SMM12月26日讯：       本周压铸锌合金开工率录得52.80%，环比上涨3.95个百分点。库存方面，本周锌价重心走低，下游逢低补库带动原料库存有所走高；成品库存方面，周内部分企业出货有所好转带动企业成品库存出现较明显下行。本周压铸锌合金开工上行一方面是前期存在减产情况的企业当前已恢复正常生产，此外本周锌价整体走势偏稳，部分企业反馈下游需求有所好转，因此带动产量有所提高。终端订单方面，当前传统五金订单需求仍旧较为一般，但部分企业表示在本周锌价的带动下终端订货量有所增加，市场电子产品订单需求仍相对较好。出口订单方面，企业反馈临近年底，市场新增出口订单较少，多为前期未完成订单。展望下周，预计压铸锌合金企业开工将维持在53%附近波动。                                                                                                                                                  》点击查看SMM金属产业链数据库

       本周广东地区升贴水较上周上涨 20 元 / 吨左右。截至本周五，主流 0# 锌对市场报价升水 0 元 / 吨，沪粤价差保持稳定。广东近期持续去库，市场升贴水随之逐渐走高；同时锌价下行带动下游采购积极性小幅提升。当前沪粤价差逐步修复，两地贸易空间相应收窄，广东现货流出窗口收紧；而广东当下下游消费整体表现一般，对升贴水继续上行的支撑力度不足。关注广东后续到货情况及下游采购节奏，预计下周广东锌锭升贴水将维持震荡走势。                                                                                                                                                  》点击查看SMM金属产业链数据库

》查看SMM镍报价、数据、行情分析 12月26日，SMM电池级硫酸镍指数价格为27156/吨，电池级硫酸镍的报价区间为27430-27560元/吨，均价较昨日略升。 从成本端来看，镍价在分歧中延续涨势，近期镍盐生产即期成本处于高位；从供应端来看，镍价上涨带来的成本上行预期促使部分企业上抬报价；从需求端来看，下游市场进入淡季，临近月底，部分厂商开始询价，价格接受度上浮程度不明显。今日，上游镍盐厂出货情绪因子为1.9，下游前驱厂采购情绪因子为2.8，一体化企业情绪因子为2.6（历史数据可登录数据库查询）。 展望后市，月末采购节点将至，若镍价能延续上行走势，或从成本端支撑镍盐价格。 》查看SMM镍产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取 最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、 铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！ 】 》点击订阅SMM中国镍产业链年报，掌握全面深度的产业链数据、调研信息和SMM专业分析  

》查看SMM金属报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势                 本周铜价再创历史新高，至周五沪铜主力合约持续向100000元/吨大关上行。相比之下现货市场持续冷清。一方面仍是因为持货商回款需求增加，低价出货情绪较强。另一方面实体下游已出现大量短期停炉停产现象。现货供需双弱局面预计下周仍将维持低升水现状，下游亦仅维持刚需采购。下周仅有三个现货交易日，预计升水将维持当前低位。                                                                                                                     》查看SMM金属产业链数据库  

