行情回顾 截至6月20日，沪镍主力合约收盘价118280元/吨，本周镍价震荡偏弱，较6月13日收盘价跌幅1.37%，收盘价主要运行区间118280-119690元/吨。 逻辑观点 原料方面：消息方面，印尼政府拟对青山工业园区（即印尼莫罗瓦利工业园/IMIP）涉嫌环境违规的企业采取处罚措施，若查实违法，涉事企业将面临罚款，政府还将责令对整个工业园区进行全面审计，关注是否会对镍不锈钢供应端产生影响。镍矿现实方面，短期内印尼镍矿维持现货偏紧状态，上周印尼1.6%-1.8%品味镍矿内贸价格边际下调0.33-0.41美元/湿吨，关注印尼配额扰动。 硫酸镍方面，中间品价格跟随镍价有所下调，加上部分镍铁产线转产高冰镍将增加中间品供应，硫酸镍成本支撑或边际减弱，而下游需求则处于淡季，硫酸镍价格承压。 供需方面：精炼镍产业处于中长期过剩格局中，需求处于传统消费淡季，现货成交整体较一般，但短期供需矛盾相对来说并未明显加深，国内社库维持去化。上周中国精炼镍27库社会库存减少1437吨至36471吨，降幅3.79%，其中，仓单库存减少96吨至21669吨；LME镍库存增加7602吨至205140吨，增幅3.85%。 行情展望及投资建议 综合而言，镍产业过剩格局明朗，不过近期供需矛盾并未明显加深，目前印尼矿端仍然提供一定成本支撑，预计短期镍价震荡磨底，主力合约主要运行区间参考11.5-12.5w，警惕后续印尼中间品供应增量带来利空风险。 风险提示 国内消费超预期好转；镍主要供应国政策变动；海外宏观风险；印尼镍矿供应超预期变化。

沪镍盘面进一步走弱，主力合约收跌0.42%，报收118480元/吨。近期美元指数的回升以及地缘环境引发的风险偏好下降对盘面有一定制约，基本面变化不大，印尼镍矿紧缺状况仍未缓解，但内贸基准价有所下调，精炼镍成本支撑稍有松动，中期供给宽松不改，镍价延续偏弱震荡格局。 印尼和菲律宾镍矿政策落地后消息面相对平静，菲律宾天气影响有所减弱，装船效率有所回升，但矿山多持观望态度，谨慎开价。印尼镍矿6月（二期）内贸基准价预计下跌0.3-0.5美元左右，当前内贸升水维持26-28，雨季影响下镍矿供应仍偏紧。国内镍铁价格下跌导致冶炼厂亏损扩大，华东冶炼厂进入检修状态，产量有所下调。印尼方面，近期印尼镍矿火法矿的升水高位维持，冶炼厂镍矿成本线坚挺，另外转产高冰镍驱动未满足，当前RKEF产能仍以高镍生铁未主要产品，总体产量或环比上月上升。 不锈钢进入季节性主动去库阶段，钢厂减产效果不明显，现货成交仍偏谨慎。头部不锈钢厂原料长协比例较高，且在本月前夕已有较为可观的散单成交量，当前外采需求较弱。加之不锈钢社会库存高位，去库压力较大，部分不锈钢厂下调粗钢产量，对高镍生铁需求走弱。硫酸镍在原料支撑下价格偏强，但下游三元对高价硫酸镍接受程度不高，需求维持弱势背景下硫酸镍压力持续。合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有较大增长。下游需求整体疲软。 对于后市，混沌天成期货评论表示，原料端印尼当地镍矿价格有松动迹象，整体偏高的矿价仍有一定成本支撑。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现减产，但需求端各环节偏弱环境下影响有限，预计镍供需过剩格局维持，镍价仍会承压。

