摩根大通首席执行官杰米•戴蒙(Jamie Dimon) 警告市场，由于政府支出过高， 美国的通胀和利率可能持续高于市场预期，已为美联储最高将利率上调至8%做好了准备 。 4月8日，摩根大通CEO戴蒙在其年度股东信中表示，美国经济增长正由大量政府巨额财政赤字和过去刺激措施推动。 戴蒙认为，随着社会向绿色经济过渡，重塑全球供应链，增加军事开支和应对不断攀升的医疗成本，对政府开支的需求也在日益增长。“ 这可能导致市场未能预料的持续高通胀和利率” “市场似乎认为美国经济软着陆的可能性在70%到80%之间，”戴蒙写道。" 我认为市场过于乐观，软着陆的可能性要低得多。 " 戴蒙警告，尽管眼下银行业危机暂告一段落，但更高的利率和经济衰退可能会给整个经济带来巨大压力 ，而近期的地缘政治事件正酝酿着自二战以来最大的风险，投资者不应掉以轻心。 戴蒙还强调，AI可能是摩根大通正在努力解决的最大问题，“相信其带来的影响非比寻常”，认为其潜在的影响力可以与蒸汽机、电力等历史性技术革新相媲美。 戴蒙发表上述观点之际，金融市场正逐渐降低美联储今年降息的预期。华尔街的降息预期已从7次降至2次，第三次降息的可能性只有50%，不少经济学家甚至警告称，今年年内恐怕都看不到降息了。 CME美联储观察工具显示，市场对于美联储6月份首次降息的预期可能性已经从一周前的55.2%降至50.1%。互换合约市场定价显示交易员预计9月可能才首次降息。 市场对美国“软着陆”前景过于乐观 戴蒙认为，市场对于美国经济的前景过于乐观，“当前经济增长正由政府的巨额财政赤字和过去的刺激政策所驱动”，而随着政府开支进一步扩大，可能导致通胀持续超预期，需要为广泛的利率区间和经济波动做好准备，警惕滞胀等最坏情况的发生。 美国财政部1月公布的数据显示，美国2024财年第一季度（2023年10月1日至2023年12月31日）赤字规模约5100亿美元，较2023财年第一季度高出890亿美元，同比增长21%，其中，12月赤字达1290亿美元，同比暴增52%。 随着美联储大幅提高利率对抗通胀，利率走高使得财政的付息压力增加，2023年美国政府的融资成本总计接近6600亿美元， 2023年第三季度债务占GDP的比例升至120%。 戴蒙指出，过去，财政赤字与通胀之间似乎没有明显的关联，但是当前财政赤字规模庞大，且发生在经济并未发生衰退的时期同时还得到量化宽松的支持，可能会对通胀产生重大影响，而这种影响在过去是没有出现过的。 戴蒙认为，尽管目前来看许多关键经济指标继续向好，通胀也正出现放缓的趋势，但展望未来，通胀仍然存在上行压力，高通胀可能会继续下去，政府开支将进一步扩大。戴蒙在信中写道： “持续的财政支出、全球贸易重构、新绿色经济的资本需求，以及由于缺乏必要的能源基础设施投资，未来可能面临更高的能源成本(尽管目前天然气供应过剩，石油产能充足)。 因此，摩根大通已做好基准利率在上至8%或下至2%这一区间波动的准备。 戴蒙写道认为，经济软着陆的 可能性要比市场所想的低得多： 从经济角度来看，最坏的情况是滞胀，不仅会带来更高的利率，还会带来更高的信贷损失、更低的业务量和更困难的市场。 AI是摩根大通正在解决的最大问题 戴蒙还在股东信中专门留出一部分篇幅来强调人工智能对摩根大通以及整个社会的重要性。 戴蒙将AI的潜在影响与蒸汽机出现相比，并表示这项技术“几乎可以帮助所有工作”，人工智能(AI)将对商业、经济或社会产生全面影响，堪比过去的几次工业革命。戴蒙称： "我们完全相信，人工智能的影响将是非同寻常的，可能像过去几百年中一些重大技术发明一样具有变革性，想想印刷机、蒸汽机、电力、计算机和互联网等。 " 据戴蒙称， 人工智能可能是摩根大通正在努力解决的最大问题， 该机构已经确定了400多个人工智能在营销、欺诈和风险领域的应用案例，囊括了数千名人工智能专家和数据科学家，并开始探索部署生成式人工智能。 二战以来最大地缘政治风险 戴蒙强调，紧张的地缘政治正在重塑世界及其经济，“近期的地缘政治事件可能带来自二战以来最大的风险，对世界的未来至关重要，投资者不应掉以轻心。” “这些地缘政治和经济力量的影响是巨大的，在某种程度上是前所未有的，”戴蒙写道。