SMM7月25日讯： 2024年上半年的镍价走势整体呈现一个倒“V”。镍价在在今年上半年的表现整体可以概括为冲高回落，年初镍价延续23年四季度的走势横盘低位，镍价最低触及122000元/吨（沪镍），外盘最低来到15850美金/吨。随后镍价从2月份起震荡上行至23年三季度至今的最高点160500元/吨（LME：21750美金/吨）。本文将通过多种维度分析回顾今年上半年的镍价走势以及通过SMM数据预测全年镍价趋势。   宏观扰动商品价格   什么是宏观？ 近些年来宏观情绪对于商品的影响愈发明显。简单的来说，宏观因素包含政策、经济、地缘等多种因素，但回归本质来看，除了地缘冲突外，大部分的宏观最终反应的皆为更长期的基本面状况也就是市场的供需关系。而当前以镍来看，受制于镍产业链的逐渐完善，下游需求板块较为固定，需求变量不大时，供给因素决定了价格。对于现在的市场来说，供给的变量产业及市场更有信心去把握，   政策对于供需的直接影响   首先落脚于镍产业链本身。在全球镍资源分布中，印尼镍资源占全球总资源量的43%。是中国乃至全球的最大镍元素供应国。从开采到下游加工冶炼的企业集中度看，印尼的镍产业目前主要仍集中在上游环节。但目前涉及的板块已经从原本的NPI，不锈钢拓展至高冰镍、MHP、硫酸镍、电积镍等等板块。在全球镍产业版图上的影响力进一步增加。这意味着印尼镍产业发展方向的转变、投资政策的调整等等因素都将对于镍元素供应起到致命的影响。   今年上半年全球镍价的上涨行情是印证上述观点的最好例子。自去年三季度以来印尼RKAB审批频繁出现进度受阻的问题，叠加一季度镍产业链各环节供应端均出现一定的减量。导致全球市场对于镍原料供给过剩预期逐渐缩窄，甚至出现极端观点认为年内镍的供需过剩格局将迎来转向。供需格局的转变对于尚处周期低位的镍价而言提供了天然的上涨驱动力。 另一方面，在2023年下半年市场对于全球镍交割品扩容的判断趋于一致。市场普遍认为在大量新投产的中国电积镍的冲击下，未来可交品牌会持续增加。但根据下图我们可以看到，LME交割品牌从年初的超百万吨体量缩水至67.76万吨。这是因为在欧美对于俄罗斯金属的制裁进一步加深下，俄镍的交割属性遭到破坏，最终导致LME开始限制其在全球各地LME仓库交仓。与此同时，伴随着镍价的下跌，全球高成本镍企将会逐步进入清退进程。而LME的注册品牌当中存在相当多比重的非板材形式存在的精炼镍，它们面临着使用范围较窄、经济性不如镍板的困境，在产业清退过程中更容易受影响。   宏观经济左右市场投资情绪 美联储降息的交易逻辑   围绕近些年来最核心最热门的话题毫无疑问的是“美国联邦基金利率”。基于美国及美元在世界范围内的霸权地位，美国加息或降息是市场持续关心的问题。2023年下半年开始，在通胀数据持续降低的背景下，市场开始交易美联储2024年将会开启降息且多次降息的预期。在经历两个季度后，目前的市场预期是年内一定降息，9月降息的概率被扩大。     通常情况下，当经济出现放缓或衰退时，美联储会通过降息来应对。而近期数据反应美国劳动力市场逐步走弱。最直观的数据是6月非农数据，数据显示就业20.6万人，但前值被大幅下修至21.8万人，失业率从4%升至4.1%。失业率的变动接近触发“萨姆法则”衰退信号，引发市场对美国经济衰退风险的担忧。通常来说，美联储降息周期都发生在美国经济衰退期间或前后。90年代之后，不管是2000年互联网泡沫、2008年次贷危机还是2020年新冠疫情，美国都经历了较大的衰退，所以这一次降息交易的关键就是观测降息会成为软着陆降息，还是面临衰退之后的降息。   回顾距离最近的一次降息：2019年 “衰退”背景下的降息。