A股算力硬件、芯片半导体全线调整，拖累创业板、科创50走势，其中科创50盘中一度大跌超3%。 5月26日，A股全天探底回升，三大股指早盘震荡下跌，午后沪指、深成指一度跌超1%，临近尾盘深成指、创业板拉升翻红，沪指跌幅显著收窄。科创50指数跌幅也收窄至1%左右，盘中一度跌超3%。芯片半导体全线下挫，AI算力概念股同样调整。先进封装、机器人、电力、有色金属、券商等板块走强。 港股全天震荡上涨，恒指盘中上涨，尾盘翻绿，恒科指走高，盘中大涨超2%，芯片股拉升，中芯国际、华虹半导体一度大涨超10%，多数科网股下跌，联想逆势大涨15%。AI大模型股午后拉升，智谱再创新高。 债市方面，国债期货全线上涨。商品方面，国内商品期货普遍下跌，原油、碳酸锂等跌幅居前，焦煤、焦炭逆势大涨。核心市场走势： A股 ：截至收盘，沪指跌0.17%，深成指涨0.12%，创业板指涨0.54%。 盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市超4000股飘绿，今日成交3.26万亿。沪深两市成交额3.24万亿，较上一个交易日放量380亿。板块方面，黄金、有色铝、券商、钢铁等板块涨幅居前，算力租赁、半导体、军工、商业航天等板块跌幅居前。 值得注意的是，焦点个股方面，长鑫存储明天IPO上会，存储龙头兆易创新放量上涨。AI服务器概念股海星股份盘中闪崩跌停，该股去年4月低点至今年5月高点涨幅一度超过10倍。 港股 ：截至发稿，恒生指数收跌0.03%，恒生科技指数涨1.59%。 盘面上，联想集团涨逾15%，华虹半导体涨逾10%，中芯国际、地平线机器人涨逾5%。 债市 ：国债期货全线上涨，截至收盘，30年期主力合约涨0.19%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约涨0.02%。 商品 ：国内商品期货普遍下跌，截至收盘，新能源材料跌幅居前，碳酸锂跌4.00%；化工品多数下跌，苯乙烯跌3.55%；能源品全部下跌，原油跌3.12%；黑色系多数下跌，硅铁跌2.73%；农副产品多数下跌，生猪跌2.53%；非金属建材全部下跌，玻璃跌1.35%；贵金属全部下跌，钯金跌1.26%；油脂油料多数下跌，豆粕跌0.60%；基本金属涨幅居前，氧化铝涨5.01%；航运期货全部上涨，集运指数(欧线)涨0.99%。 科技股集体调整，芯片半导体、AI算力齐跌 从板块概念股来看，液冷服务器、光模块、半导体设备、光电路交换机、光刻机、光通信等概念股全线调整 光通信概念股跌幅较大，炬光科技跌超10%，永鼎股份、永贵电器跌超9%，天通股份、杭电股份、通鼎互联、光库科技等跌超8%，福晶科技、三孚股份、仕佳光子、特发信息等跌超7%。 据 券商中国 ，市场分析人士指出，存储芯片、光通信等前期热门板块集体调整，拖累了大盘情绪。上述热门板块前期积累了不小涨幅，部分资金选择获利回吐，属于正常现象。预计后续A股市场总体保持宽幅震荡格局。 华鑫证券预计，A股市场将延续震荡整固的格局，震荡波动可能进一步放大，注重成长仓位的比例控制。 银河证券近日表示，外部宏观扰动、板块加速轮动与短期获利兑现共同放大了行情波动，但科技主线依然延续强势，市场增量资金充裕的基础未发生根本性变化，后续可继续围绕主线挖掘结构性投资机会。 值得注意的是，A股先进封装尾盘回流，长电科技实现2连板，通富微电触及涨停，续创历史新高。 此外，光模块龙头新易盛扩大涨幅至6%，股价一度突破700元，续创历史新高，总市值一度突破7000亿元。 PCB概念再度异动拉升，生益电子、肯特股份20cm涨停，宝鼎科技7天5板，山东玻纤、生益科技均3天2板，中京电子、晨丰科技、昊华科技、沃特股份10cm涨停，沪电股份、中国巨石等涨幅靠前。 消息面上，摩根士丹利对英伟达下一代Rubin机架的物料清单拆解显示，PCB成为价值增幅最显著的下游零部件，较上一代GB300机架大涨233%，从约3.5万美元跃升至约11.7万美元。 国金证券认为，AI覆铜板/PCB等算力核心硬件技术不断升级，用量也在增加，价值量持续提升，继续看好核心受益公司。从近期 AI 产业链多家公司业绩超预期，英伟达新一代Vera Rubin平台需求强劲，谷歌AI token处理量一年同比增长7倍，Anthropic营收爆发式增长，台积电用于AI芯片的先进制程产能排满、加速扩产及GPU租赁价格上涨的情况来看，AI短期、中期的需求都非常强劲。整体来看，继续看好AI覆铜板/PCB及核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链。 今天港股半导体概念全天强势，华为“韬定律”引爆港股半导体行情。华虹半导体涨超10%，中芯国际、兆易创新涨幅居前。 消息面，5月25日上午，华为正式提出“韬（τ）定律”，“韬定律”的核心在于以降低系统时间常数（τ）为目标，通过逻辑折叠等新架构技术，缩短信号传输延迟，提升系统整体效能。华为预估，若相关技术持续推进，到2031年，基于“韬定律”开发的高阶芯片，其晶体管密度有望达到传统1.4nm制程的等效水平。 中信证券认为，华为通过“韬定律”的指导原则，充分发挥了国内在3D集成、先进封装、芯片设计制造协同优化、光通信等领域的技术能力，以系统拓扑结构的优化和迭代弥补短期制程节点的差距，中国半导体产业有望迎来换道加速发展机会。 有色金属午后拉升 A股有色·铝概念午后活跃，中国铝业逼近涨停，南山铝业、云铝股份、天山铝业、神火股份、新疆众和跟涨。 消息面，据 华尔街见闻文章 提及，5月25日，据彭博报道，全球最大铝土矿生产国几内亚计划于6月正式宣布针对铝土矿出口的管制改革措施，目标是通过限制出口量来推动价格回升至"合理水平"。几内亚矿业与地质部长Bouna Sylla在表示："供应不能超过需求，我们希望通过调节出口量，将价格拉回合理区间。" 中信证券指出，几内亚铝土矿配额政策逐步推进，或将推动铝土矿和氧化铝价格企稳回升。预计后续铝土矿价格或回归70美元/吨以上，铝业中长期供需逻辑坚实，看好投资机会。 贵金属板块异动，招金黄金涨停，西部黄金、紫金矿业、西部矿业等跟涨。 银河证券认为，金属价格的持续强劲上涨，使A股有色金属行业业绩在2026年一季度提速增长，且当下行业整体估值仍保持在历史较低水平。虽然中东冲突使有色金属价格在高位出现回落，但进入4月中旬后随着市场对中东地缘事件情绪的逐步消化，美伊停战磋商推进，经济与流动性预期不确定性收敛，市场风险偏好持续修复，有望支撑有色金属价格重回上行通道，行业业绩具备上行空间。