“在它们完全发挥作用多年之前，市场可能不会完全意识到。” 与此同时，戴蒙认为尽管眼下银行业危机暂告一段落，但更高的利率和经济衰退可能会给整个经济带来巨大压力，如果长期利率上升超过6%，并伴随着经济衰退，不仅银行系统，而且高杠杆公司和其他领域都将承受巨大压力： 请记住，利率上升2%会让大多数金融资产的价值下降了20%，而某些房地产资产，特别是写字楼，由于经济衰退和空置率上升的影响，价值可能会下降更多。 另外要记住，在经济衰退期间，信用利差往往会扩大，有时甚至会急剧扩大。 我们还应该考虑到利率长期以来一直非常低——很难知道有多少投资者和公司真正为更高的利率环境做好了准备。

最近几天，一则高盛推荐买入中石油、中海油，提高“三桶油”目标价的研报，引发了中国股民的高度关注。而其实，能源股今年在全球市场上的崛起，已经并非是一件新鲜事。 例如，在美国市场上，随着原油价格近来的持续攀升，以及人们对于“AI尽头是电力”的热烈讨论，能源股似乎已经成为了一颗比科技成长股更为闪耀的“明星”。 本周二，美国标普500指数在步入4月后连续第二个交易日下跌，因市场日益怀疑美联储是否已完全控制住了通胀。该指数的11个类股中有八个下跌，但在整体低迷的市况中，却依然有一抹亮色——油价上涨帮助能源类股上涨了1.4%。 在股市普遍遭遇抛售的情况下，标普500能源精选板块SPDR基金(XLE)周二却再度创下了52周新高。 一组统计显示，能源板块是今年迄今为止标普500指数中表现最好的板块。今年迄今为止，能源板块已上涨了14%，超过了整体标普500指数约9%的涨幅。石油和天然气相关股票，也是上个月标普500指数中的最大赢家。 DataTrek研究公司联合创始人Nicholas Colas周二在一份客户说明中写道，“能源股正在迎头赶上，历史表明，它们近期将进一步上涨。” “油价已经企稳，这是该行业表现优异的必要前提。而且，如果今年出现地缘政治紧张局势所导致的油市震荡，该板块将能扮演独特的对冲风险工具。”Colas表示。 Colas指出，在2008年至2014年间，当WTI原油期货价格在每桶80美元至100美元之间波动时，XLE的表现便通常优于其他股票。 能源股上涨秘诀：油价大涨叠加“AI尽头是电力”！ 从眼下的基本面背景看，能源股眼下无疑正“天时地利人和”多重利好齐聚。不仅油价近来的大涨行情，激发起了多头的热情，有关“AI尽头是电力”的相关炒作和行业探讨，也令能源股似乎被贴上了“终极”AI概念股的标签。 截止周二收盘，WTI原油期货结算价收涨1.72%，报85.15美元/桶。布伦特原油期货结算价收涨1.75%，报88.92美元/桶。两大全球基准原油期货价格已进一步刷新了近半年来的最高位。 如同我们昨日提到的那样，近来全球原油价格受到了至少七大利多因素的支撑，包括伊朗驻叙领馆遭遇以色列空袭、墨西哥计划限制原油出口、美国制造业PMI重回扩张区间、俄罗斯炼油厂不断遇袭、美国将恢复对委内瑞拉能源制裁、OPEC+本周料维持限产措施、对冲基金已开始积极加码原油多仓等！ 摩根大通分析师Natasha Kaneva在上月早些时候已预计，布伦特原油价格将在9月份达到每桶100美元。 而与此同时， 业内也纷纷预计，随着需要大量电力以满足人工智能的发展，未来几年全球能源需求将进一步激增。大型科技公司“痴迷”于寻找足够的能源为人工智能的繁荣提供动力，这已成为了上月标普全球举办的CERA Week活动的一个重要话题。 尽管现任美国政府正在大力推动可再生能源，但人们越来越怀疑风能和太阳能是否能满足需求。越来越多业内人士开始重新重视起了化石燃料这一“老字号”能源。 英国国家电网公司(National Grid Plc)负责人上月表示，由于人工智能技术的蓬勃发展需要大幅度提高数据中心计算能力，预计英国数据中心的电力需求将在未来10年增长大约6倍。 一位行业高管近期在接受采访时已表示，许多能源生产商已认为人工智能革命将带来天然气的“黄金时代”，“天然气是唯一具有成本效益的能源，能够提供大型科技公司所需的全天候可靠电力，为人工智能热潮提供动力。” 