中国铜冶炼厂减产传闻叠加海外库存续降，铜价继续攀升，昨日伦铜收涨1.14%至9789美元/吨，沪铜主力合约收至79530元/吨。产业层面，昨日LME库存减少3850至240325吨，注销仓单比例下滑至43.9%，Cash/3M贴水23.3美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货升水期货10元/吨，供应收紧预期下市场报盘坚挺，但盘面上行成交逐渐转淡。广东地区库存延续减少，持货商积极挺价，下游谨慎采购，现货升水期货下滑至30元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损维持900元/吨左右，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差小幅扩大至2500元/吨，废铜替代优势提高。 价格层面，美国对铜品种加征关税预期和铜原料紧缺是影响当前铜价的主要因素，随着美国对钢铝加征25%关税正式落地，市场对铜品种征税预期再次强化。原料层面，尽管自由港印尼公司重新获得出口许可，铜矿加工费进一步下跌阻力加大，但国内冶炼厂检修预期导致市场预期原料紧缺向产品紧缺传导，给予铜价向上的推力。短期关注国内库存变化，若库存维持去化，铜价有望继续冲高，否则须留意需求的负反馈。今日沪铜主力运行区间参考：78600-80000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9660-9860美元/吨。

宏观 1、美欧股市继续下跌。前日特朗普对记者表示需要忍受一段时间经济不利，被解读为特朗普将放任经济下行，担忧情绪发酵带动股市暴跌。昨天特朗普淡化了经济下行压力，还为特斯拉站台。另外美加打了6个小时的关税战，加宣布对美出口电力涨价，特朗普威胁对钢铝关税再加25%至50%，并将在4月2号以后大幅提高加汽车关税，随后加停止电力涨价。事后白宫宣布将在12日起实施钢铝进口关税25%，没有任何豁免。整体来看，随着关税开始兑现，市场担忧情绪升温，宏观的经济下行逻辑逐步定价。 2、美国1月职位空缺数774万人，预期为763万人，但前值下修了16万人。 3、欧盟通过8千亿欧元的“重新武装”计划，昨天美乌通过30天临时停火协议，欧元维持强势。整体看美国力量退出欧洲刺激出的欧洲防务和基建投资计划以及俄乌停战为欧洲经济注入看涨预期。 4、中汽协数据显示今年前两月中国汽车产量同比增长16.2%，其中新能源车产量190万辆，出口28万辆，同比增长均超50%。数据验证中国汽车消费以及出口仍保持强劲势头。 基本面 1、昨天美加6个小时关税大战，白宫确认今天开始对铝钢执行25%关税，没有任何豁免。消息刺激下纽铜大涨，对伦铜升水扩大到850美元。随着钢铝进口执行25%关税落地，对铜进口加税的交易也会按25%来交易。高升水对铜价的拉动将持续。 2、昨天LME库存大减，结构性挤仓压力仍强，支撑LME偏强格局。 3、消息面，铜陵旗下部分炼厂将在3月实施减产，包括提前检修和延长检修等。2月以来精矿TC急剧下跌，本周SMM精矿TC系数报-15.3美元，炼厂亏损巨大。精矿和废铜的加工费亏损必然制约炼厂产能释放，减产预期始终存在。 4、昨天下游逢低买盘明显增加，今天价格强力反弹，买盘情绪减弱，不过持货商挺价信心较强，现货铜接近平水，废铜也跟涨，价格结构较昨天没有减弱，说明低位支撑得到验证。 5、结论：宏观对美国经济下行的担忧与美元下跌，滞胀前景相矛盾，整体略偏空但不支持进入衰退逻辑。基本面在美国确认对铝钢加25%关税后，对纽铜的炒作重新升温，国内炼厂检修等炒作叠加，铜价低位支撑确认，整体易涨难跌。多头思路坚持不追高。

