2026年开年以来，黄金延续了去年历史性的涨势，迭创新高。周一（1月26日）亚市早盘， 黄金市场又一新纪录诞生：现货黄金首次突破5000美元/盎司的关键整数关口 。眼下，距离现货金首次突破4000美元关口仅过去100余日。 截至发稿，现货黄金价格上涨1.08%，报5036.57美元，盘中一度创下每盎司5043.9美元的历史新高。黄金期货价格也上涨逾1%，一度站上5080美元。 周一其它贵金属价格也普遍上涨。 白银价格涨超2%，创下每盎司106.56美元的历史新高。铂金价格小幅上涨，达到每盎司2798.46美元的新高。 2025年，国际金价飙涨超60%，创下自1979年以来最大涨幅。上周黄金价格上涨逾8%，今年以来，已累计上涨近17%。 分析认为，各国央行加码购金、地缘紧张局势持续升级以及美元疲软等因素共同推动了金价走高。 眼下，全球央行正在掀起新一轮购金热潮。世界黄金协会上周发布的报告显示，全球央行在去年11月继续净买入黄金，累计净买入量为45吨，虽然较10月有所下降，但与2025年前几个月相比处于较高水平。 截至去年11月，全球央行在2025年的黄金购买总量达到297吨。其中，新兴市场央行保持大规模黄金购入，波兰、哈萨克斯坦、巴西、土耳其和中国是主要买方。 波兰央行上周表示，已批准一项购买多达150吨黄金的计划，此举将使该国的黄金储备总量增加到700吨。 中国人民银行官方储备资产数据显示，截至2025年12月末，我国黄金储备为7415万盎司，当月增持3万盎司。值得注意的是，这已是央行自2024年11月以来，连续第14个月增持黄金。这一趋势也为市场注入了长期信心。 此外，随着地缘政治紧张局势持续加剧，投资者纷纷涌入黄金这种避险资产。 近日，美欧围绕格陵兰岛问题裂痕进一步加大。尽管美国总统特朗普已经排除使用武力从丹麦手中吞并格陵兰岛的可能性，但他夺取这座北极岛屿的野心丝毫未减，仍在继续向欧盟施压，迫使后者在格陵兰岛问题上让步。 此外，疲软的美元也进一步提振了市场对黄金的需求。近日，随着美国总统特朗普再次高举关税大棒，市场上“卖出美国”的呼声再起。彭博美元即期指数上周下跌1.6%，创下自 5 月以来的最大单周跌幅，这使得黄金与对全球多数买家而言变得更加便宜。 值得注意的是，黄金的避险吸引力以及货币贬值交易掩盖了传统的市场不利因素，例如稳定的利率。通常而言，美联储降息利好黄金，因为这意味着持有美元资产的吸引力下降，而黄金作为“无利息资产”的机会成本变低。 美联储将于本周举行货币政策会议。市场普遍预计，该行届时将按兵不动。芝加哥商品交易所美联储观察工具（CME FedWatch Tool）显示，市场预计美联储在6月份之前都不会降息。 机构看至6600美元 展望黄金后市，华尔街投行机构普遍持乐观态度。其中，杰富瑞集团最为激进，认为今年金价有望达6600美元/盎司。 高盛上周将今年年末金价预测上调至每盎司5400美元，高于之前预测的每盎司4900美元，因私营部门向黄金领域的多元化投资已显现成效。报告指出，自2025年以来，金价上涨速度加快，因各国央行开始与私人投资者争夺有限的黄金。 此外，美国银行近日将其短期黄金目标价上调至6000美元/盎司。美银分析师迈克尔·哈特内特在给客户的报告中写道：“历史虽不能预测未来，但回顾四次黄金牛市，价格平均在43个月内暴涨约300%，据此推算，黄金有望在2026年春季触及6000美元/盎司。” “我们预测，今年黄金的最高价将达到每盎司6400美元，平均价为5375美元，”独立分析师Ross Norman表示。 盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen日前指出，随着金价不断刷新历史新高，投资者的‘错失恐惧症’已成为明显的推动因素。但如果将这轮涨势完全归为投机行为，那就大错特错了。 他表示，当前的宏观环境仍然有利于黄金。在政府持续举债且长期债务可持续性缺乏明确性的背景下，各国央行的购金需求依旧坚挺，这进一步巩固了黄金作为储备多元化工具的地位。

