11.26 晨会纪要 宏观: （1）美联储—①理事沃勒：自美联储上次会议以来，现有数据显示变化不大，通胀并非大问题。我担心的是劳动力市场，我主张在12月降息。②美联储戴利：就业市场可能突然恶化，支持在12月降息。 （2）央行公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年11月25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元MLF操作，期限为1年期。 纯镍: 现货市场： 11月25日SMM1#电解镍价格116,200-120,900元/吨，平均价格118,550元/吨，较上一交易日价格上涨800元/吨。金川1#电解镍的主流现货升水报价区间为4,300-4,600元/吨，平均升水为4,450元/吨，较上一交易日上涨100元/吨。国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为100-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2601）夜盘收于116,100元/吨，上涨0.69%，早盘涨幅扩大价格进一步走高，截至午盘收盘报116,320元/吨，涨幅0.88%。 美联储释放""鸽派""信号：市场对美联储在12月降息的概率预期大幅提升，从上周的40%跃升至75%，同时镍价在连续下跌后暂时获得技术性支撑，外盘内盘均有所反弹。镍价后市预期短期震荡，长期压力犹存，沪镍主力合约价格运行区间预计为11.4-11.8万元/吨。 硫酸镍: 11月25日，SMM电池级硫酸镍指数价格为27699/吨，电池级硫酸镍的报价区间为27820-28000元/吨，均价较昨日有所下滑。 从成本端来看，美联储释放提升降息概率信号，伦镍价格持续反弹，镍盐生产即期成本有所回升；从供应端来看，近期部分企业有纯镍转产镍盐倾向，市场存在一定原料宽松预期，叠加成本支撑性有所减弱，镍盐报价有所走松；从需求端来看，部分厂商尚有原料库存，近期镍盐采购情绪相对冷清，月末采购节点将至，价格接受度未见上浮。今日，上游镍盐厂出货情绪因子为1.8，下游前驱厂采购情绪因子为2.8，一体化企业情绪因子为2.7（历史数据可登录数据库查询）。 展望后市，下游需求无明显增量情况下，镍盐供应上行将对价格形成一定压力，若后续镍价进一步回升，或对生产成本产生一定支撑。 镍生铁: 11月25日讯，SMM10-12%高镍生铁均价887元/镍点（出厂含税），较前一工作日环比下降2元/镍点。高镍生铁市场情绪因子为1.85，环比上升0.02。供应端来看，当前供应量仍持稳，但上游对低价接受度较低，多数持货商出货意愿低迷。需求端来看，在主流钢厂招标价指引下，下游不锈钢厂释放部分采购需求，周内陆续存在成交。总体而言，上下游均面临淡季下的消费及亏损压力，供需矛盾下，预计高镍生铁价格继续偏弱运行。 不锈钢: SMM11月25日讯，SS期货盘面呈现出走强上探的趋势。受美联储12月降息可能性再度增大的影响，今日金属期货盘面延续昨日的走强态势，普遍上涨。SS期货盘面同步走强，向上突破12400元/吨，日内高点达到12450元/吨。在现货市场方面，受SS期货盘面反弹走强的带动，市场情绪回暖，市场报价出现小幅上探的倾向，午后钢厂代理报价上调。此前不锈钢市场价格持续下跌，部分需求受到抑制，近日价格反弹，采买需求集中释放，成交情况有所恢复。 SS期货主力合约止跌修复。上午10:30，SS2601报12380元/吨，较前一交易日上涨25元/吨。无锡地区304/2B现货升贴水在340-490元/吨区间。