能源市场分析师Phil Flynn则指出，人工智能革命本身可能也将对美国石油和天然气行业产生重大影响，因为AI技术的发展不仅能提高寻找石油的效率，还能协助以更清洁的方式生产石油。“人工智能将使绘制油田地图不再需要大量的猜测工作，我们应该能够确定具体的钻探区域，在那里我们可以用最少的碳排放获得最多的石油。” 在今年一季度，标普500指数涨幅前十大的成分股中，就有两家能源企业——包括涨幅排在第三位的Constellation Energy和第八位的马拉松原油。此外，排在第六位的通用电气也有大量能源业务。这些公司在榜单上的数量几乎已可与超微电脑、英伟达、美光科技、Meta等AI概念股分庭抗礼。 而 如果“AI的尽头真的是电力”，二季度美国能源股是否还能有更大的上行空间呢？不妨让我们一同拭目以待。

曾经的丰田汽车因电动化转型不及时而饱受质疑，特斯拉则因抓住了风口股价节节攀升，但在最近，情况似乎出现了反转，专注于混合动力汽车的丰田凭借优异的财报和销量数据证明了专注混动的成功。 华尔街见闻此前提及，丰田的利润在2023年第二季度至第四季度达到了270亿美元，约为上年同期利润的两倍。而特斯拉在2023年的利润为150亿美元，较2022年仅提高了约19%。 3月28日，高盛分析师Kota Yuzawa领导的团队在报告中指出， 2024年电动汽车销量同比下降可能性越来越大，而考虑到续航里程、基础设施建设和总拥有成本等因素，混动汽车销量将加速 ： 过去推动电动汽车高增长的欧洲市场出现了停滞迹象。电动汽车销量下滑已成为现实，我们认为主要由于三个因素所导致： 1）二手电动车价格下跌导致购买新电动车的资本成本上升；2）政府支持政策不确定性以及3）快速充电设施短缺等问题。 与电动汽车销量放缓相反，考虑到续航里程、充电设施普及、总体拥有成本等因素，消费者而更容易接受混合动力汽车(HEV)和插电式混动车型(PHEV)。混动车型在提供动力性能方面的优势(如电机辅助带来的加速性能提升)，也使其获得了更多消费者的认可。 高盛指出，基本情景预测仍为2024年电动汽车销量将同比增长21%，但现在悲观情况发生的可能性正不断增加， 按照悲观情况预计，2024年电动汽车销量将同比下降2%。 电动车销量或继续放缓 高盛指出，电动汽车销量未来前景悲观主要由三个因素所致：1）二手车市场对新能源“敬而远之”，保值率相对较低；2）政府对新能源车政策的不确定性；3）快速充电站的短缺。 首先从第一点看，高盛在报告中称，二手电动车价格下跌导致资本成本上升，电动汽车的经济性正接近转折点，二手电动车价格的下跌(如英国市场)成为消费者关注的新问题，影响了他们对电动车保值能力的预期： 此前，电动车的降价促销以及运营成本优势(节省燃料成本)使得电动车在经济可行性方面颇具优势。但现在二手车价格下跌影响了消费者购买新车意愿。 高盛认为， 电池技术是决定电动车在二手市场售价的关键因素 。如果消费者预期未来几年电池性能将显著提升，他们可能推迟购买，导致目前的二手车价格难以企稳，预计电动车二手车价格可能还需2-3年才能企稳： 我们认为占电动汽车生产成本30%-40%的电池将是决定二手电动车价格何时见底的一个关键因素。我们预计，在未来2-3年内，现有的液态锂电池可能实现能量密度20-30%的提升，但全固态电池的大规模量产还需时日，预计电动车二手车价格可能还需2-3年才能企稳。 其次，从政府政策来看，高盛分析师认为，今年一系列的选举使得政府对电动汽车行业的补贴和激励措施出现了不确定性，这种不确定性可能导致消费者延缓购买，同时还会使汽车制造商对产品发布和资本支出采取观望态度： 我们认为这种不确定性可能会导致消费者推迟购买电动汽车，直到政府激励措施和政策变化变得更加明朗。同样地，汽车制造商也可能对产品发布和资本支出采取观望态度。 3月20日，美国国家环境保护局(EPA)公布了2027-2032年的最终排放标准。EPA保留了2023年4月发布的草案中提出的到2032年将二氧化碳排放量减半的最终目标，但2027-2029年的二氧化碳减排目标已经放宽。