本周三大风向标追踪黄金涨势 若您想深入了解更多贵金属期货的专业信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 黄金市场近期重回强势，今日再现接近4%左右的单日涨幅，即便在去年的上行趋势中，如此力度的拉升也属罕见。面对金价再度“牛抬头”，无论是持仓者还是观望者，都迫切希望了解后市能否延续涨势......要回答这一问题，本周需重点关注以下三大关键风向标： 首先，美联储主席候选人发生显著变化。 原头号热门候选人、白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特，因特朗普总统倾向让其留任现职而基本出局。与此同时，贝莱德全球固定收益首席投资官里克·里德尔作为“黑马”异军突起，其在预测市场（Polymarket）中的胜率已从低位飙升至约54%附近（截至1月24日），成为新任领跑者——里德尔被视为鸽派人物，他曾公开批评当前利率水平过高，认为通胀威胁已成为“过去式”，美联储应更关注疲软的劳动力市场，并主张将基准利率从目前的3.5%-3.75%区间下调至3%左右的中性水平。若他最终执掌美联储，可能重新点燃黄金市场基于降息前景的交易逻辑。 美国政府再度面临停摆风险， 当前临时拨款法案将于1月30日到期，而国会两党在国土安全部拨款问题上陷入僵持。由于明尼苏达州近期连续发生联邦执法人员致命枪击事件，多名民主党参议员明确表示将反对包含国土安全部预算的综合拨款法案。鉴于参议院通过法案需至少60票赞成，而共和党仅占53席，若民主党团结反对，法案通过难度极大，去年10月的停摆局面或将重演。不过为了降低全面停摆的冲击，众议院此次采取了策略性举措，他们把法案拆分成了两部分，一部分两党已达成高度共识通过，另一部分则是勉强通过。所以如果这次再次陷入停摆，那么潜在带来的影响可能会比去年10月小，但也仍需要注意情绪上的炒作风险。 最后，本周四（1 月29 日）凌晨03:00 ，美联储将公布2026 年首场FOMC 议息会议决议 ，市场普遍预期将维持利率在3.50%-3.75%区间不变。尽管此次会议大概率按兵不动，但鉴于主席鲍威尔的任期将持续至5月，其仍将主持后续3月与4月的议息会议，因此投资者需重点关注其在新闻发布会中对经济前景的定调以及对后续货币政策路径的前瞻指引，这些表述将为上半年的利率决策奠定关键基调。 另外，地缘政治局势，特别是美国政策所引发的国际紧张关系，其演变常呈现“威胁—极限施压—达成协议—局势缓和（TACO）”的循环模式，存在高度不确定性。投资者应密切关注权威新闻平台发布的信息，以把握最新事态发展。还有近期发生的一系列事件，似乎也正动摇市场对美债作为“无风险资产”的传统信念，引发对美元信用的担忧，未来资金在美债与黄金之间的选择也将给金价带来持续影响。 希望大家在自己的投资节奏里理性看待当下的疯狂行情，期货有风险，投资需谨慎。 截稿时间：2026年1月26日10点49分 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

受益于贵金属价格连创新高，拥有内华达州北部一座尚未投产金银矿的Hycroft Mining Holding Corporation在过去两个月中股价暴涨逾380%。 周五（1月23日）美股早盘，Hycroft Mining（股票代码：HYMC）股价涨约8%，创2021年3月以来的最高水平；年内累涨逾112%，去年该股累涨975%（从2.21美元升至23.77美元）。 这为HYMC的最大股东、加拿大亿万富豪埃里克·斯普罗特（Eric Sprott）带来了耀眼回报，这位资深的“长期黄金多头”持有的股份市值已接近20亿美元。 需要指出的是，尽管HYMC仍未明确如何开采其地下储量，但其股票已被投资者视为参与贵金属牛市的一种“替代途径”。 蒙特利尔银行贵金属分析师Brian Quast评论称，“可以把该股票理解为一只埋在地下的超大型ETF。那里有大量白银，能不能挖出来还不确定，但市场非常渴望获得对白银的敞口。” 现年81岁的斯普罗特几十年来一直高调倡导持有贵金属，在本轮金银牛市中，他成为少数实现巨额收益的亿万富豪之一。有数据显示，大多数超高净值投资者基本错过了这波行情。 Hycroft的核心资产是一座位于内华达州北部、上世纪80年代开始运营的露天矿。上一任矿主于2015年破产后，Hycroft收购该矿，并在2020年通过SPAC方式上市。 2022年3月，斯普罗特对Hycroft进行了高调投资。