自去年以来，黄金就一直涨势如虹，屡屡创下历史新高。然而直到2月底美伊冲突打响，黄金突然失去失去上涨动力，一路向下回落，如今已经较1月的峰值下跌了20%以上。 这让不少黄金投资者感到纳闷：黄金明明是避险资产，为何这次避险属性却失灵了？ 对此，瑞银全球财富管理团队的答案是：黄金的避险属性并非失灵，而是在未来可能会延迟起效。 黄金的避险属性并未失灵 当地时间本周一，瑞银全球财富管理团队发布报告，进一步坚定了对黄金的看涨立场。瑞银分析师韦恩·戈登（Wayne Gordon）及其团队表示，尽管金价近期有所下跌，但他们认为，投资者仍应持有黄金，作为防御性对冲工具。 这听起来可能有些奇怪，因为在美伊冲突期间，黄金的价格似乎一直与战局紧张程度呈相反关系：每当战局出现加剧迹象，黄金价格也随之下落，反之亦然。 这显然违背了投资者们对黄金“避险属性”的理解：通常情况下，冲突里应导致投资者纷纷涌向黄金以寻求避险才对。 但戈登的团队并不担心。 “我们不会将此情况视为与黄金的‘伯南克时刻’——即‘重大转折点’——因为我们看到，当前情况与几十年前央行政策重要转折时期存在明显的差异，这表明基本面并未明显变化，并且我们预计在未来的宏观发展基础上金价会有强劲的支撑，”他说道。 这位分析师补充说，其团队对于黄金作为有效投资组合对冲工具的看法并未改变，并预测黄金价格很快就会重新开始上涨。 金价避险效果可能未来显现？ 瑞银将黄金近期的下跌归因于几个因素，比如投资者对美联储降息的信心减弱、市场投机势头减弱等。 不过，在戈登看来，如果历史可以作为参考的话，对黄金未来前景的负面看法可能为时过早。 他表示：“对于许多投资者而言，黄金在面对地缘政治紧张局势和价格波动加剧时表现较为平淡，这似乎与人们的直觉相悖……然而，历史表明，尤其是在冲突初期阶段，黄金并非总是会上涨。” 这位分析师回忆道，在上世纪70年代的石油危机期间（这一时期与当前伊朗冲突导致油价上涨的情况非常相似），由于市场对通货膨胀的担忧，黄金价格曾出现了强劲的上涨势头。但在两伊冲突期间，由于宏观经济因素相互制衡，使得金价总体上保持平稳。 戈登认为，事实上很难将不同历史时期地缘政治冲突期间的黄金价格进行直接比较。不过，一个明确的结论是， 黄金的价格走势往往并非由直接的冲突本身所驱动，而是由政策和经济背景所决定。 他表示：“由于市场正在适应预期的更高利率和强势美元（这些都是金价上涨的短期阻碍），黄金在早期周期中的保值作用受到了压力。但这并非是黄金避险表现的失灵，而是一种延迟。”

3月25日，恒邦股份股价出现上涨，截至25日10:04分，恒邦股份涨3.14%，报14.76元/股。 恒邦股份3月25日披露2025年年度报告显示：2025 年，公司实现营业收入 11,239,444.00 万元，较上年同期增长 48.28%， 主要系本期产品销售价格与销售量增加所致； 营业成本为 11,011,162.16 万元，较上年同期增长 48.92%，主要系本期产品销售价格与销售量增加，对应成本增加所致；营业利润为 87,030.11 万元，较上年同期增长 41.04%；利润总额为 79,127.00 万元，较上年同期增长32.65%；归属上市公司所有者净利润 63,765.31 万元，较上年同期增长 15.55%。 2025 年，公司共完成黄金产量 99.77吨，较上年同期增加 3.95%；白银产量 1057.04 吨，较上年同期增加28.02%；电解铜产量25.36万吨，较上年同期增加 30.66%， 主要系本期子公司威海恒邦矿冶发展有限公司含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目投产，影响电解铜产量增加所致； 硫酸产量 172.55 万吨，较上年同期增加51.76%， 主要系本期子公司威海恒邦矿冶发展有限公司含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目投产，影响硫酸产量增加所致。 恒邦股份年报中公共的营业收入构成变动原因分析显示：贵金属冶炼收入较上期增加 48.20%，主要系黄金收入增加所致； 有色金属冶炼收入较上期增加 31.48%，主要系电解铜收入增加所致； 有色金属贸易较上期增加 161.97%，主要系市场价格上涨所致； 化工生产收入较上期增加 165.10%，主要系硫酸和磷铵及其他化肥收入增加所致； 矿粉销售收入较上期增加 2493.71%，主要系销量增加且销售价格上涨所致； 黄金收入较上期增加 45.60%，主要系产量增长，销量增加且销售价格上涨所致； 白银收入较上期增加 73.44%，主要系产量增长，销量增加且销售价格上涨所致； 电解铜收入较上期增加 40.12%，主要系产量增长，销量增加且销售价格上涨所致； 硫酸收入较上期增加 375.52%，主要系产量增长，销量增加且销售价格上涨所致； 磷铵及其他化肥收入较上期增加 62.08%，主要系产量增长，销量增长所致。 恒邦股份在其2025年年报中介绍：公司主要从事黄金矿产开发、贵金属冶炼、高新材料研发及生产、国际贸易等业务。近年来，公司在以黄金为主的贵金属冶炼及综合回收方面的核心技术逐步提升，且经过多年的技术经验积累，生产效率显著提高。同时，公司在坚持既定战略，不断夯实黄金冶炼这一主营业务的基础上，充分发挥多金属回收的资源综合利用优势，依靠丰富的技术积累，依托先进的生产工艺，实现了对金、银等贵金属和铜、铅、锌、铋、锑、碲、砷等有价元素的综合回收。对于公司业务范围及主要产品，恒邦股份介绍：公司主要从事黄金探采选、冶炼及化工生产等，是国家重点黄金冶炼企业，产品包括黄金、白银、电解铜、电解铅、锌锭、硫酸、砷、锑、铋、碲等。 