在2019年美联储基于“可能衰退”的背景下进行了预防式降息。商品的交易模式以原油以及铜为例，原油和铜在衰退交易下走弱，进入经济复苏时期开始震荡上行，迎来商品牛市。而镍在本轮降息周期中的走势较铜相似，且由于自身基本面及资金炒作的双重作用下，镍价在22年一季度达到历史最高位，随后的2023年可以概括为镍价的修复期。而进入2024年，镍价从低位出发，随产业链供需逻辑和宏观情绪左右运行。     产业链上下游对镍价的影响   镍作为一个成熟的商品品种，其上下游构建较为完整，各个环节相互影响，最终反应到镍期货价格之上。步入2024年，镍矿成为今年产业链的核心热点，矿端的不确定性直接影响了各环节的冶炼预期。   二季度镍矿分析：2024年第二季度菲律宾红土镍矿出口：中国市场主导？【SMM分析】https://t.smm.cn/IpJGqr60   沪伦价差下的贸易流向   自经历了极端行情以来，镍价一直接近外盘强于内盘的状态。2024年2月，在中国传统春节前后，短暂的供需结构转换，叠加国产电积镍注册上市扩容交割品的影响，导致出现短暂的内盘强于外盘的局面。然而，节后企业恢复正常生产供应，国内需求弱复苏，海外需求强劲且宏观情绪提振，内外价差再次扩大。价差的持续扩大和国内需求疲弱，使得国内镍企在今年二季度开始大量出口。根据海关数据，2024年上半年，中国总计出口44241吨精炼镍，相比2023年上半年的10499吨，同比增长210%。另一方面，SMM数据显示，今年上半年中国精炼镍净进口为负924吨，这印证了中国逐步转为精炼镍出口国的判断。   另一方面，由于国内外价格差距持续居高不下，国内镍企集中出口导致国内供应急剧下降。据SMM统计，国内精炼镍库存已连续两个月下降，累计减少11261吨。相反，LME库存则连续累库并突破十万吨，截至今日，LME镍库存已达到104214吨。本轮LME库存的主要增长来自亚洲地区，韩国、新加坡和台湾在2024年一季度均出现库存暴增。而欧洲仓库由于俄罗斯镍被制裁，库存增长较为缓慢，整体水平相对稳定。这导致了一个问题：海外价格在库存压力下可能逐渐走弱，而国内价格在持续去库的背景下有望迎来一波反弹。长期的进口亏损导致国内纯镍供应偏紧，海外库存压力加剧，致使海外价格跌幅大于国内价格跌幅。这种情况下，提供了一个跨市套利的机会——做多国内市场，做空国外市场。   未来镍的基本面方向   首先，从供应端来看，根据SMM的调研数据显示，2024年上半年国内精炼镍总产量达到15.81万吨，同比去年同期增长约40%。另外，SMM预计今年全年国内电积镍产量将达到34万吨，这意味着下半年将有更多的精炼镍产量进入市场。在国际方面，SMM的调研显示，今年下半年，印尼预计将新增5万吨精炼镍产能。整体来看，全球精炼镍新增产能的投产将继续增加。因此电积镍产量在2024年仍处于增长阶段，供给压力较2023年未能缓解。   从需求侧来看，2024年上半年纯镍需求较去年同期增长了9%。具体到下游行业，合金板块的需求受军工订单的支撑，相对稳定。根据SMM的计算，今年1-6月合金及特钢的镍消耗量较2024年上半年环比增长14%。然而，受到国内整体需求疲软的影响，精炼镍的需求尽管在合金板块的带动下有所增加，但增速远低于供给的增长速度。因此，在下游需求缓慢上升且上游供给扩张过快的背景下，预计下半年全球精炼镍供过于求的局面将持续，并伴随着其他镍冶炼产品的快速扩张投产，镍元素的过剩情况相较上半年将进一步加剧。   总结   综合以上分析，预计下半年的镍市场将因供给压力增加而面临进一步的价格波动，下半年镍价或将震荡偏弱运行。SMM的数据预测全年镍价趋势，这将有助于市场参与者更好地把握交易节奏，并做出理性的投资决策。

