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一、 市场概述 2025 年，钴产业链的核心运行逻辑由上游原料供给冲击与终端结构性需求增长共同主导。供应层面，刚果（金）的钴出口政策的实行：该国于2月实施钴出口禁令，并于10月正式转为“配额管理制度”，对全球钴原料供应体系产生根本性影响。自6月起，钴中间品进口量开始显著下滑，国内市场供应转而高度依赖历史库存积累、氢氧化镍钴（MHP）原料以及回收渠道支撑。 在需求端，3C消费电子电池领域，钴酸锂电池凭借其高能量密度优势，占据95%以上的市场份额。该技术路线对原材料杂质有着极高的要求，尤其是镍杂质需控制在5ppm以下，因此其原料主要来源于钴中间品、高钴回收料，以及少量可满足极低镍含量要求的MHP生产钴盐。在此背景下，刚果（金）的政策变化直接限制了中间品原料的供应，使得钴酸锂电池供应链首当其冲。加之消费电子领域对原材料成本波动的承受能力相对较强，年内产业链出现明显的“成本驱动”特征，推动钴系产品价格快速上涨。 展望2026年，供给端的刚性约束将持续，钴价高位运行趋势明确。与此同时，以AI硬件、低空经济为代表的新兴需求，与消费电子领域的技术创新，正共同为钴产业链开启结构性增长的新周期。 二、 2025 年回顾 1 价格 2024-2025年氯化钴、四氧化三钴及钴酸锂价格走势（元/吨） 2025 年，国内氯化钴与四氧化三钴价格整体呈现阶梯式上行格局，全年主要经历了两轮由刚果金政策导致的快速上涨周期： 第一轮上涨（3月前后）： 2 月末，刚果（金）政府宣布实施钴出口禁令，这一突发性政策冲击引发国内市场对中间品供应的强烈担忧，市场紧张情绪迅速升温。受此影响，氯化钴价格率先快速拉涨，其成本压力随即向产业链中下游传导，带动四氧化三钴前驱体及正极材料价格同步上扬。 第二轮上涨（10月前后）： 9 月末，刚果（金）政策方向进一步明确，宣布自10月起以 “配额管理制度” 替代原有的出口禁令，并公布了2025年第四季度及2026-2027年度的具体出口配额。26年刚果金中间品出口量下降超50%，再次引爆市场看涨预期，原料紧缺的长期预期得到强化。行情反应剧烈，上游生产企业报价在一周内出现高达3万元/吨的快速调涨。 后期走势（10月后）： 伴随政策基本落地，市场驱动逻辑从“预期博弈”转向 “现实兑现” 。价格走势的核心影响因素转变为配额实际转化为出口量的进度以及国内库存的消耗速度。在进口到货未明显放量、国内社会库存持续下降的背景下，钴价进入了缓慢但坚定的上行通道。 2025 年钴酸锂正极材料价格全年走势与上游原料行情紧密相关： 1月至10月期间，由于碳酸锂市场价格维持在6-8万元/吨的相对稳定区间内，其价格波动对钴酸锂的成本传导效应较弱。此阶段钴酸锂价格的上涨主要由四氧化三钴的成本推动。回顾上文，四氧化三钴价格在3月及10月因刚果（金）的钴出口政策冲击而出现两轮快速拉涨，这一成本压力直接、持续地传导至钴酸锂环节，成为推动其价格上行的核心动力。 自11月起，碳酸锂价格开始进入上行通道。截至当前，SMM电池级碳酸锂均价已上涨至11.2万元/吨。碳酸锂价格的显著走高，叠加四氧化三钴价格在高位运行的支撑，共同构成了钴酸锂成本的 “双重推力” 。在这一新驱动结构下，钴酸锂价格承接了来自两大主要原料的成本压力，从而出现了相应的上涨。 2 供应 2024-2025 年氯化钴月度产量（单位：金吨） 2024-2025 年四氧化三钴月度产量（单位：实物吨） 2024-2025 年钴酸锂月度产量（单位：实物吨） 2025 年，国内氯化钴、四氧化三钴以及钴酸锂产量在强劲终端需求的驱动下，实现整体高速增长。据统计，全年国内氯化钴、四氧化三钴及钴酸锂产量分别达到7.3万金吨、12.13万实物吨和12.54万实物吨，同比分别大幅增长16.92%、28.71% 和41.81%，呈现稳步攀升态势。 一季度作为传统消费电子淡季，全产业链从上游原料至下游电芯环节均维持较低排产水平，市场整体需求偏弱。4月，受美国对华加征关税政策预期影响，下游电芯及终端厂商为规避风险，启动“抢出口”策略，提前释放订单，带动产业链各环节排产迅速提升，行业由此提前进入传统旺季周期。随后消费电子开始步入传统消费旺季：7-8月步入笔记本电脑传统旺季；9-10月迎来各品牌旗舰新品的集中发布期；11-12月则对接国内“双十一”、海外“黑色星期五”及圣诞购物季需求。在明确的旺季预期下，下游订单持续饱满，上游原材料通常提前1-2个月开始备货，支撑了氯化钴和四氧化三钴产量在高位运行。 此外，年底的产量需求得到了额外强化。如前文价格回顾所述，自11月起，受刚果（金）钴出口配额政策最终落地影响，上游氯化钴、四氧化三钴等原料价格进入新一轮上行通道且供应紧张。