镍价延续弱势，沪镍震荡下行，主力合约收跌0.92%，报收118570元/吨。矿端菲律宾红土矿价格仍然坚挺，但是高价矿不断挤压中下游产品利润，镍矿和盘面走势有一定偏离。近期镍价持续走弱，已接近火法冶炼成本，压缩镍企利润，但目前并未出现企业大规模减产动作，供应过剩格局未有明显缓解。 镍矿市场较为平静，矿端价格维持平稳，预计本周7月镍矿资源陆续开始出售。菲律宾方面，矿山多持观望态度，谨慎开价。下游部分铁厂进入原料采购备库期，但利润亏损下，对过高镍矿价格接受意愿不高。印尼方面，镍矿供应紧缺现象仍存，镍矿品位下滑，高品位矿价居高不下。6月（二期）内贸基准价预计下跌0.3-0.5美元左右；当前内贸升水维持26-28，后续升水将进入商榷期。 新能源终端需求处于淡季，6月三元正极材料排产下滑，电池厂此前备货充分，采购需求低迷。硫酸镍价格表现坚挺，价格维持相对高位。原料端中间品偏紧格局持续，中间品价格维持坚挺。但目前部分镍铁产线转产冰镍，中间品偏紧格局或有所好转，硫酸镍继续上涨存在压力。下游三元对高价硫酸镍接受程度不高，需求维持弱势背景下硫酸镍压力持续。短期硫酸镍成本支撑，产业利润持续低位，价格维持成本定价。 对于后市，金瑞期货评论表示，资源端受不锈钢压制情况下，一级镍成本抬升驱动减弱，同时印尼供给侧政策趋于平静，一级镍需求端下半年额外支撑持续性存疑，镍价向上驱动减弱，向下仍有成本支撑，锚定火法电积镍成本，区间或偏向收敛。

沪镍夜盘盘初快速回落，随后价格企稳反弹，今日白盘价格再度走弱，主力合约收跌1.06%，报收121390元/吨。精炼镍供应过剩格局不改，近期印尼镍矿偏紧问题仍未缓解，镍矿价格坚挺，在成本支撑下，镍价延续震荡运行。 国内精炼镍开工排产维持高位，虽然目前外采原料及一体化高冰镍生产精炼镍悉数亏损，但一体化MHP项目仍有较高利润，精炼镍企业开工率和产能利用率几乎处于满产状态，镍供应压力并未有效缓解。国内精炼镍社会库存连续下滑，降至8个月新低，海外LME库存维持在20万吨附近，整体显现库存维持震荡趋势。 需求端不锈钢表现弱势，钢厂利润亏损背景下有所减产，近期不锈钢减产动作频发。新能源汽车销量增速放缓，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。5月三元前驱体企业减产，对硫酸镍需求持续下降，叠加镍中间品系数持续高位硫酸镍生产企业利润倒挂，导致硫酸镍产量明显下降。但短期由于镍价地位震荡，硫酸镍外采原料生产镍板利润不佳，短期非一体化企业增产镍板较难，而印尼地区镍板增产后将减少国内原料回流，导致原料价格持续坚挺，短期硫酸镍价格难以下跌。6月硫酸镍由于三元前驱体需求下降及利润不佳将继续减产。 对于后市，混沌天成期货评论表示，当前宏观因素不确定性仍偏高，美国降息预期反复，有色整体震荡。基本面层面，原料端印尼当地镍矿价格持续位于高位，镍原料成本持续坚挺。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，精炼镍产量维持高位，需求端电池端需求持续走弱，LME镍维持高库存，镍供需过剩格局未扭转，预计价格偏弱震荡。

