昨日，国内外铁矿石期货价格自高位开始回落，新加坡铁矿石掉期主力合约早盘下跌4.34%，随后国内铁矿石期货主力合约跳空低开，收盘报832.5元/吨，跌幅4.31%。 下游补库接近尾声 本轮铁矿石价格上涨主要是因为钢材需求预期好转和钢厂春节前补库。从历史数据看，钢厂春节前补库铁矿石一般会持续5—7周，其间库存增幅在1000万—1400万吨之间。本轮钢厂补库自去年11月下旬开始已经持续8周，库存累计增幅1174.11万吨，故以时间和幅度来衡量的话，本轮钢厂的春节前补库大概率已经接近尾声。 2022年11月之后，随着国内经济政策重心开始转向扩内需、稳增长，钢材需求预期持续向好，从而成为支撑铁矿石价格上涨的另一个重要因素。不过，当下螺纹钢2305合约已经小幅升水现货，热卷2305合约与现货也接近平水，表明盘面价格已经充分反映钢材需求向好预期。同时，钢材的现实需求还是比较弱的，且2月下旬至3月初，将进入钢材需求预期的验证阶段，一旦旺季钢材需求恢复不及预期，钢材盘面价格可能有阶段性回调，并对铁矿石价格形成进一步压制。 另外，上周铁矿石港口库存环比回升228.39万吨，也预示着铁矿石的供需形势有所逆转。 铁矿石估值水平偏高 对于铁矿石的估值水平，我们主要从钢厂利润和铁矿石成本两个角度进行衡量。鉴于钢材市场弱需求的现状，在本轮黑色板块反弹过程中，铁矿石价格反弹幅度明显强于成材，钢厂利润持续收窄，目前我们估算的长流程螺纹钢利润在80元/吨，热卷则亏损约15元/吨。低利润抑制钢厂生产积极性，全国247家钢厂高炉日均铁水产量在2022年10月中旬达到240万吨高位之后开始回落，近几周一直在220万吨附近徘徊。若后期铁矿石价格继续上涨，则铁水产量不排除会下降，进而从需求端对铁矿石价格形成负反馈。 铁矿石的成本曲线大致分为三个部分，最高的国产矿在100—120美元/吨，其次是海外非主流矿，在60—80美元/吨，最低的是海外四大矿山，在40—60美元/吨，也就是说目前127美元/吨的铁矿石价格已经超过大部分高成本矿的成本，未来也可能会刺激铁矿供应，特别是非主流矿和国产矿供应的回升。 政策及替代品影响 在目前基本面转弱以及铁矿石估值水平偏高的情况下，政策调控预期的增强对铁矿石价格形成了进一步压制。 另外，之前我们在年度报告中提到，由于2022年废钢供应受限，粗钢产量的下降大部分由废钢所贡献。而2023年之后，制约废钢供应的因素正在逐渐消除，且相较铁水来说，目前废钢有较好的性价比。所以从原料替代的角度来说，后期铁矿石需求也不具备大幅增长的可能。 综合以上分析，经过2022年11—12月大幅反弹之后，支撑铁矿石价格上涨的基本面因素已经开始弱化，加之估值水平偏高以及政策预期和原料替代因素影响，130美元/吨附近或为铁矿石阶段性顶部。

截图时间14:31 周五铁矿石价格在创了11月以来新高之后周一出现明显回落，主要是预期端的转弱，发改委约谈有关铁矿石资讯企业，提醒告诫相关企业发布市场和价格信息前必须认真核实、做到准确无误，同时将在1月17日召集相关期现企业开会，对短期市场情绪有所影响。 基本面来看，近期发运总体平稳，巴西回落比较明显，主要是受雨季的影响，部分铁路的运输受到一定影响，1季度发运可能还会持续受到飓风、降雨和高温天气的影响。印度在11月下调关税后，近期发运回升明显，将弥补一部分巴西的减量，但是俄乌冲突造成的乌克兰铁矿的减量还将维持。 需求端，铁水产量见底回升，日均生铁产量222.30万吨，环比增加1.58万吨，同比增加8.61万吨，近期随着焦炭和铁矿价格调整，钢厂利润已经回升，在没有很明确的行政限产政策背景下，日均铁水产量有望保持同比增加5%左右的幅度。 库存端，节前港口季节性累库，但是节后随着钢厂库存消耗还会继续补库，港口库存有望短暂增加后继续减少，同比减量超2000万吨。 因此基本面来看，铁矿处于供应偏低、需求有增量的阶段，库存节后有望延续下降，短期在政策的压力下有回调的迹象，节前建议轻仓操作，节后关注做多的机会。