美国对伊朗采取军事行动，但双边和平谈判仍在持续推进，投资者选择聚焦后者，推动美股期货上涨、美国国债走强。 周二，标普500期货上涨0.7%，纳斯达克100期货涨幅超过1%。半导体普涨，美光科技涨近7%，AMD涨近3%，高通涨近3%，ARM、台积电涨近2%。10年期美国国债收益率下行6个基点，美元在前一交易日对主要货币走弱后基本企稳。欧洲基准斯托克600指数小幅回落，回吐周一约1%的部分涨幅。 据 CCTV国际时讯 ，伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊发表声明指出，伊朗及地区抵抗阵线在“第三次强加之战”中取得了显著胜利，动用大量导弹和无人机，从陆地、空中和海上发起打击。 美联储政策走向构成市场另一条主线。通胀压力升温令多位官员相继放弃宽松立场，本周晚些时候将公布的通胀数据料将进一步强化政策维持偏紧的预期，美元也因此获得额外支撑。 核心市场走势如下： 标普500期货上涨0.7%，纳斯达克100期货涨幅超过1%。 美股盘前，半导体普涨，美光科技涨近7%，AMD涨近3%，高通涨近3%，ARM、台积电涨近2%。 美元兑日元向上触及159，日内涨0.07%。 美国国债收益率扩大跌幅，30年期收益率跌破5%。 布伦特原油涨3%，WTI跌4.7%至92.06美元/桶。 现货黄金跌1%抹去早盘涨幅，现货白银跌近3%。 比特币跌0.6%至76782美元，以太坊跌0.5%至2097美元。 和谈预期主导市场情绪，美股期指涨幅收窄 瑞穗银行策略师Jordan Rochester表示，"市场情绪的主要驱动力是伊朗局势。"他指出，尽管出现军事打击和强硬措辞，"双方目前比以往任何时候都更接近达成协议，美国已明确表示不希望重启军事行动。" 特朗普周一表示谈判"进展顺利"，美国当局将此次军事行动定性为防御性质。尽管国际油价周二有所反弹，但就整个5月走势而言，原油仍指向月度下跌，此前油价已连续两个月上涨。 商品分化，油价反弹，金银承压 布伦特原油 从周一逾7%的暴跌中反弹，周二涨约3%至每桶96美元。 WTI原油期货 则大幅下挫约4%至每桶约92.5美元，两者走势出现明显背离，折射出市场对局势判断的高度不确定性。 RBC新加坡亚洲宏观策略总监Abbas Keshvani表示： 鉴于此前谈判希望一再落空，市场将保持谨慎。但若谈判取得实质进展，则可能进一步压低能源价格、通胀预期，进而带动收益率下行。 与此同时，全球石油供应面的压力不容忽视。瑞银上周五指出，由于霍尔木兹海峡持续受阻，全球石油市场供应紧张程度日益加剧。据该行数据，全球可观测石油库存3月和4月合计下降2.46亿桶，累计产量损失到5月底可能超过10亿桶。瑞银认为，市场目前处于"严重供应不足"状态。 黄金则抹去早盘涨幅，转而下跌约1%，至每盎司约4526美元附近。 现货白银则跳水2.5%，报76.1美元。 美债收益率下行，美元走强 随着美国市场假期休市后恢复现货交易，美债全线上涨，10年期美债收益率一度下行6个基点至4.50%，反映出市场对美伊协议进展的乐观预期推动通胀及利率预期降温。 美元对G10货币整体小幅走强0.1%，彭博美元现货指数小幅上涨。

美股牛市长势不减，但债市正在发出警告信号。高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello在最新报告中提出一套"简化市场方向框架"，在肯定长期上行趋势的同时，明确指出债券市场的走势已开始对股市构成压制，并警告夏季行情或将明显趋于复杂。 Pasquariello指出，标普500指数已连续八周上涨，纳斯达克100指数近期录得过去40年中最高的短周期风险调整回报之一，市场对高杠杆品种的追逐明显升温。 与此同时，债券市场的走势正以一种"通常会开始令股市感到不安"的方式演变。 他预计，已实现波动率将会上升，市场出现"气穴"（air pocket双向波动）的风险随之增加。 在市场影响层面，Pasquariello建议投资者在资产配置上提升流动性偏好，并维持“做多Delta、做多波动率”的整体仓位，同时以全球债券空头来对冲股票多头敞口。 牛市主线未变，基本面支撑依然扎实 Pasquariello开篇即重申其一贯立场：这是一轮牛市，主要趋势明确向上。他援引标普500指数在新冠疫情及后疫情时代的走势图，认为该图表同时印证了主要上行趋势的延续性，以及近期出现一定程度整固的风险。 从基本面角度，他列出三项多头核心论据： 其一，盈利是股市的根本驱动力，而当前盈利表现异常强劲——第一季度每股盈利同比增长26%（含"其他收入"，主要反映私人持仓），且未来一段时间双位数增长有望延续；其二，AI资本开支超级周期持续推进，这一主题的规模持续被市场低估；其三，资金流向保持支撑，美国家庭与企业每日持续带着买入指令进场。 他还援引标普500指数12个月远期盈利预期数据，指出该指标自新冠疫情前已翻倍，并强调这一增长是在经历了一系列宏观逆风之后实现的。此外，2028年到期的标普500股息互换期货在第一季度财报季期间出现明显上行，并在英伟达将股息从每股1美分提升至25美分后进一步跳涨，亦为基本面向好提供了佐证。 短期技术面过热，杠杆资金大举涌入 尽管长期逻辑清晰，Pasquariello对当前市场的短期结构表达了明确的谨慎态度。他指出，标普500指数连续八周上涨，纳斯达克100指数近期录得过去40年中最高的短周期风险调整回报之一，技术面已呈现一定程度的拉伸。 与此同时，市场近期出现了对高速弹性品种的集中追逐，包括杠杆半导体ETF、涨幅居前个股的短期看涨期权，以及热门主题篮子策略。 Pasquariello认为，这种对杠杆敞口的大规模增持，是当前市场局部风险积累的重要信号。 