当时，他与AMC娱乐控股公司联手，以2800万美元参与Hycroft的定向增发，通过控股公司买下约20%的股份。 当时Hycroft已濒临资不抵债，来自斯普罗特和AMC的资金帮助这家丹佛公司暂时稳住债权人，并转向通过重新处理此前已开采的矿石来生产黄金。 斯普罗特的收益布局不止一层：文件显示，他在2019年还向Hycroft提供过最高1.1亿美元的有担保信贷额度，并签订了一项永久性特许权协议，可获得Hycroft金银收入的1.5%，因此他本身也有强烈动机维持矿山存续。 然而，这波上涨很快消退。到2022年底，Hycroft股价已跌至斯普罗特购股时价格的一半以下。随后三年，这笔投资一直处于浮亏状态。 面对可能被交易所摘牌的风险，Hycroft在2023年实施10比1并股来抬高股价。即便2024和2025年现货黄金价格大涨，Hycroft股价仍几乎纹丝不动。 直到去年夏天，斯普罗特才明显加码。从6月13日到本周四，他累计投入1.87亿美元，几乎将持股翻倍，成为公司绝对第一大股东，持有超过40%的普通股。 去年10月，斯普罗特在接受采访时说道：“我正在拼尽全力，把我的持仓做到尽可能大。” 自斯普罗特开始加仓以来，Hycroft股价累计上涨1400%，持股账面价值接近20亿美元。经测算，斯普罗特的投资回报率达到678%。 蒙特利尔银行的Quast表示，斯普罗特的加仓行为本身就为公司带来了市场关注度，推动了股价表现。与此同时，Hycroft上月公布的钻探结果显示，发现了新的扩展目标区域，且白银品位高于此前预期。 事实上，Hycroft自2021年以来并未真正开采黄金，而是专注于成本更低的方式，例如重新处理已经在地表的旧矿石。公司大部分资源仍位于地下，尚无明确复产计划。 尽管如此，斯普罗特认为，正是这种“经营记录并不稳定”的特征，使其在大宗商品牛市中具备极强弹性。随着金银价格上涨，重新处理尾矿实现盈利的可能性提升，而未来地下资源商业化的期权价值也不断放大。 他在去年10月的采访中总结道：“你几乎找不到比Hycroft更高杠杆、潜在回报更巨大的标的。”

一名德国议员在周五表示，德国应将目前存放在美国的黄金储备运回国内，理由是美国总统特朗普的政策“不可预测”，由此带来的战略风险正在上升。 自由民主党(FDP)成员、欧洲议会议员玛丽-阿格尼斯·斯特拉克-齐默尔曼指出，在当前全球不确定性加剧的背景下，将黄金储备回迁有助于降低战略风险。 过去几年来，金价大幅上涨，仅在2025年就累计上涨近70%。上涨动力主要来自各国央行的持续增持、通胀担忧以及地缘政治紧张局势。本周，黄金价格创下历史新高，逼近每盎司5000美元。此前，特朗普再度威胁对反对其“收购格陵兰岛”计划的欧洲国家加征关税，尽管他随后又淡化了相关表态。 斯特拉克-齐默尔曼表示：“在全球不确定性不断上升、且特朗普的美国政策高度不可预测的情况下，仍让德国约37%的黄金储备存放在纽约，已经无法接受。” 德国央行目前在纽约联储存放着1236吨黄金，按当前价格计算价值约1800亿美元。数十年来，德国一直将相当一部分黄金储备存放在海外，这一安排源于历史原因及市场流动性方面的考量。 斯特拉克-齐默尔曼指出，这种做法在冷战时期是合理的，但已不再适应当今的地缘政治环境。她强调，单纯依赖对跨大西洋伙伴的信任，无法替代经济和安全政策层面的国家主权。 与此同时，德国央行前研究部门负责人Emanuel Mönch也表示：“鉴于当前的地缘政治局势，将如此大规模的黄金储存在美国，似乎存在风险。为了在战略上减少对美国的依赖，德国央行应当认真考虑启动黄金回迁行动。” 德国绿党的发言人Katharina Beck也提出了类似的主张。她表示，黄金储备是“重要的稳定与信任锚”，绝不能沦为地缘政治博弈的筹码。在特朗普继续担任美国总统的情况下，若想最大限度排除这种风险，“最安全的方式，恐怕就是从现在起将黄金储存在德国境内”。 但德国央行行长约阿希姆·纳格尔则明确反对将黄金储备撤出美国。他的立场也得到了德国联邦议院执政党阵营的支持。他们声称，在当前形势下，高调公开地猜测或讨论撤回黄金储备的问题，并无助益。且纽约作为存放地点依然具有合理性，因为“德国、欧洲与美国在金融政策层面高度相互关联”。 德国自战后经济腾飞时期起，便将部分黄金储备存放在海外。2013年至2017年间，德国曾从纽约和巴黎运回部分黄金。目前，约一半的黄金储备存放在国内，其余仍存于纽约和伦敦。 去年6月份，也有多位德国议员支持将更多黄金转移到欧洲或德国，敦促政策制定者重新审视依赖美联储作为其黄金托管人的做法。 越来越多的人开始质疑：在现任美国总统执政期间，德国是否仍能像以往那样，不受限制地动用和支配这些黄金储备。

