镍品种 04月16日沪镍主力合约2405开于138250元/吨，收于134540元/吨，较前一交易日收盘下跌3.38%，当日成交量为279670手，持仓量为57583手。昨日夜盘沪镍主力合约开于134890元/吨，收于134830元/吨，较昨日午后收盘上涨0.22%。 近期美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制。新规定禁止伦敦金属交易所（LME）和芝加哥商业交易所（CME）接受俄罗斯新生产的金属，4月13日或之后生产的俄罗斯铝、铜和镍均属于被禁之列。美国还禁止从俄罗斯进口这三种金属。随后LME也发布公告，称LME 将立即暂停2024 年4 月13日或之后生产的相关金属生成仓单。 昨日宏观情绪消退，沪镍主力合约价格明显回落，现货市场下游企业积极入场采购，精炼镍现货成交明显转好。昨日精炼镍现货升水小幅上涨，金川镍升水上涨100元/吨至2050元/吨，进口镍升水上涨50元/吨至-300元/吨，镍豆升水持平为-3500元/吨。昨日沪镍仓单增加12吨至18781吨，LME镍库存减少870吨至74664吨。 观点：中国精炼镍产量持续增长，镍供应维持高位，消费端未见明显改善，过剩格局持续。精炼镍国内库存、LME库存仍在持续累积过程当中，目前国内精炼镍库存已累积至近两年的高位。近期宏观情绪偏强，叠加成本端硫酸镍价格高企，短期镍价或震荡运行。不过市场对外采原料生产的高成本镍接受度有限，成本端承压，叠加当前镍产业利润已得到较好的修复，消息面扰动也基本完全消化，长期看，原料端价格或承压偏弱运行，镍中线以维持逢高卖出套保思路。 策略：中性。 风险：精炼镍项目进展不及预期，印尼政策变动，俄镍供应变动。 304不锈钢品种 04月16日不锈钢主力合约2405开于13890元/吨，收于13750元/吨，较前一交易日收盘下跌1.11%，当日成交量为120350手，持仓量为48390手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13750元/吨，收于13785元/吨，较昨日午后收盘上涨0.25%。 昨日不锈钢期货价格震荡下行，现货价格略有下调。 观点：304不锈钢当前供强需弱，库存压力较大，预期供需同增。3月份中国43家钢厂（新口径）300系不锈钢产量167.9万吨，同比增加15%，月环比增加27%。目前终端消费依旧表现弱势，需求滞后导致去库延缓，当前库存仍在缓慢累积。当前不锈钢厂、镍铁厂利润依然处于成本倒挂情况，近期或对不锈钢价格仍有一定的支撑力度，叠加当前宏观预期向好，短期来看不锈钢价格或震荡运行，但是后期镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，一旦利润状况得到改善，产能得以释放，长期来看不锈钢价格或偏弱运行。 策略：中性。 风险：印尼政策变化。

宏观方面，美国零售数据超预期，显示出美国经济基本面韧性仍在，美元上涨施压有色板块；中国GDP增速超预期。消息面上，美英制裁俄镍，限制LME形成俄镍仓单，对沪镍影响有限。 纯镍方面，市场成交较为稳定，以刚需为主。硫酸镍方面，市场需求仍在，进而带动盐厂挺价情绪。镍铁方面，上游镍矿价格高位运行，印尼铁厂未见减产，但国内部分中小厂减产开始陆续落地，而需求侧表现依然偏弱，市场博弈较为僵持。不锈钢方面，目前现货实际成交仍未见改善，市场上有低价抛货现象。 操作上，镍及不锈钢空单继续持有。

