第22届瑞银证券中国A股研讨会在深圳举办，本次研讨会的主题为“变局致胜，风起云涌”。本届研讨会主题涵盖宏观经济，探讨中国经济长期发展动向，也囊括股票策略，聚焦中国股市中长期的投资潜力。 会上，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊指出，当前市场关注焦点集中在“牛市”氛围下的资金流向与未来走势，而基本面改善与估值优势将成为支撑市场上行的核心动力。 从盈利端来看，A股正迎来盈利修复的关键窗口期。过去1～2年，A股整体盈利长期处于微幅负增长或零增长的低迷状态，而2024年下半年三四季度的盈利基数较低，为2025年盈利提速创造了有利条件。截至8月底，基本上所有A股公司都已经完成了中报披露。从上半年来看，A股整体实现了大约3%左右的利润增长。剔除大盘股的影响后，增速大约在1%左右，也就是一个小幅的正增长。 展望下半年，随着基数效应的进一步减弱，利润增速有望继续提升。预计全年A股利润增速大约在6%左右，相比去年的低单位数增长会有所改善。 此外，政策支持与资金保障进一步强化了市场信心。宏观政策层面，财政与信贷政策协同发力，2024年底以来，信贷脉冲与政府支出的单月增速均明显提升，这一变化已直接反映在年初至今A股20%左右的涨幅中，且政策对市场的激励作用仍在持续释放。中长期资金入市方面，1月推出的中长线资金入市方案，带动保险资金、公募资金等持续进场；同时，资本市场全面改革不断深化，对外开放范围扩大、负面清单削减、民营企业信心提振等举措，均为市场估值上行提供了强有力的支撑。 个人投资者未过热，机构与杠杆资金成核心力量 在“慢牛”行情背景下，资金流向是判断市场情绪与未来走势的关键。孟磊通过多维度数据分析，明确了当前各类投资者的资金布局情况。 第一类是个人投资者，目前并未出现大规模入市的迹象，市场情绪远未达到“过热”水平。 从新增投资者数量来看，以上交所每月新开户数据为基础，结合中国结算2023年9月前披露的“新开户与新增投资者2-3倍比值”规律（1名投资者通常开立2～3个账户），2025年7月A股新开户约200万，对应新增投资者仅100万量级，未出现场外资金集中入场的情况。 从居民资金配置来看，过去五年居民超额储蓄持续上行，更多资金仍沉淀在储蓄中，未大量流入股市；量化数据显示，当前个人投资者交易占比处于历史均值与2024年“9.24”行情的中间水平，进一步印证了个人投资者情绪相对理性。 值得关注的是，居民理财“搬家”（从债券、类固收产品转向股票）已启动但规模有限：7月债券份额出现赎回，国债、企业债收益率触底后小幅回升，呈现“股债跷跷板”效应，但资金转移幅度与今年1-2月相近；从M1与M2剪刀差（M1同比增速减M2同比增速，反映资金活化程度）来看，7月底该指标才小幅翘头，说明居民资金从定期存款向活期存款及股票市场转移仍处于初期阶段。 第二类是杠杆资金，当前热情高涨，成为推动市场的重要力量。尽管个人投资者未大规模入市，但A股融资余额已创下历史新高，这一矛盾背后是杠杆资金的集中进场。 杠杆资金偏好人工智能等主题投资，且主要布局中小盘股。从历史规律来看，A股成交量与中小盘股表现高度相关：当成交量放大时，以中证1000为代表的小盘股普遍跑赢沪深300等大盘蓝筹指数；反之，成交量萎缩时，小盘股表现则落后于大盘。这是因为A股成交量的增量部分主要来自个人投资者与杠杆资金，而这类资金更倾向于配置中小盘股。当前A股成交量已处于3万亿的较高水平，进一步大幅扩大的可能性较低，因此下半年小盘股的超额收益动能可能较上半年有所减弱，但仍具备配置价值。目前中证1000相对沪深300的估值比例处于历史均值，未出现明显泡沫。 第三类是量化及指数增强产品，其布局方向与个人投资者、杠杆资金高度契合，进一步提升了市场活跃度。 以往量化产品类型丰富，涵盖市场中性产品、个股多空产品等，但2025年受转融券暂停、指数期货贴水幅度较大等因素影响，中性产品收益率远低于“仅做多”类型产品，因此指数增强产品成为市场主流。这类产品精准捕捉小市值因子与流动性因子的推动作用，大量布局小盘股甚至微盘股行情，为市场带来了增量流动性，进一步激活了市场交易氛围。 第四类是公募、保险等主流机构投资者，目前仍有较大加仓空间，将成为未来市场上行的重要推手。 公募基金方面，2025年上半年新发规模虽有边际提升，但远未达到2020-2021年的高峰水平，这也导致公募主导的板块表现不如其他资金主导板块活跃。从持仓数据来看，上半年公募基金仅增仓A股1460亿元，甚至低于同期ETF规模扩张幅度，主动买入力度较弱。不过，历史经验表明，“股市上涨先于基金发行”行情启动后，投资者才更愿意通过基金产品入市。 7月以来A股慢牛行情延续，涨速略有提升，预计下半年公募基金发行规模将进一步增长，主动加仓动力也会增强，为市场注入更多资金。保险资金方面，上半年已增仓6400亿元权益类资产，但更多投向港股；在当前无风险收益率低位的背景下，为降低利差损风险、提升收益，保险资金需加大股票配置力度，下半年有望通过资产再平衡，进一步加仓A股。 