现货市场中，无锡冷轧201/2B卷均报8025元/吨；冷轧毛边304/2B卷，无锡均价12625元/吨，佛山均价12650元/吨；无锡地区冷轧316L/2B卷23800元/吨，佛山地区23800元/吨；热轧316L/NO.1卷，无锡报23250元/吨；无锡、佛山两地冷轧430/2B卷均为7600元/吨。 年末处于淡季，不锈钢需求持续疲软，价格不断磨底且向下探低。加之美联储12月降息预期可能落空这一宏观利空消息影响，SS期货盘面接连跌破2020年以来的新低。不锈钢厂盘价也不再坚挺，出现回落态势。然而，市场的悲观看跌情绪仍未消散，低价并未对近期成交产生明显的促进作用，贸易商普遍反馈近期成交较为冷清。从供给端来看，11月市场多流传不锈钢厂减产的消息，减产钢种也从月初的200系不锈钢扩大到400系不锈钢，但实际减产的落实情况仍需进一步关注。就成本端而言，在不锈钢价格处于低位的情况下，尽管周内高碳铬铁、高镍生铁价格继续下跌，不锈钢厂仍面临成本与价格倒挂的局面。周内某主流不锈钢大厂先后公布高镍生铁、高碳铬铁的采招价格，进一步压价的力度有所减弱，尤其是高碳铬铁价格明显高于市场零售价格，保供原料的意图明显，未来减产幅度的预期可能会有所减小。 镍矿: 主流矿区相继进入雨季 菲律宾全境镍矿开采与发运量进一步走低 本周菲律宾镍矿价格下降。价格方面，菲律宾至中国CIF报价：NI1.3%品位41~43美元/湿吨，NI1.4%品位49~51美元/湿吨，NI1.5%品位56~58美元/湿吨；菲律宾至印尼1.3%品位均价43美元/湿吨，1.4%品位均价50美元/湿吨。 供应端来看，供应端来看，本周天气情况有些复杂，总体来看只有Zambales（10-15mm）和Tubay（20mm+）两个区域天气比较好；Zamboanga和Tawi Tawi地区有40mm以上的累计降雨量；Surigao和RTN地区则有50mm的降雨量，但RTN北部的Ipilan则有70mm+的累计降雨量；东Davao和Dinagat周累计降雨量超80mm；降雨量最大的是Homonhon，一周累计降雨量超110mm，该地区暂时没有船只装货，但下周会有1船到港，暂时没有改港计划。港口库存方面，截至11月21日，中国港口镍矿库存954万吨，环比上周减少25万吨，折合金属量约7.49万镍吨。需求端看，本周NPI价格延续跌势，现货成交价跌破880元/镍点。冶炼厂成本倒挂加剧，价格下跌下，NPI近期成交偏弱。NPI冶炼厂对高价镍矿接受度有限。海运费方面，随着发运量的走低，运费有所下调。菲律宾至连云港航线均价跌至11美元/吨。后市来看，进入11月底，预计国内需求进一步走弱，将以消耗自有库存为主，市场成交量级明显萎缩，价格将偏弱运行。 印尼镍矿HMA价格下行趋势，年底雨季即将开始 印尼镍矿价格本周下降。基准价方面，印尼内贸镍矿基准11月下半期为14,999美元/干吨，较上一期跌了0.51%。升水方面，据SMM印尼内贸红土镍矿的升水数据，1.4%品位均幅为22美元，1.5%品位均幅为25.5美元, 1.6%品位均幅为26美元，与上周持平。SMM印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价格为51.5-53.5美元/湿吨，与上周下跌0.2美元。湿法矿价格方面，SMM印尼内贸红土镍矿1.3%到厂价格持稳在24-26美元/湿吨，与上周持平。 火法矿方面，苏拉威西部分地区即将进入雨季，而哈马黑拉岛仍处于旱季。总体来看，目前生产情况未收到影响。生产端来看，由于已接近年底，部分公司的RKAB配额相对有限。然而，一些仍拥有较大剩余配额的矿山将继续提升产量。增提来看，镍矿的产量出现放缓。并且，印尼林业工作组的持续审查相对当前发运依然造成轻微干扰。从RKAB方面，印尼能源与矿产资源部（ESDM）计划下调2026年镍产量目标，此举是继工业部因全球及国内供应过剩而决定限制新冶炼厂许可之后的进一步措施。