6月纯度≥99.99%未锻造银的进口量为92.3吨，环比增加5329%，6月进口量激增。进口量月度图如下所示： 而6月白银进口量剧烈增加的原因是以“一般贸易”抬头进口的白银量剧烈增加。 而6月白银一般贸易进口量为何大增呢？就是因为6月国内外价差变化，国内的白银价格超过国外白银价格（换算后含税）。 之前，我国白银价格通常低于国际市场，主要原因是国内白银供大于求，压制了价格。从2023年9月起，国内光伏行业需求大幅增加，国产白银的使用量也随之上升，导致需求出现大幅增长，国内库存持续减少，推动国内白银价格不断上涨，国内与国际白银市场价格差距逐渐扩大。 此前个别时段国内白银价格也曾高于国际市场，但进口量不多，6月白银进口量激增的原因是： 首先，以往国内白银价格高于国际价格的情况可能仅限于某个时刻，持续时间短，无法支撑大规模银锭进口。由于价格变化迅速，进行大量现货点价难度较大。 其次，国外银锭与国内银锭在常规流通尺寸上存在差异（国外以30公斤大锭为主，国内以15公斤小锭为主），市场对进口后的销售前景存在不确定性。此前的一小部分进口尝试，由于价差变化频繁，很难进行销售。但当基差缩小，盘面盈利后，现货贴水幅度增加，升贴水刺激市场对大锭的采购。 6月，由于进口窗口期相较以往更长，加之7、8月国内需求淡季，市场普遍预计价差不会长期维持正值，价差必然会缩小。因此，6月价差正值成为难得的机会，刺激了市场的大量进口。随着价差缩小和盘面盈利，大锭的贴水幅度增加，进一步刺激国内市场接货，促进现货销售。 价差维持正值和进口窗口打开的情况极为罕见，因此预计这种大量进口的现象不会持续太久。 》查看SMM贵金属现货报价

今日白银价格经历“开盘杀”，现货价格暴跌，现货白银开盘价格为28.677美元/盎司，SMM1# 白银10点出厂参考均价为7371元/千克，均价较昨日下跌230元/千克，跌幅为3%。今日白银持续暴跌，截止目前白银T+D的价格为7221元/千克，跌幅超过5%，上午由于价格下行，市场根据仓位少量多次下单，但是价格波动剧烈，市场很快开始观望，等待抄底。 》查看SMM贵金属现货报价

 

SMM7月25日讯： 今日1#电解铜现货对当月2408合约报贴水40元/吨-平水价格，均价报贴水20元/吨，较上一交易日涨10元/吨；平水铜成交价72840~73540元/吨，升水铜成交价72860~73560元/吨。沪铜2408昨夜破位下行，早盘持续走跌，盘初上测73700元/吨后持续下行，期间短暂失守73000元/吨大关，下测72810元/吨。上午收盘前短暂回暖波动于73100元/吨附近.上午沪铜2408合约对2409合约隔月月差波动于contango100-70元/吨。 受铜价连连下行影响，市场现货成交多以刚需为主。早市盘初持货商报主流平水铜贴水20元/吨-平水价格，好铜如金川大板报升水10元/吨，贵溪铜报升水20元/吨。持货商因月差收窄仍然积极抛售仓单货源，现货升水逐渐下调。进入主流交易时段，主流平水铜报贴水40元/吨-贴水30元/吨部分成交，好铜报贴水20元/吨-贴水10元/吨部分成交。至上午11时前现货市场逐渐冷清，成交表现平平。 日内现货市场与昨日基本相仿，单边行情下下游观望情绪较重，持货商虽积极出货但成交寡淡，叠加进口铜流入内贸，上海地区本周社会库存小幅回升。但从全国库存变动来看电解铜短期消费仍有支撑，明日进入下月票交易后预计现货升水将小幅下调。  