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 供应端，OPEC产量相对稳定；俄罗斯原油出口较制裁前有所下滑，近期出口趋于稳定，关注俄罗斯方面制裁影响减弱的可能性，若未来俄罗斯更多的原油实现贸易转向，则利空油价。需求方面，国内出行提振原油消费，市场计价国内需求修复预期，国外方面，美联储加息节奏放缓利于宏观情绪企稳，之后经济衰退或带动海外需求进一步走弱。整体而言，供应暂时稳定，需求层面国内修复对冲海外衰退减量，但节奏或有反复，与疫情进展和海外衰退情况有关。短期在国内需求提振下，油价预计下方支撑偏强，但海外衰退仍制约油价涨幅，短期油价震荡为主。下周关注OPEC和IEA月报、美联储官员表态、达沃斯世界经济论坛年会。 重要指标 1、行情回顾 上周油价上涨，主因国内出行陆续恢复提振需求复苏预期，且美国12月通胀如预期下跌，美联储加息节奏预计放缓，提振市场风险偏好，油价修复上涨。 2、价差分析 沙特下调2023年2月份至欧洲和亚洲官价，对美国官价维持不变； 上周内盘和外盘之间价差走弱，B-W价差走强，EFS价差走弱； 上周WTI和BRENT月差震荡；近远月间价差呈现Contango结构； 上周美油管理资金净持仓环比减少，布油管理净持仓环比减少； 3、供应分析 【12月OPEC原油产量2914万桶/天，环比上月份增加15万桶/天】 阿联酋能源部长：由于对石油行业的投资减少，欧佩克+的生产能力下降了370万桶/日。 【截至1月6日当周，俄罗斯原油海运出口环比增加了19.7万桶/天】 截止1月6日，俄罗斯运往欧洲的海运原油降至约14.6万桶/天，仅受制裁豁免的保加利亚还在进口俄油； 截止1月6日，俄罗斯开往中国、印度和土耳其的海运原油四周均值连续下降至231万桶/日，较12月30日减少14万桶/天。 【美国原油产量环比+10万桶/日为1220万桶/日】 【拜登不排除进一步释放战略石油储备的可能性】 截至1月6日当周美国战略石油储备（SPR）库存减少至3.7158亿桶。 据知情人士透露，拜登政府推迟补充应急原油储备，因其认为收到的报价要么太贵，要么规格不符合要求。知情人士称，能源部拒绝了2月潜在购油的几单报价。其中一位知情人士表示，能源部将推迟原定于2月份进行的采购，但其接受固定价格的新方案将继续施行。拜登政府12月公布补充储备的计划，第一步拟购买300万桶。若美国根据市场行情推延SPR回购计划，则70美元/桶的价格支撑减弱。 美国白宫经济顾问委员会主席劳斯：拜登不排除进一步释放战略石油储备的可能性。美国能源安全特使Hochstein：如果需要，美国可以从储备中出售更多石油。 4、需求分析 【美国12月通胀符合预期，市场预计2月加息25个基点概率上升】 美国12月未季调CPI年率录得6.5%，重回“6时代”，为连续第六个月下降，创2021年10月以来最小增幅。美国CPI数据符合预期，日元正在飙升，美元兑主要货币普遍下跌 与美联储政策利率挂钩的期货市场暗示，美联储在2月加息25个基点的可能性约为100%。掉期交易市场显示，交易员对美联储2月和3月两次会议的加息总和的押注不到50个基点。 【高利率环境下，海外经济衰退压力持续】 美国12月ISM非制造业PMI 49.6，预期55，前值56.5，为2020年5月以来新低。非制造业PMI跌破荣枯线，大幅不及预期。 美国至1月7日当周初请失业金人数20.5万人，预期21.5万人，前值20.4万人。 美国12月失业率3.5%，预期3.70%，前值3.70%。 美国1月密歇根大学消费者信心指数初值64.6，预期60.5，前值59.7。 【上周地炼和主营炼厂利润上涨】 1月12日当周山东独立炼厂加工进口原油周均综合利润808.81元/吨，环比上涨97.50%，同比上涨24.97%。