【市场回顾】 1、期货市场：氧化铝高位回落，AO2405合约跌58元至3436元/吨。 2、现货市场：截至4月15日，海外氧化铝FOB价格涨至378美元/吨，如按照西澳离岸价为此价格，则最终折算为到中国主要港口人民币价格约在3350-3400元/吨，已高出中国国产氧化铝市场现货成交价格，后期中国进口量或将明显减少，进而利多国产氧化铝现货价格；上周五山东市场成交0.21万吨现货氧化铝，成交价格为3300元/吨，发至新疆。在氧化铝期货盘面价格大幅上涨的形势下，金融贸易商采购现货的积极性仍旧浓厚，交割品牌卖方升水销售意愿大幅提高。 【相关资讯】 1、近期曹妃甸西站至山西晋中的2024年几内亚进口铝矾土集装箱列车首列到站，该列列车总计装有86个集装箱、2700多吨铝矾土，预计全年可运输铝土矿100万吨。 2、截至上周五（4月12日），全国氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8290万吨，较前一周增加25万吨，周度开工率为80.16%。全国电解铝建成产能4482万吨，运行产能4239.4万吨，较前一周增加6万吨，周度开工率为94.6%。 【逻辑分析】 供需基本面改善，云南持续的复产和氧化铝供应端始终无法有效增加，而下游铝厂也有库存回补的需求，尤其是进口价格的上涨，基本面存在一定的支撑，短期盘面或将维持震荡，等待山西实质性的复产，伴随弱势品种补涨后，金属价格多数共振回落，氧化铝价格同样大幅回落，从基本面的视角，当前供需双增，但仍整体偏紧，进口成本上涨至3350以上将提供更多的现货价格支撑，但是基于当前高利润之下的积极生产和Q2下旬部分企业计划复产，供应紧张趋于缓解。 【交易策略】 1、单边：氧化铝目前维持强现实弱预期的逻辑，近期有色市场的情绪化波动明显增强，短期或将跟随金属价格高位震荡，但是基于未来仓单压力较大以及高利润刺激下供应的恢复，仍建议择高点抛空操作（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

【外盘情况】 1、盘面情况：沪镍2406合约下跌4080至134870元/吨，指数持仓减少4661手。LME镍库存减870吨至74664吨。 2、现货情况：金川升水上调100至2050元/吨，俄镍升水上调50至-300元/吨，电积镍升水下调50至-1400元/吨，硫酸镍持平于30350元/吨。 【相关资讯】 1、知名投行高盛（GoldmanSachs）周一表示，预计伦敦金属交易所（LME）对俄罗斯金属的限制不会立即对供需造成冲击。LME周五发布公告称，禁止在其系统中交易4月13日或之后生产的俄罗斯金属，以遵守美国和英国因俄乌冲突而实施的新制裁。 2、一季度，新疆有色集团工业总产值同比增长6.6%，主要产品电镍、电钴、金属锂、铍铜合金产量同比分别增长55.8%、72.7%、30%、50.3%，电铜和电解锰的产量也有所增加，生产经营顺利实现首季“开门红”。 【逻辑分析】 镍价冲高回落，美英制裁俄镍的影响昙花一现，交易逻辑重返基本面。短期印尼镍矿供应偏紧，价格较为坚挺，但印尼开斋节假期结束，审批进度将继续。中期得益于中资镍产业链产能扩张，镍供需从偏紧向宽松转化，全年过剩预期仍较为一致。海外干扰因素多为短期扰动，建议把镍当作有色板块内的空头配置。外围市场宏观情绪转淡时，镍价下跌更为流畅。 【交易策略】 单边：高位空单继续持有。（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

【盘面】夜盘沪铜高开低走后震荡反弹，今白天经济数据公布后，反弹受限，午后回落，主力6月收76730，跌0.45%，成交缩量，总仓减少超7千手。同期铝夜盘震荡走低，白天盘继续下行，主力6月收20150，跌3.33%，成交缩量，总仓减少超过4万手。 【分析】今日数据显示，一季度GDP同比和环比均回升，与3月PMI制造业数据回升基本同步，但今日焦点并非GDP增速，而是与实体经济更为相关的规模以上工业增加值、社零和房地产投资数据等均出现了回落，结合上周公布的CPI和PPI数据下行，以及M2回落和外贸数据特别是进口数据下滑（进口数据更为显示国内消费），国内消费不足依然是国内经济的主要拖累。若美联储降息预期减弱，美元反弹，商品的金融属性减弱后，市场将逐步聚焦商品的供需属性。短期市场盘面有走弱迹象，建议投资者应对原有头寸做相应避险操作，如减持或者对冲。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美元反弹 实体经济下行。