【盘面】夜盘沪镍高常用高回落，白天盘探底回升，午后继续上涨，主力5月收133680，涨0.8%，总成交缩量，总持仓增加接近8千手至24.3万手，创去年5月下旬以来新高。在镍带动下不锈钢延续震荡回升势头，主力5月收13565，涨0.71%。夜盘锡探底回升后震荡，白天盘窄幅波动直至收盘，主力4月收263480，涨0.38%，成交总量和持仓总量均略增。 【分析】近期印尼政府对于镍矿政策的不确定性增强，供给收缩的预期以及镍自身处于较低估值区域，吸引了资金关注。本周镍向上突破了长达21周的120000-130000震荡区间，中期转强。而锡基本走出了上周缅甸佤邦锡复产消息的利空影响，盘面恢复强势，市场继续关注未来供给收缩和下游如半导体行业景气复苏对锡需求的提振，不足的是，近期锡的反弹，持仓并未明显恢复。中期维持锡镍交易的积极策略，但基于小金属的高弹性，交易上应重视资金管理。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）

【盘面】夜盘铜高开高走，白天盘继续扩仓上涨，并创本轮新高，主力4月收79410，涨2.08%，成交明显放量，总持仓增加超过4.4万手至55.1万手，创去年6月下旬以来新高。在铜带动下，铝震荡反弹，创本轮新高，5月收21000，总成交缩量，总持仓增加超过4万手至55.5万手，创去年11月中旬以来新高。氧化铝继创新低，主力5月收3173，跌0.63%。 【分析】近期铜强势回归，带动整体有色上涨。国内宏观政策红利释放和美元下行形成共振，同时，转入负值的铜精矿加工费引发市场对未来铜冶炼厂的减产担忧延续。而铝也未受到氧化铝弱势的干扰，国内交易所铝库存、铝社会库存和铝棒库存转降，以及同期LME铝库存持续下滑等利于价格的回升。中期继续维持铜铝交易积极策略。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）

周二镍价偏强运行，SMM1#镍报价132050元/吨，下跌300，进口镍报131350元/吨，下跌250。金川镍报132800元/吨，下跌250。电积镍报131350吨，下跌150，进口镍贴水150元/吨，下跌50，金川镍升水1300元/吨，下跌50。SMM库存合计4.47万吨， 较上期下降679吨。 宏观层面，美国关税政策反复，市场预期摇摆，美元指数走弱。产业方面，印尼镍产品相关税率或将落地，成本重心上移，推高镍价。但当前镍价涨幅已高于成本预期抬升的幅度，且基本面偏空预期并未改善，镍矿支撑也将随着菲律宾发运恢复而逐渐减弱，其他有色品种均表现平平，情绪面或有过度计价。建议谨慎观望。 （来源：金源期货）

上周全球纯镍库存上升，伦交所镍库存维持快速上升表现，镍进口盘面利润仍处亏损区间，进口窗口维持关闭状态。当前国内镍铁冶炼厂仍处于亏损状态，生产驱动较弱，产量预计维持低位运行。印尼方面，矿端仍然维持偏紧表现，高品位镍矿升水高位运行。总体来看，短期镍价受印尼政策及市场情绪影响波动抬升运行；长期来看，供给缩减与需求增长预期将使得原生镍过剩情况缓解进而推动镍价重心上移，但过程或有反复。投资者需结合宏观经济情况、印尼矿端政策动态进行策略操作。综合来看，我们认为目前镍系产品下游实际需求表现尚待数据验证，而当前成本支撑仍存，情绪推动盘面价格走强，但考虑到累库仍在进行，基本面驱动尚未显现，操作方面谨慎跟随突破趋势。

沪锡主力涨0.35%,报263410元/吨，锡期货仓单6822吨，较前一日增加43吨。LME锡涨1.44%,报33160美元/吨。锡库存3720吨，增加5吨。现货市场，对2503云锡升水700-1000元/吨，交割升水200-600元/吨，小牌贴水300元/吨到平水，进口贴水700-800元/吨。价差方面，04-05价差-430元/吨，05-06价差-10元/吨，沪伦比7.94。国内消费电子需求有以旧换新补贴托底，增量方面有AI需求以及光伏上半年抢装机需求推动，并且铅酸蓄电池3月为消费旺季，大型企业开工接近满产，总体锡需求现实以及预期均较强。供应端虽然有佤邦复产预期，但考虑实际矿的释放量要到下半年，上半年冶炼端供应难以放量，综合以上锡基本面良好，建议逢低买入。上周LME投资基金锡净多头寸续增，但增仓幅度放缓，净多持仓仅小幅增加61手。