ESDM矿产与煤炭总司长特里·维纳尔诺（Tri Winarno）表示，2026年的《工作计划与预算》（RKAB）将根据市场需求进行调整，预计将低于今年约3.19亿吨的水平。需求方面，部分印尼冶炼厂在年底前仍处于备货阶段，但整体采购积极性已不及上个月的激进水平，以应对未来 RKAB 审批存在的不确定性。冶炼厂的库存周期预计将在明年年底前小幅上升。总体而言，印尼镍矿供应未来存在减少风险，加上 NPI持续的倒挂成本情况对市场形成进一步支撑，这两项因素预计将共同推动镍矿升水在后续持平运行。 湿法矿方面，供应端来看，市场表现相对平稳，产量整体保持稳定，甚至较为充裕。需求端而言，HPAL冶炼厂的镍矿采购量仍有小幅提升，但其库存水平目前仍较为充裕。随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测，湿法矿价格短期预计持平，下行空间有限。

11.26 SMM晨会纪要 盘面： 11月25日夜盘沪铝2601合约开盘于21465元/吨，最高价21520元/吨，最低价21385元/吨，最终收于21410元/吨，呈现窄幅震荡格局，成交量6.93万手，减少4.38万手，持仓量26.9万手。价格虽小幅高开，但未能突破前期阻力位21555元/吨，反而在冲高后回落，显示上方抛压仍存，且整体处于21350-21500元/吨的震荡区间内。伦铝开于2807美元 / 吨，最高触及 2828美元 / 吨，最低 2791美元 / 吨，最终收于 2801美元 / 吨，收跌0.43%，成交量1.81万手，持仓量69.3万手，减少2282手，伦铝呈现震荡偏强但上行承压格局。 宏观面： 旧金山联储主席玛丽·戴利最新表示，她支持在下个月降息，因为她认为就业市场突然恶化的可能性比通胀骤然上升更大，也更难以控制。（利多★）11月25日外交部例行记者会上，有记者就24日晚中美元首通话成果提问。发言人毛宁回应称，此次通话由美方发起，氛围积极、友好且具建设性，两国元首就共同关心的问题深入沟通，为中美关系稳定发展注入重要意义。（利多★） 基本面： 库存方面，据SMM统计，11月25日国内三地铝锭合计库存为45.95万吨，较上期则去库0.15万吨；而铝棒两地合计库存8.8万吨，较上期去库0.2万吨。 原铝市场： 沪铝12合约早盘震荡上行为主。华东地区，持货方开盘报价在SMM均价附近，但出货集中，市场流通货源充足，买方倾向于贴水成交，实际成交价对SMM均价贴水10元/吨左右，后续随着盘面进一步走高，买方接货意向贴水幅度扩大。本周二华东市场出货情绪指数3.02，环比下降0.07；购货情绪指数2.95，环比下降0.11。SMM A00铝报21440元/吨，较上一交易日上涨80元/吨，对12合约贴水10元/吨，较上一交易日下跌10元/吨。 本周二中原市场成交情况依旧冷淡，贸易商保值盘，单边甩货为主，下游企业接货意愿不高，贸易商挺价较难，报价持续走低。最终实际成交价格自开盘前持续走低，围绕在中原平水到中原价贴水20元之间。本周二中原市场出货情绪指数2.95，环比下降0.02；购货情绪指数2.90，环比下降0.02。SMM中原收报21330元/吨，较上一交易日上涨70元/吨，对12合约贴水120元/吨，较上一交易日下跌20元/吨，豫沪价差-110元/吨，较上一交易日下跌10元/吨。 再生铝原料： 本周二原铝现货较前一交易日价格震荡上涨，SMM A00现货收报21440元/吨，废铝市场集体跟涨。步入11月下旬，废铝下游需求分化明显，铸造系铝合金用废需求稳健且伴随小幅增长，为消费提供更多支撑，且山东地区部分用废企业反映原料采购有价无市；变形系铝合金用废需求则初显走弱苗头，然市场供应紧俏仍为主旋律，采购价格居高不下。 