下游企业出于对2026年原料供应紧缺和成本上升的担忧，普遍采取了积极的提前备库与战略性采购策略。这一行为使得往年临近年底可能出现的需求季节性回落并未出现，旺盛的生产与补库需求得以持续至年末，为全年产量的强劲增长画上句号。 三、 2026 年展望 1 市场需求： 1 ）出货量下滑：2026年，全球3C消费电子市场将明确步入一个“量减价升”的调整周期。人工智能硬件需求的爆发性增长引发了上游芯片与存储器（特别是DRAM）的供需结构性失衡，其价格预计在26年内可能再次上涨超过40%。面对急剧攀升的硬件成本，终端品牌厂商不得不将压力向消费端传导。目前，PC厂商已普遍预警，计划将产品价格至少上调10%以上；智能手机的平均售价预计也将同比上涨约6.9%。然而，价格上涨不可避免地会抑制部分消费需求，预计将导致全球智能手机出货量将下降2-3个百分点，而PC与平板电脑的出货量则可能面临5个百分点的明显收缩。 2）钴酸锂转三元：面对钴酸锂正极材料已经接近40万的高价，各家PC厂纷纷开始从钴酸锂路线转钴酸锂三元掺杂路线。预计若明年维持在35-40万元/吨高位区间，明年PC领域对钴酸锂的需求量可能下降超过20%。 3）智能手机厂商致力于通过提升电池的体积能量密度（VED） 来提高电池容量。当前技术迭代的核心在于大幅提高负极中的硅含量，行业水平约为10-15%，而未来计划目标会到35%。当前旗舰机型的VED达到700-850 Wh/L，中低端机型的VED普遍在800 Wh/L，最高已突破900 Wh/L。基于此，我们预计2026年智能手机的平均单机带电量仍能保持约10%的增长，PC与平板的带电量增长则相对平缓，约为2%。 综合上述，并考量PC领域材料替代的直接影响，传统3C消费电子（手机、PC、平板）对钴酸锂的总需求预计将收缩约1.3%。然而，这一降幅将被无人机、AR/VR设备、智能穿戴等新兴智能硬件市场部分对冲。整体来看，2026年全球钴酸锂正极材料的总需求预计将呈现更为温和的下降，幅度约为0.7%，钴酸锂市场需求预计将稳定在约11万吨的水平。 2 供给与价格 2026年国内钴中间品的供应格局预计将呈现“整体偏紧”的特征。我们预计，全年中间品进口量预计约为7.4万金吨。考虑到其中一部分资源将必然流向动力电池三元材料路线，实际可自由分配给钴酸锂路线和三元路线的中间品预计仅在5万金吨左右。与此同时，考虑下游终端企业正积极要求提高回收钴料的使用比例，预计2026年，消费路线中回收料的使用比例估计将达到20-30%。综合中间品进口与回收料补充两大来源，全年消费领域钴原料的供应基调将是偏紧但并非绝对紧缺，供需处于紧平衡状态。 然而，供应节奏上的错配将导致显著的阶段性矛盾。当前，刚果（金）的钴中间品出口仅由洛阳钼业、嘉能可两家企业进行试点出口，首批货物运抵国内预计要到2026年3月下旬。大规模的批量出口及到港则可能延迟至4月中下旬。此后，原料还需经历钴盐冶炼、四氧化三钴前驱体加工等生产环节，传导至正极材料及电池电芯环节，预计要到6月底。尽管当前正极与电芯环节的库存尚且充足，但节后仍有可能面临原料紧缺的局面。预计要到第三、四季度，才会逐步得到缓解并转向相对宽松。 在价格方面，供需节奏将直接决定价格走势 ：预计一季度在到货延迟与库存消耗的驱动下，钴价存在较大的上涨压力；二季度在刚果金中间品到港后，有小幅回落的可能；进入第三、四季度后，随着中间品原料市场流通量增加，价格将会出现回调。 但需特别关注的是，下游终端的价格承受能力也将成为制约钴价上涨空间的关键。以智能手机电池为例：一块6000mAh电池约需0.04公斤钴酸锂正极材料。而根据SMM报价，主流4.50V钴酸锂价格已从2月末的15.01万元/吨大幅上涨至当前的39.50万元/吨。仅此一项，每块电池的正极材料成本就增加了约9.80元。考虑到手机出货量动辄以千万甚至亿台计，这意味着主流手机厂商仅在钴酸锂正极材料一项上，相较年初就将面临数亿至十几亿元人民币的成本净增。如此巨大的成本压力，必然会对上游原料价格的进一步传导形成强力阻滞。 因此，若钴价继续大幅上行，下游将会采用三元的替代方案以控制成本：在智能手机领域，由于对电池能量密度和体积要求，钴酸锂方案短期内仍难以被完全替代；但在PC和平板电脑领域，厂商已具备成熟的技术路线， 若钴价进一步上涨，预计会加速将产品电池从纯钴酸锂体系，转向钴酸锂-三元材料掺杂体系，甚至在部分型号中直接切换为成本更低的三元电池，以此实现降本。 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711 张浩瀚021-51666752 王子涵021-51666914 王杰021-51595902 徐杨021-51666760 杨涟婷021-51595835 王照宇021-51666827
