主要逻辑： （1）鲍威尔最新讲话中继续“放鸽”，最近三份通胀数据“相当不错”，无需等到降至2%就可降息。美联储通讯社Nick Timiraos解读为鲍威尔最新讲话暗示降息将至。 （2）中国第二季度GDP同比增长4.7%，预期增5.1%，一季度GDP增速为5.3%。1-6月房地产开发投资52529亿元，同比下降10.1%，前值降10.1%。 （3）7月15日，SMM铝锭社会库存78.7万吨，环比上周四减少0.2万吨；铝棒社会库存14.36万吨，环比上周四减少0.31万吨。 （4）7月15日，铝期货仓单166625吨，较前一日增加17801吨；LME库存970725吨，日环比减少6000吨。 （5）7月15日，华东地区现货对07合约报升水10元/吨，环比 30；中原地区现货报贴水90元/吨，环比 20；华南地区贴水175元/吨，环比 20。 （6）LME铝跌1.18%报2460.0美元/吨。鲍威尔继续放鸽，两年期美债收益率和美元指数日内表现探底回升。结合FedWatch，当前位置的美元指数或已隐含年内降息3次的预期。国内经济数据依旧偏弱，二季度GDP增速降至5%以下，房地产投资、社零消费等数据维持弱势。基本面上，目前晋豫剩余停产国产矿无明确的复产计划，此前有传闻印尼放开铝土矿出口。6月氧化铝运行产能8324万吨，预计7月增加100万吨，氧化铝供需偏紧格局将有一定缓和。电解铝方面，6月底运行产能4325万吨，预计7月产能继续增加15万吨。需求端逐渐进入消费淡季，下游按需接货成交一般，库存小幅下降，但铝锭库存仍比去年同期高22.9万吨。总体看，宏观叙事多空交织，缺乏一致。随着云南地区复产顺利推进，消费进入淡季，短期铝价震荡偏弱。

沪锡主力跌0.70%,报272670元/吨，锡期货仓单14813吨，较前一日增加41吨。LME锡跌1.65%,报33015美元/吨，锡库存4440吨，持平。 现货市场，对2408，云锡升水200-300元/吨，云字贴水100-200元/吨，小牌贴水300-500元/吨。价差方面，08-09价差-640元/吨，09-10价差-500元/吨，沪伦比8.26。7/15印尼JFX成交量325吨，7/12印尼ICDX成交量75吨，7月两大交易所累计成交量1,925吨。印尼锡锭出口虽然没有完全恢复，但边际上出口量逐步增加，缅甸矿也因上月选厂库存出清增加，供应端驱动有所走弱，而需求端因光伏组件排产减少尚未有明显的好转。LME 0-3 premium快速转为贴水，海外虽08合约多头集中度仍高，但因仓单更为集中，逼升水难度加大。 短期来看，内外推动均转弱，价格震荡为主。

周一沪铝下跌，现货SMM均价20040元/吨，跌100元/吨，对当月升水10元/吨。南储现货均价19850元/吨，跌30元/吨，对当月贴水175元/吨。据SMM，7月15日铝锭库存78.7万吨，较上周四减少0.2万吨。铝棒14.36万吨，较上周四减少0.31万吨。 鲍威尔最新讲话暗示降息将至，但拒绝透露具体时间，其未能改变市场对美联储7月按兵不动的预期。国内公布的二季度经济数据小有波折，但仍具一定韧性，出口、生产保持稳健。基本面铝价回落至2万附近，下游逢低采购消费有一定好转，出库环比稍增，铝锭社会库存暂未继续累库，沪铝看好围绕2万附近震荡。 操作建议：观望。

周一沪锡主力2408合约期价日内横盘，夜间偏弱震荡，伦锡连收三根阴线。现货市场：贸易商报价变化有限，其中小牌品牌锡锭对08合约贴水700-200元/吨，交割品牌对沪锡2408合约贴水400元/吨-升水500杨/吨，云锡品牌对2408合约升水400-700元/吨，进口锡现货暂无报价。锡价横盘，下游选择少量刚需采买。SMM：截止至上周五，社会库存为16364吨，周度增加276吨。LME库存4440吨，持平。 整体来看，印尼精炼锡出口自3月以来持续恢复，但单月出口量仍未回升至常规水平，LME库存延续去库。国内下游维持弱现实强预期格局，锡价走高下游采买减弱，转小幅累库。目前LME持仓集中度较高，但LME0-3现货再度转为贴水结构，做多热情降温，短期内外锡价仍有回调压力。 操作建议：观望。

氧化铝期货夜盘反复震荡，尾盘轻微收高于3723元/吨。 早间现货市场成交未有明显放量，电解铝厂少量接货为主，贸易商接货交长单，氧化铝厂仍挺价出货，现货报价总体平稳，仍在3900元/吨上下。短期市场供应偏紧的格局将维持，产量缓慢攀升，虽然消费阶段性趋于平稳，但供应增量不明显，且下游电解铝厂总体库存处于低位，存在刚性补库的需求。而中长期看，产量上升势头将持续，一旦矿端不足的问题得到解决，产量有望快速增加。在弱预期与强现实的博弈下，短期氧化铝期货价格或反复波动。而在现货维持坚挺的情况下，正套操作上可作为较安全的选择。