沪镍小幅回落，整体延续区间震荡格局，截止收盘，主力合约收跌0.43%，报收121570元/吨。矿端价格坚挺，支撑一体化火法成本，叠加补库需求导致近期全球精炼镍累库速度放缓，镍价下方支撑明显。但中长期仍有较多供应释放预期，后续仍有继续累库的可能，弱预期对盘面形成压力，镍价维持区间波动。 镍矿方面，印尼苏拉威西镍矿区受降雨影响，镍矿供应紧缺现象难改。6月（一期）内贸基准价下跌0.02美元左右，维持在升水 26-28美元/湿吨，整体价格环比基本持平，镍矿价格整体持稳。上周印尼新增RKAB消息干扰市场，镍价受影响回落，但目前消息未有官方证实，随后期价有所修复。菲律宾方面，苏里高矿区受降雨天气影响，装船出货受阻。下游铁厂成本倒挂，对镍矿原料采购压价心态难改，整体镍矿价格维持支撑。 上周镍价偏弱运行，精炼镍现货成交整体有所好转。周初镍价震荡运行，精炼镍现货成交一般，各品牌现货升贴水持稳为主。上周三受印尼镍矿配额增加传闻影响，镍价快速回落，下游企业逢低入场采购，精炼镍现货成交明显好转。随着市场情绪逐渐平复，镍价回升，下游刚需短暂释放后，现货交投开始转淡，节后下游企业没有明显的补货需求。 对于后市，新湖期货评论表示，当下因为雨季，印尼镍矿紧缺尚未缓解，而且12万已接近火法冶炼成本，镍价下方空间有限。虽然镍价下跌持续压缩镍企利润，但目前并未有企业减产，纯镍过剩局面难改。镍价仍以反弹沽空思路对待。

期货行情：上周沪镍震荡下行，市场交投活跃。沪镍指数收盘于12.1万元/吨，下跌1580元或1.3%，成交增17万手至100.6万手，总持仓基本持平在17.5万手。沪不锈钢期价下行，交投活跃，周收盘在12715元，下跌175元或1.36%，成交增加21.3万手至98.5万手，持仓总体平稳。 宏观与需求：贸易冲突再度反复，并明显蔓延到钢铁领域，不锈钢在历史上就是反倾销的重灾区。传统消费旺季接近尾声，下游终端前期因利好政策刺激而释放的采购需求已基本得到满足。不锈钢供应仍维持高位，货源供给持续宽松，现货市场成交依旧清淡。代理及贸易商降价显著。 现货与供应：现货方面，金川升水2550元，进口镍升水300元，电积镍升水150元。菲律宾禁矿政策相关题材偃旗息鼓。菲律宾镍矿供应仍呈增加预期，国内NPI冶炼厂原料采购情绪受挫。高镍铁报价在960元每镍点，低位稍显抗跌。库存来看，镍铁库存增2000吨至3.15万吨，纯镍库存下降800吨至4.2万吨，不锈钢库存降6400吨至96.8万吨。 结论与策略：沪镍开始下跌，空头跟进。

沪镍小幅震荡回落，主力合约收跌0.7%，报收122610元/吨。美国经济数据转好，5月Markit制造业、服务业PMI均显著反弹，5月美国劳动力市场偏稳。目前消息面处于真空期，镍下方成本支撑较强，中期宽松格局不改，制约上方空间，镍价维持区间波动。 镍矿市场交投氛围尚可，镍矿价格维稳运行。菲律宾1.3%镍矿FOB33成交，环比价格持稳。菲律宾方面，菲律宾受降雨天气影响，装船出货受阻。下游镍铁成交价略有回探，但铁厂利润亏损，对镍矿原料采购压价心态难改。印尼方面，镍矿供应维持紧张态势，矿价居高不下，印尼镍铁生产成本高企。镍铁厂多暂停一口价报价。成本亏损下，部分铁厂已有减产意愿。 硫酸镍方面，成本端，MHP折扣系数稳定在85-86折之间，高冰镍成交系数稳定在89折左右，MHP、高冰镍以及精炼镍等价格轻微震荡，成本支撑较为明显，硫酸镍价格坚挺。供应端，大多数镍盐厂报价稳定，但由于原料成本较高，镍盐厂通过消耗库存以及减产来缓解成本端的压力。由于三元前驱体于上月已经完成采购，部分镍盐厂以交货为主，市场交易方面较为冷清。 对于后市，金瑞期货评论表示，一级镍市场延续去库态势，国内现货升贴水维持高位，需求端有额外支撑，然而全年过剩格局下去库对镍价拉动作用有限，镍价处于成本线附近震荡。镍铁-不锈钢终端需求仍较差，镍铁成交价有所回暖，反映短期矿端支撑作用，后续继续观察不锈钢需求能否好转。往后看，镍不锈钢产业核心矛盾在于不锈钢需求，若5-6月持续萎靡，价格压力或压制矿端上涨空间，进而打击一级镍的成本抬升趋势。

