上周镍价跌幅扩大，宏观方面，美伊再度交火引发市场恐慌，中东局势存在恶化风险，部分美联储官员由鸽转鹰，市场加息预期进一步强化令风险偏好承压回落。 基本面来看，沪镍库存高位累增，国内电解镍供应维持宽松；成本端，部分品位镍矿报价小幅下调，但整体降幅有限，主流矿价维持稳定，硫磺价格虽较前期有所下行，但仍处高位成本端压力未显著缓解，导致冶炼厂利润空间进一步收窄； 下游方面，硫酸镍下游三元前驱体企业处于年中去库周期，仅维持安全刚需采购，无批量补库动作；磷酸铁锂持续挤占三元电池市场份额，高镍材料需求增量有限，前驱体厂持续压价，现货散单成交十分冷清；电镀领域刚需平稳，小幅托底市场，难以对冲电池端弱势，整体预计镍价短期将继续下探。 风险因素：美伊停火谈判取得进展，三元电池消费增速回升 （来源：金源期货）

沪镍先抑后扬，主力合约收跌0.57%，报128250元/吨。本周沪镍破位下行，主要受两方面因素驱动。一方面，市场对美联储加息预期增强，美元指数走高，对有色金属估值形成压制；另一方面，临近印尼年中补充配额的申报时期，配额增加预期提升，叠加菲律宾镍矿供应恢复，镍矿走势承压，成本支撑减弱。 近期镍市整体呈现弱势震荡格局，现货市场交投氛围清淡。下游企业采购策略出现显著分化，部分逢低补库，多数则持观望态度等待价格进一步回落。尽管贸易商端成交略有改善，且因库存偏低、拿货困难导致厂家低价惜售情绪升温，但宏观与库存端压力依然沉重。目前国内外镍库存高企，上期所库存逼近10万吨关口，LME库存也稳居27.6万吨高位。随着下游步入传统淡季，高价资源缺乏有效承接，高库存对价格的压制作用明显。 菲律宾镍矿价格暂稳，海运费维持平稳，但后续仍有下行空间。印尼方面，能源与矿产资源部（ESDM）近期出面澄清，强调2026年镍矿RKAB总配额仍在讨论与评估阶段，尚未敲定具体数字。不过，市场对于印尼配额最终走向放宽的方向性预期并未发生根本改变。中游镍铁市场则呈现出“资源紧、需求弱”的矛盾态势。一方面，市场可流通的高镍铁资源进一步收紧，港口库存下降，支撑持货商报价坚挺；另一方面，钢厂对高价镍铁的接受度有限，转而采购低品位镍铁搭配镍板入炉以调节品位。同时，废不锈钢凭借持续的经济性优势，对镍铁形成较强的替代效应，进一步压制了钢厂对高价镍铁的采购意愿。 对于后市，金源期货评论表示，美国核心通胀创三年新高，中东局势存尾部风险，市场风险偏好承压；基本面上，印尼政府否认了有关今年RKAB中镍配额将增加到3.6亿吨的传闻，称镍矿开采政策的核心目标是实现矿石供给与下游产业需求匹配，而非单纯追求产量增长；供应端，硫磺供应瓶颈逐步解除，印尼MHP产量趋于恢复，当前国内湿法冶炼端原料较为充裕；下游方面，不锈钢厂淡季排产降温，而三元电池受到磷酸铁锂市场挤压，仅中高端电动车型对高镍三元保持需求增量，整体需求端略显乏力，整体预计镍价短期将延续低位震荡。

沪镍震荡下行，主力合约收跌3.14%，报129990元/吨。近期受美联储加息预期发酵的宏观情绪拖累，有色金属板块整体承压，镍价亦未能幸免。从基本面来看，精炼镍持续累库的态势并未扭转，整体供过于求的格局依然是压制盘面的核心因素，叠加近期成本支撑走弱，沪镍延续弱势震荡格局。 印尼方面释放了年中可能增加镍矿补充配额的信号，后续矿价存在进一步走弱的风险。但在镍铁环节，受减产预期及出口管制传闻的扰动，高镍生铁市场报价依然坚挺，且高低品位之间的价差持续拉大。