周三沪锡主力SN2503合约日内横盘震荡，夜间重心下移，伦锡横盘震荡。现货市场：现货对2503升水800元/.吨，普通云字升水200-600元/吨，小牌升水100元/吨，进口锡贴水600元/吨。 整体来看，市场传言相关物品等运输至佤邦，锡矿复产预期升温，叠加刚果金新增矿山提供稳定增量，供应端支撑减弱。需求端看，高价带来的消费负反馈明显，累库有望延续。预计短期锡价延续调整态势，关注宏观面驱动指引。

昨日铜价高位震荡走势，价格短期企稳回升77500一线，进口亏损扩大，现货换月后贴水，社库累增。铜价受到宏观预期交易的影响，美国1月CPI全面反弹，与当前通胀预期上行交易相互映证，铜价受宏观氛围提振，价格偏强运行。美国关税预期导致的CME-LME铜价差继续走阔创历史记录，COMEX铜抬高全球铜价重心，并有一定引领作用。另一方面，国内临近两会窗口期，风险资产普遍转好。基本面方面矛盾有限，冶炼加工费维持低位，但产量仍不低，国内进入季节性加速累库阶段，库存还有上升空间，铜价冲高现货充裕，升水下行。铜价虽然高位震荡，但持仓量有明显增加，宏观交易当前占主导，资金流入逐渐增多，铜价短期高位偏强对待。

贵金属和原油价格反弹，美元指数企稳，铜价震荡回升，昨日伦铜收涨0.99%至9475美元/吨，沪铜主力合约收至77230元/吨。产业层面，昨日LME库存增加9800至263775吨，增量来自欧洲和亚洲仓库，注销仓单比例下滑至5.6%，Cash/3M贴水70.9美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货由升水转为贴水期货105元/吨，市场流通货源增加，换月后现货重回贴水格局，下游按需低采为主。广东地区下游采购意愿提升，现货贴水期货100元/吨。 进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损缩窄至400元/吨，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差缩窄至1710元/吨，废铜供应偏紧。价格层面，美国零售数据弱于预期，预计政策端将有所放松；中国政策表态偏积极，关注政策落地情况。 产业上看，美国加征关税预期推动美铜在过去一段时间相对伦铜和沪铜显著走强，市场间价差扩大，而高价差引起更加的铜流向美国，伦铜现货走强，并造成美国库存预期增加，美铜短期升势停止，带动价格回落。从中国角度看，下游企业仍处于复工复产进程中，铜价回落有助于下游消费提升，而价格反弹将抑制消费恢复。总体预计短期铜价震荡整理，同时关注矿端供应预期变化。今日沪铜主力运行区间参考：76200-77800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9300-9550美元/吨。

近期供应不稳定性增加，锡价表现有韧性。海外供应方面是印尼供应偏低阶段，LME库存兑现持续下降。此外，刚果金局势对当地供应形成担忧。消费端，尚在淡季且价格上行，消费回归情况不强。展望短期价格，原料紧张对供应的限制或仍有兑现可能，换新政策对消费预期有刺激。短期供需预期偏积极，价格有支撑。但需持续关注海外宏观和供应恢复风险，或对锡价形成阶段性压力。 投资策略：观望或等待低位多配机会。风险提示：宏观政策预期变化，消费不及预期，供应超预期改善等。

周二沪锡主力SN2503合约日内先扬后抑，夜间窄幅震荡，伦锡冲高回落。现货市场：现货对2503升水800元/.吨，普通云字升水200-600元/吨，小牌升水100元/吨，进口锡贴水600元/吨。印尼议会周二通过了一项修订该国采矿法的法案，旨在促进国内矿物加工业的发展，并规范小企业和宗教团体的采矿准入。 Alphamin Resources宣布，公司位于刚果（金）的Bisie矿第四季度锡精矿产量为5,237吨，2024年总产量达17,324吨，较2023年增长38%，主要得益于Mpama South扩建项目的完成。公司发布了2025年生产指引，全年预计产量为20,000吨。 因Bisie矿运输路线远离冲突区，目前Alphamin运营未受刚果（金）东部近期局势影响。 整体来看，美国关税政策提振美元走势，同时Alphamin公布2025年产量指引，锡矿产量环比增加2676吨至2万吨，全球原料供应延续改善，同时其锡矿运输线远离刚果金冲突区。短期供应扰动担忧降温且高锡价抑制需求恢复，预计锡价延续高位调整。