根据新标准，汽车制造商将能够通过包括插电式混合动力汽车和混合动力汽车在内的多样化电气化解决方案来满足排放目标，而不仅仅是电动汽车。 此外，高盛认为，随着电动汽车渗透率攀升，快速充电站基础设施问题迫在眉睫： 例如，一些汽车制造商（如日产和三菱汽车）表示，当人们在假期长途开车时，对行驶里程和充电基础设施的担忧有所增加，充电基础设施的覆盖率的可能会导致消费者重新思考是否购买电动汽车。 混动汽车销量将加速 在电动汽车领域落后的丰田今年的表现预计将优于竞争对手，这得益于市场对混合动力汽车的强劲需求。 丰田最新公布的财报显示，截至2023年底的2024财年第三财季，混合动力汽车销量飙升46%，带动整体汽车销量增长11%。按地域划分，丰田销量最大的北美市场增长最为强劲，销量激增28%。净利润同比飙升86%，达到1.36万亿日元。 同时，丰田将其年度净利润预期上调至历史新高，其预计2024财年净利润将达到4.5万亿日元（300 亿美元），高于之前预测的3.95万亿日元，超出分析师预估的4.25万亿日元，预计销售净额43.50万亿日元，此前预估43.00万亿日元。 高盛在报告中指出，他们对混合动力汽车/插电式混合动力汽车的前景越发看好，在电动汽车销售放缓的情况下，混合动力汽车和插电式混合动力汽车的销量一直在加速。在美国，过去几个月的增长速度已经超过了电动汽车，全球混合动力汽车的销量可能会超出预期100-200万辆： 我们认为，虽然混合动力汽车被视为过渡性技术，但我们认为这一技术可以帮助汽车制造商在最大化利润，在支持电动汽车投资的同时减少二氧化碳排放。 高盛认为，之所以更看好混合动力汽车主要有3点原因：1.混合动力汽车的二手车价格更保值；2.混合动力汽车的利润率超过汽油车；3.混合动力汽车还提供卓越的动力性能： 混合动力汽车的价格溢价相对较小，投资回收期比电动汽车更短，假设每年节省的燃料费用(在美国为500美元)，我们估计混合动力汽车的投资回收期仅略超过三年。与电动汽车相比，混合动力汽车在投资回收期方面具有显著优势。 丰田已经正式表示，混合动力汽车的利润率高于燃油车。根据最近混合动力汽车强劲的销售势头，我们认为这证明了混合动力汽车在美国市场获得的普及程度。 我们认为混合动力汽车的选择可能不仅仅是因为其经济合理性。事实上，混合动力汽车已经表现出比燃油车更高的马力性能。电机辅助带来的加速性能提升，为驾驶者提供了驾驶乐趣，尤其是在燃油发动机小型化趋势下，这一优势更加凸显。

日元持续走软、经济复苏稳健、涨薪前景乐观……日本央行加息可能比想象中来得更快？ 巴克莱银行于3月29日发布研报称，仅仅通过“口头”影响市场对政策利率的定价对日央行来说“相当具有挑战性”， 因此继续预计日本央行将在七月加息至0.25%、可能在2025年4月再次加息，并将对末端利率（最终利率水平）的预期上调至0.5%。 在近期不会再次加息的市场普遍预期下，巴克莱此番预测显得十分激进。 巴克莱称，鉴于日元持续疲软、油价走高和工资增长处于“支持/不支持加息”的临界点，预计日央行加息路径的风险偏向上行， 如果前述情形强于预期，日央行还可能会提前第三次加息的时点。 日元持续疲软 亟需政府干预 巴克莱表示，日元过度疲软的态势将持续成为日央行关注的焦点。自日央行在3月利率会议上宣布加息以来，日元已持续贬值至34年低点。 华尔街见闻此前提及，美元兑日元一路飙升至151上方，距离上次日本直接干预汇市时的汇率水平（151.97）仅“一步之遥”，另外，日本外汇最高主管也在一周内连续两次口头干预，加剧了日本当局采取汇市干预行动的风险。 3月22日，日本财务大臣铃木俊一也进行了口头干预，警告称当局正在 "以高度的紧迫感 "关注利率。 日本央行行长植田和男此前曾表示： “ 如果汇率对日本央行的经济活动和价格前景有重大影响，日本央行自然会考虑采取货币政策应对措施。 有鉴于此，我们将考虑美日政策利率前景与美元兑日元之间的关系，以及美元兑日元与通胀之间的关系。” 巴克莱认为， 如果美国方面没有出现利率水平的大幅下调，日央行在不久的将来就会需要加息来修正日元的持续疲软。 