考虑到日本国内及全球经济增长前景的“极高不确定性”，日本央行周五（9月22日）继续保持超宽松政策，维持利率不变。 日本央行在本周五议息会议后的政策声明中表示，将维持短期利率在-0.1%的水平，并将10年期日本国债收益率限制在0%附近。 提及收益率曲线控制（YCC）政策，日本央行在7月份的上次政策会议上，日本央行意外放宽了YCC措施，允许长期利率在一定程度上超过0.5%的上限。这也是央行行长植田和男上任以来的首次政策调整。 而将10年期日本国债收益率的允许波动区间从的正负0.5%扩大至正负1%的举动，被视为逐步脱离上任央行行长黑田东彦制定的YCC政策的开始。 2016年，日本央行推出了YCC——通过无上限的购债，誓在压低日本10年期国债收益率。去年12月，该行宣布把收益率的波动区间上限从0.25%上调至0.5%，也激起了市场对该行将进一步放松YCC控制的预测。 在最新决议公布后，日元出现大幅跳水。截止发稿，美元兑日元走高至148.22的水平。 何时退出负利率？ 日本实施超宽松货币政策是为了对抗该经济体数十年来的通缩。 至于具体何时将退出负利率政策，植田和男已经给出了迄今为止最明确的说法。本月稍早时，植田和男在接受《读卖新闻》采访时表示，日本央行可能会在今年年底前获得足够的数据，以确定何时结束负利率。当2%的长期通胀目标实现时，该行可能会结束负利率政策。 许多经济学家也将日本央行超宽松货币政策的退出时间提前至2024年上半年。 尽管核心通胀率已经连续17个月超过日本央行设定的2%的目标，但为何日本央行官员仍是对退出该政策持谨慎态度？这是由于日本央行认为缺乏可持续的通胀，目前的通胀水平是源于有意义的工资增长，从而支持家庭消费和经济增长。 央行认为，物价和经济面临极高不确定性，CPI同比涨幅可能放缓，核心CPI也可能减速。日本核心CPI在7月份放缓至3.1%（前值为3.3%）就证实了这一点。 就在央行公布利率决议前不久，日本政府发布了8月CPI数据：核心CPI同比增3.1%，预期增3%，前值增3.1%；全国CPI同比增3.2%，预期增3%，前值增3.3%。

全球唯一实行超宽松政策的日本央行，可能会比市场预期更快完成转向。 日本央行行长植田和男上周讲话中的鹰派表达，已经露出了转向的端倪。德意志证券首席日本经济学家小山健太郎在最新报告中修改了预测，认为日本央行将在10月份取消YCC，较该机构之前的预测提前了整整半年。 此外，分析师还在报告中称，日本央行可能会在明年1月份结束负利率政策，较此前预测的24年12月提前将近一年。 本周六，植田和男首次独立接受媒体采访，他表示，如果日本央行对物价和工资将持续上涨有信心，结束负利率是可行的选择之一。 德意志证券分析师认为，日本央行行长的采访比预期的更鹰派，且近期日元的持续贬值，日元兑美元上周一度逼近150整数心理关口，引发日本外汇官员措辞强烈的口头干预，同样令日本央行面临较大压力。 当前，日元兑美元汇率稳定在147左右，仍然处于10个月低点。 瑞穗证券此前也表示，日本央行行长植田和男对薪资增长和利率的评论，暗示负利率政策最早或于1月结束，与德意志证券判断一致。

近期越来越多日本央行的政策制定者们强调，尽管全球风险不断增加，加剧了人们对脆弱经济复苏趋势的担忧，但是仍有必要放弃过去十多年的大规模货币刺激措施。有分析人士表示，日本央行的一些政策制定者最近几周发表的一系列鹰派言论表明，在通货紧缩曾经频发的日本物价压力不断加大的情况下，日央行正在为市场最终的政策变化做准备工作。 即使是日本央行货币政策委员会中的鸽派代表成员，也纷纷表示愿意谈论人们期待已久的退出前央行行长黑田东彦所领导的极度宽松政策，也被称作负利率货币政策，承认一些重要条件的变化可能需要日本央行调整货币环境。