现货黄金价格历史性突破5000美元/盎司大关 1月26日，现货黄金价格历史首次突破5000美元/盎司整数大关，距离其首次突破4000美元关口仅过去100余日。市场分析认为，各国央行加码购金、地缘紧张局势以及经济环境的不确定性等宏观因素是推动金价走高的原因。 以军称已进入高度戒备状态，密切关注地区局势 据央视报道，当地时间25日，以色列国防军北方司令部司令拉菲·米洛表示，鉴于地区紧张局势持续升温，以军正为美国可能对伊朗采取军事行动后引发的连锁反应做准备，并已进入高度戒备状态。 伊朗官员称伊武装力量已进入全面戒备状态 据央视消息，当地时间1月25日，伊朗议会国家安全与外交政策委员会成员穆赫辛尼·萨尼在接受采访时表示，针对敌方当前的军事部署，伊朗武装力量已进入全面戒备状态。美方的威胁表示蔑视，认为美以两国的言论更多是“心理战”，目的是掩盖其不敢开战的虚弱。他警告称，若美方发生战略误判，其在地区的军事基地及以色列将遭到毁灭性打击，成为“史无前例的教训”。 土耳其外长警告外部势力勿插手伊朗事务 据央视报道，当地时间1月25日，土耳其外交部长费丹在接受媒体采访时明确警告外部势力不要试图在伊朗推动政权更迭。 佩斯科夫：俄将密切跟踪美在格陵兰岛部署“金穹”相关计划 据央视消息，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫表示，从战略安全的角度来看，格陵兰岛确实是一个战略要地，围绕该岛的局势需要深入分析，其中包括美国计划在格陵兰岛部署部分“金穹”导弹防御系统的计划。 贝莱德高管里德尔成美联储继任主席最热门人选 据央视财经消息，“美联储继任主席到底是谁”近期牵动着市场的神经。美国总统特朗普上周对全球资产管理巨头贝莱德的高管里克·里德尔的公开称赞，让这位华尔街资深人士迅速跃升为美联储继任主席的热门人选。 目前，相关预测网站显示，里德尔以50%左右的概率领跑，大幅高于前任美联储理事沃什、现任美联储理事沃勒和白宫国家经济委员会主任哈西特。 美国媒体称，里德尔能在提名人选中脱颖而出，核心在于其一系列改革美联储的构想与特朗普政府的诉求高度契合。里德尔公开呼吁美联储将基准利率下调至3%左右，较当前至少需降息50个基点。他认为这一水平更接近当下的中性平衡点。 （期货日报）

分析人士指出，在金属需求飙升、关键矿产供应趋紧的背景下，全球矿业股已跃升至基金经理“必配清单”的前列，预示着该板块或将迎来新一轮超级周期。 自2025年初以来，MSCI金属与矿业指数累计上涨近90%，大幅跑赢半导体、全球银行以及美股七巨头（Magnificent Seven）。而随着机器人、电动汽车以及人工智能（AI）数据中心的快速发展不断将金属价格推向新高，这波行情丝毫没有停歇迹象。 这种强势表现与此前几年形成鲜明反差。此前矿业板块一度不受青睐，受制于大宗商品价格剧烈波动等因素，但如今，曾大量配置科技和金融股的基金经理，似乎重新对矿业板块获得信心。 Pepperstone Group Ltd.研究策略师Dilin Wu表示：“矿业股正悄然从一个乏味的防御型配置，转变为投资组合中的核心支柱——这是少数几个既能受益于货币政策变化，又能应对日益动荡地缘政治环境的板块之一。” 造成这一转变的关键驱动力在于，铜、铝等大宗商品与经济周期的相关性正在下降。它们过去被视为短周期交易品，价格取决于全球经济增速快慢，如今却逐步演变为结构性投资资产。 此外，这些金属也受益于“转型型投资策略”，即投资者通过配置金属资产来间接参与AI主题。 因此，每当疲弱的经济数据打压矿业股时，市场往往迅速出现“逢低买入”的资金。根据美国银行的月度调查，欧洲基金经理目前对矿业板块的净超配比例达到26%，为四年来最高水平，不过仍低于2008年时的38%。 即便如此，矿业板块整体估值依然偏低。 Stoxx 600基础资源指数的远期市净率约为0.47，相对于MSCI全球指数存在明显折价。