策略摘要 原生铅与再生铅中大型企业普遍维持正常生产，而下游企业的节前备库尚未完全消化，实际成交较少，使得节后铅锭逐步累库，短期建议高抛低吸思路为主，关注成本端价格变动情况。 核心观点 现货方面：LME铅现货升水为10.56美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日上涨25元/吨至15725元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日下降25元/吨至25元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日持平为-65元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日持平为-115 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日下降25元/吨至-90元/吨。铅精废价差较前一交易日持平为0元/吨，废电动车电池较前一交易日下降25元/吨至9700元/吨，废白壳较前一交易日下降25元/吨至8900元/吨，废黑壳较前一交易日持平为9425元/吨。 期货方面：2月22日沪铅主力合约开于15845元/吨，收于15865元/吨，较前一交易日涨40元/吨，全天交易日成交23798手，较前一交易日减少5595手，全天交易日持仓23764手，较前一交易日减少4553手，日内价格震荡运行，最高点达到15920元/吨，最低点达到15835元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于15890元/吨，收于15850元/吨，较昨日午后收盘跌25元/吨，夜间震荡。 近日降雪天气来袭，或将对运输和生产造成一定阻碍。供应方面，进口矿成交极少，市场观望情绪浓厚。国内铅精矿市场延续偏紧，铅精矿加工费处于低位。冶炼端大规模原生铅冶炼企业普遍维持正常生产，少数中小规模冶炼厂因原料供应或资金压力等原因检修减产，消费方面，下游企业的节前备库尚未完全消化，实际成交较少。 库存方面：截至2月22日，SMM铅锭库存总量为4.9万吨，较节前增加0.38万吨，节后铅锭库存延续累库。截止2月22日，LME铅库存为175600吨，较上一交易日减少1500吨。 策略 单边：中性。套利：中性。 风险 1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧

周四沪铅主力2404合约期价窄幅运行，伦铅延续反弹。现货市场：上海市场驰宏铅15880-15890元/吨，对沪铅2403合约升水20-30元/吨；江浙地区江铜、铜冠铅15880-15900元/吨，对沪铅2403合约升水20-40元/吨。沪铅探低后相对回升，持货商出货积极性上升，报价升水下调，炼厂厂提货源升贴水价差扩大，下游避险情绪缓和，采购好转。ILZSG： 023年全年，全球铅市场供应过剩92,000吨，2022年则为供应短缺134,000吨。由于中国、印度和澳大利亚的产量增加，12月份的过剩量从11月份的18,600吨增加到24,700吨。SMM：截止至本周四，社会库存为4.9万吨，较周一增加0.18万吨。昨日LME库存175600吨，减少1500吨。 整体来看，多地雨雪影响运输铅锭运输，铅价企稳下游补库情绪好转，逢低接货增加，但整体消费仍处于不温不火状态。短期铅价延续窄幅震荡，继续关注消费恢复情况及天气变化。 操作建议：观望

据外电2月22日消息，伦敦金属交易所（LME）镍价周四涨至14周以来最高，因为对美国扩大制裁俄罗斯的担忧引发了对不锈钢和电动汽车电池所用镍金属的空头回补。 伦敦时间2月22日17:00(北京时间2月23日01:00)，LME三个月期镍上涨2.73%或462.00美元，收报每吨17,392美元，此前触及11月16日以来最高位每吨17,415美元，并突破100日移动均线17,054美元。 一位交易商说，“这都是围绕制裁的担忧，所以实际上只是避险走势。” 美国总统拜登表示，华盛顿计划在周五宣布针对俄罗斯的一揽子重大制裁措施。 俄罗斯是精炼镍、钯金和铝的主要生产国。这令人猜测俄罗斯出口的金属可能受到影响，这些金属是俄罗斯的主要收入来源。 尽管市场出现反应，但对俄罗斯基本金属可能实施的任何制裁对供需的实际影响都将是有限的，因为美国在一年前对俄罗斯进口商品征收高额关税后已经减少了进口。 镍市场也因印尼产量上升而供过于求。 这位交易商补充说，“反弹的动力已经耗尽，制裁没有真正的说服力给了空头再次抛售的信心。” 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年12月，全球精炼镍产量为31.63万吨，消费量为28.35万吨，供应过剩3.28万吨。2023年，全球精炼镍产量为345.27万吨，消费量为318.99万吨，供应过剩26.28万吨。 国际镍研究小组(INSG)周四公布数据显示，2023年12月全球镍市场供应过剩28,700吨，上年同期为供应过剩23,700吨。2023年，全球镍市场供应过剩242,800吨，2022年为供应过剩103,900吨。 其他基本金属方面，三个月期铝前一天受到同样担忧的支撑，周四却收跌约1%。 渣打银行分析师Sudakshina Unnikrishnan称：“市场关注焦点依然是美联储传递的信息以及降息时间点，以及对中国房地产行业健康状况的担忧及出台刺激措施的预期。” Unnikrishnan补充说，下半年基本金属面临的宏观经济形势将会改善，导致除镍以外的金属价格上涨。

