美联储主席沃什在葡萄牙出席欧洲央行论坛期间释放出通胀形势改善的信号，但对7月会议是否加息保持刻意沉默，令市场对美联储下一步行动的判断更加复杂。 周四，华尔街日报"新美联储通讯社"Nick Timiraos撰文表示，沃什在葡萄牙辛特拉表示，过 去四周通胀预期已经下降，通胀风险有所消退，并将此视为市场已充分理解其强硬立场的早期证据。 他明确警告，任何期待美联储容忍通胀持续高于2%目标的人"将会失望"。 然而，"新美联储通讯社"认为，沃什在战术层面依然讳莫如深。面对7月28日至29日会议是否应当加息的追问，他仅表示希望与同僚之间展开一场"良性的家庭争论"，拒绝给出明确方向。这一态度令市场对美联储政策路径的不确定性进一步上升。 通胀风险消退，但政策路径仍不明朗 "新美联储通讯社"认为，沃什将近期通胀形势的改善部分归因于伊朗停战协议推动能源价格下行。他同时指出，利率波动率下降、美债收益率走低以及未来一两年通胀预期回落，均是其策略奏效的早期迹象。 沃什对外界批评其沟通不透明的指责予以驳斥。他表示， "我听到有人说市场不理解，但我认为他们其实理解得相当清楚。 "这一表态显示，他有意压缩美联储对经济前景的前瞻性叙述，以减少市场对政策路径的过度依赖。 在被问及人工智能热潮是否会推升通胀压力时，沃什同样回避了直接表态，仅强调从更长远的视角来看，AI有望扩大经济的生产能力，从而缓解价格压力，"如果企业扩大产能，这对美联储将具有重大意义。" 内部分歧明显，加息争论升温 "新美联储通讯社"认为，美联储内部在政策方向上存在明显分歧。据报道，上月会议上提交预测的18位官员中，9人认为年底前有必要加息，8人倾向于维持不变，1人预计将降息。沃什本人则延续其对经济预测的一贯怀疑态度，未提交预测。 美联储今年以来将基准利率维持在3.5%至3.75%区间不变，此前曾在2025年末连续三次降息25个基点。"新美联储通讯社"认为，当前经济形势已发生转变——就业市场在年初短暂放缓后重新走强，AI投资热潮与股市上涨共同支撑了高收入群体的消费，经济整体保持强劲。这引发了部分官员的担忧：即便整体通胀有所回落，强劲的经济增长也可能使核心价格压力持续高于2%目标。 周四公布的6月非农就业报告若表现强劲，加之本月晚些时候通胀数据若偏高，可能进一步强化鹰派官员的加息立场。 白宫施压，沃什强调独立性 与此同时，白宫方面已公开表态反对加息。白宫高级经济顾问Kevin Hassett当天早些时候在接受Fox Business采访时称，美联储加息将是"一个宏观经济错误"，并表示他相信沃什认同AI驱动的经济增长不会带来通胀、无需加息的判断。 "新美联储通讯社"注意到，Hassett还暗示，部分美联储官员可能出于政治动机而倾向于加息，并点名提及在主席任期结束后留任理事的Jerome Powell，称担心"美联储多数人"投票支持加息"不一定是出于爱国，而是想要对付特朗普"。不过，Hassett将沃什排除在这一批评之外，称其面临的是"管理一群难以驾驭的委员"的艰难处境。 对此，"新美联储通讯社"认为，沃什在会上明确重申了美联储的独立性立场，表示"在这一点上不会有任何改变"。他还援引最高法院本周裁定允许美联储理事Lisa Cook留任一事，称这再次印证了美联储通过履行职责来捍卫独立性的逻辑。"如果我们实现了低而稳定的通胀，我们就不必担心政治，也不必担心司法干预，"他说。