原油周均成本3759元/吨，下跌209元/吨；综合收入5948元/吨，上涨292元/吨，其他成本微幅上调，炼油利润上涨，汽油贡献最大。 1月12日山东独立炼厂常减压炼油利润为710元/吨，环比上涨111元/吨，测算当日原油成本较上周四涨112元/吨。产品收入上涨，整体产品收入较上周上涨223元/吨，产品涨幅大于成本涨幅，故本周常减压装置炼油利润上涨。 本周（20230106-0112），中国主营炼油利润844.63元/吨，环比涨75.35%，周内测算原油成本为3900元/吨，环比跌260元/吨，主要炼油产品价格上涨，整体产品收入环比涨104元/吨，成本跌产品涨，利润上涨。 【上周主营炼厂开工环比小跌，地炼开工环比小涨】 2023年第2周（20230105-0112），中国成品油独立炼厂常减压产能利用率63.42%，环比涨0.37个百分点，主因本周随着国内各地汽柴油价格走高，部分炼厂加工利润可观下保持装置稳定运行，因此中国独立炼厂常减压产能利用率小涨。 本周（20230106-0112），山东独立炼厂常减压产能利用率为63.26%，较上周跌2.73个百分点，同比跌1.14个百分点，主因本周炼厂产能调整所致。 本周（20230106-0112），中国主营炼厂常减压产能利用率为73.55%，环比下跌0.05个百分点。 【上周国内汽油、柴油产量环比下降，汽油和柴油产销率环比下降】 2023年第2周（20230105-0112），中国独立炼厂汽柴油总产量：273.85万吨，环比涨1.93万吨或0.71%。其中，汽油产量：93.49万吨，环比跌0.7万吨或0.74%；柴油产量：180.36吨，环比涨2.63万吨或1.48%。其主因中国独立炼厂常减压产能利用率上涨，使得柴油产量增加。但因山东地区部分炼厂二三次装置控量加工，汽油产量略减，综合之下中国独立炼厂汽柴油总产量增加。 2023年第2周（20230105-0112），中国独立炼厂汽柴总销量为：306.55万吨，较上周跌0.47万吨，环比跌1.44%。其中汽油产销率为115%，环比跌2个百分点，产销超百；柴油产销率为110%，环比跌1个百分点，产销超百。 【2023年我国第一批成品油出口配额共计1899万吨，同比上涨46.08%】 2023年我国第一批成品油出口配额于近日下发，共计1899万吨，同比上涨46.08%。其中，中石油596万吨，同比上涨41.57%；中石化741万吨，同比上涨71.39%；中海油176万吨，同比上涨49.15%；中化193万吨，同比上涨9.04%；浙江石化167万吨，同比上涨24.63%；中国兵器20万吨，同比上涨33.33%,；中航油6万吨，同比上涨50.00%。本次配额主要是中石油、中石化、中海油、中化、浙江石化获得，占总量的99%。在本次出口配额量中，中石化占比最大，中石油次之，随后是中化、中海油、浙江石化、中国兵器、中航油。 1月汽柴煤油出口计划量陆续出台，隆众获悉：汽油计划出口59万吨，环比12月计划跌154万吨，跌72.3%，同比去年1月实际出口量下降31.5%；柴油计划出口214.6万吨，环比12月计划跌60.4万吨，跌21.96%，同比去年1月实际出口量大幅上涨862%，航煤计划出口121.4万吨，环比12月计划跌65.6万吨，跌35.1%，同比去年1月实际出口量上涨118.6%。1月出口计划环比出现收紧，汽油回落至低位水平，柴油、航煤虽有回落，但仍处高位水平。相较于之前公布的1月出口计划，本次调整出现汽跌柴涨现象，与近期国内汽油需求超预期表现呼应。 【2022年中国进口原油50838.40万吨，较2021年下降0.95%】 2022年11月，中国炼厂加工原油5961万吨，同比增长0.3%，增速比上月放缓0.5个百分点，日均加工198.7万吨。1—11月份，加工原油61599万吨，同比下降3.9%。 