隔夜氧化铝震荡偏强，AO2312收于3095元/吨，涨幅1.28%，持仓减仓2074手至77678手。沪铝震荡偏强，AL2311收于18989元/吨，涨幅1.09%。持仓增仓63854手至18.3万手。现货方面，SMM氧化铝综合价格继续涨至3001元/吨。铝锭现货升水收至80元/吨，佛山A00报价18940元/吨，无锡A00贴水60元/吨。下游铝棒加工费包头河南临沂持稳，新疆南昌广东上调20-70元/吨；铝杆1A60持稳，6/8系加工费上调18元/吨；铝合金ADC12及A380持稳，ZLD102/104及A356下调50元/吨。 美联储最新表态偏鸽，此前加息预期弱化，叠加国内最新公布的经济数据向好带动盘面止跌。基本面方面，枯水减产未落定、进口利润收窄，供给预期大稳小跌。下游多板块订单呈现回暖态势，到货压力减弱，周内库存开始出现回落征兆。目前宏观情绪转暖后，部分消化此前巴以冲突引发的避险情绪，助力市场提振、阶段回温。但当前地缘纷争不确定性较强，海外宏观扰动仍待关注。

进入10月，在累库的持续作用下，沪铝价格19500元/吨附近开始下调，截至目前价格重心已滑落到18900元/吨附近，盘面交易的需求恢复预期体现在价格上表现为抗跌。需求迟迟未见起色，高频数据没有明显改善，价格也较为犹豫，已经走出五天震荡行情。当前基本面上唯一的变动就取决于需求改善能否兑现，不成功便成仁。 供应端，9月国内电解铝建成产能约为4519万吨，基本维持不变，但运行产能小幅增长至4298万吨，再度创下历史新高，主要由西南地区云南、四川等地的产能转移项目投产贡献。此外，四季度还有山东地区的10万吨产能确定减产，内蒙古白音华项目20万吨产能预期投产，其余地区的集中性复产已基本完成，剩余待复产的129万吨产能在年内并不具备启动条件，整体来看运行产能后续增长空间不大，或在盘面高利润支持下提升开工。但开工提升空间也较为有限。由于当前电解铝完全成本在16200元/吨，对应盘面利润2900元/吨，仍属于年内次高位，预计高利润驱使下铝厂开工热情不减。但当前全国开工率高达95%，环比增0.3%，考虑到开工绝对位置较高（已处于同期历史最高位），继续向上空间较小，且当前时点来看产能发生大幅变动的概率不大，在年内未有环保检查、限电限产等突发事件发生的前提下供应持续增加的确定性较高。对应到产量数据来看，9月国内电解铝产量352.3万吨，同比增加5.5%，日均产量环比增加554吨至11.74万吨；1-9月国内电解铝累计产量达到3082.2万吨，同比增3.13%。电解铝产量增长势头虽显著放缓但不改年内继续向上增长的大方向。另外，进口利润虽有所收紧，但仍处于盈利状态。9月进口总为20.08万吨，同比增10.38%，环比大增30.97%；净进口量为19.37万吨，同比增2倍以上，环比大增51.58%，预计后续仍将延续净进口局面，助力供应宽松局面，需警惕能耗双控政策下不符合用电单耗要求的产能存减产预期。 需求端，加工来看，截至10月20日，铝材行业的平均开工率为64.4%，不论是环比还是同比均有所下滑。细分来看，建材依然疲软，新能源势头迅猛，但限制于体量较小，整体铝加工企业订单量未有明显增长。终端来看，根据国家统计局数据，1-9月我国房屋累计新开工面积为72123.41万平方米，同比下降23.4%；累计施工面积为815688.35万平方米，同比下降7.1%；累计竣工面积为48704.63万平方米，环比增11.39%，同比增长19.8%。今年年内竣工数据累计同比改善预期不变，但单9月竣工数据环比下滑，印证建材行业金九银十旺季尚未兑现的现状，且大型房地产爆雷，市场消极情绪显现。从目前的订单情况来看，10月数据环比继续下滑的可能性较大；根据中国汽车工业协会数据，单9月我国汽车产量达到285万辆，环比与同比数据均出现一定程度的改善，季节性修复效应较为明显。其中，新能源汽车表现依然亮眼，产量达到84.7万辆，同比增12%，持平上月。整体行业四季度仍有增长预期，工业型材开工提振较为明显。整体需求未有明显恢复，目前时间节点上已经到10月末，旺季需求在这个月兑现的可能性较小。 库存端，截至10月23日，铝锭社会库存为63万吨，同比上周降库0.6万吨，同比去年下降1.7万吨。中秋 国庆双节累库幅度较大，库存水平虽仍处近五年低位，但已逼近次低位水平。且受广西突发事件影响，当地铸锭量有所增加，再加之新疆部分货源发往华南，后续库存压力维系，累库或进一步延续，库存拐点不会在本月内出现。 从宏观上看，今年前三季度GDP同比增5.2%，经济平稳回升、积极向好，未能向大宗商品价格施压。而当前基本面上，供应确定性较高，需求尚未明朗，支撑近月合约的主要驱动在于市场对金九银十旺季“虽迟但到”仍抱有一定期望，认为11月将会有恢复性消费抬头，向上可看到19500元/吨，但出现超季节性修复的可能性不大。若11月消费仍未有起色，随着预期逐步出尽，没有现实支撑，价格理应有一个向下调整的动作。与此同时，旺季不旺导致市场对于远月的消费预期更为悲观，整体呈现back结构，与强现实弱预期对应，年内支撑位参考18000-18500元/吨。此外，若四季度再现强力的地产刺激政策，宏观利好主导的市场情绪助推下，铝价有脱离基本面进一步向上突破的可能。 作者：陈怡