2025 年中国硅锰合金月产量呈现 “稳 - 降 - 冲” 的波动走势，核心受淡旺季需求、现货价格、宏观政策影响。 分情况来看： 一、上半年 ：旺季支撑开工，淡季叠加限产致供应收缩 一季度处于钢铁行业传统春季旺季，硅锰合金下游需求提升，硅锰现货价格维持在相对景气区间，企业开工意愿较高：3 月产量冲高，同比保持小幅正增长，是旺季需求对供应的直接支撑。 二季度进入行业传统淡季，下游钢铁企业开工率阶段性回落，硅锰现货价格同步走弱；叠加高耗能行业 “双碳” 目标下的阶段性环保限产政策落地，企业主动压缩产能：5-6 月产量回落至年内低位，同比同步跌入负增长区间。 二、下半年 ：政策利好叠加旺季需求，供应持续回升并维持高位 三季度产量呈现稳步攀升态势。7月底，国家“反内卷”政策提出，宏观不提倡行业在价格领域过度竞争，硅锰行业价格看涨预期强，硅锰盘面期价随之爬升，厂家开工积极，产量增加。进入 8月中上旬，政策提出初期的积极影响延续，硅锰合金价格维持高位运行，硅锰合金厂信心得到提振，南北方市场开工积极性增加，尤其是云南地区，受益于丰水期的电费优惠政策，在生产成本优势下开工较为积极。另一方面，8月河钢钢招价格和钢招量均环比抬升，硅锰市场交货积极性增加，市场成交有所推进，活跃度走高。此外，8月上旬南北方硅锰合金厂高价套保情况较多，有效锁定利润的同时，也缓解了后续的出货压力，多重利好因素推动硅锰合金产量增长。利好因素延续至9月，硅锰产量上涨。 四季度产量延续高位运行态势。一方面，三季度积累的宏观利好因素尚未完全消退，企业主动减量意愿较弱；另一方面，锰矿原料价格持续上涨，成本端支撑增强，企业对四季度硅锰价格仍持乐观预期。尽管南方市场受枯水期临近影响，电价逐步上涨导致部分企业小幅减量，但北方主产区依托成本优势，减产意愿低，且有部分新增产能逐步投产。新增产能释放量基本抵消南方减量，使得四季度产量维持高位运行。 展望2026年，硅锰合金产量大概率延续增长态势，核心驱动因素集中于三方面 ：其一，政策利好持续深化，“反内卷”已明确成为2026年供给侧改革核心逻辑，价格体系稳定将进一步提振企业生产信心，避免因恶性竞争导致的被动减产。其二，下游需求边际改善，2026年基建投资预计保持增速，将持续拉动硅锰合金消费。其三，产能释放与成本优势共振，2025年末北方已启动的新增产能将在2026年逐步释放，而南方地区若电费优惠政策落地可缓解成本压力，成本端支撑与产能增量将共同推动产量提升。

