氧化铝期货夜盘跟随铝价为主，小幅高开后回落，之后窄幅震荡，主力合约收低于3766元/吨。 早间现货市场仍无规模性成交，买卖双方拉锯态势延续，贸易商接货交付长单为主，多数则观望为主。市场主流报价仍在3900元/吨偏下水平。当前供需基本面尚未改变，供应维持紧平衡状态。供应虽有进一步增加预期，但短期产量提升仍受限，晋豫两地铝土矿供应回升缓慢，产量提升力度仍受掣肘，这支撑氧化铝现货价格高位坚挺。近期氧化铝期货价格反复震荡，但总体在有效区间内波动。期价短期受宏观面情绪以及铝价走势影响大，或仍有反复。但现货价格坚挺的情况下，期货价格下方有支撑。短线建议逢低做反弹。

宏观方面，美联储官员表态略显偏鹰，美元继续维持偏强，对镍价形成压力。 纯镍方面，电积镍现货依然偏紧，品牌升水坚挺，原因或是现货流向LME仓库，LME镍库存维持垒库趋势。硫酸镍方面，下游三元前驱体需求持续走弱，成为拖累镍盐价格的主要原因。镍铁方面，虽然印尼镍矿审批加快，但现货层面仍然偏紧，印尼加大对菲律宾镍矿进口，导致菲矿升水坚挺，矿端成本支撑依然存在。不锈钢方面，终端需求不足，现货成交持续萎靡，不锈钢上方空间或有限。 操作上，镍不锈钢区间操作。

