美东时间周日，高盛发布报告，下调了对布伦特原油价格明年的预期，并将其主要归因于美国的石油产量大幅增长。 高盛下调明年油价预期 高盛以Daan Struyven为首的策略师表示，他们将布伦特原油价格明年预期下调10美元至每桶70- 90美元区间。 高盛预计，到2024年6月，布伦特原油油价将达到每桶85美元的峰值，然后在未来两年回落至每桶81美元或80美元的平均水平——这一预期比他们此前预测的平均92美元要低了不少。 高盛表示，2023年，非欧佩克国家的石油产量远高于预期，这也是影响油价的关键原因之一；而近期，美国的强劲供应进一步加强了这一趋势。 策略师们预计，未来一年，油价将出现温和波动，因为美国等非欧佩克国家的产能增长，将限制供需缺口带来价格上行的动力。不过，油价的下行压力也将有限，因为OPEC+防止供应过剩的减产措施将继续存在，而宽松的金融环境应该也会为石油需求提供一个底线。 高盛预计明年油价在70-90美元区间震荡 沙特搅局概率较小 与此同时，高盛预计，沙特不太可能在明年逆转减产趋势、打起“价格战”。 近期有一些其他行业专家预计，沙特可能会在明年放弃减产，转而释放大量新供应，从而推低油价，打压美国石油公司的市场份额。不过高盛认为，沙特不太可能会这么做。 高盛解释称：“推动美国供应强劲的是非价格因素，比如供应限制的一次性缓解、私营石油公司收购前的产量跃升等…其次，沙特打价格战的动力并不如1985年，当时其市场份额面临大幅下降的威胁；也不如2014年，当时美国页岩油公司由于过度借贷而非常脆弱，更容易受到价格战影响。” 自去年9月以来，国际油价已经下跌了约20%。截至美东时间周一收盘，WTI 1月原油期货收涨1.04美元，涨幅1.46%，报72.47美元/桶；布伦特2月原油期货收涨1.40美元，涨幅1.83%，报77.95美元/桶。

在美联储发出迄今为止最明确的降息信号后，高盛加入了“看跌美元”的大合唱。 高盛分析师Michael Cahill在上周五的一份报告中指出，在美联储发出将迅速实施“非衰退性降息”的信号后，高盛对其汇率预测进行了全面调整。 高盛此前在11月10日发布的2024年货币展望中预计，美元指数将在未来12个月内下跌 3%，美元将仅陷入“浅度”贬值，而如今高盛认为美元可能较之前预测的更加疲软。 此外，在接受媒体调查的大多数分析师都认为明年美元将走弱。高盛在报告中指出： 我们最大的修正是对利率敏感的货币，这些货币曾在高利率制度下将陷入困境，例如日元、瑞典克朗和印度尼西亚卢比。 美元兑日元汇率在六个月内变化不大为142，明显强于之前预计的155。此外，高盛还将澳元和新西兰元的汇率预期至少提高了 9%。 在美联储维持利率不变，并且点阵图显示2024年将降息75个基点后，彭博美元现货指数上周下跌1.2%，触及四个月低点。 市场急于消化多达六次的降息，而高盛的经济学家们预计会有五次降息。 根据商品期货交易委员的数据，在会议召开之前，对冲基金和其他大型投机者自9月份以来首次转为美元净空头头寸。 在截至上周二的一周内，主要货币的押注头寸合计转为26355份净看跌美元的合约。变化最大的是日元，押注美元兑日元上涨的人减少了20%以上，押注美元兑英镑下跌的人几乎翻了一番。

在美联储暗示通胀威胁正在消退，点阵图暗示2024年将有三次降息后，美股道指已连续两日创下历史新高。不过，华尔街大空头、投研机构Rosenberg Research创始人David Rosenberg警告说，投资者们可能庆祝得太早了。 美联储主席杰罗姆·鲍威尔在最近一次会议后发表了积极的言论。他指出，最近几个月物价上涨速度明显放缓，失业率徘徊在历史低位，经济产出显示出弹性。 但根据Rosenberg的说法，美联储最新的经济预测显示，股市估值过高，经济衰退几乎已成定局。 其质疑，在美联储预计2024年名义经济增长率仅为3.8%的情况下，股市为何预计明年企业盈利将增长10%。 