一、全年产量回顾 MHP： 2025年全年产量同比上行，新增项目产能2万镍吨，全年产量当前预计44.55万镍吨，同比上行36.6%。分季度来看，一季度，MHP项目产量受中国和印度尼西亚传统节日影响，开工率下降，产量逐月下行；二季度，部分印尼MHP项目受洪水影响，4月产量明显下行，此后逐渐爬升；三季度，产量上行，部分印尼MHP项目超产，产量提升，9月部分MHP项目检修，另有部分MHP项目减产，导致产量小幅下行；四季度，部分MHP仍在检修周期，叠加部分印尼MHP项目整改，整体产量下降。 高冰镍： 2025年全年产量同比下行，新增项目产能10.1万镍吨，全年产量当前预计21.85万镍吨，同比下行20.3%。分季度来看，一季度，高冰镍受高成本限制，价格接受度不高，叠加与镍生铁利润竞争，部分厂商停止转产，产量明显下行；二季度，部分产线停产态势延续，产量小幅下行；三季度，由于部分冶炼企业新能源订单增量，因此高冰镍排产上行。叠加新项目投产放量，印尼整体高冰镍产量增加；四季度，由于MHP高系数价格接受度低以及供需偏紧，部分高冰镍产线恢复生产，产量增加明显。 二、全年价格回顾 MHP： 2025年全年价格震荡上行，全年价格处于11800-13500美元/镍吨区间，高点10月达13514美元/镍吨，低点1月初达11833美元/镍吨。一季度，受部分高冰镍产线停产影响，部分原先使用高冰镍作为原料的镍盐及电镍厂转而使用MHP作为替代原料，MHP需求上行，叠加受印尼宏观政策的刺激，伦镍价格也出现小幅上升，MHP绝对价格抬升；二季度，4月受印尼洪水影响，MHP产量有所减少。受MHP供应减弱影响，MHP系数有所上抬。但受美国关税政策的影响使LME镍价大幅下跌，绝对价格未见大幅上行；三季度，8月进入“金九银十”传统旺季，尽管伦镍价格受宏观压力与基本面疲软共同影响有所下行，但在MHP系数上升的支撑下，其绝对价格整体仍呈上涨趋势；四季度，因新能源下游需求仍在旺季，叠加刚果（金）导致钴中间品供应紧缺，部分硫酸钴厂增加对MHP的采购。需求推动下，MHP系数上行，但受“鹰派”货币政策预期提振美元影响，叠加市场高库存压力，LME镍价震荡下行，造成MHP绝对价格下行。 高冰镍： 2025年全年价格震荡上行，处于12300-13900美元/镍吨区间，高点10月达13826美元/镍吨，低点1月达12336美元/镍吨。一季度，高冰镍部分产线停止转产，供应缩减导致系数上行，叠加受印尼宏观政策的刺激，伦镍价格也出现小幅上升，高冰镍绝对价格抬升；二季度，市场供应持续偏紧，支撑系数上行，但伦镍价格受美联储降息预期走弱及基本面较弱的影响有所下行，高冰镍绝对价格4月上行后缓慢下跌；三季度，市场现货供应偏紧，部分贸易商提高报价，下游部分企业对高系数原料的接受度上升，高冰镍系数随之走高。然而，受伦镍价格下行拖累，高冰镍绝对价格在震荡中上行；四季度，因新能源下游需求仍在旺季，市场可交易资源稀缺，需求推动下系数上行，但受“鹰派”货币政策预期提振美元，叠加市场高库存压力，LME镍价震荡下行，造成高冰镍绝对价格下行。 三、原料的经济性竞争 MHP与高冰镍： MHP与高冰镍比较来看，第一，矿料供应稳定性上，当前印尼火法矿储量余10年，印尼湿法矿储量余20-30年，因矿料生产的稳定性，企业更倾向以MHP为原料，以保证生产的稳定性。第二，经济性上，当前一体化企业，使用MHP作为原料加工经济性强于高冰镍。第三，供应端上，MHP后续持续放量，过剩带来价格走低，经济性提高。第四，MHP中含元素钴，在当前刚果（金）配额政策下，成为不可或缺的替代原料。 重要风险提示，当前硫磺价格已超越530美元/吨，在MHP生产成本中占比已达29%，若硫磺价格持续上行，MHP与高冰镍的生产经济性或发生转变。 NPI与高冰镍： 高冰镍作为NPI的转产产物，冶炼厂会对比NPI和高冰镍原料销售的利润率，自主选择是否转产。 四、全年成本回顾 全年来看，尽管辅料硫磺价格持续上涨，但由于硫酸钴价格上升带来的钴折扣，MHP的生产成本仍略有下降。  全年矿石及辅料价格波动频繁，高冰镍生产成本未呈现明显趋势。  10月以来，关键辅料硫磺价格受全球供应趋紧及需求增长影响持续上行。供应方面，俄罗斯硫磺出口禁令已于11月2日生效，目前全球主要硫磺贸易来源地为中东、加拿大和哈萨克斯坦。需求方面，印尼冶炼企业持续备货。展望12月，供应紧张格局预计将继续支撑硫磺价格，市场易涨难跌，上行趋势或将延续。  按MHP生产每镍吨消耗11.8吨硫磺的配比计算，若其他因素不变，当硫磺价格达到637美元/吨时，一体化企业使用MHP与高冰镍的经济性基本持平。若硫磺价格突破637美元/吨，一体化硫酸镍生产企业采用高冰镍作为原料将更具经济性。硫磺价格为690美元/吨时，MHP和高冰镍的生产成本对一体化企业来说持平。 五、MHP成本结构拆解 镍矿成本方面，随着层出不穷的印尼政策实施，根据RKAB、SIMBARA、HPM和PNBP，从量、价、税三个方面对镍矿进行限制，带来矿价变化。2022年至今，1.2%品位的印尼红土镍矿价格由年均22.6美元/吨提升至24.5美元/吨，并预计将持续提升。 关键辅料硫磺方面，由于新能源行业新增需求（磷酸铁与MHP），叠加摩洛哥新增肥料需求，硫磺供应增速不及需求增速。当前MHP硫磺成本已超越矿料成本。由于全球硫磺产能分布与需求分布存在明显不匹配，国际市场竞争，未来三年预期硫磺价格仍将呈现上行趋势，硫磺成本将长期占据MHP主要成本之一。 明年预计MHP湿法矿价格与硫磺价格同步上行，双重影响下MHP成本抬升。长周期来看，湿法矿价格将受印尼政府政策性调控，硫磺价格受下游需求持续增加，MHP生产成本将持续上行。 六、2026年展望 MHP： 2026年预期全年印尼MHP镍FOB价格下行，刚果（金）钴配额政策带来钴供应缺口，进而抬升钴价，在此背景下，2026年MHP折钴后生产成本下行，可能带来买方议价空间，全年供应偏紧格局持续也将支撑MHP价格。 高冰镍： 2026年预期全年印尼高冰镍FOB价格上行，SMM预计印尼火法矿剩余储量仅能满足10年需求，在此背景下，2026年火法矿价格上行，高冰镍成本进一步提升，为高冰镍价格带来支撑。长周期来看（2026年-2030年），火法矿矿料价格和辅料焦煤焦炭价格预期上行，高冰镍成本逐年提升，带来高冰镍售价上行。 中间品产量中，以印度尼西亚为主导。印度尼西亚凭借矿产资源优势与技术成熟度，占据中间品主要市场。2021-2025年来，印尼中间品产量在全球供应中的占比已由22%提升至73%。SMM分析，随着印尼MHP新建项目的产能释放，印尼中间品产量在全球总量中的占比仍在增加，未来印尼市占率将进一步提升。