由于市场上可流通的现货资源偏紧，持货商挺价意愿强烈。这种供给端的持续收紧，使得不锈钢的成本支撑依然稳固。尽管不锈钢产量有所回升，但排产环比微降，钢厂对高价原料的采购态度极为谨慎，询盘冷清，导致不锈钢盘面呈现高位震荡态势。此外，随着废不锈钢的经济性优势凸显，国内主流钢厂正逐步提高废钢的使用比例，这在一定程度上增强了对镍铁的替代效应。 在硫酸镍市场，近期价格走势延续弱势，价格重心进一步下探。成本端，随着全球镍金属价格的震荡回落，硫酸镍的成本支撑有所削弱，厂商的挺价意愿难以有效向下游传导。供应端，MHP及高冰镍等中间品原料依然偏紧，叠加辅料成本高企，镍盐厂的综合生产成本居高不下。需求端，虽然下游三元前驱体的排产维持在高位，但增速已有所放缓。目前电池企业原料库存较为充足，采购主要以执行长协订单和刚需补库为主，散单成交极为清淡。综合来看，在成本支撑减弱与下游采购动能不足的双重夹击下，硫酸镍市场短期维持偏弱运行的格局。 对于后市，金源期货评论表示，高通胀持续推升美联储加息预期，此外美股科技股回落打压AI叙事，拖累金属市场集体承压；基本面上，随着中东局势缓和，前期受地缘扰动影响的硫磺供应链有望逐步恢复，原料端紧缺预期减弱。与此同时，市场传闻印尼 MHP 供应或将重新放量，若后续实际落地，镍中间品偏紧格局有望改善，成本端支撑有所减弱；下游方面，不锈钢厂渐入淡季，三元前驱体企业刚需采购为主，电镀及合金需求缺乏增量，而全球电解镍库存高位上行，整体预计镍价短期将延续偏弱震荡。

【盘面回顾】沪镍主力合约收于131230元/吨，下跌2.21%。不锈钢主力合约收于14720元/吨，下跌1.41%。 【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为135200元/吨，升水为1350元/吨。SMM电解镍为134250元/吨。进口镍均价调整至133550元/吨。电池级硫酸镍均价为33250元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为17236.36元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为5.6%。8-12%高镍生铁出厂价为1138.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为3.55%。纯镍上期所库存为96789吨，LME镍库存为276192吨。SMM不锈钢社会库存为932200吨。 【南华观点】镍不锈钢日内持续回调，夜盘进一步下滑，印尼政策面利多力度反转，近期基本面淡季去库乏力，目前纯镍库存以及仓单均处于高位，注意仓位调整。印尼RKAB修订反转底部利多逻辑走势需持续关注，目前盘面有提前交易配额修订动态，印尼淡水河谷计划向政府提交RKAB修订申请，申请上调镍矿开采配额，为印尼增长项目锁定稳定的原材料供给。 基本面目前上下游博弈不改，菲律宾镍矿发运持续上升，低品位镍矿为主，具体体现为印尼镍矿补充。新能源方面目前下游三元需求同比企稳，原料成本以及流通量均支撑下方；目前湿法成本仍偏高，关注近期海峡通运硫磺价格走势。此外高冰镍链路生产纯镍存在经济性，镍铁回流至高冰镍链路打开，目前产业链中上游镍铁以及高冰镍均有小幅短缺。镍铁方面价格再度上涨，整体镍铁供给偏弱格局延续，上游货源惜售挺价，下游有一定散单成交。 不锈钢日内有所回调，部分产能淡季检修，需求同样偏弱。现货层面受盘面压制对成交有一定冲击，买家寻货有压价力度，资源灵活调整以出单为主，整体成交较为清淡。