2022年12月，中国原油进口量为4806.5万吨，较上月环比上涨2.83%；1-12月累计进口50838.40万吨，累计同比下降0.95%。 5、库存分析 全球原油浮仓库存下降； 美国和中国原油累库，欧洲和日本原油去库； 上周中国INE期货注册仓单环比持平； 上周中国汽柴油商业库存环比下降； 上周美国汽油累库，精炼油、燃料油和航煤去库； 欧洲ARA油品库存环比增加22.8万吨； 新加坡油品库存环比增加56.7万桶； 上周日本成品油累库； EIA：1月供需平衡表 EIA月报观点： 预计2023年WTI年均价为77.18美元/桶, 较上月预估-9.18美元/桶；预计2023年Brent年均价为83.10美元/桶，较上月预估-9.26美元/桶。 预计2023年全球石油需求同比+106万桶/日至10049万桶/日，上月预计2023年全球石油需求同比+100万桶/日，增幅较上月预估+6万桶/日。 预计2023年美国原油产量同比+55万桶/日至1241万桶/日，增幅较上月预估+8万桶/日。 预计2023年全球石油供需过剩61万桶/日，上月预计2023年全球石油供需过剩24万桶/日，增幅较上月预估+37万桶/日。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 一、钢材 【产量】产量止跌上涨，铁水产量环比增长0.5至222.5万吨，低于全年228万吨的均值水平。预计春节前铁水产量底部已经出现，产量保持在222万吨左右过节，在23年铁水产量基本持平预测下，节后钢厂产量将逐步均值水平修复。 【需求】需求处于季节性淡季，近期需求超季节性下滑。临近春节，需求难有大的变化。关键在于节后复工情况和地产恢复情况，前期价格上涨对强预期计价充分，等待节后需求兑现。 【库存】库存进入季节性累库趋势，产量偏低的情况下，预计春节累库同比持平，库存压力不大。关注节后钢厂复产高度和需求释放情况。 【成本和利润】成本有所下移，近日发改委喊话铁矿石，影响铁矿石价格有所偏弱，钢厂利润有所修复。钢厂利润转正的情况下，需要关注节后钢厂复产对库存的压力。 【交易逻辑】 钢材依然处于弱现实，强预期逻辑中。钢材供需双弱，钢厂低产量，导致库存压力不大。近日价格持续上涨，盘面平水现货，部分贸易商有主动囤货和正套操作，对现货形成正反馈。本周原料端铁矿石受发改委关注，盘面情绪走弱，影响钢厂利润走扩。节后预期供需双强，但需求预估恢复缓慢，需要关注节后钢厂复产对钢材库存影响，在库存压力凸显和需求证伪前，价格预计维持震荡偏强。节后进入需求验证期，需求预期摆动或加大价格波动。 操作上，多单可减仓过年。 【操作建议】轻仓过年 二、铁矿石 【供应】全球铁矿石供应宽松格局延续。一方面，印度下调铁矿石出口关税，印度矿进口有上升预期；另一方面，国产精粉产量偏低，但国产矿库存偏高，春节后有供应有修复预期。周度数据来看，到港量环比下降199.9万吨至2482.4万吨，其均值环比上升18.5万吨至2443.1万吨；发运量环比下降548.6万吨至2267.4万吨，其均值环比下降39.8万吨至2644.7万吨。11月铁矿石进口量环比上升386.6万吨至9884.6万吨，同比下降610.4万吨；11月累计进口量同比下降2266.40万吨至10.17亿吨。 【需求】需求端日均铁水产量环比+1.6万吨至222.3万吨。补库逐步兑现，钢厂进口矿库存环比+284.86万吨（+2.9%）至9956.34万吨，钢厂库消比+0.92%至37.47%。11月粗钢产量7454万吨，环比下降521.9万吨，同比下降522.70万吨；11月粗钢产量累计值9.35亿吨，同比下降1124.9万吨。11月生铁产量6799万吨，环比下降283.90万吨，同比上升626万吨；11月生铁累计产量7.95万吨，同比下降117万吨。 【库存】港口库存1.34亿吨，环比周二上升80.62万吨，环比上周四上升228.39万吨；疏港量环比上升15.52万吨（5%）至327.48万吨。 