隔夜伦铅小幅低开后反弹收中阳线。沪铅晚间小幅高开后冲高回落收长上引线的小阳线。节日期间海外库存激增，不过国内库存处于绝对低位。节日期间部分原生铅和再生铅中大企业维持正常生产，而下游铅消费企业放假7-15天不等，国内铅库存本周维持累库，铅价承压。另外废电瓶价格回落后，再生铅成本支撑走弱。预计供需偏弱和成本端支撑弱化后，铅价或将维持弱势格局。后期关注下游消费的复产进度。

据外电2月21日消息，伦敦金属交易所（LME）期铝升至三周高位，受助于对俄罗斯铝供应的担忧。 伦敦时间2月21日17:00(北京时间2月22日01:00)，LME三个月期铝上涨1.19%或26.00美元，收报每吨2,219.50美元，稍早触及2月1日以来高位2,269美元。 美国总统拜登周二表示，美国将于周五宣布对俄罗斯的一揽子重大制裁措施。制裁将针对俄罗斯的国防和工业基础。交易商预计，美国宣布就反对派领导人纳瓦利内死亡对俄罗斯实施制裁可能会导致供应中断。 但业内人士称，美国去年3月对俄罗斯铝征收200%的关税已经相当于一项禁令，押注铝价下跌的交易商和基金正在回补头寸，以防遭到彻底制裁。美国的制裁意味着铝行业中任何以美元交易的公司都将无法再接触俄罗斯金属。如果追溯实施制裁，问题将更加严重，因为LME仓库中90%的铝库存来自俄罗斯。 铝价在盘初突破了21日、50日和100日移动均线的主要阻力位。 一位金属交易商称，“美国制裁消息传出后，铝领涨基本金属。在中国采取更多支持措施的背景下，出现了大量空头回补。” ING的大宗商品战略师Ewa Manthey称，“这也可能导致LME重新开始关于是否应该禁止俄罗斯金属交割的辩论。” 支撑基本金属的还有最大消费国中国的刺激措施。周二，中国2月贷款市场报价利率（LPR）如预期非对称降息，市场预期房地产行业将受支撑，从而提振金属需求。 随着中国农历新年假期的结束，交易商和分析师将在未来几周内寻找需求线索。随着冬季的结束，建筑活动有望回暖。 其他基本金属方面，三个月镍升至每吨16,950美元，为近四周来最高水平。美国还对俄罗斯镍征收35%的进口关税。 国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2.0万吨，11月短缺为12.30万吨。 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年12月，全球精炼铜产量为244.32万吨，消费量为242.46万吨，供应过剩1.87万吨。2023年全年，全球精炼铜产量为2762.61万吨，消费量为2769.19万吨，供应短缺6.58万吨。 国际铝业协会(IAI)周二公布的数据显示，1月全球原铝产量同比增长2.4%，至603.9万吨；1月原铝日均产量为19.48万吨。

【行情回顾】伦铅有所企稳，沪铅短期承压走势。 【产业逻辑】供应端，2024年1月我国电解铅产量29.49万吨，环比下滑4.41%，同比上升3.36%。2024年2月假期期间，大规模原生铅冶炼企业普遍维持正常生产，少数中小规模冶炼厂因原料供应或资金压力等原因检修减产。库存方面，截至2月末，海外LME新加坡铅库存大增4500吨；SMM 国内铅锭五地社会库存增加至4.72万吨，下游企业放假，铅锭垒库。消费端，目前下游企业的节前备库尚未完全消化，暂以观望为主。电动自行车蓄电池市场更换需求欠佳，汽车蓄电池需求稳中有增。总体上，铅市场供需双弱状态延续，废电瓶价格坚挺带来一定价格支撑。 【策略推荐】沪铅短期延续逢高抛空为主，供需双弱延续，关注主力运行区间【15600-16000】。 风险提示：关注中国政策预期及海外美联储利率变化。