提及公司行业地位，恒邦股份表示：公司贵金属冶炼综合配套能力处于国内领先水平，尤其在复杂矿处理领域保持多项技术国际领先。目前，公司建有多套火法无氰冶金生产工艺系统。其中造锍捕金是公司的核心生产工艺，经过不断自主创新，公司已成功在富氧底吹熔炼系统突破骤冷干法收砷技术，并开发出精三氧化二砷-金属砷-高纯砷生产线，将砷的无害化治理与产品化再利用融为一体，创立了全球砷治理的恒邦模式。经过多年的研发和技术积累，公司的生产工艺已达到国际先进水平，获得省部级科技进步一等奖十二项、国家科技进步二等奖两项。此外，公司多项技术成果被国家知识产权局授予发明专利，其中一项发明专利获得中国专利优秀奖。 对于公司发展战略 ，恒邦股份2025年年报显示： 1.战略方针 面对未来，公司将本着“以人为本，永续发展”的企业理念，紧紧围绕黄金矿产资源开发、贵金属冶炼、高新材料研发与生产等主营业务，依托公司黄金冶炼核心技术优势和不断增加的黄金资源储备，以“横向扩张，纵向延深，把主业做大做强”为战略方针，以不断的技术创新为支撑，以稳妥的市场运营为保障，以市场大势为导向，不断提升市场运营能力、内部管控水平，提高企业效益，持续创建员工幸福、客户满意、环境和谐、国际一流的黄金矿冶企业。 2.战略目标 根据公司董事会制定的战略规划，公司将进一步夯实黄金冶炼主营业务基础，继续发挥多金属回收的资源综合利用优势，并依托先进的生产工艺和丰富的技术积累，以提升杂矿处理能力为目标，着重在最佳物料配比上下功夫，实现对金、银等贵金属和铜、锌、铋、锑、碲、硒等有价元素的综合回收，提升公司的经济效益。未来，公司将依托理念、技术、管理“三大创新”，沿着“垂直一体化、相关多元化”的战略主线，瞄准“有价元素全产品化、绿色发展零废物、生产操作无人值守”三大战略目标，做强黄金、白银生产为主的冶炼产业，着力延伸产业链条、不断丰富产品种类，依托公司已有稀散小金属，开拓高端材料制造领域，重点生产高纯材料，产出高纯砷、锑、铋、碲及其相关的高纯化合物，努力迈向高端制造业。 此外，公司还将进一步夯实矿山基础，重点是利用目前良好的探矿成果，以现有生产矿区为基础，开工建设重点矿山项目，加大公司自有矿山开发力度，增加自产金产量，逐步释放资源效益，为公司持续发展提供更强的动力。以国家产业政策为指导，以江铜集团打造具有全球核心竞争力世界一流企业为契机，坚定贵金属矿山开发、冶炼和资源综合利用的产业定位，坚定国际化的经营方向，坚定技术和资源支撑发展的经营主线，着力“做大做优黄金矿山、做强做精冶炼加工、做深做细高纯材料、做实做活国际贸易”，并深度落实“安全第一、绿色发展、效益优先、科技强企、人才兴业”的发展理念，实现既定目标。 对于贵金属的后市： 贵金属市场“老将”、Yardeni研究公司总裁Ed Yardeni最新表示，仍然坚持到本十年末金价达到1万美元的预测。不过，他将今年年底目标价从6000美元下调至5000美元，这一水平仍较当前价格高出约14%。 中信证券指出，历次中东冲突后，金价的中期走势仍取决于美元信用和流动性因素。展望本轮冲突，预计流动性宽松以及美元信用弱化两大趋势的延续将继续推升金价。历史上估值或股价分位的优势会强化黄金板块的上涨空间，而当前头部公司PE估值水平回落至15—20x的历史低位，同时考虑到近年来股价高点和金价高点高度同步，看好金价新高推动的股价新高。 世界黄金协会公布，2026年1月，全球央行累计公开净购金量达5吨，较2025年的27吨的月均购金量，2026年初的购金势头有所放缓。受金价波动和节假日因素影响，部分央行可能暂缓了购金步伐。然而地缘紧张局势几乎无缓和迹象，很可能推动各央行在2026年乃至更长期内继续增持黄金。

SMM3月25日讯： 金属市场方面： 隔夜内外盘基本金属涨跌互现，内盘基本金属普涨，仅沪锌和沪镍一同下跌，沪锌跌0.52%，沪镍跌0.59%，其余内盘基本金属涨幅均在1%以内。外盘方面，伦锌跌2.08%，伦锡跌1.6%，伦镍跌1.28%。伦铜跌1.05%，伦铝涨0.62%，伦铅收平于1898.5美元/吨。氧化铝主连跌2.18%，铸造铝主连涨0.68%。 隔夜黑色系方面涨跌互现，铁矿涨0.67%，不锈钢跌0.1%。热卷、螺纹均小幅上涨，双焦方面，焦煤跌1.39%，焦炭跌1.38%。 隔夜贵金属方面，COMEX黄金上涨1.53%，COMEX白银涨3.01%。沪金跌1.57%，沪银涨2.51%。尽管黄金短期表现疲弱，但策略师普遍将此次回调视为买入机会，而非趋势反转。贵金属市场“老将”、Yardeni研究公司总裁Ed Yardeni最新表示：“我们仍然坚持到本十年末金价达到1万美元的预测。”不过，他将今年年底的目标价从6000美元下调至5000美元。瑞银分析师Giovanni Staunovo表示："近年来推动黄金上涨的结构性驱动因素——债务问题、要求美联储降息的政治压力、高通胀、低利率以及美元走弱，这些因素依然存在，这方面没有任何改变。"渣打银行高级投资策略师Rajat Bhattacharya表示：“我们对黄金的长期前景仍持乐观态度，其支撑因素包括新兴市场央行强劲需求，以及在地缘政治风险背景下的投资者资产多元化需求。”（财联社） 截至3月25日8:08分隔夜收盘行情 》点击查看SMM期货数据看板 宏观面 国内方面： 【央行“削峰填谷”续作5000亿元MLF 3月中期流动性出现净回笼】央行公告，为保持银行体系流动性充裕，2026年3月25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。 