新任央行行长植田和男近日甚至暗示，日本央行有可能获得支持年底加息数据 植田和男罕见发表鹰派评论，最后一个负利率国家真的要转向了? 黑田东彦在他的任期内领导了日本央行的超鸽派货币政策，包括自2016年以来维持负利率——尽管全球同行都在加息以应对通胀。日本央行超宽松货币政策也被一些经济学家称为“安倍经济学”流派，以已故前日本首相安倍晋三的名字命名，上任央行行长黑田东彦上任以来主导的以负利率为基础的超宽松货币政策正是围绕“安倍经济学”展开。 日本央行行长植田和男上任以来态度较为鸽派，他曾多次透露目前日本维持超宽松政策是必要的，但他近日罕见发表鹰派评论，他在上周六在接受媒体采访时表示，日本央行有可能在年底前获得足够的数据，以判断是否具备提高短期利率的基本条件。 植田和男表示：“日本央行可能会在年底前获得足够的信息来判断工资是否会继续上涨，这是决定是否结束超宽松政策的关键因素。”不过，植田和男还表示，日本央行距离实现物价稳定目标还有一段距离，将继续耐心实施宽松货币政策。日本央行将在9月22日公布利率决议，植田和男的这番言论将引发市场对政策变动的潜在讨论。 在日本央行“鹰派”作风而著称的委员会成员田村直树上个月曾公开表示，日本央行有能力在不损害日本经济的情况下安全地提高短期利率。田村直树表示：“即使日本央行结束负利率，只要能够保持低利率，就不等同于大幅缩减货币宽松政策。” 这些评论在语气上与黑田东彦领导下日本央行采取的支持宽松政策的姿态形成了鲜明对比。黑田东东彦倡导积极宽松的货币宽松政策，以使日本摆脱多年来的通货紧缩趋势。 植田和男的最新言论也表明，在他领导下的日本央行将更倾向于优先解除黑田东彦时代的政策框架，该框架被指责扭曲了日本国债市场并挤压了银行利润率。 大和证券首席市场经济学家、资深日本央行观察人士Mari Iwashita表示：“日本央行即将宣布日本已实现2%的通胀率，并在明年4月份结束负利率。”。 三菱日联国际资管的首席基金经理Kiyoshi Ishigane表示：“植田和男的言论似乎是考虑到近期日元贬值的情况。日本央行可能会在今年取消收益率曲线控制(YCC)，但并非所有人都相信它会这么快结束负利率政策。” 三位熟悉日本央行想法的消息人士表示，可以肯定的是，在有足够的数据表明经济能够承受全球需求疲软带来的影响并允许企业继续提高工资之前，日本央行并不急于逐步取消宽松货币政策。 但越来越多的迹象表明，曾困扰日本经济多年的通货紧缩局势确实发生了重要的变化，这使政策制定者更愿意讨论退出政策面临的一些障碍，这表明他们认为作出重要决策的时机即将到来。 由于企业将更高的成本转嫁给家庭，通货膨胀率已超过日本央行2%的目标长达一年多。此外，日本多数企业提供了三十年来最大的加薪幅度，这正是日本央行行长植田和男希望看到的，植田和男近期多次强调正密切关注日本的收入趋势，认为这是决定长期实现可持续通胀可能性的一个关键因素，并且有可能影响日本央行未来的货币政策。 此外，就连九名成员组成的货币政策委员会成员中的鸽派代表也注意到了一些变化。委员会成员高田创表示：“我相信日本经济终于看到了持续实现日本央行2%通胀目标的早期迹象。”。他表示：“我们需要耐心地维持目前的大规模货币刺激。与此同时，我们需要灵活应对不确定性，因为我们看到工资和通货膨胀之间出现了正周期的早期迹象。”。 另一位成员中川俊子阐述了结束负利率时代的条件，尤其是家庭信心持续改善。“当我们看到许多人都面临工资继续上涨的前景时，我们可能会退出(负利率)。” 虽然鹰派言论频繁出现，但是日本央行没有预设具体的时间线 自4月份上任以来，植田和男领导下的日本央行一直在逐步取消超宽松刺激计划，但是没有为政策前景预设具体的时间线。日本央行在7月份调整了YCC政策(收益率曲线控制政策)，允许日本的长期借贷利率基准进一步上升，以反映更高的通货膨胀率。 