海关总署1月20日公布2025年全年大宗商品进口数据，铁矿石、大豆、原油等重点商品创历史新高。 铁矿石进口再创新高，澳洲占比稳居首位 海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年铁矿石进口量为125870.9万吨，连续第三年增长，再创历史新高，较2024年增加1.84%。强劲的钢铁出口支撑了对关键炼钢原料的强劲需求。 澳大利亚铁矿石出口量占比持稳于60%左右，全年向中国出口铁矿石75905.1万吨，同比增长2.23%。巴西向中国出口铁矿石27741.6万吨，同比增长1.61%，稳居第二大供应国地位，占比22%。 12月，中国铁矿砂及其精矿进口量为119,646,735.17吨，环比增长8.25%，同比增长6.46%。 当月从澳大利亚进口环比增长8.51%，同比增长2.20%；从巴西进口环比上升2.67%，同比增加5.76%。 大豆进口站上历史新高，美豆市场份额下降明显 中国2025年的大豆进口量站上历史新高，结构呈现分化，自巴西、乌拉圭进口量触及有海关数据记录以来最高，自阿根廷进口量亦创下六年高点，而来自美国的进口量则降至2018年的上一次中美贸易争端以来最低。 2025年全年，中国大豆进口总量达创纪录的1.1183亿吨，同比增长6.5%。其中巴西供应量达8,232万吨，同比增长10.3%；阿根廷供应量达789万吨，同比增长92.4%。 中国从美国进口1,682.1万吨大豆，为2018年上次中美贸易争端以来最低水平，同比下降24%，创下七年最大降幅。在中国整体大豆进口量的占比降至15%，为2015年有数据记录以来最低。 去年12月单月而言，大豆整体进口量和前月大致持平，其中逾九成来自巴西和阿根廷，当月自美国进口量仍为零，这已经是连续第四个月零进口，再次刷新自美国零进口大豆的最长纪录。 铜精矿进口年内多次创纪录 2025年全年，中国铜矿砂及其精矿进口量为30,310,339,883吨，同比上升7.9%。12月进口量270.4万吨，环比增加7.1%，同比增加7.3%。 2025年年内铜精矿进口量多次创下历史进口量新高，2025年4月进口量292.4万吨为历史第一高，2025年8月进口量275.9万吨为历史第二高，2025年12月进口量270.4万吨为历史第三高。 由于国际铜价高企打压需求，2025年的未锻轧铜及铜材进口量降至2020年以来的最低水平。 海关总署的数据显示，2025年，中国进口了532万吨未锻轧铜及铜材，较2024年下降了6.4%，为2020年创纪录以来的最低水平。 2025年铜价创下2009年以来最大涨幅。LME基准三个月期铜全年上涨近42%，仅12月份就上涨了11%。12月价格上涨是由于投资者预期非美国市场的精炼铜供应将收紧。 根据两家交易所的数据，2025年，COMEX铜库存增长了400%以上，而LME铜注册仓单总量下降了40%以上。 原油进口创新高 中国原油进口量在经历了2024年的缩减后，2025年再创历史新高，归因于原油加工量的上升和补库需求的增强。 中国2025年原油进口量达到57,772.6万吨，同比增加4.4%。其中，从俄罗斯进口原油10,072.4万吨，同比下滑7.14%；从沙特阿拉伯进口原油8,075.9万吨，同比增长2.7%。 从12月份来看，单月从阿联酋、巴西、加拿大进口的原油亦创历史新高。 12月，中国从最大供应国俄罗斯进口的原油同比下降0.7%，至933万吨，但为全年最高水平；自阿联酋的进口量同比激增116.4%，达到610万吨，达到有纪录以来的最高单月进口量；从巴西的进口激增109.6%，达到540万吨，创下历史新高；自加拿大的进口激增至233万吨，环比增长49%，同比增长104.5%，创下历史新高。 燃料油方面，中国的燃料油进口总量在2024年创下历史新高后，在2025年下降，因为较低的进口退税对独立炼油厂的需求造成了压力。 海关总署数据显示，燃料油进口总量为2,160万吨，较2024年创纪录的2,400多万吨下降10.4%。 （文华综合）

