策略摘要 铅市场逐步复苏，虽然废电瓶价格及社库累积对铅价造成压力，但铅精矿及废料等供应有限，叠加铅下游企业生产逐步恢复，补库预期兑现或为铅价带来一定支持，短期建议高抛低吸思路为主。 核心观点 现货方面：LME铅现货升水为5.34美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日持平为15750元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至15元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-125元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-150 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-150元/吨。铅精废价差较前一交易日持平为0元/吨，废电动车电池较前一交易日持平为9750元/吨，废白壳较前一交易日持平为8950元/吨，废黑壳较前一交易日持平为9475元/吨。 期货方面：2月29日沪铅主力合约开于15905元/吨，收于15970元/吨，较前一交易日涨40元/吨，全天交易日成交25857手，较前一交易日减少1139手，全天交易日持仓45129手，较前一交易日减少349手，日内价格震荡运行，最高点达到15995元/吨，最低点达到15900元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于15950元/吨，收于15935元/吨，较昨日午后收盘跌35元/吨，夜间震荡。 近日铅市场供需双增，下游企业维持刚需采购，铅锭社库持续累库。供应方面，进口矿市场观望情绪浓厚。国内铅精矿市场延续偏紧，铅精矿加工费处于低位。供应方面，随着节后部分中小型冶炼企业复产，市场流通铅锭货源增加，预计后续开工回升。消费方面，近日下游铅蓄电池企业按需采购为主。? 库存方面：截至2月29日，SMM铅锭库存总量为5.96万吨，较上周同期增加1.06万吨，铅锭库存延续累库。截止2月29日，LME铅库存为181225吨，较上一交易日增加11350吨。 策略 单边：中性。套利：中性。 风险 1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧

据外电2月29日消息，伦敦金属交易所（LME）期镍周四触及逾三个月来高位，一些投资者押注，由于担心最大生产国印尼的供应，市场的跌势已经触底。 伦敦时间2月29日17:00(北京时间3月1日01:00)，LME三个月期镍攀升1.68%，至每吨17,896美元，稍早触及11月9日以来最高的17,935美元。LME三个月期铜上涨0.53%，报每吨8,493.50美元。 Amalgamated Metal Trading研究主管Dan Smith表示：“人们在问，现在的成本底线够高了吗，镍触底了吗？这确实让人感觉超级看跌的论调受到挑战。” 镍是去年LME中表现最差的基本金属，由于需求疲软和印尼产量稳步上升，跌幅达到45%。 Smith补充称，最近的LME持仓数据显示，看跌的投机客平仓和少量看涨的人买入新仓，共同推动价格上涨。 由于担心镍将被纳入西方对主要生产国俄罗斯的新制裁，上周投机客取消空头仓位，但制裁并未提及镍。 最大生产国印尼迟迟未批准新的采矿配额，促使冶炼厂放慢运营速度，抑制产量。 不过，Smith对进一步上涨持谨慎态度。“如果涨到18000美元、19000美元甚至20000美元，将会看到一大波人卖出并套期保值。很难认为会有很大的上涨空间。” 美元指数下跌 ，此前数据显示，美国1月个人消费支出(PCE)物价指数同比涨幅为三年来最小，让美国联邦储备理事会(美联储/FED)仍可能在年中降息。这也给金属市场带来支撑。

今日沪铅主力收涨0.25%，伦铅维持震荡。国内供应面，电解铅成交逐渐好转，再生铅则因成本高企报价坚挺。另外，铅精矿及废料等供应有限，在铅冶炼企业复产后，对废电瓶等原料需求上升，原料成本抬升预期加剧。消费端，电动蓄电池市场消费逐步复苏，经销商刚需采购，但铅消费表现温和，尚不足以达成快速去库。库存端，截止至2月26日，国内铅锭社会库存5.96万吨，环比增加0.48万吨，铅消费恢复空间有限，铅锭累库仍在继续。整体来看，国内铅市场节后复工推进，铅锭供需双增，但高库存尚待消耗，短期沪铅走料维持震荡格局。

据外电2月27日消息，伦敦金属交易所（LME）期铜周二在三个交易日以来首次上涨，市场关注最大消费国中国的需求动向。 伦敦时间2月27日17:00(北京时间2月28日01:00)，LME三个月期铜上涨0.09%，报每吨8,474美元。在技术面上，这种用于电力和建筑业的金属受到位于8,450美元的50日移动均线的支撑。 LME期铝四个交易日以来首次上涨，升0.53%，报每吨2,191.5美元。铝价上周的下跌使其跌破了重要的移动均线，第一道阻力将来自21日和200日移动均线，切入位约在2,220美元。 镍价上涨1.69%至17,460美元，延续近期因基金空头回补和印尼采矿配额审批过程中的延误引发的供应担忧而导致的涨势。 然而，分析师预计，由于印尼产量增长导致全球市场供应过剩，这一涨势将很快消退。 印尼采矿配额审批过程中的延误也带动锡价上涨1.09%，至每吨26,360美元。国际锡业协会在其网站上称：“欧洲和亚洲的贸易商对市场上缺乏高纯度锡锭表示担忧，最近几周锡价上涨且升水扩大。”

