【铜】 周三沪铜减仓下跌，SMM现价72460元，贴水135元。沪铜持仓更明显的转移到夏季合约。需要关注铜价下调后，买盘点价对高社库的影响。晚间市场等待联储会议，利率虽不会调整，但市场同时关注联储对缩债节奏的调整，关注商业地产与银行业风险。伦铜周内预计震荡在8800-9200美元间，沪铜可能向下调整填补7.05万缺口，高位空单持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝回升。云南电解铝初步计划复产50万吨左右，关注旱情下能否顺利落地。需求暂时反馈平淡，现货贴水维持。累库进入尾声，进口量大增下整体库存水平仍低。沪铝在近一年多以来区间高位面临阻力，继续突破需考验需求成色，维持回调买入思路。近期国内氧化铝厂有部分复产，高利润状态下企业生产积极性高，远期有边际宽松预期，但矿石保障仍有隐忧，关注旱情下云南电解铝复产是否能如期落地。短期区间高位关注沽空机会。 【锌】 市场再添Vlocan减产信息，按最长停产30天估算，影响量约1万吨，该消息刺激下，沪锌跌势放缓，但回调态势未发生根本扭转。下游消费暂无明显改善，海外低价锭继续流入国内市场，打压国产锭现货升水，LME锌库存再增至26.72万吨，国内锌锭社库19.85万吨高位，LME锌0-3月贴水扩大至46.9美元高位，产业延续过剩，短期未见库存拐点信号，只有低锌价才能加速过剩出清，是以锌上方想象空间依然不足。一季度以来海外矿经济性不足，国内北方矿山尚未完全复产，国产矿TC低位，提供下方成本支撑，预计沪锌于2-2.16万元/吨区间震荡，前期高位空单继续持有。 【铅】 国内下游刚需采购，交割过后，仓单货源逐步入市流通，炼厂厂提货源倾向贴水出货；内蒙地区再生铅炼厂全面复产，精废价差走扩至100元/吨，消费淡季预期下，沪铅存下行压力。但矿端依旧偏紧，废电瓶价格跟跌有限，考虑再生冶炼成本，沪铅仍以窄幅震荡看待，单边暂不推荐。伦铅库存继续走高至19.98万吨，0-3月贴水扩大至44.83美元高位，海外基本面进一步走弱，伦铅回调压力加大，铅现货进口亏损收窄至1800元/吨附近，跨市反套策略浮盈继续增加，鉴于外盘成本支撑，伦铅接近震荡区间下沿2000美元/吨时，跨市反套择机止盈。 【镍及不锈钢】 周三沪镍低开后震荡，市场交投活跃。连续下跌后现货开始稍有支撑，金川升水1600元，俄镍贴300元，电积镍贴1650元，电积镍产能投放对现货压制明显。高镍生铁报价回落至949.1元每镍点，镍矿支撑明显松动。镍豆报价贴4月合约不足三千元，硫酸镍贴镍豆860元。库存方面，纯镍社库直线拉升，镍元素过剩显著，持续攀升的库存将压制镍市场价格表现。技术上看，镍市场高位承压，但旺季需求仍有不确定性，等待沽空机会成熟。 【锡】 沪锡日内减仓下滑，现锡下调6000元至224750元/吨。印尼表示已发放锡矿生产配额4.45万吨，去年该国出口约7.8万吨。前两月国内集成电路产量增幅达到16.5%，光伏电池产量增速8.6%。预计沪锡强支撑22.1-22.3万元间，价格调整后观察国内库存变动。前期低位多头持有，以调整对待锡价。

盘面：夜盘沪铜大幅低开后反弹，白天盘延续震荡，主力5月收盘72620，跌0.89%，波动区间收窄至540点，为近期最低。成交总量和持仓总量均略减。沪铝低开高走，白天盘表现较沪铜略强，主力5月收19285，跌0.10%，成交缩量，总仓略增。 分析：周四，美联储会议，市场等待结果，美元表现偏强震荡，抑制有色整体表现。国内铜由于持续累库，国内现货维持贴水，市场在消化国内冶炼厂调整产能利多因素后，需要需求端数据进一步支持。维持沪铜中期看涨观点，但短期谨防处于高位的铜进入震荡，消化前期涨幅。而铝维持震荡反弹，基本满中期较为明朗，延续中期做多策略。