沪镍震荡下行，主力合约收跌1.68%，报132400元/吨。尽管成本端仍存一定支撑，但随着印尼年中补发配额预期的增强，以及中东地缘局势缓和带动硫磺供应瓶颈有望逐步解除，成本端的支撑逻辑正面临松动风险。从产业链基本面来看，整体过剩格局并未发生实质性改变：下游不锈钢市场已渐入传统淡季，三元前驱体企业多以刚需采购为主，而电镀及合金领域亦缺乏新增量，难以对价格形成有效提振。当前镍市场整体呈现“成本支撑边际松动、基本面过剩压制”的格局，镍价延续低位震荡走势。 在矿端供应方面，印尼部分矿山正计划向政府提交RKAB修订申请，以期通过上调开采配额为配套冶炼项目锁定稳定的原材料供给。与此同时，菲律宾镍矿发运量持续攀升（以低品位矿为主），在一定程度上起到了对印尼镍矿供应的补充作用。受此供需博弈影响，印尼内贸矿升水结构出现明显分化，高低品位价差拉大，主流升水集中在5-8美元/湿吨区间。其中，1.6%以上的高品位镍矿议价能力较强，升水依然坚挺；而1.4%的中低品位镍矿则面临较大的下行压力。 新能源方面，下游三元材料需求同比表现企稳，原料成本与现货流通量共同筑牢了价格底部。然而，随着中东局势缓和，前期受地缘扰动影响的硫磺供应链有望逐步恢复，原料端的紧缺预期随之减弱，后续需密切关注海峡通运后的硫磺价格走势。此外，当前高冰镍链路生产纯镍具备较好的经济性，促使镍铁回流至高冰镍链路，导致产业链中上游的镍铁及高冰镍均出现小幅短缺现象。 对于后市，广州期货评论表示，印尼资源民族主义叙事暂告一段落，镍矿配额补充预期与高位库存对期价形成压制，不过印尼镍矿及镍中间品偏紧现状构筑成本支撑，短期镍价或跟随宏观而窄幅震荡，警惕后续印尼镍矿配额消息带来利空风险。 （文华综合）

沪镍盘初走势偏弱，主力合约一度跌超2%，临近午盘，市场情绪修复，期价企稳走高，午后重心进一步上移，截止收盘，主力合约收跌0.09%，报136140元/吨。印尼RKAB配额政策的不确定性以及中东硫磺供应链恢复的滞后性，为镍价提供了一定的底部支撑；但全球镍市供应过剩的核心矛盾并未发生实质性改变，加之国内外显性库存持续高企，对镍价形成较大压力。多空因素交织，沪镍延续区间震荡格局。 在镍矿供应端，菲律宾中高品位矿石的现货报价整体呈现弱势企稳态势。尽管矿山方面仍具有一定的挺价意愿，但下游冶炼企业的心理采购价位却在持续下探，买卖双方在价格上存在博弈。同时，受中东地缘局势缓和影响，船用燃料成本预期下降，整体海运费维持弱势运行，且未来仍有进一步下调的空间。而在印尼内贸矿市场，矿石价格在经历前期高位后已显现出松动迹象，实际火法镍矿的采购升水有所收窄。当前市场正处于观望阶段，各方正密切关注印尼官方即将开启的配额修订窗口，后续补充配额的规模将成为主导短期市场情绪的核心焦点。 精炼镍方面，上周镍价小幅回升后，现货市场的交投氛围反而有所降温。下游终端多以按需采购为主，前期集中释放的刚需已告一段落。在贸易商库存水平回落的背景下，市场整体拿货情绪趋于谨慎，补库动力明显不足。品牌升贴水方面呈现分化走势：金川镍升水随其出厂价下调而小幅回落；受进口窗口关闭影响，挪威、住友等进口大板现货资源持续消耗且暂无新货补充，导致其升水小幅上调；其余国产电积镍品牌的升贴水则基本维持平稳。