这一水平不仅比长期均值0.59低约20%，也远低于此前周期高点的0.7 以上。 摩根士丹利分析师、由Alain Gabriel领衔的团队指出：“即便自然资源的战略重要性已显著上升，这一估值差距仍然存在。” Gabriel还指出，矿业公司越来越倾向于“收购而非自建”。当前行业内并购活动频繁，典型案例包括英美资源集团收购泰克资源，以及力拓与嘉能可（Glencore）潜在的合并可能性。 摩根士丹利认为，除了矿业本身资本密集的特性外，这一趋势也反映出矿企追求规模扩张与资产组合优化的意愿，尤其是在铜领域。 Gabriel 补充道，在供应存在缺口的背景下，这种环境有望支撑更高的商品价格和估值倍数。 当然，诸如必和必拓和力拓等大型矿企目前仍然主要依赖铁矿石盈利，而铁矿石目前仍然成承压，这也推动矿企加快向铜领域并购布局。自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）与Antofagasta是少数专注铜业务的企业。 不过，也有人对涨势过快保持警惕。美国银行已将欧洲矿业板块评级下调至“低配”，理由是经济负面意外风险上升。 新加坡Vantage Point Asset Management首席投资官Nick Ferres表示，他近期已削减黄金敞口。 Ferres说：当任何资产价格出现非线性、甚至抛物线式上涨时，我都会感到担忧，这也是我们目前相对谨慎的原因。但矿业股的估值非常便宜。如果金价维持高位，我们会在回调时重新进场或逐步加仓。” 根据一项市场预测，今年铜仍将供不应求，供应缺口甚至可能比2025年更加严重。 在黄金方面，BI分析师认为金价可能上探每盎司5000美元，而高盛集团则预计到2026年底金价将达到5400美元，较当前水平仍有约8%的上涨空间。 新加坡Reed Capital Partners Ltd.首席投资官Gerald Gan表示：“当前推动大宗商品上涨的力量更强、也更加多元。未来几个月，我们计划逐步提高投资组合中对矿业股的配置比例。”

湖南黄金（002155.SZ）拟收购黄金天岳、中南冶炼 100% 股权的重大资产重组方案1月25日出炉，公司股票明日起复牌。 25日晚，湖南黄金发布多份公告，公司拟通过发行股份购买资产及募集配套资金方式，收购黄金天岳 100% 股权及中南冶炼 100% 股权，实现金矿采选与冶炼环节的全产业链整合。本次交易构成重大关联交易，预计触发重大资产重组，且不构成重组上市。 公告显示，湖南黄金将向控股股东湖南黄金集团及天岳投资集团发行股份，收购其分别持有的黄金天岳 51%、49% 股权；同时向湖南黄金集团发行股份，收购其全资持有的中南冶炼 100% 股权。本次发行股份购买资产的发行价格确定为 17.06 元 / 股。 从标的资产来看，上述两个收购标的均涉及黄金产业链核心环节。其中，黄金天岳成立于 2021 年，核心业务为万古矿区矿权整合、勘探及金矿采选销售，拥有 12 宗矿业权，资源储备丰富，2025 年实现营收 2.21 亿元、净利润 6454.97 万元（财务数据未经审计）。 中南冶炼则聚焦高砷高硫难处理金精矿冶炼加工，具备成熟的贵金属回收技术，业务体系涵盖原料收购、冶炼加工、产品销售及技术服务一体化，2025 年营收达 27.96 亿元、净利润 1.24 亿元（财务数据未经审计）。 湖南黄金方面表示，公司将通过收购同时整合金矿资源的采选与冶炼环节，进一步增加资源储备，提升对优质资产及产业链的控制力，增厚盈利空间，同时解决潜在同业竞争、减少关联交易。 截至本预案签署日，与本次交易相关的审计、评估工作尚未完成，本次交易的交易价格尚未正式确定，最终交易价格将经交易各方协商确定。此外，本次交易还包含募集配套资金安排。 需注意的是，本次交易尚需履行资产评估结果备案、公司股东会批准、深交所审核、中国证监会注册等多项程序，能否通过及通过时间存在不确定性，且存在交易方案调整、募集配套资金不及预期等风险。 同日，湖南黄金发布 2025 年度业绩预告，预计净利润为 12.70 亿元至 16.08 亿元，同比增长 50% 至 90%。业绩增长原因主要是公司金、锑、钨产品销售价格同比上涨。