日内早盘银价再刷新高，国内现货TD价格最高突破20000元/千克关键位置，TD-沪银主力2602合约基差持续倒挂，银价海外涨势仍弱于国内。今日深圳市场升水仍持续抬升，投资需求明显强于工业需求，上海地区早盘国标银锭持货商主流报价对TD升水调高至50-80元/千克或对沪期银2602合约升水100-130元/千克，深圳地区持货商对TD升水调高至100-120元/千克或对沪期银2602合约升水100-130元/千克。节前现货市场以深圳地区投资需求成交为主，个别下游企业担心价格持续上涨少量刚需备库，元旦节前现货市场受贵金属过热的投资需求提振成交有所好转。 》查看SMM贵金属现货报价
》查看SMM镍报价、数据、行情分析 截至目前,印尼MHP镍的FOB价格为13643美元/镍金属吨,印尼MHP钴FOB价格为47018美元/钴金属吨。MHP系数（对SMM电池级硫酸镍指数）为91.5-92,MHP钴元素计价系数（对SMM电解钴（鹿特丹仓库））为93。印尼高冰镍FOB价格为13940元/镍金属吨。 MHP市场情况上，从供应端分析，近期，从现货市场来看,部分卖方因下游采购意愿较低及镍价上行带来更大利润空间而调整钴系数报价，镍系数报价因供需偏紧格局仍然高位支撑。从需求端来看，受刚果（金）钴中间品出口配额政策影响，MHP作为钴中间品替代原料的补充作用凸显，但受新能源淡季影响，成交情况较为冷清，电镍及镍盐厂多持观望态度。综合来看，市场供需偏紧，预期镍系数高位支撑，钴系数小幅波动。 高冰镍市场情况上，供应端，市场可流通量紧张，卖方报价坚挺。需求端，当前外采原料企业使用高冰镍经济性相较使用MHP更强，促使高冰镍需求上升。供需紧张下，预期镍系数将高位支撑。 》查看SMM镍产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取 最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、 铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！ 】 》点击订阅SMM中国镍产业链年报，掌握全面深度的产业链数据、调研信息和SMM专业分析
》查看SMM镍报价、数据、行情分析 12月29日，SMM电池级硫酸镍指数价格为27238/吨，电池级硫酸镍的报价区间为27510-27600元/吨，均价较上周五有所上涨。 从成本端来看，镍价受市场情绪推动延续涨势，近期镍盐生产即期成本处于高位；从供应端来看，镍价上涨带来的成本上行预期促使部分企业上抬报价；从需求端来看，下游市场进入淡季，临近月底，部分厂商开始询价，价格接受度略有上浮。今日，上游镍盐厂出货情绪因子为2.0，下游前驱厂采购情绪因子为2.8，一体化企业情绪因子为2.4（历史数据可登录数据库查询）。 展望后市，月末采购节点将至，若镍价能延续上行走势，或从成本端支撑镍盐价格。 》查看SMM镍产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取 最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、 铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！ 】 》点击订阅SMM中国镍产业链年报，掌握全面深度的产业链数据、调研信息和SMM专业分析
天合光能（Trina Solar）已正式完成将其位于美国德克萨斯州 Wilmer 的 5GW 太阳能组件制造工厂出售给 T1 Energy （原名为 FREYR Battery）。该交易最初于 2024 年 11 月宣布，并计划将于 2025 年 12 月底彻底完成所有股权和资产交割。 通过此次交易，T1 Energy 获得了美国本土的制造能力，从而有资格获得《通胀削减法案》（IRA）下的 45X 生产税收抵免；而天合光能则通过“轻资产”模式回笼资金，规避了地缘政治风险，同时保留了该公司的少数股权（约 17.4%）以维持在美国市场的战略存在。 德州 Wilmer 5GW 组件工厂是天合光能在美国建立核心制造能力的战略基石，其发展时间线如下： 根据 2024 年底签署的协议及 2025 年的最终交割情况，总交易对价约为 3.4 亿美元 （部分调整后约为 3.8 亿美元），支付方式为“现金+债务票据+股权”的组合： 现金支付 ：1 亿美元。 贷款偿还 ：偿还公司间贷款约 5000 万美元。 优先票据 ：面值 1.5 亿美元的贷款票据（Loan Note）。 