分析人士普遍猜测，日本央行的下一步将是放弃，或者上调10年期日本国债收益率0%附近的目标，并将短期利率从-0.1%上调。 日本央行政策制定者最近发表的言论表明，日本央行可能会比市场预期的更早采取行动。路透社8月份调查覆盖的大多数分析师预计，日本央行将仅在一年内缩减大规模刺激计划，接近50%比例的分析师们预计负利率政策将在2024年结束。 然而，对于日本央行何时或如何废除黑田东彦复杂的超宽松政策框架，日本央行政策委员会内部似乎没有达成共识。 植田和男表示，如果日本央行相信通胀将持续保持在目标之上，那么可以考虑结束负利率。但是他的副手内田新一似乎为结束负利率设定了更高的标准，上个月他表示，在满足条件之前“还有很长的路要走”。 此外，明年日本的整体工资前景仍然是关键。值得注意的是，由于日本通货膨胀率保持在高位抑制了消费者的消费能力，日本政府8月份计划将最低时薪提高到平均1004日元(约合6.91美元)，超过了此前一政府小组提出的预期数值。有数据分析机构表示，这是自1978年开始有薪资增长记录以来的最大涨幅，日本政府表示此次加薪将于10月份生效。 传统上，日本企业会在3月份开始与工会进行春季“shunto”薪资谈判。但有消息人士称，日本央行可以在谈判前通过其地区分支机构获得最新的信息，并从企业高管那里获得对工资前景的预期。 此外，有消息人士称，全球经济前景也至关重要，因为欧洲和亚洲部分国家经济低迷使得制造商利润受挫，阻碍了企业加薪前景。 其中一位消息人士表示：“薪资和日本经济前景存在很大程度的不确定性。”“日本央行内部可能没有预先设定下一步政策行动的时间线。” 日本央行任何动作都有可能引发金融市场“蝴蝶效应” 当前金融市场对于日本央行加息预期处于持续的升温态势，10年期日本国债收益率如今已达到0.70%附近，创2013年以来最高点。众所周知，日本的海外资产规模无比庞大。然而，本国较高的无风险收益率这可能会触发大规模已经在海外实现盈利的资产回流至日本国内。其中，来自日本的机构投资者是最大规模的美国国债所有者，有可能引发美债大规模抛售浪潮，进而不断推高“全球资产定价之锚”——10年期美债收益率。 有策略师表示，不仅美国，澳大利亚和法国等西方国家的债券市场也很脆弱。全球其他市场的债券，尤其是西方国家的债券市场，被投资者视为面临日本政策转变带来的巨大风险，这些市场受到日本基准国债收益率走高带来的风险最大。 若日本央行货币政策调整进度超出市场预期，导致日本海外资产大幅度从全球债市回流至日本，全球债券市场的基准无风险收益率或将持续上行，届时可能会出现大规模混乱，进而影响全球金融市场。 Northwestern Mutual Wealth Management首席投资官Brent Schutte表示：“日本利率上升可能会对全球金融市场产生负面影响——记住，这是一个全球性的市场。更高的日本国债收益率可能会成为日本国内投资机构更有吸引力的选择，并将他们的资本从股票和全球债券市场中抽离。”

由于日本通货膨胀率保持在高位抑制了消费者的消费能力，日本政府计划将最低时薪提高到平均1004日元(约合6.91美元)，超过了此前一政府小组提出的预期数值。 日本厚生劳动省于周五宣布，在本财政年度，日本各都道府县将把最低时薪平均提高幅度升值43日元。有数据分析机构表示，这是自1978年开始有薪资增长记录以来的最大涨幅，日本政府表示此次加薪将于10月份生效。 有媒体报道称，政府顾问小组曾建议将本财年的薪资提高41日元，至1002日元。东京是日本国内最低工资最高的城市，日本政府计划将东京最低工资上调41日元至1113日元，而邻近的神奈川县在上调41日元后，新的最低工资标准将为1112日元。最低薪资额度排名靠后的冲绳则计划上调43日元至896日元。 