1月14日（周三），高盛上调2026年伦敦金属交易所铜价预测至12,200美元/吨（原为11,400美元/吨），因投资者资金流入增加，从而在面对美国以外库存覆盖率较低的情况下为铜价增添稀缺溢价。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

1月8日（周四），高盛（Goldman sachs）将2026年上半年铜价预测从每吨11,525美元上调至每吨12,750美元，理由是美国以外库存有限，存在短缺溢价。 该行指出，铜价已超过每吨约11,400美元的基本价值，但表示在第二季度之前不太可能出现回调，市场等待美国对精炼铜关税的明确决定。 眼下COMEX铜库存继续攀升，而LME铜库存在美国关税担忧的推动下持续下降，这反过来又增加了美国以外精炼铜供应收紧的风险。 然而，该行指出，第二季度关税公告可能标志着美国库存上升趋势的结束，并使供应过剩的全球基本面重新成为焦点。 高盛表示，他们预计铜价不会在13,000美元上方持续，并预计第二季度铜价将出现回调。 该行维持2026年第四季度铜价预测在11,200美元/吨不变。 高盛将2026年美国铜库存预测从之前的75万吨下调至60万吨。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

1月7日（周三），铜价令分析师感到意外。就在去年10月中旬的LME周期间，他们还认为当时接近11,000美元/吨的铜价过高。而自那以后，LME期铜已上涨超过2,410美元/吨。市场观察人士现在坚称，价格上涨的时间过长了。 总部位于多伦多的红云证券全球大宗商品策略师Ken Hoffman称，“铜和所有金属价格都受到美国政府行动带来的全球不确定性的推动，这些行动导致流入美国的铜大幅增加，不是因为需求，而是为了库存。”他指的是从8月开始对美国进口的半成品铜材征收50%的关税，以及美国宣布打算从2027年开始对未锻造铜进口征收关税。 Hoffman表示，COMEX铜库存目前超过50.3万吨，而一年前还不到10万吨。 他和其他分析人士还指出了供应中断的影响；2025年，一些最大的矿山出现了生产问题。 LME期铜自10月底以来屡创新高，当时价格超过了2024年5月创下的约11,000美元/吨的历史高点。自那以后，价格迅速攀升，12月23日突破12,000美元/吨，1月5日几乎达到13,000美元/吨，次日又创下了13,238美元/吨。 金融服务公司StoneX的高级金属分析师Natalie Scott Gray表示：“我们坚信铜价是不可持续的。价格涨得如此之快，脱离了（美国）关税、宏观环境甚至基本面的影响的现实。” 对美国以外供应短缺的担忧和投机资金的兴趣推动了价格飙升；然而，这些驱动因素正在失去动力，而铜最近在很大程度上忽视的宏观经济环境风险依然存在。 Scott Gray表示：“传统上，当地缘紧张局势加剧时（例如美国在委内瑞拉的军事行动或俄乌冲突），铜价会下跌，因为这会创造一种避险模式。” 铜价涨势缺乏依据 不过，铜市场对其中一种风险反应过度，仍将关注6月30日的结果，即对美国进口精炼铜征收15%关税的行政命令的最后期限。 Scott Gray表示：“去年的预期是会征税。”他补充说，联合国商品贸易统计数据库(UNComtrade)的数据显示，2025年前七个月，有89万吨铜运往美国。 然而，美国政府从所有大型生产商那里收到的反馈，再加上美国铜库存过剩，都令征收关税的可能性不高。 “很难说铜价何时会回落，但由于多种原因，我们认为铜价不会保持在当前水平。” Scott Gray称，COMEX和LME之间的套利不再支持新供应流向美国，投机头寸似乎过度扩张。 “LME的净多头头寸......接近创纪录的水平。当我们的净头寸非常紧张时，市场的价格和动量可能会迅速变化。” StoneX预测2026年铜价平均为1,1490美元/吨，这一水平仍被认为很高。Scott Gray指出，虽然LME市场对铜的看涨程度比2024年以来更高，但中国市场看跌，上海期货交易所的净空头头寸达到2021年以来的最高水平。“我们对铜的未来有完全相反的市场观点，这通常意味着西方的步子迈得太大了。” Scott Gray还认为，目前的价格水平既缺乏精矿市场的短缺作为佐证（去年和今年估计为50万吨），也缺乏精炼铜短缺的佐证，预计2026年精炼铜缺口将从2025年的17.4万吨翻一番，达到33.3万吨。其指出，“我们认为33.3万吨的短缺不会严重失衡，仍远低于需求的2%。” 22026年需求料无显著增长 Scott Gray表示，尽管2026年基本面没有减弱，但中国这个最大的市场（占所有铜的58%-60%）的下游需求已经受到高价的影响，中国进口升水的大幅下降就是明证。 她说：“中国交通、建筑、电力和家电行业的需求（加起来占总需求的81%）今年将小幅增长0.7%，与去年2.6%的增长率相比，基本相当于持平。” “发达经济体将会复苏，但这是因为日本、美国和欧洲都出现了负增长。因此，我们预计2026年全球需求将增长2.3%，增幅低于2025年的4.1%。” 出于经济增长放缓和大量铜库存流入的相同原因，红云证券的Hoffma预计2026年铜甚至会出现轻微过剩。 他说：“全球对铜的需求正在放缓......我们认为2026年美国经济衰退的可能性高于分析师的预期。”他补充说，在本十年晚些时候基础设施开始站稳脚跟之前，人工智能行业至少在2027年之前不会对需求产生重大影响。 俄罗斯基本金属生产商Nornickel也预计市场将出现小幅过剩。根据其12月15日的展望，该公司估计2025年全球精炼铜产量为2,770万吨，需求为2,760万吨。这意味着有11.7万吨的供应过剩，并预测2026年也将有相近的11.8万吨过剩供应，需求可能增至2,840万吨；供应达到2,830万吨。 矿商获激励 虽然终端用户感到不快，但铜价的飙升为矿商和勘探企业创造了动力。许多企业报告称，2025年有新发现资源、棕地扩张和其他增长机会，即使是在高利率环境和长时间未开采铜的地区。 阿曼就是一个例子，在几十年的忽视之后，铜矿开采正在复苏。在俄罗斯，工业投资活动过去因制裁和该国高昂的资本成本而受到抑制，2025年铜项目和收购则继续获得融资。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