他解释称，公司股票的估值通常是每股收益的倍数，而每股收益往往与GDP相关，因为企业生产的商品和服务对一个国家的产出做出了贡献，而且在经济增长时通常会产生更多的销售和利润。 “股市估值就没考虑衰退风险，” 他在最新报告中写道，并强调他认为股市投资者现在对未来前景过于乐观。 Rosenberg还警告称，美联储对明年GDP增长放缓的预测，意味着经济衰退的可能性为90%。他说：“在我看来，考虑到货币政策的滞后效应，以及财政刺激措施的退出对2024年实际GDP增长的影响，我们可能会看到实际增长率不超过+1.0%，很可能为零。” 他说：“这种情况很少见，但并非史无前例：我们在1949年、1954年、1958年、2008年和2009年的所有衰退中都看到过这种情况。也许几率是100%而不是90%。” “2023年推迟的事情，2024年也一定会发生。”他补充说。 多年来，Rosenberg一直在对股市崩盘和经济衰退发出警告，甚至将当前的情况与互联网泡沫和房地产泡沫相提并论。然而，今年股市飙升，经济表现出惊人的弹性，与他的可怕预测背道而驰。

中信证券研报指出，京沪两地降低按揭贷款利率下限和最低首付要求，调整普宅认定标准， 有利于促进有效需求释放，将显著减小市场下行的斜率，并为2024年市场的企稳创造有利的条件。 中信证券认为， 当前重要龙头开发企业的股价已经包含了市场较弱的预期，估值具备吸引力。 同时，我们相信2024年核心城市一二手房交易GTV会好于市场当前预期。 ▍12月14日，北京发布调整优化普通住房标准和个人住房贷款政策的通知，优化普宅认定标准，下调按揭最低首付比例、延长贷款期限，降低按揭利率政策下限，更好支持刚性和改善性住房需求。上海也调整普通住房标准和优化差别化住房信贷政策。这是9月出台认房不认贷后京沪对房地产需求的进一步放松。 ▍普宅标准调整将显著降低二手房交易成本，其中北京影响更大。 按照目前房屋交易税费，北京和上海家庭出售满两年住房时，均采取普住免税、非普差额征收增值税（约为增值部分5.5%）。普宅标准调整，更多价格段的房屋实现了增值税免税。其中，由于北京普宅标准经年未有调整，此次边际变化比上海更为明显。我们预计北京交易住宅中普宅占比将大幅提升到接近70%。在普宅标准变化之前，出于避税的考虑，北京实际计税总价往往和交易总价经常有显著差别，影响了居民所能获得的真实杠杆，普宅标准调整实际上也增加了居民的杠杆率，保障了居民杠杆使用。 ▍降低按揭贷款利率下限和最低首付要求，为购房人减负。 在9月认房不认贷降低首套标准基础上，本次政策京沪均降低首付比例及按揭利率。北京首付比例最低限从35%调到30%，贷款年限从25年提升到30年，首套房贷利率从最低LPR+55BP，下调到LPR+10BP。上海的个贷利率下限则低至LPR-10BP。我们测算，由于京沪一直实行严格首套认定标准及较高的首付比例，住房交易中杠杆率保持很低的水平，2022年分别约18%及20%。新的按揭政策直接降低购房门槛，有助于刚需和改善型购房者需求稳定释放。 ▍预计政策将有效释放需求，减小市场下行的斜率，但预期走稳仍有待政策进一步出台。 我们统计，自年初以来重点城市二手房市场报价持续呈现下降势头，而挂牌数量则上升超过25%，先行指标显示市场十分疲弱。我们预计，政策能够有效释放需求，促进成交，从而减小市场下行的斜率，避免房价加速下跌。但是，整体而言我们认为达4.2%的个人贷款利率，相对于当前物价水平而言仍然明显偏高，相对于按揭贷款历史定价(即按揭贷款相对于市场平均利率的水平)而言也并不低，且居民对收入财富增长和置业的预期仍然不稳。我们预计，房价预期的稳定还有赖于新的政策继续出台。我们有信心，在政策积极应对的前提下，2024年的中国房地产市场走向平稳健康发展。 ▍不必担心“虹吸”效应，一线城市的房地产市场有价格风向标的重要意义。 有市场观点担心放开一线城市的购房限制，鼓励京沪两地的需求释放，可能会对其他城市形成“虹吸”效应。实际上，中国房地产市场发展进程里头，财富效应远远大于替代效应。例如，环京区域房地产市场景气程度最高的时期，恰恰是北京房地产市场政策最为宽松的时期。