紧握成长主线，把握慢牛行情机遇 基于对基本面、估值与资金流向的分析，孟磊给出了明确的投资策略建议，核心是“紧握成长风格，坚定布局慢牛行情”。 在风格配置上，旗帜鲜明地看好成长股。从历史表现来看，成长风格与价值风格的轮动主要由市场方向决定：当市场处于上行周期时，投资者为追求更高收益，更倾向于配置弹性更大的成长股；当市场走弱时，投资者出于防御需求，会转向价值型板块。2025年A股盈利稳步反弹，估值具备进一步提升空间，整体市场处于上行通道，因此成长风格将更具优势。无论是大盘成长股还是小盘成长股，均值得重点布局，无需过度纠结于“大盘与小盘”的差异，核心是把握“成长”这一主线。 从市场整体展望来看，A股慢牛行情有望持续延续。近年来，在“国九条”推动下，资本市场正加速向“以投资者为本”转型，IPO与再融资平衡、退市机制完善、分红回购比例提升、中长期资金入市引导等举措逐步落地，A股的战略重要性已远超往年。从2024年“9.24”行情至今，资本市场改革成效持续兑现，居民理财“搬家”进程逐步推进，为慢牛行情提供了长期支撑。 在主题投资方面，“反内卷”相关板块值得关注。孟磊表示，后续将有经济学家针对“反内卷”主题下的细分行业机会展开详细解读，投资者可重点跟踪政策支持、需求升级等领域的潜在机遇，把握结构性行情。

宏观新闻 1、近日，财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议。会议就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行了深入研讨。下一步，要持续推动我国债券市场平稳健康发展，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效。 2、高盛的一位高管最新表示，投资者情绪已经显著改善，中国股市仍有上涨空间。高盛亚太地区（除日本外）总裁表示，虽然一些长线投资者仍在寻求更明确的政策信号，但对冲基金的资金流入状况有所改善。 3、香港交易所9月3日发布通告称，香港结算厘定人民币与港元及人民币与美元的兑换扣减率于2025年9月5日收巿后将维持2.6%。 4、中国商务部裁定，美国光纤生产商和出口商通过改变贸易模式的方式向中国出口相关截止波长位移单模光纤(G.654.C光纤)，不具有充分的商业合理性，削弱了现行反倾销措施的实施效果，构成了对原产于美国的进口非色散位移单模光纤反倾销措施的规避。依据相关规定，自2025年9月4日起，将原产于美国的进口非色散位移单模光纤现行反倾销税税率适用于原产于美国的进口相关截止波长位移单模光纤。 行业新闻 1、富时罗素9月3日宣布对富时中国50等指数的季度审核变更，将于9月19日收盘后生效。富时中国A50指数本次纳入百济神州-U、新易盛、药明康德、中际旭创，同时剔除中国核电、中国联通、国电南瑞、万华化学。 2、中证指数有限公司将于2025年9月10日正式发布中证A500成长指数和中证A500价值指数。中证A500成长指数从中证A500指数样本中，选取成长因子得分最高的100只证券作为指数样本。中证A500价值指数从中证A500指数样本中，选取价值因子得分最高的100只证券作为指数样本。 3、9月3日，中际旭创大涨超10%，总市值攀升至4735.48亿元，首次超越东方财富（4208.62亿元），并跃居创业板总市值第二位。 4、据消息人士称，欧佩克+将在本周日的会议上考虑进一步提高石油产量，以努力夺回市场份额。 5、中国银行业协会发布《中国金融租赁行业发展报告（2025）》，截至2024年末，金融租赁公司已成为国产飞机订单的最大持有者；在金融租赁公司新造船订单中，国产船舶已占绝大比例。 6、中指研究院最新发布的《2025年8月中国物业服务企业新增合约面积TOP50》显示，2025年8月，TOP50企业新增合约面积约5490万平方米，头部企业规模持续扩张；新增合约面积均值为110万平方米。 7、随着行业传统旺季到来，多家纸厂实施“涨价+停机”双重策略。9月以来，纸业龙头继续调整价格。近期，玖龙纸业、山鹰国际、理文造纸、五洲特纸等大型纸厂发布涨价函，宣布在9月初上调部分产品价格。 8、《科创板日报》记者获悉，昨日下午，温州正式挂牌成立人工智能局。这是浙江省首个挂牌的人工智能局。 公司新闻 1、天普股份公告，8月22日迄今多次触及股票交易异常波动及严重异常波动情形，今起停牌核查。 2、中国重工公告，换股实施股权登记日为9月4日，换股比例为1:0.1339。 3、德创环保公告，拟延期不超过5个交易日回复问询函。 4、紫金矿业公告，副总裁于9月2日至3日累计减持25万。 5、金地集团公告，8月签约金额22.2亿元，同比下降58.89%。 6、成都华微公告，4通道12位40G高速高精度射频直采ADC芯片尚未规模化销售。 7、文投控股公告，公司影院、游戏等存量业务仍处于重整后的复苏阶段。 8、泰和科技公告，公司的硫化物固态电解质项目目前处于中试阶段，尚未形成销售收入。 9、源杰科技公告，未来若市场发展不及预期，公司在数据中心市场的销售收入将受到较大影响。 10、罗博特科公告，签订单笔金额约946.50万欧元的全自动硅光子封装整线设备合同。 