宏观方面，发改委表示将进一步破除市场准入障碍，对民营企业反映的困难为题精准施策。海外方面，美国新任总统称可能对汽车、药品和芯片征收25%左右关税，四月发表更多细节。基本面上，供应端，进入二月国内冶炼排产或边际回升。消费端，节后目前看消费回归情况不强，库存持续累库，高价或令平衡不及预期。展望后市，基本面原料紧张逻辑仍存，若宏观保持积极，风险未持续发酵，短期铜价有较好韧性，预计回调空间不深，关注回调后买入机会。 投资策略：短期订单可考虑低位适当增加采购比例，空头保值建议谨慎。 风险提示：强美元风险超预期发酵，国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。

（1）新华社：这场民营企业座谈会释放重要信号。 （2）潘功胜：中国政府将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化宏观经济政策的逆周期调节。 （3）当地时间2月18日周二，美国总统特朗普表示，将对进口汽车征收25%左右的关税，他将在4月2日就此话题发表更多声明。 （4）2月18日，华东1#电解铜报贴水105，环比-225；华南现货报贴水100，环比-175；华北现货报贴水370，环比-170。 （5）LME铜涨0.99%报9475美元/吨。 国内不断释放政策的积极信号。海外市场相对平淡，美联储官员Waller认为年内还有降息可能。铜精矿TC降幅再度扩大，铜精矿供应延续偏紧。社会库存继续积累，累库节奏有所放缓。据SMM调研，下游精铜杆复产慢于往年同期，换月后现货重回贴水。策略建议：两会预期与消费旺季预期下仍建议逢低找买点，可考虑卖出虚值看跌期权作抵补。中期重要支撑参考春节期间LME铜低点，若跌破需要关注是否出现更大风险。