供应方面，目前云南地区处于枯水期，且存在干旱，当地水电供应吃紧，短期不利于电解铝产能复产；而且，现在国内铝水供应占比高，铝锭供应占比少，交割品少，将对铝价形成支撑。需求方面，虽然房地产市场表现一般，但是新能源产业如新能源汽车、光伏表现尚可，在一定程度上弥补了房地产市场对电解铝消费的利空影响，电解铝总体消费表现尚可。另外，目前电解铝社会库存处于近5年同期的最低水平，随着时间的推移，电解铝社会库存终将下降，进而利好铝价。综合来看，目前电解铝基本面偏多，铝价有望继续上涨，关注22000一线能否得到突破。 从供应端来看，首先，2017年供给侧改革政策，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。2024年2月，我国电解铝总产能为4481.7万吨，运行产能为4205.4万吨，开工率93.83%。其次，在我国“碳中和、碳达峰”大政策背景影响下，不少电解铝产能为追求清洁能源水电搬迁去了云南。目前云南地区产能占全国总产能的12%，但却会对电解铝整体供应造成比较明显的影响。电解铝生产需要耗费大量的电。在我国，大部分电解铝依然是通过火电生产，但就云南而言，当地大部分电解铝产能通过水电生产。通过水电生产，会面临季节性丰、枯水期问题。一般来说12月份到6月份是枯水期，云南地区水电供应紧张，当地电解铝企业生产不畅。目前云南地区便处于枯水期，而且，今年云南有旱情，预计当地电解铝企业复产进度缓慢。从产量来看，据上海有色网，3月份我国电解铝产量为355.5万吨，同比增长4.2%,同比增速并不高。另外，值得注意的是，目前铝水占比很高，3月份达到73.88%，也就意味着铝锭的占比小于30%，而铝期货的交割品是铝锭，如果铝锭不多的话，铝价也难下跌。 从需求端来看，房地产依然是电解铝最大的下游需求板块，占比达到33%。从数据来看，目前房地产表现萎靡。1-2月我国房屋竣工面积累计值为10394.66万平方米，同比下降20.20%；1-2月商品房销售面积累计值为11368.86万平方米，同比下降24.87%。虽然近期一系列利好房地产市场发展的政策持续出台，如提高公积金贷款等，但目前来看，效果尚不明显，依然需要时间观察。虽然房地产市场表现萎靡，但新能源产业还是有效地拉动了电解铝的消费，在一定程度上抵消了房地产市场对铝需求带来的消极影响。 社会库存方面，截至4月15日，SMM统计的5地电解铝社会库存为86.1万吨，较上周增加0.80万吨。去年同期库存为96.5万吨。当前库存处于5年同期的最低位。虽然今年电解铝去库缓慢，但由于库存绝对水平低，对铝价支撑作用明显。而且，随着时间的推移，电解铝库存终将下降，届时库存对铝价的利好作用也将越来越大。 一、行情回顾 近期，沪铝主连连续上涨，在4月15日突破21000整数关口，但随后回落。从基本面来看，云南地区处于枯水期，且当地出现干旱，预计西南电解铝复产存在曲折。另外，电解铝目前主要以铝水存在为主，铝锭占比较少，交割品少也将支撑铝价。从需求方面来看，虽然房地产表现不佳，但新能源如新能源汽车、光伏表现尚可，铝总体需求不算差。在基本面的影响下，铝价还将走强，关注22000一线压力。 二、供应端：西南地区电解铝复产或不畅 首先，2017年供给侧改革政策，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。2024年2月，我国电解铝总产能为4481.7万吨，运行产能为4205.4万吨，开工率93.83%。