一线城市的房价具有风向标意义，扭转一线城市房价持续下跌的预期，对于扭转全国房地产市场的悲观预期有积极影响。 ▍风险因素： 政策效果不及预期，市场继续下行的风险；居民置业行为受收入和财富预期变动影响的风险；房地产企业的存货跌价准备风险。 ▍投资策略。 我们认为，京沪两地降低按揭贷款利率下限和最低首付要求，调整普宅认定标准，有利于促进有效需求释放，将显著减小市场下行的斜率，并为2024年市场的企稳创造有利的条件。我们认为，当前重要龙头开发企业的股价已经包含了市场较弱的预期，估值具备吸引力。同时，我们相信2024年核心城市一二手房交易GTV会好于市场当前预期。

当地时间周三，亚洲开发银行（以下简称“亚行”）发布12月展望报告预计，在中国经济复苏的带动下，亚洲发展中经济体或将迎来更为光明的前景。 亚行在报告中指出，尽管面临全球性挑战，但亚洲发展中国家的前景依然乐观。由于内需强劲， 亚行对亚洲发展中国家2023年的增长预测从9月的4.7%上调至4.9% ，并将亚洲发展中国家2024年的增长预测维持在4.8%。 与此同时， 亚行还将中国今年的经济增长预测从4.9%上调至5.2%， 但维持对其明年增速4.5%的预期。 亚行预计，亚洲发展中国家的通货膨胀率将从去年的4.4%降至今年的3.5%，并在2024年小幅上升至3.6%。 中国经济复苏带动东亚经济增长 亚行在报告中写道，由于中国第三季度经济增速高于预期，亚行将东亚地区2023年经济增长预测上调至4.7%。对2024年的预测维持在4.2%。 此外，其他地区： 受印度经济增长强于预期的推动，南亚2023年经济增长预测上调至5.7%，2024年经济增长预测维持在6.0%不变； 东南亚经济增长预测下调至2023年的4.3%和2024年的4.7%，主要原因是外部需求疲软； 高加索和中亚地区2023年的经济前景有所改善，目前预计增长4.8%，主要原因是对哈萨克斯坦经济增长加快的预期。2024年的预测略有下调至4.6%； 由于国际旅游业的持续复苏和公共基础设施项目的恢复，太平洋地区2023年和2024年的增长预测分别保持在3.5%和2.9%不变。 高利率风险仍存 亚行警告， 亚洲发展中国家所面临的的下行风险主要与发达经济体长期较高的利率有关 ，发达经济体的高利率环境可能引发金融不稳定问题。 同时，厄尔尼诺现象和俄乌冲突可能造成的供应中断或会再次引发能源和粮食安全挑战，并重新引发通货膨胀。 亚行首席经济学家朴之水教授（Albert Park）表示： “尽管全球环境充满挑战，亚洲发展中国家继续保持经济强劲增长，同时该地区的通货膨胀也逐渐得到控制。然而，风险依然存在，从全球利率上升到厄尔尼诺等气候事件，亚太地区的政府需要保持警惕，以确保其经济具有弹性和可持续增长。”

东吴宏观团队发布研报指出，在总量政策的论述上，政治局会议具有更强的前瞻性，尽管节奏上有所变化，但 “积极的财政政策、稳健的财政政策”将为2024年政策的“主旋律”。科技创新成为产业“安全与发展”的核心，而外贸方面则转为以巩固为主。 研报全文如下 每年12月政治局通常是中央经济工作会议的“风向标”，今年的风向往哪吹？最鲜明的一句话概括，“既要做得好，也好讲得好”——首次在政治局会议中提出“要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导”。 如何做得好？财政+货币+科技创新（产业）。在总量政策的论述上，政治局会议具有更强的前瞻性，尽管节奏上有所变化，但 “积极的财政政策、稳健的财政政策”将为2024年政策的“主旋律”。科技创新成为产业“安全与发展”的核心，而外贸方面则转为以巩固为主。 如何讲得好？经济宣传+舆论引导。12月6日习近平总书记在党外人士座谈会上要求“要坚定发展信心，协助做好解疑释惑、凝聚共识工作”。这可能是后续新闻舆论的重要方向。 