沪镍小幅冲高回落，主力合约微涨0.03%，报收123400元/吨。继美债下调评级后，昨日的20年期美债拍卖进一步加剧了市场对债务风险的担忧。镍基本面变化有限，矿端价格维持坚挺，全球精炼镍累库放缓。宏观面和基本面均缺乏明显驱动，镍价延续震荡。 菲律宾部分矿山6月报价暂未开出，目前未有成交落地。菲律宾6月镍矿资源在售，菲律宾受降雨天气影响，装船受阻。下游铁厂成本倒挂下，对镍矿心理价位预期走低，采购维持压价心态。印尼方面，镍矿供应紧缺现象仍存。5月（二期）镍矿内贸升水维持 26-27不变，6月（一期）内贸基准价预计将略有上涨，升水尚在洽谈中。 不锈钢现货市场交投氛围间歇性好转，但实际成交一般。钢厂对原料镍铁采购维持压价心态，进入消费淡季需求或进一步走弱，后市或仍旧持续供需过剩格局。新能源方面，此前受到中美贸易事件和钴价大涨影响，三元材料出口订单旺盛，不过进入五月后订单增量难以持续。电镀和合金需求保持稳定，一级镍仍旧处于过剩格局，但近期全球累库趋势放缓，过剩矛盾并不突出。 对于后市，西南期货评论表示，印尼、菲律宾政府表态对于矿端供应有所收紧，矿端价格仍处于高位，成本支撑较强，不过下游镍铁厂亏损加大，矿价持续上行或不可维系，预计成本上行逻辑驱动或减弱。

沪镍夜盘小幅高开，随后震荡走弱，今日白盘延续回落姿态，午后翻绿，主力合约收跌0.64%，报收123600元/吨，整体延续区间震荡格局。镍矿供应维持偏紧格局，成本支撑仍强。近期贸易紧张局势缓解，宏观情绪好转，终端需求有所改善，但下游主动备库意愿较弱。 镍矿市场维持平静，矿端报价依旧坚挺。菲律宾苏里高6月资源预计下周开始集中出售。下游铁厂利润受挫下，维持对镍矿原料采购的压价心态。印尼方面，大K及小K均处降雨天气，镍矿供应紧缺现象仍存。5月（二期）镍矿内贸升水维持 26-27不变，部分工厂升水已达28。5月（二期）内贸基价上涨0.65-1美元，整体价格小幅上涨。近期镍铁市场询盘稍有好转，市场成交高低互现，镍铁价格弱稳运行。印尼铁厂全线亏损下暂停报价，近期印尼镍铁回流量级也有所减少。 4月印尼MHP产量受洪水影响较大，供需存在缺口，MHP供应仍较为紧张，成交系数目前已至84-85折，高冰镍成交系数亦有所带动，成本支撑较为明显，硫酸镍挺价情绪较高，但下游接受程度不高。由于原料成本较高，镍盐厂预计消耗库存为主，部分镍盐厂考虑减产来缓解成本压力。下游需求方面，由于三元前驱体在4月已经完成采购，故而在近期采购方面较为冷清，市场成交量偏低。 对于后市，新湖期货评论表示，年初以来印尼镍矿供应持续处于偏紧状态，对镍价支撑较强。但中期纯镍供应过剩压力难减，而且一般二季度菲律宾雨季将结束，镍矿发货量将回升，后续镍矿偏紧支撑因素将减弱。镍价仍以反弹沽空思路对待。