他总结道，宏观背景并非没有复杂性，叠加技术面偏紧和杠杆资金的大量涌入，其直觉判断是"夏季行情将会更加棘手"。 债市走势构成压制，建议提升流动性并做空全球债券 在所有近期风险因素中，Pasquariello将债券市场的动向列为最值得关注的变量。他明确表示，债市目前的运动方式“通常会开始令股市感到不安”，并配以相关图表加以说明。 基于上述判断，他给出三项操作层面的结论：第一，预计已实现波动率将会上升，波动将从因子层面蔓延至指数层面，市场在双向均存在出现"气穴"的较高风险；第二，在此背景下，投资者应保持灵活移动的能力，并在资产组合中提升流动性偏好；第三，他仍坚持"做多Delta、做多波动率"的整体仓位，并建议以全球债券空头来对冲股票多头敞口。 这一框架的核心逻辑在于：长期趋势与短期风险并存，投资者既不应因局部噪音而放弃多头方向，也不应忽视当前债市信号所预示的波动加剧风险。

5月25日，A股早盘震荡分化，沪指、深成指小幅上涨，创业板高开低走，盘初转跌，煤炭、电力等板块爆发，半导体产业链活跃，寒武纪一度大涨超11%，市值超9000亿元。 债市方面，国债期货多数下跌。商品方面，国内商品期货多数上涨，焦煤、焦炭涨停。香港市场今天因假期休市。核心市场走势： A股 ：截至发稿，沪指涨0.30%，深成指跌0.29%，创业板指跌0.81%。 港股：休市。 债市 ：国债期货多数下跌，截至发稿，30年期主力合约涨0.19%，10年期主力合约跌0.03%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.02%。 商品 ：国内商品期货普涨，截至发稿， 09:56 电池产业链震荡调整，天际股份触及跌停鹏辉能源、天赐材料、国城矿业、湖南裕能、龙蟠科技、恩捷股份、德方纳米跌幅居前，宁德时代、蔚蓝锂芯、新宙邦、华盛锂电纷纷下挫。 白酒板块盘中异动拉升，金徽酒直线涨停，走出4天2板，中锐股份、迎驾贡酒、皇台酒业、金种子酒、泸州老窖跟涨。 09:55 煤炭股掀涨停潮，盘江股份、淮北矿业、上海能源、平煤股份相继涨停。 09:44 寒武纪涨逾11%，股价刷新历史新高，总市值超9000亿元。 09:41 半导体产业链直线拉升，东芯股份、晶丰明源、芯朋微涨逾15%，新洁能、意华股份等涨停。 09:38 电力板块反复活跃，京能热力9天6板，京能热力、华电辽能、电投绿能、豫能控股、晋控电力跟涨。 09:26 上证指数高开0.33%，创业板指涨0.93%。PCB概念股持续走强，煤炭、贵金属、工业金属、消费电子、商业航天、AI应用板块涨幅居前；半导体设备、工业气体、CPO题材走弱。 09:01 商品期货开盘，焦炭、焦煤主力合约涨停，沪银、工业硅涨超3%。原油跌超5%，LU燃油、燃料油跌超4%，液化气跌超3%，集运欧线跌超2%。

美伊协议预期升温，推动全球市场风险情绪改善，油价承压下行，股市期货与黄金同步走强。 周一，布伦特原油跌逾4%，创逾两周新低。与此同时，纳斯达克100指数期货涨1%，标普500指数期货上涨0.62%；现货黄金涨幅扩大至1.3%，现货白银涨幅扩大至4%。美元兑G10货币全线走软。 日经225指数首次升破65000点，日内大涨近3%。日本东证指数也创下历史新高。 消息面上，特朗普周六在社交媒体上表示，美伊协议基本谈成，内容包括开放霍尔木兹海峡，并告知美方代表不必急于达成协议。但周日他又表示协议"尚未完全谈妥"。美国国务卿Marco Rubio此前曾表示，霍尔木兹问题在未来数小时内可能会有"一些好消息"。 伊朗方面则态度审慎。伊朗塔斯尼姆通讯社警告称，由于美方在若干关键条款上设置障碍——包括伊朗要求解冻资产的诉求——草案协议仍存在破裂可能。 油价承压：船只已开始过境，但波动或持续 油价下跌的直接催化剂，是霍尔木兹海峡实际通行情况出现改善迹象。 据伊朗学生通讯社援引伊斯兰革命卫队声明报道， 周日24小时内，共有33艘船只——包括油轮、集装箱船及其他商业船只——在获得伊斯兰革命卫队海军授权后通过霍尔木兹海峡。 布伦特原油跌逾4%，WTI原油一度跌逾5%。 不过，ANZ银行策略师David Croy等人在客户报告中指出："尽管霍尔木兹海峡的任何重新开放对全球石油流通都是利好，但谈判的流动性以及尚未解决的分歧表明，油价波动可能在一段时间内仍将持续。" 黄金走强：通胀预期松动，但利率压力犹存 现货黄金报每盎司4567.6美元，上涨1.35%，现货白银上涨4%，铂金与钯金亦同步上扬。 黄金此前于周五下跌0.7%，原因是美联储理事Christopher Waller警告称，伊朗战争引发的能源冲击可能推高通胀，加剧市场对货币紧缩的预期。 自今年2月底伊朗冲突爆发以来，黄金已累计下跌约14%，在高利率预期与高通胀低增长情景之间的博弈中维持窄幅震荡。美伊协议预期升温，在一定程度上缓解了市场对油价驱动通胀的担忧，为黄金提供了支撑。 IG悉尼分析师Tony Sycamore在客户报告中写道，周五的上行动能"看起来将延续"，尽管任何协议仍可能破裂，“但市场目前似乎倾向于对相关报道给予正面解读”。

伊核消息反复拉锯，油价震荡收涨。AI科技股行情提振市场情绪，道指续创新高，标普500指数录得连续第八周上涨，创下2023年以来最长连涨纪录。 美联储沃勒鹰派讲话令美债价格承压，货币市场将2026年加息25个基点完全计入定价。 周五全天，油价随中东外交动态呈剧烈波动走势： 美股盘前 ， 华尔街见闻提及 ，巴基斯坦陆军参谋长穆尼尔抵达伊朗首都德黑兰。卡塔尔代表团当天到访了伊朗，并与伊朗外长阿拉格齐举行会谈，随后美油较日高点下挫3.8%。 美股早盘 ，据央视新闻报道，伊朗外交部发言人巴加埃表示，巴基斯坦陆军参谋长穆尼尔访问伊朗是当前外交进程的延续，这并不意味着局势已经进入决定性阶段，也不能说伊朗与美国已接近达成协议。 随后油价急速反弹，布油和美油一度均收复日内跌幅，美油较日低点涨2.74%。 美股午盘 ，据新华社报道，伊朗外交部发言人巴加埃表示，当前无法断言伊美协议已接近达成，双方分歧依然严重。油价再度回落。 