周一沪铝主力震荡小幅回落，跌0.68%，收18850元/吨。夜盘沪铝震荡，LME期铝跌0.25%报2176美元/吨。现货长江均价18920元/吨，跌160元/吨，对当月升水80元/吨。 据SMM，10月23日铝锭库存63万吨，较上周四增加0.4万吨。铝棒11.49万吨，较上周四增加0.77万吨。 宏观面，欧元区10月消费者信心指数初值为-17.9，预期-18.3，前值-17.8。9月芝加哥联储全国活动指数为0.02，预期-0.14，前值自-0.16修正至-0.22。 产业消息，广西一铝加工企业发生铝水爆炸事故。经专家组初步调查，该起事故是铝棒在拉铸过程中，高温铝液泄漏到冷却水池内，发生爆炸。目前，善后处置和事故调查工作还在有序进行。 周内铝锭库存小幅上行，广西铝企发生事故，据悉涉事园区小范围停产检修，铝水周边工厂消化，多余部分铸锭，未来铸锭量或有微幅上抬，可能会对铝锭去库造成一定反复，铝价支撑有余动力不足，短时震荡为主。 操作建议：观望。

10月23日讯：供应方面，国内电解铝运行产能超过4300万吨，云南水电是否充足目前尚无定论，内蒙古20万吨新增产能有望年底前投产完成，其他地区产能暂无变化。海关数据显示9月原铝进口高达20万吨，随着进口利润收窄，预计10月进口环比会有下降。 需求方面，SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比下调0.1个百分点至64.4%，型材板块开工下滑拖累开工走弱，建筑型材市场情绪消极，除个别龙头企业订单增加外，其余建筑型材企业订单量与开工率均持续下滑，另外由于组件厂减产，部分工业型材企业开工率亦出现下滑。其余板块开工率均持稳为主，板带箔及线缆板块目前订单饱满，企业多维系高开工水平。海关数据显示9月我国铝材出口43.3万吨，环比下降0.4万吨，同比下降7.7%，海外需求低迷及出口利润下降限制出口表现。库存上来看，铝锭库存减少0.6万吨至63万吨，铝棒库存增加0.5万吨至11.5万吨。 成本方面：上周氧化铝延续上涨，动力煤回调，国内电解铝产能即时平均成本维持在16000元附近，成本继续向上空间有限，行业平均利润维持3000元以上。 总体来看，在供应处于高位情况下周内表观需求环比回升至接近节前水平，华东现货升水维持在百元附近，铝棒加工费300-400元间波动，现货反馈尚可。市场继续减仓等待需求进一步验证，预计四季度累库压力不大。沪铝或维持高位震荡，下方关注5月下旬低点以来上行趋势线支撑。 氧化铝运行产能8500万吨，开工率82.2%，在前期集中检修、污染天气预警和设备故障导致运行产能明显下降后，环比有所提高，但目前需求端处于历史高位，氧化铝短期平衡略有短缺，现货仍以向上调整为主，氧化铝期货继续以3000-3200元区间震荡对待，逢低可考虑偏多参与。

利多： 1、国内刺激政策推动下，经济数据持续改善。9月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，环比小幅改善。前三季度国内生产总值同比增5.2%，国民经济持续恢复向好。 2、受兰新线铁路维修影响，本周主流消费地到货依然偏低。本周四较周一库存小幅下滑，下游刚需采购为主。同时铝棒库存较周初有所下滑。 利空： 1、地缘风险回升再次推高原油价格，叠加9月美国CPI表现超预期，以及当地出现的罢工危机，美国通胀忧虑并未得到缓解，美债收益率再次走高。美联储紧缩货币政策将延续更长时间。 2、国内10月仍有20万吨产能投产，当前进口窗口打开，进口铝锭后续持续流入国内，供应压力仍存。本周龙头加工企业开工率略有回落，消费后续有转弱可能。预计下周库存或小幅累增。 3、季度云南降水好于预期，多个水库水位回升。当前金沙江流域水电站中主要乌东德、溪洛渡、向家坝水电站蓄水情况好于去年同期水平，白鹤滩水电站基本持平，短期水电供应无虞。 小结： 在枯水季来临之前，供应端仍将释放一定增量。而云南地区好于预期的蓄水情况也降低了枯水季大幅减产的可能性。消费端10月之后难有超预期的表现，在消费持稳的情况下，驱动铝价继续上行的动能有限。唯一需要担心的是地缘冲突规模是否扩大，以致再次推高能源价格，进而推动基本面金属出现短期反弹。如若发生，高能源价格对消费的抑制也会体现。因此操作建议逢高沽空为主，11合约运行区间18500-19100元/吨。 操作策略： 宏观情绪偏空，基本面有所改善。预计11合约波动区间18500-19100元/吨，操作上建议反弹沽空为主。