一、矿端：国产矿边际改善 进口矿增幅明显 关于国内矿山复产预期的交易一直贯穿于今年的行情之中，而复产时间的不断推迟则是今年行情走强的主要驱动。山西地区铝土矿山在去年12月受安全检查影响多数停产，包括全部的坑采矿及多数的露天矿，年初市场普遍预期矿山复产时间在4月，但实际情况是5月中旬才有少量的坑采矿和部分的露天矿开始复产。在此之前，使用国产矿生产的部分企业因矿石不足，相继发生了减产检修、掺配进口矿生产导致微量元素超标等问题，供应端扰动较为明显。目前山西、河南坑采矿山略有增加，叠加前期广西及贵州部分民采矿恢复，国产量供给整体呈现边际改善，不过山西地区规模性复产时间仍未确定。5月铝土矿产量492.5万吨，环比4月增加6.9%。1-5月国内铝土矿累计产量2275.6万吨，同比去年下滑19.6%。 今年进口矿产量环比大幅增加，一定程度弥补国产矿不足。5月中国进口铝土矿1355万吨，同比增长4.7%；1-5月累计进口铝矿砂及其精矿6404万吨，同比增长5.8%。截至6月中旬，从几内亚进口铝土矿3242万吨，同比增加15.8%。从澳大利亚进口铝土矿1733万吨，同比增加19.5%。近期天山铝业几内亚项目开始开采，DM 矿业公司第一船铝土矿开始装载，该项目后续每年将为几内亚增加600万吨铝土矿出口，进口环节矿石供给将持续增长。目前铝土矿港口库存2297万吨，较年初增加145万吨。 二、供应端：一季度进口补充较多 三及四季度国内增长明显 去年末因环保及矿石供给问题，氧化铝生产企业发生大幅减产，今年产能整体以复产为主，增产为辅。上半年氧化铝复产产能主要集中在山西、河南和广西地区，1-5月国内氧化铝产量3480万吨，环比增长1.7%。在国产氧化铝供给有限的情况下，一季度进口氧化铝大幅增加，1-4月进口量为76.3万吨，同比增长253%。这也使得氧化铝的港口库存大幅下滑，6月才逐步企稳。 3季度目前确定性增产的是内蒙鑫旺50万吨产能，以及重庆博赛的60万吨，均在7月开始产出。8月若国产矿石供给进一步改善，则山西信发预估仍有70万吨复产、河南东方希望有20万吨，广西信发、新翔总计70万吨产能可能复产；四季度大概率投产的是广西华昇新材料一期的100万吨，内蒙鑫旺剩余的50万吨可能年底投产。目前来看确定性投产的均为使用进口矿的企业，3季度确定性增产至少110万吨，4季度确定性增产至少100万吨。相较于2季度，3-4季度供应改善确定性有所提升。另外山东魏桥有400万吨氧化铝产能置换项目将于9-10月份逐步启动，需关注新老产能启停是否存在时间差，进而给供需平衡表带来增量冲击。 三、消费端：需求增量大幅提前 三季度增量有限 95%的氧化铝用于生产电解铝，电解铝生产较为稳定，因此氧化铝的价格弹性受供给端影响更大，消费端的影响更多体现在电解铝运行产能的季节性变化上。每年电解铝运行产能变动较大的集中在云南地区，主要呈现枯水期（11月-次年4月）减产，丰水期（6月-9月）复产的特点。今年云南外输电量减少叠加新能源发电增加，电解铝企业从3月便开始复产，这使得消费端的供应增量大幅提前，二季度在国内矿石供给缺失的背景下，供需缺口迅速扩大。3季度来看，电解铝供应增量大幅下滑，仅云南和贵州、四川有少量产能复产，合计增量规模在38万吨左右。而云南地区进入10月之后，电解铝运行规模随着水电发电量下滑仍有减产的可能，减产规模预计低于2023年的水平，预估在50-70万吨左右。 四、现货端：外盘强力支撑 去库仍在持续 由于2季度供需矛盾明显，4-5月份期货盘面多数时间保持升水结构，且基差以现货上涨的方式收敛，持续给与期货价格正反馈，推动期价走出历史新高。由于海外氧化铝供给偏紧，海外现货价格更高，目前海外价格现货成交价在520-530美元之间，进口窗口关闭。同时经测算若现货价格低于3700元/吨后，出口窗口将打开，因此海外较高的氧化铝价格对国内的现货价格形成底部支撑。 本周初在宏观情绪转弱的情况下，期货大幅贴水现货，期现贸易商出货较为积极，除新疆地区外出库较为流畅，不过近期贴水持续收窄，仓单库存下降放缓。当前的仓单库存仍有25.61万吨，仓单压力仍然存在。目前多数仓单在4、5月集中注册，仓单货源的生产日期早于注册期，考虑到仓单有效期是6个月，9月后集中注销的仓单将大幅增加，届时市场的流通货源将明显增加，因此09、10合约会面临现货端的压力。 不过当下更需注意是氧化铝全行业库存仍在下滑。在7月底之前复产的空窗期，现货仍处于偏紧状态，且全行业库存将保持缓慢下滑状态，这使得氧化铝现货价格在较长的时间仍会比较坚挺，盘面一旦出现大幅贴水，多以期货回归作为修复。 五、总结：多头逻辑有所弱化 关注后续复产进度 强现实与弱预期的博弈仍在进行，当下的多头逻辑没有二季度充分，价格向上弹性弱于二季度。二季度面临的问题是矿山未复产，但下游电解铝在不断增产，供需缺口扩大的局面。而当前是供应确定7月有增加，而消费端增量有限，基本面呈现边际改善。后续市场博弈的主要有3点： 1、晋豫矿山后续复产规模以及带来的新增产能变化。2、枯水期云南电解铝会否发生减产及减产的规模。3、魏桥山东地区氧化铝后续产能变动的情况。 我们假设四种情景：悲观情景—国产矿山复产规模未进一步扩大，且枯水季云南电解铝未发生减产；中性情景1—国产矿山复产规模扩大，枯水季云南电解铝未发生减产；中性情景2—国产矿山复产规模未进一步扩大，枯水季云南电解铝发生减产；乐观情景—国产矿山复产规模扩大，且云南电解铝发生减产。我们发现除了悲观情景全年呈紧缺外，其余三种情景均会在4季度转为小幅过剩。 逐利是企业的天性，在高利润背景下，已开矿山多产、新增产能尽快复产、运行装置超负荷产出亦是大概率事件，我们更倾向于未来的供需平衡会向中性的两种情景演变。立足当下，7-8月现货仍是偏紧的格局，而基差近期的持续收敛使得向上的利润空间被挤压，目前供应端暂无更多故事可讲（国内广西暴雨或对矿山矿石发运造成短期影响，海外几内亚雨季矿石发运量下降只是一个中性的规律性事实）。当前位置继续追多赔率不高，只能轻仓参与并设置好止损。 远期来看，9-10月是供需平衡变化的关键节点，赔率上在10合约上逢高沽空更具性价比，当然布局空单的前提一定是看到全行业库存出现累库拐点，或者远期合约再次给到较大的升水，当前基本面仍然强劲，这意味着空单的入场仍需要一定时间的等待。另外可考虑继续08-10合约的正套操作。 风险：广西暴雨影响超预期、氧化铝投产不及预期。