美股尾盘 ， 华尔街见闻提及 ，有报道称特朗普对谈判进展感到不满，如果（与伊朗的）对话没有取得突破性进展，将发动新的袭击。油价随之反弹收复失地，但周线整体收跌。 7月交割的WTI原油期货本周收低，跌破100美元。 由于霍尔木兹海峡仍然关闭，原油价格依然居高不下。 美股层面 ，分析认为资金不愿错过潜在的“和平红利”，选择顺势押注美伊冲突降温。 标普500指数全天基本维持早盘涨幅，尾盘因特朗普相关头条有所回落，最终收涨0.37%。道指涨0.58%，创历史收盘新高。 板块方面，标普500指数11个板块中9个收涨，医疗、公用事业、工业及科技领先。 受全球CPU需求超预期消息催化，高通股价日内持续走高，最终涨幅扩大至12.5%，带动美股AI芯片板块集体上涨。费城半导体指数上涨近2%，而英伟达股价下跌1.90%。 华尔街见闻提及 ，联想集团公布季度营收同比增长27%，受联想集团强劲业绩提振，美国电脑制造商股价飙升，戴尔科技股价上涨17%、创新高，惠普涨15%。 回顾本周整体，标普500指数实现连续第八周上涨，为标普从战争引发低点以来累计反弹约18%。但涨势的内部结构呈现出明显分化。 道指和小型股本周跑赢大盘，小型股受益于三连日的空头回补行情。 Mag7明显落后，英伟达业绩发布后未能持续提振情绪，但半导体板块整体仍创出新高。 高盛Prime Book数据显示，信息技术是本周全球净买入金额最大的板块，净买入速度创近三个月最快，多头加仓和空头回补共同驱动，全球信息技术的总头寸和净头寸占整体Prime Book的比例均徘徊在2016年以来历史高位。 周五市场最重大的政策信号来自美联储理事沃勒 。 华尔街见闻提及 ，沃勒发表题为《政策风险已经改变》的演讲，表示"我不能再排除未来加息的可能性"。沃勒表示： 通胀没有朝正确方向走，我支持去除政策声明中的'宽松偏向'措辞，以明确降息并不比加息更有可能。 他同时表示，过去几份劳动力市场和通胀数据已令他改变立场。Evercore的Krishna Guha指出： 沃勒的最新表态确认了美联储的鹰派转向，但他的政策姿态并未像语气那般强硬——他表示愿意继续观望。 沃勒讲话发布的时间，与新任美联储主席沃什的宣誓就职几乎同步。沃什目前所面临的利率环境，已明显比联储内部点阵图预期更为鹰派。 货币市场随即完全定价2026年内一次25个基点加息，2年期美债收益率单日上行4个基点至4.12%，为今年2月以来最高。 周五美股三大指数收涨，美股行业ETF几乎全线收涨，半导体ETF涨约1.5%。Workday一季度业绩超预期，股价上涨5%。富途暴跌超27%，老虎证券跌25%。 美股基准股指： 标普500指数收涨27.75点，涨幅0.37%，报7473.47点。 道琼斯工业平均指数收涨294.04点，涨幅0.58%，报50579.70点，继续创收盘历史新高。 纳指收涨50.873点，涨幅0.19%，报26343.97点。纳斯达克100指数收涨124.37点，涨幅0.42%，报29481.642点。 罗素2000指数收涨0.91%，报2869.225点。 恐慌指数VIX收跌0.36%，报16.70。 美股行业ETF： 半导体ETF收涨1.49%，医疗业ETF、科技行业ETF至少涨1%，网络股指数ETF、全球科技股指数ETF、能源业ETF至少涨0.61%，生物科技指数ETF跌0.16%。 （5月22日 美股各行业板块ETF） 2026年迄今，半导体ETF累计上涨60.03%，能源业ETF涨33.92%，全球科技股指数ETF涨28.89%，科技行业ETF涨25.45%，医疗业ETF、全球航空业ETF、金融业ETF则至多累跌4.68%。 科技七巨头： 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨1.86%，本周累涨8.30%。 特斯拉涨1.95%，苹果涨1.26%，Meta涨0.47%，微软跌0.12%，亚马逊跌0.80%，谷歌A跌1.21%，英伟达跌1.90%。 本周苹果累涨2.86%，特斯拉累涨0.89%，亚马逊累涨0.83%，微软累跌0.58%，Meta累跌0.65%，谷歌A累跌3.48%，英伟达累跌4.43%。 芯片股： 费城半导体指数收涨1.99%，报12202.543点。 台积电ADR跌0.69%，AMD涨3.99%。 中概股： 纳斯达克金龙中国指数收跌2.2%，本周累跌4.8%。 热门中概股里，蔚来收跌6.8%，美团跌4.3%，拼多多跌3.3%，网易涨2%，日月光半导体涨6.8%。 其他个股： Circle跌1.51%。 Workday一季度业绩超预期，股价上涨5%。雅诗兰黛则因终止与Puig的潜在并购谈判，股价上涨12%。 证监会全面取缔境外证券期货基金非法跨境经营活动 ，富途暴跌超27%，老虎证券跌25%。 德国股市收涨超1.1%，本周涨超3.9%，彭博欧洲国防指数累涨约7.6%。 泛欧欧股： 欧洲STOXX 600指数收涨0.73%，报625.12点，本周累计上涨3.00%，整体持续走高。 欧元区STOXX 50指数收涨0.99%，报6019.45点，本周累涨3.29%。 各国股指： 德国DAX 30指数收涨1.15%，报24888.56点，本周累计上涨3.92%。 法国CAC 40指数收涨0.37%，报8115.75点，本周累涨2.05%。 英国富时100指数收涨0.22%，报10466.26点，本周累涨2.66%。 （5月22日 欧美主要股指表现） 板块和个股： 欧元区蓝筹股中，英飞凌收涨7.97%，阿斯麦控股涨4.74%表现第二，道达尔能源则收跌2.01%，埃尼集团Eni跌2.08%。 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，诺基亚收涨9.55%，英飞凌表现第二，马士基B类股收跌3.29%跌幅第七大，西班牙Puig品牌跌13.44%。 两年期美债收益率在沃什就任美联储主席当天涨约3.8个基点，本周两年期实际收益率狂飙将近30个基点。德国10年期国债收益率跌6个基点，本周累计跌幅扩大至13个基点。 