我们构建了一个美元兑日元利率对隐含利差敏感度的理论模型，显示隐含利差每变动0.1个百分点，美元兑日元水平就会波动1.4日元。根据模型进行估算，可以发现： 假定美国政策利率的定价保持不变，如果市场对日本政策利率的定价从目前的约0.5%水平上升0.5个百分点，美元兑日元可能会从目前的即期汇率（截至3月25日为151.3）下跌约5%。 而显然， 日央行如果仅仅是通过“嘴炮”，是不能带来如此大规模的定价变动的。 如果美国政策利率定价上调0.5个百分点，在日本方面没有变化的情况下，美元兑日元可能会进一步攀升5%。 同时，模型显示敏感度正在稳步上升——表明市场对美日两个经济体货币政策的关注度越来越高。 多因素助推通胀走高 放大加息可能性 巴克莱表示， 由于近期日元贬值和油价走高，商品通胀上行的可能性正在增加。 报告显示，美元兑日元汇率对核心CPI的影响在新冠疫情后变得更显著，意味着日本企业疫情后更积极地将日元贬值的成本转嫁到了产品价格上。 在新冠疫情之前，10%的日元贬值对核心CPI通胀的影响在5个月后达到约0.3%的峰值，在6个月后统计意义上的影响消失。 然而，在新冠疫情之后，这种影响在八个月后达到峰值，约为0.5%，并且在统计意义上的显著影响持续了一年多。 其次， 最近有所上涨的油价，对于通胀走高的助推力也越来越大。 据上述模型，估算迪拜原油价格（以美元计）上涨10%对核心CPI通胀的影响路径。结果显示，自新冠疫情以来，累积影响已经上升。 更具体地说，虽然峰值影响从新冠疫情之前的0.2%下降到疫情后的0.13%，但统计显著性周期从12个月大幅延长到18个月左右，导致后者的累积影响达到原先的约1.2倍，这又进一步放大了日元贬值的风险。 此外，在日央行长期关注的工资/通胀循环方面，巴克莱预计今年的最终工资增幅将达到4.6%，并还有上行可能， 当整体名义工资涨幅超过1.11%的临界点，服务通胀将会出现非线性上升（上升幅度会更大）。 预计从4月到7月左右，工资将按计划上调。随着成本推动型通胀也呈放缓趋势，我们认为实际工资增长转为正值的可能性越来越大。 名义工资在截至2024年1月的过去半年中呈现2%的稳健增长，再加上今年工资的大幅上涨， 预计实际工资在6月前后小幅回升的可能性增大 ， 已经稳定在3%左右的服务通胀可能会进一步上升。 最后，报告还提到了另一个评估经济活动和通胀的重点：产出缺口。 目前，日央行预估的产出缺口仍略微处于负值，即因需求疲弱而导致限制产能。巴克莱预计，如果实际工资增长从年中开始转正，那么消费有望复苏， 产出缺口有望在年中同步转为正值。 尽管将该指标作为工资和通胀压力的先行指标的有效性仍受质疑，但报告认为届时应关注央行在这方面的沟通，或将增加通胀上行的可能。 7月加息后 再次加息的空间有限 报告同样表示， 一旦利率上调至0.25%，进一步加息的障碍可能会大大增加，因为这将首次对经济产生明显影响，需要考虑可能带来的政治影响。 因此，巴克莱预计，日央行在7月加息后将保持较长时间的观望态度，不过2024年的下议院大选和11月的美国大选会构成风险因素。 总体而言，巴克莱基于对经济活动、价格和金融状况的考量，预测偏向于提前加息。 如果日元持续过度疲软，且通胀因前述因素而继续强于预期， 巴克莱认为日央行在7月会议上加息后，可能会在10月或明年1月的议息会议上再次考虑加息。 我们认为，基于今年通胀和盈利增长下降的前景，2025财年的工资涨幅可能会小于2024财年（今年4月1日至明年3月1日）。 尽管如此，日本似乎已经到了第二个刘易斯拐点（劳动力由过剩向短缺的转折点），劳动力短缺问题日益突出，这已经导致日本企业的涨薪心态发生了重大变化。因此，即使2025财年的工资涨幅小于2024财年，我们仍认为其涨幅可能大于2023财年，并连续第三年保持高位。