美东时间周四，巴克莱银行大幅上调了对一系列金属大宗产品的价格预测，并指出，供需失衡、美联储降息等因素将持续支撑金属价格上涨。 巴克莱大幅上调金银铜价格 巴克莱将2026至2028年的铜价预测分别上调了16%、13%和10%，至每磅5.68美元、5.64美元和5.59美元。 而贵金属的预测上调幅度更大：2026至2027年银价分别上调65%和44%，至每盎司75美元和65美元；同期的黄金预测分别上调15%和6%，至每盎司4550美元和4250美元。 分析师表示：“我们对矿业公司持乐观态度，鉴于市场预期美联储将开启宽松周期，从而推高通胀并导致美元走弱，铜和贵金属存在上行风险。” 由于对金属价格看好，巴克莱银行将嘉能可、英美资源集团、第一量子（First Quantum）和恩迪沃矿业（Endeavour Mining）等矿业公司列为首选的“增持”股。 巴克莱分析师指出了一些历史模式来支持他们的看涨立场，并表示：“我们强调，至少在过去30年里，当贵金属价格上涨时，工业大宗商品价格通常也会随之上涨。” 供需失衡还在继续 自2023年10月黄金上涨行情启动以来，铜价已累计上涨64%。根据历史先例，铜价如果要达到历史中位数水平，还有24%的上涨潜力；如果要达到历史平均值，则还有78%的上涨潜力。 巴克莱银行预测，中国的铜需求有望同比增长1.5%。巴克莱还指出，即便假设中国铜需求在今年零增长，市场仍将出现44万吨的铜供应缺口，从而推动铜价上涨。 2025年全年，矿产供应中断相对于原定生产目标的年化比例约为7%。巴克莱银行预测，2025年矿产供应将同比下降1.4%，然后在2026年恢复，这得益于刚果民主共和国、蒙古、中国和巴拿马的矿产产量增加。 巴克莱对铁矿石2026年的价格预期上调3%，达到每吨100美元。放长远看，对铁矿石2029年起的价格从每吨80美元上调至85美元。对铝在2026年的预测价格上调8%至每吨2925美元，2027年价格预期上调5%至每吨2900美元。 巴克莱分析师表示，美联储的降息周期“通过美元走软和对通胀上行风险的对冲需求，为大宗商品提供了有利的背景”。 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