股权置换 ：分两阶段进行的股权转让。 第一阶段（2024年底） ：天合收到 1000 万美元现金、1.5 亿美元票据及首批 T1 Energy 普通股（约 1540 万股）。 第二阶段（2025年12月完成） ：剩余的约 1790 万股普通股完成转让。 截至 2025 年 12 月交易全部完成后，天合光能持有 T1 Energy 约 4590 万股 ，占股比例约为 17.4% （由于 T1 Energy 后续增发导致天合的持股比例较最初预计的 19% 有所稀释）。 对于卖方天合光能而言，此次交易的核心逻辑在于规避日益严苛的贸易壁垒并优化资本结构。面对美国针对中国光伏企业持续加码的“双反”调查（AD/CVD）及关税政策，天合光能通过将资产剥离给具有欧美背景的 T1 Energy，不仅使工厂产品确立了“美国本土制造”的身份以规避所有权风险，还成功实现资产货币化，回笼数亿美元现金以显著改善资产负债表。更为关键的是，天合光能并未就此退出，而是通过持有 T1 Energy 的股权以及安排 Mingxing Lin 和 Dave Gustafson 等高管进入 T1 董事会与管理层，持续维持对美国市场的深度参与和战略影响力。 买方 T1 Energy 的战略动机则聚焦于锁定政策红利与实现业务的快速转型。此次收购的核心驱动力在于获取《通胀削减法案》（IRA）第 45X 条款下的生产税收抵免，这为公司提供了直接且巨大的现金流支持。通过接手这一已投产的优质资产，T1 Energy 成功摆脱了此前在电池制造领域（如挪威 Giga Arctic 项目）面临的困境，从一家无收入的电池初创公司迅速转型为拥有正向现金流的太阳能制造商。此外，预期该工厂（G1）还将进一步带动奥斯汀电池厂（G2）的建设，助力 T1 Energy 构建起“组件+电池”的完整美国本土垂直一体化光伏供应链。
12月29日锌晨会纪要 盘面： 上周五伦锌因圣诞假期休市。上周五沪锌主力2602合约开于23105元/吨，盘初沪锌围绕日均线附近震荡，盘尾多头增仓推动沪锌快速拉涨摸高23300元/吨后多头止盈离场沪锌录得一“V”字反转，终收涨报23215元/吨，涨85元/吨，涨幅0.37%，成交量减少至94545手，持仓量增加1920手至99345手。 宏观： 芝商所全线上调金属品种履约保证金；"特泽会"前特朗普先与普京通话，俄乌关键领土问题尚未解决；泰柬就停火问题签署联合声明；日本内阁批准史上最大预算案；财政部明确明年积极财政政策国家创业投资引导基金启动；中国ETF规模史上首次突破6万亿元大关；跨国公司本外币一体化资金池业务在全国范围推广。 现货市场： 上海：上海地区精炼锌采购情绪为2.19，出货情绪为2.53。上周五上海市场贸易商多休息，市场锌锭出货量较少，整体现货升水持稳运行，但下游同样接货意愿较差，上周五现货交投较为清淡。 广东：广东地区精炼锌采购情绪为2.01，销售情绪为2.59。整体来看，上周五锌价小幅走高，下游采购积极性下滑，观望情绪较浓，贸易商间交投较多。虽部分品牌报价较高然市场成交较少，现货升贴水小幅下滑。 天津: 天津地区精炼锌采购情绪为1.93，出货情绪为2.12。上周五锌价重心上移，下游畏高慎采，且12点开始北方环保预警又起，需求走弱，而贸易商大多年底结算，市场出货贸易商较少，整体市场成交清淡。 宁波：年底宁波市场贸易商多休息，上周五宁波几无出货报价，虽有部分上海锌锭拉货到宁波市场，但下游年底接货不积极，上周五宁波市场清淡氛围持续。 社会库存：12月23日LME锌库存增7900吨至106875吨，增幅7.98%；据SMM沟通了解，截至12月25日，国内库存降低。 锌价预判： 上周五沪锌录得一阳柱，下方布林道中轨提供支撑。中国财政工作会议：2026年确保必要支出力度，大力提振消费、积极扩大有效投资，宏观情绪较好，铜、白银等金属再刷新高，锌价重心微抬。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。
价格回顾 2025上半年，受春节前下游集中备货、客供量增加以及散单需求平淡等因素影响，市场散单采购意愿整体不强。同时，市场库存处于相对高位，锂矿及碳酸锂价格持续走弱，持货商挺价心态逐步松动，长协与散单之间的价格折扣也逐步扩大。 2025下半年，下游需求表现优于预期，在长协履约之外出现了额外的散单需求。与此同时，客供稳定性有所减弱，在碳酸锂及锂矿价格回升的推动下，市场情绪转向高涨，下游三元材料厂出现提前备货行为。而上游因原料成本抬升，普遍执行“以销定产”策略，集中挺价意愿增强，推动氢氧化锂价格持续攀升。 供应端 2025年，中国氢氧化锂产量为30.5万吨，同比减少14%，全年行业开工率不足50%。