12月政治局会议与中央经济工作会议，均为定调次年经济工作的“预告”，不过召开时间略靠前的政治局会议往往是接下来中央经济工作会议的“前奏”——参考往年，通常是政治局先定下基调、给出总体方向和政策框架，中央经济工作会议“紧随其后”、做出更为具体的部署。 预计中央经济工作会议将进一步传达积极信号。 虽然中央经济工作会议不会透露具体政策目标（如GDP增速、财政赤字率等），但我们认为它的政策定调将会是积极的。 财政政策：从“加力提效”到“适度加力、提质增效”。 此次政治局会议对“积极的财政政策”的描述，从以往的“加力提效”、拓展为“适度加力、提质增效”，仅增四字，但意义非凡。“适度加力”意味着接下来财政政策的扩张可能偏谨慎，不过往后财政端还是会“该出手时就出手”。因此2024年财政路径很有可能是年初维持3%的赤字率目标，但若经济下行压力还是较大，年中会通过上调赤字或“准财政”发力。“提质增效”意味着财政支出端会更多地往“稳经济”的领域倾斜，比如基建。2023年财政端的“羁绊”较多，支出端往基建方向的发力迟迟未现，此次政治局会议把“提效”变更为“提质增效”，表明了上层对于提升财政支出效率的决心。 货币政策：出于内外均衡的考虑，后续央行宽松可能逐步趋稳。 三季度以来外部汇率显著承压下，货币宽松力度在高企的实际利率面前仍显不足。展望2024年，外部压力预计回落程度有限，加之央行对资金效率与金融风险的关注，“灵活适度”很可能成为下一阶段经济回升与结构转型的货币基调，更加注重长期与短期目标、稳增长与防风险之间的平衡。 这并非意味着明年货币政策的边际收敛。 结合中央金融工作会议中“金融高质量服务实体”的定调，我们认为央行后续的宽松思路可能有变：一是价格方面总量与结构并行，运用结构性及类财政工具，将更多低成本金融资源转向重点领域薄弱环节；二是数量方面盘活存量，减轻空转，重新把握信贷投放于经济增长的关系，注重资金直达实体，工具进退可控。 地产：关注中央经济工作会议的定调。 12月政治局会议历来对地产着墨较少，不过今年金融工作会议首提房地产已表明了中央对稳地产的重视。地产供给强调“新陈代谢”，短期内房企面临的流动性问题，与长期构建保障房+商品房的地产新模式转型需同步推进，也是本次政治局会议中“以进促稳、先立后破”的题中之义。 产业政策：“科技”含量还是会很高。 2022年的中央经济工作会议中强调了“产业政策要发展和安全并举”，而“发展”和“安全”之间的“连接符”就是科技，因此2022年中央经济工作会议中提及要“加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发”，这些领域也是今年以来科技创新的“重头戏”。此次政治局会议中对“推动高水平科技自立自强”的政策定调，也意味着2024年相关科技产业领域仍为发展的重中之重。

在经历了美股今年出人意料的上涨之后，华尔街多数人对明年美股更加充满信心。然而摩根大通却坚持其悲观立场，认为美股明年将走低，并且在年中可能跌至3500点。 截至美东时间周三收盘，标普500指数收报4549点，年内上涨18.49%。而按照摩根大通的预期，意味着美股明年可能最多回调23%。 市场对美国经济前景过分乐观 近日，摩根大通技术策略主管杰森·亨特（Jason Hunter）在接受采访时表示，他认为市场错误地提前消化了美国经济“软着陆”的预期，过于乐观地预期美联储能够在压制通胀的同时避免经济衰退。 亨特认为，市场很快就会意识到，美国经济的实际前景将比市场的预期更黯淡，而美股市场也会因此出现抛售。 亨特强调，目前美债收益率曲线倒挂，足以表明美国经济的疲软的前景。 “在经济衰退的情况下，市场往往会进入熊市。”亨特指出， “实际上，经济硬着陆的可能性很大。” 从去年初至今，为了抑制通货膨胀，美联储已经将利率从接近0的水平大幅提高到5%以上。随着近期多项经济数据显示美国经济走软，市场已经普遍预期美联储将在明年降息。 CME美联储观察工具显示，市场预计美联储明年5月降息的概率已经高达86%。 市场预计美联储明年5月降息概率高达86%（来源：CME美联储观察工具） 然而，摩根大通认为， 市场可能过于乐观了。 