宏观新闻 1、美国和俄罗斯昨日在沙特首都利雅得举行会谈。乌克兰总统泽连斯基表示，乌方未受到邀请，乌不会参加该谈判，也不会承认任何谈判方达成的协议。外交部昨日对此表示，乐见一切致力于和平的努力，包括美俄达成的和谈共识。同时我们期待，所有当事方和利益攸关方都能适时参与到和谈进程中。 2、中国人民银行行长潘功胜16日应邀出席由国际货币基金组织与沙特联合主办的新兴市场经济体研讨会，并作主旨发言。他表示，中国政府将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化宏观经济政策的逆周期调节，持续推动中国经济增长模式转型，巩固和增强经济回升向好势头。 3、南部战区新闻发言人田军里空军大校表示，2月18日，菲律宾1架C-208型机未经中国政府允许，非法闯入中国黄岩岛领空，还颠倒是非黑白，散布虚假叙事。中国人民解放军南部战区组织海空兵力，依法依规跟踪监视、警告驱离。 4、中央国债登记结算有限责任公司决定降低部分业务结算服务费用。对企业债券（含铁道债）现券交易结算费优惠50%。对随买随卖做市支持操作费用双边100%全免。对结算失败后债券清偿过户费用优惠80%。优惠措施自2025年1月1日起至2027年12月31日止有效。 5、美国国务院表示，美国国务卿鲁比奥和俄罗斯外长拉夫罗夫在沙特利雅得的会谈中决定成立消除刺激两国关系因素咨询机制，此外还决定成立解决乌克兰冲突谈判小组。 行业新闻 1、摩根大通表示，看好中国科技股相对于美国科技股的表现，并指出，在近期反弹之后，中国科技股的估值折扣仍然很大。 2、宇树科技首席执行官王兴兴昨日接受采访时表示，在今年年底之前，整个AI的人形机器人会达到一个新的量级。 3、DeepSeek推出NSA，DeepSeek称，NSA是一种与硬件一致且本机可训练的稀疏注意力机制，用于超快速的长上下文训练和推理。 4、月之暗面近期决定大幅收缩产品投放预算，包括暂停多个安卓渠道的投放，以及第三方广告平台的合作。据了解，月之暗面内部对此次调整解释称，公司近期受到“外部因素和内部战略调整影响”。 5、昨日，在上海交通大学医学院附属瑞金医院举办的“2025 医疗人工智能与精准诊疗发展论坛”上，瑞金病理大模型暨华为DCS AI解决方案正式发布。据介绍，该大模型不仅融合了多模态数据，还结合了中国人群的疾病特征，能够为医生提供更精准、更高效的辅助诊断支持。 6、上映21天，《哪吒之魔童闹海》（即《哪吒2》）总票房（含预售及海外）昨日突破123.19亿元，超过《头脑特工队2》登顶全球动画电影票房榜。 7、昨日，在海南陵水近海海域，一个新的数据舱被放入海底与正在运营的海底数据中心相链接，构建成海南海底智算中心集群。海底智算中心集群当前计算能力相当于约3万台高端游戏电脑同时运算，一秒可完成普通电脑一年的计算量，能支持基于DeepSeek的智能助手每秒进行约7000次智能会话。 8、马斯克昨日在直播中首次披露了Grok 3的训练成本，称Grok 3训练过程累计消耗20万块英伟达GPU，训练在xAI公司的数据中心完成。 9、财联社记者采访多位业内人士获悉，DeepSeek在业内快速广泛的部署应用，助推了年后开工两周以来AI算力市场的再度火爆。当前，算力设备租赁及采购的咨询量大幅攀升，需求仍集中于英伟达产品，特别是H系列算卡。 10、多家头部船公司近期宣布3月份集装箱运价上涨，集运指数（欧线）期货主力合约，从1月16日收盘1240.2的相对低点，涨到了2月17日的2010.8，涨幅达到62.14%。 公司新闻 1、百度昨日发布了2024年财报，财报显示公司2024年总营收达1331亿元，归属百度核心的净利润达234亿元，同比增长21%。据财报，2024年12月，文心大模型日均调用量达16.5亿；四季度，智能云营收同比增长26%。 2、三一重工公告，公司正在筹划境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市事项，旨在推进公司的全球化战略，加强与境外资本市场的对接，并提升公司治理透明度和规范化水平。 3、金发科技在互动平台表示，公司作为有限合伙人通过金石成长基金间接持股宇树科技，目前，金石成长基金对宇树科技的持股比例为4.62%。 4、英美资源集团宣布达成最终协议，将向五矿资源全资子公司MMG Singapore Resources出售镍业务，现金对价最高为5亿美元。这笔交易预计于今年第三季度完成。 5、冀东装备发布股票交易异常波动公告称，公司与参股子公司尚未在人形机器人领域进行布局或对外开展具体合作。 6、东华软件公告，公司未与Deepseek签署服务合作协议。 7、巨化股份公告，拟增资控股甘肃巨化实施总投资196.25亿元高性能氟氯新材料一体化项目。 8、长盛轴承发布投资者关系活动记录表公告，公司与宇树科技的合作正在有序推进中，已签订合作协议并取得了订单。 环球市场 1、美股三大指数均小幅收涨，道指涨0.02%，纳指涨0.07%，标普500指数涨0.24%，创历史新高。Meta跌超2%，结束20连涨。英特尔涨超16%，2月以来累涨超40%，创去年8月份以来新高。热门中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数收跌1.27%。欧洲主要股指多数上涨，德国DAX30指数涨0.2%，续创历史新高。 2、特朗普表示，将对进口汽车征收25%左右的关税。 3、国际原油期货结算价收涨。WTI3月原油期货涨1.57%，布伦特4月原油期货涨0.82%。美国天然气期货自1月24日以来首次达到4美元/百万英热。 4、COMEX黄金期货上涨1.77%，COMEX白银期货涨1.75%。 投资机会参考 1、DeepSeek点燃电力央企，超9家已接入！ 电力央企接入DeepSeek已成为一股新潮流！据不完全统计，国家能源集团、中国核电、中广核、华能集团、国家电投、华电集团、国家电网、南方电网、蒙西电网等9家电力央企，先后接入DeepSeek大模型！ 自1月20日发布以来，DeepSeek-R1模型迅速风靡全网。国内外多家企业纷纷宣布接入DeepSeek。据不完全统计，目前已有超过200家头部企业完成DeepSeek技术接口的集成部署。上海证券研报指出，DeepSeek-R1专注于强化学习技术路线，推理能力强、性价比突出，通过高效蒸馏技术，将大模型的推理能力迁移到更小、更高效的版本中，显著降低了模型体积和计算资源需求，成为端侧部署的理想选择。DeepSeek带来的轻量化模型，有望加速端侧AI落地，为智能终端行业带来积极影响。 2、多地政务系统接入DeepSeek，机构称AI应用端有望广泛受益 据媒体报道，近日，广东、江苏、山东、内蒙古、江西等多地宣布，其政务服务系统接入DeepSeek系列大模型。目前看来，多地政务系统陆续接入DeepSeek，将在提升政务服务效率与质量、优化公共服务体验、推动政务智能化转型等多方面带来不小的变革。 开源证券认为，DeepSeek出圈，AI基础设施及应用端有望广泛受益。DeepSeek一鸣惊人，主要利好两大方向：一是大模型使用门槛降低，有望拉动更大的推理侧算力市场，从而带动AI基础设施的部署需求大幅增长。二是大模型性能大幅提升同时成本降低，叠加AI Agent的进步，有望带动B端应用及C端智能硬件市场快速发展。 3、作为机器人与外界互动的“指尖艺术”，灵巧手是关键设备 据报道，随着全球智能制造与人工智能技术的持续进步，机器人灵巧手作为新型末端执行器，正逐步成为自动化生产、医疗康复等领域的关键设备之一。 机器人灵巧手，作为机器人与外界互动的“指尖艺术”，自20世纪70年代起便备受瞩目。从最初的三指设计到如今的五指灵活操作，从工业生产线到日常生活场景，灵巧手以其卓越的多任务处理能力，成为解决复杂作业难题的关键。在特拉斯人形机器人开发过程中，马斯克曾透露，Optimus灵巧手的工程量可能会占到整机开发工程的一半。人形机器人产业的快速发展将为灵巧手市场带来增量需求，根据头豹研究院预测，预计保守情况下，2030年全球人形机器人灵巧手市场规模为320.6亿元，年复合增长率为81.2%，乐观情况下达879.7亿元，年复合增长率为109.3%。 4、该类企业助力政企客户完成DeepSeek国产化部署 近日，三大运营商助力国央企及政府客户完成全尺寸DeepSeek国产化部署，开启央企及政府部署DeepSeek的序幕。移动、电信、联通分别与中国石油、中国石化、佛山市人工智能应用赋能中心达成相关合作。 中信证券黄亚元认为，运营商是政企部署AI大模型的重要合作伙伴，运营商凭借公有云优势，依托多个万卡集群，结合AI智算服务平台，有效解决行业客户对定制化、数据安全等多方面的诉求。看好千行百业AI模型部署订单加速落地，运营商有望凭借智算+AI模型部署能力，拓宽收入边界，提升盈利能力。

