从宏观角度来看，美联储释放可能即将结束加息周期的信号，令宏观上的压力有所缓解，风险情绪回升。 从基本面来看，此前社会库存累库至拐点，开始去库，令锡价触底反弹，但是库存重新小幅增加至10281吨，令涨势有所放缓，呈现高位震荡格局。 国泰君安认为，短期需求乐观预期伴随库存拐点已现将持续支撑锡价保持较强状态，但是从实际消费来看并未出现明显好转，根据调研情况，大部分电子消费订单同比减少20%-30%，且直至6月订单预期仍较为清淡，需要警惕现实未能兑现需求、且库存去不动再度令锡价跌落。 标题：《国泰君安期货：沪锡高位震荡调整》

镍价短期演绎低库存现实与供应预期博弈的格局，或将延续区间震荡运行。在供应预期尚未转为现实前，刚性需求或使得库存难以累增。由于俄镍或有增加国内供应的预期，叠加部分镍板项目投产或于Q2落地，镍价回落导致进口利润承压并进入负区间，海外资源短期流入或有受阻，库存低位叠加去化对镍价形成支撑。 从下游不锈钢来看，由于需求修复低于预期，库存见顶后市场消化较为缓慢。3月季节性去库速度较往年偏慢，市场悲观情绪偏重。钢厂减产传导上游镍铁、铬铁和矿端价格坍塌。镍铁价格周度环比回落11.3%至1100元/镍附近，铁厂利润承压导致镍矿价格回落至2021年以来历史低位。

【市场信息】华东地区通氧553#价格16200-16500元/吨；421#价格17300-17500元/吨，下调100元/吨；昆明通氧553#价格16300-16500元/吨；421#价格16800-17100元/吨；广期所工业硅价格收盘于15515元/吨。 【投资逻辑】工业硅价格再创新低，主要由于供过于求的局面难改，云南地区出现规模性检修行为，但依旧难以抵消北方产量的释放，贸易商积极出货但下游接货乏力。有机硅行业开工率回落，市场价格下调导致行业亏损扩大，行业再次面临主动减产，对工业硅采购积极性不大。铝合金方面开工率回暖，但仅限于季节性消费复苏，并未出现超预期的消费爆发，因此对工业硅维持刚需采购。消费尚无起色，硅价难有有效支持。

近几个交易日，铝价明显遭遇阶段性顶部，涨势收敛。 过去一周社库去库3.6万吨至105.8万吨，去库速率相较前周放缓。当下如果仅从下游加工材例如铝棒的周度产量去反推电解铝的合金化趋势，铝液比重的持续抬升，并带来铝锭可流通的库存走低，我们认为中间非常重要的传导逻辑在于，下游可以持续消化原铝，这本质上也就意味着终端消费侧确实有稳定的增量可以支撑。然而，过去一周去库斜率明显放缓，我们认为需求侧依然在呈现局部分化、整体温和改善的局面（幅度不及预期）。 再从下游周度开工调研数据来看，下游龙头企业周度开工微增0.3个百分点，自64.4%抬升至64.7%。边际继续回升，但同比上看，不论是农历还是公历季节性同期，今年当前的下游周度开工仍明显低于2021-2022年。从下游产量同比增速看，同比有一定正增长，但幅度温和，需求强度一般。 整体看，我们认为市场对铝的需求侧未能形成一致的看强预期，这是限制铝价上涨强度的关键矛盾点。在近两周的修复反弹落地后，我们倾向于认为阶段性或有一定调整需要，上方万九应有阻力。

目前供应端基本偏稳定，且再生铅利润相对较为丰厚。而反观消费端，电池替换需求市场呈现走弱趋势，经销商已进行为期一段时间的促销活动，终端经销商接货意愿不强，传导至部分电池厂的企业成品库存压力累增。 近期部分蓄企产能利用率逐步下调，其原料备库空间亦存在逐步缩窄的预期，铅的需求端承压显著。消费淡季压力下，铅价或将偏弱震荡运行。