美债： 纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率跌1.18个基点，报4.5578%，本周累计下跌3.55个基点。 两年期美债收益率涨3.79个基点，报4.1210%，本周累涨5.22个基点。 （美国主要期限国债收益率） 欧债： 欧市尾盘，德国10年期国债收益率跌6.1个基点，报3.038%，本周累计下跌13.0个基点。 本周，法国10年期国债收益率累跌15.5个基点，报3.665%；两年期法债收益率累跌10.4个基点，30年期法债收益率累跌12.5个基点。 美元横盘，持稳于99.2附近。比特币日内跳水超2%、跌破7.6万美元。以太坊下挫超3%。 美元： 纽约尾盘，ICE美元指数跌0.02%，报99.243点，本周累计下跌0.02%，交投区间为99.515-98.946点。 彭博美元指数涨0.08%，报1202.61点，本周大致持平，交投区间为1205.25-1199.01点。 （彭博美元指数） 日元： 纽约尾盘，美元兑日元涨0.10%，报159.14日元，本周累涨0.24%，交投区间为158.54-159.34日元。 欧元兑日元跌0.36%，英镑兑日元跌0.37%。 离岸人民币： 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.7983元，较周四纽约尾盘跌18点，日内整体交投于6.8034-6.7983元区间。 本周，离岸人民币累计上涨大约160点，涨幅0.24%。 加密货币： 纽约尾盘，比特币跌超2%、跌破7.6万美元。以太坊下挫超3%。 （比特币价格走势） CFTC持仓报告显示，5月19日当周，投机者所持NYMEX WTI原油净多头头寸增加9,191手合约，至138,774手合约，创四周新高。 原油： WTI 6月原油期货收涨0.25美元，涨幅0.26%，报96.60美元/桶。 （WTI原油期货） 布伦特7月原油期货收涨0.96美元，涨幅0.94%，报103.54美元/桶。 中东Abu Dhabi Murban原油期货跌 1.76%，报100.35美元/桶，本周累计下跌7.08%。 天然气： NYMEX 6月天然气期货收报2.9070美元/百万英热单位。 金价在沃什宣誓日跌超0.7%，美联储理事沃勒讲话提振美元。 黄金： 纽约尾盘，现货黄金跌0.76%，报4508.32美元/盎司，本周累跌0.70%。 （现货黄金价格） COMEX黄金期货跌0.76%，报4507.90美元/盎司，本周累跌1.16%。 白银： 现货白银跌1.54%，报75.4955美元/盎司，本周累跌0.66%。 COMEX白银期货跌1.20%，报75.810美元/盎司，本周累跌2.24%。 其他金属： 纽约尾盘，COMEX铜期货涨1.37%，报6.38美元/磅，本周累涨1.30%。 现货铂金跌2.13%，报1927.51美元/盎司，本周累跌2.77%；现货钯金跌2.52%，报1352.51美元/盎司，本周累跌4.43%。 LME期铜收涨152美元，报13668美元/吨。LME期锡收涨926美元，报54174美元/吨。

围绕特朗普第二任期政策走向以及涉伊局势的不确定性， 市场中逐渐形成一套由散户主导的交易逻辑。 这类参与者根据密集的新闻流快速调整仓位，使政治事件不断被转化为可操作的短期交易模式。 在这一过程中，一系列缩略词被频繁使用并进入交易语境。其中，“TACO”（Trump always chickens out，特朗普总会退缩）、“FAFO”（f*** around, find out，先跌，后赌反转）以及“FOMO”（fear of missing out，错失恐惧症）成为典型代表。 eToro全球市场策略师Lale Akoner指出：“‘牛市’和‘熊市’仍然是基础，但‘TACO’和‘FAFO’正逐渐成为交易台上的日常用语。” 政策预期与“逢低买入”逻辑 “TACO”交易模式的形成，与2025年4月美国关税政策引发的市场动荡密切相关。当时，特朗普宣布对大多数贸易伙伴全面加征进口关税，全球股市与债市同步下跌。 随着美方随后暂停措施，部分投资者开始判断此前的风险被高估，并押注政策将出现回撤。这种预期在美国对委内瑞拉和伊朗行动中的调整，以及在强硬表态后迅速转向的行为中进一步强化。 在这种背景下， 市场逐渐形成“回调即买入”的思路，同时也在不断测试政府对市场压力的承受边界。 德意志银行的“压力指数”显示，3月的市场压力水平已升至特朗普第二任期以来的最高点。尽管存在对涉伊冲突长期化的担忧，分析人士仍普遍认为局势更可能趋于缓和。 高波动中的“先跌后赌反转” 与“TACO”并行的是被称为“FAFO”的交易方式，其核心在于先承受冲击，再押注政策转向 。 散户在面对地缘政治升级或政策变化时，往往迅速抛售风险资产、推高债券收益率，随后在认为政治压力接近临界点时重新入场。 以美伊局势相关波动为例，30年期美国国债收益率在初期显著上行，反映出市场对通胀与财政风险的担忧。随着紧张局势阶段性缓和，收益率曾短暂回落，但近期因长期中断带来的通胀预期，再次推动全球长端债券遭遇抛售，收益率刷新高位。 在这一过程中，长期债券被部分投资者视为衡量政策“痛点”的关键指标，因为收益率的急升可能迫使决策层调整立场。不过， 若地缘冲突持续并对增长和通胀构成更深层冲击，市场可能不再快速反转，而是进入更持久的重新定价阶段，从而削弱“FAFO”策略的有效性。 资金流向切换：黄金与原油的分化 2025年，避险情绪曾推动大量资金涌入黄金市场。在降息预期、地缘政治风险、央行购金以及资金流入黄金相关产品等多重因素作用下，金价全年上涨66%，创下自1979年以来最大年度涨幅。 然而走势在2026年初出现转折。1月金价一度接近每盎司5600美元的历史高点，但随着美军强行控制委内瑞拉总统马杜罗，以及涉伊冲突爆发，市场焦点转向能源领域，资金开始流向原油，金价回落至约4500美元。 自2026年1月以来，原油价格几近翻倍，并在5月1日触及每桶126美元高位，背后原因在于涉伊冲突对霍尔木兹海峡形成实质性封锁，冲击全球供应。 