其次，在我国“碳中和、碳达峰”大政策背景影响下，不少电解铝产能为追求清洁能源水电搬迁去了云南。目前云南地区产能占全国总产能的12%，但却会对电解铝整体供应造成比较明显的影响。 电解铝生产需要耗费大量的电。在我国，大部分电解铝依然是通过火电生产，但就云南而言，当地大部分电解铝产能通过水电生产。 通过水电生产，会面临季节性丰、枯水期问题。一般来说12月份到6月份是枯水期，云南地区水电供应紧张，当地电解铝企业生产不畅。目前云南地区便处于枯水期，而且，今年云南有旱情，预计当地电解铝企业复产进度缓慢。 从产量来看，据上海有色网，3月份我国电解铝产量为355.5万吨，同比增长4.2%,同比增速并不高。另外，值得注意的是，目前铝水占比很高，3月份达到73.88%，也就意味着铝锭的占比小于30%，而铝期货的交割品是铝锭，如果铝锭不多的话，铝价也难下跌。 三、需求端：新能源产业表现良好，支撑铝消费 房地产依然是电解铝最大的下游需求板块，占比达到33%。 从数据来看，目前房地产表现萎靡。1-2月我国房屋竣工面积累计值为10394.66万平方米，同比下降20.20%；1-2月商品房销售面积累计值为11368.86万平方米，同比下降24.87%。虽然近期一系列利好房地产市场发展的政策持续出台，如提高公积金贷款等，但目前来看，效果尚不明显，依然需要时间观察。 虽然房地产市场表现萎靡，但新能源产业还是有效地拉动了电解铝的消费，在一定程度上抵消了房地产市场对铝需求带来的消极影响。 新能源汽车单耗比燃油车要高。1车新能源汽车耗铝量可达220-300公斤，而1辆燃油车耗铝量为130-150公斤。从数据来看，1-3月产销分别完成211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%，表现尚可。 另外，光伏太阳能电池的边框和支架用铝生产。每1GW光伏电站所需光伏支架的用铝量约为1.9万吨。3月我国光伏组件产量54.4GW，同比增加43.16%。 四、社会库存：库存处于低位 支撑铝价 社会库存方面，截至4月15日，SMM统计的5地电解铝社会库存为86.1万吨，较上周增加0.80万吨。去年同期库存为96.5万吨。当前库存处于5年同期的最低位。虽然今年电解铝去库缓慢，但由于库存绝对水平低，对铝价支撑作用明显。而且，随着时间的推移，电解铝库存终将下降，届时库存对铝价的利好作用也将越来越大。 五、后市展望 供应方面，目前云南地区处于枯水期，且存在干旱，当地水电供应吃紧，短期不利于电解铝产能复产；而且，现在国内铝水供应占比高，铝锭供应占比少，交割品少，将对铝价形成支撑。需求方面，虽然房地产市场表现一般，但是新能源产业如新能源汽车、光伏表现尚可，在一定程度上弥补了房地产市场对电解铝消费的利空影响，电解铝总体消费表现尚可。另外，目前电解铝社会库存处于近5年同期的最低水平，随着时间的推移，电解铝社会库存终将下降，进而利好铝价。综合来看，目前电解铝基本面偏多，铝价有望继续上涨，关注22000一线能否得到突破。

在宏观经济恢复预期走强及基本面保持稳健的背景下，4月以来沪铝反弹步伐加快，主力合约创下21345元/吨的高点。随着利好的逐渐消化，近日沪铝价格上方压力有所显现，盘面出现回调迹象。后期在国内电解铝锭低库存的支撑下，预计沪铝回落空间有限，整体将以高位震荡格局为主。 国内电解铝产能缓慢抬升 据SMM统计，2024年3月份国内电解铝产量355.5万吨，同比增长4.19%。3月电解铝行业开工率同比增长4.39%至93.15%。3月份春节影响逐渐消散，电解铝厂生产、发运恢复正常，令3月行业铝水比例环比上涨9.6%，同比上涨1.4%至73.88%。截止3月底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4519万吨。 目前国内电解铝运行产能为4214万吨，整体以抬升趋势为主。