紫金矿业1月23日晚间公告称： 公司旗下巨龙铜矿的二期工程正式建成投产。在现有 15 万吨/日采选工程基础上，巨龙铜矿将新增生产规模 20 万吨/日，形成 35 万吨/日的总生产规模。二期工程达产后，巨龙铜矿年矿石采选规模将从 4,500 万吨提升至 1.05 亿吨，矿产铜年产量将从 2025 年的 19 万吨提高至约 30-35 万吨（预计 2026 年矿产铜产量将达 30 万吨），矿产钼年产量将从 2025 年的 0.8 万吨提高至约 1.3 万吨，矿产银年产量将从 2025 年的 109 吨提高至约 230 吨；巨龙铜矿将成为中国最大的铜矿，同时也是全球海拔最高、入选品位最低的世界级超大型铜矿。 紫金矿业1月15日公告，公司与金钼股份签署签署《项目合作及股权转让协议》。双方在2025年8月29日签署的《合作意向书》框架下，正式就安徽省金寨县沙坪沟钼矿的一体化开发和深加工等业务达成一揽子合作。在金钼股份同意按照《合作协议》约定的条款和安排设立、建设并运营冶炼公司的前提下，紫金矿业同意以173,087万元的对价向金钼股份转让金沙钼业24%股权。转让完成后，紫金矿业或其子公司、金钼股份、金寨县城镇开发投资有限公司分别持有金沙钼业60%、34%、6%股权，金沙钼业的建设、运营由紫金矿业主导。 紫金矿业在其公告中介绍：巨龙铜矿地处海拔 5,000 米以上的高寒缺氧区域，自然地理环境恶劣，作业条件艰苦，施工管理难度极高。公司自 2020 年 6 月收购并主导建设运营巨龙铜矿以来，依托强大的全流程自主技术与工程研发创新能力，以及“艰苦创业、开拓创新”的紫金精神，仅用时约 18 个月便实现一期工程建成投产；二期工程自动工后，再次以约 18 个月的工期实现建成投产。 目前，公司正在进一步规划实施巨龙铜矿三期工程。若项目得到政府有关部门批准，三期工程最终开采海拔标高将从二期 4,452 米降低到 3,880 米，境界内可供开发的铜储量将超过 2,000 万吨，每年采选矿石量将达约 2 亿吨规模；巨龙铜矿届时将成为全球采选规模最大的铜矿山，达产后年产铜约 60 万吨。 紫金矿业的公告还显示：根据巨龙铜矿于 2024 年在自然资源主管部门备案的资源储量情况，巨龙铜矿累计查明铜金属资源量 2,588 万吨，约为公司收购时核实的铜金属资源量 1,041万吨的 2.5 倍，系中国备案资源量最大铜矿山；巨龙铜矿另有伴生资源钼金属量达 167.2 万吨，平均品位 0.019%，银金属量达 15,145 吨，平均品位 1.68 克/吨。公司全资子公司及控股上市公司藏格矿业股份有限公司合计持有巨龙铜矿80.88%权益，穿透后归属于公司的权益比例为 58.16%。 巨龙铜矿二期工程的建成投产将显著增强公司铜板块的综合实力。 巨龙铜矿与公司在塞尔维亚、刚果（金）的核心铜矿项目已形成铜产业发展的“三驾马车”格局，叠加旗下一批主力铜矿项目的陆续建设投产和技改扩产，将推动公司矿产铜产量持续增长，对巩固公司在全球铜行业的领先地位，达成全球超一流矿业集团的战略目标具有重大意义。 紫金矿业2025年12月30日晚间发布业绩预告称， 经财务部门初步测算，预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润约510-520亿元，与上年同期320.51亿元相比，将增加约189-199亿元，同比增加约59%-62%。 预计2025年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约475-485亿元，与上年同期316.93亿元相比，将增加约158-168亿元，同比增加约50%-53%。 对于本期业绩预增的主要原因，紫金矿业的公告显示： （一）报告期主要矿产品产量同比增加，其中矿产金约90吨（2024年度：73吨）、矿产铜（含卡莫阿权益产量）约109万吨(2024年度：107万吨）、矿产银约437吨（2024年度：436吨）、当量碳酸锂（含藏格矿业5-12月产量）约2.5万吨（2024年度：261吨）。（二）报告期，矿产金、矿产铜、矿产银销售价格同比上升。 对于公司2026年度主要矿产品产量计划，紫金矿业公告称：公司提出2026年度主要矿产品产量计划如下： 矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨、矿产银520吨。 