矿业周刊（Mining Weekly）报道，南非内阁已经批准该国关键矿产战略实施方案，并称这将极大地推动经济增长和创造就业。 5月份，南非内阁批准了关键矿物和金属战略，将铂、锰、铁矿石、铬铁矿和煤列为“极关键矿产”，而将金、钒、钯、铑和稀土元素列为中到极关键矿产。 内阁认为，该实施方案是抓住关键矿产需求激增带来的机会的路线图，这些矿产在数字技术、国防、医疗保健、消费电子和电动汽车中的应用越来越多。 实施方案聚焦六个方面，包括：地质填图和勘探、深加工和本土化、研发和创新、基础设施和能源安全、金融工具，以及统筹监管。

全球矿业巨头力拓集团于12月4日正式发布全新战略，以“更强劲、更聚焦、更精简”为核心方向，通过卓越运营、项目执行、资本纪律三大支柱，致力于成为最具价值的金属矿业公司，实现行业领先投资回报。力拓集团首席执行官乔德及管理团队详细阐述了战略落地路径及关键目标。 据介绍，力拓集团新战略以布局优质资产为起点，聚焦铁矿石、铜、铝与锂三大核心业务，将安全置于运营首位，同时，通过组织架构优化、运营纪律强化等举措释放生产力价值。数据显示，该公司前3个月已实现6.5亿美元年化生产力效益，后续还将通过精简层级、消除流程浪费、剥离非核心项目等方式提升效率。 在产量增长方面，力拓集团预计2025年产量增长7%，至2030年实现3%的年均复合增长，核心驱动力来自奥尤陶勒盖铜矿、西芒杜铁矿及阿卡迪姆、Rincon锂矿等重点项目的产能释放。同步披露的2025年产量指导目标显示，铜产量上调至86万~87.5万吨，单位成本降至80美分~100美分/磅；铝土矿产量将超6100万吨，原铝产量有望触及325万~345万吨区间上限。 在可持续发展领域，力拓集团调整了碳减排资本支出规划，到2030年预计相关资本支出调整为10亿~20亿美元，通过借力第三方可再生能源投资与技术迭代，推进50%碳排放削减目标。 在财务层面，力拓集团将维持连续9年的40%~60%股东回报政策，以稳健的资产负债表应对行业周期性波动。 乔德表示，力拓集团正立足坚实基础开启发展新篇章，聚焦精简业务以实现领先回报，依托资本纪律、生产力及增长驱动绩效，充分释放世界级多元化资产组合的全部价值。目前，集团正在实现强劲的早期生产力效益提升和成本节约，未来还会有更多成果。通过在合适的资产范围释放现金，将强化集团的资产负债表并保持稳定回报。集团经验丰富的领导团队致力于践行企业使命——让力拓成为最具价值的金属矿业公司，为股东、员工、合作伙伴及社区创造最大价值。

12月3日（周三），高盛将2026年上半年伦敦金属交易所（LME）铜的平均价格预测从此前的每吨10,415美元上调至10,710美元。 该行在一份报告中表示：“铜是我们‘最看好’的工业金属，因为矿山供应增长受限以及电网与电力基础设施的结构性需求增长，正推动市场从2025年的供应过剩走向2026年的平衡。” 报告还指出，美国以外地区溢价上升以及与实物交易商的沟通表明，在潜在关税实施前，2026年上半年流入美国的铜流量将出现超出预期的加速增长，这应会进一步收紧美国以外市场的供应。 LME三个月期铜触及每吨11,434.50美元的历史新高。 高盛补充称，预计LME铝价到2026年第四季度将降至每吨2,350美元，因为当前价格正鼓励生产商提高产量（尤其是在印尼），其增速可能超过实际需求增长。 报告称：“汽车行业可能从铝转向钢材，这增加了铝价的下行风险。” 报告指出，强劲的供应增长（主要源于中国的海外投资）推动高盛对铝、锂和铁矿石价格做出看跌预测。 该行预测，到2026年底，铝、锂和铁矿石价格将较现货水平分别下跌18%、23%和17%。 （文华综合 编辑：刘畅） （文华综合）