本周价格走势：盘面持续回落，现货报价则弱势偏稳 本周期货盘面持续回落，周五收于15515元/吨，周度跌幅2.36%。本周现货报价亦弱稳态势，本周下游刚需买货为主，部分硅厂因价格跌至成本线而报价坚挺，华东Si5530价格周五报16350元/吨，周环比保持不变，华东Si4210价格周五报17400元/吨，周环比下跌100元/吨，跌幅0.6%。 供需基本面：西南地区再次减产，但行业库存压力仍偏高 供给端，四川地区再次减产，行业库存压力仍偏高。 整体来看，本周产量环比减少，本周社会库存数据环比上周持平，但仍处同期高位，行业库存水位依旧偏高。需求端，下游刚需补库，但并无大订单下达。多晶硅虽价格回落但利润仍高企，整体开工率延续高位，对于原料采购为陆续采购模式，但招标时压价严重，表明硅料并无大订单释放，其消费量相比于目前工业硅过剩格局仍显欠缺。后续需持续关注多晶硅新增产能的投放进度。有机硅DMC价格本周再次走跌，主流报价跌破16000元/吨，成品库存再次累积，主流厂家在库存压力及终端需求疲软状态下低价出货；本周生胶、107胶、硅油等报价再次回落，表明下游需求不足，地产终端尚无起色，有机硅出口方面亦无明显增长点。 对原料采购方面，有机硅厂对工业硅维持刚需采购，但后续进一步增加动力不足，且近期亦有单体厂执行减产操作，4月减产体量或进一步增加，将会影响部分工业硅原料的备货量。铝合金板块仍刚需采购为主，但受制于终端消费不景气、废铝供应短缺影响，再生铝合金周度开工近期持续保持稳定，并未见到更大的消费增量。出口方面，出口市场较为清淡，短期部分外商低库存补仓释放部分订单，但港口报价及欧美到岸价仍偏弱。 后市观点：终端需求回暖之前，硅价仍处下行周期，短期价格仍维持弱势判断 短期而言，下游需求仍较为弱势，现货报价呈弱稳状态。当下基本面格局依旧疲软，主要原因在于需求修复仍不及预期，有机硅“金三银四”消费旺季落空，铝合金受汽车终端低迷亦无亮点，多晶硅大单释放陆续招标但体量相比于工业硅高库存仍偏少，招标压价较为严重。短期四川地区亦有部分工厂再次减产，不过短期供给端的减量相比于当下高位库存以及弱势需求而言并未构成大体量，盘面亦持续回落至较低点位。 就成本端支撑而言，测算云南地区当下成本折盘面为15500-16000元/吨，因此本周五盘面价格已经跌至云南最低成本线附近。下周价格或弱势偏稳，在15500点位附近将会有所支撑。若价格下破此支撑位，则盘面将更多交易新疆当下成本以及西南丰水期预期成本情况，据测算新疆当下成本线折盘面约13500-15000元/吨，而云南地区丰水期成本线折盘面在14200-14700元/吨。因此盘面价格下方的有力支撑位或在15000元/吨附近。 后续来看，对比2017年底开始至2019年下半年的下行周期，我们认为后续工业硅价格能否有所起色取决于供需层面是否出现较大的变化。就供需两端而言，我们倾向于认为需求端的起量将会是起到主导因素的点。当下供给端仍未看到明显减量，云南地区前期有所减产但整体影响并未扩大，后续开工情况值得关注，尤其是四月份云南当地来水以及青藏高原融雪情况。目前来看，根据国家气候中心预测，今年夏季云南大部分地区降水偏多，其中中西部地区降水偏多2-5成，或一定程度上表明云南地区丰水期来水偏充裕，电力缺口问题有所缓解。同时，供给端就全国角度而言，3、4月份新疆、内蒙、宁夏地区新增产能持续放量，亦会对整体供给端构成相应影响。需求端，短期尚未见到明显起色，整体仍偏弱态势，消费大幅起量仍需时日。整体来看，上半年整体硅价下行周期未改，4月份或因去库价格暂稳，但无上行驱动，后续随着丰水期到来，工业硅价格仍将进一步走弱。短期内投资策略为波段操作，逢高布空为主。 风险点：云南地区来水不及预期、硅料价格再次超预期回落、工业硅新增产能提前释放、有机硅终端消费大幅放量等。