上半年，冶炼端虽有个别新增产能投产带来小幅增量，但由于需求增长乏力，部分冶炼厂主动收缩产量，导致整体产量维持低位；苛化端方面，受碳酸锂价格波动影响，大部分企业处于亏损状态，传统苛化在产企业数量寥寥。下半年，随着旺季需求回暖及碳酸锂价格大幅上涨，氢氧化锂价格获得上行支撑，促使冶炼端个别企业将柔性产线转回氢氧化锂生产；进入四季度，部分新增产能小幅爬坡，带动下半年冶炼端产出较上半年有所增加。价格回升也激发了个别苛化厂的生产积极性，加之前期部分出口发货后移至第四季度，苛化端在第四季度的产出亦实现小幅增长。 从行业集中度看，氢氧化锂市场CR5进一步提升，市场集中度持续增大。 进出口 出口方面，2025年以来海外三元材料产量同比2024年呈现弱势。部分三元材料订单转移至国内，导致锂盐厂将部分原定出口的订单转为内销；同时，随着海外冶炼产能逐步释放且产品品质趋于稳定，2025年氢氧化锂出口量同比减少超过50%，减量显著。 进口方面，2025年进口量同比2024年增长约70%，主要原因是海外锂盐上下游年内有订单变动情况，为调整库存向中国发货。 需求端 电池端，2025年，我国动力电池装机量同比增长超过40%，其中磷酸铁锂电芯贡献了绝大部分增量，三元体系仍处于结构性调整阶段。临近年底，车企排产计划提前释放，叠加多地购车补贴窗口临近关闭，整车市场活跃度提升，带动电池装机需求整体向好。 材料端，全年来看，国内三元材料市场需求呈现“从年初至年末逐步攀升”的走势。具体表现为：一季度受传统淡季影响，市场整体平淡；二季度在原材料价格上涨带动下需求开始恢复；三季度借助“金九银十”传统备货旺季，市场进一步好转；四季度受明年部分补贴政策可能退坡的预期影响，叠加原材料价格上涨，订单前置释放，需求达到全年高峰。进入12月，随着旺季结束，需求预计将有所回落。在全年原料价格波动较大的背景下，三元正极厂商普遍采取“以销定产”策略，基本不额外增加库存。 市场平衡与库存 2025年氢氧化锂市场在上半年小幅累库，下半年实现有效去库，全年供需呈现小幅紧缺态势。在碳酸锂期货套保利润的驱动下，上游生产不仅根据价格和订单情况灵活调整产出、严格执行以销定产，部分期现商利用期现套利及碳氢价差进行操作，吸收了部分市场的累积库存，使得全年尤其是年底以来市场流通货源有所收缩。 库存方面，2025年氢氧化锂市场整体呈现“供减需增”格局，全年处于去库存趋势。上半年，由于三元材料下游需求增长缓慢，叠加出口量显著缩减，市场整体累库，库存天数居于高位；下半年，第三季度因下游需求回暖带来囤货行为，锂盐厂库存天数持续下降；至第四季度中后期，随着价格高企及需求增长放缓，下游以消耗库存和履行长协为主，仅进行小幅刚需采购，库存天数进一步下降。整体来看，2025年市场库存天数较2024年有显著改善，行业向着以销定产的理性节奏运行。 2026年展望 供应端，氢氧化锂供应仍将以冶炼端为主。头部锂盐厂大多具备柔性产线或碳酸锂转化能力，叠加套保获利空间的驱动，预计将继续贯彻以销定产策略。个别头部冶炼厂近年的扩产计划，将为未来供应带来一定增量。苛化端方面，由于碳酸锂价格高企，在产的传统苛化企业数量稀少，仅个别拥有盐湖原料资源的企业能维持盈利，预计苛化端产出仅存在微幅增长空间。在头部冶炼厂扩产推进下，预计2026年国内氢氧化锂产量增速约为16%。 需求端，磷酸铁锂对三元材料市场的挤压仍将持续，叠加终端新能源汽车销售增速放缓，三元市场的上升空间可能较为有限，后续增速预计逐步收窄。然而，长续航是新能源汽车的长期发展方向，三元材料凭借其高能量密度优势，仍将在市场中占据重要地位。此外，高电压材料的发展、低空经济、机器人、无人机等新兴领域的需求增长，以及半固态电池技术发展初期对高镍三元材料的拉动，都将为未来三元市场贡献预期增量。
价格回顾 2025年上半年，锂矿价格持续下行。上游矿山采取“先发货后销售”策略，同时因持续挺价导致港口锂精矿库存高企；需求端，碳酸锂期现货价格低迷，致使非一体化锂盐厂生产积极性减弱，开工率维持低位。整体市场成交清淡，价格一度下探至矿山成本线附近。 2025年下半年，在国内矿山供应端受扰动及下游需求旺盛的驱动下，锂价明显回暖。上游矿山及持货商趁机提价，有效拉动了市场情绪。至第三季度后期，受船期及海外供应影响，在非一体化锂盐厂开工率提升的背景下，国内流通量明显紧缩。叠加海外矿山拍卖频次增多、价格走高，共同引导锂辉石精矿价格攀升至当前高位。 供应端 1. 锂辉石矿山 2025年全球锂辉石矿山供应量超过85万吨LCE，同比增长27%，增速显著。 澳洲矿山：老牌矿山稳定输出，虽经历年中价格低谷，但在Q3价格回暖后，部分具备成本优势的矿山小幅提高了生产指引。 