白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特表示，美联储若选择加息，将是一个“宏观经济错误”，并称当前经济正处于由人工智能和供给侧政策共同推动的增长阶段，不应通过收紧货币政策加以抑制。 7月1日，哈塞特在接受福克斯商业频道采访时表示，其关切点在于美联储主席杰伊·鲍威尔所领导下的多数成员， 其投票行为可能并非基于纯粹的经济数据考量，而是带有“针对特朗普”的政治动机。 他强调，白宫需对此保持密切关注。 他还表示，沃什并不希望收紧政策，但需要面对一个内部意见并不统一的决策委员会。 他相信美联储将坚持以数据为依据制定政策，并认为如果决策者因担忧通胀大幅上升而选择加息，最终“事实将证明他们是错的”。 AI成为生产率提升核心引擎 对于美国经济前景，哈塞特展现出明显乐观态度。他预计， 今年下半年美国经济增速有望达到约4%。 推动这一轮增长的重要力量正是人工智能。哈塞特表示，白宫观察到，大规模部署AI的企业正在获得显著竞争优势，相关企业收入增长达到100%，就业规模也实现大幅增加，而没有采用AI的企业增长则几乎停滞。 在他看来，AI不仅能够帮助企业优化库存管理、降低运营成本，还将持续提升盈利能力和整体生产率，这也是美国经济能够保持强劲增长的重要原因。 与此同时，哈塞特表示，白宫正与科技企业共同建立AI安全保障体系，在推动AI广泛应用的同时，尽可能防止相关技术被恶意滥用，使AI红利能够长期释放。 此外，哈塞特还透露，霍尔木兹海峡目前已基本恢复正常通航。随着这一全球最重要石油运输通道恢复稳定，近期能源市场对于供应中断的担忧也有所缓解。

7月1日，在欧洲央行于葡萄牙辛特拉举行的年度央行论坛上，沃什再次明确表示， 美联储不会就未来利率路径提供前瞻指引 ，希望决策官员能够在每次议息会议上基于最新数据展开充分讨论，而不是提前向市场预告政策方向。 他表示，过去四周美国通胀风险已有所缓解，AI带来的供给扩张可能深刻改变经济运行方式，美国正处于这一变革的中心，但 AI最终究竟会带来通胀还是通缩，应由央行依据数据进行判断。 不会提供任何利率前瞻指引 沃什表示，美联储正在“开辟一条新道路”，未来不会像过去那样提前暗示利率走向。他称： “我们将在四周后召开下一次会议，我希望届时大家能够展开一场真正的家庭式争论。” 他再次强调，前瞻性指引并非当前经济形势下的正确政策，未来美联储仍将坚持依据最新经济数据作出决策，而不是提前向市场承诺政策路径。 这意味着，美联储将更加依赖实时经济数据，而非提前向市场释放政策信号。 就在6月议息会议上，美联储一致决定将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%区间不变。不过，最新公布的利率点阵图显示，18位官员中有9位预计今年仍将至少加息一次，市场目前也已基本计入年底前至少一次25个基点加息的可能性。 不过， 沃什本人拒绝透露自己的政策倾向，仅强调未来的政策决定将取决于数据表现。 AI正以前所未有的速度改变经济 沃什在论坛上讨论了人工智能对宏观经济的影响。他表示，AI模型能力提升的速度呈现明显的指数级增长。 他指出，AI推动的供给能力扩张将成为未来货币政策必须重点关注的新变量，因为生产率改善意味着经济能够在更低通胀压力下实现更快增长。 不过，他同时承认， 目前AI究竟会如何影响就业市场仍存在巨大不确定性。 “关于AI究竟会在什么时候开始真正影响就业，仍存在严重疑问。” 他强调，美联储必须继续同时实现充分就业和价格稳定两大法定目标，任何政策调整都需要兼顾两者。 通胀风险下降，但AI是否具有通胀效应仍待观察 沃什表示， 过去四周美国通胀风险已经有所下降，这意味着近期价格压力出现一定程度缓和。 不过，对于市场普遍讨论的AI究竟是通缩力量还是新的通胀来源，沃什并未给出明确答案。他称： “AI是否具有通胀效应，应由央行来决定。” 在他看来，AI一方面能够提升生产效率、扩大供给，另一方面也可能刺激新的投资和需求，因此最终效果需要依赖数据判断，而不是预设结论。 