继云南第一批复产的启槽量增加后，受益于云南主流水电站水位补充向好，预计后期仍有部分电力释放用于电解铝行业复产，其他地区暂无较大变动预期。SMM预计4月底国内电解铝运行产能或达到4225万吨。4月底国内电解铝运行产能环比将增加25万吨至4235万吨，4月份产量或达349万吨，需关注云南的复产节奏及电力供应情况。 近期国内铝锭窗口保持关闭状态，进口铝锭亏损约1000元/吨，海外铝锭流入量呈下降趋势。同时在海外需求修复的推动下，3月我国未锻轧铝及铝材出口量为51.2万吨，同比增长2.9%，创下2022年9月以来新高。1-3月累计出口量147.8万吨，累计同比增加7.4%。 此外，4月13日美英宣布新的制裁：LME和CME两大交易所不得使用4月13日及以后俄罗斯生产的铝、铜、镍。俄罗斯金属在LME库存中的占比较高，截至3月底，俄罗斯铝注册仓单量占持仓量的91%，短期市场或存一定恐慌情绪。但继俄乌战争后，俄罗斯金属的销售已逐渐转向亚洲和中东等地区，不断降低了欧美的依赖程度，制裁不会禁止非美国的个人和实体购买俄罗斯实物铜、镍或铝。因此制裁俄罗斯出售这些金属的能力不太可能被遏制，全球金属供应和贸易体系受到的冲击将较为有限。 电解铝锭库存将稳中小降 3月上旬前，国内电解铝锭社会库存累库速度较快，3月中旬后华南地区铝锭库存压力较明显，电解铝锭累库趋于停滞。3月下旬后铝下游加工企业开工率走高带动铝社会库存在3月底初步迎来拐点。不过受清明假期集中到货影响，上周国内铝锭短暂累库。据SMM数据显示，4月15日，电解铝锭社会总库存为85.88万吨，较一周前减少0.4万吨，同比减少7.62万吨，仍处于近七年同期低位，这为铝价提供了一定支撑。后期在刚需支撑的背景下，预计电解铝锭库存整体将呈现稳中小降的趋势。 国内电解铝成本下降、利润增长 国内氧化铝价格稳中有降、自备电价逐步下行，带动3月电解铝成本降低。3月份中国电解铝行业含税完全成本平均值为16461元/吨，较2024年2月下跌0.23%，同比下降1.96%；在成本小幅下降，铝价则大幅走高的背景下，3月电解铝行业盈利空间明显扩大。3月国内电解铝行业平均盈利约2736元/吨，环比增17.97%，同比增72.87%。 步入4月后，电解铝成本变动不大，利润则仍延续上涨势头。根据SMM 数据，截至2024年4月11日，国内电解铝总成本水平16765.2元/吨，较去年同期下降171.84元/吨。国内电解铝行业利润水平为3534.8元/吨，较去年同期增加2091.84元/吨。近期国内氧化铝现货弱势运行，预焙阳极企业平稳开工，辅料市场小幅反弹，预计电解铝成本以窄幅整理走势为主。 铝型材企业开工率稳中趋弱 3月国内铝加工行业综合PMI指数录得68.8%，提升至荣枯线上方且增幅明显。今年下游需求复苏延迟，3月中下旬地产工程等板块才复工下单采购，因2月受到春节因素影响，3月企业生产与订单量得到显著增长，3月国内铝加工下游生产能力恢复至正常水平。步入4月后，受铝价高企抑制，上周铝型材企业开工率为58.6%，较前一周下滑3.7%。分板块来看，建筑型材地区差距放大，工业型材板块中的汽车型材未有增长迹象。整体来看，随着近期铝价不断强势冲高，终端观望情绪逐渐加重，下游采购积极性受抑，铝型材企业开工率保持着偏弱态势。 一季度国内汽车产销开局良好 今年一季度国内汽车产销实现了自2019年以来的新高。1至3月汽车产销分别完成660.6万辆和672万辆，同比分别增长6.4%和4.6%。其中3月汽车产销分别完成268.7万辆和269.4万辆，同比分别增长4%和9.9%。与2月国内汽车产销同比下滑的弱势相比，3月汽车表现有所改善。春节后价格战迅速升温，随之形成明显观望现象，加之对部分新车的关注及对以旧换新政策的预期，国家层面针对汽车行业的政策指引频出，使得3月车市呈现慢热型启动。 