》点击查看详情 商务部部长王文涛3月23日会见美中贸易全国委员会董事会主席芮思博、会长谭森率领的会员企业代表团。王文涛强调，中国“十五五”规划纲要不仅是中国发展的“新蓝图”，也是世界发展的“新机遇”，欢迎美国企业继续深耕中国市场，与中国同发展、共进步。与会美国工商界代表表示，美国企业将中国视为不可替代的战略市场与长期伙伴，将积极对接中国发展规划，继续深化对华合作，实现互利共赢。（财联社） 美元方面： 美元指数隔夜收涨0.08%报99.23，美联储古尔斯比称，能源冲击可能对美联储的双重使命构成风险，这对美联储来说是糟糕的局面。目前尚不确定能否再次降息，这取决于战争持续的时间长短。他表示，我们必须看到通胀方面的进展，这样对预计今年利率会下降的预期才具有现实性。（财联社） 美联储理事巴尔表示，为应对显著高于美联储2%目标的通胀，政策制定者可能需要在一段时间内保持利率稳定。“尽管我希望随着关税对价格的影响在今年晚些时候减弱，通胀会下降，但在考虑进一步降息之前，我希望看到商品和服务价格通胀持续回落的证据，前提是劳动力市场状况保持稳定。”巴尔表示，他支持美联储上周维持基准政策利率不变的决定。他指出，中东局势带来了“额外风险”。油价上涨往往会迅速传导至汽油价格，这对中低收入家庭可能尤为不利。(金十数据APP) 据CME“美联储观察”：美联储4月加息25个基点的概率为9.3%，维持利率不变的概率为90.7%。美联储到6月累计加息25个基点的概率为17.1%，维持利率不变的概率为80.2%。（财联社） 数据方面： 今日将公布美国第四季度经常帐、美国2月进口物价指数月率，澳大利亚2月未季调CPI年率，英国2月CPI月率、英国2月零售物价指数月率，德国3月IFO商业景气指数、瑞士3月ZEW投资者信心指数等数据。 此外，3月25日，有4500亿元1年期中期借贷便利（MLF）和205亿元7天期逆回购到期，美联储理事巴尔就经济前景和社区发展发表讲话，欧洲央行行长拉加德发表讲话，欧洲央行及其观察家年度会议举行。 原油方面： 截至隔夜收盘，两市油价一同小幅微涨，美油涨0.3%，布油涨0.04%。美国总统特朗普表示，美国正与“正确的人”进行沟通，伊朗方面“希望达成协议”；他同时称伊朗“已没有领导层”，并表示美国在伊朗问题上“取得巨大成功”。特朗普表示，美国目前正与伊朗进行谈判，并由多名高级官员参与相关沟通。特朗普称，其特使威特科夫、其女婿库什纳、国务卿鲁比奥和副总统万斯等均参与其中。 (央视新闻) 据知情人士透露，特朗普政府正准备通过豁免夏季汽油挥发性限制要求，为高乙醇含量的E15汽油扩大夏季销售创造条件。匿名人士称，美国环境保护署计划周三上午向行业利益相关者通报这一计划。此举重复了特朗普去年以及前总统拜登任内三年曾采取的策略，以扩大E15汽油在夏季的供应。根据这一方案，美国环境保护署将发布紧急燃料豁免，暂时免除E15汽油的挥发性限制，这些限制实际上阻止了在存在雾霾问题的地区推广这种汽油的销售活动。美国环境保护署尚未作出回应。一位白宫官员表示，任何政策声明将直接由总统或其团队发布。（金十数据） 泰国外长3月24日确认，经过与伊朗和阿曼协商，一艘停泊在波斯湾多日的泰国油轮已顺利通过霍尔木兹海峡，预计4月初抵达泰国。在中东局势紧张背景下，此次通行被视为积极信号，显示相关沟通机制正在发挥作用。伊朗驻泰国大使馆随后也发表声明，称此次通行得益于伊朗、泰国与阿曼三方的密切合作，并强调珍视与泰国之间的友好关系。（央视新闻）(金十数据APP) 美国至3月20日当周API原油库存 234.8万桶，预期-136.7万桶，前值655.6万桶。

尽管黄金短期表现疲弱，但策略师普遍将此次回调视为买入机会，而非趋势反转。贵金属市场“老将”、Yardeni研究公司总裁Ed Yardeni最新表示：“我们仍然坚持到本十年末金价达到1万美元的预测。”不过，他将今年年底的目标价从6000美元下调至5000美元。 瑞银分析师Giovanni Staunovo表示："近年来推动黄金上涨的结构性驱动因素——债务问题、要求美联储降息的政治压力、高通胀、低利率以及美元走弱，这些因素依然存在，这方面没有任何改变。" 渣打银行高级投资策略师Rajat Bhattacharya表示：“我们对黄金的长期前景仍持乐观态度，其支撑因素包括新兴市场央行强劲需求，以及在地缘政治风险背景下的投资者资产多元化需求。” 据财联社主题库显示，相关上市公司中： 紫金矿业 2025年生产矿产金89.5吨，同比增长22.8%。3月22日公司以人民币182.58亿元获得赤峰黄金5.53亿股，取得赤峰黄金控制权。 盛达资源 目前控股银都矿业、金山矿业、光大矿业等7家矿业子公司，经评审备案的累计查明银金属量约1.2万吨、金金属量约34吨，年采选能力近200万吨。

近日黄金的急剧抛售已将这一贵金属推入熊市区域，但部分市场资深人士依然坚持其雄心勃勃的长期目标价。 周二欧盘交易时段，黄金小幅走高，报每盎司4413美元，当日稍早一度下跌约2%。其他贵金属方面，现货白银上涨0.9%，报每盎司70.11美元；现货铂金上涨1.3%，报1906.80美元；钯金下跌1%，报1419.25美元。 此次连跌势头使金价较1月下旬创下的5594.82美元高点累计回落约21%，正式进入熊市。 不过，在许多策略师看来，本轮下跌更多反映短期市场错配，而非黄金基本面发生转变。持续的地缘政治风险、强劲的央行需求，以及美元走弱的预期，仍为黄金的结构性牛市提供支撑。黄金历来被投资者视为动荡时期的避险资产。 贵金属市场“老将”、Yardeni研究公司总裁Ed Yardeni最新表示：“我们仍然坚持到本十年末金价达到1万美元的预测。”