据矿业周刊（Mining Weekly）援引路透社报道，三位知情人士透露，力拓正在几内亚西芒杜铁矿储备200万吨高品位铁矿石以备11月份出口，这将是该矿首次出口，将改变全球铁矿石供应格局和议价权。 力拓在近日公布的第三季度生产报告中称，西芒杜铁矿两个铁矿山之一的西芒杜铁矿开发公司（SIMFER）已经累计开采150万吨铁矿石，首批矿石将于10月份通过铁路运输装船。 一位发言人称，公司正在继续“快速”推进该项目，但未透露详情。 不愿具名的消息人士透露，首批铁矿石将运往中国。中国是世界最大钢铁生产国，也是全球70%以上海运铁矿石的消费国。 力拓起初将通过赢联盟（Winning Consortium，WCS）拥有的基础设施来运输铁矿石，该集团的港口即将建成。 力拓14日称，“我们希望能够在11月份装船”，但未透露初步装船量。 西芒杜铁矿将通过一条长600公里的铁路线与大西洋深水港连接。该矿所有者包括力拓与中国铝业的联合体，以及新加坡与中国的合资公司赢联盟。 西芒杜铁矿储量估计为40亿吨，平均品位65%，完全达产后可年产铁矿石1.2亿吨，SimFer产量占其一半。 据国际货币基金组织（IMF）估计，该项目预计能够使几内亚2030年GDP增长26%。 几内亚军政府计划在11月11日正式投产该项目。 西芒杜铁矿的另外一个运营商WCS也在9月份开始储存铁矿石，以拼取早期市场份额。 “如果澳大利亚和巴西矿商不能够有效应对西芒杜上产，铁矿石价格将面临下行压力”，潘穆尔利伯勒姆公司（Panmure Liberum）商品主管汤姆·普莱斯（Tom Price）认为。 “2028年1.2亿吨的产量将把海运铁矿石能力提高8%-9%”。 力拓首席财务官彼得·坎宁安 (Peter Cunningham) 7 月份表示，西芒杜项目的启动可能会迫使一些成本较高的供应商退出市场。 WCS和几内亚矿业部尚未回应置评请求。

据Mining.com网站报道，力拓及其伙伴在几内亚投资235亿美元的西芒杜（Simandou）铁矿开发项目据称获得了公司税减免，较标准税率降低一半以上。 《澳大利亚金融评论报》（Australian Financial Review）报道称，监管文件显示，几内亚军政府批准，西芒杜铁矿铁路和港口在投入运营后的前17年内可享受15%的公司税待遇。这大大低于通常35%的公司税率，也低于30%的在澳矿企纳税率。 这距离几内亚政府通知力拓必须在该矿建设冶炼厂仅几天时间。11月份，该矿将投产，设计年开采铁矿石1.2亿吨。 力拓公司公布了2014年同几内亚前政府签署的税费协议，包括为期8年免税期，随后是30%税率。该公司未披露与目前军政府谈判的细节。 控制西芒杜第1和第2区块的竞争伙伴赢联盟在新加坡提交了文件，概述了他们与力拓共享的基础设施的激励措施，这项措施于2023年8月首次向他们提供。尽管框架尚不明朗，但力拓为主的联合体将在投产后的前8年仍然要缴纳某些税费。力拓拒绝置评。 赢联盟提交的文件建议前17年铁路和港口税率仍为15%，然后上升至25%，仍然低于几内亚35%的法定税率。 以力拓为首的联合体持有几内亚运输公司（La Compagnie du TransGuinéen，CTG）42.5%的股权，该公司管理着一条长600公里的铁路，以及几内亚在大西洋海岸的一个深水港。CTG于2022年2月成立。 力拓公司于1997年首次拿到西芒杜的勘查许可证。该项目经历了两次军事政变、四任国家领导人和三次总统大选。开发正在进行，力拓将运营两座矿山中的一个。