这种从黄金转向原油的配置变化，反映出投资者更倾向于押注供给冲击而非单纯避险。 与此同时，围绕油价方向的巨额押注也引发监管关注。在重大涉伊消息发布前，市场出现数亿美元规模的方向性交易。 In Touch Capital Markets高级外汇分析师Piotr Matys提到，另一种说法“NACHO”（Not A Chance Hormuz Opens，意为“霍尔木兹海峡绝无可能开放”）可能会逐渐流行。 相关性弱化与跨资产冲击 在这一轮由消息驱动的交易环境中，不同资产之间的联动关系出现松动。 投资者对头条新闻的快速反应，使得各类资产价格可能出现方向相反的剧烈波动。 大宗商品，尤其是原油，更直接受到供需因素驱动，而股票和债券之间的传统相关性则变得不再稳定。 市场的关键特征在于头寸切换速度显著加快，避险需求可能因关税威胁或中东风险迅速升温，又会随着股市企稳而快速消退。 Akoner指出，虽然黄金和原油在一定程度上可以起到对冲作用，但油价上涨可能通过通胀渠道传导，进一步推高债券收益率。一旦这种机制形成，市场将面临更广泛的跨资产压力。

伊朗局势主导资产走势。美股早盘中东局势紧张，一度打压美股走低。午盘报道称协议最终草案达成，原油跳水、三大指数探底回升、小幅收涨，道指创新高。美债则在油价回落和强劲宏观数据下走势分化。 （美股债油日内走势） 霍尔木兹海峡局势依然是市场最核心的风险变量。交易员全天紧盯谈判进展，油价与股市随每一则报道剧烈摇摆： 美股盘前 ，据央视新闻，有消息人士表示，伊朗最高领袖已经下令，接近武器级的铀必须留在伊朗。伊朗拒绝有关放弃本国浓缩铀储备的表述，推动油价一度跳涨4%。 美股早盘 ，美伊核谈判僵持，纳指跌0.5%，道指跌0.3%。投资者再度陷入等待，观望中东和平谈判能否从预期落地为实质进展。 美股午盘 ， 华尔街见闻提及 ，据伊朗媒体援引中东的消息，在巴基斯坦斡旋下，美国与伊朗协议的最终草案已经达成，预计将在未来数小时内公布。 受消息刺激，美国WTI原油一度跌至95.76美元、日内跌超2.5%，布油日内跌逾2.7%。美股三大指数则全线反攻，由跌转涨。 美股尾盘 ，伊朗总统表示伊朗"绝不退让"、"不会被导弹、炸弹或战机征服"，油价再度回升，WTI前月合约最终基本持平。美股三大指数回落，纳指惊险收涨，道指则仍收创新高。 值得注意的是，WTI前月合约已连续第二个交易日收于50日移动均线下方，上次出现这一技术信号是在4月17日的阶段低点。 （WTI原油期货跌破50日均线） Glenmede首席投资策略与研究主管Jason Pride表示： 我们目前处于较高的估值水平，部分由强劲盈利驱动。随着财报季基本结束，市场不会再出现意外的盈利惊喜，注意力已重新转向伊朗局势。短期而言，市场走向将由涉伊朗的传言或实质性协议来决定。 周四美股三大指数探底回升微幅收涨，道指创历史新高。小盘股跑赢大盘，科技七巨头表现落后，量子计算板块飙升，消费必需品板块领跌。 （美股基准股指日内走势） 英伟达 跌1.8%，领跌科技七巨头，隔夜收盘后公布的业绩被市场普遍视为强劲，但股价仍延续其过去财报后承压的规律。 （英伟达股价日内走势） 高盛科技、媒体及电信领域顶级分析师Peter Callahan指出，市值已超5.4万亿美元的英伟达，在任何单一交易日都难以依靠业绩数据撬动股价，这一规律在过去六至七个季度中反复验证。 沃尔玛 股价大跌7.3%，成为当日表现最差的主要权重股之一，并拖累 消费必需品板块 整体下跌1.6%。 （高盛低收入消费者指数日内跳水后反弹） 沃尔玛当季盈利与分析师预期大体吻合，但给出的下季度利润指引低于市场预期。CFO John David Rainey表示： 消费者正承受高油价带来的压力，若高成本环境持续，预计第二季度及下半年零售价格通胀将有所走高。 受沃尔玛拖累， Casey's General Stores 跌3.3%， Costco Wholesale 下跌2.2%。 彭博策略师援引数据指出，随着股市对油价的敏感度重回一个月前水平，沃尔玛的警示进一步印证了能源价格高企向消费端的传导压力。 量子计算相关股票 成为当日最大赢家，在特朗普政府拟向多家量子计算公司授予芯片法案补贴的消息刺激下，相关个股普遍大涨。 华尔街见闻提及 ，特朗普政府宣布20亿美元量子计算扶持计划，其中包括向IBM授予约10亿美元，用于建立量子计算芯片代工厂，政府将换取部分企业股权作为对价。 消息公布后， IBM股价暴涨12.4%，GlobalFoundries上涨14.9%，D-Wave Quantum大涨33.4%，Rigetti Computing跳涨30.6%，Infleqtion上涨31.5%，IonQ等同类公司亦大幅走高。 （美股量子计算股指数飙升） 美债走势分化 。一方面，强劲的美国宏观经济数据推高加息预期，当日多项宏观数据强于预期： 初次申请失业救济人数下降，显示劳动力市场持续韧性； 5月美国制造业PMI升至四年高位； 住房开工与建筑许可数据亦优于预期。 上述数据推动美联储加息预期，目前2026年内至少一次25基点加息的概率已接近充分定价。对利率敏感的2年期收益率日内走高2.5基点。 （美联储加息预期走高） 另一方面，随着油价下跌及通胀担忧短期缓解，资金涌入债市拉低了整体收益率。10年期美国国债收益率下行3个基点至4.56%。 摩根大通CEO戴蒙称，利率水平可能远高于当前。他表示： 今天的利率水平可能远低于未来的实际水平，我们可能已经从储蓄过剩走向了储蓄不足。 TD证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg则在一份报告中指出： 利率上行的幅度，最终取决于伊朗冲突将持续多久。 分析认为，对于10年期美国国债而言，4.66%、4.81%和5.00%等技术位，可能在加息预期驱动的抛售中构成阻力。 （美债主要期限收益率日内走势） 周四道指创收盘历史新高。量子股普涨，IBM股价暴涨12.4%，D-Wave Quantum大涨33.4%。沃尔玛股价大跌7.3%，成为当日表现最差的主要权重股之一，并拖累消费必需品板块整体下跌1.6%。 