持续的通货膨胀率继续给日本经济带来压力，虽然6月份所有工人的总体现金收入较上年同期增长2.3%，但经物价上涨调整后实际上下降了1.6%。 有分析人士指出，薪资增长赶不上通胀率带来的影响削弱了日本消费者的购买力。上一季度的国内生产总值(GDP)数据显示，强劲的外部需求推动了令人惊讶的6%的年化增长率，但数据也显示出企业和私人支出变得相对疲软。 近日公布的一份重要通胀数据显示， 日本7月份服务业价格涨幅40年来首次达到2%，这是日本央行期待已久的一个进展，因为日本央行在制定政策正常化路径之前，一直在等待持续通胀的证据。 据了解，与美联储和欧洲央行一样，日本央行设定了2%的通胀锚定目标，但即使日本整体物价已上涨超3%，日本央行仍将致力于大规模的刺激计划，直到日本整体薪资出现大幅度且可持续的增长。 随着通胀上行，且疲软的薪资进入增长态势，这无疑是日本央行希望看到的局势。 日本央行行长植田和男近期多次强调正密切关注日本的收入趋势， 认为这是决定长期实现可持续通胀可能性的一个关键因素 ， 并且有可能影响日本央行未来的货币政策。 关于日央行货币决策，市场重点关注的在于日本央行何时取消收益率曲线控制(YCC政策)以及负利率政策。 薪资增幅已成为日本市场投资者关注的焦点，因为日本央行的官员们多次强调，必须看到薪资出现更强劲的增长，以确保物价上涨趋势是可持续的，才能判断日本是否摆脱了困扰其经济多年的“通缩”。 因此薪资与通胀，是日本央行考虑何时收紧货币政策的重要数据。 当前金融市场对于日本央行加息预期处于持续的升温态势，10年期日本国债收益率如今已达到0.64%，创2014年以来最高点。众所周知，日本的海外资产规模无比庞大。 然而，本国较高的无风险收益率这可能会触发大规模已经在海外实现盈利的资产回流至日本国内。其中，来自日本的机构投资者是最大规模的美国国债所有者，有可能引发美债大规模抛售浪潮。 有策略师表示，不仅美国，澳大利亚和法国等西方国家的债券市场也很脆弱。全球其他市场的债券，尤其是西方国家的债券市场，被投资者视为面临日本政策转变带来的巨大风险，这些市场受到日本基准国债收益率走高带来的风险最大。 若日本海外资产从全球债市回流至日本，全球债券市场的基准无风险收益率或将持续上行，届时可能会出现大规模混乱，进而影响全球金融市场。

在日本央行意外调整其收益率曲线控制计划后，日元已经走弱，该央行官员不会没有注意到这一事实，此前日本央行行长上田和夫采取了不寻常的步骤，承认在制定政策决定时考虑了汇率问题。 据了解，上田和夫上个月在政策会议后的新闻发布会上表示，外汇波动是促使日本央行让10年期国债收益率升至0.5%以上的一个因素，这让许多日本央行观察人士感到意外。 分析人士表示，这一立场似乎与日本央行过去的表态相矛盾，该央行过去曾试图强调汇率政策完全属于财政部的职权范围。日本央行通常表示，它只关心日元走势对经济和通胀可能产生的影响。 对此，瑞穗研究技术高级经济学家Hiroshi Miyazaki表示:“上田和夫进一步表明了日本央行对汇率走势的担忧。为了向市场参与者发出警告，上田似乎试图更清楚地传达信息。” 现在的问题是，日本央行的政策决定是否会更多地受到汇率波动的影响。尽管上田和夫发出了警告，但日元汇率上周仍跌至1美元兑143.89日元的低点，原因是惠誉评级(Fitch Ratings)下调美国信用评级后，美国国债收益率上升。 此外，瑞穗银行首席市场经济学家Daisuke Karakama表示:“我认为很多人将他的言论视为对日元疲软的警告。但是，将汇率列为一个因素，上田和夫可能会增加市场向日元贬值发起攻势的可能性。市场可能会检验日本央行能容忍日元走弱到什么程度。” 据了解，日本央行上个月表示，将以“更大的灵活性”控制10年期国债收益率，允许其在0.5%的范围内波动，并提供每个工作日以1%的价格购买政府债券，这实际上创造了一个更高的上限。 