二时段后平水铜逐渐跌至贴水400元/吨附近。 展望下周，铜价屡创新高使得下游已经出现大规模停炉停产，元旦假期前预计消费将维持惨淡现状。供需双弱局面下现货升水易跌难涨。  

》查看SMM硅产品报价   》订购查看SMM金属现货历史价格走势 SMM12月26日讯： 本周国内电池片价格快速上涨，组件价格虽小幅上调0.03元/瓦左右，但目前已无力覆盖电池涨价带来的成本上升压力。且12月装机需求结束，海外订单也无较多增量，需求面实际承压仍较大，在成本端以及需求端的双向挤压之下，预计1月组件整体排产将大幅下降，后续短期仅存一体化组件企业正常生产。 图：电池片价格走势 12月近两周，电池价格飞速上涨，主受成本端银浆价格推动，目前TOPCon210电池单瓦成交重心价格已升至0.34元/瓦，部分企业报价高达0.38元/瓦，组件成本压力猛增，且当前银浆价格仍有继续上涨预期，后续组件成本压力也将持续增长。 图：N型210组件成本、利润走势 在利润再度转为亏损的状态之下，组件企业迫于后续订单无支撑以及整体Q1季度组件需求悲观情绪下，开始主动减少排产计划，目前多数一体化企业暂未确定后续排产量，但专业化组件企业基本迫于成本压力开始确定1月进入减产周期，且春节放假时间也预计提前至1月中下旬，根据SMM测算，1月国内组件悲观排产量将下降超过3GW。

2025 年冷轧年度回顾与展望【SMM专题】 2025 年，冷轧价格呈现“凹”形走势，SMM冷轧全国均价波动范围在3563-4177元/吨之间，全年均价平均值为3879.67元/吨，同比2024年均价4181.82元/吨，下降302.15元/吨，降幅约7.2%。2025年冷轧价格经历一季度的平淡，二季度需求偏弱 叠加原料价格持续下降 导致暴跌，三季度宏观利好带动的猛涨到四季度需求平淡、强挺价意愿下导致价格窄幅波动。 图1-2025年冷轧现货价格走势 第一季度【现货均价：4040-4177元/吨】 冷轧板卷价格稳中偏弱运行。1-2月，24年年底下游、出口完成年度任务，1月初市场需求下降，不足以支撑价格维持高位，价格小幅下降。但市场对春节后价格上涨有预期，市场挺价意愿强烈，价格维持高位窄幅波动。3月，制造业复苏缓慢，市场预期落空，价格支撑不足，但冷轧库存处于历年偏低水平，市场压力不大，价格呈现稳中偏弱的趋势。 第二季度【现货均价：3563-4037元/吨】 冷轧板卷价格暴跌，持续下降。4月，美国关税政策持续深入，市场对于出口的悲观情绪叠加“金三银四”落空，冷轧板卷价格难以维稳，价格开始出现大幅下滑。5月中旬，中美日内瓦经贸会谈达成联合声明，关税面压力放缓，市场氛围有所缓和，叠加热卷盘面反弹，带动冷轧价格回升，但价格回升后成交偏弱，同时焦炭提降，成本支撑不足，价格再次下降。6月，冷轧板卷供应处于高位，库存逐渐累积，供需矛盾加大，焦炭再次提降，带动冷轧价格下降。 第三季度【现货均价：3567-3937元/吨】 冷轧板卷价格暴涨后偏稳运行。7月，“限产”和“反内卷”发酵，市场涨价情绪高，带动冷轧价格持续反弹。从成交情况看，月初涨价市场成交较好，但随着价格持续走高，叠加当下处于淡季，下游需求并未过多释放，成交逐渐转弱。8月，随着市场情绪发酵过后，回归基本面，供需失衡，市场需求不足，价格震荡下移，但考虑到“金九”的来临，市场预期及焦炭提涨支撑价格并未有明显下跌。9月，冷轧价格先扬后抑，月初阅兵限产消息炒作，叠加“金九”预期，价格小幅上扬，随着“金九”并未凸显，市场需求不及预期，价格再次走弱。 第四季度【现货均价：3837-3893元/吨】 冷轧板卷价格偏弱震荡。10月，国庆过后，冷轧库存累积，高于历年同期，且国庆后补库需求不足，供需失衡，市场情绪悲观价格下跌。10月下旬，北方地区环保限产，钢厂检修增加，产量下降，叠加焦炭第二轮提涨，成本支撑较强，冷轧价格小幅回升。11月，冷轧市场需求淡季，库存高企，市场价格难以维系，开始走弱。12月，国内政治局会议不及预期，下游采购谨慎，去库速度缓慢，贸易商情绪悲观，价格走弱。   展望2026年冷轧板卷市场价格，从供应端看，2025年我国冷轧产量同比上涨2.3%，产量增幅不大，但供给结构有所改善，2025年受到汽车需求的影响，钢厂生产品种钢利润大幅增加，促使钢厂生产更侧重于品种钢。受到利润驱使，对于2026年，预计会有更多冷轧新增产能。 图2-2024-2026E年冷轧产能情况 从需求方面看，冷轧的表需近年来持续增长。2024年同比2023年增2.4%，2025年同比2024年增1.8%，虽增幅放缓但增量增加。2026年下游制造业尤其是新能源汽车持续发力，但考虑到国内家电、汽车补贴在2026年进一步放缓，加上钢铁行业整体下行趋势不 改，预计2026年冷轧表需与2025年基本持平。 图3-2015-2026E年汽车产量 图4-2015-2026E年家电产量 整体看来，2026年冷轧价格难以出现大幅变化，预计2026年冷轧均价与2025年持平，延续底部震荡，具体仍需关注2026年限产情况以及下游制造业是否会有超预期的政策或需求支撑。

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 国内主要精铜杆企业本周（12月19日-12月25日）开工率为60.73%，环比下滑2.34个百分点，同比下降14.19个百分点。本周铜价一度站上96000元/吨高位，严重抑制精铜杆企业订单，导致开工下滑。库存方面，铜价走高，叠加铜杆企业相继进入年终收尾阶段，企业采购意愿严重承压，原料库存环比下降9.23%；下游整体订单表现不佳，线缆领域尤为严重，因此本周成品库存垒库情况加剧，环比增加10.73%。展望下周，各行业均以资金结算为主，同时铜价持续高企叠加高库存影响，多家企业将进行减停产，SMM预计下周（12月26日-1月1日）精铜杆企业开工率将环比微降个5.45百分点至55.28%，同比下降11.15个百分点。