此外，沃什指出， 美联储政策不仅影响美国，也会通过全球金融市场产生明显溢出效应（spillover effects）。 重申美联储独立性：政策不会受到外部压力影响 面对外界持续关注的美联储独立性问题，沃什再次作出明确回应。他称： “美联储长期以来一直保持独立，现在仍将保持独立，你们不会看到任何改变。” 这一表态也被市场视为对美国总统特朗普近期持续呼吁美联储降息的回应。沃什强调，美联储将自主决定合适的政策路径，不会因外部政治压力而改变决策。 美国正迎来生产率提升的巨大机遇 除了货币政策，沃什当天还重点谈及美国经济长期增长前景。 他说，过去四周自己一直专注于货币政策工作，而当前对于美国而言正是一个充满巨大机遇的时代。沃什认为， 美国经济供给侧依然保持强劲，潜在增长率看上去已经呈现上升趋势，因此有充分理由对未来生产率保持乐观。 他说，如果过去四个季度经济表现能够作为未来的参考，那么美国经济前景值得保持乐观。他表示： “美国不惧怕生产力驱动的经济增长。” 不过，他同时承认，目前尚不清楚生产率改善是否会对短期货币政策产生直接影响，但供给能力持续扩张无疑将深刻影响未来政策制定。 缩表立场未变 除利率政策外，沃什还谈及美联储资产负债表。 他说， 过去四周自己对资产负债表的看法没有发生变化。“希望美联储资产负债表规模缩小，这早已不是什么秘密。” 不过，他同时表示，对于资产负债表最终应保持多大规模，美联储仍持开放态度。沃什指出，资产负债表政策主要通过资产价格发挥作用，因此任何有关资产负债表的重大决策都将经过公开讨论，并由FOMC集体决定。 他还表示，目前约6.7万亿美元的资产负债表规模仍远高于疫情前水平，即便未来继续缩表，也不可能在短时间内完成，“18周远远不够”。 五个改革工作组将迎新进展 事实上，放弃前瞻指引只是沃什推动美联储改革的一部分。 上个月，沃什宣布成立五个内部特别工作组，分别负责研究沟通机制、资产负债表、数据使用、生产率与就业，以及通胀框架等议题。他最新透露， 特别工作组成员名单最快将于下周公布。 沃什表示，这些工作组不仅会吸纳美联储内部官员，还将邀请外部专家参与，其中包括部分来自美国以外的国际人士。他希望通过这些改革，重新审视美联储的政策框架和沟通机制，使货币政策更加适应当前快速变化的经济环境。

两周前刚刚主持完任内首次货币政策会议的美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh），将于周三在葡萄牙出席欧洲央行“全球央行论坛”并参与小组讨论。 根据欧洲央行和美联储官网最新日程，北京时间周三21:00，沃什、欧洲央行行长拉加德、英国央行行长贝利、加拿大央行行长麦克勒姆将在全球央行论坛的“政策小组”活动上发表讲话。 这将是沃什在上月联邦公开市场委员会（FOMC）会议后首次公开露面，市场正试图从中捕捉其政策思路。 不过， 若期待他给出明确的前瞻性指引，可能难以如愿。 沃什此前已明确表达对前瞻性沟通工具的保留态度，认为其对政策执行帮助有限，并倾向于减少沟通。全球观众将拭目以待，看看沃什的低信息策略能走多远。 国际货币基金组织（IMF）首席经济学家皮埃尔-奥利维耶·古兰沙（Pierre-Olivier Gourinchas）将于本周卸任，回归学术界。他在上周五接受路透社的告别采访时表示，强有力的前瞻性指引之所以“口碑极差”，是因为它让央行无论经济形势如何演变，都被锁定在未来的某个行动上。他指出，这束缚了美联储的手脚，使其无法在新冠疫情后通胀爆发时更快地做出反应。 “因此，我认为放弃这些强有力的前瞻性指引形式是完全合适的。但要说完全没有前瞻性指引，我认为实际上从来都不是这样。无论你是明说还是暗示，市场都会形成自己的看法，”他表示。 相比具体利率路径， 他更可能通过宏观框架透露判断逻辑。