本周国内四氧化三钴市场延续强势运行态势，市场格局稳固。企业报价集中在 34-36 万元 / 吨区间，主流成交价格与报价区间保持一致，价格坚挺特征显著。支撑因素主要体现在两方面：上游原材料供应紧缺导致价格高位运行，为四氧化三钴提供强劲成本支撑；终端消费电子领域需求稳健，对四氧化三钴的采购保持稳定规模。当前市场参与主体心态谨慎，企业多以执行长期协议订单为主，现货市场流通资源相对稀缺。预计短期价格仍有小幅上行空间，但整体涨幅受限。  

本周国内氯化钴市场活跃度较前期有所改善，市场交投氛围边际转暖。供应端方面，原材料紧缺格局已较为明显，支撑生产商维持高位报价，主流报盘稳定在 11.0 万元 / 吨左右；回收企业报价同步上调，当前区间集中在 10.5-10.8 万元 / 吨。需求端表现积极，产业链各环节正就明年一季度供需布局展开沟通，部分下游企业已启动采购，采购积极性稳步提升。综合来看，短期氯化钴价格具备一定上行动力，但上涨空间相对有限。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711

11月24日，盛屯矿业股价出现上涨，截至24日10:46分，盛屯矿业涨0.09%，报11.24元/股。 消息面上，盛屯矿业 11月22日的公告显示：公司下属公司盛屯锌锗与浙商银行福州分行签订《最高额保证合同》，同意为公司在浙商银行福州分行申请的最高额本金不超过人民币（大写）贰亿贰仟万元整的授信提供连带责任保证担保，保证期间为自主合同债务履行期限届满之日起三年。公司下属公司科立鑫(珠海)及汉源盛屯锌锗与邮储银行厦门思明区支行签订《最高额保证合同》，同意为公司在邮储银行厦门思明区支行申请的最高额本金不超过人民币（大写）叁亿陆仟万元整的授信提供连带责任保证担保，保证期间为自主合同债务履行期限届满之日起三年。根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》的规定，本次担保无需提交公司董事会、股东会审议，盛屯锌锗、科立鑫(珠海)、汉源盛屯锌锗已履行内部审议程序。截至公告披露日，上市公司及其控股子公司对外担保累计总余额为779,763.99万元，占上市公司最近一期经审计净资产的50.39%，其中对参股公司提供的担保累计总余额为17,204万元；对控股子公司提供的担保累计总余额为762,559.99万元，占上市公司最近一期经审计净资产的49.28%，公司对外担保均无逾期。 盛屯矿业11月13日的公告显示：公司拟通过香港全资子公司宏盛国际资源有限公司（Wang Sing International ResourcesLimited，简称“宏盛国际”）新设全资下属公司 Chengtun Gold Holding Limited(盛屯黄金控股有限公司，以监管部门核定为准，简称“盛屯黄金控股”)。宏盛国际对盛屯黄金控股出资 19,995 万美元，并以盛屯黄金控股为投资主体以19,995 万美元增资入股公司全资下属公司 Chengtun Gold InternationalLimited (盛屯黄金国际有限公司，简称“盛屯黄金国际”)。本次增资完成后，盛屯黄金控股将持有盛屯黄金国际 99.975%股权，盛屯黄金国际原股东香港盛屯金属有限公司持有0.025%股权。本次增资金额为 19,995 万美元(按照 2025 年 11 月 12 日汇率折算，折合人民币约 142,348.40 万元)。宏盛国际、盛屯黄金控股、盛屯黄金国际、香港盛屯金属均为公司全资下属公司。谈及本次交易对上市公司的影响，盛屯矿业公告称：本次增资符合公司的发展战略，进一步优化海外子公司的股权结构，推动公司国际化发展进程，为公司和股东谋取更多的投资回报。