11、三友医疗官方消息，公司创新产品Zeus脊柱内固定系统认证升级，获FDA510(k)认证。 环球市场 1、美股三大指数涨跌互现，道琼斯指数跌0.05%，标普500指数涨0.51%，纳斯达克综合指数涨1.02%。谷歌涨超9%，创4月9日以来最佳单日表现，股价创纪录新高。苹果收涨3.8%，创近一个月来最大涨幅。 2、有报道称OPEC+将考虑新一轮增产，国际油价下跌，WTI 10月原油期货收于每桶63.97美元，跌幅为2.47%；布伦特11月原油期货收于每桶67.60美元，跌幅为2.23%。 3、国际金价继续刷新历史新高，现货黄金站上3570美元关口。 4、苹果据称将于明年推出Siri中的AI搜索功能，以与OpenAI竞争。 5、法国数据监督机构称已对谷歌处以3.25亿欧元的罚款，因其未遵守与网站数据（Cookie）相关的规定。 6、OpenAI据称将二次股票发售的规模提高至103亿美元，增加超过40亿美元。OpenAI估值达到5000亿美元。 7、欧股收盘集体上涨，欧洲斯托克50指数涨0.58%，英国富时100指数涨0.66%，法国CAC40指数涨0.86%，德国DAX30指数涨0.31%，富时意大利MIB指数涨0.14%。 投资机会参考 1、宇树科技官宣四季度提交IPO申请，机构称人形机器人商业化落地可期 据媒体报道，宇树科技在社交媒体上发帖称，预计将在2025年10月至12月期间向证券交易所提交上市申请文件，届时公司的相关运营数据将正式披露。宇树科技表示，以2024年为例，四足机器人、人形机器人和组件产品的销售额分别占约65%、30%和5%。其中，约80%的四足机器人被应用于研究、教育和消费领域，而剩余的20%则被用于工业领域，如检查与消防。人形机器人完全用于研究、教育和消费领域。 上海证券表示，近期国内外产业端迎来密集催化，产业潮起入局者明显增多，国内华为DeepSeek人工智能公司的涌现推动通用机器人大模型的发展，助力人形机器人实现具身智能，人形机器人产业链进入“百花齐放，百家争鸣”阶段，目前人形机器人进入工业场景，已经成为国内外确定性较高的应用趋势，人形机器人商业化落地可期，建议关注受益的国内零部件厂商。 2、海外储能需求爆发式增长，国内储能电芯企业订单激增 据媒体报道，今年以来，海外储能需求爆发式增长，令国内储能电芯企业订单激增，工厂开足马力进入满产状态，叠加新能源上网电价市场化改革落地，有储能企业甚至表示“加价也排不了单”，出现“一芯难求”的局面。 中信证券研报表示，伴随海外能源转型，新能源占比提升带动灵活性调节资源的需求，以欧美为首的海外储能市场有望迎来需求放量。国产储能产业链具备明显优势，电芯、储能系统环节全球份额持续提升。从海外储能厂商来看，多数公司对中国产业链依赖程度高，在政策不确定下面临经营困境。当前时点，海外储能市场投资价值凸现，建议关注布局海外储能产业链电芯、PCS、系统集成等环节的头部厂商。

今天是中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年纪念日。今天上午9时，北京天安门广场举行纪念大会。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平将发表重要讲话并检阅部队。大会包括约70分钟盛大阅兵，阅兵活动按阅兵式、分列式进行。 特朗普：将就全球关税案裁决向最高法院提起上诉 北京时间9月3日凌晨，特朗普表示，将就全球关税案裁决向美国最高法院提起上诉，并重申，他推出全球关税是鉴于美国处于经济紧急状态。 特朗普称，如果上诉到美国最高法院后，他在全球关税案中败诉，将会造成“一种也许前所未见的震荡”。如果他在关税案中获胜，美国股市将会“直冲云霄”。他认为，不确定性造成美国股市下跌。 特朗普表示，他将请求美国最高法院“快速裁决”，希望法院尽早受理、加快审理，尽快做出裁决，推翻上诉法院认定大部分关税非法的裁决。希望“明天”就上诉到最高法院，“因为我们需要尽早做出裁决”，关税事关“我们国家的财政结构”。 中概股金龙指数逆市收涨 9月2日，美股三大指数集体收跌。截至收盘，道琼斯指数跌0.55%，报45295.81点；标普500指数跌0.69%，报6415.54点；纳斯达克综合指数跌0.82%，报21279.63点，盘中三大指数一度跌超1%。 中概股逆市走高，纳斯达克中国金龙指数涨0.52%。热门中概股多数收涨，贝壳涨4.89%，理想汽车涨4.5%，未来涨3.13%，阿里巴巴涨2.63%，新东方涨2.4%，京东涨1.64%，拼多多涨1.22%，百度涨1.04%，腾讯音乐涨0.12%。 纽约期金突破3600美元/盎司，创历史新高 9月2日纽约尾盘，COMEX黄金期货12月合约涨2.42%，报3601.00美元/盎司，全天处于上涨状态。 当日现货黄金价格涨1.72%，报3536.03美元/盎司，创历史新高。路透社2日分析，这主要受美元走弱以及美国联邦储备委员会9月降息预期影响。数据显示，今年以来，金价已累计上涨大约33%。 “资本”网站金融市场分析师凯尔·罗达说，美国经济前景疲软以及预期中的美联储降息，这两大因素共同提振了贵金属价格。