SMM 7月25日：自上周开始，国内锌价便在外盘伦锌的拉扯以及下游需求疲软的背景下接连下跌。而本周宏观情绪整体偏弱，内外盘金属集体下挫，国内外锌价也跌势未止。海外伦锌方面，自7月16日至7月23日，已经连跌6个交易日。宏观情绪偏弱叠加海外LME库存依旧处于高位，市场对海外消费也有所担忧。截至7月25日上午10:50分，伦锌以1.47%的跌幅报2645.5美元/吨，录得8连跌，创4月8日以来的新低。 国内沪锌方面，同样是自7月16日以来接连下探，截至7月25日已经连跌8个交易日，截至7月25日上午10:52分，沪锌主连以2.22%的跌幅报22440元/吨，创4月25日以来的新低。 现货方面，据SMM现货报价显示，7月24日 SMM0#锌锭 现货报价跌至23000~23100元/吨，均价报23050元/吨。 》点击查看SMM锌产品现货报价 对于此番锌价接连下探的原因，SMM认为主要是宏观情绪偏弱叠加下游需求疲软带动。 具体来看： 宏观方面，上周国内二十届三中全会暂未释放更多利好消息，市场对政策预期落空，宏观情绪转弱。且近期因市场逐步消化此前美联储即将在9月降息25个基点的预期，美元近日震荡偏强运行，有色金属集体承压。接下来市场的目光聚焦在将于周四公布的美国第二季度国内生产总值(GDP)报告和周五将公布的最新个人消费支出(PCE)物价指数，以此寻找美联储降息的线索。 至于基本面上，当前处于锌下游消费淡季，下游开工表现并无亮点，且据SMM调研显示，今年6、7月份为传统消费淡季，镀锌企业开工率维持低位，这其中，主要与黑色价格持续走低有较大关系。镀锌大厂多为管企，订单量与黑色价格密切相关。然而，由于贸易商对于黑色市场缺乏信心，导致整体订单量有所下降。叠加6、7月消费疲软，国内镀锌企业产能相对过剩。高温雨季导致终端建设放缓，企业回款受阻，镀锌企业面临不同程度的货款拖延和延期还款情况。而镀锌企业采购原材料需现款现结，导致流动资金回转困难。同时，加工费不断下降，利润微薄甚至倒挂，企业资金压力大，影响镀锌生产计划。SMM预计此情况直至8月也较难缓解，9月具体情况可关注专项债项目落地情况，或将会带动镀锌企业开工率有所好转。 》点击查看SMM数据库 至于氧化锌方面，上周开工率也环比此前一周下降了2.06个百分点，开工下降主要是因氧化锌企业检修带动。同时，因恰逢消费淡季，氧化锌订单表现平平，上周半钢胎开工未见回升，橡胶轮胎级氧化锌订单依旧偏弱，其他板块订单同样未见改善。成品方面，上周有部分企业虽订单不佳但仍保持正常开工，成品积压较多，整体库存增加明显。SMM预计本周氧化锌企业检修持续，开工率或仍偏弱。 不过虽然锌价当前表现疲软，但矿端偏紧依旧为锌价提供支撑。当前锌矿加工费依旧维持低位，矿端紧缺暂未得到明显缓解。不过据SMM调研显示，国内火烧云矿山锌矿完成6万吨的采矿作业，8月之前预计完成25万吨的原矿采购，年内预计原矿产量在50万吨左右，测算金属量在12~15万金属吨左右，如若产量能按计划释放那将在一定程度上缓解国内矿的紧张情况，关注火烧云的实际产出情况。 需要注意的是，进口方面，近期沪伦比值维持在8.5附近，精炼锌进口亏损幅度逐步收窄，进口窗口临近开启，后续需关注月底窗口打开情况，SMM预计7月市场以长单进口为主，散单为辅，精炼锌进口难有较大增量。 冶炼厂方面，据SMM此前调研显示，当下冶炼厂检修减产的情况依旧延续，且随着锌价和加工费的双双走弱，冶炼厂不算硫酸和副产品的收益冶炼厂利润已经下降到负2000元/吨左右，冶炼厂利润进一步压缩，如若负利润问题再度扩大，冶炼厂或有延长检修的可能。 库存方面，据SMM最新调研显示，截至7月22日， SMM七地锌锭库存 总量为17.77万吨，较7月18日减少1.42万吨，国内库存大幅录减。其中主要是因为上海、广东以及天津三地仓库周末到货不多，叠加近期锌价低位，下游企业逢低积极采买提货带动。 因此，整体来看，当前锌市场呈现供需双弱的态势，下游消费疲软打压锌价，但矿端偏紧和库存下降又为锌价提供一定支撑。不过近日供应上近紧远松，锌锭并未出现实质性短缺，对于锌价支撑有所减弱，另外宏观情绪疲软和下游消费目前对锌价影响较大，后续需关注宏观情绪方面的指引，譬如可关注晚间美国经济数据、后续锌锭库存去库情况以及专项债、特别国债等财政资金落地情况对国内基建的带动。