不过，他将今年年底的目标价从6000美元下调至5000美元，这一水平仍较当前价格高出约14%。 Yardeni此前提到：“我们目前的黄金目标是2026年达到5000美元。若维持当前涨势，2030年前或将突破1万美元大关。” 本轮新一轮下跌的触发因素，是在美元走强背景下投资者选择平仓。市场人士称，美元走强可能引发黄金的获利了结。自2月28日战争爆发以来，美元指数已累计上涨约3%。 也有分析人士指出，此轮黄金回调反映的是美国政府和华尔街的意志，为了维护美元霸权和美元资产价格，他们选择疯狂打压金价。 黄金上涨的结构性驱动因素未变 尽管黄金短期表现疲弱，但策略师普遍将此次回调视为买入机会，而非趋势反转。 Global X ETFs投资策略师Justin Lin表示，他对黄金的基准预期仍为年底每盎司6000美元，并称当前回调是“极具吸引力的入场时点”。 他指出：“本轮抛售似乎由多重短期因素驱动，包括对利率上行的敏感性上升、股市走弱背景下的资产再配置，以及市场对伊朗冲突的某种程度上的自满情绪。” Lin特别强调，其看涨逻辑并不依赖战争带来的风险溢价。 他表示：“我们的判断更多基于更广泛的宏观背景——持续存在的地缘政治不确定性、央行持续购金，以及亚洲黄金ETF资金的持续流入。” 这种结构性需求，尤其是新兴市场央行为分散外汇储备而增加黄金配置，预计将为金价提供底部支撑。Lin补充称，在本轮回调之后，央行很可能加大购金力度，从而帮助稳定市场。 瑞银分析师Giovanni Staunovo表示："目前市场正处于观望状态。考虑到油价有所回落，这在某种程度上降低了加息预期，从而为当前金价提供了一定稳定性。" 他补充说："近年来推动黄金上涨的结构性驱动因素——债务问题、要求美联储降息的政治压力、高通胀、低利率以及美元走弱，这些因素依然存在，这方面没有任何改变。" 渣打银行同样维持对黄金的建设性观点，并指出类似的长期驱动因素。 该行高级投资策略师Rajat Bhattacharya表示：“我们对黄金的长期前景仍持乐观态度，其支撑因素包括新兴市场央行强劲需求，以及在地缘政治风险背景下的投资者资产多元化需求。” 渣打预计，在当前去杠杆阶段结束后，金价将在未来三个月内反弹至每盎司5375美元附近，并认为4100美元一线存在技术支撑。 美元走弱可能成为黄金复苏的关键催化剂，市场预计美联储最终将转向降息。Bhattacharya表示：“美元走弱将再次对金价形成支撑。” 与此同时，世界黄金协会(WGC)的高管表示，黄金作为对冲去美元化和地缘政治风险的工具，预计今年将促使那些长期未参与市场的央行购买这种贵金属。

一改此前凌厉上攻态势，国际金价连日下行，现货黄金一度失守4100美元/盎司关口，年内涨幅已基本回吐。 品牌金饰品价格应声下探。景蓝金价查询网数据显示，周大生（002867.SZ）、周大福（01929.HK）、潮宏基(002345.SZ)等主流品牌足金首饰今日报价约1346元/克，普遍较昨日下跌29元/克，较3月1日下降约262元/克。 “金价回调，要投资金条的抓紧上车啦！”零售商阿芳（化名）在朋友圈发出了广告。 值得关注的是，震荡下跌的金价扰动部分品牌提价计划。财联社记者曾于2月底发布 《一条手链涨价超两万！周大福、老铺黄金等酝酿金饰提价》 一文，彼时，多家品牌金店店员告诉财联社记者，部分“一口价”类产品将于3月份涨价，但目前实际落地情况不一。 财联社记者今日从销售渠道获悉，周大福已暂缓“一口价”类产品提价，该品牌广州某门店店员称，“新价签已到但还没调，15%-30%的涨幅，具体涨价时间要等公司通知”。周生生店员则告诉记者，本月，在此轮金价下跌前，部分“一口价”产品已完成提价。老铺黄金（06181.HK）亦于2026年2月28日进行产品价格调整。 财联社记者走访广州多家金店看到，或是工作日的下午，店内基本顾客寥寥。 以往吸引大波消费者购金的老铺黄金店前也未见人排队，对此，其店员称，老铺黄金的价格相对稳定，每年会调涨2到3次，近期排队都是阶段性的，有时会排个十多分钟。之前排队原因主要在于：涨价前期大家会疯狂去排队或者当时有做让利活动，目前活动已经结束很久了。 若金价维持跌势，其他上市金饰企业价格策略又将如何调整？ 财联社记者以投资者身份致电相关公司，潮宏基证券部工作人员表示，公司有完整供应链管理体系和市场策略机制，将持续评估金价趋势。“更重要的是，我们主要通过产品设计、提升工艺、会员专属权益这些举措，去更好地平衡成本的变化以及消费体验。” 对于此次会否顺应金价下行态势调降一口价类产品价格，该工作人员未给予直接回应。 谈及当前的价格策略和销售端表现，老凤祥(600612.SH)证券部工作人员坦言“要看情况”。其进一步表示，4月份要开订货会，是不是价格下跌后大家的购买热情又高了，现在还不好说，因为可能有人追涨杀跌，也有人觉得黄金现在的价格正合适。 从行情走势来看，上周（3月16日-3月20日），国际黄金上演史诗级崩盘，现货黄金单周累计跌幅超过10%，创43年最大单周跌幅。3月23日，国际金价延续跌势，年内涨幅几乎被抹平。截至记者发稿前，国际现货金价回升至4400美元/盎司上方，但仍较今年1月29日创下的最高纪录5598.75美元/盎司相去甚远。 独立观察员宋云明向财联社记者表示，黄金大幅下跌，一是对前期预期的兑现，多头获利离场；二是美以针对伊朗的军事行动引发的地区紧张局势，导致国际能源价格异常暴涨，短时间难以平息，使得各国尤其是欧美通胀压力加大，经济受到冲击，各国股市普遍下跌；而美联储货币政策也是进退两难，不排除改变原有降息路径的可能，导致美元流动性预期收紧。 宋云明进一步表示，“在一系列黑天鹅事件下，贝莱德与黑石‘限制赎回’的动作，引发市场对私募信贷风险的关注，进一步强化了美元流动性的担忧。因此我们看到金价与股市同时大幅下跌，有很大因素可能是资本在预防未来短中期流动性冲击。” 关于金价后续走势，宋云明分析称，如果国际黄金3月收官在4700美元甚至4500美元以下，未来几年的黄金收益前景不太乐观，可以参考2011-2012年国际金价的波动。