他预计，在经济真正降温之前，美联储不太可能放松货币政策。 “我们将不得不以失速前进，”亨特表示，“只有这样，美联储才能够在今年下半年开始放松货币政策。” 美股明年或最多跌23%？ 亨特表示，在明年经济愈发疲弱之后，市场会对经济是否会陷入衰退进行认真评估，而届时恐慌情绪将会加重，“股市将会回落”。 他预计，标普500指数将会在明年年中跌至3500点，重新测试2022年的低点。 值得一提的是，在上周摩根大通刚刚发布的2024年美股展望报告中，摩根大通首席全球股票策略师杜布拉夫科•拉科斯-布哈斯（Dubravko Lakos-Bujas）在报告中预测标普500指数将在明年底跌至4200点，比目前水平低约8%。 亨特提到，他建立的算法模型已经亮起了红灯，警告投资者应该减少美股持仓并进行对冲。在他看来，相比于美股，目前持有现金或两年期、五年期美债会更安全得多。 值得一提的是，摩根大通的悲观看法在华尔街并不算主流。目前包括德意志银行、美国银行、加拿大皇家银行等多家投行都表达了对明年美股的看好，并预期标普500指数能够在明年末升至5000点及以上。

站在一年前的今天展望2023时，“疫后复苏”无疑是券商研报中最为一致的宏观主题，在今年的复苏过程中，既有服务消费高增、基建维持韧性的喜悦，也不乏地产需求偏弱，工业修复疲弱的担忧。 随着2023年已步入最后一个月，2024年中国经济将会以何种节奏修复？政策层会打出什么样的拳法？经济又面临哪些内外部风险和挑战？ 展望2024年，券商普遍认为，明年的宏观主旋律将是“活力再现”，中国经济活力将在美元走弱和政策加码的前提下得到更好释放，经济增长逐渐回归常态。需求回暖带动CPI、PPI温和回升，出口有望处于修复周期。2024年全年实际GDP增速可能为5%左右。 政策方面，券商认为明年财政和准财政将继续发力，宽松还是大方向，货币政策面，政策利率趋下行，降准和降息都有可能。 5%增速成普遍共识，CPI、PPI或企稳回升 券商分析团队普遍认为随着今年年末万亿国债的发行使用，以及人民币汇率贬值压力有望缓解，外部环境边际缓和，2024年金融市场形势将边际好转。 兴业证券王涵团队认为，2024年中国经济继续温和企稳，经济有望继续向常态化运行轨道回归，相较2023 年几方面的积极边际变化： 地产拖累收窄、出口回归增长、通胀修复、消费继续回归。 中金公司分析师张文朗、彭文生等指出， 2024年全年实际GDP增速可能为5%左右， 经济结构继续改善。预计经济形势可能从“内生探底”往“外生复苏”演变， 下半年或略高于上半年。 从投资、消费、净出口这三驾马车来看，中信证券预计2024年 结构上呈现出“旧动能求稳，新动能求进”的特征， 固定资产投资增速将显著抬升至5.6%左右，成为增长的重要支撑，结构上呈现 基建走强、制造业提升、地产承压的特点 。 浙商证券则认为， 明年固定投资全年增速将达到4%左右 ，制造业及基建投资将构成支撑，同时房地产投资跌幅缩窄： 制造业投资是2024年的经济强变量，并且已经积累较大市场预期差当前已积累较大的市场预期差，后续需要重点关注制造业投资对基本面的支撑作用。 从明年消费增速预期来看 ，浙商证券预计2024年全年社会消费品零售总额名义增速达6.5%，随着居民收入预期改善，消费潜力逐步释放。 申万宏源屠强团队则认为，虽然目前城镇劳动参与率提升接近尾声， 但出口和地产后续恢复好于预期将支撑居民收入 ，叠加地产竣工从场景层面对消费倾向的传导，预计至2024年上半年消费增速有望持续改善。 开源证券指出，2024年消费具有韧性，对应最终消费支出增速约为6.6%，一则服务业扩张提振居民收入，二则地产挤出效应下行： 预计2024年居民服务消费、居民商品消费、政府消费的增速分别为8.0%、6.0%、6.0%左右，三者占最终消费支出约32%、38%、30%，对应最终消费支出增速约6.6%。 从出口形势来看，多数券商团队认为 2024年上半年中美共振补库周期有望开启。 