非洲矿山：津巴布韦中资矿山大多稳定生产，个别按计划扩产并建设硫酸锂冶炼厂，以应对当地逐渐收紧的出口政策；马里作为新兴供应地，其锂矿持有方在下半年逐渐打通运输路线，开始向中国输入冶炼原料；尼日利亚：2025年放量同比增加，但受其政策影响，全年供应稳定性偏弱。 中国国内：新疆地区高产能选厂建成，大幅提升了选矿效率；四川在产矿山产能利用率提高，并有增产计划。除此之外另有新增项目正在推进矿证审批等工作。 2. 锂云母矿 2025年锂云母供应量超过18万吨LCE，同比增速超18%。主要增量来自国内江西头部锂盐厂在Q2-Q3的持续增产，但其下半年因矿证争议停止了供应，给整体锂云母矿的供应带来波动，其他江西在产矿山年内有序检修外，总体生产状态稳定；湖南锂云母矿山采选冶一体化项目于年末建成投产，后期将持续放量；内蒙古锂云母矿山采选及综合利用项目已形成稳定产能，正致力于打造从矿石到电池的全产业链闭环。 需求端 2025年全球对锂矿的冶炼的需求量超过98万吨LCE，同比增长28%。增量主力为旺盛的碳酸锂冶炼需求，而氢氧化锂的冶炼需求表现偏弱。 供需平衡 2025年全球锂资源供给稳健增长，既有项目产能提效，新增项目集中落地。需求端在下半年期现货价格的高位驱动下，开工积极性显著抬升，保持刚性增长。2025年全球锂矿平衡相较2024年持续收缩，其中锂云母因其聚焦头部紧张程度更甚。 展望未来，2026年周期内项目扩张及落地进程接近尾声。近年新增项目在2026-2027产能逐渐爬坡释放，使得上游锂矿产出将超过128万吨LCE；下游需求特别是在储能终端的增速驱动下，对矿石的需求保持高位，预计超过123万吨LCE。整体锂矿市场虽有小幅过剩，同比2025年持续收缩。但值得注意的是，一旦主产区出现天气或政策扰动，平衡格局可能发生波动。
SMM12月26日讯： 一、价格回顾 第一季度：先稳后涨，成本压力与挺价心态交织 1-2 月，市场整体呈区间震荡格局。受春节假期影响，市场交易活跃度偏低，湿法企业因成本持续倒挂，普遍仅按订单刚需采购。铁锂回收企业因碳酸锂价格走弱而成本压力加剧，多以观望为主。进入 3 月，市场行情整体上行。三元及纯钴废料价格在中上旬随相关盐价明显上涨，卖方挺价积极；铁锂价格则表现为先小幅跟涨后缓步阴跌。尽管中下旬相关盐价有所回调，但废料供应方挺价意愿依然较强，市场心态较为分化。 第二季度：震荡下行，定价权转移与行业活动收缩 4-6 月，市场转入震荡偏弱格局，回收企业的定价主导权逐步让渡至下游。各类型废料价格普遍承压，其中铁锂黑粉锂点下跌尤为显著。面对持续的价格压力，湿法企业普遍转向保守经营，特别是铁锂湿法厂显著减少了外采黑粉的频率，部分产线安排减产或进入检修。行业整体以消化现有库存为主，市场对后市的预期偏谨慎，导致采购行为趋于保守，成交活跃度维持在较低水平。 第三及第四季度：持续上行，湿法回收企业利润有所好转 8-12月期间，碳酸锂价格有所回升，主要受上游矿山生产变动影响。同期，硫酸钴价格在相关出口政策推动下持续上涨，而镍盐价格整体以振荡为主。进入8月后，海外黑粉开始进入中国市场，但由于多数产品氟含量未达标，进口受限，市场供需未获明显改善。因此，8-12月三元及钴酸锂黑粉价格延续上涨，铁锂黑粉价格则继续以振荡为主。 二、采购量回顾 从整体来看，2025年锂电回收湿法市场采购量级同比增长约20%，整体呈现活跃态势。虽上半年，由于多数回收企业长期处于亏损状态，所以出现过一阵市场以消耗库存，刚需采买为足，导致下游黑粉市场成交冷清，但在镍钴锂价格持续上涨，叠加黑粉进出口放开后，三元回收市场端供需有所缓解，同时上下游利润均有回升。 一方面，今年硫酸钴价格的大幅上涨，有效改善了三元及钴酸锂回收环节的利润。部分企业发现，以黑粉为原料生产再生硫酸钴，相比使用中间品等更具经济性，因此纷纷转向黑粉投料，带动了再生硫酸钴、硫酸镍等产线的产量和开工率提升。另一方面，下游终端需求，动力及储能市场均有所回暖，也推动部分湿法回收企业顺势扩产、投产，进一步增加了对黑粉的采购需求。 展望后市，随着终端需求持续复苏及未来大规模电池退役潮的到来，预计明年湿法回收企业对黑粉的采购规模将继续保持同比持续增长。 三、黑粉进口情况回顾 随着8月中国正式放开黑粉进出口，海外满足各指标要求的黑粉开始陆续到港。目前，海外欧美均有一定打粉产能规模，但湿法布局更多集中在试生产及布局层面。而日韩黑粉打粉及湿法均有涉及，但未来产废和退役供应相对有限。以东南亚为中心的各国，更多以贸易中转为主，当地不规范小作坊企业较多。 此前，中国自2022年锂电回收兴起开始，一直处于黑粉供不应求的局面。因此，中国目前还是主要的黑粉进口量，且海外回收企业的废料供应目前主要以产间废料为主，海外新能源车系则也以三元为主。