“本以为是在抄底，结果是接飞刀。”这是最近不少黄金投资者在社交平台上的真实心声。随着金价在短时间内大幅回撤，过去几年一路被追捧的黄金，突然从最确定的避险资产变成了不少人账户里的浮亏来源。有人晒出买入记录，自嘲“越跌越买，越买越套”；也有人感叹，原以为地缘冲突升级会推着黄金继续上涨，没想到市场给出的却是完全相反的答案。 对于许多普通投资者而言，这轮下跌最难接受的并不是亏损本身，而是逻辑上的错位——明明中东局势仍在发酵，明明避险情绪并未消散，为什么黄金却没能扮演那个熟悉的乱世避风港角色？ 如果把这一轮金价回调放在更大的宏观框架里看，答案并不只是“避险失效”这么简单。更准确地说，黄金并非突然失去了避险属性，而是市场在短期内重新切换了定价逻辑。 过去一段时间，黄金上涨背后有去美元化、央行购金、地缘风险等多重支撑，但眼下市场率先交易的，已经不再是冲突本身，而是冲突可能带来的高油价、高通胀、高利率以及流动性收缩。也正是在这种背景下，黄金一边被重新审视，一边被快速抛售，投资者情绪则在逢低买入与继续下跌之间剧烈摇摆。 为何不涨反跌？黄金交易逻辑从避险切向利率与流动性 从金价走势来看，3月16日至20日，伦敦金现单周跌幅超过10%，创下自上世纪80年代以来最大单周调整幅度之一。3月23日现货黄金价格巨震，日内大跌，盘中先是接连失守4400、4300、4200、4100美元。24日持续震荡，金价回到4400美元上下。自2月28日美伊冲突爆发以来，金价跌幅已超过16%。 按照传统经验，地缘局势升温往往对应黄金走强，因为市场会把黄金当作风险事件下的安全资产配置。但这一次，冲突升级并没有直接转化为金价上涨，反而触发了一轮快速下跌，背后的关键在于，市场优先交易的不是风险，而是风险之后的后果。 从目前的链条看，中东局势升级后，市场担心的首先不是避险需求爆发，而是能源供应受扰后油价继续上行，进而推高全球通胀。尤其在霍尔木兹海峡运输风险上升、多个产油国出口预期受影响的背景下，市场自然会把视线转向更棘手的问题：如果原油价格进一步抬升，通胀会不会重新反复，央行宽松预期会不会继续后撤，债券收益率会不会重新上行。 对于黄金这样一类不生息资产而言，真正的压力正来自这里。只要市场开始担心“降息推迟”甚至“利率维持高位更久”，黄金的持有成本就会被重新计价，吸引力也会明显下降。 多位受访的业内人士也提到， 这一轮黄金回调并不是单纯的情绪波动，而是宏观框架发生了阶段性切换。过去黄金上涨，市场愿意更多从央行购金、美元信用削弱和地缘溢价去理解；但短期内，随着油价、通胀和利率预期重新成为主线，黄金交易已经从“风险驱动”切回“利率驱动”。 换句话说，冲突本身并未消失，但它传导到资产价格上的第一站，变成了更高的通胀预期和更紧的流动性预期，而不是更直接的避险买盘。 中欧基金基金经理任飞表示，短期来看，伊美冲突大幅抬升了油价，这使得本来下降的通胀预期卷土重来，美联储在3月的FOMC表达了鹰派观点，也就是担心通胀的反复，一度市场预期2026年甚至有可能出现加息预期，这就极大限制了货币政策的宽松程度，对于黄金就产生了冲击。 中长期来看，他认为，美国想要通过强取资源国的控制地位（如此前的格陵兰、委内瑞拉等）来缓解对于自身债务和长期信用的担忧，冲突的初期也的确看到美国和以色列展现了强大的实力，似有速胜之感，这使得美元指数反弹，黄金的长期逻辑受到挑战。 除此之外，谁在卖出黄金，也是市场这几天讨论最多的话题之一。一个重要解释是，此前黄金涨幅已经不小，持仓也较为拥挤，当全球风险资产大幅波动、资金面趋紧时，黄金反而成了最容易被变现的品种。 对部分机构而言，在流动性承压、保证金需求上升或组合再平衡的情况下，先卖掉流动性最好、前期涨得最多的资产，是非常典型的操作路径。也有一位接受财联社记者采访的市场人士提到，中东部分国家本身就持有较多黄金储备，当石油出口、外汇收入和财政现金流面临压力时，不排除局部资金会把黄金当作应急变现工具。 更值得注意的是，这种抛售并不一定意味着长期逻辑已经完全反转，而更像是一种短周期内的“先卖再说”。前期高位获利盘止盈，叠加流动性紧张下的被动减仓，再加上技术面触发止损，最终造成了金价短时间内的大幅回撤。 对很多习惯了“地缘冲突利好黄金”这一线性逻辑的投资者来说，这恰恰是最容易忽视的一点：避险并不是黄金在任何时点、任何环境下都能立刻兑现的属性，当宏观市场把定价重心切到利率和流动性端，黄金同样会先挨一刀。 越跌越买变成越买越套，ETF资金持续净流出 市场逻辑切换之后，最先感到刺痛的，是一批原本打算“逢低抄底”的普通投资者。近期在社交平台上，关于黄金被套的讨论明显升温，不少投资者晒出账户后表示，自己原本看到金价回调，以为只是上涨途中的一次正常震荡，没想到买入之后没有等来企稳，反而是继续下探。 一位投资者称，“以为跌一跌就有支撑，结果每天都在刷新下限”；还有人直言，“之前总觉得黄金跌下来就是机会，现在才发现，没有流动性和利率配合，所谓支撑并不牢”。 这类情绪的集中出现，说明黄金过去几年形成的“逢跌可买”惯性认知，正在遭遇现实挑战。过去，黄金的每一次明显回撤，往往都能迅速吸引抄底盘入场，原因在于市场始终相信其背后有长期趋势支撑。 