“另一个因素是，美国总统特朗普攻击美联储‘独立性’而引发的美元资产信心危机正在发酵。” 美国财长计划周五开始对美联储主席候选人进行一系列面试 据媒体援引知情人士透露，美国财政部长贝森特计划从周五开始对美联储主席候选人进行一系列密集面试。消息人士称，面试过程将持续到下周，贝森特将与候选人进行面对面或视频会议交流。 据贝森特及其顾问透露，目前共有11名候选人入围，其中包括美联储理事沃勒和鲍曼、国家经济委员会主任哈塞特以及前美联储理事沃什。面试结束后，贝森特将向特朗普提交最终的候选推荐名单。贝森特此前曾表示，他将在劳动节过后不久启动美联储主席继任人选的遴选工作。 资金流入相对理性，A股市场短期板块高低切换或将加速 进入9月，A股上市公司半年报已披露完毕。中国上市公司协会发布的《中国上市公司2025年半年度经营业绩报告》显示，上半年A股上市公司合计营业收入为35.01万亿元，同比增长0.16%。全市场近六成公司营收正增长，超四分之三公司实现盈利，2475家公司净利润正增长，1943家公司营收、净利双增长。当前的A股估值与持续修复的上市公司业绩是否匹配？ 对此，永安期货研究中心股指中级分析师华翔向期货日报记者表示，6月至8月，上证50、沪深300、中证500和中证1000分别上涨约11%、18%、25%和24%，指数之间的涨幅差距比较大，具体落实到行业上，涨幅差距则更大：行业的平均涨幅约10%，但是人工智能产业链相关股票的涨幅在30%左右，个别个股涨幅高达几倍。这造成了板块之间估值分化。从估值看，半导体、硬件设备的行业市盈率分位数已达到98%和95%，市净率分位数达到88%和97%，存在一定的短期高估。 光大期货金融工程分析师王东瀛表示，从二季度A股剔除金融来看，净利润同比增速较一季度明显回落，但维持正值，好于2023年和2024年的水平，这一水平与更加高频的工业企业利润数据基本一致。营业收入同比增速与一季度基本持平，但仍明显低于主要资金利率，即企业资产端收益率仍低于负债端成本。从指数层面来看，快速去杠杆仍在进行时，ROE维持底部位置，基本符合市场预期。 “尽管财报数据表现稍弱，但流动性行情并不受短期基本面数据的影响。例如，2014年指数在ROE下行周期中大幅上涨，原因是地方财政自由度提升，货币发行的锚点由出口换汇转变为社会融资需求，奠定了此后10年的经济发展模式。本轮上涨与2014年有相同的逻辑，都是交易大级别宏观周期的转向。财政政策将在未来数年扮演越发重要的角色，一方面推动居民收入水平提升，另一方面促进高端制造业转型。相关利好在未来数年会逐步体现，并不反映在当下的经济数据中。”王东瀛说。 “近期股票上涨的主要驱动来源于机构配置型资金的买入和杠杆型交易资金的入市。”王东瀛告诉记者，股票型基金自4月以来维持较高热度，8月新成立股票型基金450亿元，混合型基金140亿元，目前仍在逐步建仓；融资余额突破历史新高，达到2.23万亿元，其中8月增幅超2500亿元；外资同样在弱美元的背景下持续流入A股市场。 “尽管融资余额绝对值较高，但当前A股市场包含5000多只个股，总市值和日均交易额同样处于历史高位，远高于2015年的水平，杠杆资金在上涨过程中扮演的角色有限，同时引起流动性风险的概率也较低。配置型资金则主要倾向于成长题材。目前，国内货币政策相对宽松且热点题材明确，在宏观政策出现转变前，流动性行情不易发生明显转向。相比而言，个人投资者更加关注微观细节，如企业财报、产品更新等内容，并不是本轮行情的主要驱动逻辑。”王东瀛称。 “当下的资金分歧显示部分布局早、盈利比较充沛的主力资金可能会从高估值板块撤退。”华翔说，机构资金习惯在市场下跌或者低估值时持续买入，在上涨和估值偏高时卖出，不一定在绝对高位或者低位，但这不能作为单一判断市场涨跌是否结束的信号。他表示，本轮上涨是局部板块持续领涨带来的，和以往全面牛市容易显示出的情绪过热有所不同：本轮行情资金集中在少数板块上，因此从全市场的融资表现和整体情绪指标来看，不容易显示过热。从成交集中度上看，人工智能相关板块的成交量已经占大盘成交量的40%左右，在历史上处于较高位置，显示出板块处于过热的状态。 华翔认为，短期板块高低切换或将加速，资金博弈会加深，在流动性充沛的情况下，资金可能会优先寻找下一个有交易机会的板块，而非直接撤离市场。同时，如果人工智能、医药等热门成长板块有合理的回调或者修整，也不排除资金重新参与，建议关注融资变化。 “尽管股指中期上涨逻辑没有改变，但由于8月以来资金集中度越来越高，短期可能面临回调风险。”王东瀛分析称，8月以来，A股行情呈现“缩圈”态势，即核心指数成分股涨幅明显大于非成分股、“双创”涨幅明显大于其他指数，个别题材交易拥挤度较高，考虑到前期获利盘了结等因素，短期回调属于正常现象。王东瀛建议，期货品种上可以选择远月合约，一方面，远月合约期限较长，可以应对短期波动；另一方面，远月合约基差贴水幅度较大，提供了一定的安全垫。