他或许能提供一些见解，说明他如何看待通胀和经济。 在首次新闻发布会上，沃什宣布成立涵盖五个方向的专项工作小组，涉及沟通方式、经济数据来源、通胀框架、资产负债表以及技术变革背景下的生产率衡量。这意味着， 他的发言或更偏向解释“如何看待问题”，而非“下一步怎么做” 。 Evercore ISI央行策略与经济学主管克里希纳·古哈（Krishna Guha）表示， 市场将重点观察沃什如何拆解通胀构成 ，包括油价回落、通胀预期变化、大宗商品走势、美元升值以及人工智能带来的成本外溢效应等因素。 他指出， 还需关注通胀预期的改善在多大程度上依赖于央行信誉的强化 ，“这一点仍有待验证”。 投资者很可能会从沃什那里听到一件事：美联储承诺实现价格稳定。 尽管具体政策路径未明， 沃什预计会重申美联储对价格稳定的承诺 。 当前美国通胀水平仍处高位：剔除食品和能源的核心个人消费支出（PCE）价格指数在5月份升至3.4%，为2023年10月以来最高。 亚德尼研究公司（Yardeni Research）总裁埃德·亚德尼（Ed Yardeni）认为，沃什正试图通过以强硬口吻谈论通胀来压低美国国债收益率，从而降低借贷成本——美国国债收益率会影响抵押贷款利率和汽车贷款利率。 “我们相信，一份新的‘财政部——美联储协议’正在形成，旨在压低10年期美国国债收益率，” 亚德尼在一份报告中写道。 在这一判断中，财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）与沃什被视为协同推进政策方向的关键人物。亚德尼认为，这两人已说服特朗普政府， 通过强化抗通胀立场甚至在必要时加息，可以压低长期利率，从而对经济形成支撑。 贝森特在6月23日于纽约经济俱乐部（Economic Club of New York）发表讲话时也提到债券市场的重要性，称“债券市场推翻的政府比榴弹炮还多”，并表示沃什将致力于在控制通胀与维持增长之间实现平衡。他同时指出，总统特朗普对沃什“完全有信心”。 沃什此前在美联储会议的新闻发布会上的鹰派表态，已对市场产生直接影响：2年期美债收益率上行，反映出投资者对加息的预期升温；与此同时，10年期美债收益率则从约4.5%回落至约4.3%。当前市场对9月加息的定价概率约为80%。 虽然沃什本人尚未在正式声明之外进一步阐述利率路径，但FOMC内部已显现出明显分歧。今年已有九位委员预期至少有一次加息，其中六位预计至少加息两次，另有八位倾向维持利率不变。 古哈指出，如果沃什认为需要通过加息来建立政策信誉，那么在7月和9月各实施一次行动，将有助于在中期选举前完成调整。但他同时表示， 当前更可能的情况是沃什仍在评估是否有必要通过加息来强化信誉，因此7月会议或不会立即采取行动。

美联储官员在6月议息会议后集体"噤声"，引发市场高度关注。德意志银行最新研究指出，此轮发言日历异常清淡，历史上类似的沉默期往往出现在货币政策转折节点前后，投资者需保持警惕。 德银固定收益策略团队在6月30日发布的报告中指出，自6月议息会议结束后的两周内，FOMC成员的公开讲话及媒体露面次数明显偏少，按历史标准衡量处于低位，尽管仍在历史区间之内。德银策略师Matthew Raskin等人认为， 这一现象可能预示着美联储正在推进某种程度的沟通方式收紧。 值得注意的是，此前历史上发言数量同样稀少的时期，恰好集中在政策明显转向的关键节点——包括2019年7月、2022年1月以及2023年7月——彼时美联储可能正寻求对外传递更为统一、受控的政策信号。这一规律令市场对当前美联储政策走向的不确定性进一步上升。 历史数据：沉默往往先于转折 现任美联储主席沃什自上任以来已对美联储对外沟通方式作出若干调整。