但这一轮不同的是，投资者买入时面对的并不是一个简单的价格回撤，而是一整套定价体系的短期重估。当“避险资产”开始受制于利率预期，当油价冲高反而可能压制黄金表现，许多散户习惯中的那套抄底经验，自然失去了过去那种确定性。 从资金流向上也变成越跌越卖。以黄金ETF为例，3月23日，7只黄金ETF合计净流出22.31亿元；若拉长到最近一周口径，合计净流出达到24.82亿元。具体看，华安黄金ETF、国泰黄金ETF流出规模居前，单日分别净流出12.09亿元和4.35亿元；近一周口径下，华安黄金ETF与国泰黄金ETF分别流出18.53亿元和11.50亿元。 这种现象本身也很有代表性。一方面，社交平台上不断有人喊着“可以抄底了”；但另一方面，真正体现在ETF资金面上的，却是实打实的撤离。 某种程度上，这也说明当前黄金市场正在经历一次情绪分层：一部分个人投资者仍试图用过去几年的上涨经验去理解现在的下跌，把回调视为机会；而更大体量的资金则更在意短期宏观环境是否出现拐点，在利率、美元和流动性压力尚未缓解前，宁可先降低敞口。对市场来说，这种分歧本身就是金价波动加大的来源之一。 更现实的问题在于，当散户抄底的信心没有得到价格回升验证时，市场情绪往往会迅速从乐观转向脆弱。此前很多人买黄金，买的是一种对不确定环境的安全感；而当黄金本身开始成为波动来源，这种心理落差会比一般资产更大。也正因此，本轮金价下跌引发的讨论，并不只是账面亏损，而是黄金在普通投资者心中的角色，正在从稳妥配置品重新被拉回高波动交易品。 机构怎么看？短期不宜线性乐观，中长期逻辑仍未完全打破 从机构观点看，当前对黄金的判断正在明显分化，但大体都围绕同一个核心展开：短期压力仍在，中长期逻辑并未被彻底证伪。 偏谨慎的一派认为， 眼下黄金最大的压制来自实际利率和流动性，而不是地缘冲突本身。 按照这一逻辑，只要能源价格维持高位，通胀预期就很难迅速降温，央行宽松空间也会受限，黄金就很难重新进入顺畅上行通道。还有机构人士指出，在全球信贷收缩压力抬头、风险资产震荡加剧的阶段，黄金很可能继续承担“被卖出以换取现金”的角色，至少在真正的宽松信号出现之前，很难简单用避险逻辑去看多。 但也有不少业内人士提醒， 短期承压并不意味着黄金的长期配置基础已经坍塌。 对于黄金的长期走势，任飞仍持乐观态度，首先是伊美冲突已经逐渐陷入到拉锯战之中，美国及其盟友想要完全的征服伊朗有着较大难度，最后可能还是会陷于打打停停，反复谈判的结果，无法展现出过往美国中东霸主的统治力量（例如90年代一路扫平伊拉克），反而在这个过程中进一步积累了债务，影响了自身的信用； 其次，在加息和降息之间，美国可能很难选择加息，甚至于还必须降息去缓解政府的债务付息以及支持AI建设，所以货币政策难以收紧。 永赢基金也表示，黄金和黄金股的长期投资价值及逻辑并没有明显变化，短期调整反而为黄金及黄金股提升了投资的性价比。往后看，若后续霍尔木兹海峡恢复通航则对黄金和黄金股有利，一方面通胀预期的走弱有利于货币政策宽松，利好黄金的金融属性和股市风险偏好回升，一方面美元信用在此次事件后或进一步走弱，对黄金的信用属性形成长期支撑。 此外，对于美联储是否会加息问题，永赢基金认为白宫受国债利息支出压力影响，对降息诉求明确，因此通胀压力下降息节奏会推迟、但转为加息的可能性较小。 更值得关注的是，美国2月非农就业数据低于预期、失业率高于预期和前值，叠加油价大幅上涨抬升通胀，美国或将进入滞胀周期，黄金过往在滞胀周期中表现相对较好。目前摩根大通、美银、瑞银、德银等多家国际大型金融机构均认为黄金有望突破6000美元新高。

本周二，世界黄金协会（WGC）的高管表示，黄金作为对冲去美元化和地缘政治风险的工具，预计今年将促使那些长期未参与市场的央行购买这种贵金属。 WGC亚太区（除中国外）CEO及全球央行主管Shaokai Fan在堪培拉举行的矿业周活动上表示，近几个月来，危地马拉、印度尼西亚和马来西亚的央行都购买了黄金，要么是在长期暂停后重新入场，要么是首次购买。 他表示： “过去几个月出现的一个现象是，新的央行，或者长期未参与黄金市场的央行，开始进入黄金市场…我认为这一趋势可能会持续到 2026年底。” Shaokai Fan表示，一些央行还从本国的小型生产商手中购买黄金，以支持当地产业，并防止这些黄金销售流向“不良行为者”，但他没有详细说明。 本月，黄金价格已暴跌逾每盎司1000美元，最新交易价格约为4426美元。Shaokai Fan表示，历史趋势表明，这在一定程度上是由于保证金催缴相关的抛售所致。 据行业人士解释称，在地缘冲突初期，市场往往会优先抛售获利丰厚且流动性较好的资产，以获取现金应对保证金催缴或为后续投资布局。 而自年初以来，黄金已经取得明显涨幅，于是便自然而然成为市场人士抛售以获取流动性的选项——今年1月下旬，黄金价格曾一度达到每盎司近5600美元的历史峰值。 Fan还表示，在去年10月的黄金抛售期间，各国央行纷纷购入黄金，但目前尚不清楚本月的金价暴跌是否也出现了同样的现象。 他补充说，由于此前金价已经大幅上涨，这不仅抑制了新的购买需求，还增加了现有黄金储备在央行总储备中的比重，因此央行对黄金的需求可能会暂时下降。 今年1月，世界黄金协会（WGC）曾表示，尽管央行的购买量仍高于2022年之前的水平，但预计今年央行的黄金购买量将从2025年的863吨降至850吨。据WGC的数据，去年央行的购买量约占全球黄金市场总需求的17%。