最新数据显示，昨日A股融资余额攀升至2.28万亿元，打破2015年6月18日2.27万亿元的纪录，创下A股史上新高。同日，两融余额同步冲高至2.3万亿元，同样刷新历史峰值。 值得关注的是，自8月5日两融余额突破2万亿元后，已连续20个交易日稳定在这一水平之上。同时A股近期还出现成交额与两融余额连续“双破2万亿”的现象。截至目前，A股历史上共有19个交易日达成这一指标，其中5个集中在2015年5-6月杠杆牛市期间，而2025年以来已有14个交易日实现，这一数据交叉印证了当前A股市场情绪的活跃态势。 尽管市场交易热度持续攀升，但多项关键指标显示，当前A股杠杆水平仍处于历史中枢位置，整体运行稳健，未出现过度杠杆化风险。从市场参与主体来看，个人投资者仍是两融市场的重要力量，且参与热情稳步提升。ifind数据显示，截至9月1日，A股两融个人投资者数量达761.48万名，仅8月以来就净新增8.25万户，参与两融交易的投资者8月以来净增12.27万名，有融资融券负债的投资者也净增5.43万名。 行业与个股层面，8月1日-9月1日期间，电子行业以840.04亿元融资净买入额居首，通信、计算机等行业紧随其后；个股中，寒武纪以68.95亿元融资净买入额领跑，新易盛、胜宏科技等多只个股亦获较多杠杆资金青睐。 融资余额2.28万亿创A股史上新高 最新数据显示，9月1日A股融资余额达2.28万亿，创A股史上新高。与此同时，两融余额高达2.3万亿，同样达到历史新高，而融券余额则由于转融通的停滞，长期处于低位。此前A股融资余额在2015年6月18日达到2.27万亿，为史上次高。 9月1日当天，融资买入额达3230亿元，融资买入额占流通市值比例高达2.40%，融资买入额占A股成交额比例达11.63%，市场平均维持担保比例为289.89%。融资余额自8月5日上升至2万亿后，已连续20个交易日维持在2万亿以上。 更值得关注的是，A股市场近期出现了成交额与两融余额连续“双破2万亿”现象。据统计，截至目前，A股历史上共有19个交易日成交额与两融余额均突破2万亿元。 9个交易日中，有5个集中在2015年5-6月杠杆牛市期间，2025年9月1日成为这一指标的第19个达成日，2025年已有14个交易日成交额与两融余额双破2万亿。当前两融余额与成交额再次交叉印证市场情绪活跃。 杠杆水平处于历史中枢水平，整体稳健 尽管市场交易热度攀升，但多项关键指标显示，当前A股杠杆水平仍处于历史中枢位置，整体运行稳健，未出现过度杠杆化风险。 一是融资余额占流通市值比2.40%远低于历史峰值4.72%。 历史数据显示，自2014年以来，融资余额占流通市值比最高曾达到4.72%，最低为1.74%。而今年七月份以来，该数据维持在2.23%和2.50%之间，远低于历史峰值。这一比例处于相对合理的区间，表明当前融资余额的增长与市场整体市值的增长相匹配，没有出现过度杠杆化的情况，市场整体的杠杆风险相对较低。 二是融资买入额占A股成交额比11.63%处于历史中枢水平，且低于历史峰值19.26%。 从历史数据来看，融资买入额占A股成交额比重大多数时间维持在6%-9%，在阶段性行情时期会突破9%甚至10%。但拉长时间来看，这一比例历史最高曾达到19.26%，当前数值仍远低于这一数值，并且处在历史中枢水平。这说明当前杠杆资金的交易虽然活跃，但尚未达到过度投机的程度，市场的交易结构相对健康。 三是市场平均维持担保比例289.89%仍维持在高位，杠杆风险可控。 维持担保比例是衡量杠杆资金安全性的重要参考，警戒线一般为140%。当维持担保比例低于140%时，券商通常会提醒投资者关注风险，并可能限制部分交易。7月以来这一数据一直维持在270%以上，处于较为安全的水平。较高的维持担保比例，意味着投资者有足够的资金或证券作为担保，能够有效抵御市场波动带来的风险，降低了强制平仓等风险事件发生的概率。 个人投资者是杠杆主力军 从市场参与主体构成来看，个人投资者仍是两融市场的重要力量，且参与热情持续升温。据ifind数据显示，截至9月1日，A股两融个人投资者数量达到761.48万名，机构投资者达50064户。仅8月以来，就净新增8.25万户个人投资者，这一增长态势反映出个人投资者对当前市场的信心不断增强。 在交易活跃度方面，8月以来参与交易的投资者数量净增12.2688万名，总数达到59.1355万名；有融资融券负债的投资者数量也实现净增，8月以来增加5.43万名，总量达176.73万名。个人投资者数量的稳步增长以及交易活跃度的提升，市场参与度不断扩大。 中信证券相关分析曾指出，参与交易的融资融券投资者占比为5.45%，十年前为12.99%，相较于十年前，当前融资融券客户数量增加110%，但活跃投资者占比仍处低位，也尚未达到2024年“924”行情的峰值水平，当前户均融资融券余额116.54万同十年前156.11万元相差33.96%，而有负债的投资者占全体融资融券投资者的比例尚处于近十年低位（当前指8月5日）。 科技等行业受杠杆资金青睐 从8月1日-9月1日融资净买入前十行业数据来看，电子行业以840.04亿元的融资净买入额位居榜首，遥遥领先其他行业。电子行业一直是科技创新的核心领域，涵盖半导体、消费电子等众多细分赛道。 通信行业以280.19亿元的融资净买入额紧随其后，也吸引了大量杠杆资金的流入；计算机行业融资净买入额为260.99亿元，此外，电力设备、机械设备、非银金融等行业也均有不俗的融资净买入表现，成为杠杆资金布局的重点方向。 个股方面，寒武纪以68.95亿元的融资净买入额在8月1日-9月1日期间位居融资净买入前十个股首位。寒武纪作为人工智能芯片领域的重要企业，在人工智能技术快速发展的当下，其产品和技术的市场需求持续增长，受到杠杆资金的重点青睐。新易盛、胜宏科技分别以59.57亿元、59.10亿元的融资净买入额位列第二、第三位；中际旭创、中芯国际等个股也获得了较多的融资净买入。