【盘面】夜盘沪铜低开低走，白天开盘后再创本轮新低，收盘前半小时，沪铜震荡反弹，收敛跌幅，主力8月收78480，跌0.43%，成交放量，总仓略增。铝的交易节奏与铜基本同步，8月收20320，跌0.20%，成交放大，总仓减少3千手。 【分析】今日铜铝创新低后反弹，外围股市反弹，部分提振了市场信心。近期社会铜库存下降，现货跌幅小于期价，现货贴水有所收敛，铝的情况基本与铜相似。本周将公布两个重要的经济数据，周五的美国PCE数据，周日的6月份国内制造业PMI，前者关系到未来美联储降息预期，并对美元产生影响。后者是检验国内经济复苏成色的重要指标。5月31日公布的5月份制造业PMI数据低于预期，导致了国内权益类市场和工业品价格进入了调整。 【估值】高。 【风险】宏观。

隔夜镍价下跌，主力2407合约收于133630元/吨。此轮镍价在有色普跌以及自身基本面过剩的背景下，流畅的下跌。但印尼镍矿审批进度偏慢，加上印尼地区受雨季影响，部分矿山镍矿暂难发运出来，印尼镍矿供应仍然偏紧，6月印尼内贸基准价普遍走高；而且国内镍铁进口量持续下滑。 虽然不锈钢价格回落后钢厂利润收缩，对镍铁采购维持压价心态，但受镍矿成本支撑此轮镍铁价格下调幅度较小。不锈钢价格下方成本支撑较强。预计镍价下方空间有限，待市场宏观情绪好转关注短期反弹机会。

周二沪铝震荡，现货SMM均价20200元/吨，跌60元/吨，对当月贴水70元/吨。南储现货均价20010元/吨，跌60元/吨，对当月贴水260元/吨。据SMM，6月24日铝锭库存76.1万吨，较上周四增加0.5万吨。铝棒15.05万吨，较上周四减少0.13万吨。 美联储最“鹰”官员引发金属回调，不过鲍曼历来态度偏鹰，还需关注本周五美国PCE物价指数进一步指引。基本面传统淡季消费预期走弱，供应宽松，现货在期价回落之际仍维持贴水，预计沪铝继续测试下方21200-22000元/吨支撑。 操作建议：观望。

周二氧化铝期货小幅反弹。现货氧化铝全国均价3909元/吨，较前日跌1元/吨。澳洲氧化铝F0B价格510美元/吨，较前日持平，理论进口窗口关闭，出口窗口即将打开。上期所仓单库存22.9万吨，较前日增加3604吨，厂库13500吨，较前日持平。 氧化铝供应端增减产并存，关注7月份新增产能放量之后供应端放松情况。消费端表现稳定，伴随云南复产进入尾声未来消费走稳，少有增量。现货市场氧化铝执行长单为主，现货成交非常观望，短时氧化铝延续震荡，关注供应恢复情况。 操作建议：观望。

周二沪锡主力2407合约期价日内震荡，夜间低开下行，伦锡收跌。现货市场：贸易商报价变化有限，其中小牌品牌锡锭对07合约报平水，交割品牌对沪锡2407合约平水-升水500元/吨，云锡品牌对2407合约升水600-800元/吨，进口锡现货暂无报价，下游采买意愿不高。国际锡业协会：锡矿勘探公司Elementos已同意在五年内以320万欧元收购Iberian Smelting公司最多50%的股份。Iberian Smelting公司拥有并运营西班牙的Robledallano冶炼厂。目前，Iberian Smelting的大股东是二级精炼锡和焊料生产商CRM Synergies，持有其90%的股份。LME库存4725吨，减少10吨。 整体来看，基本面未有新增变量，锡价走势跟随宏观情绪波动。美联储理事鲍曼又放鹰，美元偏强拖累内外锡价。佤邦允许矿端输送约1000-2000金属吨锡精矿后，6月23日再度发文强调没有中央开采命令及复工复产通知，禁止任何人偷挖乱采。原料远端担忧依旧存在。目前炼厂陆续进入夏季检修季，供需渐入双弱阶段，锡价走势震荡收敛，短期难有确定性方向选择。 操作建议：观望。