本周二打包易拉罐废铝集中报价在16050-16550元/吨（不含税），破碎生铝（水价）集中报价在18000-18500元/吨（不含税）。湖北、安徽。湖南、贵州、四川地区价格环比持稳，上海、浙江、天津、江苏等地价格环比上升50-100元/吨。精废价差方面，佛山型材铝精废价差2501元/吨，江苏光亮铝线精废价差880.6元/吨。 预计本周废铝市场将维持高位震荡，破碎生铝（水价）主流价格区间或在17800-18600元/吨波动。供应端，废铝市场紧俏格局短期内难改，但随原铝价格高位运行，市场畏高情绪可能加剧，部分地区废铝跟涨意愿将有所减弱。总体而言，市场将延续高位供需博弈态势，建议密切跟踪原铝价格走势及下游企业采购策略调整。 再生铝合金： 本周二铝合金期货主力合约2601开盘报20695元/吨，开盘后震荡走高，截止14:20，盘面收于20735元/吨，较前一交易日上涨100元/吨，涨幅0.48%，盘面以空头减仓为主。技术面看，当前空头格局下的弱势技术反弹，但趋势尚未反转。若后续无法放量突破关键阻力，价格大概率会重归下跌趋势，并再次测试下方支撑。 现货方面，本周二铝价窄幅回升，SMM A00铝现货价格报21440元/吨，较前一交易日上涨80元/吨。再生铝市场方面，ADC12价格持稳于21350元/吨。铝价回升背景下，市场普遍保持报价稳定，观望情绪浓厚，厂商调价意愿较低。当前ADC12价格受成本支撑及供应偏紧影响，底部支撑较强；但受制于铝价波动引发的需求端谨慎情绪，价格上行空间受限。预计短期ADC12价格将维持21200-21500元/吨区间震荡运行。 进口方面，当前海外ADC12报价区间持平在2600–2630美元/吨，进口即时亏损位于500元/吨上方，进口窗口持续关闭。 铝市行情总结： 综合来看，宏观方面，国内宏观偏向利好；美联储货币政策产生分歧，美联储内部“鸽声”再起，海外宏观偏向谨慎。前期铝价对消费的抑制导致部分需求后移，基本面对价格存在一定支撑；海外方面仍要重点关注下冰岛铝厂减产进度。预计短期内铝价维持高位震荡。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关】 》点击查看SMM铝产业链数据库 》订购查看SMM金属现货历史价格  

期货盘面： 隔夜，伦铅开于1988.5美元/吨，亚洲时段偏弱震荡，进入欧洲时段，继续下行至1980美元/吨一线横盘整理后反弹上行，摸高1993.5美元/吨，最终收于1981.5美元/吨，跌10.5美元/吨，跌幅0.53%。 隔夜，沪铅主力开于17065元/吨，盘初摸高17130元/吨后一路震荡下行，探低17050元/吨后窄幅震荡整理，最终收于17055元/吨，跌10元/吨，跌幅0.06%。 宏观方面，美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%，均较前值明显加速，显示美国通胀在9月重新升温。俄乌冲突取得巨大进展，美国总统特朗普表示，过去一周，他的团队在结束俄乌冲突方面取得了巨大进展，最初由美国起草的28点和平计划已经经过完善，目前仅剩少数分歧。 》点击查看SMM铅现货历史报价 现货基本面： 上海市场驰宏铅对沪铅2512合约升水0-50元/吨报价。沪铅运行重心继续下移，且当月合约险些跌破万七关口，持货商出货积极性下滑，多数上调报价升水，电解铅厂提货源报价贴水（对沪铅2601合约）亦是收窄，更多的铅冶炼厂企业以长单出货为主，散单报价则较为坚挺，下游企业观望慎采，小部分以刚需采购，市场交易活跃度下降。 库存方面：11月25日，LME库存减少700吨至264575吨。 