近期人民币中间价突破7.11关口，引发市场广泛关注。华泰证券最新分析指出，随着今年宏观增长韧性好于预期，人民币汇率及人民币资产存在补涨空间，港股尤其有望获得相对收益。 历史经验：升值周期中的资产表现 汇改以来，人民币共经历9轮升值周期，平均持续约半年。历史数据显示： 股市普涨：升值期内，沪深300与恒生指数年化收益率中位数分别达29.8%和36.5%，最大回撤中位数仅6.5%和6.0%。 节奏同步：A股与港股的上涨起点通常同步或略领先于人民币升值启动，且升值过程中股市多延续涨势。 港股弹性更优：恒生指数相对沪深300展现出更高弹性。 成长风格占优：以恒生科技指数为代表的成长风格表现显著优于高股息率，港股中小盘股(恒生综合指数)表现也略好于大盘。 传导逻辑：汇率如何影响港股？ 人民币升值对港股的影响主要通过三方面传导： 共同反应经济预期：汇率升值与股市上涨均是经济基本面预期改善的结果。 风险偏好与资金面：人民币升值往往伴随美元走弱和全球风险偏好提升。美元走弱改善非美金融条件，人民币资产吸引力提升。 根据EPFR数据显示外资在人民币升值期普遍流入港股，且后半程流入加速。被动型资金流入更为确定。人民币升值可能推动“去美元化”，激励资本流入。 企业基本面：从成本端看，进口原材料和外债规模较大的行业有望减轻成本压力；从收入端看，人民币升值提振企业购买力，尤其在当前国内制造业出海战略深化过程中，对出海类型企业起到支持作用。 人民币升值下，哪些行业有望受益？ 华泰证券复盘过去人民币升值期间行业表现，电子、计算机、综合金融、建材、传媒超额收益较高(收益中位数：30%、20%、20%、18%、17%)，通信、煤炭、建筑、国防军工、电力及公用事业超额收益排名垫底。 但上述行业表现并不能简单归因为汇率影响，毕竟人民币升值期间整体指数往往都倾向于上涨，有必要区分行业的超额表现是对市场因子敏感还是对人民币汇率敏感导致的。在剥离掉市场因子影响，仅考虑汇率变动下，有色金属、农林牧渔、机械、家电和银行更加受益于人民币升值(β值分别为1.2、0.6、0.5、0.4、0.3)。消费者服务、计算机、医药、传媒等板块在升值期间的超额收益主要来自于市场因子带来的弹性，升值或不对其构成正向收益贡献。

美上诉法院裁定美政府大部分全球关税政策非法 据央视新闻最新消息，当地时间8月29日，美国上诉法院裁定美国总统特朗普实施的 大部分全球关税政策非法 。法院表示， 这些加征关税措施可以维持到10月14日，以便美国政府向最高法院上诉 。 据悉，位于华盛顿的联邦巡回上诉法院裁决，《国际紧急经济权力法》并未明确赋予美国总统加征关税的权力， 特朗普援引该法加征关税超越了其职权范围 。 另据路透社报道，法院的这一裁决并不影响特朗普政府根据其他规定而加征的关税，比如加征的钢铝关税。 美国总统特朗普当天通过社交媒体批评上诉法院裁决 ，称其“错误”地要求取消关税，并强调现有关税仍在生效。 特朗普称，如果关税被移除，“将会给美国带来彻底的灾难” 。 据悉， 特朗普政府在这项裁决发布的几分钟后提交了上诉通知 。白宫发言人库什·德赛严厉谴责了这项裁决并表示，非民选法官无权决定如何妥善应对国家紧急状态，特朗普政府 将动用一切行政权力来应对这场危机 。 今年5月，美国国际贸易法院阻止了美国总统特朗普在4月2日“解放日”宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权，对向美国出口多于进口的国家征收全面关税。位于纽约曼哈顿的国际贸易法院表示，美国宪法赋予美国国会独家权力来规范与其他国家的贸易，而总统声称为保护美国经济而行使的紧急权力并不凌驾于这些权力之上。 贵金属深夜拉升 29日晚间，伦敦金现货价格突然拉升，迅速突破3440美元/盎司关口，盘中涨逾0.9%。 伦敦银现货价格同步拉升，盘中涨逾1.4%。 内外盘贵金属期货价格同步上涨。 消息面上，8月29日，美国商务部公布7月个人消费支出（PCE）物价指数数据。数据显示，7月PCE物价指数环比上涨0.2%，符合预期，同比增幅维持在2.6%，与6月持平；核心PCE物价指数（剔除食品和能源）环比上涨0.3%，同比增幅从6月的2.8%升至2.9%，略高于市场预期。 这一数据反映出美国消费支出依然稳健，但通胀压力有所抬头，尤其是核心通胀的加速，引发了市场对美联储货币政策路径的热议。美联储理事沃勒重申鸽派立场。他认为如果劳动力市场恶化，他将支持美联储在9月降息。 另外，密歇根大学最新公布的调查显示，8月密歇根大学消费者信心指数终值从7月的61.7降至58.2，低于58.6的初值。 