上周去库的程度与前期相比显著减缓，由于当下终端消费金三银四的边际变化尚欠佳，叠加此前锌价重心下移下游逢低充分补库，下游原料库存水位较高，倾向于认为备库空间进一步走阔的程度受限。锌价高企后抑制下游企业的备库需求，价格上方承压。 中期角度来看，基本面为供需双增格局，预计价格将区间震荡为主。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【现货】3月29日，据SMM，华东地区通氧Si5530工业硅市场均价16350元/吨，环比不变；不通氧Si5530工业硅市场均价16000元/吨，环比不变。华东Si4210工业硅市场均价17500元/吨，环比不变；华东有机硅用Si4210市场均价18250元/吨，环比不变。 【供应】2月工业硅共生产28.1万吨，环比增加0.72万吨，同比增长17.08%，新增产能爬坡释放的产量小幅超出我们预期。随工业硅价格持续走弱，迫于成本压力主产区云南、四川及新疆部分小厂，因成本压力出现减停产情况，预计3月工业硅产量环比减少。 【需求】2月有机硅环体生产14.28万吨，环比增加1.06%，同比增长16.29%，行业弱势情况下，单体厂家减停产操作增加，后续减少对工业硅需求。2月多晶硅产量约为10.12万吨，环比减少1.6%，同比增长100%。随着后续新增产能投产以及爬坡，产量将快速增加，预计多晶硅需求将持续增加。；铝合金方面，汽车产销数据不佳，影响工业硅需求恢复预期。 【库存】根据SMM统计，截止3月17日，天津港工业硅库存3.9万吨，环比增加0.1万吨；昆明港工业硅库存6.7万吨，环比增加0.1万吨；黄埔港工业硅库存1.9万吨，环比减少0.2万吨。工业硅社会库存共12.5万吨，较上周库存不变，同比增长45.35%。下游需求恢复不及预期，关注去库进程。 【逻辑】短期内宏观压力减弱，供应端压力有所缓解，由于上周硅价走弱，迫于成本压力主产区云南、四川及新疆部分小厂，因成本压力停炉意愿增加，同时部分计划投产产能释放时间延后。需求方面，除晶硅光伏产业向好外，其余需求皆偏弱，出口受海外需求不振影响低于预期。部分企业开始采购，但下游信心不足，低硅价情况下亦无明显采购做库存意愿。后期关注工业硅企业生产意愿、需求恢复情况和库存变化，若供应端减产，在需求恢复，库存逐步消化的情况下，工业硅价格有望进一步复苏。 【操作建议】观望 【短期观点】中性 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~ 【现货】3月30日，SMM1#电解镍均价188800元/吨，环比+1800元/吨。进口镍均价报187600元/吨，环比+2450元/吨；基差2700元/吨，环比-50元/吨。 【供应】据SMM，2月全国精炼镍产量共计1.73万吨，环比上调5.49%，同比上升33.9%。预计3月全国精炼镍产量1.75万吨。此前进口窗口持续关闭，叠加镍价大幅下跌，贸易商拿货意愿降低，市场资源略有收紧。 【需求】市场成交疲软。三元前驱体企业对硫酸镍价格接受度下滑，硫酸镍价格下跌，开启负反馈通道。不锈钢库存高企，利润亏损，钢厂检修减产。合金和电镀企业逢低采购，但订单不及预期。 【库存】内外小幅累库。3月24日，LME镍库存44454吨，周环比减少204吨；SMM国内六地社会库存5670吨，周环比减少380吨；SHFE镍库存2146吨，周环比减少840吨；保税区镍库存4600吨，周环比减少300吨。全球显性库存54724吨，周环比减少884吨。 【逻辑】此前进口持续亏损和镍价急跌，贸易商拿货意愿降低，现货供应略有偏紧。需求尚未回暖，市场成交疲软。现货升水换月下调。内外库存去化，对镍价形成支撑。短期反弹力度不足，暂观望；中线供应趋松，仍然延续反弹空思路。 【操作建议】反弹空，主力关注185000压力 【短期观点】中性偏空 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。