2023年大部分家庭财富是缩水的，原因可能是房地产、资本市场或理财等各种因素带来的资产缩水。那么，2024年财富管理市场总体来看是增值还是继续缩水？推动财富增值又包含哪些因素?”3月29日，在由粤开证券主办，财联社、易方达协办的“财富变局湾区机遇”2024年度大湾区财富管理论坛上，广开首席产业研究院院⻓、中国首席经济学家论坛理事⻓连平教授开场便道出财富增值在当前环境下的不易，并深入地分析了2024年影响财富增值的五大关键变量。 广开首席产业研究院院⻓、中国首席经济学家论坛理事⻓连平教授 值得注意的是，近期央行扩表大规模买国债投放货币的传闻引发大量讨论，连平认为这种可能性非常小，为了调整央行资产负债表和调节市场波动，央行可能会在二级市场交易，但不是为了投放更多货币，进行大规模QE。 2024年五大变量共促财富增值 在全球经济持续复苏、外部环境复杂多变、居⺠财富管理需求逐步增⻓背景下，资管行业迎来更多挑战与机遇，财富管理行业在此背景下也展开了新篇章。连平教授带来的题为“2024:五大变量共促财富增值”的主题演讲中进行了重点阐述，五大变量分别为美联储货币政策的变化、中国财政政策的战略性扩张、货币政策的精准调节、资本市场的新动向以及人⺠币汇率的稳健表现。 首先，美联储降息是可能性比较高的一大变量。 自2020年疫情后，美国实施了极度宽松的货币政策(QE)，美国联邦基本目标利率从0.25%涨到了现在的5.25%，如此之高的利率对投资、消费等各方面都产生了影响，各个经济体在紧缩性美国货币政策压力之下承受了许多痛苦。不过，连平教授提到，伴随着美国通胀水平在波动中持续下行和美联储降息，今年下半年到明年很有可能会出现资本流出美国的情况。因为利率水平下降会带来美国投资收益率的下降。同时，许多发展中国家经济增⻓速度比较快，投资回报也会相对较高。从历史上来看，2015年美联储加息、降息曾经导致1万亿美元流出美国。那么，新兴经济体中谁会获益更多？应该是经济发展速度较快、经济运行比较平稳的经济体，连平教授认为中国可能是国际资本可以选择的重要方向。 央行扩表大规模买国债投放货币可能性极小 财政政策方面，连平教授强调，2024年的积极财政政策不仅力度不同于以往，而且意义可能更为深远。在他看来本轮财政支持比2009年全球金融危机冲击之后的“4万亿”支持力度更大。 连平教授解释，首先，2023年第四季度发行的国债，于今年第一季度大概发行完毕，基本上会在2024年使用。其次，今年两会还宣布了增发1万亿超⻓期国债，即今年有2万亿中央政府债券资金要注入到实体经济中。 多年来，遇到重大冲击的时候，通常也就是增加1万亿特别国债，2020年只是增加了1万亿特别国债，目前有将近2万亿国债的新增。在其他支持政策不变的情况下，这次财政政策的支持力度肯定比以往任何一年都大。尤其是两会之后推出的超⻓期特别国债在过去也曾发生过，但本次强调未来几年都要连续发行30至50年的超⻓期国债，会实实在在给当前和未来一个时期的经济发展带来强劲支持。 未来四到五年都会连续发行这样的特别国债，主要因为最近5年甚至更⻓时间，是中国遇到困难最为复杂的一个阶段，但凡手中拥有资源都是此时不用更待何时。因此本轮中央财政加大力度积极支持经济发展是战略性扩张。 第三，货币政策方面的变量尤为重要。连平教授表示2024年稳健的货币政策将“灵活适度、精准有效”，继续偏松操作，更好发挥货币政策的总量和结构双重调节功能，协调配合财政政策的扩张。 对于近日市场传闻提到中央银行要实施QE，即通过在二级市场上购买国债的方式由中央银行投放大规模流动性，连平教授认为这种可能性非常小。 首先从必要性⻆度看，美国等国家实施QE，搞财政政策货币化，是因为没有其他更多的办法和途径，从当前中国情况来看则没有必要，中国准备金率还在8.5%，降2%到3%都是有可能的;增加货币供应有丰富的手段和途径，没必要由央行直接出面大规模购买国债，投放货币。 其次，2023年中央金融工作会议上提到的许多重大政策都是中⻓期的，特别强调“始终保持货币政策的稳健性”，这意味着进一步搞“大水漫灌”进行QE投放的可能性非常小。为了调整央行资产负债表和调节市场波动，央行可能会在二级市场交易，但不是为了投放更多货币，进行大规模QE。第三，为应对维护经济平稳运行的需要，财政政策战略性扩张的基调已经确定，中央财政将持续加大扩张的力度。 