SMM3月24日讯： 金属市场方面: 截至午间收盘，内盘基本金属近全线上涨，沪铜涨1.26%。沪铝涨0.47%。沪铅涨0.46%，沪锌涨0.81%。沪锡涨1.3%，沪镍跌0.66%。 此外，铸造铝主连期货涨0.89%，氧化铝主连跌1.27%。碳酸锂主连涨6.08%。工业硅主连涨0.47%。多晶硅主连跌3.37%。 黑色系多飘红，铁矿涨0.61%，螺纹微涨，热卷涨0.21%，不锈钢涨1.46%。双焦方面：焦煤主力合约涨1.92%，焦炭主力合约跌0.28%。 外盘基本金属方面，截至11:44分，LME金属全线下跌。伦铜跌1.63%。伦铝跌0.7%，伦铅跌0.42%，伦锌跌1.02%。伦锡跌2.25%。伦镍跌1.86%。 贵金属方面，截至11:44分，COMEX黄金跌1.29%，COMEX白银跌3.09%。内盘贵金属方面：沪金主连跌2.43%，沪银主连涨0.26%。世界黄金协会全球央行主管Shaokai Fan周二表示，黄金作为对冲去美元化和地缘政治风险的工具，其作用预计将促使此前缺席市场的央行在今年买入这一贵金属。他称，近几个月来，危地马拉、印尼和马来西亚等国央行已开始购入黄金，这些央行或是在长期暂停后重返市场，或是首次购入黄金。“过去几个月一些新的央行，或是长期未活跃或缺席黄金市场的央行，正在进入黄金市场。我认为这一趋势可能会在2026年持续。” 此外，截至午间收盘，铂主连期货涨2.08%，钯主连期货涨3.11%。 截至午间收盘，欧线集运主力合约跌4.25%，报1921.9点。 截至3月24日11:44分，部分期货午间行情: 》 点击查看SMM数据看板 现货及基本面 铜： 今日广东1#电解铜现货对当月合约：好铜报70元/吨较上一交易日下跌30元/吨，平水铜报贴水30元/吨较昨天下跌20元/吨，湿法铜报贴水90元/吨较昨天下跌20元/吨。广东1#电解铜均价94030元/吨较上一交易日涨1045元/吨，湿法铜均价为93920元/吨较上一交易日涨1055元/吨。现货市场：广东库存连续6天下降，到货较少出货较多是主因...... 》点击查看详情 宏观面 国内方面: 【工信部：加快推动工业数据标准研制 发展壮大数据咨询、数据治理、数据标注等数据服务企业】 财联社3月24日电，国新办就第九届数字中国建设峰会有关情况举行新闻发布会。工业和信息化部信息技术发展司司长王彦青在会上表示，今年启动工业数据筑基行动，就是要开展高质量行业数据集建设的先行先试。下一步，为做好先行先试的工作，要继续做好三方面工作：一是要加强支撑保障。我们要联合地方的工信以及数据主管部门，做好对先行先试联合体的资源保障和指导支持，及时跟进解决遇到的问题，汇聚经验，加快形成可推广的成果。二是要强化政策引导。我们要推动出台数据要素赋能新型工业化的政策文件，印发工业场景数据要素应用参考指引，加强发展的引导和模式的宣介。三是要培育良好的生态。加快推动工业数据标准的研制，发展壮大数据咨询、数据治理、数据标注等数据服务企业，支持举办一批技术研讨会、供需对接会等，同时要做强做优人工智能开源社区，打造高质量开源数据资源聚集的高地。特别是今年在即将举办的峰会上，也将主办数据要素赋能新型工业化的专题会议，同时还要启动2026年数据要素赋能新型工业化的大赛。 【国家统计局：3月中旬流通领域重要生产资料市场37种产品价格上涨】 据国家统计局对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2026年3月中旬与3月上旬相比，37种产品价格上涨，12种下降，1种持平。其中生猪（外三元）价格为10.1元/千克，环比下跌2.9%。农药（草甘膦，95%原药）价格环比上涨8.8%。 【央行公开市场今日净回笼335亿元】 央行今日开展175亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平。因今日有510亿元7天期逆回购到期，当日实现净回笼335亿元。 》3月24日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.8943元 美元方面： 截至11:44分，美元指数上涨0.24%，报99.37。美联储理事米兰表示，目前没有看到有必要考虑加息，政策前景仍为降息。美联储官员戴利表示，鉴于所面临的风险，美联储需保持货币政策的灵活性。据CME“美联储观察”：美联储4月加息25个基点的概率为7.2%，维持利率不变的概率为92.8%。美联储到6月累计加息25个基点的概率为9.1%，累计加息50个基点的概率为0.2%，维持利率不变的概率为90.7%。（财联社） 高盛(GoldmanSachs)称，受油气价格飙升影响，美国经济在未来12个月陷入衰退的概率已升至30%，较此前的预估高出5个百分点。受能源价格冲击、中东冲突引发的美国金融环境收紧，以及特朗普去年夏天通过的重大税法效力减弱等多重因素影响，高盛首席经济学家哈哲思(JanHatzius)已将其对年底失业率的基础预测上调至4.6%。高盛仍预计美联储将在9月和12月降息。该行还预计，今年下半年美国GDP增速将低于趋势水平，预测年化增长率将在1.25%至1.75%之间。高盛周一早些时候上调了其对今年的油价预测，理由是途经霍尔木兹海峡的能源供应受到长期干扰。高盛表示，该冲突将推高全球通胀率，并拖累全球GDP增幅下降0.4个百分点，但在最坏情况下，其对GDP的影响可能会增长一倍或两倍。（财联社） 数据方面: 今日将公布美国3月标普全球制造业PMI初值、美国3月标普全球服务业PMI初值、美国3月里奇蒙德联储制造业指数，日本2月核心CPI年率，英国3月制造业PMI初值、英国3月服务业PMI初值、英国3月CBI零售销售差值，法国3月制造业PMI初值、德国3月制造业PMI初值、欧元区3月制造业PMI初值等数据。