周二沪铝高位回落。现货SMM均价19250元/吨，平，对当月贴水50元/吨。南储现货均价19200元/吨，跌20元/吨，对当月贴水95元/吨。据SMM，3月18日铝锭库存84.7万吨，较上周增加0.4万吨。铝棒24.97万吨，较上周减少0.85万吨。 日元加息收缩全球流动性边际上利空商品价格，此外对周四凌晨美联储利率决议市场谨慎，铝价或有高位调整。基本面，进口窗口近期关闭，铝锭累库幅度明显放缓，云南复产到出量预计还有至少一个月时间，铝价虽预计短时铝价调整，但下方支撑仍强。 操作建议：回调逢低做多、跨期正套。

周二沪锡主力合约期价探底回升，夜间低开下行，伦锡大跌。现货市场：贸易商报价变化不大，其中小牌品牌锡锭报价贴水1300-600/吨，交割品牌对沪锡2404合约贴水1000-升水400元/吨，云锡品牌对2404合约升水200-700元/吨，进口锡贴水1500-1100元/吨，锡价高位盘整，下游采买情绪依旧低迷。印尼矿业部官员周二表示，今年迄今为止，该国政府已经发放锡矿生产配额44,481.63吨，该国正在加速生产配额审批。印尼最大锡矿商--PT Timah Tbk公司已经获得2024年精炼锡出口配额约30,000吨。LME库存5085吨，增加50吨。 整体来看，受印尼出口配合审批加速及美元反弹压制，内外锡价大跌。印尼精炼锡出口逐步恢复，海外去库将放缓，叠加国内库存仍在不断创新高，弱现实下锡价高位回落，短期或延续偏弱调整，鉴于成本端支撑及供需边际改善预期，中长期仍具备多配价值。 操作建议：观望。

周二沪镍主力合约震荡偏弱运行，SMM 1#镍报价139500元/吨，上涨1500，进口镍报 138800元/吨，下跌1550。金川镍报140300元/吨，下跌1500。电积镍报137200元/吨，下跌1700，进口镍贴水300元/吨，上涨50，金川镍升水1200元/吨，上涨100。SMM库存合计2.95万吨，环比增加1927吨。 目前印尼政府已审批了107家矿商，资源配额约1.5亿吨。审批效率加快缓解了3月底资源端的压力，价格重心略有回落。在新能源驱动下需求仍有较强预期，且硫酸镍现货偏紧，对镍价有所支撑，预计镍价重心小幅下移，但仍维持震荡走势。 操作建议：观望。

氧化铝期货夜盘震荡上扬，尾盘跳水，主力合约收于3313元/吨。 早间现货市场交投无突出表现，虽然云南电解铝复产预期强，但电解铝厂并未表现出现货采购兴趣，市场仍以贸易商及氧化铝厂成交为主。现货报价小幅下调。随着北方氧化铝产能复产，运行产能总体上升，产量继续稳中有增。云南电解铝厂开启复产，西南地区氧化铝消费趋增，不过供给端总体趋于宽松，现货价格稳中偏弱。期货价格受宏观面情绪波动影响较大，另外铝价走势也对盘面价格有影响。在供需基本面偏弱情况下，期货价格上方承压，短期维持反复震荡走势。 建议逢高偏空对待。

昨日沪锡高位回调。宏观层面，午后日央行宣布结束YCC政策（国债收益率曲线控制）并宣布加息10基点，全球负利率时代结束预期兑现，交易员大量抛售日元引发，美元兑日元飙涨，美元指数反弹至104下沿，锡、铜等有色金属普遍承压。此外，印尼政府官员表示预计3月底前完成全部RKAB审批，锡锭出口扰动风险有所缓和，拖累锡价有所回调。 展望后市，预计短期锡价回调为主，中长期有望偏强运行。短时间内市场风险偏好反复叠加下游需求复苏缓慢，锡价震荡运行为主。本周美联储货币政策会议及鲍威尔表态若偏鹰，或将再次打击降息预期，则美元指数短期难大降，锡价上方仍有压力。不过往后看，锡供需偏紧提振资产价格中枢上移。供应端趋紧预期仍存，缅矿停产已7个月，佤邦锡矿资源出整合未果，原料供应局限有望令基本面逐步收紧。需求端，消费电子复苏可期，海外AI崛起率先发力带动日、韩、美算力投资增速及终端消费电子设备率先开启主动补库，而国内则以旧换新政策信号推动下，消费品的库存周期有望从被动去库向主动补库的过渡，在供应扰动、需求复苏预期下，后市锡仍有上行空间。 操作上，海外央行会议前短多可止盈部分，中长线者逢低多配。