【基差】主流矿基差环比走弱；5-9价差27元/吨，9-1价差环比-15元/吨至-46元/吨。 【交易逻辑】周末发改委约谈铁矿石资讯企业，再次对市场释放打压价格信号，矿价上涨幅度受限。基本面上，供强需弱，但库存水平较低对矿价有支撑作用。供应稳定，到港量冲高后回落，发运量降幅较大，两者均值高于季节性水平。补库逐步兑现，钢厂进口矿库存环比+284.86万吨（+2.9%）至9956.34万吨，钢厂库消比+0.92%至37.47%。展望后市，供应存在下降预期，需求受节后复产带动上升，库存或维持较低水平。供应来看，一季度为澳巴雨季，发运量与到港量有季节性下降预期。主流矿发运结构来看，澳洲与巴西发运量高位回落，符合季节性下降预期，后续持续关注发运情况。需求来看，节后复产提振需求，铁水产量有上升预期，考虑到去年行政限产影响较大，预计今年需求强度大于去年。发改委近期频繁对市场释放打压价格信号，矿价承压，但库存水平较低对矿价有支撑，矿价易涨难跌；考虑春节期间海外矿山运行存在季节性扰动，节后钢厂复产提振铁矿石需求，盘面波动较大，操作上建议多单逢高减仓，轻仓过节。 【操作建议】多单逢高减仓 三、焦炭 【期现】截至1月13日，主力合约收盘价2678元，周环比上涨162元。汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2460元，周环比下跌100元，CCI日照准一级冶金焦报2650元，周环比下跌70元，日照港仓单2906元，期货贴水66元。第二轮提降落地后，市场预期节前现货平稳，部分焦化厂有开始提涨意愿，市场分歧仍较大，预计节前现货维持平稳。受到低库存影响，盘面对节后下游复产预期较强。 【供给】截至1月12日，247家钢厂焦炭日均产量46.7万吨，环比持平。全样本焦化厂焦炭日均产量66.万吨，环比下降0.6万吨。焦企盈利承压，生产小幅回落，预计节前仍有回落可能，但是整体保持平稳。 【需求】截至1月12日，247家钢厂日均铁水222.3万吨，环比增加1.6万吨，铁水有所回升，增量主要集中在华北、东北和西南地区，预计节前铁水维持平稳。焦炭利润承压，供给或开始有所回落，节前整体供需情缺口或继续缩小。 【库存】截至1月12日，全样本焦化厂焦炭库存91万吨，环比增加12.5万吨，247家钢厂焦炭库存668.2万吨，环比增加34.8万吨。当前247家钢厂焦炭可用天数为13.7天，环比上周增加0.6天。本周焦化厂和钢厂同时累库，主要原因是钢厂上周在途的到货影响，焦化厂被动累库还是反映出下游开始控制到货情况。观点：焦企利润不佳生产小幅回落，焦炭第二轮提降落地，预计后市盈利将进一步承压。下游钢厂补库接近尾声，按需采购为主，部分钢厂开始控制到货情况。节前供需矛盾暂时不明显，但在情绪和资金影响下，节前节后波动较大。单边建议观望为主。 四、焦煤 【期现】截至1月13日，主力合约收盘价报1865元，周环比上涨65元，主焦煤（介休）沙河驿报2100元，周环比下降75元，期货贴水235元。主焦煤（蒙3）沙河驿报1845元，周环比持平，期货升水43元。主产地整体压力不大，多数煤矿价格维持平稳，部分价格小幅调整，其中，山西临汾地区低硫主焦煤价格下调50元/吨，长治地区主流贫煤及贫瘦煤价格下调50-70元/吨，陕西地区气煤价格再度下调50元/吨。蒙煤方面，下游采购节奏放缓，但是近期运煤车辆偏少，影响短盘运费再度反弹，成本支撑走强，目前蒙5原煤价格现汇1480-1560元/吨。 【供给】主产地部分煤矿产量有所恢复，但是临近春节，部分煤矿陆续停产放假，影响产量小幅回落，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比减少2.33万吨至874.82万吨，产能利用率周环比下降0.23%至86.89%。