在最近一次新闻发布会上，沃什刻意回避前瞻性指引，并对超出已发布声明范围的政策解读保持克制，不愿就委员会的决策思路作出额外阐释。与此同时，沃什在6月会议上宣布成立五个美联储工作组，其中首个聚焦的正是对外沟通机制。 德银策略团队通过彭博经济日历，统计了历次FOMC议息会议结束后两周内官员的讲话及媒体露面次数，并以此作为沟通密度的代理指标。为排除季节性干扰，统计中剔除了12月会议后的数据——该时段历来因节假日因素而发言稀少。 数据显示， 当前这一轮会后发言数量确实偏低，但尚未突破历史最低值。 三个历史可比时期：2019年7月（美联储随后开启降息周期）、2022年1月（美联储随后转向激进加息）以及2023年7月（加息周期接近尾声）。上述三个时期的共同特征是，美联储彼时均面临重大政策方向抉择，并倾向于在公开场合保持更为统一的口径。

美伊局势缓和推动能源价格回落，欧洲通胀超预期降温，欧央行进一步加息的紧迫性随之降低。但决策层尚未宣布抗通胀胜利，考虑到核心通胀依然坚挺、地缘风险反复，欧央行重申将依据数据决定后续政策。 周二数据显示，法国和意大利6月通胀均低于预期，主因能源价格明显下行。法国通胀率由5月的2.8%降至2.0%，低于预期的2.3%；意大利由3.2%降至3.0%，而市场预期持平。 数据公布后，市场对欧央行放缓紧缩步伐的预期升温。同日，欧央行管委、比利时央行行长Pierre Wunsch表示， 美伊达成协议后，此前驱动通胀的关键因素“基本消退”，6月时强烈的加息必要性已有所减弱。 法意通胀双双低于预期， 能源价格主导通胀回落 法国国家统计局（Insee）公布的欧盟统一口径（HICP）数据显示，法国6月消费者价格同比上涨2.0%，较5月的2.8%明显回落，也低于《华尔街日报》调查经济学家预期的2.3%。 Insee表示， 通胀降温主要来自能源价格涨幅明显放缓，尤其是石油产品价格回落 ；与此同时，服务价格上涨速度也有所放缓。 意大利国家统计局（Istat）公布的数据同样显示，6月通胀率降至3.0%，低于5月的3.2%，也好于市场预期的持平。分析认为， 两国通胀同步回落，反映出6月国际能源价格调整正逐步传导至欧洲消费端。 此前，随着美国与伊朗在6月中旬达成临时和平协议，市场重新押注霍尔木兹海峡运输恢复正常，国际油价持续下跌，目前已回落至本轮冲突爆发以来的最低水平。 Wunsch：再次加息理由已没有6月时那么充分 通胀数据公布之际，欧洲央行官员也释放出更加谨慎的政策信号。 欧洲央行管理委员会委员Pierre Wunsch周二表示，随着美国和伊朗达成协议，最初引发通胀冲击的因素已经基本消失。他表示，市场目前仍预计欧洲央行今年将再加息25个基点，但与6月相比，这一行动的必要性已经有所下降： “我们可能仍需要再次加息——市场也是这样定价的——但不像6月时那样有把握。” 不过，Wunsch并未完全排除进一步收紧政策的可能。他强调，如果后续数据显示仍有必要加息，欧洲央行不会拖延太久，但这并不意味着一定会在7月行动。 他表示： “我们知道未来几个季度通胀仍将高于目标。如果数据显示需要再次加息，我倾向于尽快行动，但我不会承诺具体时间。” 欧洲央行仍保持谨慎，核心通胀与地缘风险仍是变量 尽管能源价格回落缓解了短期通胀压力，但欧洲央行并未改变整体谨慎立场。 欧洲央行行长拉加德周二重申，6月启动近三年来首次加息，是基于央行最新预测作出的决定。根据欧洲央行的预测，如果政策不进一步收紧，欧元区通胀率将在2027年和2028年仍高于2%的目标水平。 与此同时， 5月欧元区核心通胀率曾意外升至2.5%，显示能源价格上涨仍可能通过服务业及其他领域形成第二轮通胀效应。 Wunsch也承认，这种二次传导效应将会存在，但目前“并不过分担心”。 此外，中东局势依然存在反复风险。近期地区紧张局势再度升温，市场仍担忧霍尔木兹海峡航运可能再次受到影响，能源价格未来走势仍存在较大不确定性。 值得关注的是，周一公布的数据显示，西班牙6月通胀仍高于预期，电力和天然气价格继续对物价形成支撑。欧元区整体6月通胀数据则将在周三发布，或将进一步影响市场对欧洲央行下一步政策路径的判断。