》查看SMM金属报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势                   本周（12月22日-12月26日）洋山铜溢价提单成交周均价格区间为 47.4-59.4 美元/吨，QP1月，均价为 53.4 美元/吨，周环比上涨 4.4 美元/吨，仓单 48-59.2 美元/吨，QP1月，均价为 53.6 美元/吨，周环比上涨 10.6 美元/吨。EQ铜CIF提单为 5.2-16.8 美元/吨，QP1月，均价为 11 美元/吨，周环比下降 0.8 美元/吨。截至12月24日，LME铜对沪铜2601合约除汇沪伦比值为 1.1201 ，进口盈亏 -1400 元/吨附近。截至到周三，伦铜3M-Jan为BACK12.61美元/吨；1月date与2月date调期费差约为BACK3.32美元/吨。 目前火法好铜仓单实盘价格56美元/吨，主流火法与国产仓单40-50美元/吨，湿法仓单40-45美元/吨；好铜提单实盘价格50-55美元/吨，主流火法与国产提单40-50美元/吨左右，湿法提单40美元/吨；CIF提单EQ铜4~16美元/吨，均价为10美元/吨。 本周市场现货贸易成交有限，年末淡季氛围浓厚。受东南亚地区现货溢价节节攀升影响，上海保税区国产仓单溢价上涨，与提单倒挂现象有结束趋势。跨市套利空间收窄也让CME注册品牌提单价差持续收窄。周尾圣诞节期间LME停盘，现货成交趋于冷清。展望后市，元旦节前现货市场预计将维持冷清。预计1月受比价影响预计国内冶炼厂将有大量出口。长单陆续敲定后预计贸易商对现货流转需求量将有增加。洋山铜溢价在下周短暂持平后有较大上行空间。 据SMM调研了解，本周四（12月25日）国内保税区铜库存环比上期（12月18日）减少0.12万吨至7.54万吨。其中上海保税库存环比减少0.23万吨至6.73万吨；广东保税库存环比增加0.11万吨至0.81万吨。本周保税区库存总体持平，冶炼厂出口至保税有所增加，但进口到港环比上周减少。展望后市，12月月底冶炼厂出口量十分有限，到港货源受资金回笼需求亦将普遍流入内贸。预计下周保税区库存将小幅下降。                                                                                                                     》查看SMM金属产业链数据库  

  》查看SMM硅产品报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 SMM12月26日讯：12月19日至12月25日，新疆地区样本硅企周度产量在42740吨，周度开工率在88%，较上周环比持平。近一周新疆样本硅企开工存在个别硅炉增减的情况，总量周环比变化有限。本周期货价格震荡偏强，北方部分硅企挂单出货意愿及出货量较上周增加，因当前价格仍不及硅企预期，故整体来看出货成交量偏向有限。仍需重点关注新疆硅企开工率变化。 云南样本硅企周度产量在2560吨，周度开工率22％，较上周环比微降。样本选取原因云南样本硅企周度开工率高于地区总开工率。在产硅企以自供或者交付长单为主。 四川样本硅企周度产量为1820吨，周度开工率在16％。较上周持稳。抛去样本内大厂，剩余硅企开工率在6%附近。 甘肃、内蒙等地硅企近一周开工表现也是有增有减，整体开工率较月初小降。     》点击查看SMM金属产业链数据库