新能源汽车作为汽车行业的亮点，一季度产销同比实现高速增长，市场占有率稳步提升。今年1至3月，新能源汽车产销分别完成211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%，市场占有率达到31.1%。其中3月新能源汽车产销分别完成86.3万辆和88.3万辆，同比分别增长28.1%和35.3%。随着汽车降价周期告一段落，新能源汽车市场信心逐渐修复。商务部推动“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动效果显现，多地促消费政策持续发力，与企业促销合力对车市构成稳定支撑。 二季度随着国内汽车“以旧换新”等政策细化落实，汽车消费潜能将得到进一步激发。中汽协预计2024年我国汽车总销量将超过3100万辆，同比增长3%以上。预计新能源汽车销量达到1150万辆，出口550万辆。 沪铝下行空间将有限 宏观面上，美国主要经济数据表现偏强，美国软着陆预期升温。国内经济数据不断改善，回升向好基础持续巩固，且以旧换新政策提振有色金属需求预期。基本面上，供给端，目前国内电解铝运行产能维持抬升，云南地区部分产能恢复运行，第一批复产涉及的52多万吨电解铝将在4月底完成启槽工作，云南地区剩余产能能否复产有待跟踪。进口窗口近期处于持续关闭状态，短期开启的概率较低，来自海外铝锭的冲击有所减弱，供应量整体变动不大；需求端，目前仍处于“金三银四”传统消费旺季，但铝价高位运行一定程度制约了铝产品的出库进度，后期需继续跟踪下游对铝价的适应情况。总体而言，在宏观氛围偏好、基本面供需矛盾不突出的背景下，预计沪铝后期以高位震荡行情为主。主力合约上方压力位21345元/吨，下方支撑位19800元/吨。

周一沪锡日内盘中拉涨，夜间横盘，伦锡震荡。现货市场：贸易商报价变化不大，其中小牌品牌锡锭报价贴水2000-800吨，交割品牌对沪锡2405合约贴水1300元/吨-平水，云锡品牌对2405合约平水-400元/吨，进口锡现货暂无报价。锡价大幅拉升，下游观望居多。 SMM：截止至上周五社会库存为16129吨，周度增加774吨。截止至上周五，云南和江西精炼锡炼厂开工率为63.25%，周度环比下跌0.83%。因云南某炼厂因临近交换日期，逐渐停产，产量小幅下滑。LME库存4115吨，持平。 整体来看，缅甸佤邦地区锡矿恢复时间不明确，即使二季度复产，考虑复工及雨季影响，锡矿生产恢复缓慢，原料紧传导冶炼供应收紧利多锡价，同时，需求强预期暂时难证伪，锡市供需均有利多预期，中长期仍可逢低多。但当前弱现实下，国内库存维持高位续增。且内外锡价涨势高位，回调风险亦在增大，多头可获利止盈。 操作建议：观望。

周一氧化铝期货冲高回落。现货氧化铝全国均价3329元/吨，较前日持平。澳洲氧化铝F0B价格378美元/吨，较前日涨1美元/吨，折合人民币3324元/吨，进口窗口打开。上期所仓单库存77208吨，较前日持平，厂库600吨，较前日持平。 受宏观及电解铝强势表现带动，氧化铝期货补涨。基本面氧化铝供需暂未明显变化，市场询盘问价增加，北方氧化铝止跌，但尚未出现追涨心态，氧化铝跟随电解铝表现较前偏强，但基本面仍对上方空间有所限制。 操作建议：观望。

周一沪铝冲高回落。现货SMM均价20750元/吨，涨190元/吨，对当月贴水60元/吨。南储现货均价20720元/吨，涨180元/吨，对当月贴水80元/吨。据SMM，4月15日铝锭库存85.9万吨，较上周四增加0.5万吨。铝棒25.15万吨，较上周四减少0.25万吨。 周末美英对俄罗斯铝发起新一轮制裁消息发酵，LME仓单紧缺预期至短时伦铝波幅加剧。国内沪铝虽有伦铝带动，但俄铝流入继续增多预期升温，外盘上行对国内带动相对有限。当前俄罗斯金属产销对欧美依赖已有所减少，伴随其金属供应链进一步重塑完成，内外市场联动，铝市情绪回归，看好修正后延续震荡走势。 操作建议：观望。