近期，华尔街机构持续唱多黄金。高盛分析师指出，黄金价格走势更接近曼哈顿优质房地产。高盛预计到2025年底，金价将升至3700美元/盎司；到2026年中期，金价将进一步攀升至4000美元/盎司。 摩根大通预测2025年央行黄金购买量将达到约850吨，金价触及4000美元/盎司将“比预期来得更快”。 截至收盘，COMEX黄金期货涨1.2%，报3516.1美元/盎司，本周累涨2.86%，8月份累涨5.2%。COMEX白银期货涨2.64%，报40.75美元/盎司，本周累涨超4%，8月份累涨10.76%。伦敦金现货涨0.97%，伦敦银现货涨1.77%。 9月A股有哪些投资机会？ 8月29日，A股红盘收官，当月市场总体呈现震荡走高态势，主要指数月线均录得大涨。整个8月，沪指涨7.97%，深成指涨15.32%，创指涨24.13%，北证50涨10.64%，科创50涨28%。 从板块来看，本月市场热点主要集中在算力和芯片方向，算力板块中，新易盛等多股创历史新高，工业富联总市值超万亿元；芯片股中，寒武纪本月股价翻倍，超越贵州茅台成为A股“股王”。 横向来看，A股8月涨幅领涨全球。当月，美股三大指数涨幅均不足4%，欧洲股指多数小幅调整；大宗商品方面，COMEX铜期货涨超5%，COMEX黄金期货涨超3%，WTI原油期货深度调整，跌超7%。 对于A股持续走强的原因，中辉期货股指期货分析师张清认为，一是国际环境改善，全球贸易摩擦缓和，经济复苏预期增强。二是市场流动性宽松，美联储释放鸽派信号，9月降息概率大幅增加，提振全球风险资产价格。三是产业政策持续发力，推动AI与实体经济融合，刺激相关板块上涨。近期上市公司密集公布半年报，半导体产业链盈利预期兑现并提升市场信心。 国信期货股指分析师夏豪杰告诉记者，A股本轮“牛市”行情从4月就开始了，为应对美国的“对等关税”，我国相关部门综合施策，推动A股较快摆脱“关税战”的负面影响。随着市场逐步稳定，以银行为代表的高股息板块获得资金青睐，成为指数的“压舱石”。指数持续走高带来市场看多情绪效应，6月雅江水电站以及海南自贸港等大概念先后吸引热点资金流入，AI、半导体形成的赚钱效应导致资金流入进一步提速，居民风险偏好持续上升，资金流向风险资产。综合来看，本轮股市调整是低利率环境下居民资产配置转移的结果。 不过，记者注意到，周五市场出现了明显的板块轮动和分化现象，科技板块集体回调，资金正在进行高低切换。 “周五领涨的板块是近期估值较低的板块。7月以来，以寒武纪、中芯国际为代表的芯片、AI算力等板块成为资金追捧的对象，且上涨速度越来越快，部分个股成为市场焦点，也成为行业的风向标。”夏豪杰说。 “自4月以来，A股主要指数涨幅可观，上证指数涨27%，创业板指涨60%，技术面出现短期顶背离信号，短期获利盘了结导致指数回调。此外，融资余额增速放缓显示市场投机情绪开始降温，股指期货贴水扩大也反映市场风险偏好有所下降。”张清说。 从风险偏好来看，夏豪杰认为，5月份以来，A股的赚钱效应导致市场风险偏好上升，资金流入风险资产。9月大资金有望向低价行业转移，总体上股市仍然是吸引资金流入的，热门板块或有所转变。 9月股市和股指期货市场有哪些投资机会？ 张清认为，整体来看，9月股市有望延续强势，但在“十一”假期来临前可能会出现短期波动。支撑股市上涨的积极因素主要有国内“政策底”坚实、全球流动性持续宽松、部分上市公司业绩超预期等。主要风险在于A股估值水平抬升后，板块轮动速度将加快，科技股存在回调压力。股指期货短期涨幅过大，在当前小平台进行震荡整理后仍有望重拾涨势，可以关注业绩弹性更大的IC和IM。 “在低利率环境下，短期央行再度降息的可能性较小，国债的吸引力降低。资金总体上仍然会在股市寻找投资机会，从前期的芯片、AI等热点行业向低价行业切换是大概率事件。”夏豪杰说。

A股成交额于本周一破3万亿，为历史性高点后的第二次突破。综合多家机构观点来看，当前居民 “存款搬家” 进程或已启动，但整体仍处于初期阶段，尚未进入全面加速期，预计这一趋势将在今年下半年进一步凸显。 伴随着资本市场“慢牛”行情的正向反馈，结合外部关税等风险因素有所趋缓的背景，以及美联储降息预期再度有所提升，居民的风险偏好整体出现较明显的上升。 对于投资者当前的核心关切，广发证券向记者反馈，投资者当前对后市走势的研判及投资机会的挖掘，宏观经济政策、行业发展趋势及上市公司基本面的分析需求显著提升，尤其关注政策导向对市场的影响机制及热点板块的轮动规律。而券商通过多维度数据深入洞察增量资金来源、阶段性调整择时策略，并针对 “慢牛” 行情后续走势展开研判，相关研究成果正为投资者解决核心关切提供重要参考。 不过，申万宏源研究也提示，牛市正在成为市场共识，但牛市逻辑推演尚无法做到严丝合缝，全面牛市还需要积极因素的进一步累积。把握节奏，可能等到更多选项。 不同增量资金特征如何表现？ 目前一些机构信息显示，散户并未大规模买基金，也并未大举进场炒股。从各类资金情况来看，此轮行情持续到现在主要的发起者和推动者并非散户。结合机构研究分析，游资、高净值客户及私募基金等主体，共同构成了支撑本轮行情的重要力量。 