现货基本面 上海：早盘市场均价升水10~20元/吨，随后成交不佳，升水下行至均价升水0~10元/吨，跟盘对2408合约升水10~20元/吨附近，均价成交为主；第二交易时段，普通国产报价对2408合约升水15~20元/吨附近，高价品牌双燕对2408合约升水190~200元/吨附近。虽然锌价下跌但是市场整体货量较多，贸易商出货较为积极，均价升水有所下调，下游企业前夜点价较多，昨日相对佛系，整体成交较为一般。 天津：截止午市收盘，普通品牌驰宏对08合约报升水0~20元/吨附近，红烨对08合约升水0~10元/吨附近，新紫对08合约报0~20附近，百灵对08合约报平水左右，高价品牌紫金对08合约报升水20~60元/吨附近。锌价跌跌不休，但下游昨夜逢低采买较多，补库基本结束，昨日下游锁价较多，提货较少，市场货量减少，贸易商继续挺价，升贴水上行，整体成交较前日减弱。 广东：第一时间，持货商对麒麟、会泽及蒙自等品牌报价对网价升水10~20元/吨附近，市场到货减少，叠加部分贸易商惜售，可流通货量较少，贸易商延续挺价。第二交易时段，麒麟、蒙自、会泽等对2409合约贴水10~15元/吨附近。昨晚锌价走低下游企业采购增加，昨日逢低少量补库为主，整体成交一般。 宁波：第一时间段，永昌对2408合约报价升水50元/吨；第二时间段，贸易商报价持平上一时间段。宁波市场流通现货较少，昨日盘面继续下跌，下游积极询价接货下，现货升水再度上调，部分下游前期购买锌锭拥有一定库存，昨日现货成交未见继续改善。另外近期宁波市场出现进口锌锭预售货物，后续货量或有所增加。 今日锌价预测：隔夜伦锌录得一阴柱，LME库存减1875吨至245550吨，降幅0.76%。本周宏观情绪较弱，伦锌跌跌不休，市场等待晚间美国GDP数据及PCE数据，验证对于美联储降息的预期，预计今日伦锌震荡偏弱运行。隔夜沪锌录得一阴柱，供应近紧远松，锌锭并未出现实质性短缺，对于锌价支撑有所减弱，市场等待更多宏观指引，可关注晚间美国经济数据，预计今日沪锌震荡偏弱运行。

SMM7月24日讯： 今日1#电解铜现货对当月2408合约报贴水60元/吨-平水价格，均价报贴水30元/吨，较上一交易日跌20元/吨；平水铜成交价74570~74740元/吨，升水铜成交价74590~74780元/吨。沪铜2408合约早盘窄幅震荡，盘初上测74900元/吨附近后窄幅震荡于74800元/吨附近，期间下测74610元/吨。沪铜2408合约对2409合约隔月月差波动于contango130-110元/吨。 日内持货商继续甩货，成交出现分化。早市盘初持货商报主流平水铜贴水30元/吨-贴水20元/吨，好铜如金川大板报贴水20元/吨-平水价格少量成交。持货商低价甩货意愿明显，现货升水节节下调。进入主流交易时段，主流平水铜报贴水50元/吨-贴水40元/吨部分成交，好铜报贴水40元/吨-贴水30元/吨部分成交。至上午11时前，部分平水铜下调报贴水60元/吨-贴水50元/吨成交，好铜湿法货少价格坚挺。 今日沪铜在连续收阴后短暂稳定，下游备货仍以刚需为主，据调研目前终端订单增量有限。进口货源流入令平水铜价格承压下行，非注册货源消化较好。预计明日现货升水仍将小幅下调。