美股基准股指： 标普500指数收涨12.75点，涨幅0.17%，报7445.72点。 道琼斯工业平均指数收涨276.31点，涨幅0.55%，报50285.66点，突破2月10日所创收盘历史最高位50188.14点，逼近当天所创盘中历史最高位50512.79点。 纳指收涨22.738点，涨幅0.09%，报26293.098点。纳斯达克100指数收涨59.574点，涨幅0.20%，报29357.272点。 罗素2000指数收涨0.93%，报2843.453点。 恐慌指数VIX收跌3.90%，报16.76，4月8日跳水以来、主要交投于20关口下方。 美股行业ETF： 美股行业ETF多数收涨，全球航空业ETF涨2.12%，全球科技股指数ETF涨1.17%。 （5月21日 美股各行业板块ETF） 科技七巨头： 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数跌0.15%。 亚马逊涨1.30%，苹果涨0.91%，Meta涨0.38%，特斯拉涨0.14%，微软跌0.25%，谷歌A跌0.32%，英伟达跌1.77%。 芯片股： 费城半导体指数收涨1.28%，报11964.085点。 台积电ADR涨1.36%，AMD涨0.45%。 Arm大涨16%，总市值首次突破3000亿美元。 中概股： 纳斯达克金龙中国指数收跌1.50%，报6659.19点。 热门中概股里，贝壳收跌6.5%，新东方跌4.5%，B站跌3.7%，万国数据跌3.5%，腾讯跌3.1%，百度跌2.9%，阿里跌2.1%，小米跌1.3%。 其他个股： Circle涨3.02%。 沃尔玛股价大跌7.3%，成为当日表现最差的主要权重股之一。 IBM股价暴涨12.4%，GlobalFoundries上涨14.9%，D-Wave Quantum大涨33.4%，Rigetti Computing跳涨30.6%，Infleqtion上涨31.5%，IonQ等同类公司亦大幅走高。 欧元区蓝筹股指收跌超0.2%，成分股空客跌约4.3%、Prosus跌约3%。德国股市收跌超0.5%，意大利银行板块跌1.7%，空客跌约4.3%。 泛欧欧股： 欧洲STOXX 600指数收涨0.04%，报620.56点。 欧元区STOXX 50指数收跌0.26%，报5960.32点，整体呈现出M形走势，北京时间18:25出现一波显著的跳水行情。 各国股指： 德国DAX 30指数收跌0.53%，报24606.77点。 法国CAC 40指数收跌0.39%，报8086点。 英国富时100指数收涨0.11%，报10443.47点。 （5月21日 欧美主要股指表现） 板块和个股： 欧元区蓝筹股中，空中客车法国巴黎股价收跌4.27%，Prosus跌2.98%，慕尼黑再保险跌2.37%，裕信银行跌2.2%，德国莱茵金属RHM跌1.96%跌幅第五大。 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，Autotrader集团收跌8.81%，海克斯康跌8.04%，Temenos跌6.17%，英国电信跌4.94%，空客巴黎股价跌幅第七大。 两年期美债收益率涨2.8个基点。德国两年期国债收益率涨3.1个基点。 美债： 纽约尾盘，美国10年期国债收益率跌1.59个基点，报4.5696%。 两年期美债收益率涨2.80个基点，报4.0830%；30年期美债收益率跌3.11个基点，报5.0919%。 （美国主要期限国债收益率） 欧债： 欧市尾盘，德国10年期国债收益率涨0.2个基点，报3.098%。两年期德债收益率涨3.1个基点，报2.685%；30年期德债收益率跌0.7个基点，报3.621%。 英国10年期国债收益率跌2.2个基点，报4.965%。 法国、意大利、西班牙和希腊等四国10年期国债收益率平均涨1.1个基点。 美元盘中剧烈震荡，最终几乎收平。比特币持平于昨日尾盘价格，报7.76万美元。 美元： 纽约尾盘，ICE美元指数涨0.15%，报99.241点，日内交投区间为99.064-99.515点。 彭博美元指数涨0.10%，报1202.12点，日内交投区间为1200.67-1205.24点。 （彭博美元指数） 日元： 纽约尾盘，美元兑日元涨0.07%，报159.03日元，日内交投区间为158.81-159.34日元。 离岸人民币： 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.8001元，较周三纽约尾盘跌21点，日内整体交投于6.8083-6.7963元区间。 加密货币： 纽约尾盘，比特币持平于昨日尾盘价格，报7.76万美元。 （比特币价格） 原油冲高转跌，WTI原油一度涨超4%，随后跌至95.76美元、日内跌超2.5%，布油日内跌逾2.7%。 原油： WTI 7月原油期货收跌1.91美元，跌幅1.94%，报96.35美元/桶。 （WTI原油期货） 布伦特7月原油期货收跌2.44美元，跌幅2.32%，报102.58美元/桶。 NYMEX 6月汽油期货收报3.3796美元/加仑，NYMEX 6月取暖油期货收报3.8316美元/加仑。 天然气： NYMEX 6月天然气期货收报3.0180美元/百万英热单位。 纽约期金V形反转，涨超0.1%，期银涨1%。 黄金： 纽约尾盘，现货黄金跌0.08%，报4540.60美元/盎司，整体呈现出V形走势、北京时间21:39跌至4488.92美元刷新日低。 （现货黄金价格） COMEX黄金期货涨0.16%，报4542.80美元/盎司。 白银： 纽约尾盘，现货白银涨0.94%，报76.6124美元/盎司，全天V形反转，21:39刷新日低至74.4260美元。 COMEX白银期货涨1%，报76.960美元/盎司。 其他金属： 纽约尾盘，COMEX铜期货涨0.19%，报6.3450美元/磅。 现货铂金涨0.74%，现货钯金涨0.91%。 LME期铜收跌140美元，报13516美元/吨。LME期锡收跌786美元，报53248美元/吨。LME期镍收跌202美元，报18727美元/吨。

