锌： 宏观面，美国2月标普服务业PMI表现不及预期，不过制造业PMI维持尚可；国内方面则静待重要会议政策方向。 需求端，下游都已恢复生产开工，但接单情况不佳，与往年春节后相比订单量较差，对原料采买热情不高。整体来看，3月TC提涨后，在利润修复及冶炼放量施压下，消费成色将得到极大考验。不过考虑到短时上述条件尚不成立，加之假期累库不及预期，锌价动力或主要源于宏观情绪，预计锌价重心企稳修复为主。 铅： 基本面来看，原料端，下游再生铅炼厂补货不足，回收端现货供应有限，整体心态惜售为主；不过随着终端表现持续偏弱，再生铅企业高价采购原料心理预期降低。供应端，原生铅生产基本稳定，炼厂仍以长单收货为主，厂库不高或有去化。短时下游接货力度偏弱影响，再生铅锭成交偏弱。 需求端，下游消费水平仍难有明显起色，但开学季以及利好政策提振下市场对铅锭需求依旧保有乐观预期。总体来看，短时供需端双向修复为主，消费层面有一定向好预期，但成本端支撑减弱加之累库节奏尚未结束或压制铅价，铅价区间震荡为主。 策略：沪锌回调布多，沪锌主力合约周运行区间23500-24500元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间16500-17500元/吨附近。

沪锌早间高开，日内涨幅略有回落，收盘上涨0.49%。有色板块氛围尚可，锌锭社会库存累积十分有限，低库存仍有支撑，沪锌偏强震荡。 最近国内锌精矿现货加工费仍然延续反弹姿态，反应出矿端边际转松的趋势，不过年初机构调研的国内精锌产量仍然受限，后续仍需观察锌市供应端何时转向更为宽松的局面。国投期货表示，矿山处于主动建库与被动累库叠加阶段，炼厂原料库存约28天，矿供应偏宽松，后市TC仍存反弹空间。 据SMM沟通了解，截至本周四，SMM七地锌锭库存总量为12.33万吨，较2月10日增加0.46万吨。国内三地库存环比增加，主因三地仓库陆续到货，而随着下游开工的陆续恢复，整体库存累库幅度放缓，库存增加尚不明显。对于下游需求，金瑞期货表示，本周为春节第二周，初级环节恢复节奏尚在推进中，但从高频数据看，今年开年各地基建项目到款略好于去年，情绪上对锌价存在提振。

锌： 宏观面，美非农表现不及预期，不过市场关注点还是在关税问题上，美国总统称将推出对等关税，预计避险情绪或于周内发酵。基本面看，原料方面，春节前各炼厂积极备货锌矿，原料库存可消耗天数尚可，春节后国内检修矿山暂未恢复，多数计划在 3 月复产出量，随着炼厂原料消耗，短期 TC 反弹或放缓，目前已来到2600的高位。需求端，假期后下游陆续回归生产节奏，镀锌企业整体计划元宵节后开工，需求恢复缓慢。整体来看，在宏观避险情绪影响下，弱现实交易或延续，也即锌锭仍有至少一周的累库空间，且炼厂利润在加工费影响下已有显著修复，关注下方整数关口支撑。 铅： 基本面来看，供应端，炼厂春节前后减停产增多，供应量下滑使节日期间累库未及预期，国内原生铅炼厂库存增幅约2万吨。再生铅封面，目前企业生产积极性一般，全面的复产复工或在元宵节后才能看到，短期供应或相对压力有限。需求层面，国内节前补库力度有限，节后有补库预期。但短时下游复产复工程度有限以及高价限制接货情绪。2月合约交仓即将提上日程，届时交仓累库或施压铅价。但成本端托底支撑依旧有效，铅价下行空间亦或有限。总体来看，厂库移仓或带给铅价压力，关注下游蓄企提产补库力度，铅价区间震荡为主。 策略： 沪锌区间操作，沪锌主力合约周运行区间23000-24000元/吨附近。 沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间16500-17500元/吨附近。

行情回顾：本周沪锌主力探底回升。宏观面，美国暂停对墨加的关税行动，美元指数回落；基本面上，锌矿进口量增长明显，炼厂产量逐渐恢复，下游逢低采购，库存处在低位。 行情展望：宏观面，美国特朗普暂停了计划对墨西哥和加拿大征收关税的行动，叠加美国就业数据略差于预期，美元指数承压回调。基本面，上游锌矿进口量大幅回升，国内外锌矿加工费有所回升，国内冶炼厂生产亏损缩小，预计精炼锌产量逐步恢复。同时进口窗口开启，刺激精锌进口继续增加，为国内市场供应带来一定补充。需求端，节后加工企业将陆续复工复产，下游采购或逐步回暖，叠加国内库存处在低位，锌价下方存在支撑。技术上，空头氛围下降，关注23000支撑、MA10压力。 策略建议：操作上，建议暂时观望，或区间操作。

隔夜锌价承压偏弱运行，跌至24000下方。随着春节假期临近，现货市场交投逐渐平淡，进口窗口打开及加工费上调之下，锌来自基本面的直接驱动边际减弱，盘面暂时表现为背靠下沿，考验支撑。25年一季度预计锌矿紧缺的情形不会有彻底的逆转，尽管近期tc持续上调，不过绝对值仍不足以支撑炼厂盈利，国内炼厂在经营压力下精炼锌产量预计很难同比转正，海外炼厂由于在原料采购方面有更高的长单比例，亏损压力要小于国内炼厂，海外精炼锌产出可保持同比正增长，进而保证加总之下的全球精炼锌产量保持同比微降，降幅不会进一步扩大。 需求端年初处于淡季，对市场而言更看重对未来的需求预期，但目前内外政策仍面临很大的不确定性，宏观预期分歧较大，难以形成合力。中期建议在宏观预期轨迹清晰前以短期持仓、高抛低吸的区间操作思路为主。短期操作上，春节期间面临外部政策的不确定性，建议平仓观望。