美联储政策路径的不确定性正推动利率市场出现异动。交易员正加速押注美联储最早可能于7月重启加息，这一此前几乎无人预期的情景正逐步进入市场定价，而即将公布的一系列经济数据将对上述押注构成直接考验。 利率互换市场目前定价反映7月会议约9个基点的加息幅度，折算为25基点加息的概率约为36%。这一概率虽仍属少数情景，但已较此前显著攀升。在美联储新任主席沃什将政策重心转向物价稳定之前，市场对7月加息的定价几近于零。 最早可能在本周四，上述押注就将迎来首轮压力测试。届时将公布劳动力市场数据，任何就业增长走软的迹象都可能压低7月加息概率，令已建立的空头头寸面临损失风险。 未平仓合约快速累积，空头头寸主导方向 自6月17日政策会议以来，追踪7月29日政策声明的8月联邦基金利率期货未平仓合约持续扩张。数据显示，该合约未平仓量已从6月政策会议前一天的约45.4万份，升至截至周一收盘的近59万份，涨幅约30%。 新头寸的累积总体偏向卖方，意味着交易员正在做空该合约。若加息概率持续上升，此类空头持仓将从中受益。自沃什明确释放出政策决议存在双向风险的信号以来，8月联邦基金利率期货的日均成交量也持续高于历史均值。 值得注意的是，即便部分期权交易员仍在寻求对冲市场已消化的加息次数，上述做空押注依然在升温，显示出市场内部对政策走向的分歧正在扩大。 长端国债获青睐，曲线趋平折射风险重心转移 与短端利率波动形成对比的是，曲线更远端正吸引投资者建立看涨头寸，押注长期美国国债将表现更佳。 Columbia Threadneedle Investments首席投资组合策略师Jason Vaillancourt表示： "长期美国国债收益率似乎已在5月中旬见顶，即使股市波动性高企、横盘震荡，长久期债券依然带来了正回报。" 摩根资产管理投资组合经理Priya Misra则将收益率曲线趋平解读为市场逻辑切换的信号，表示： "这反映出市场风险重心已从劳动力市场转向通胀。" 数据窗口决定曲线走向，"痛苦交易"风险不容忽视 未来数周，6月就业报告和消费者价格报告将相继公布，成为决定收益率曲线走向与加息预期的关键变量。Misra表示： "如果通胀数据继续强劲，劳动力数据也表现强劲，随着市场消化更多加息，曲线可能继续趋平，鉴于我认为通胀峰值已经过去，我不太喜欢现在做趋平交易，但它很可能成为让市场感到痛苦的交易方向。" 对于持有空头头寸的交易员而言，数据窗口的双向风险意味着，任何不及预期的就业或通胀数据，都可能迅速逆转当前的押注逻辑。

凯文・沃什（Kevin Warsh）在执掌美联储后的首场新闻发布会上维持了强硬的抗通胀鹰派立场。这可以意味着，华尔街坚守十余年的“美联储看跌期权”信仰，或正式走向终结。 投行巨头城堡证券警示，当前市场普遍出现严重预期偏差。 投资者低估了美联储将通胀压低至2%目标的决心，也忽视了紧缩立场对风险资产的持续压制压力 。 城堡证券欧非中东固收销售主管诺沙德・沙阿（Nohshad Shah）指出， 短期油价回落无法扭转核心通胀高位运行的格局。 美联储不仅将维持鹰派基调，后续仍存在进一步加息空间。 这一判断与主流经济学家预期形成偏差，同时向市场抛出关键疑问：未来市场剧烈波动时，美联储是否还会再度出手托底救市。 当前市场的底层交易逻辑正在发生根本性切换。后疫情时代，投资者长期默认一套定式：经济走弱、股市大跌，美联储必将宽松托底，这就是经典的 “美联储看跌期权” 。 