招商宏观张静静团队指出， 全球库存周期共振向上带动我国出口增速上行，估算明年出口增速约为3%(美元计价)： 目前可以看到的积极信号有： 一是美国经济仍有韧性，7-8月份已进入被动去库阶段，明年上半年进入主动补库存的概率较大； 二是我国出口份额优势突出，今年我国出口份额下降速度远低于预期，按照主要贸易国的出口数据计算我国出口额占全球主要贸易国出口额的比重约为15%，仍然高于疫情前水平； 三是随着贸易多元化战略的稳步推进，非欧美国家对我国出口增速的拉动力越来越大。 兴业证券王涵团队认为， 2024 年“新出口”结构变化和贸易量价改善或带动中国出口回归增长区间 ： 压制2023 年全球贸易表现的两大要素均有望在2024 年得到改善。一是全球货币政策紧缩周期对实际需求的压制；二是美元指数高位和大宗商品价格回落对贸易价格的压制。 浙商证券李超则认为，2024年的供给优势推动出口增速7%，内需渐稳抬升进口增速7.5%： 预计2024年我国出口人民币计价同比增长7%，在全球滞胀背景下，我国发挥供给优势推动出口积极增长，结构视角大于整体，关注三大产业逻辑带来的积极出口机遇，Q1至Q4人民币计价出口同比分别为2%、9%、10%和7%。 从通胀预期来看， 华金证券邓利军认为，2024年CPI、PPI可能与2021年趋势类似：（1）基本面修复下通胀温和上行；（2）需求回升下PPI已经显现拐点，可能处于上行周期内。 中信证券杨帆团队称，CPI与PPI将逐渐脱离偏低的运行区间，预计明年平减指数也将转正，价格因素将带来经济体感进一步升温。 广发证券郭磊团队认为，2024年实际增长逐步修复，产出缺口闭合，价格环境应会进一步中性化；叠加猪周期目前位置偏低，以及经验规律显示CRB指数同比和中美库存基本同周期，价格中枢会高于今年： 预计CPI全年中枢1.5%左右（ Q1-Q4中枢大致为0.6%、1.6%、1.6%、2.0%）；预计PPI全年中枢1.0%左右（Q1-Q4中枢大致为-0.5%、1.2%、1.6%、1.6%）。 郭磊强调，通胀中枢回升意味着 2024年名义GDP弹性将大于实际GDP ，类似于2016年下半年和2020年下半年，而这一点很容易被忽视。 明年财政和货币政策将继续积极发力 分析师普遍认为，2024年 总体偏扩张， “中央加杠杆”，延续松货币、宽财政，结构性工具发力。 财政方面，国盛宏观熊园团队预计2024年赤字率大概率高于3%（市场普遍预期是3.5%以上）、也有可能发行特别国债，新增专项债规模有望达3.8万亿，准财政工具可能继续发力，鉴于2023年内增发的万亿国债有5000亿结转至2024年、叠加2023年专项债发行节奏后置， 预示2024年财政将实现双重前置。 浙商证券李超团队认为，预计2024年扩大内需仍将是重点工作，基建作为重要的政策工具仍将扮演重要角色，宏观政策将强调保持连续性和稳定性，财政政策将对基建发力形成积极支撑： 首先， 财政稳步发力，预算资金有保障。2024年，我们预计财政资金对基建的支持力度较强，一般公共预算支出规模有望进一步提升至近29万亿元，国有土地使用权出让收入有望达到6.5万亿元左右，新增专项债规模有望提升至4-4.5万亿元，专项债投向基建比例预计在55%左右，预算内财政支出对基建投资有积极支撑。 其次，准财政工具预计仍将发挥重要作用 ，预计随着一系列机制及人事的逐步落地和完善，在地方重大项目及基础设施层面，财政政策与货币政策配合扩信用将发挥积极作用，重点关注两大方面： 一方面央行增加PSL投放支持政策性金融机构服务基建 ，另一方面专项建设基金作为资本金可能续期或常态化实施支持基础设施建设，将是基建发力的重要方向。 其三，信贷、债券等资金支持较强。 基建项目作为商业银行的重要投向，在房地产整体相对低迷的状态下吸引力显著提升；未来，随着房地产“公用事业化”改革的推进和完成，预计央企、国企等参与房地产积极性提升，从商业模式上来看，国企、央企作为基建投资参与主体，可以进一步从事统筹房地产与广义基建的城市整体开发业务。 