整体来看，国内精炼镍库存仍保持累积态势，市场过剩格局尚未得到实质性改善，基本面压力依然显著。 对于后市，光大期货评论表示，供给端出现主动收窄，一方面在于配额问题导致的印尼某矿山进入维护阶段，关注下半年配额情况；另一方面，此前政策调整HPM后，镍矿及硫磺价格导致印尼部分项目降负荷运行，但后续硫磺供给的有望缓解则将提升相关产能利用率水平。目前供给虽然在持续、分环节的收窄，但根据总量排产来看，6月减量更多出现在镍铁、少量电镍，而其他仍有增加，同时，一级镍库存压力仍然在持续增加。需求端，6月需求排产来看，预计三元材料环比持平，不锈钢耗镍小幅下降。当前镍产业链来看，库存压力仍然是核心矛盾。短期关注宏观共振影响，产业方面关注印尼配额。

沪镍震荡运行，主力合约收涨0.03%，报135840元/吨。本周沪镍低位反弹后维持震荡格局。地缘冲突缓和，市场风险偏好回升，推动镍价周初走高。但镍基本面表现疲软，尽管中间品价格坚挺，成本支撑仍强，但供应过剩压力无明显缓解，同时，印尼镍矿年中配额补充预期增强，制约镍价上方空间。 随着中东地缘局势显著缓和，市场对霍尔木兹海峡恢复通航的预期升温，硫磺供应紧缺的逻辑随之弱化。同时，印尼能矿部释放了调整2026年矿石RKAB配额的信号，旨在使其与国内冶炼厂的实际需求相匹配，这种政策端潜在的松绑预期对远期镍价形成了压制。供应端方面，国内电积镍产量及进口补充均保持充裕，普通品牌现货资源宽松。精炼镍库存持续累积并处于高位，供应过剩格局并未改变。需求端方面，近期不锈钢价格的走强主要受钢厂集中检修引发的供给收缩预期提振；但终端需求依然疲软，行业淡季特征明显，不锈钢排产承压，对镍板、镍铁等原料多维持按需采购策略。 在MHP市场方面，供应端现货流通量偏低，部分持货商已暂停报价。受印尼近期调整HPM政策推升湿法冶炼成本，以及硫磺问题引发的MHP减产预期双重影响，部分生产商上调了镍系数的报价。需求端方面，本月国内三元电池市场需求依然保持强劲，硫酸镍采购需求回暖，刚需采买有效推升了MHP的实际成交系数。综合来看，在上游成本支撑与下游需求复苏的共振下，MHP镍钴系数整体维持偏强运行态势。 对于后市，金瑞期货评论表示，美联储议息会议删除了关于宽松倾向的措辞，市场解读为加息风险上升，宏观情绪承压。中东局势趋于缓和，霍尔木兹海峡将重新开放。基本面上，市场担忧印尼配额趋向宽松，根据ESDM，印尼政府将在2026年RKAB中调整矿石生产规模，使其与国内冶炼厂需求相匹配。同时现实层面镍矿市场现实亦偏弱，昨日菲矿价格环比下跌。预计短期镍价低位区间震荡。

沪镍窄幅波动，主力合约收跌0.01%，报135740元/吨。美伊签署谅解备忘录改善了宏观预期，美联储加息担忧减弱，提振了有色市场情绪。加之镍价前期调整充分、估值偏低，近期顺势迎来低位反弹。但受限于基本面压力较大及累库趋势延续，镍价的向上反弹空间依然受到明显压制。 印尼镍矿年中配额审批在即，鉴于官方近期的政策表态，市场普遍预期配额或将有所松动，但后续政策执行仍具不确定性。供应端方面，6月精炼镍排产预计小幅环比增长，叠加进口量增加，整体供应压力并未缓解。库存结构上，国内外市场持续分化：海外库存稳步去化，而国内库存则屡创新高，垒库压力进一步加剧。镍铁市场方面，尽管国内港口库存出现明显去化，但高品位可流通资源依然紧缺；虽然钢厂询盘活跃度有所提升，但实际成交尚未出现明显放量。 