上周内外锡价突破阻力扩大涨势，伦锡领涨沪锡，周度涨幅超过5%至3.2万美元上方；沪锡加权短线一度涨超26.6万。上周面对矿端供应实际紧张，强调对沪锡26万关口持灵活对待态度，且明确建议参与卖出看跌期权。当前，沪锡日均线组合形态良好，加权指数突破关键阻力位，但长线供求上，目前支持锡价打开26.5万上方涨幅的趋势因素有限。 上游，佤邦仍无锡矿开采新消息。印尼1月锡出口1566吨，环比下降六成，但显著好于去年同期，出口审批通常影响该国一季度对外供应。刚果金东部锡产区局势动荡，不过部分矿企已表示人员与生产活动正常。SMM国内60°锡精矿加工费报9500元/吨，市场预计前两月国内精锡产量下滑。 下游，大部分下游企业复工，锡价涨幅快影响现货买销。海外美国关税不确定性因素暂未直接影响到锡，但伦锡0-3月现货贴水幅度缩窄到45美元，LME锡库存周减270吨至3910吨。涉锡上中下游警惕美国对等关税消息，而芯片属于战略资源。国内需求人气主要由新一轮消费补贴承接，不排除中下游延续去年四季度较高密度的生产活动。继续 策略上，前期2503合约执行价25.5万卖出看跌期权持有到期，倾向锡价暂时震荡在25.5-26.5万间，也可关注虚值卖出看涨期权交投机会。