我们预计2024年 新增信贷有望进一步提升至24.2万亿元 ，同时，随着一揽子化债方案、地方政府特殊再融资等政策的落地，预计地方区域债务风险下降，有助于城投平台改善融资。 从货币政策来看，张文朗团队认为 ， 货币政策或将继续保持宽松态势， 降准及结构性货币政策可能性较大，但降息的概率较小，部分因为财政加码降低货币宽松的必要性： 为了配合财政扩张，我们预计 从今年11月份起的12个月内降准的幅度可能达到75bp， 结构性货币政策有加码的空间。 国盛证券熊园团队认为，展望2024年，宽松还是大方向、中美货币周期趋同步，全年降准降息可能2-3次，关注新“政策工具箱”；流动性将整体偏松，全年社融增速10%左右、节奏先上后下、高点可能在第三季度： 参考过往经验，经济增长本身需要降准释放中长期资金进行支持。考虑到2024年积极财政发力，赤字率可能抬升、专项债也将保持一定规模，地方政府债务化解也将同步推进，可能设立SPV等，整体对流动性的需求进一步加大，我们预计2024年央行可能对冲性降准2-3次、全年调降50-75BP左右。 开源证券认为，央行2024年大概率继续降准降息支持实体经济，利率趋下行，降准概率高于降息： 在2024年地产仍存下行压力，且保障房、城中村、平急两用基础设施等需发力支持稳增长，同时“一揽子化债方案”有望落地进行化债时，货币政策或维持宽松以支持实体经济稳增长，做好风险化解，配合财政发力。 长期利率中枢仍需下行，2024年大概率继续降准降息。

随着美联储加息周期接近尾声，各大投行纷纷对美联储的降息路径作出预测。巴克莱最新预计，美联储明年或降息4次，累计降息100基点。 该行在周一发布的一份报告中表示， 美国经济明年将保持弹性，这将使美联储在降息方面谨慎行事 。 目前市场普遍预测，美国经济增长明年将大幅放缓，第一季度实际GDP年化增长率仅为0.4%，第二季度为0.3%，远低于2023年2.5%的平均预估值。 与此同时，就业增长也将大幅降温，预计到2024年，美国通胀率将降至接近美联储2%的目标。不过，这意味着美国可能会避免经济衰退，尽管衰退的可能性现在来看仍然很高。 巴克莱认为， 市场对美国经济保持韧性过于悲观，而具有韧性的经济可能会重新推高通胀。与此同时，尽管疫情期间的过剩储蓄呈下降趋势，但仍足以支撑消费者支出 。 经济保持弹性也将给美国债券收益率带来压力。巴克莱预计，到2024年底，10年期美国国债的平均收益率将达到4.5%。这较目前略低于4.3%的水平有所上升。 美联储明年或降息100基点 “预计美联储将在明年第二季度开始宽松周期，2024年降息100个基点，2025年再降息 100个基点，2026年进一步降息至2.75-3%的水平，”巴克莱表示。 也就是说，巴克莱预计， 美联储明年将进行4次降息，每次降息25个基点 。相对于国际同行的预测而言，巴克莱的预测较为保守。 荷兰国际集团（ING）的分析师预测，随着经济放缓，美联储明年将降息6次，累计降息150个基点。 德银经济学家上月底警告称，随着美国经济在明年上半年步入温和衰退，预计美联储将于2024年6月降息50个基点，拉开降息周期的序幕，明年的降息幅度达到175个基点。 作为华尔街最大胆的银行，瑞银预计，美国经济增长放缓将促使美联储在2024年底前降息275个基点。 不过，也有投行比巴克莱更为保守。高盛经济学家仅预计美联储在2024年降息一次，最有可能的是在明年第四季度。该行日前还指出，金融市场对美联储明年的降息预期太过了。