在会后的新闻发布会上，上田和夫表示，收益率曲线控制政策(YCC)的副作用会刺激汇率波动，这是修改该计划的原因之一。在重申了日本央行不以汇率为目标的标准保证后，上田和夫补充称，“考虑到YCC的副作用，以及我们平息金融市场波动的需要，今天的举措考虑了汇率波动。” 此外，上田和夫的得力助手内田新一在上周的新闻发布会上也强调了这一点，称汇市波动是导致该政策决定的"重要因素"。 虽然这些言论可能是对市场参与者的一种警告，但如果日元继续走弱，它们也可能引发进一步政策变化的猜测。 野村证券首席策略师Naka Matsuzawa表示，由于上田和夫注重前瞻性和风险管理，他的整体政策思路与其他央行设定的标准类似。不过，他补充称，他提到汇率波动是YCC调整背后的一个因素，这很不寻常。 Matsuzawa表示：“现在无可否认的是，对政策改变的预期与日元走软的联系更为紧密，在日元进一步走弱引发加息预期之前，日本央行扑灭这种潜在的大火将是明智的。” 日本央行外汇部门前负责人Atsushi Takeuchi表示，虽然外汇市场仍在消化日本央行这一有些复杂的政策的含义，但日元的走势取决于日本央行如何操作债券市场，以及收益率将在哪里稳定下来。 Ricoh Institute of Sustainability and Business首席研究员Takeuchi表示：“日本央行一直密切关注外汇市场，它只是表明了长期以来的立场，即不希望任何一方突然采取行动，因为这会对企业和家庭造成拖累，并成为一个政治问题。” 到目前为止，日本央行上周已两次干预市场，以限制收益率的上升。 瑞穗研究的Miyazaki 称，日本央行只能允许10年期国债收益率升至0.7%左右，以缩小利差。政界人士和政府官员不会容忍任何高于这一水平的变动，因为这将大大增加财政支出的成本。 在日本，财务省负责外汇汇率，任何货币干预都由财务大臣决定。在去年秋季备受关注的支撑日元的干预措施之后，日元大幅走软可能会引发更多有关当局采取更多行动的猜测。 Miyazaki表示:“我认为这不太可能发生，但如果即使收益率在0.7%左右，日元仍不停止下跌，那么就该轮到财务省介入了。”

据调查，上周该央行调整其收益率曲线控制计划令全球投资者感到意外。经济学家预计日本央行今年不会再进行任何进一步的变动。 上周，央行的决定实际上提高了10年期收益率上升的幅度。41 名经济学家中超过 90% 的人预计今年不会有任何进一步的举措。目前，26% 的受访者认为 4 月是最有可能实施下一次政策转变的月份。 在上周的意外举措之后，78％的经济学家认为，放弃收益率曲线控制是下一步最有可能的举措，其次是59％的经济学家认为央行下一步可能会提高负利率。央行行长Kazuo Ueda上周基本上允许10年期国债收益率升至1%，震动了全球金融市场，这是他4月份接任央行后的首次出人意料的举动。虽然投资者仍在消化这一变化的含义，38%的人认为这一决定有效地标志着收益率曲线控制政策的结束，55%的人可能认为，尽管日本银行的策略发生了一些变化，但收益率曲线控制政策仍然存在。 日本银行决定以“更大的灵活性”来控制收益率，之前该行一直将长期收益率严格控制在0.5％以下，以刺激经济和引发通胀。调查显示，受访经济学家对上周的决定后，认为10年期债券收益率中值可能稳定在0.7％。周一收益率跃升至 0.6% 以上的九年高位，促使央行启动计划外债券购买操作。 大和证券首席市场经济学家表示：“最新的修订实际上可以视为收益率曲线控制上限的实质性提高。”尽管很难预测央行的下一步举措，但目前来看似乎不再需要进一步调整收益率曲线。 日本央行行长解释，采取这一举措的一个重要原因是为应对通胀风险。央行大幅上调了本财年的通胀预测，并认为今年和明年的通胀存在上行风险，当前行长在去年12月扩大了收益率波幅时，约70％的经济学家认为央行的沟通存在问题。但对于现任行长的沟通，62％的经济学家给予了良好或非常好的评价。 瑞穗证券首席市场经济学家上野康成指出，到目前为止，央行的决策非常有智慧。但是，为了结束负利率，日本央行需要更加确定能够实现可持续、稳定通胀维持在2%。这个难度仍然相当高。