【市场回顾】 1、期货市场：氧化铝今日减仓大跌，AO2312合约跌1.38%至3075元/吨，夜盘跌幅较大，日盘宽幅震荡，主力合约持仓减少8962手至8.78万手。 2、现货市场：今日暂无成交信息传出，近期氧化铝现货刚需成交在3000~3010元/吨左右。 【重要资讯】 1、中国海关总署公布数据显示，9月中国氧化铝进口量为19.14万吨，出口量则为8.63万吨。对比8月中国氧化铝进出口数量均有所减少。 【交易策略】 氧化铝： 1、单边：现货市场当下的偏紧与弱预期反复博弈，秋冬季电解铝限产的担忧抑制氧化铝价格表现，目前成本趋于回落，远期电解铝减产将带来需求侧的利空，远期过剩的压力仍存，预计氧化铝中长期逐渐偏弱，可背靠近期震荡区间上沿3100以上抛空。 2、套利：暂时观望。

【市场回顾】 1、期货市场：今日沪铝震荡走弱，主力合约2311跌55元至18930元/吨，指数减仓1938手。 2、现货市场：今日现货市场维持疲软，虽然有周末备货的存在，但是出货更多，无锡对SMM0~-30，佛山-20~-10，铝棒维持疲软。 3、能源成本方面：煤炭产量陆续恢复，下游需求受高价抑制，北方港口动力煤（非电厂流向）市场价：5500CV，1007元/吨（-3）；5000CV，896元/吨（-4）；4500CV，757元/吨（-3）。 【重要资讯】 1、据海关数据显示，2023年9月份国内原铝进口量为20.1万吨，环比增长31%，同比增长210.4%。1-9月份国内原铝总进口量达95.6万吨，同比增长164%。 2、据SMM调研数据显示，本周（10月16日至10月20日）国内铝型材龙头企业开工率延续下滑趋势，较上周下滑1.10个百分点，至58.5%；铝型材企业节后陆续恢复正常生产，但订单量与开工率呈现下滑趋势，建筑型材继续走弱，工业型材维持稳定，但是光伏组件产量下滑，安徽等地中小厂掉单情况较多，仅一线龙头加工企业稳定生产。 【交易策略】 1、单边：美国通胀压力较大，美债收益率持续上涨，海外宏观情绪疲软，金属共振承压；国内资本市场氛围不佳，股市和商品共振大跌；产业方面，电解铝下游需求表现不及预期，现货市场成交再度转弱，家电、光伏需求回落，基本面偏空，建议空单继续持有。 2、套利：暂时观望。 3、期权：买入虚值AL2312-P-18500，价格约106元/吨。

1、事件回顾： （1）中国9月70大中城市中有15城新建商品住宅价格环比上涨，8月为17城；环比看，上海涨幅0.5%领跑，北上广深分别涨0.4%、涨0.5%、跌0.6%、跌0.5%； （2）美联储理事沃勒认为，若实体经济疲软，美联储将有更多空间观望，让最近的长期美债收益率上升发挥一些作用，若经济继续显示强劲势头，或通胀重新加速上行，可能需要进一步加息。美联储“大鸽派”费城联储主席哈克表示，货币政策具有滞后性，美联储应继续暂停加息至明年初，“我们已经做得够多”； （3）美国30年期国债收益率升6个基点至5.05%，为2007年以来最高；美国10年期国债收益率上升至4.955%，触及2007年来新高。 2、现货市场：华东地区持货商交投活跃，持货商出货为主，成交尚可。 逻辑观点：观层面，中国三季度GDP超预期，9月份经济数据维持改善态势，但房地产表现仍是最大拖累。随着各项稳增长政策出台，预计四季度国内经济仍有望向好；美国经济仍有较强韧性，美债收益率持续走高，施压有色板块；产业端，近期国内电解铝社会库存累库略超预期，叠加进口窗口打开、进口铝流入，短期或对现货价格产生压制；整体而言，近期美债收益率持续走高，市场避险情绪升温，铝价偏弱运行。但由于国内电解铝运行产能进一步上行空间较小，铝价下行空间或有限。