美股反弹势头戛然而止，油价走高，债券收益率陷入震荡——投资者再度陷入等待，观望中东和平谈判能否从预期落地为实质进展。 周四，标普500和纳斯达克100期货基本持平，英伟达美股盘前跌0.5%，公司Q1营收超预期增85%、指引再新高仍不够亮眼，新增回购800亿且大幅上调股息。欧洲斯托克50指数开盘跌0.3%，德国DAX指数跌0.2%。 布伦特原油上涨0.7%，至每桶约105.70美元，此前连跌两日的走势就此终止。与此同时，亚洲市场情绪则明显更为乐观，日韩股市大幅收涨，日经225指数收涨3.1%；韩国首尔综指收涨8.4%，创下4月1日以来最大单日涨幅。 美债方面，经历前一交易日的大幅回调后，市场趋于平静。摩根大通首席执行官Jamie Dimon警告称，利率水平可能较当前基础进一步大幅攀升。近日来，全球长债收益率普遍测试多年高点，市场担忧油价上涨可能推动通胀走高，政府支出问题也令投资者心存顾虑。 标普500和纳斯达克100期货基本持平，英伟达美股盘前跌0.5%，公司Q1营收超预期增85%、指引再新高仍不够亮眼，新增回购800亿且大幅上调股息。 欧洲斯托克50指数开盘跌0.3%，德国DAX指数跌0.2%，英国富时100指数跌0.6%，法国CAC 40指数跌0.1%。 日韩股市大幅收涨，日经225指数收涨3.1%，韩国首尔综指收涨8.4%。三星电子涨8.5%、SK海力士涨超11%。 美国10年期国债收益率变化不大，为4.59%。 日本30年期国债收益率下行8.5个基点至4.015%，10年期收益率亦下行4个基点至2.745%。 美元指数微跌0.05%，持稳于99美元上方。澳元兑美元跌0.25%，此前澳大利亚发布4月疲弱就业数据。 现货黄金下跌0.2%，至每盎司4,537.01美元。 现货白银涨0.71%，报76.36美元。 国际油价大幅下行，跌幅达5.6%，此后布伦特原油小幅反弹至每桶约106美元附近。 英伟达业绩超预期，投资者反应平淡盘后股价下跌 英伟达美股盘前跌0.5%，公司Q1营收超预期增85%、指引再新高仍不够亮眼，新增回购800亿且大幅上调股息。 这与当日亚洲AI概念股的集体大涨形成鲜明反差。黄仁勋有关实体AI与机器人技术的表态在区域市场引发强烈共鸣，但英伟达本身并未从这一情绪中受益，凸显出投资者对这家AI芯片龙头的预期管理已进入一个更为复杂的阶段。 科技板块IPO消息同样为市场热情持续输送动力。软银集团在东京的股价单日暴涨20%，原因是OpenAI正准备提交IPO申请文件。与此同时，SpaceX亦已提交公开上市申请。 亚洲科技板块全线大涨，Kospi创4月初以来最大单日涨幅 MSCI全球指数上涨0.5%，亚洲股市整体涨幅达2.7%。被市场视为AI基础设施建设"铲与镐"受益者的亚洲科技板块涨幅居前，创下六周来最大单日升幅。 韩国Kospi指数最高上涨8.1%，为4月初以来最大单日涨幅。黄仁勋在英伟达季报发布后强调实体AI与机器人技术将迎来更大发展空间，LG电子与现代摩比斯在首尔市场双双大涨逾10%。三星电子则在成功化解一场潜在罢工后，股价上涨近8%。 Vantage Global Prime分析师Hebe Chen表示："亚洲科技市场今日明显处于一波明确的情绪宽松浪潮之中，英伟达的亮眼业绩有效地重置了区域市场情绪。地缘政治紧张局势缓和进一步增强了风险偏好，帮助此前受债券收益率上升和宏观不确定性压制的市场需求重新激活。" 据彭博策略师David Savage判断："亚洲AI叙事以强势姿态强劲回归，区域芯片巨头的集体大涨正在推升北亚科技重仓指数。此轮股市上涨背后信念坚定，大量积极的科技层面消息推动行情，而油价和全球收益率的同步回落则提供了额外助力。" 戴蒙警告利率或大幅走高，债市承压信号不减 摩根大通董事长兼CEO杰米·戴蒙在接受彭博电视采访时，向债券投资者发出明确警示——在当前收益率已触及多年高位的背景下，利率仍可能进一步大幅攀升。 "利率可能大幅高于今天的水平，"戴蒙表示，"我们可能已经从储蓄过剩的时代走向储蓄不足。" 这一判断与近期市场普遍关切相呼应。投资者此前已因债券收益率持续走高而不得不压缩对央行降息的押注，部分市场参与者甚至重新开始为利率进一步上行定价。戴蒙的警告，为本轮风险情绪回暖的持续性投下了新的疑问。

外国投资者对美国资产的热情正在悄然退潮。 彭博宏观策略师Simon White指出， 表面上美国仍保持强劲的资本流入，但真正支撑美股和美债的海外资金正在明显减弱，这可能成为未来市场最值得警惕的风险之一。 美国财政部最新公布的数据显示，3月美国净资本流入约1500亿美元，高于近三个月和六个月约1000亿美元的平均水平。但这一数据的改善，主要源于美国投资者出售海外债券所带来的资金回流，而非海外投资者主动增持美国资产。 更值得关注的是，资金流入的核心支柱正在松动。以三个月滚动口径计算，外资净买入美国股票的规模已接近零，降至去年“关税恐慌”以来最低水平。 这意味着，美国资产表面的韧性之下，海外资金的支持力度正在减弱。一旦外资继续减少对美股和美债的配置，美国股市的高估值与债券市场的融资能力都将面临更大压力。 表面繁荣下的隐患：外资流入美国的稳健性正在弱化 外资对美国股债的配置需求正同步走弱，依赖海外资金的模式面临转折风险。 美国财政部TIC数据显示，3月外国投资者买入美股与美国投资者卖出海外股票的规模基本持平，致使股票项下净资本流入趋近于零。这意味着， 过去数年持续涌入美国股市的海外资金正在显著放缓 ——此前数万亿美元通过美股渠道流入美国，一定程度上是因为美债避险属性弱化，使美股成为外资配置美元资产的主通道。 与此同时， 美债市场的外资需求同样疲软。 三个月滚动净买入规模仅约500亿美元，且买家高度集中于欧洲投资者。但随着美国对欧洲政策立场趋于强硬，欧洲持续增持美债的意愿存在不确定性。 目前外资仍持有约30%的美国国债存量。在通胀压力已推高收益率的背景下，一旦外资需求进一步减弱，可能放大收益率上行压力，并推升美国政府的融资成本。 Simon White总结称，总量数字掩盖了资本流入稳健性弱化的趋势。对于依赖外资支撑的美国市场而言，这一结构性拐点值得密切关注。