本次增资对象为公司的全资子公司，不会对公司的财务状况和经营成果产生不利影响，不存在损害公司及股东利益的情形。 盛屯矿业10月24日发布2025年三季报显示，公司前三季实现营业收入217.17亿元，同比增长22.99%；归母净利润17.02亿元，同比增长0.06%；扣非归母净利润18.61亿元，同比下滑1.62%。 对于三季度利润总额同比增加了43.29%，盛屯矿业的三季报显示： 公司主要金属铜产品产销量同比增加，铜价同比增长，利润提升。 盛屯矿业的三季报还显示：截至 2025 年 9 月 30 日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份33,582,400 股，占公司总股本的比例为 1.0866%，购买的最高价为 8.7500 元/股、最低价为8.1029 元/股，已支付的资金总额为人民币 278,995,545.00 元(不含交易手续费)。 截至本报告披露日，公司本次回购计划已实施完毕。公司通过集中竞价交易方式累计回购A股股份 58,623,000 股，累计已回购股份占公司总股本比例为 1.8968%，成交的最高价为11.3500元/股，成交的最低价为 8.1029 元/股，累计已支付金额为 555,997,495.15 元(不含交易费用)。上述回购符合相关法律法规的规定及公司既定的回购股份方案。 对于公司的主营业务，盛屯矿业在其半年报中提及：公司致力于能源金属资源的开发利用，尤其是新能源电池所需金属品种，重点聚焦于铜、镍、钴，主要业务类型为能源金属业务、基本金属业务、金属贸易业务及其他。 民生证券点评盛屯矿业的研报显示：盛屯矿业：铜镍钴多金属布局的优质矿企。剥离贸易业务，盈利能力大幅改善。“上控资源、下拓材料”战略下的资产版图。铜钴板块：主要为卡隆威铜钴矿山和周边的三个铜钴冶炼厂，矿山铜产能为5万吨，冶炼端设计产能未来将达到18万吨，目前为公司的利润核心来源。镍冶炼板块：主要为印尼友山镍业，项目产能3.4万吨，主要产品为镍铁，上市公司持股65%。深加工及材料板块：包括科立鑫、贵州新材料、前驱体合资公司等项目，主要产品包括四氧化三钴、硫酸钴等前驱体产品。传统采冶项目：公司在国内有七座矿山和锌冶炼资产。矿山端未来主要增量为华金矿业和大理三鑫，华金矿业2024年实现复产，25年上半年产黄金110.23kg，未来产量有望增至1吨；大理三鑫铜矿尚在建设中，投产后可年产铜6000吨左右，公司国内矿山仍有铜金增量。锌冶炼产能30万吨，随着加工费筑底回升，盈利预计逐步改善。Adumbi金矿：资源聚焦下的关键落子，前景广阔。公司利润进入释放阶段，现有资产部分铜产能及国内矿山部分仍有增量，叠加铜价有望继续向上，公司利润将进一步增长。待金矿收购完成后，公司成长性将更为突出。风险提示：商品价格波动风险，项目投产不及预期风险，收购进度不及预期风险、海外市场经营风险等。

本周硫酸钴市场整体企稳，但呈现成本驱动与需求边际改善共同作用的格局。供应端受原料生产成本支撑，冶炼厂挺价意愿强烈：其中MHP及回收制硫酸钴报价维持8.8-9.0万元/吨区间，而中间品制硫酸钴报价则接近9.5万元/吨高位。需求端采购意愿有增强，部分企业选择接受贸易商手中的低价旧库存，同时亦有企业开始尝试接盘冶炼厂的高价位新货，这种分流采购行为共同推动了成交价格重心小幅上移。当前市场仍处于供需双方的关键博弈阶段，上下游价格分歧依然存在。预计短期硫酸钴价格将以稳中偏强走势为主，待下游客户逐步消化当前价格水平并开启新一轮集中采购后，钴盐价格有望获得更强动力，重启上行通道。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