进口方面，口岸管委会拟决定自1月15日起，短盘运输将不再对蒙方司机进行核酸检测，此举有望进一步提升口岸通关车数，节后通关车数将再度回升至800车以上。 【需求】截至1月12日，247家钢厂焦炭日均产量46.7万吨，环比持平。全样本焦化厂焦炭日均产量66.万吨，环比下降0.6万吨。焦企盈利承压，生产小幅回落，预计节前仍有回落可能，但是整体保持平稳。 【库存】截至1月12日，全样本独立焦企焦煤库存1250.7，环比增加65.7万吨，247家钢厂焦煤库存902.7万吨，环比上升16.6万吨，下游库存再度上升，可能是受到在途到货影响，目前下游补库依旧谨慎。 【观点】当前澳煤尚未完全放开，可进口的仍然是几家大型央企。但盘面波动主要还是预期和情绪影响，考虑到国内煤矿逐步放假，影响产量不断回落，因此现货价格预计要在节后产量恢复后才会逐步逐步下跌。情绪和资金影响下，节前节后波动较大，单边建议观望为主，参与多螺纹空焦煤策略，节后再寻布空机会。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 【利多】 贵州受限电降负荷影响减产，预计影响产能逾90万吨。云南地区限电减产20%以上，影响产能130万吨。 成本上，原料供应紧张，采暖季开工受限，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。 美国12月CPI同比增长6.5%，符合预期。剔除波动较大的食品和能源价格后，同比涨幅为5.7%，涨幅小幅收窄。通胀如预期下行，美联储加息放缓预期增强，需关注月底联储议息会议。 【利空】 内蒙、广西等地出现小幅复产。 下游进入春节放假模式，开工下滑。 LME不禁止俄罗斯金属交割及存量设置门槛，供应量正常释放。 电解铝到货增加，库存大幅增长。 逻辑：12月美国CPI同比增长6.5%，符合市场预期。产业上，减产与复产并进，同时下游进入淡季。成本上，部分氧化铝企业出现利润倒挂支撑铝价。当前下游处于淡季，大部分下游已进入放假模式，需求仍偏弱，订单走弱，库存大增，短期铝价受人民币升值、美联储加息放缓预期上涨。短期铝价脱离基本面上涨，上方空间或有限。操作上，长假将至，建议观望。 宏观及终端需求 美债长短端收益率倒挂，经济仍处于衰退周期。 美国12月CPI同比增长6.5%，符合预期。剔除波动较大的食品和能源价格后，同比涨幅为5.7%，涨幅小幅收窄。通胀如预期下行，美联储加息放缓预期增强，需关注月底联储议息会议。 欧美通胀仍处于高位，居民购买力下降。 产业供需基本面 【行业新闻】 12月28日，贵州电网有限责任公司发布《关于对电解铝企业进一步实施负荷管理有关要求的通知》。贵州地区于12月中旬发布限电通知，要求省内各电解铝企业暂按70万千瓦总规模调减，电解铝压负荷比例高达30%。12月28日，贵州限电再度升级，需再按30万千瓦总规模退槽，预计影响20万吨左右的产能。 1月5日，贵州电网再发通知，表示由于气温大幅降低，取暖负荷激增，全省用电负荷持续高位运行，再对省内电解铝企业实施两轮压减负荷管理后，仍无法覆盖电力缺口，水电蓄能仍然呈现快速下滑趋势。为严格落实国家发展改革委迎峰度冬电力保供会议精神以及省政府领导批示意见，经省能源局同意，决定对省内电解铝企业实施第三轮停槽减负荷。预计三次限电降负荷共影响产能逾90万吨。 【铝现货价格】 下游逐步放假，现货升水下行。 【铝土矿供应紧张，价格坚挺】 据海关，中国11月铝土矿进口1178.9万吨，同比上升53.1%。 SMM数据显示，12月中国铝土矿产量583万吨，同比下滑17.71%；1-12月累计产量6773.4万吨，同比下滑24.55%。 【铝土矿价格】 铝土矿价格坚挺，11月进口量大增。 【受采暖季、成本、运输效率影响，氧化铝复产意愿低】 SMM数据显示，12月中国冶金级氧化铝产量642.6万吨，冶金级日均产量环比减少0.25万吨/天至20.73万吨/天，总产量环比11月增加2.1%，同比增长0.99%。