中信证券分析，此轮行情高净值人群以及企业客户的参与热情明显更高，其次，面向高净值客户的私募产品热度也远高于公募产品。 东方财富策略团队也持类似观点，数据方面，7月私募基金备案金额创2022年来新高，8月15日当周百亿私募仓位创年内单周最大加仓纪录，近3周龙虎榜营业部净买入金额大增，显示游资+私募积极活跃。 为何高净值群体与私募会成为行情主力？中信证券渠道调研给出了答案。在实业投资机会相对稀缺的当下，部分在传统行业已经积累了相当财富的高净值个人投资者的目光投向了权益市场，寻求布局难以直接投资的战略新兴行业。这一批高净值人士入市的目的，更偏向利用资本市场从传统行业向新兴行业和各传统行业龙头转移。企业层面也有从实业投资转向利用资本市场投资的案例。 此外，与公募产品相比，私募产品无论是量化还是主观多头，热度均处于高位。7月私募备案规模为793亿元，环比上升164%，同比上升407%，回到2020~2021年高位水平，而且平均备案规模远超当时。中信证券渠道调研数据显示，样本私募仓位7月以来持续保持在80%以上的高位，8月15日最新仓位为84.1%，充分参与了本轮行情。 更为关注的是，随着2020-2021年发行产品整体步入盈亏平衡区域后，市场会有个新旧资金接力的过程。 中信证券进一步指出，截至8月22日，2020-2021年发行的主动型公募加权净值回升至0.96元/份，已接近盈亏平衡点，可能会面临前一轮被套牢的持有人的集中赎回。不过在整体增量市场下，这种出清并不一定会影响市场，只是会影响行情节奏和结构。 市场后续走势如何演绎？ 时间已经是牛市的朋友成为市场不变的观点。 中信证券指出，未来行情的延续需要的是新的配置线索，而不是拘泥于“钱多”和流动性。由于实业的赚钱机会愈发向拥有核心壁垒的龙头或新兴产业趋势聚集，对于早先在传统行业已完成资本原始积累的部分群体而言，当前权益资产几乎是除了低收益债以外唯一的去处。 申万宏源则秉持 “看中期做短期” 的视角，认为市场持续演绎牛市氛围在情理之中，9月初之前有望维持强势，9月初之后市场休整幅度有限。岁末年初行情展望的下限是“复制”过去一段时间的市场特征：少数景气方向做动量 + 26年拐点方向高切低 + 轮涨补涨普遍轮动。 兴证策略团队从行情结构拆解入手研判后市，认为本轮行情呈现 “主线引领、交替轮动” 的特征，进而使得行情“多点开花”。这一特征下，后续可围绕两条思路进行布局。一是继续寻找科技成长主线内部的低位方向，挖掘尚未被充分定价的细分领域；二是对于低位顺周期板块，精选具备景气预期、符合资金审美，既有短期轮动机会、同时兼具中长期成长性的优质赛道。 从周期维度看，东方财富策略团队认为，中期来看，本轮牛市较近2轮牛市高点仍有明显距离，多数指标显示当前牛市处于第二阶段。 展望后市，东方财富策略团队分析，游资及私募活跃、外资“FOMO（错失机会恐惧）”买入、居民加速流入，微观流动性边际仍充裕，同时内部重要事件、外部“鲍威尔放鸽”，或推动牛市第二阶段加速演绎。此外，市场进入牛市第三阶段仍需基本面支撑，且美联储9月之后的降息路径仍有不确定性，需密切关注短期市场上涨斜率，如果演绎过快，则后续震荡概率加剧。 配置显现2大共性方向 从机构配置建议来看，共性聚焦两大方向。一是科技与先进制造领域，二是关注 “反内卷” 相关机会，既包括化工、塑料等产业秩序优化的品种，也涵盖具备出海潜力及确定性的标的，同时部分机构提及大金融、黄金等兼具配置价值的板块可作为搭配。 具体到机构观点，中信证券建议，继续聚焦资源、创新药、游戏和军工，开始关注化工，逐步增配一些“反内卷+出海”品种，9月消费电子板块也值得关注。 申万宏源认为，9月初后，结构选择的视角可能从短期动量转向中期推演。支持全面牛市的潜在主线，重点关注国内科技链突破 + 先进制造反内卷，优化行业秩序，构建行业联盟。 浙商证券认为，“慢”牛格局下， “雨露均沾”是行情“底色”，因此“大金融+泛科技”的搭配有望持续战胜基准。建议关注银行、非银等大金融+军工/计算机/传媒/电子/电新等科技成长方向。 西部证券认为，当前与其继续追逐热点，不妨看长做短，布局3条主线——（1）逆全球化下的“硬通货”（黄金/银行/保险/公用事业）和（2）“硬科技”（国产AI算力/创新药等）；（3）受益于“反内卷”的确定性（塑料/玻纤/光伏和风电设备等）。 除 A 股配置策略外，股权市场长期发展趋势也备受关注。中信智库最新报告指出，当前中国股权投资市场生态正从 “规模扩张” 向 “质量提升” 加速转型，四大核心生态维度优化趋势显著。 资本生态方面，国资主导的资本格局将进一步巩固，“耐心资本” 特征愈发突出，长期资金对硬科技、战略新兴产业的支持力度持续加大。 估值生态方面，一二级定价体系趋于均衡，健康的投资范式将得以重塑。 运作生态方面，投后管理涵盖内容逐步脱虚向实，具备强产业资源整合能力的股权机构将在优胜劣汰的环境中占据优势。 循环生态方面，多元化退出结构尚需优化，以产业整合为核心的并购重组退出占比有望逐步提升，国资平台凭借资源整合优势、上市公司依托产业链协同需求，将成为其中的活跃群体。