据SMM了解，截至11月24日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.7万吨，较11月17日减少0.15万吨；较11月20日减少近700吨。 今日铅价预测： 近期，不同地区精铅供应差异仍存，华南、华东地区部分原生铅冶炼厂检修减产后暂未恢复，市场流通货源有限持货商维持升水报价。而河南等地区电解铅供应相对充裕，升水成交相对困难。铅价延续偏弱震荡试探再生精铅成本支撑，部分再生精铅冶炼厂生产积极性略有下滑且对现有库存挺价惜售，下游刚需仍以原生铅为主。终端电动车及汽车板块消费稍有转淡，现货市场供需双降，铅价或仍将延续偏弱震荡，后续仍需持续关注再生精铅成本支撑及供应端变动影响。 》点击查看SMM金属产业链数据库

11.26 SMM铸造铝合金早评 盘面：隔夜铸造铝合金主力2601合约开于20665元/吨，摸高至20755元/吨，低位至20640元/吨，最终收盘20655元/吨，较前收跌50元/吨，跌幅0.24%。成交量3374，持仓量8236。K值35.22、D值35.59、J值34.47，均处于50以下的偏弱区间，尚未进入超卖区。从K线走势看，当日延续近期调整趋势，且持仓量显著下降，结合价格回落，体现空头主导但抛压有所减弱的情绪；短期需关注20640附近的支撑有效性，若跌破或进一步下探。 基差日报：据SMM数据，11月25日SMM ADC12现货价格对铸造铝合金主力合约（AD2601）10点15分收盘价理论升水595元/吨。 仓单日报：上期所数据显示，11月25日，铸造铝合金仓单总注册量为62895吨，较前一交易日增加993吨。其中上海地区总注册量4757吨，较前一交易日增加0吨；广东地区总注册量20181吨，较前一交易日增加275吨；江苏地区总注册量11000吨，较前一交易日增加0吨；浙江地区总注册量20529吨，较前一交易日增加718吨；重庆地区总注册量6308吨，较前一交易日增加0吨；四川地区总注册量120吨，较前一交易日增加0吨。 废铝方面：周二原铝现货较前一交易日价格震荡上涨，SMM A00现货收报21440元/吨，废铝市场集体跟涨。打包易拉罐废铝集中报价在16050-16550元/吨（不含税），破碎生铝（水价）集中报价在18000-18500元/吨（不含税）。佛山型材铝精废价差2501元/吨，江苏光亮铝线精废价差880.6元/吨。本周废铝市场将维持高位震荡，破碎生铝（水价）主流价格区间或在17800-18600元/吨波动。市场将延续高位供需博弈态势，建议密切跟踪原铝价格走势及下游企业采购策略调整。 工业硅方面：（1）价格：工业硅现货价格表现稳定，昨日SMM华东通氧553#硅在9400-9600元/吨，较前一日持平，441#硅在9600-9800元/吨，较前一日持平。期货市场SI2601合约在8940-9050元/吨区间内波动。下游按需采购成交。临近12月关注北方环保相关情况。（2）产量：11月份，工业硅供应变量减量主要体现在川滇地区，北方有少量增量，整体维持环比大减，全国总供应量表现下降。 海外市场：当前海外ADC12报价区间持平在2600–2630美元/吨，进口即时亏损位于500元/吨上方，进口窗口持续关闭。 库存方面：据SMM统计， 11月25日佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭日度社会库存共计49904吨，较前一交易日减少296吨。 总结：现货方面，周二铝价窄幅回升，SMM A00铝现货价格报21440元/吨，较前一交易日上涨80元/吨。再生铝市场方面，ADC12价格持稳于21350元/吨。铝价回升背景下，市场普遍保持报价稳定，观望情绪浓厚，厂商调价意愿较低。当前ADC12价格受成本支撑及供应偏紧影响，底部支撑较强；但受制于铝价波动引发的需求端谨慎情绪，价格上行空间受限。预计短期ADC12价格将维持21200-21500元/吨区间震荡运行。 【数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。】

 