2022年全年国内累计氧化铝产量达7768.3万吨，累计同比增加7.65%。 【电解铝减产、复投产并存】 SMM数据显示，2022年12月中国电解铝产量343.8万吨，同比增加8.3%；2022年全年国内累计电解铝产量达4007.6万吨，累计同比增加4.1%。 西南地区电力紧张局面短期难以缓解，贵州电解铝厂受压电力负荷影响，产能影响逾90万吨。 【西南地区进入枯水期，电解铝供应受限】 云南水力发电量占总发电量的79%，枯水期来临将影响水电供应，云南电解铝减产。同时，四川电解铝复产缓慢。 【11月铝锭进口量环比上升】 11月进口铝锭11.1万吨，环比+4.3万吨，其中，自俄罗斯进口量5.6万吨，占总进口量51%。 【下游开工率】 下游开工走弱，1月12日当周，铝型材开工率54.5%，周环比-4.8个百分点；铝板带开工率73%，周环比-1.4个百分点；铝箔开工率79.4%，周环比持平；铝材开工率61.4%，环比-1.4个百分点。 【国内铝锭大幅累库】 1月12日，中国电解铝社会库存64.2万吨，周环比+6.6万吨； 1月13日，LME铝库存40.33万吨，周环比-2.53万吨。 【出口环比下滑】 据海关，2022年12月，中国出口未锻轧铝及铝材47.14万吨，环比+1.58万吨；1-12月累计出口660.4万吨，同比增长17.6%，增速环比下滑3.7个百分点。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 原料供应宽裕，加工费上升明显，1月锌精矿加工费5100元/吨，环比上升100元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，国内大型冶炼厂春节期间预计维持高开工。需求端，下游进入春节放假模式，开工率低位，需求偏弱。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。库存小幅回升。人民币升值，美国通胀如预期下行，美联储加息放缓预期增强，锌价持续回升，需关注月底联储议息会议。短期利多集中释放，主力上方空间或有限，关注24500-25000压力。操作上，长假将至，建议观望。 宏观及终端需求 美债长短端收益率倒挂，经济仍处于衰退周期。 美国12月CPI同比增长6.5%，符合预期。剔除波动较大的食品和能源价格后，同比涨幅为5.7%，涨幅小幅收窄。通胀如预期下行，美联储加息放缓预期增强，需关注月底联储议息会议。 欧美通胀仍处于高位，居民购买力下降。 产业供需基本面 【进口矿大幅补充，原料供应充裕】 据SMM，1月zn50国产锌精矿TC5100元/金属吨，环比+100元/吨；zn50进口锌精矿TC265美元/干吨，环比持平。 1-10月全球锌精矿产量1024.3万吨，较去年同期-32.6万吨，原料供应下滑。 【11月进口锌精矿44.92万吨，同比+21.9%】 11月进口锌精矿44.92万吨，同比+21.9%；1-11月累计进口371.42万吨，同比+9.2%。 1月13日，连云港锌精矿库存14.5万吨，环比+1.1万吨。 【全球精炼锌10月供应短缺】 国际铅锌研究小组(ILZSG)最新数据显示，10月全球锌市场供应缺口缩小至7.24万吨，9月修正为短缺9.99万吨。2022年前10个月，全球锌市缺口为11.7万吨，2021年缺口为12.5万吨。 【原料供应充裕，冶炼开工上升，产量持续攀升】 2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.11万吨，同比增加1.25万吨。锌价高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，国内大型冶炼厂春节期间预计维持高开工。 