此外，阿里巴巴达摩院在上海举行一年一度的2026玄铁RISC-V生态大会，新西兰联储主席布雷曼发表讲话。 原油方面: 截至11:44分，两市油价均上涨，美油涨3.96%，布油涨4.23%。市场对原油供应中断的担忧上升，支撑油价。 美国总统特朗普23日对美国媒体说，伊朗“非常想达成协议”，美伊“可能在5天内甚至更短时间内”达成协议。特朗普还表示，美国同伊朗进行了“强有力”的对话，已形成协议要点。伊朗伊斯兰议会议长卡利巴夫在社交媒体上发文，否认与美国对话。一名伊朗高级官员称，美国总统特朗普无权为谈判设定条件或最后期限。伊朗与美国之间已通过埃及和土耳其传递信息，旨在缓解紧张局势，但美方仍未接受伊朗提出的两项核心条件，即赔偿损失和承认对伊朗的侵犯。（财联社） 当地时间3月24日，日本首相高市早苗在有关中东局势的内阁会议上表示，将从26日起开始释放国家石油储备。此外，高市早苗还表示，针对中东产油国在日本国内储存的“产油国联合储备”，也预计将于3月内开始释放。此前，根据日本政府的要求，3月16日早上，日本民间企业开始释放约15天使用量的民间石油储备。释放量合计约8000万桶，相当于日本45天所需的石油供应，为日本1978年创建国家石油储备制度以来释放量最大的一次。(金十数据) 澳新银行研究部门在一份报告中指出，短期内油价预计仍将维持在每桶100美元以上，这反映了战争溢价和供应损失的影响。尽管如果冲突在3月结束，油价在未来几个季度会有所下降，但澳新银行认为油价不会回到每桶60至70美元的区间。生产中断已经使今年的石油市场供需平衡发生了变化。澳新银行预计，2026年油价平均将高于每桶90美元。(金十数据) 现货市场一览: ► 铜价大幅反弹后下游接货情绪转弱 现货升水走低【SMM华南铜现货】 ► 铜价反弹需求降温 现货升贴水走低【SMM华北铜现货】 ► 华东市场卖方挺价 成交升贴水持续收窄 【SMM铝现货午评】 ► SMM 上海及其他1#铅市场：铅价保持企稳状态 下游企业按需采购【SMM午评】 ► 上海锌：下游持续观望 成交表现一般【SMM午评】 ► 天津锌：今日锌价拉涨 下游畏高慎采【SMM午评】 ► 沪锡回升后早盘承压回落 现货成交转弱【SMM锡午评】 ► 【SMM 镍中间品日评】3月24日 MHP及高冰镍镍价下行 ► 【SMM调研】华中轧线周度调研：建材产量有所增量 厂库延续去化 ► 稀土价格出现下调 市场询单表现冷清【SMM稀土日评】 ► 银价震荡企稳 下游消费表现略有好转【SMM日评】

在地缘政治风险与储备多元化趋势下，各国央行预计将继续买入黄金。这是来自行业机构世界黄金协会的观点。该组织代表黄金生产商，在推动黄金在储备组合中的地位方面存在明确利益倾向。 世界黄金协会全球央行主管Shaokai Fan周二表示，黄金作为对冲去美元化和地缘政治风险的工具，其作用预计将促使此前缺席市场的央行在今年买入这一贵金属。 他称，近几个月来， 危地马拉、印尼和马来西亚等国央行已开始购入黄金 ，这些央行或是在长期暂停后重返市场，或是首次购入黄金。 “过去几个月一些新的央行，或是长期未活跃或缺席黄金市场的央行，正在进入黄金市场。我认为 这一趋势可能会在2026年持续 。”他补充称，一些央行还从国内小规模生产商手中购买黄金，以支持本土产业，并防止这些黄金流向“非正规参与者”。 他还表示，在去年10月的一轮黄金抛售中，各国央行曾趁机增持，但 目前判断本月这轮下跌中是否出现类似情况仍为时尚早 。 经过过去一周主要央行议息会议与地缘政治紧张局势不断升级，金价已跌至年内新低，因债券收益率大幅上行。世界黄金协会此前指出， 市场波动的速度与范围，与2008年和2020年的避险抛售行情相似，当时流动性因素暂时压倒了基本面。 世界黄金协会分析师在最新一期《每周市场观察》中写道，当前市场对金价持续走弱的驱动因素存在争论。 “实际收益率大幅走高、市场预期2026年政策利率将上调，叠加去杠杆与获利了结，均打压了市场情绪，”他们指出。“市场波动的速度与广度，让人联想到2008年和2020年的避险抛售阶段，当时流动性格局暂时主导了基本面。中东冲突长期化的前景令人担忧，因为这不仅抬升人道主义与地缘风险，还可能带来经济停滞与工业投入成本上涨的风险”，“我们正处于观望模式。” 本周关键经济数据极少，世界黄金协会预计，黄金市场将继续围绕伊朗冲突的每日进展寻找方向。 “任何有关霍尔木兹海峡重新开放的迹象——缓解能源供应扰动——都可能重建投资者信心，”分析师写道。“反过来看，供应扰动持续可能加剧加息预期，尽管美国的政治约束与不断高企的债务负担可能限制美联储加息空间。 滞胀风险——黄金历史上对此表现良好——在这种情景下可能上升。但就目前而言，流动性担忧似乎主导着市场走势。 ” “尽管短期冲击可能影响金价近期走势，但多极化、地缘分裂加剧、主权债务持续担忧等大趋势，仍将继续 支撑黄金的战略配置价值 ，”分析师们补充道。 在技术面方面，分析师指出，金价大幅跌破2月低点4403美元/盎司，创下年内新低。“这被认为进一步 强化了抛售动能 ，下一个 关键支撑位在4090–4066美元/盎司区间 ，该区间包含2022–2025年上涨行情的38.2%斐波那契回撤位以及长期200日均线，”他们表示。“鉴于净多头持仓相对已处于低位，我们倾向于认为 金价将在此尝试筑底 。” “若跌势直接延续，并收盘持续跌破4090–4066美元/盎司，将预示进一步走弱，下一支撑将看向2025年10月低点3887美元/盎司，”他们补充道。“初步阻力位在4736美元/盎司，随后是4844美元/盎司； 只要金价位于13日均线与55日均线4922–4932美元/盎司下方，短期下行风险就仍占主导 。” （金十数据）