11月29日，“瑞银财富管理线上媒体分享会”在线举行，瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆详细阐述2024年全球及中国市场展望，并分享瑞银财富管理投资策略。 胡一帆表示，2024年全球经济将有三大趋势，一是全球经济增长将放缓，二是利率、收益率曲线会下降，预计明年第三季度和年底美联储将分别降息25个基点，总计50个基点；三是明年地缘政治会带来更多的市场波动，这是明年要关注的焦点。 胡一帆对未来一年提出四个核心建议，一是管理流动性，限制现金头寸，保持股债配置平衡；二是买入优质资产，包括优质债券和优质股票；三是货币与大宗商品的区间交易策略，获得持久且多元化的额外收入来源；四是对冲市场风险，即通过资本保护策略等，应对未来市场波动。 2024年需“应变新格局” 瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）认为，在2024年需要“应变新格局”，在经济与地缘政治不确定性依然持续的环境下，投资者应聚焦优质资产，保持平衡配置，遵守纪律但又不失灵活性。展望未来十年，聚焦技术颠覆领域中的领军者有助于把握成长机会，比如生成式人工智能（AI）以及私募市场。 瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）在其《2024 年度展望》报告中，阐述了投资者迈入新的一年可有何期待以及新格局中的主要议题。报告指出，这种新格局即经济与地缘政治的不确定性以及具有深远影响的技术变革，将导致明年的三个关键结果。 首先， 美国经济历经2023年的强劲表现之后，在2024年很可能会放缓，但仍将实现正增长。欧洲经济增长仍将低迷，中国增长则会进入增速放缓但质量可望改善的“新常态”。第二，主要央行预计将在明年开启降息周期。最后，2024年政治将发挥极大的影响力，包括即将到来的美国大选，以及持续不断的地缘政治冲突和战争。 胡一帆认为，中国经济将保持中长期的中速增长，政府加大市场政策刺激力度，为经济助力，今年财政赤字将达3.8%，明年会延续同样的态势。明年将有一到两次降准，并伴随相应的降息。大众消费、绿色经济、技术创新和工业升级将成为新“三驾马车”，大众消费对GDP拉动的潜力较大。明年房地产表现将稍好，负增速收窄至-5%至-8%，对经济下拉作用减缓。 应买入优质债券和优质股票 在上述背景下，胡一帆对未来一年提出如下核心建议。 一是管理流动性。鉴于2024年利率料将下行，投资者应限制总体现金头寸，并善用各种机会优化投资回报，包括定期存款、阶梯式债券与结构性解决方案。对于股债的布局将保持中性，对股还是债有无明显偏好。 二是买入优质资产，即优质债券和优质股票。优质债券应能为投资者带来收益率及资本增值，而资产负债表稳健且盈利能力较强的优质公司，最有希望在增长疲软的环境下保持盈利。 三是货币与大宗商品的区间交易策略。美元在当前水平预计将获得良好支撑，而原油价格将在90–100美元/桶区间波动。这种环境有利于创造收益策略。利用区间交易策略，投资者可获得持久且多元化的额外收入来源。 人民币汇率将保持较好的上涨态势，即短期内企稳，中长期温和上涨，到明年3月人民币汇率预计为7.2，到明年9月，随着美联储降息，人民币对美元将有较大升值。 四是对冲市场风险。地缘政治不确定性，意味着投资者需要为应对未来波动做好准备。除了多元化配置以外，投资者也可以通过资本保护策略、另类投资或石油及黄金头寸，进一步强化投资组合并缓解特定风险的影响。 五是利用另类信贷分散配置。利率下降、全球债务余额居高不下导致价格和信用利差波动加剧的环境，利好各种信贷策略，包括信用套利和危困债务等。 “2024年标志着世界新格局的开端，尽管在面临新挑战时人们常会感到不安，但多年来的逆境凸显出投资中三件事的重要性：全球多元化配置极具价值、耐心是美德，以及最重要的——人类的韧性。”瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele如是称。 胡一帆指出，未来五年有五个重要的议题，5个“D”即去全球、人口结构、数字化、去碳化、债务，围绕上述五个议题需要做长期的配置，现金购买力将减弱，配置需放在债券和股票。 “从十年效应来看，回报率最高的公司来自于颠覆技术领域的领军者。所以预计在未来十年将出现一批技术颠覆的浪潮，从人工智能、能源创新到医疗保健创新，都为各行各业带来变革，这也是我们在长期PE投资当中最为关注的主题。”胡一帆如是说。