节后铅市场逐步复苏，虽然废电瓶价格下调及社库累积对铅价造成压力，但铅精矿及废料等供应有限，叠加铅下游企业生产逐步恢复，补库预期兑现或为铅价带来一定支持，短期建议高抛低吸思路为主。 核心观点 现货方面：LME铅现货升水为10.89美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日持平为15725元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日持平为15元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨40元/吨至-80元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日上涨40元/吨至-130 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日上涨40元/吨至-105元/吨。铅精废价差较前一交易日持平为0元/吨，废电动车电池较前一交易日持平为9700元/吨，废白壳较前一交易日持平为8900元/吨，废黑壳较前一交易日持平为9425元/吨。 期货方面：2月26日沪铅主力合约开于15845元/吨，收于15895元/吨，较前一交易日收平，全天交易日成交36679手，较前一交易日减少1640手，全天交易日持仓44167手，较前一交易日增加2055手，日内价格震荡运行，最高点达到15950元/吨，最低点达到15845元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于15955元/吨，收于15960元/吨，较昨日午后收盘涨65元/吨，夜间震荡。 铅市场逐步复苏，随着物流运输恢复，近日各地社会仓库普遍到货，预计短期铅锭社会库存维持增势。供应方面，进口矿市场观望情绪浓厚。国内铅精矿市场延续偏紧，铅精矿加工费处于低位。原生铅方面，河南地区此前停产检修的冶炼厂预期将于元宵节后恢复生产。云南地区节前因原料等原因检修停产的冶炼厂暂未恢复。再生铅方面，内蒙古地区炼厂3月初复产，预计后续开工回升。消费方面，下游铅蓄电池企业陆续复工复产。 库存方面：截至2月26日，SMM铅锭库存总量为5.48万吨，较上周同期增加0.76万吨，物流运输逐步恢复，铅锭库存延续累库。截止2月26日，LME铅库存为172250吨，较上一交易日减少1550吨。 　　 策略 单边：中性。套利：中性。 风险 1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧

据外电2月26日消息，伦敦金属交易所（LME）期铝周一持稳，稍早曾触及一个月低点，此前上海交易所铝库存大幅增加，且美国并未对俄罗斯金属实施制裁。 伦敦时间2月26日17:00(北京时间2月27日01:00)，LME三个月期铝持稳，报2,180美元，稍早曾低见2,175美元，交易商和消费者买盘以锁定较低的价格。 铝价上周触及三周高位，因预计美国将对俄罗斯实施一揽子制裁措施，对象包括金属在内。 Liberum分析师Tom Price表示：“美国打击铝是没有意义的，因俄罗斯会进行反制。俄罗斯可以限制铂金群金属（PGM）的出口，从而打击汽车行业。” “通常在每年的这个时候，上海的铜和锌库存增加。铝和镍也增加很奇怪。可能是投机客将金属释放回市场。” 上海期货交易所铝库存上周猛增65.6%，达到173,482吨的去年5月以来最高水平。 上海期货交易所镍库存增加11%，至17,758吨的2020年12月以来最高水平。 LME期镍稍早一度攀升，因市场预期俄罗斯金属将受到制裁，且对主要生产国印尼供应感到担忧，但这种担忧目前已基本缓解。镍价下跌1.86%，报每吨17,169美元。 铜价下跌1.18%，至每吨8,466美元，LME注册仓库铜库存在连续数月下降后攀升。 本周将有大量重要经济数据发布，将为全球利率前景提供进一步线索，其中美国的通胀数据将备受关注。美联储偏爱的通胀指标--美国核心个人消费支出(PCE)物价指数将于周四公布，预期1月核心PCE较前月增长0.4%。据芝加哥商业交易所(CME)FedWatch工具显示，市场目前认为美联储5月开始降息的可能性约为20%，相比之下一个月前这种可能性近90%。 投资者将重点关注美国、日本和欧洲的通胀数据，这些数据将有助于完善对未来利率走势的预期。 市场也将关注周五的中国制造业采购经理人指数，这可能为中国工业金属需求前景提供线索。