硫酸镍原料端中间品部分减产，虽然近期波斯湾海域仍有零星的硫磺散货船驶出，但6月份MHP的产量难有大幅恢复，在消费端，得益于三元电池厂的提前备库以及出口市场的回暖，需求端获得了一定的缓冲与支撑，这也促使当前的硫酸镍生产企业普遍采取了“以销定产”的稳健模式。不锈钢方面，6月份的排产规模依然居高不下，在传统淡季的笼罩下，下游接单显得十分乏力。国内终端市场整体开工率偏低，尤其是房地产和传统制造业的持续低迷，严重削弱了市场的真实购买力；不过，海外市场的需求依然保持着一定的韧性。 对于后市，混沌天成期货评论表示，当前印尼政府面临巨大财政压力，资源民族主义情绪较高，但实际落地过程中仍会顾及未来长期海外投资吸引力等问题，因此政策表现较为反复，近期印尼当地火法高品位矿价维持高位震荡。硫黄价格维持高位。供应端精炼镍产量环比小幅下降。现货维持累库趋势，供需过剩压力未缓解。美伊协议接近达成，市场风偏回归，镍价跟随有色板块小幅反弹。但地缘风险解除后，硫磺价格预计会下行，中长期镍成本支撑会走弱。后续观察印尼政策落地情况与海峡通航进程。

沪镍震荡运行，主力合约收涨0.4%，报135870元/吨。随着中东地缘博弈降温及美伊和平协议的正式落地，霍尔木兹海峡通航秩序的恢复预期显著升温，硫化供应瓶颈问题有望缓解。与此同时，印尼政府计划将在2026年RKAB中调整矿石生产规模，旨在将矿石生产规模与国内下游冶炼厂的实际产能需求重新匹配，将平抑前期镍矿偏紧的结构性矛盾。综合来看，成本端支撑转弱，沪镍低位震荡。 当前国内港口菲律宾镍矿的库存水位正呈现出持续攀升的态势，整体市场供应格局偏向宽松。从源头来看，菲律宾主要矿区近期的天气状况较为平稳，未受到强台风或极端强降雨等恶劣天气的侵袭，供应链运转顺畅。与此同时，随着中东地缘局势趋于缓和，市场对海运费下行的预期显著增强。后续伴随霍尔木兹海峡通航秩序逐步恢复正常，国际原油及船用燃料成本有望回落，进而带动菲律宾至中国、印尼等地的海运费用从当前的高位逐渐下调。若物流成本的降低，将有效缓解镍矿到岸的综合成本压力。 精炼镍产量维持高位，同时进口充足，供给维持宽松格局。现货升贴水分化加剧，高端品牌维持高升水，普通电积镍贴水运行，品牌价差明显。下游需求方面，硫酸镍板块虽有原料成本作为底部支撑，但受限于新能源领域订单表现平淡，仅靠刚需采购难以扭转传统需求下滑带来的颓势；与此同时，不锈钢排产计划出现环比缩减，买卖双方陷入僵持，市场整体弥漫着浓厚的观望情绪。从库存结构来看，这已成为压制镍价上行的核心因素。不仅LME库存持续盘踞高位，国内社会库存更是攀升至阶段性新高。整体来看，尽管中间品呈现紧缺态势，但精炼镍端却面临严重的过剩压力，产业链结构性失衡局面短期内仍难有实质性改善。 对于后市，金源期货评论表示，美伊即将签署协议但后续核协议谈判能否最终取得成果仍未知，市场风偏改善有限；基本面上，硫磺及HPM等因素导致生产成本居高不下，为镍价提供底部支撑。随着硫磺价格持续上涨，湿法炼镍成本高企，利润空间受到挤压；受此影响，部分炼厂已转向使用高冰镍作为原料生产纯镍，预计短期内镍生产成本仍将维持高位，而上期所库存持续快速上升，全球显性库存达2015年以来最高水平；下游方面，不锈钢厂渐入淡季排产回落，三元前驱体企业面临高库存压力，电镀及合金需求平淡，预计镍价短期将维持震荡。