高盛在最新研报中大幅上调金价预期，将2026年12月黄金价格预测从此前的4900美元/盎司大幅上调至5400美元/盎司，上调幅度超过10%。高盛认为，私人投资领域正在加速配置黄金，或将成为推动金价超预期上涨的关键力量。高盛在报告中表示，随着全球政策不确定性上升，私人投资部门更重视将黄金作为对冲工具。这些投资者预计在2026年不会抛售持仓，这实际上抬高了金价运行的基准水平。 太平洋证券点评紫金矿业的研报指出：矿产金实现超产。2025年公司矿产铜/矿产金/矿产银/碳酸锂产量分别为109万吨、90吨、437吨、2.5万吨，同比分别为+2%/+23%/+0%/+9479%，分别完成全年目标的95%/106%/97%/63%。其中第四季度矿产铜/矿产金/矿产银产量分别为26万吨、25吨、102吨，同比分别为-7%/+34%/-3%，环比分别为-1%/+6%/-9%。公司矿产金实现超产，主要系阿基姆金矿并表、山西紫金、塞尔维亚紫金铜业、波格拉金矿等产量增加所致。矿产金目标超预期。公司2026年矿产铜/矿产金/矿产银/碳酸锂产量目标分别为120万吨、105吨、520吨、12万吨，同比分别+10%/+17%/+19%/+380%，维持高增长态势。其中矿产金目标提升超预期，根据投产进度，2026年矿产金增量预计来源于阿基姆金矿、Raygorodok金矿、武里蒂卡、罗斯贝尔等项目。矿产铜方面，我们预计卡莫阿铜矿将于2026年逐步恢复至满产状态，主要增量来自于巨龙铜矿。金属价格持续上涨，继续看好长期价格走势。在美元信用趋弱环境之下，叠加地缘以及金属本身供需趋紧，金属价格持续上涨，当前沪金价格已超1000元/克、沪银价格超20元/克、沪铜价格超10万元/吨，量价齐升将推动公司业绩持续向好。其认为公司作为全球矿业龙头企业，全球化能力突出、成长确定性强、成本控制能力优异，公司金、银、铜、锂产量持续提升，公司有望充分受益于行业高景气度，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。

随着印度努力支撑卢比兑美元汇率，并扩大外汇储备多元化，印度央行持有的美国国债规模已经降至五年低点。 据美国政府数据， 印度央行去年11月持有的美国国债规模已降至1740亿美元，为五年来的最低水平，较2023年的峰值下降了26% 。印度央行数据显示， 目前美债占该国外汇储备的三分之一，而一年前这一比例为40% 。 与此同时， 黄金及其它资产在印度央行外汇储备中的占比不断提升 。 有分析指出， 印度这一转变在很大程度上可能是出于规避制裁风险的考虑 ，该国仍有空间进一步减持美债。 2022年2月俄乌冲突爆发后，美国冻结了俄罗斯的外汇储备，这一事件为印度等国敲响了警钟。过去几年印度持续进口俄罗斯石油，这招致美国总统特朗普的不满，美国以此为由对印度征收高额关税。 印度财政部长Nirmala Sitharaman去年9月曾表示，印度央行正就储备资产多元化做出“深思熟虑的决定”。 凯投宏观分析师Shilan Shah表示：“去年美印关系的恶化速度出乎许多人意料，也促使印度政策制定者采取行动降低自身的脆弱性。” 此外，印度央行的这一转变， 一定程度上是为了捍卫持续走弱的卢比 。 美国对印度商品征收 50%的关税——这是亚洲国家面临的最高税率，加之美印贸易协议谈判进展缓慢，卢比兑美元汇率已跌至历史新低。印度央行通过抛售美债并买入卢比来提振本币汇率。 尽管目前海外投资者持有的美债规模仍接近历史高点，但印度这种抛售行为再次引发了关于美债在全球投资组合中所扮演角色的讨论。 过去一年，特朗普政府推行的全球贸易关税政策，以及通过制裁手段将美元 “武器化” 的做法，令人们质疑美国国债是否仍是最佳投资选择。 越来越多的市场观察人士认为，全球资产向非美资产转移的趋势已成定局。智库OMFIF 去年11 月的一项调查显示，尽管绝大多数央行仍持有美元，但近60%的央行计划在未来一到两年内寻找替代资产。 近日，随着美国总统特朗普就格陵兰岛问题向欧洲国家发出关税威胁，市场上“卖出美国”的声音再次浮现。本周，丹麦养老基金Akademiker Pension和瑞典最大养老基金Alecta相继宣布抛售美债。