主要逻辑： （1）美联储理事鲍曼再度“放鹰”，警告通胀存在上行风险，并重申现在还不是降息的时候，需要在一段时间内将利率保持在高位。美元指数收涨0.32%收于105.6。 （2）6月25日，铝期货仓单160533吨，较前一日减少2626吨；LME库存1049825吨，日环比减少5600吨。 （3）6月25日，华东地区现货对07合约报贴水70元/吨，环比-10；中原地区现货报贴水210元/吨，环比-20；华南地区贴水270元/吨，环比-20。 （4）LME铝跌0.02%报2497美元/吨。美联储官员表态，预计2024年不会有任何降息行动，美联储可能把降息时间推迟至2025年。联储票委鹰派发言令美元指数止跌回升，继续利空商品金融属性。基本面上，周内晋豫矿山未见更多复产消息，周度氧化铝运行产能回升230万吨，6月平均运行产能8343万吨，高于5月平均运行产能8220万吨。电解铝方面，云南复产进程进入尾声，截至6月下旬仅剩约25万吨产能待复产。进口方面，国内电解铝进口窗口关闭，5月原铝进口量环比下降接近30%，昨日进口亏损走扩至1300元/吨左右。需求方面，现货贴水持平于昨日，现货货源较为充足，周度下游加工龙头企业开工率环比下滑0.3个百分点，并低于上年同期水平。最新库存数据铝锭和铝棒互有小幅增减，整体变化不大。基本面驱动有限，铝价跟随有色板块波动，上周反弹触及参考压力区间20500-20700后回落，可依托该压力区间为防守位，逢高做空。 市场研判：依托压力区间20500-20700为防守，逢高做空。

镍矿价格保持坚挺 近日，雅加达–印度尼西亚镍矿商协会 (APNI) 发布了2024年6月镍参考矿产价格（HMA），每干吨（DMT）为18962.11美元/干吨，环比5月上涨8.54%。 其中，不同品级的镍矿价格也有所不同，但整体呈现出上涨趋势。具体来说，NI 1.6% MC35% FOB的镍矿价格为33.53美元/湿吨，环比上涨2.64美元/湿吨；NI 1.7% MC35% FOB的镍矿价格为37.72美元/湿吨，环比上涨2.97美元/湿吨；NI 1.8% MC35% FOB的镍矿价格为42.15美元/湿吨，环比上涨3.31美元/湿吨；NI 1.9% MC35% FOB的镍矿价格为46.84美元/湿吨，环比上涨3.68美元/湿吨；而NI2.0% MC35% FOB的镍矿价格则达到了51.77美元/湿吨，环比上涨4.07美元/湿吨。 该价格是基于HPM（上月LME现货结算价均价）指数进行计算得到基准价（FOB价），实际内贸价格需根据市场情况加一定升水。2024年以来，印尼镍矿内贸价格基本维持涨势，反映出印尼镍矿现货维持偏紧。 印尼RKAB审批缓慢为核心原因 2023年9月RKAB审批相关人员违纪问题被查处后，印尼方面对审批规程把关更严、态度更谨慎，明显放慢了审批速度。根据APNI印尼镍矿协会统计，截止到2024年6月，在印尼已申请开采配额的351家镍矿企业中，通过申请的有93家，已经通过的开采额度约2.21亿湿吨，占据总提交申请数量的26.21%。 成本支撑边际显现 从镍铁利润看，年初以来镍矿价格持续上涨背景下，目前国内RKEF镍铁厂最高即期成本已经涨至1080元/镍附近，最低利润率去至-5.0%。 从电积镍利润来看，目前镍价已经跌破外购原材料生产电积镍企业的成本线，考虑到6月镍矿价格相对5月底仍有上浮，因此粗略估计当前一体化高冰镍生产电积镍成本约为13万元/吨附近，在该位置处预计或有较强成本支撑。 综合来看，目前印尼镍矿供应偏紧问题仍存。2024年RKAB审批通过总量虽然已有2.21亿湿吨，但预计实际可供应量仅有1.7-1.8亿湿吨，与印尼市场全年的预估需求量相比仍有明显差距；在印尼镍矿内贸市场供应紧张局面下，矿价易涨难跌。 在镍矿价格坚挺背景下，镍产业链整体价格中枢或有支撑。镍铁方面，利润空间正逐步收窄，国内RKEF镍铁厂最低利润率已经到-3.9%，若镍铁价格持续下行，印尼工厂利润也将有逼近成本线的风险。电积镍方面，镍价已经跌破外购原材料生产电积镍企业的成本线，预计在一体化高冰镍生产电积镍成本（13万元/吨）附近有较强成本支撑。 展望后市，镍矿供给缺口短期较难缓解，矿价易涨难跌。成本支撑背景下，预计镍价进一步下行空间有限。