但沃什新政之下， 通胀问题已成为优先级最高的事项。 面对市场回调，美联储不再习惯性释放流动性，旧有救市逻辑彻底失效。 沙阿强调， 市场无需过度纠结年内单次或两次加息，更关键的是扭转惯性思维。油价下行、资产回调不再等于宽松将至，预期重构将彻底改写市场运行规则。 本轮政策巨变的核心，是沃什刻意推行的策略性政策模糊化。往届美联储主席偏好清晰前瞻指引，而沃什主动减少政策暗示，回归艾伦・格林斯潘（Alan Greenspan）时期的低调沟通风格。 政策信号留白造成市场解读空间放大，投机行为与价格波动同步加剧。布鲁金斯学会高级研究员罗宾・布鲁克斯（Robin Brooks）表示， 当前市场讨论焦点已全面从油价转向货币政策与AI交易主线。 当前市场利率预期呈现严重分裂。6月末路透调查显示，超七成经济学家认为今年利率将维持3.50%-3.75%不变，与市场定价的两次加息预期完全相悖。 机构之间的分歧还进一步拉大：美银行经济学家斯蒂芬・朱诺（Stephen Juneau）预计年内三次加息，花旗仍坚持两次降息的判断，多空观点极致对立。 调查中值还显示，利率可能维持不变直至2027年底，这与几周前普遍预期降息的趋势截然相反。同时，预计今年至少加息一次的受访者人数自2023年以来首次超过预计降息的阵营。 美联储内部观点同样撕裂。芝加哥联储主席奥斯坦・古尔斯比（Austan Goolsbee）表示，服务业通胀虽出现微弱改善，但核心通胀压力整体偏高、走势偏弱。 他坚持数据驱动原则，未提前站队加息或维稳。其重点关注本轮通胀属性，区分短期价格扰动与长期持续性通胀压力，支持沃什克制前瞻指引的沟通方式。 此前6月美联储议息会议如期维持利率不变，但点阵图显示19名委员中9人支持年内加息，决策层意见近乎对半平分。沃什并未给出个人利率路径，仅强调预测数据具备可变性，全年政策走势将完全锚定通胀数据与全新沟通框架。 除货币政策风险外，本轮美股牛市核心支柱——AI赛道，也迎来明确降温信号。沙阿指出， 算力价格下行、企业AI支出放缓、回报质疑升温，正在削弱AI资产吸引力。 更关键的是， AI行业矛盾已从经济问题升级为社会政治问题 。AI提效增收的红利集中归于企业，而失业风险、隐私监控、权益损耗均由劳动者承担。 社会情绪分化或将倒逼监管收紧，抬升企业合规成本、延缓AI落地节奏，进而持续压制科技板块估值与整体风险资产表现。 大类资产走势已提前反应预期巨变。市场资金持续退出“美元贬值交易”，美元走强、黄金回调。美债2年/10年期收益率曲线持续平坦化，表明市场正在大幅削减美联储未来宽松押注。 RSM首席经济学家约瑟夫・布鲁苏埃拉斯（Joseph Brusuelas）分析，政策透明度下降必然推升市场波动。央行信号越少，市场自主解读越多， 分歧极易引发震荡。 高波动环境利好机构对冲交易，但对普通散户而言，交易难度与不确定性显著抬升。 整体来看，沃什治下的美联储，正在终结十余年的宽松救市惯性：通胀优先取代维稳优先，政策模糊取代明确指引。随着“美联储看跌期权”失效、AI红利遭遇政策与社会约束，全球风险资产定价逻辑或已站在历史性拐点。

多位消息人士称，过去一周能源价格出人意料地迅速下行， 使欧洲央行在短期内采取进一步加息行动的紧迫性明显下降。 这些直接参与政策讨论的知情人士表示，油价回落速度超出预期， 多个关键期限的期货价格甚至已低于央行此前设定的“温和情景”水平。 能源市场供需格局的变化是重要原因之一：此前对航空燃料等产品短缺的担忧并未兑现，而包括沙特阿拉伯在内的部分产油国提高了产量，供应水平高于预期。 需求端同样出现变化。消息人士指出，中国石油消费低于此前预测，原因可能在于中国更积极地以其他能源替代石油。