7月28日，日本央行宣布进一步“松绑”YCC政策的消息给全球金融市场带来了不小的震动。 市场在仔细回味后认为日本央行已明显偏向“鹰派”，但一些机构对这一论点不太赞同。 瑞银集团多位策略师认为，虽然日本央行“朝着正确方向迈出了重要一步”，但行长植田和男发出的信息仍然“显著鸽派”。 富达国际（Fidelity International）全球宏观经济学家Anna Stupnytska则指出，该行下调了对明年通胀的预期，“实际上是相当鸽派的。” 决议回顾 当地时间周五（7月28日），日本央行宣布继续将基准利率维持在负0.1%的水平，并通过购买长期国债，使长期利率维持在零左右。 与前几次决议不同的是，日本央行在最新货币政策声明中调整了收益率曲线控制（YCC）政策，将允许长期利率波动幅度一定程度上超过正负0.5%。 在调整前，10年期日本国债收益率被严格限制在正负0.5%的范围内，而在此次调整后，相关限制将被放宽。该行指出，当前正负0.5个百分点的收益率区间上下限将是“参考”而不是“严格限制”。 同时，日本央行把2023财年除生鲜食品的消费价格指数（CPI）预期涨幅从此前的1.8%上调到2.5%，但把2024财年的预期涨幅从2.0%下调到1.9%，2025财年维持在1.6%不变。 机构观点 在仔细回味后，市场认为日本央行已明显偏向鹰派，日元、日股和日债的走势都印证了这一点。 不过，富达国际的Stupnytska表示，央行官员们引入了新的调整规则，很明显这是他们向朝着进一步提高YCC灵活性迈出的一步，“但最令我感到意外的是，他们下调了通胀预期。” 她指出，下调明年通胀预期这个动作表明， 政策制定者们并未打算尝试改变其超宽松的货币政策。 “他们肯定还没有准备好在利率问题上采取任何行动，这实际上是相当鸽派的。” 瑞银集团多位策略师也在当天强调，日本央行行长 植田和男发出的信息仍然“显著鸽派” 。瑞银表示其依然看跌美元兑日元，但幅度有所放缓。 瑞银最新预计， 到2023年年底，日元汇率将跌至1美元兑130日元，先前为1美元兑120日元.。 另外，如果欧元兑美元在未来五个月升至1.15，那么欧元兑日元将在年底交投于150。

不少分析人士认为，在本轮“超级央行周”中压轴登场的日本央行， 可能会给市场带来一些意料之外的惊吓 。 在本月的一项经济学家调查中，50名受访者中有42人认为日本央行的7月利率决议 不会发生任何变化 ，特别是最受关注的收益率曲线控制政策，俗称YCC。目前日元兑美元汇率依然维持在近二十年低点附近，从侧面印证了这种预期。 YCC政策最早是在2016年提出，核心目标是通过国债市场操作，将日本十年期国债收益率控制在特定的目标区间中。自实施以来，YCC的波动目标调整过3次，从±0.1%提升至±0.5%。 （YCC政策调整历史，来源：日本央行、海通证券研究所） 其中最值得一提的是， 去年12月日本央行意外宣布将YCC区间从±0.25%扩大至±0.5%，引发了市场的剧烈波动 。现在，一众国际投行的分析师们，也在担心本周五会出现类似的情况。 周五的东京恐怕并不太平 瑞银集团首席日本经济学家Masamichi Adachi明确表示，预期日本央行将会调整YCC政策。他强调 市场中的绝大多数人都误读了新行长植田和男近几月有关“耐心等待通胀升到2%”的讲话。 瑞银认为，一旦这种情境成真，日元汇率和日债收益率将出现激增，今年以来表现强于全球市场的日股将遭到打压。 