因此，三元黑粉相比铁锂黑粉定价体系更统一、透明，且中国对于三元及纯钴黑粉的氟含量要求（≤0.04%），也相较铁锂黑粉更低（≤0.01%）因此，目前从8月至今进口的黑粉基本都是三元及高钴黑粉。 目前，基于海关编码38249999，其中包含3824999996（锂离子电池用再生黑粉）、3824999995（粗氢氧化镍钴）等再生中间品。8-10月黑粉整体进口量呈现先升后降态势。8月进口2062吨，9月小幅增至2069吨，而10月初步数据仅为804吨（海关数据通常于次月中旬更新，最终数据以12月二次更新为准），环比降幅显著。10月进口量回落主要受通关效率影响：部分批次因氟含量超标（>0.4%）被退运或延迟申报，同时港口检验排队时间延长，导致实际通关量后延。进口来源仍以亚洲地区为主，日韩、中国及东南亚合计贡献近半份额，主要品类仍为三元极片粉。关税方面保持稳定，来自韩国、日本及部分东南亚国家的黑粉继续享受较低税率或零关税。 四、2025年锂电湿法回收概况及2026年预测总结 2025 年全球黑粉回收市场报废电池实际规模同比增加， 且未来退役量预计在2028-2029年到达社会退役高峰期, 未来增量主要来源于电动汽车退役电池的大规模增加及欧盟《新电池法》等法规约束。以2025年全年为例，中国锂电回收目前占据全球市场约70%-75%及以上的规模，历经十余年发展，国内锂电回收企业已超200家，并覆盖从整车拆解、破碎打粉、湿法演练、物理修复等多环节多流程产业链。随着8月份国家放开相关政策，符合标准的海外黑粉可以实现自由进出口后，越多越人开始关注海外黑粉规模及价格。2026年，欧洲及北美报废电池规模总量占比全球约20%，且未来随着当地产能布局的释放将逐渐提升，但因当地环保标准要求严格，仅分布部分打粉企业和少量处于中试阶段的湿法线，多数废旧电池流向作为黑粉贸易中心的东南亚、韩国等地进行拆解、打粉处理。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711
价格回顾 2025年H1：春节后，随江西头部矿山及盐厂复产爬产，碳酸锂呈现月度大幅过剩。 大幅过剩拖拽现货价格下行 ，同时资金情绪涌入期货市场造成上半年价格超跌， 碳酸锂价格最低已跌至6万元/吨以下 。非一体化锂盐厂亏损压力巨大纷纷减停产，月度大幅过剩转向紧平衡。 2025年H2：动力与储能超预期增长，带动电芯及正极材料排产持续上行。虽也同时带动锂盐厂开工积极性提升，但因江西及青海锂资源减量影响，使得碳酸锂供应增速不及需求增幅。下半年， 碳酸锂月度平衡持续大幅去库，价格呈现底部反弹，涨势延续。 供应端回顾 SMM国内碳酸锂产量回顾 2025年SMM国内碳酸锂产量约为97万吨，同比大幅增长43% 。年初受锂盐厂集中检修影响，月度产出处于全年低位。春节后，需求回暖，叠加江西头部矿山及盐厂的复产，月度产出量级大幅攀升至8万吨。后续因碳酸锂价格出现超跌，非一体化锂盐厂亏损严重大幅减产，月度产出量级持续收缩。直至盘面几次反弹带动套保需求，产量逐步恢复。下半年，江西与青海地区出现明显供应减量，碳酸锂价格止跌回升叠加需求端超预期增量，锂辉石端生产积极性高涨，弥补江西青海减量，月度产出持续突破新高，已逼近10万吨关口。分原料类型看，锂辉石端碳酸锂增量明显，产出同比大幅增长70%，占比已逼近60%。 从当前CR5市占率变化来看，碳酸锂企业行业集中度仍相对较小，行业参与者众多。头部一二线锂盐厂在今年均有一定扩产行动，整体CR5市占率与去年无太大变动。 海外进口量 据海关数据显示，2025年中国进口碳酸锂量级约为25万吨，同比增加9%。 智利、阿根廷依然为我国碳酸锂主要进口国，其中从智利进口碳酸锂量级约为15万吨，同比减少17%，占中国进口总量的60%；从阿根廷进口碳酸锂量级约为7万吨，同比增加56%，占中国进口总量的28%；从印尼进口碳酸锂量级约为0.6万吨，主要由中国锂盐企业在海外建厂所产，占中国进口总量的2%。 虽智利发往至中国的碳酸锂量级同比有所减弱，但硫酸锂发货量级大幅提升，智利2025年发往至中国的硫酸锂量级约为9万实物吨（因每批次锂含量有所不同，折算成碳酸锂单耗有所不同），同比增加29%。 出口方面，中国碳酸锂出口份额较小，且当下海外整体需求增速疲软。海外盐湖产碳酸锂生产成本相对更具价格优势，2025年中国出口碳酸锂量级不足0.5万吨。 需求端回顾 动力市场 2025年全球新能源汽车市场在区域分化中保持增长，预计全球新能源汽车销量约为2000万辆，同比增长17% 。中国市场凭借完善的供应链体系与持续的消费需求继续领跑，销量占全球七成以上，进入由 “规模扩张”向“结构升级” 转换的阶段，同比增速超过20%；欧洲在高标准监管与本地化政策推动下稳步增长，同比增速约为10%。