周一沪镍主力合约震荡运行，SMM1#镍报价135150元/吨，上涨1775，进口镍报 134400元/吨，上涨1725。金川镍报135900元/吨，上涨1800。电积镍报134600吨，上涨1700，进口镍贴水100元/吨，上涨25，金川镍升水1400元/吨，上涨100。SMM库存合计2.77万吨，环比减少527吨。中国二季度GDP同比增长4.7%，低于预期的5.1%，前值5.3%。中国规模以上工业增加值5.3%，预期5.0%，前值5.6%。同期，社零同比增长2.0%，预期3.3%，前值3.7%。美国共和党正式提名特朗普为共和党总统候选人。 国内经济增速放缓，但工业企业表现超预期，主要拖累仍在于消费的疲软。美国方面，随着特朗普被正式提名共和党总统候选人，大选前降息或更加笃定，市场预期9月降息概率已上升至91.9%。基本面偏空格局延续，但印尼红土镍矿内贸价格再度上涨，缺矿困境短期难解，镍铁价亦水涨船高，或形成下方支撑，镍价延续震荡走势。 操作建议：观望。

7月15日讯： 【盘面】夜盘沪铜震荡反弹，周一早盘冲高回落，尾盘偏弱，主力8月收79490，涨0.35%，成交略减，总仓略增。沪铝表现较铜弱，周一午后震荡下行，9月收19970，跌0.65%，成交和持仓均略减。 【分析】盘中美元反弹和股市偏弱运行，铜的宏观交易环境偏弱，夜盘的反弹未能延续，而铝受制于近期累库对盘面的压力。二十届三中全会召开，关注后期政策导向。短期继续观望，等待宏观和基本面指引。 【估值】偏高。 【风险】美元。

宏观与需求：外围工业品大幅回落后分歧较大，7月总体可能仅为震荡，市场总体需求预期低迷。不锈钢现货端处于价跌库存高的状态，市场悲观情绪蔓延，实际成交冷清，预计短期仍偏弱运行，下游没有转暖的迹象。三元方面，从上周开始，下游前驱体企业询盘表现逐渐活跃，部分企业存在刚需采买的态势，但多数三元前驱体企业对高价系数接受程度尚不高，市场主流成交系数仍围绕95折左右，系数相较上周有小幅上涨。 现货与供应：现货来看支撑力度不足，金川升水1300元，俄镍微贴水150元，电积镍升水100元。硫酸镍贴镍豆目前贴水不足三千，稍修复此前贴水幅度，三元需求弱势。镍铁报价快速下调至968元每镍点，上游端炒作空间有限。库存方面，镍生铁库存处于较为健康水平；纯镍库存减少1500吨至2.77万吨，出口增多影响到国内供需状态，不锈钢库存增近八千吨至98.2万吨，高库存持续困扰不锈钢市场。 结论与策略：沪镍处于低位整理，区间思路为主。

上游，SMM1-6月国内锡产量9.19万吨，上半年累增0.09%。主观判断，今年上半年国内锡锭产出超9万余吨，参考多数时间稳健的消费环境、较少的累计净进口与不断累积的较高的国内社库，倾向国内精锡产量有相对较大同比增幅。本周末前后市场等待锡精矿净进口数据，截至7月上旬云南、江西炼厂维持平稳排产，不过原料保障角度出发，产出增量空间也较有限，周一锡精矿占锡价比稳定在93.8%以上。预计6月缅甸精矿出口量仍在千金属吨较低水平。另外，印尼6月锡出口环比增长35.1%至4458吨，同比降幅仍有四成，出口恢复依然偏慢。近期伦锡库存缓慢降至4440吨，海外显性库存累库不明显，但现货升贴水剧烈波动，伦锡近月仓量风险也很有限，倾向与需求预期有关。 下游，沪锡加权上周最高站上28万，消费相对承压，SMM社库上周小增276吨至16364吨，据悉周五价格下调后成交略有好转。国内锡消费仍偏淡季，倾向与集成电路相关的板块需求稳定。海关数据显示，中国家电上半年累计同比增速扩至24.9%，手机出口增速扩至4.9%，汽车保持累计25.3%高出口增速，集成电路出口累计增速略微降至9.5%。目前较大的消费拖累仍在光伏排产领域，夏季排场继续降温，以去库存为主。海外中高端半导体消费看涨氛围较强，台积电二季度销售可能同比增长四成；苹果Q2笔记本电脑同比出货增加两成，半导体销售正受益于AI应用升级。5月全球半导体产业销售额达到491亿美元，同比增长19.3%，环比增长4.1%，创下自2022年4月以来的最大同比增长率。 整体，短线沪锡现货报价提供支撑，周一SMM现锡报价稳定在275750元/吨，最后交易日实时升水750元/吨。沪锡整数关支撑强、形态仍为整理。前期低位多单继续持有，且下调给予新的入场机会。