在瑞银边上，高盛、摩根大通、野村、法巴、三菱日联摩根士丹利也都认为日本央行放松收益率曲线控制是大势所趋。 SMBC日兴证券更是激进预测，本周日本央行有50%的概率会直接放弃YCC。 站在宏观经济的转折点上，日本国内的通胀在消失了几十年后，今年终于有抬头的迹象。今年6月，日本名义CPI年率已经达到3.3%，时隔8年首度超过美国。与日本央行不同，美联储、欧洲央行本周依然有加息的预期，但关注的焦点已经变成何时停止加息。 经济学家们目前预测，日本央行将把2023年核心通胀率预期，从1.8%提高至2.5%。 Adachi指出，即便调整YCC，日本央行仍可以保留其他宽松政策，例如负利率政策。但如果他们什么都不干，可能并不是明智之举。 去年12月层押中日本调整YCC政策的BlueBay资管首席投资官Mark Dowding就表示， 与通胀预期上调的揣测对应，他相信日本央行本周将会把收益率曲线控制区间提高至±0.75%至±1% 。Dowding表示，他已经做空日本国债和做多日元，而植田和男压制投机预期的言论只是避免让投机客获利。一旦本周日本央行改变立场，日美汇率至少要升到135。 三菱日联摩根士丹利的首席日本经济学家Takeshi Yamaguchi也认为， 如果日本央行推迟改变YCC政策，接下来出现“失序退出YCC”的风险将会随着市场开始押注日本加息而增加 。Takeshi表示，如果日本央行非要等到通胀达到2%后才做调整，那将会处于远远落后的状态。

随着时光正式迈入美联储7月的议息周，原先市场上那些对美联储未来货币政策的“鸽派押注者”，一时之间似乎正变得不再那么坚定了！ 如下图所示，在本次议息周的首日，债券和利率市场最为明显的一大变化，无疑便是对美联储年内加息预期的重新升温。 在周三美联储议息夜到来之际，更多交易员对本周加息是否就是美联储本轮紧缩周期的“最终章”，产生了动摇。而周一公布的美国最新宏观经济数据，似乎也对这一市场押注的变化产生了推波助澜的作用。 标普全球周一公布的对采购经理人的调查显示，受服务业增长放缓拖累，7月份美国商业活动降至了五个月低点，这预示着今年晚些时候经济状况将更为疲弱。但同时，更具粘性的物价表现可能使得通胀短期内仍难以进一步下降到3%之下。 事实上，从市场对这份报告的解读看，其所暗示的通胀粘性似乎压倒了增长放缓的影响，令得短期利率市场明显变得更加鹰派。 标普全球市场情报首席商业经济学家威廉姆森在报告中写道，美国经济7月份增长放缓、就业创造机会减少、商业信心下降和通胀表现顽固，这些因素相结合令人不快。 他还特别强调，物价压力的粘性仍是一个主要问题，CPI的先行指标——销售价格调查指数发出了一个令人担忧的信号，“CPI进一步降至3%以下”这件事情在短期内可能难以实现。 两年期美债中标收益率创下2007年以来新高 在美债市场上，各期限美债收益率隔夜在美联储议息周伊始就全面走高。 截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率上涨6.7个基点报4.926%，5年期美债收益率上涨6个基点报4.159%，10年期美债收益率上涨3.6个基点报3.880%，30年期美债收益率上涨2.9个基点报3.930%。 当天盘中最受瞩目的，是美国财政部发行的2年期美国国债中标收益率，创下了2007年以来最高水平。 美国财政部周一发行的420亿美元2年期国债中标收益率为4.823%，超过了今年2月份时标售时的收益率水平。这批债券将支付4.75%的固定利率，也为2007年以来最高。 虽然现有2年期国债的市场收益率仍低于7月第一周创下的多年高点，但当时并无2年期新债标售，因此无法反映出这一点。2年期美债收益率在7月6日曾达到近5.12%的峰值，当时强劲的私营部门就业数据ADP数据，一度支持美联储在年内余下时间里再加息两次的猜测。 