但补贴收紧与贸易壁垒加深使市场竞争更趋激烈；美国受到“大而美法案”调整影响，新能源激励弱化、油车竞争力回升，新能源乘用车市场同比出现减量。总体来看，2025年全球新能源车市呈现“增速放缓但基本盘稳固”的格局，区域间的政策差异正在重塑未来产业链布局。 储能市场 2025年全球储能市场表现亮眼，预计全球储能电芯出货量将达到550GWh以上，同比增速将近80% ，多地区储能需求呈现井喷现象。中国储能市场势头持续强化，中东、澳洲、东南亚在利好政策推动下储能市场均有亮眼表现，一定程度稀释了美国、欧洲的储能需求占比。 分地区来看，中国储能市场在“136号文”纲领性政策的驱动下，开启了从 行政强制配储向市场化运营的关键转型 。随后，“394号文”与“411号文”相继出台，通过构建全国统一电力市场和丰富收益机制，为储能商业化铺平了道路。内蒙古依托前所未有的容量补贴政策与“新能源倍增计划”（2025年可再生能源装机目标150GW）实现了市场的爆发式增长，成为年度重要增长点。整体而言，2025年中国储能市场在市场化转型过程中，凭借地方政策护航，在原有高基数上依然取得了亮眼表现；美国的需求受关税政策变动反复变化，因此 “抢出口”现象持续到10月份，随着中美关税谈判对于未来一年关税政策定调，抢出口现象终于趋于平缓。欧洲储能市场在明确政策与突发事件的双重作用下呈现结构性转变，共同刺激了今年户储需求的集中爆发与强劲增长。 正极材料 2025年SMM国内磷酸铁锂总产量约为375万吨，同比增加60% 。在动力与储能市场超预期需求增长的刺激下，国内磷酸铁锂产出增量在下半年集中爆发。头部一二线近20家企业已满产，中小型企业订单量及代工量也明显增多，行业开工率大幅提升至70%以上。从产品结构来看，高压实产品继续渗透，4代高压实铁锂产量占比升至10-15%， 高压实产能供应仍然偏紧。 2025年SMM国内三元材料总产量约为82万吨，同比增加近20% ，主要受益于中镍高电压材料的快速放量以及小动力市场的高速增长。目前，国内三元产能过剩问题较为突出，预计2025年行业平均开工率仅为45%。在市场竞争日趋激烈、市场增长空间受限的背景下， 国内三元材料产能进一步扩张的可能性已十分有限。 供需平衡及库存 2025年，国内碳酸锂呈现久违去库格局，全年去库量级约为1-2万吨。 2025年H1：春节后，随江西头部矿山及盐厂复产爬产，碳酸锂呈现月度大幅过剩。大幅过剩拖拽现货价格下行，同时资金情绪涌入期货市场造成上半年价格超跌，非一体化锂盐厂亏损压力巨大纷纷减停产，月度大幅过剩转向紧平衡。 2025年H2：动力与储能超预期增长，带动电芯及正极材料排产持续上行。虽也同时带动锂盐厂开工积极性提升，但因江西及青海锂资源减量影响，使得碳酸锂供应增速不及需求增幅。下半年，碳酸锂月度平衡持续大幅去库。 2025年碳酸锂库存呈现出 “先累后去、结构转移” 的演变态势。上半年，由于锂盐供应增速明显超过下游需求，叠加长协比例提高，下游材料厂对零单采购意愿较低，库存持续在上游环节积累，其占比持续维持在45%左右。下半年，动力及储能终端需求超预期增长，尽管上游供应持续增加，但仍难以满足强劲的需求。导致库存从上游冶炼厂快速向材料及电池环节转移，上游库存占比逐步回落至20%左右低位，行业进入快速去库阶段。随着锂盐供应持续偏紧，叠加需求延续旺盛态势，上下游呈现同步去库格局，且上游去库力度更为显著。目前行业总计库存天数已降至一个月以内。 2026年供需展望 全球新能源乘用车市场未来将由“销量扩张”向“结构优化+区域均衡”转型，新能源商用车也将在政策支持、成本拐点与场景成熟的共同推动下进入加速放量期。 综合来看，预计2026年全球新能源汽车销量将保持15%左右的增速 。2026年中国储能容量补贴小幅下滑但仍有经济性，海外AIDC场景释放需求增量，储能电芯需求延续高景气度，从供给端口来看，明年新增的产能以大电芯为主，但大电芯的接受仍需一段时间，因此明年还是以314为主要产品的市场，这导致在储能高需求的背景下，产能供给不上的格局，储能市场保持供需紧张的格局。 预计2026年储能电芯产量增速将在30%-40% 。 从供应端来看，全球碳酸锂产量将呈现“总量高位、增速放缓、结构分化”的格局。 增量空间主要来源于一体化产能的新投与扩张，同比增速预计约达30% 。 若未来需求出现超预期增长，在锂盐产能短期扩张有限的背景下，供应偏紧将推升价格中枢上移，进而带动更多海外碳酸锂进入国内市场。与此同时，价格上行也将加速锂资源与锂盐产能的弹性增量释放，待供应紧张逐步缓解，价格涨幅亦将受到抑制。未来，市场将在“价格-供应”的动态调节中逐步趋于平衡。
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