6月以来氧化铝期价基本呈现震荡态势，氧化铝产能小幅回升叠加下游电解铝复产稳步推进，前两日受印尼可能放开铝土矿出口消息的刺激，价格快速下探至3580附近。

国内矿山生产恢复缓慢

据SMM，6月全国铝土矿产量498.97万吨，环比微增1.3%，同比降16%，晋、豫地区少量矿山复产，贵州铝土矿生产仍面临阻力，广西受雨季影响，国产矿产量维持较低水平已持续超半年。目前，晋豫剩余停产国产矿无明确复产计划，加上矿山资源的枯竭、环保问题的常态化，国产矿石恢复缓慢，铝土矿偏紧态势还将延续。6月国内氧化铝厂铝土矿库存4185.6万吨，环比降0.6%，同比降13.9%。

近几年来，我国铝土矿进口依存度不断提升，主要来源国为几内亚和澳大利亚；今年前5个月，铝土矿累计进口6403.65万吨，同比增长5.8%，其中自几内亚进口占比73%，自澳大利亚进口占比23%。中资矿企积极在几内亚布局，铝土矿产能快速扩张，对我国中长期的铝土矿供应形成补充。

氧化铝产量小增

6月SMM中国冶金级氧化铝产量684.2万吨，日均产量较5月略增0.26万吨，达到22.81万吨/日，截至6月底，建成产能10060万吨，运行产能8324万吨，开工率为82.7%，山东地区开工率基本维持高位，河南地区开工率小升因矿石供应压力边际缓解。当下氧化铝企业利润依然丰厚，广西、贵州、山东地区冶金级氧化铝利润还在1000元/吨以上，利润稍低的河南地区单吨利润也在850元左右，由此氧化铝企业的生产积极性比较高，但部分企业受制于矿石原料供应，提产存在困难。

7月，山西地区约30万吨复产产能逐步释放，广西某氧化铝厂计划7月中旬结束检修恢复约30万吨运行产能，内蒙古新投产能也有释放，氧化铝日均产量料将维持增势，至23.08万吨，总运行产能或升至8424万吨。据悉，内蒙地区某氧化铝厂50万吨产能于近日顺利产出成品，并初步计划于8月中旬启动第二条年产50万吨的氧化铝产线。4、5月我国氧化铝进口量缩减，转为净出口，6月及7月上旬氧化铝进口窗口基本处在关闭状态，进口量预计有限。

电解铝产能抬升速度料放缓

4月后云南电力恢复电解铝企业逐步复产，至6月底云南地区待复产产能基本已全部开启，叠加内蒙古华云3期17万吨/年的新增项目通电投产，6月SMM国内电解铝产量为355.3万吨，同比增长5.56%，运行产能升至4324.8万吨，开工率为95.3%。7月，电解铝运行产能预计有小幅抬升，云贵川地区大部分都已完成复产，而内蒙华云3期项目陆续通电达产，四川地区之前技改的项目也将逐步复产起槽，增量有15万吨左右，增速较6月放缓。后续还需要注意的是，下游铝加工和终端需求偏淡，开工率和新增订单不佳，对于消费和生产可能有所拖累。

美联储降息预期升温

最新公布的数据显示，美国6月CPI全面降温，核心CPI同比升3.3%，低于预期的3.4%和前值3.4%，为2021年4月以来的最低水平；环比升0.1%，预期和前值均为升0.2%，为自2021年8月以来的最小涨幅，6月CPI同比升3%，环比降0.1%。美国6月一年期通胀预期从前值3.17%降至3.02%，连续第二个月下降。就业市场上，6月非农数据略好于预期但低于前值，失业率上升。美联储主席鲍威尔释放略“鸽派”信号，称降息无需等待通胀降到2%下方。美联储年内降息2次的预期快速升温，美元指数从106上方降至104附近，对利率敏感的3月期美债收益率自6月中旬后持续下移，整体宏观环境略显利多。而同时，6月全球主要经济体制造业PMI并未共振上行，近期有色金属关注需求淡季的拖累，资金热情也相对一般，可能对行情有一定的压制。

综上所述，在美联储降息预期大环境下整体外围环境相对温和，而有色关注需求淡季且资金热情一般。基本面上，铝土矿偏紧态势或将延续，国产矿恢复缓慢，进口主要来源国几内亚受雨季影响，矿上容易出现炒作题材，氧化铝厂高利润也加剧对矿的争夺。氧化铝产能或继续回升，产量增速则会受到矿紧张的制约。下游电解铝产能复产已是尾声，还有部分内蒙古新投项目的落地。国内库存不算太低，现货略偏紧小幅升水于盘面。总体上，供不应求矛盾边际缓和，氧化铝期货或震荡偏弱，下方因矿紧而有支撑。仅供参考。