资本市场和人⺠币汇率是财富市场积极变量 还有两个不容忽视的变量为资本市场和人⺠币汇率。 连平教授说道，资本市场对财富增值有非常重要的影响，某种意义上讲是绝定性的影响，因为大量跟财富运作有关的产品都是靠着这个市场来运行的。但是，上证综合指数在3000点上下盘桓已8年，若再不改变会给经济体带来越来越大的拖累。 如今，政策转折已经发生，证监会明确提出三点要求，强调企业IPO上市，绝对不能够以圈钱为目标，不允许造假，欺诈上市，要采取强有力的手段来打击;要保护投资者，尤其是中小投资者的合法权益;还要平衡好资本市场的供求关系。今年初以来宏观经济数据出现一些积极变化，包括进出口、基础设施投资、制造业投资、工业生产，工业企业的利润等。相信今年两季度之后伴随着中国经济逐步的好转，资本市场也会进一步走好。而资本市场的向好发展对财富增值应该是一个积极变量。 最后一个变量是人⺠币汇率，人⺠币汇率的增值对财富管理市场毫无疑问也有积极的推动作用。人⺠币在美联储2022年加息之后出现了几轮贬值，当人⺠币出现持续贬值时，资本市场也受到了压力，同时会有更多的资本会有外逃倾向。往前看，连平从中美两国四个方面比较看，人⺠币可能会升值，这四点分别为：货币政策、经济增⻓差距、物价水平和国际收支。 连平预计2024年上半年汇率中间价或在6.9至7.2区间，下半年波动区间可能会向上移动。人⺠币美元走势历来与A股指数相关性很高，意味着当人⺠币贬值的时候，股票市场很难出现真正的行情，当人⺠币升值时，或会推动一轮股票市场的上涨。不过，股市真正转好还需要包括宏观经济、人⺠币汇率、市场政策以及市场、结构等因素的转好。 美联储货币政策的变化、中国财政政策的战略性扩张、货币政策的精准调节、资本市场新动向以及人⺠币汇率这五大元素互相影响、相互支持，展现出多元复杂且充满机遇的经济景象，也为2024年财富增值打开了一幅崭新的图景。

中信证券发布研报称，3月初沃勒提出了提高短期美债占比(反向“扭曲操作”)的建议，认为 未来美联储可能会进行反向“扭曲操作” 。 其原因包括： 1)增加短期国债持有量以灵活调整资产负债表规模；2)在面对近期潜在流动性风险时，可以更好地支持市场流动性；3)缓解收益率曲线倒挂问题以减轻金融压力；4)改善长期美债发行困境、降低短期债券发行成本。 扭曲操作是美联储用来刺激经济增长的货币政策举措 在缺乏传统货币工具的情况下，美联储通过卖出短期国债、购买长期国债来降低长期利率，进一步刺激美国经济。美联储历史上曾两度实行扭曲操作，首次是在20世纪60年代，第二次是在2011-2012年。美联储使用扭曲操作的核心目的为在 控制资产负债表规模的情况下，降低长期利率，刺激市场投资、促进经济发展。 沃勒提出了提高短期美债占比的建议，也被称为“反向扭曲操作” “反向扭曲操作”指的是美联储通过增加短期美国国债的持有量来调整其资产负债表的期限结构，以增强流动性管理的灵活性，并有助于控制资产负债表的总体规模增长。3月1日美联储理事克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)在美国货币政策论坛上提出了两项建议： 减少机构抵押贷款支持证券(MBS)持有量， 并 增加短期国债的比例， 引发市场关注。 美联储未来或会进行反向扭曲操作的原因包括： 1)美联储可以通过反向扭曲操作来调整短期国债比例，进而控制美联储资产总规模。 短期国债的到期和续做较长期国债更频繁。通过反向扭曲操作，当短期国债到期后，美联储可以选择不再投资或重新投资于新的短期债券，从而灵活调整其资产规模，而不必扩大资产负债表。 2)近期美国资金市场存在一定流动性风险，美联储可以通过反向扭曲操作来保持对市场流动性的有效支持。 近期美联储的隔夜逆回购(ON RRP)余额下降至低于5000亿美元水平，显示金融市场资金流动性快速下降。同时，由于去年硅谷银行挤兑破产期间推出的银行定期融资计划(BTFP)将于3月到期且不再续期，这或将进一步加剧流动性紧张。 美联储通过将投资组合转向短期国债，可以更灵活地管理和调整资产负债表以应对流动性需求。 