上周沪铅主力期价呈现探底回升的走势。宏观面看，美联储1月会议纪要及近期多位官员表态偏鹰，市场预计首次降息时间节点延后至6月，国内非对称降息呵护地产，股市反弹，市场情绪回暖。 基本面看，海外交仓压力暂时放缓，库存小幅回落。节假期间，产业链下游放假多于上游，铅锭季节性累库兑现，拖累铅价走势。不过，下游正陆续复产，元宵节后将全面复工，节后补库仍可期待。与此同时，随着铅价大幅回落，再生铅利润压缩，部分企业复产节奏偏慢，供应端压力尚可。 整体来看，宏观情绪略回暖，基本面存在季节性累库压制。但随着消费回归，库存有望转降，且再生铅成本仍有支撑，铅价有望延续企稳弱反弹的走势，预计主要运行区间在15800-16200元/吨。 策略建议：区间操作

锌： 利多： 1、海内外锌矿维持紧张局面，加工费延续低位；锌价周内回撤后炼厂利润再受挤压，两大成本提供锌价底部支撑；、 2、下游元宵节后复工进展加速，当前三类初级消费开工率处近三年低位，消费空缺下周有望逐渐回补； 利空： 1、欧美6月前降息预期已跌入低谷，国内LPR下调对市场情绪提振欠缺持续性; 2、伦锌库存水平仍居同期高位，进口窗口打开沪锌库存承压。 铅： 利多： 1、炼厂节前库存逐步消耗，废电瓶价格或企稳回升； 2、铅蓄电池企业在元宵节后复工节奏提速，2月开学季或将带来起动电池需求补充； 利空： 1、雨雪天气干扰铅锭运输，在途铅锭到货后库存压力显现。 小结： 锌：宏观面，欧美6月前降息预期已跌入低谷，国内利好政策对市场情绪提振欠缺持续性，宏观氛围一般。基本面看，成本端海内外锌精矿仍然紧缺，加工费尚处低位。上周新增四川及湖南地区三家停产企业，预计最晚将于3月中旬复产，炼厂开工持续下滑。需求端元宵节后加工企业复产提速，当前三大初级消费板块开工率处近三年低位，预计本周需求表现将逐步回暖。库存方面，伦锌维持去库但绝对水平偏高，进口窗口开启或对国内库存施压。总体来看，在炼厂及锌矿成本打底下，伴随下游消费复苏锌价或有所回暖，不过宏观情绪及库存压力或压制反弹空间，预计沪锌偏强震荡为主。 铅：供应端，上周受天气及原料库存高企影响，废电瓶需求回落明显。随着炼厂原料库存逐步消耗，废电瓶价格或企稳回升。需求端铅蓄电池企业元宵节后复工节奏提速，2月开学季或将带来起动电池需求补充。库存方面，铅价下跌后下游企业观望情绪较浓，上周因雨雪天气干扰铅锭运输，在途铅锭到货后，本周社会库存压力或将显现。总体来看，元宵节后消费复苏预期偏强，废电瓶需求在贸易商复工及炼厂原料库存消耗带动下或有所回暖，成本支撑及消费均有所提振，铅价重心或有上行空间，不过仍需关注天气对铅锭到货扰动。 策略： 沪锌区间操作，沪锌04合约周运行区间20000-21000元/吨附近。沪铅逢低试多，沪铅04合约周运行区间15400-16400元/吨附近。

据外电2月23日消息，伦敦金属交易所（LME）镍价周五上涨，本周创下七个月来最大周线涨幅，因西方扩大对俄罗斯的制裁引发了空头回补。 伦敦时间2月23日17:00(北京时间2月24日01:00)，LME三个月期镍上涨0.59%或103.00美元，收报每吨17,495美元，此前曾触及11月10日以来的最高为每吨17,600美元。这种用于不锈钢和电动汽车电池的金属本周录得约7%的涨幅，为7个月以来最大。 Amalgamated Metal Trading的Dan Smith称，“这一切都与制裁风险有关。所有人之前都大举做空镍，因此来自俄罗斯的潜在供应风险导致了这种反应。” 俄罗斯是精炼镍和铝的主要生产国，如今俄乌冲突仍在持续，美国、欧盟和英国扩大了对俄罗斯的制裁名单。它们没有提及这两种金属。美国公布制裁名单后，LME期铝创一个月新低每吨2,213美元。 Marex策略师Al Munro表示，市场希望中国在春节假期后金属消费需求能立即增加，但这一愿望未能实现。 他还表示，下周市场焦点将是中国的制造业采购经理人指数(PMI)数据。 有分析师称，对印尼采矿配额审批进程缓慢的猜测再次出现，引发了对矿石供应紧张的担忧。 印尼是世界第一大镍生产国，目前正在审查矿商的采矿配额申请。其他矿产品也面临同样的问题，由于审批延迟，印尼1月份的精炼锡出口量下降了99%，至400公斤。 Dan Smith称，“和镍相比，俄罗斯原铝在全球市场上更加重要，但所有人已经讨论可能对俄罗斯铝实施制裁一段时间了，因此市场反应沉闷。”