上周，全球铜市继续由美铜引领，由于美伦溢价最大达到10%，市场再觅走势驱动，铜价高位加大双向波动，上周五内外铜价涨幅回撤大。关税方面，美国新任总统表示3月初对钢铝施行25%关税，且提出对等关税部分想法，但由于模型测算复杂，市场认为关税的具体实施还需时间，双边或多边讨论变通的空间较大。高盛认为年底前加征铜关税的概率为七成。关税不确定性背景下，叠加美国1月CPI、PPI涨幅超预期，资金涌入通胀交易，金价再次创高。通胀隐忧下，联储暂停降息的时间及幅度再被推迟。然而零售销售降幅超预期后，显示联储长期仍难脱离降息轨道。美国联邦预算缺口在本财年前四个月扩大至创纪录的8400亿美元整体拖累了美元指数。本周市场主要关注欧美新一轮制造业PMI表现。高位高波动的铜价需要更明确的供求信号指引。 国内，上游，1、2月份国内精铜产量大概率“开门红“，但铜精矿供应现况依然紧张。印尼允许自由港精矿出口未明显提振TC，供应端开始延长作价期，市场主流,交易价格以0以下为主，交易作价期为M 5。下游，高铜价影响下游采销，整体下游开工逐渐恢复，目前以电力电网订单为主，且前期家电、电动车等消费方向延续较好惯性；北方基建及地产板块需求暂未明显启动。国内现铜库存延续增势，周一再增2.41万吨至35.03万吨。春节前后库存涨势迅速，不过预期上倾向今年淡季累库时间较短，本周库存仍可能整体流入，初步预期3月初国内铜社库可能到顶转向。美伦高价差下，市场关注全球物流变动。LME0-3现货已转13美元升水。中国铜进入美国市场已有关税风险，意味着国内电铜将主要流向LME市场，非中国品牌铜可能流向美国。普遍预计高铜价下国内精铜再出口的概率提升，同时，市场关注美国废铜出口利润压力。 海外，秘鲁2024年铜产量在连续四年回升后转降，当年生产274万吨产出下降0.7%，低于之前280万吨附近预期。第一量子巴拿马铜矿的听证会时间直接被推迟到2026年，如预期今年无法恢复供应。继续关注铜精矿本年度增量情况。 后市，美伦价差充分消化后，铜价高位双向波幅加大。倾向沪铜震荡在7.6-7.9万间，伦铜相应9300-9700美元。短线交易可关注临到期2503虚值看涨期权价格波动。