3)美联储可以通过反向扭曲操作缓解收益率曲线倒挂程度。 2023年7月后，美联储利率收益率曲线持续倒挂。美联储可以通过反向扭曲操作 减少收益率曲线倒挂程度，缓解企业短期借贷压力以及银行息差压力。 此外，收益率曲线倒挂幅度收窄，会进一步促使华尔街投资机构 退出高杠杆的基差交易，这会降低市场对高杠杆交易的资金需求，因而可以缓解市场流动性快速下降的情形。 4)反向扭曲操作也有助于缓解当前美债发行面临的困境。 由于短期美债收益率高于长期美债收益率，导致部分长期美债发行遇冷。美联储通过反向扭曲操作可以压低短期利率，提升长期利率，从而缓解美国财政部长期债券发行的困难，同时减轻美国财政部发行短期债券时的付息压力。 总结而言，中信证券认为未来美联储或会进行反向扭曲操作，或会在未来的缩表过程中就进行资产负债表结构转换 其原因包括： 1)增加短期国债持有量以灵活调整资产负债表规模；2)在面对近期潜在流动性风险时，可以更好地支持市场流动性；3)缓解收益率曲线倒挂问题减轻金融压力；4)改善长期美债发行困境降低短期债券发行成本。 风险因素： 未来美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期；美国经济韧性超预期；美国通胀超预期；美国货币政策紧缩超预期；地缘政治风险超预期等。

美日欧三大央行齐登场，搅动市场，美元连跌5日至两个月低点，全球各类资产则在美元的下跌中迎来了“狂欢”。 3月7日，日本央行行长植田和男率先发表讲话，称实现价格目标可能性正逐渐上升，若能实现物价目标，将考虑调整宽松政策。 3月加息预期急剧升温 ，日本市场遭遇“股债双杀”，日元应声走高，美元下挫。 随后，欧央行公布3月利率决议，连续四次会议按兵不动，央行行长拉加德称，对通胀降至目标还没有足够信心，一致认为到6月会掌握更多信息，分析认为， 欧央行明确传达了在6月份降息的计划 ，交易员应声增加了降息押注，欧元短线下挫后走强。 很快，鲍威尔在参院作证时重申降息预期，称 距离有信心降息已不远 ，很清楚降息太迟的风险，将谨慎取消紧缩，鲍威尔讲话期间，美元持续下行，美股涨幅扩大。 市场对美日欧三大央行将开始转向的押注使得美元下挫，美元指数创六周新低。追踪美元兑其他十种货币汇率的彭博美元现货指数跌约0.4%，刷新1月15日以来同时段低位，和美元指数均连跌五日，创去年12月中以来最大两日跌幅。 在美元下挫之时，全球各类资产均迎来上涨，非美货币、股票、债券、比特币和黄金开启了普涨行情。 非美货币中， 日元连涨两日 ，盘中大涨超1%至一个月来高位， 欧元兑美元 短线下挫后持续反弹，曾逼近1.0950，刷新1月16日以来高位，日内涨近0.5%； 英镑兑美元持续走强 ，刷新2023年12月28日以来高位，日内涨超0.6%。 离岸人民币 兑美元报7.2003元，较周三纽约尾盘涨97点，连涨两日，创近两周新高，截至发稿涨势回落。 比特币（BTC）继续反弹 ，美股午盘曾逼近6.8万美元，较盘中低位涨超2000美元，涨近4%。 黄金再度刷新历史新高 ，COMEX 4月黄金期货收涨0.32%，报2165.20美元/盎司，连涨六个交易日，连续五日创收盘历史新高；现货黄金一度涨近2165美元，连续刷新2023年12月4日所创的盘中历史新高。 三大美国股指继续走强， 标普收涨1.03%，报5157.36点，刷新上周五所创的收盘历史高位，并有望最近19周内第17周累涨，创1964年以来最佳周涨表现。纳指收涨1.51%，报16273.38点，逼近上周五所创的收盘历史新高。道指收涨130.30点，涨幅0.34%，报38791.35点。 美股科技“七姐妹”从周二的下跌中反弹，Meta涨超3%至历史新高，英伟达涨超4%，连涨六日。 欧股方面，欧洲斯托克600指数连续两日刷新上周五所创的收盘历史高位。主要欧洲国家股指继续齐涨， 德法意西股指均创收盘历史新高 ，英股和意股三连涨，西班牙股指连涨五日。 各期限美债收益率继续下降 ，因鲍威尔暗示增持短债，2年期美债收益率降幅扩大，美股尾盘下破4.51%，刷新周三所创的2月15日以来低位。