6月以来氧化铝期价基本呈现震荡态势，氧化铝产能小幅回升叠加下游电解铝复产稳步推进，前两日受印尼可能放开铝土矿出口消息的刺激，价格快速下探至3580附近。 国内矿山生产恢复缓慢 据SMM，6月全国铝土矿产量498.97万吨，环比微增1.3%，同比降16%，晋、豫地区少量矿山复产，贵州铝土矿生产仍面临阻力，广西受雨季影响，国产矿产量维持较低水平已持续超半年。目前，晋豫剩余停产国产矿无明确复产计划，加上矿山资源的枯竭、环保问题的常态化，国产矿石恢复缓慢，铝土矿偏紧态势还将延续。6月国内氧化铝厂铝土矿库存4185.6万吨，环比降0.6%，同比降13.9%。 近几年来，我国铝土矿进口依存度不断提升，主要来源国为几内亚和澳大利亚；今年前5个月，铝土矿累计进口6403.65万吨，同比增长5.8%，其中自几内亚进口占比73%，自澳大利亚进口占比23%。中资矿企积极在几内亚布局，铝土矿产能快速扩张，对我国中长期的铝土矿供应形成补充。 氧化铝产量小增 6月SMM中国冶金级氧化铝产量684.2万吨，日均产量较5月略增0.26万吨，达到22.81万吨/日，截至6月底，建成产能10060万吨，运行产能8324万吨，开工率为82.7%，山东地区开工率基本维持高位，河南地区开工率小升因矿石供应压力边际缓解。当下氧化铝企业利润依然丰厚，广西、贵州、山东地区冶金级氧化铝利润还在1000元/吨以上，利润稍低的河南地区单吨利润也在850元左右，由此氧化铝企业的生产积极性比较高，但部分企业受制于矿石原料供应，提产存在困难。 7月，山西地区约30万吨复产产能逐步释放，广西某氧化铝厂计划7月中旬结束检修恢复约30万吨运行产能，内蒙古新投产能也有释放，氧化铝日均产量料将维持增势，至23.08万吨，总运行产能或升至8424万吨。据悉，内蒙地区某氧化铝厂50万吨产能于近日顺利产出成品，并初步计划于8月中旬启动第二条年产50万吨的氧化铝产线。4、5月我国氧化铝进口量缩减，转为净出口，6月及7月上旬氧化铝进口窗口基本处在关闭状态，进口量预计有限。 电解铝产能抬升速度料放缓 4月后云南电力恢复电解铝企业逐步复产，至6月底云南地区待复产产能基本已全部开启，叠加内蒙古华云3期17万吨/年的新增项目通电投产，6月SMM国内电解铝产量为355.3万吨，同比增长5.56%，运行产能升至4324.8万吨，开工率为95.3%。7月，电解铝运行产能预计有小幅抬升，云贵川地区大部分都已完成复产，而内蒙华云3期项目陆续通电达产，四川地区之前技改的项目也将逐步复产起槽，增量有15万吨左右，增速较6月放缓。后续还需要注意的是，下游铝加工和终端需求偏淡，开工率和新增订单不佳，对于消费和生产可能有所拖累。 美联储降息预期升温 最新公布的数据显示，美国6月CPI全面降温，核心CPI同比升3.3%，低于预期的3.4%和前值3.4%，为2021年4月以来的最低水平；环比升0.1%，预期和前值均为升0.2%，为自2021年8月以来的最小涨幅，6月CPI同比升3%，环比降0.1%。美国6月一年期通胀预期从前值3.17%降至3.02%，连续第二个月下降。就业市场上，6月非农数据略好于预期但低于前值，失业率上升。美联储主席鲍威尔释放略“鸽派”信号，称降息无需等待通胀降到2%下方。美联储年内降息2次的预期快速升温，美元指数从106上方降至104附近，对利率敏感的3月期美债收益率自6月中旬后持续下移，整体宏观环境略显利多。而同时，6月全球主要经济体制造业PMI并未共振上行，近期有色金属关注需求淡季的拖累，资金热情也相对一般，可能对行情有一定的压制。 综上所述，在美联储降息预期大环境下整体外围环境相对温和，而有色关注需求淡季且资金热情一般。基本面上，铝土矿偏紧态势或将延续，国产矿恢复缓慢，进口主要来源国几内亚受雨季影响，矿上容易出现炒作题材，氧化铝厂高利润也加剧对矿的争夺。氧化铝产能或继续回升，产量增速则会受到矿紧张的制约。下游电解铝产能复产已是尾声，还有部分内蒙古新投项目的落地。国内库存不算太低，现货略偏紧小幅升水于盘面。总体上，供不应求矛盾边际缓和，氧化铝期货或震荡偏弱，下方因矿紧而有支撑。仅供参考。