周二沪锡主力SN2504合约日内先抑后扬，夜间窄幅震荡，伦锡收涨。现货市场：普通云字对2504合约平水至升水300元/吨，小牌贴水300元/吨左右，进口锡贴水800元/吨。 整体来看，市场传闻再起，佤邦锡矿复产仍存不确定性，叠加近期云南及广西加工费小幅下调，原料现状维持偏紧，同时消费旺季来临，连续两周去库，锡价获支撑。不过宏观情绪的反复及消费对价格较敏感，预计锡价暂难突破震荡区间上沿，维持高位宽幅运行。 （来源：金源期货）

【投资逻辑】① 宏观面：市场对美国经济衰退和关税政策的担忧扭转了投资者的风险偏好，VIX恐慌指数大涨超14%，触及去年12月18日以来的最高位。白宫贸易顾问纳瓦罗表示，不会在周三把加拿大钢铁和铝进口关税提高到50%；对所有进口的钢铁和铝的25%关税将于12日午夜开始实施，且不会有豁免。② 供需：受COMEX与LME高价差影响，美国持续虹吸来自南美、非洲的电解铜货源。非洲地区目前自Durban港口的电解铜离境至美国的电解铜提单量明显增加，据悉目前自德班港发出的散货船已出现1-2周的延迟。2月SMM中国电解铜产量环比增加4.44万吨，同比上升11.35%；预计3月国内电解铜产量环比增加4.20万吨，同比增加10.07万吨，升幅为10.08%。预计4月产量将出现下降，主要是因为冶炼厂检修增加和亏损幅度较大部分冶炼厂将降低产能利用率。③ 利润：周度TC为-15.83美元/吨（较上周下降1.43）延续负值，铜矿紧张加剧。2月铜长单冶炼亏损678元/吨，现货冶炼亏损2093元/吨。冶炼持续亏损，减产预期增强。④ 库存：截至3月10日周一，SMM全国主流地区铜库存对比上周四下降0.8万吨至36万吨。目前国内铜库存已经低于去年同期，库存拐点已经显现。 【投资策略】铜矿趋紧冶炼亏损加剧，中线多配。库存拐点显现，美国经济前景担忧加剧，短期小区间整理为主。Comex-Lme溢价700-1200美元/吨区间套利。 （来源：一德期货）

周二沪铜主力2504合约向上反弹，伦铜逼近9700美金一线，COMEX美铜涨势放缓，国内近月转向平水远月维持B结构，周二电解铜现货市场成交略好转，下游逢低积极补库，现货升贴水升至平水。昨日LME库存降至24.4万吨。 宏观方面：昨夜，美国总统先是计划对加拿大进入美国的所有钢铁和铝的关税税率翻倍提高至50%，于3月12日生效，加拿大安大略省政府随即回应表示，必要时将毫不犹豫地掐断对美国部分地区的电力供应，在美国政府彻底取消关税之前，加拿大政府将不会作出退让。此后，安大略省政府同意暂停对美国三个州出口的电力供应征收25%的附加费，美国总统随即表示可能会在加拿大钢铁和铝关税问题上作出让步，白宫贸易顾问随后确认不会于12日对加拿大钢铝产品征收50%的超额关税，美加局势出现一定程度缓和提振市场风险偏好。 产业方面：智利铜业委员会数据，2025年1月智利铜总产量达10.2万吨，同比-4%。 美加贸易局势缓和短期提振市场风险偏好，但在经济增长放缓背景下全球铜消费增速或将下滑，一定程度限制铜价上行高度；基本面上，海外主要矿山中断延续，供应端仍然提供较强成本支撑，美铜溢价高企关税预期仍存，LME仓库数量持续降温，预计铜价短期将维持震荡，关注美国经济数据表现和海外贸易局势。 （来源：金源期货）