【11月中国精炼锌净进口0.97万吨】 【国内库存增长】 1月13日，国内七地社会库存7.91万吨，周环比+1.19万吨。 1月13日，LME锌库存约2.1万吨，周环比-0.3万。 【现货价格】 下游基本进入春节放假，现货升水回落。 【下游库存回升】 下游进入放假模式，库存略有积压。 【下游开工率】 下游进入放假模式，开工率低位。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 国内扶持消费和地产的政策频出，居民生活半径扩大，经济转好预期乐观。美国12月CPI如期下行，美元指数下挫，支撑铜价。考虑到住房分项尚未见顶，核心通胀具备韧性，高利率可能维持更久，且前期市场已经消化部分因素，强预期或有所减弱，因此不建议激进追高。基本面上，矿端干扰不断，TC延续下跌。精铜供需双弱，进口窗口关闭，加工企业开工率下滑，下游终端陆续放假。精废价差急速扩张至2400元/吨水平，现货升水转贴水，全球显性库存上升。 整体来说，宏观因素主导，需求弱现实形成压制。美元走弱和资金热捧状态下，盘面尚在多头趋势中，建议逢低买入为主。下周SHFE铜参考区间66000~69500元/吨，LME铜8500~9200美元/吨。春节期间外盘正常交易且公布数据较多，2月2日美联储议息会议在即，且节后需要关注现实需求兑现情况，预期或有变化。综合来看，春节前后不确定性因素较多，建议观望或轻仓过节。 宏观基本面 【海外方面】 美联储12月如期加息50bp，点阵图显示2023年目标终端利率上调至5.1%，峰值超预期。12月制造业和非制造业PMI延续萎缩，但非农就业偏强。薪资逐步回落；住房市场冷却，但租金通胀同比仍在高位；耐用品订单下滑；美国12月CPI延续韧性中回落态势，符合预期。 欧央行12月议息会议放缓加息步伐，强调未来利率预计将稳步但显著上升，整体态度偏鹰。 【国内方面】 维持强预期和弱现实格局。虽然12月PMI继续回落，处于荣枯线下方，但是政策面提振消息陆续释放。例如，人行和银保监会发布首套房贷款利率政策动态调整机制，政策持续托底地产；广东省率先安排2023年17722个投资项目，总金额高达6.5万亿元；各省陆续公布2023年GDP目标增长等。 【下周提示】 1.16~1.20，2023年达沃斯世界经济论坛年会； 1.17，中国四季度GDP、房地产开发投资、城镇固定资产投资、消费品零售、工业增加值等数据，英国失业率相关数据； 1.18，日本央行政策利率等数据；美国PPI、零售等数据； 1.19，2023年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根发表讲话，欧洲央行行长拉加德在达沃斯世界紧急论坛上发表讲话，美国1月14日当周首次申请失业救济人数、新屋开工、营建许可等数据； 1.20，中国LPR相关数据，美国成屋销售数据等。 产业基本面 【供应方面】矿端干扰不断但供应过剩，年末废铜供应趋松。据SMM，12月国内电解铜产量为87万吨，环比下降3.3%，同比基本持平。进口窗口维持关闭，出口窗口打开。（中性） 【需求方面】加工企业订单平淡，北方部分省份阳康后陆续到岗，赶制订单；南方疫情较为严重，下游补库动能不足。传统终端需求受到抑制，新兴领域表现亦有边际下滑。（偏空） 【库存方面】国内累库，海外去库，全球显性库存抬升。1月13日SMM境内电解铜社会库存13.55万吨，较上周增加1.80万吨。SHFE电解铜库存10.25万吨，周环比增加2.21万吨。保税区库存7.08万吨，较上周增加1.33万吨。LME库存8.39万吨，较上周减少0.13万吨。COMEX库存3.33万短吨，较上周减少0.08万短吨。全球显性库存32.03万吨，较上周增加2.93万吨。（中性） 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。