》查看SMM镁现货报价、数据、行情分析 》点击查看SMM镁 今日镁价报价小幅上调50元/吨，市场主流报价区间升至16100–16150元/吨。然而市场交投整体清淡，主流成交价格在16050–16100元/吨区间，FOB报盘价格维持在2230–2260美元/吨。 昨日受市场政策性消息影响，叠加部分刚性需求入市采购，镁价在稳定运行一周后出现小幅上涨。据SMM调研，当前市场对16100元/吨以上报价接受度有限，内外贸整体需求仍显疲软，下游看跌情绪依然较浓，普遍压价询盘。目前支撑价格上涨的因素多来自卖方情绪面，并未对实际供需结构产生实质性影响，整体市场仍处于供大于求格局。

SMM11月25日讯，SS期货盘面呈现出走强上探的趋势。受美联储12月降息可能性再度增大的影响，今日金属期货盘面延续昨日的走强态势，普遍上涨。SS期货盘面同步走强，向上突破12400元/吨，日内高点达到12450元/吨。在现货市场方面，受SS期货盘面反弹走强的带动，市场情绪回暖，市场报价出现小幅上探的倾向，午后钢厂代理报价上调。此前不锈钢市场价格持续下跌，部分需求受到抑制，近日价格反弹，采买需求集中释放，成交情况有所恢复。 SS期货主力合约止跌修复。上午10:30，SS2601报12380元/吨，较前一交易日上涨25元/吨。无锡地区304/2B现货升贴水在340-490元/吨区间。现货市场中，无锡冷轧201/2B卷均报8025元/吨；冷轧毛边304/2B卷，无锡均价12625元/吨，佛山均价12650元/吨；无锡地区冷轧316L/2B卷23800元/吨，佛山地区23800元/吨；热轧316L/NO.1卷，无锡报23250元/吨；无锡、佛山两地冷轧430/2B卷均为7600元/吨。 年末处于淡季，不锈钢需求持续疲软，价格不断磨底且向下探低。加之美联储12月降息预期可能落空这一宏观利空消息影响，SS期货盘面接连跌破2020年以来的新低。不锈钢厂盘价也不再坚挺，出现回落态势。然而，市场的悲观看跌情绪仍未消散，低价并未对近期成交产生明显的促进作用，贸易商普遍反馈近期成交较为冷清。从供给端来看，11月市场多流传不锈钢厂减产的消息，减产钢种也从月初的200系不锈钢扩大到400系不锈钢，但实际减产的落实情况仍需进一步关注。就成本端而言，在不锈钢价格处于低位的情况下，尽管周内高碳铬铁、高镍生铁价格继续下跌，不锈钢厂仍面临成本与价格倒挂的局面。周内某主流不锈钢大厂先后公布高镍生铁、高碳铬铁的采招价格，进一步压价的力度有所减弱，尤其是高碳铬铁价格明显高于市场零售价格，保供原料的意图明显，未来减产幅度的预期可能会有所减小。

【SMM煤焦日度简评】 焦煤市场： 临汾低硫主焦煤报价1670元/吨。唐山低硫主焦煤报价1610元/吨。 原料基本面，煤矿仍有安全环保检查，焦煤供应难以放量，但近期市场情绪转弱，焦钢企业采购节奏放缓，线上竞拍流拍比例增加，市场成交压力凸显，短期焦煤价格或继续承压。 焦炭市场： 一级冶金焦-干熄全国均价为1955元/吨。准一级冶金焦-干熄全国均价为1815元/吨。一级冶金焦-湿熄全国均价为1590元/吨。准一级冶金焦-湿熄全国均价为1500元/吨。 供应方面，焦企利润修复，生产积极性较好，叠加近期河北环保管控影响有所消除，部分焦企有提产现象，焦炭产量有所增加。需求方面，钢厂利润处在亏损边缘，高炉检修减产范围扩大，铁水产量有所下降，钢厂对焦炭需求减少，按需采购为主，部分钢厂对焦炭价格出现压价意向。综上，短期焦炭市场将稳中偏弱运行。【SMM钢铁】