锌： 宏观面，国内GDP表现超预期，叠加地方政策预期再度发酵，情绪面存转好迹象；海外方面降息预期修复形成合力，不过考虑到美国新总统上任在即，潜在风险尚不可忽视。基本面看，锌矿港口库存增至新高，散货出货量增加，不过假期前矿端供需转淡明显，加之海外矿山因山火再度出现生产扰动，加工费企稳为主。 整体来看，宏观面情绪修复成为锌价触底反弹主要动力，不过基本面累库预期仍然成立，且海外宏观面存在扰动可能，锌价再向上空间或受限。现货升水快速回落下02合约支撑不足，03合约则有节后偏强的预期支撑。 铅： 基本面，原料端，回收端近期收货情绪不为强烈，部分企业已开始准备放假计划，使得废电瓶现货放量减少，而近期下游再生铅炼厂仍有采购意愿，不过考虑到利润水平不高，接货心态依旧谨慎，成本支撑有所削弱。 供应端，中下旬开始原再生炼厂减产检修增多，供应减量将减弱春节期间的常规累库压力。但另一方面随着春运启动，部分地区物流车辆减少，亦存在滞销可能。需求端，部分下游蓄企本周开始即进入停工放假状态，其余蓄企节前备库亦基本完成，铅市消费随将需求转淡停滞。整体而言，铅价低位反弹受宏观带动，累库预期下铅价企稳震荡为主。 策略： 沪锌前多逢高止盈，沪锌主力合约周运行区间23500-24500元/吨附近。 沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间16300-17300元/吨附近。

【市场回顾】 1.期货情况：沪锌2502跌0.42%至23790元/吨，沪锌指数持仓减少7362手至25.06万手； 2.现货市场：今日0#锌主流成交价集中在24075~24350元/吨，昨日下午锌价下滑明显，下游企业逢低点价采买较多，今日盘面较昨日回升，企业接货采买情绪走弱，整体成交表现一般，贸易商积极出货下，市场现货升水继续下滑。 【相关资讯】 1.据SMM沟通了解，截至本周四（1月16日），SMM七地锌锭库存总量为5.88万吨，较1月9日增加0.08万吨，较1月13日降低0.22万吨，国内库存录减。上海和天津地区库存录减，周内两地仓库到货未见改善，叠加锌价一路走低，下游企业逢低点价提货较多，整体库存下滑；广东地区库存增长，周内广东仓库正常到货，然而下游逐渐开始放假，对锌锭采买减少，使得库存环比录增。 【逻辑分析】 基本面来看：矿端，目前国内北方部分矿山进入季节性停产，预计国内锌精矿产量有所减少，但目前国内多数冶炼厂已完成冬储，港口锌精矿库存持续累库。冶炼端，当前冶炼厂仍处亏损状态，上周国内锌精矿加工费上调至2150元/吨，进口锌精矿加工费上调至-10美元/吨。SMM12月国内锌锭产量环比增加1%至51.67万吨，预计1月国内锌锭产量环比增加2.92%至53.18万吨。上周精炼锌进口窗口再度打开，预计后续进口锌锭有所流入。消费方面，据了解，上周部分下游已完成节前备库，并于本周起陆续放假，预计春节前消费逐渐转淡。 近期国内精炼锌产量小幅增加，叠加进口窗口再度打开，进口锌锭预计将持续流入，供应端有所增量；本周各地锌锭到货未见好转，叠加锌价下跌，下游逢低采购，国内社会库存小幅去库。考虑到当前下游陆续放假，对锌锭需求转弱，锌价或随社库累库继续走弱。 【交易策略】 1.单边：空单可继续持有； 2.套利：暂时观望； 3.期权：暂时观望

【市场回顾】 1.期货情况：沪锌2502跌0.43%至24395元/吨，沪锌指数持仓减少5756手至23.84万手； 2.今日上海地区0#锌主流成交价集中在25125~25380元/吨，今日上海现货较少持续，升水依然高位，部分下游企业前期预售的进口锌锭到货补充其原料库存，下游接货仍以刚需为主，成交未见继续好转。 【相关资讯】 1.据SMM调研，截至本周一（1月6日），SMM七地锌锭库存总量为6.17万吨，较12月30日降低0.08万吨，较1月2日降低0.28万吨，国内库存录减。上海地区库存录增，周末上海地区进口锌锭和国产锌锭到货，整体库存小幅增加；广东地区库存录减，周末仓库到货偏少，并且广东现货因为地区转移出库提货较多，库存明显下滑；天津地区库存录增，周末天津仓库正常到货，下游刚需采购，整体库存变化不大。 【逻辑分析】 基本面来看：矿端，目前国内北方部分矿山逐步进入季节性停产，预计国内锌精矿产量有所减少，但目前国内多数冶炼厂已完成冬储，港口锌精矿库存持续累库。冶炼端，当前冶炼厂仍处亏损状态，上周国内锌精矿加工费上调至1950元/吨，进口锌精矿加工费维持在20美元/吨。SMM12月国内锌锭产量环比增加1%至51.67万吨，预计1月国内锌锭产量环比增加2.92%至53.18万吨。消费方面，当前锌传统消费旺季已过，前期政策提振仍需时间传导。 近期精炼锌产量小幅增加，叠加进口锌锭流入，供应端有所好转；但市场到货并无明显好转，叠加下游逢低采购，社会库存小幅累库。短期仍需关注各地锌锭到货情况。 【交易策略】 1.单边：获利空单可继续持有； 2.套利：暂时观望； 3.期权：暂时观望。