周五(1月23日)，全球市场的投资者或许都在聚焦于究竟是“现货黄金先攻克5000美元关口”，还是“现货白银先上破100美元大关”…… 而在这样历史性的行情纪录即将改写之际，知名宏观策略师Simon White也在一篇最新报告中感慨万千。在他看来，这可能意味着一个大宗商品压倒其他金融资产的新时代正在开启…… White表示，随着各国转向更大程度的自给自足、资源利用效率降低以及债务不断增加，大宗商品的涨势可能才刚刚起步。他引用了历史上马克思对资本主义社会的一句经典描述：“一切坚固的东西都烟消云散了。” White指出，当美国总统特朗普用电锤击打着“美式和平(Pax Americana)”时，马克思的这番话或许能引起欧洲乃至全球领导人的共鸣。即使特朗普周三在格陵兰岛问题上表面做出让步之后，这起地缘纷争传递出的信息也很明确：各国不能再依赖美国。而这将促使各国在国防、金融、资源和供应链方面转向更加自给自足。 各国各自为政的世界将导致效率流失。资源竞争加剧与职能重复将推高成本，给原材料带来额外上行压力。而市场眼下也正通过大宗商品价格和政府债券收益率的攀升，来反映这一趋势。 White认为，这一趋势才刚刚开始。“ 在黄金价格出现史诗级上涨奠定基调后，我们现在可能正处于大宗商品等实物资产对金融资产进行长期超越的起点。 ” 旧时代的颠覆 White在回顾历史时指出，在20世纪70年代通胀引发的动荡中，股票和债券等金融资产曾被大宗商品轻易“击溃”，但自那以后，大宗商品相对于股票和债券的价值却被掏空。 一个由央行担保的低通胀金融化世界，极大地利好了金融资产，使大宗商品看起来像过时的陈迹。 但适应力在市场生存中与进化中同样关键。 当前所经历的制度转型，使得实物资产相对于金融资产的长期表现劣势，有望在未来数年内出现逆转。 尤其值得注意的是，旧体系还纵容发达市场政府肆无忌惮地举债。低政策利率与央行维持通胀可控的使命共同压低了收益率，而美联储等机构在频发的金融危机中对该体系的支持则维系了经济增长。 但眼下，财政政策与货币政策之间的界限逐渐被侵蚀，财政政策依赖现象应运而生 ——政府成为了其选民日益增长的需求和渴望的担保人。这种做法在疫情期间达到了顶峰。 自那以后，没有哪个发达市场政府认真尝试扭转这一局面，顺周期的财政宽松政策目前已在发达市场中根深蒂固。 其结果是债务与GDP比率大幅攀升，与新兴市场国家的相对克制反倒形成鲜明对比。 近期日本国债的抛售潮就提醒了人们：日本债务令人眩晕地高达GDP的236%，是发达市场大坝中最可能率先决堤的裂缝。 大宗商品的时代来临 White指出，黄金最先洞悉到了旧世界秩序的颠覆。 作为终极实物资产，黄金具备便携、耐久、可分割、可流通的特性。数千年来它始终发挥着货币功能，历经无数危机淬炼。比特币近期的疲软表现就恰恰印证：涉及风险对冲时，投资者绝不冒险。 White指出，黄金近来表现持续优于金融资产（尤其是债券），但如同其他大宗商品般，在人类重新认识实物价值超越无形资产的当下，其估值仍严重偏低。 去年，大宗商品即将复苏的迹象其实已十分明显。流入该板块的资金大幅增加，这在过去十年的前两次显著上涨（2016/17年和 2020/21年）之前也曾出现过。这不仅是黄金现象。下图显示了流入大宗商品ETF(作为整体资金流的替代指标)的资金，这还不包括贵金属基金。 White表示，当前大宗商品的上涨是广泛的，涵盖了贵金属、工业金属和天然气，目前正蔓延至软商品和非交易所交易的原材料。 此外，供应端的投资对疫情期间出现的需求反应迟缓。尽管近期资本支出有所回升，但金属与采矿等子行业反应迟滞，导致 众多大宗商品仍面临供应瓶颈。 White指出，全球通胀重新加速已近在咫尺。大宗商品正处于价格金字塔的底部，其价格上涨会辐射到制成品、批发商品、消费品成本，并通过工资上涨辐射到服务业。通胀是警示系统失衡的压力阀门。它既是大宗商品价格攀升的症状，也是财政挥霍无度结下的恶果。 White表示，通胀一旦脱缰，就很难收回。随后，它又会反过来成为商品和材料价格进一步上涨以及政府借贷增加的原因，因为利息成本螺旋上升且实际增长步履维艰。这正是大宗商品压倒金融资产、实现跨世代优异表现的完美环境。实物资产的实际价值正持续攀升，而以日益贬值、无支撑的货币计价的股票和债券，在考虑到通胀因素后，则进一步表现落后。 White总结道，在新的世界里，所有实体资产——黄金、铜、铁、粮食、武器，将再次变得比法定货币和金融资产营造的“虚幻泡沫”更受欢迎。