这些因素共同强化了一个判断，即随着供应逐步恢复正常，能源价格存在进一步回落空间。 在此背景下，即便上周末伊朗与美国冲突升级，油价也未出现明显波动，显示能源市场正在朝着稳定状态过渡。欧洲央行方面未就此置评。 欧洲央行本月已上调利率，目的在于防范伊朗冲突引发的油价上涨向通胀预期传导。当前政策制定者正评估是否需要迅速采取后续行动。 消息人士普遍认为，加息更可能发生在9月，而非7月23日的下一次议息会议。不过，即将公布的6月通胀数据仍被视为关键变量。 其中一位消息人士表示， 如果总体通胀率如金融市场预期那样从3.2%回落，则推迟至9月再采取行动更为合适；但若数据意外上行，将增强7月再次加息的理由。 当前消费者与企业的通胀预期均呈下降趋势，这也支持政策层在再次加息前保持观望。 欧洲央行的通胀目标为2%。其基准预测显示，通胀需到明年下半年才能回到这一水平；而在较温和情景下，到2027年年中通胀可能低于2%。 金融市场的定价同样反映出谨慎预期。目前市场认为7月加息的概率约为三分之一，且直到10月才完全计入一次加息的可能性。 尽管部分官员主张尽早采取后续加息，以防止此前油价上涨向更广泛经济领域传导并引发“第二轮效应”，但多位消息人士表示，这类效应目前仍然有限，尚未显著体现，尽管从经济逻辑来看，未来仍可能逐步显现。

城堡证券（Citadel Securities）认为，投资者低估了美联储主席沃什压制通胀的决心，AI驱动的股市上涨亦面临日益增多的隐忧。 城堡证券警告称，市场普遍低估了美联储主席沃什将通胀压降至2%目标的坚定意志，这一判断失误将对风险资产构成实质性拖累。 该公司欧洲、中东和非洲区固定收益销售主管Nohshad Shah在发给客户的报告中指出，近期油价下跌并不足以削弱美联储加息的理由，因为潜在通胀压力依然高企。 Shah同时提示，与疫情后时代不同，沃什正在发出明确信号——高通胀已成为货币政策的硬约束，美联储不会像以往那样在经济放缓或市场下跌时出手托底。这意味着市场长期依赖的"美联储看跌期权"逻辑正在瓦解。 在AI领域，Shah警告称，人工智能驱动的股市上涨愈发脆弱，与此同时，AI的政治风险正在上升，监管收紧、合规成本增加等因素可能压制相关估值。 "政策看跌期权"框架面临瓦解 Shah在报告中指出，疫情后时代投资者形成了一种固定预期：只要经济出现颓势或市场出现震荡，美联储便会出手相救。然而，沃什的表态正在打破这一逻辑框架。 "当前格局可能正在发生转变，"Shah写道。在他看来，高通胀已成为政策制定者的约束条件，使其在经济或市场出现软化时，救市的可能性大幅降低，这与市场长期持有的"美联储看跌期权"信念形成根本背离。 Shah进一步指出，油价的阶段性回落不应被市场视为通胀压力消退的信号，底层通胀压力仍然偏高，美联储的加息逻辑因此并未动摇。他写道： "下一阶段的关键，不在于美联储究竟加息一次还是两次，而在于投资者是否会停止将每一次油价下跌或每一段风险资产疲软，都视为重建旧有政策看跌期权框架的理由。" AI估值逻辑承压，计算成本下行是警示信号 城堡证券同时对人工智能驱动的股市上涨发出预警。Shah指出，算力价格下滑、AI服务支出走低，以及市场对AI投入能否转化为相应回报的质疑日益增多，均表明这一涨势的脆弱性正在上升。 在Shah看来，AI的潜在风险不仅局限于经济层面，还延伸至政治领域。 他指出，尽管投资者将AI视为提升生产率和推动盈利增长的引擎，但劳动者群体对岗位流失、隐私监控以及企业从员工机构性知识中牟利的担忧与日俱增，这将催生更严格的监管、更迟缓的技术推广以及更高的合规成本，即便AI技术本身持续进步，上述因素也可能对相关估值构成压制。 Shah写道： "如果公众形成这样一种判断——AI的交易本质是企业获益、工人受损——政治风向将会迅速转变。"