本周钴中间品市场维持偏强运行，整体变化有限。供应端挺价态度坚决，市场最低报价稳固在24.0美金/磅附近，构筑了坚实的价格底部。需求端整体表现平稳，部分冶炼厂虽有采购意向，但因原料成本显著高于钴盐售价，形成成本倒挂，加之卖方报价坚挺，导致实际成交持续清淡，市场呈现明显的“有价无市”格局。目前，刚果（金）出口审批流程尚未完成，中间品实际出口尚未恢复。考虑到其至中国船期约3个月，预计在2026年一季度前，国内钴原料供应将延续结构性偏紧态势，中间品价格仍具上行支撑。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

本周国内电解钴现货市场呈现小幅上行态势。供应端方面，受原料成本支撑，生产商及持货商报盘维持坚挺，贸易商亦随盘面反弹而上调报价。需求端则出现边际改善迹象，虽下游主体仍以刚性需求采购为主，但在价格筑稳后，部分企业的询盘与采购意愿有所回升，市场整体成交较前期有所改善。当前电钴与钴盐价差已回归至合理区间，后续电钴价格的进一步上涨，仍需钴盐市场提供更强的带动作用。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

2025年10月中国未锻轧钴进口量约为280金属吨，环比下降67%，同比下降19%。进口均价方面，2025年10月中国未锻轧钴进口均价为32811美元/金属吨，环比下降3%。2025年1-10月累计进口5685金属吨，累计同比增加151%。 出口方面，2025年10月中国未锻轧钴出口量约为187金属吨，环比下降65%，同比下降72%，分国别看，10月出口量环比大幅下降主要由于往美国方向出口减少，10月中国出口美国量15金属吨，环比下降94%。出口均价方面，2025年10月中国未锻轧钴出口均价为34123美元/金属吨，环比上升7%。2025年1-10月累计出口量13420金属吨，累计同比上涨101%。                   SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 柳育君 021-20707895 周致丞 021-51666711 肖文豪 021-51666872

四氧化三钴市场本周继续高位企稳，企业报价区间为34–36万元/吨，多数成交稳定在34–35万元/吨，部分成交在35万元/吨以上。价格坚挺主要受两方面因素影响：其一，上游钴原料受刚果（金）供应政策持续影响，市场对供应收缩的预期仍在，成本端形成有力支撑；其二，终端消费电子需求表现平稳，对四氧化三钴采购保持稳定释放。目前市场交投双方均保持谨慎，企业多执行长协订单，现货流通资源有限。预计下周价格仍将以稳为主，出现明显波动的概率不大。  

本周国内氯化钴市场继续维持平稳格局。生产商主流报价在11.0万元/吨附近，回收企业和贸易商报价在10-10.5万元/吨，实际成交多集中于10.0–10.5万元/吨区间，少数化工及高钴企业成交可达11.0万元/吨以上。供应方面，工厂及贸易商出货节奏平稳，为价格稳定提供支撑。需求端延续观望情绪，下游企业在价格平稳背景下采购积极性不高。目前下游普遍预期氯化钴价格在10.0-10.5万元/吨之间，叠加全球钴原料存在结构性偏紧的长期逻辑，当前价格具备基本面支撑，预计短期大幅波动的可能性较低。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711

2025年10月中国钴湿法冶炼中间品进口量约为7623实物吨，环比下降22%，同比下降84%，其中从刚果金进口量约为6347实物吨，环比下降33%，同比下降86%。10月进口量未大幅度的下降，或因10月市场上仍存在钴中间品成交，部分货物从保税区清关，以及从海外港口到港。11月以来钴中间品市场成交偏少，预计11月中间品进口量或将继续下降。2025年10月中国钴湿法冶炼中间品进口均价为9062美元/实物吨，环比下降0.38%。2025年1-10月中国累计进口303,671实物吨，累计同比下降40.59%。                 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 柳育君 021-20707895 周致丞 021-51666711 肖文豪 021-51666872