事件：1、消息面上据金十数据，印尼矿业部官员表示迄今为止，政府已批准107家矿商的镍生产配额为1.5262亿吨。2、日央行如期宣布加息10BP，并宣布取消YCC政策。 点评：宏观方面，日央行加息符合预期，预期落地后美元指数偏强运行，对有色板块形成压制。 前期印尼政府官员表示预计3月底前完成全部RKAB审批，据上海有色3月15日消息，当周印尼RKAB审批进展增至70余家企业，实际批复配额约1.3亿湿吨左右。结合昨日数据，可以观测到，印尼RKAB审批效率得到了明显提升，审批速度超市场预期。 事实上，即便审批速度超预期，但我们早在此前观点中多次强调供应扰动溢价消退带来的布空机会。 展望后市，来自印尼市场的供应扰动正在逐步减弱。其一，印尼大选对镍产业的影响偏长期，且普拉博沃当选符合市场预期，其政策主张未见明显超出市场预期的范畴，因而该因素或并非目前驱动行情的主要矛盾。其二，西方矿山虽有减产担忧，但产能减量有可能被中国和印尼的产能增量所对冲，因此预计后市影响可能逐步减弱。其三，印尼RKAB审批速度超预期，矿端担忧基本解除，预计3月底之前印尼将如期完成审批。 不过，目前镍价依然存在支撑，受中间品偏紧和新能源需求复苏影响，硫酸镍维持涨势，一方面在新能源端对镍形成需求支撑，另一方面对电积镍成本也有支撑作用。后市交易逻辑重点关注硫酸镍动向。 操作上，沪镍逢高布空，NI2405参考区间130000-140000元/吨。

镍品种 03月19日沪镍主力合约2405开于139600元/吨，收于137460元/吨，较前一交易日收盘下跌1.78%，当日成交量为397256手，持仓量为142685手。昨日夜盘沪镍主力合约开于137000元/吨，收于136030元/吨，较昨日午后收盘下跌1.03%。 昨日受宏观因素影响有色板块普遍承压下行，美元指数走强，沪锡沪镍价格引领有色板块下跌。同时由于印尼镍矿审批取得进展消息对镍价也有一定施压，日内镍价明显下跌，现货成交略有好转，精炼镍现货升水有所上涨。昨日金川镍升水上涨100元/吨至1200元/吨，进口镍升水上涨50元/吨至-300元/吨，镍豆升水持平为-3250元/吨。昨日沪镍仓单减少30吨至15330吨，LME镍库存增加228吨至77652吨。 观点：当前镍供需偏空，镍供应维持高位，消费端未见明显改善，过剩格局持续。当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，目前国内精炼镍库存已累积至近两年的高位。近期原料端价格的止跌上扬，据SMM数据，当前外采原料生产电镍的成本线均在14万元/吨以上，叠加当下印尼政府对于镍矿RKAB审批缓慢以及国内的宏观利好因素，这给予当前镍价较强的支撑，短期镍价或震荡运行。不过当前镍产业利润整体尚可，镍价继续上行空间恐有限，待消息面影响完全消化，成本端价格回落，镍价或重新回归基本面，镍中线以维持逢高卖出套保思路。 策略：中性。 风险：精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 03月19日不锈钢主力合约2405开于13785元/吨，收于13745元/吨，较前一交易日收盘下跌0.29%，当日成交量为240153手，持仓量为152986手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13740元/吨，收于13655元/吨，较昨日午后收盘下跌0.65%。 昨日不锈钢期货价格跟随镍价下跌，现货市场交投氛围偏冷，实际成交以下游刚需采购为主，不锈钢基差持稳为主。昨日无锡市场不锈钢基差上涨50元/吨至60元/吨，佛山市场不锈钢基差下降50元/吨至60元/吨，SS期货仓单减少122吨至136208吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降1元/镍点至948元/镍点。 观点：304不锈钢当前处于预期供需同增、库存压力偏大的格局中，随着印尼镍矿审批逐步推进，供给受限问题有所缓解。2月份300系不锈钢产量受春节假期影响明显回落，春节后不锈钢排产逐步恢复，库存累积逐步放缓，需求滞后导致去库延缓，目前终端消费依旧表现弱势。当前不锈钢厂、镍铁厂利润情况有所转差，再度出现成本倒挂现象，近期或对不锈钢价格有较大的支撑力度，叠加当前宏观预期向好，短期来看不锈钢价格或止跌震荡运行，但是镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，一旦利润状况得到改善，产能得以释放，长期来看不锈钢价格或偏弱运行。 策略：中性。 风险：印尼政策变化，消费端超预期改善。