自那以来，通胀放缓推动市场预计美联储本周将最后加息25个基点，为2022年3月开始的紧缩周期划上句号，但这一点眼下尚不肯定。同时，交易员预计美联储最早也要到明年才会降息。 事实上，临到美联储议息会议正式召开之际，不少业内人士当前更为担心的，其实是美联储明晚最终会否比人们预期的更为鹰派。 “市场现在认为，美联储的立场可能比市场预期的要鹰派一些，”Action Economics LLC全球固定收益分析董事总经理Kim Rupert表示，“经济和劳动力市场比大多数人预期的更有韧性……这可能令核心通胀率无法实现像美联储希望看到的那样下降。目前美联储在9月或11月再次加息的可能性虽小于50%，但也不容忽视。” NatWest Markets宏观策略师Brian Daingerfield则认为，美联储本周很可能将维持核心信息基本不变，即“嘿，上次CPI是好消息，是朝着正确方向迈出的一步，但我们还不能过早地宣布胜利”。 值得一提的是，如果美联储周三加息25个基点，联邦基金利率的目标区间将达到5.25%-5.5%。美联储基准利率在2008年前都是一个数值，而非区间。它上次涨破5.5%还是在2001年1月。

日本央行周五（7月21日）公布了最新的通胀指标，核心通胀增速意外下降，或许意味着长期以来由大宗商品推动的价格压力可能已经见顶。 周五公布的数据显示，6月份整体消费者价格指数（CPI）同比上涨3.3%，高于5月份的3.2%，已连续第15个月高于央行设定的2%的目标。 其中，食品和能源价格更容易受到一些季节性因素和非经济因素的影响。在食品和生活必需品价格持续上涨的情况下，水电费的上涨也增加了家庭的负担。 不过，剔除新鲜食品和燃料成本的核心CPI在6月同比上涨4.2%，低于上月4.3%的涨幅，与市场预期相符。 日本央行认为该指数能更好地衡量通胀趋势，而它也是自2022年1月以来的首次放缓。 这项数据也间接反映了劳动力成本对通胀的影响是否严重，所以被政策制定者密切关注。6月份日本服务价格的增速也在放缓，较上年同期上涨1.6%，而5月份为上涨1.7%。 或维持政策不变 此次新出炉的数据或许意味着，日本央行不必急于“掉转船头”，能够暂时维持超宽松货币政策的立场。 分析师称，此次数据加大了日本央行在下次政策会议上调高今年通胀预估的可能性， 不过日本央行的现有政策不会立即发生变化 。 大和证券首席经济学家Toru Suehiro称，“ 成本推动型通胀终于开始触顶 。我们可能会在未来几个月看到通胀放缓，这将允许日本央行暂时保持政策稳定。” Suehiro补充道，“虽然明年服务价格可能上涨，但商品价格将保持疲软走势。 明年的通胀率可能徘徊在1%左右。 ” 日本央行将于7月27日至28日召开新一次政策会议，届时理事会将发布新的季度预测，并讨论日本在可持续实现2%通胀目标方面取得了多大进展。 短期也不会调整YCC 日本央行行长植田和男始终强调，有必要维持超宽松的政策，直到近期成本推动型通胀转变为由强劲的国内需求和更高的薪资增长驱动的通胀。 市场观察人士近期达成的共识是， 央行将于明年或者更晚时候对政策进行重大调整 ，例如取消现有的负利率政策。 但是，由于通胀已经超过日本央行目标一年多之久，不少市场人士猜测日本央行可能很快就会逐步取消其备受争议的收益率曲线控制（YCC）政策。 据消息人士周五最新透露， 日本央行认为目前没有必要对YCC政策采取行动。 事实上这一点的关键在于，明年企业是否会像今年一样继续提供更高的薪酬，并开始将劳动力成本的上升转化为服务价格，造成更高的物价。 第一生命研究所首席经济学家Yoshiki Shinke表示，“如果更多的企业提高工资并转嫁成本，服务价格可能会超调。” Shinke补充道，“不包括食品和能源在内的通胀可能会放缓，但放缓的步伐可能是渐进的。”