策略摘要 铝：国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，需关注进口铝锭对市场的冲击和西南地区电力供应情况。近期云南铝企或将试探性提升用电负荷，目前少量复产，云南铝企可能择机提前复产，据SMM调研，近期云南省外送电力有所下降，省内电力富裕，或于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝复产。需求复苏带动去库预期下，近期铝锭社库或将开启去库行情，进而验证“金三银四”的季节性旺季的需求复苏，叠加当下进口窗口阶段性关闭，或对铝价提供一定支撑预期。后续需持续关注进口盈亏、云南电解铝复产计划以及“金三银四”传统旺季需求回暖情况。近期铝价或震荡偏强运行，建议可逢低买入套保，关注宏观情绪变化。 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端暂时相对稳定。节后氧化铝企业复产不及预期，目前山西、河南停产的矿山仍然没有明确的复产时间表，河南三门峡地区的矿山也仍然停产。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈，近期进口货源不断集港，西南电解铝近期将会逐步复产，预计国内现货价格震荡偏弱运行，后续需持续关注晋豫地区氧化铝厂近期复产预期及近期进口氧化铝到港情况。 核心观点 铝现货方面：昨日LME铝现货升贴水下跌1.84美元/吨至-50.92美元/吨。SMM数据，A00铝价录得19250元/吨，较上一交易日持平， A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-50元/吨；中原A00铝价录得19130元/吨，较上一交易日下跌10元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌10元/吨至-170元/吨；佛山A00铝价录得19200元/吨，较上一交易日下跌10元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌5元/吨至-95元/吨。 铝期货方面：3月19日沪铝主力合约2405开于19290元/吨，收于19215元/吨，较上一交易日收盘价下跌60元/吨，跌幅0.31%，全天交易日成交184159手，较上一交易日增加86639手，全天交易日持仓248939手，较上一交易日增加106906手。日内价格震荡走弱，最高价达到19430元/吨，最低价达到19175元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约2405开于19165元/吨，收于19275元/吨，较昨日午后收盘价上涨60元/吨，夜间价格略有走升。 近期进口窗口阶段性关闭，库存几乎不增，但当前高点依然处于历史同期低位，或对铝价提供一定支撑预期。当前库存仍处于累库周期内，现货市场现货货源充足，给予现货升贴水以一定压力，现货短期内或维持贴水行情。华东地区日内表现维持弱势，需方追高入场意愿薄弱，中间商刚需采购为主；中原地区现货市场延续稳定，市场逢低接货，整体成交一般；华南地区因为铝价偏高，同时受西南货源释放佛山累库压力持续影响，持货商挺价动力不足，现货成交偏弱。 基本面上，需求方面，国内铝下游开工维持回暖状态，近期宏观多重利好提振经济和消费需求，市场对政策面的预期持续乐观。下游铝加工企业开工持续回升，其中再生合金及型材板块开工回升幅度较大。 库存方面，截止3月18日，SMM统计国内电解铝锭社会库存84.68 万吨，较上周同期增加0.68万吨，预计库存高点近期或将出现。截止3月19日，LME铝库存较前一交易日减少0.21万吨，较上周同期减少0.93万吨。 氧化铝现货价格：3月19日SMM氧化铝指数价格录得3317 元/吨，较上一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得360 美元/吨，较上一交易日持平。 氧化铝期货方面：3月19日氧化铝主力合约2404开于3350元/吨，收于3313元/吨，较上一交易日收盘价下跌49元/吨，跌幅1.46%，全天交易日成交94833手，较上一交易日增加19442手，全天交易日持仓26046手，较上一交易日减少5123手，日内价格震荡运行，最高价达到3390元/吨，最低价下降到3291元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约2404，开于3309元/吨，收于3313元/吨，较昨日午后收盘持平，夜间价格震荡运行。 氧化铝现货方面：供应方面，国产矿供应持续偏紧，两会结束，山西河南两地的矿山复产不及预期，目前仍处于准备阶段，而之前有望复产的山西铝土矿山，又因为煤矿事故推迟，河南三门峡的矿山复产目前也无太多进展。贵州矿山积极的推进和准备复产事宜，不过目前也未出现大面积复产。因为国产矿的持续吃紧，进口矿的使用量增加，晋豫部分氧化铝厂使用进口矿来维持产能运行。SMM讯，上周北方现货市场受贴水成交主导，现货价格小幅下调，西南氧化铝现货价格相对平稳。近期南北价格走势呈现一定差异，随着北方地区部分产能利用率逐步提升，市场情绪偏空，下游观望情绪较浓，但在高成本的支撑下，预期北方氧化铝现货价格下调空间有限。 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、流动性变动超预期。