2025年是大宗商品之年。在黄金和白银大放异彩、抢尽风头的同时，铜也取得了强劲的回报。 虽然铜价表现逊于黄金和白银，但市场普遍猜测，铜价在2026年有望获得与黄金和白银在2025年类似的回报。 受供需不匹配、关税相关的不确定性以及地缘政治因素的影响，铜价在2025年保持波动。而在供应紧张、主要产区生产中断以及可再生能源、电动汽车和数据中心等行业需求增长的推动下，预计铜价将在2026年实现强劲上涨。 Reliance Securities高级研究分析师Jigar Trivedi强调说，铜价已创下自2017年以来最长的连涨纪录。随着市场对全球供应链进一步承压的预期升温，铜价在12月份持续上涨。 COMEX铜期货涨幅超过40%，创下了2009年以来最大年度涨幅。美元走软，使得以其他货币支付的买家购买金属价格更低，也推高了铜价。Trivedi表示：“美元整体价值在2025年下跌了约8%。 Trivedi还表示：“宏观经济前景更为乐观，以及供应风险依然存在，铜的整体形势保持不变，第四季度‘完美风暴’仍在持续。” INVasset PMS业务主管Bhavik Joshi强调，黄金和白银在2025年将主导市场回报，因为它们主要作为货币金属发挥作用，而铜则牢牢占据工业和战略金属市场。 Joshi表示，这种区别至关重要，因为货币金属的价格会受到宏观金融压力、实际利率压缩、货币贬值和地缘政治的影响，而铜的回报则受实物需求增长、资本支出周期和供应限制的驱动。 Joshi认为，铜价在2026年的走势更具不确定性，但其结构层面颇具吸引力。 “需求越来越多地依赖于电气化、能源转型投资、电动汽车采用、电网扩张和人工智能主导的数据中心基础设施。电网瓶颈和输电升级需要大量铜，而且与住房需求相比，铜的需求更受限制，这增加了铜消费逐渐与房地产周期脱钩的可能性，”Joshi称。 “供应仍然是关键的制约因素。矿石品位恶化、资产老化、与环境、社会和治理（ESG）相关的审批延误、地缘政治风险以及多年的投资不足，导致铜供应缺乏结构性弹性。因此，即使需求温和增长，也可能引发价格的剧烈波动。” Joshi表示，尽管房地产市场持续疲软，但基础设施建设、电网投资和制造业升级可以部分抵消这种疲软。全球制造业采购经理人指数（PMI）和资本支出的复苏将显著增强铜的需求前景。 Joshi称，铜在2026年达到与黄金和白银2025年相同的回报水平是可能的，但并非必然。 “这需要全球资本支出同步增长、能源转型支出持续增加，并且没有重大的经济增长冲击。铜提供的是与经济增长挂钩的投资机会，而非货币对冲工具，其上涨潜力更大，但下跌风险也更高,”Joshi称。 Badjate PMS公司董事Tushar Badjate强调，尽管铜可以回收利用，但有效供应增长仍然落后于结构性需求，因此前景依然乐观。 Badjate表示：“对于投资者而言，真正的优势在于能够清楚地了解每种金属在市场周期中的所处位置。黄金和白银在不确定时期能够保护和保存财富，而铜则在经济扩张期间增值。合理的金属配置并非追逐热点，而是构建韧性、平衡和长期回报。”

本周，白银市场经历了一场“过山车”行情。周一，COMEX白银期货价格一度逼近84美元/盎司的历史高位，随后断崖式下跌，单日跌幅一度超10%；周三，COMEX白银期货价格再次大幅下跌；周五是2026年国际市场首个交易日，贵金属板块迎来开门红，金银价格集体反弹。 国信期货首席分析师顾冯达告诉期货日报记者，近期外盘白银价格暴涨暴跌，核心原因是海外监管机构与多头之间持续博弈。近期，白银价格创历史新高后，海外交易上调保证金压制多头资金抱团投机形成的结构性行情，导致部分多头资金集中获利平仓，引发了高位踩踏式回调。新年首个交易日，银价快速反弹的原因是国际市场的结构性“缺货”情况并未改变——当前全球可交割白银库存水平极低，金融宏观资本大幅涌入白银市场锁定大量可交割资源，使白银市场的供应刚性与需求弹性形成短期错配。 看向基本面，据金瑞期货贵金属研究员吴梓杰介绍，全球矿产银产量在2025年并未出现显著增长，需求则爆发式增长。2025年被称为“AI工业化元年”，人工智能硬件对银的需求激增，叠加光伏和新能源汽车对银的需求持续放量，工业用银占比进一步提升。当前市场正处于结构性供应短缺的状态，2025年是白银连续第五年供不应求，2026年预计供应缺口仍将超过2900吨。 顾冯达认为，白银市场供需错配的根本原因是供应难以快速增长。不过，前期推动白银价格飙涨的“大多头”，在海外交易所大举提升保证金的情况下可能面临资金成本压力，加杠杆“逼空”拉涨的模式或许在中期难以为继，市场正从多头情绪驱动，转向对实际供需和宏观政策的敏感博弈，波动加剧将成为新常态。 “截至2025年12月31日，白银显性库存呈现‘外增内减、总体偏紧’的格局。”吴梓杰说，最新数据显示，上期所白银库存降至691.638吨。国内库存持续去化，显示出国内下游备货需求依然旺盛，现货市场供应趋紧。截至2025年12月24日，COMEX白银期货库存约为4.51亿盎司，虽然维持高位，但注册仓单处于历史相对低位，大量白银被长期持有者锁定，导致可用于期货交割的流动性库存实际上非常紧张。 展望后市，顾冯达认为，交易者需要在战略乐观和战术谨慎之间取得平衡。2026年贵金属板块结构性“牛市”的基础未变，但对白银这类短期大幅上涨的品种来说，高位追涨需谨慎。操作上应“抓大放小”，建议降低仓位，优先守住趋势更稳健的黄金多头底仓；将白银视作市场情绪波动的“放大器”而非核心配置，耐心等待其价格充分回调、释放风险后，再寻找更具安全边际的布局机会。 “2026年一季度，我们对白银市场持谨慎看多的态度。2025年年末的暴跌更像是一次高度投机过后的技术性修正，而非‘牛市’的终结。交易者应持续关注COMEX注册仓单变化及美联储后续的货币政策。操作上建议以逢低布局多单为主。”吴梓杰说。

5月20日周一，得益于美国降息预期回升，亚太股市今日集体上涨，其中日股领涨。受宽松预期和 纽约铜史诗级逼空 的影响，全球金属市场狂潮继续。 本周，多个中概股将在本周陆续公布最新财报，“美股总龙头”英伟达将于周三公布重磅财报，微软将于周二召开2024开发者大会。 MSCI亚太指数连涨7日 MSCI亚太指数连续第7个交易日上涨，追平年内最长连涨记录。 日股高开高走，日债收益率转跌 日经225指数收涨0.83%，报39044.95点，刷新逾一个月新高。 日本东证指数收涨0.8%，报2765.31点。 30年期日债收益率早间上涨3bp至2.08%，刷新2011年7月以来新高，现已回吐此前涨幅，报2.021%。 韩股继续走强 韩国kospi指数涨0.52%。 金、银、铜齐飞 现货黄金延续涨势，日内涨超1%，现报2448.33美元/盎司，继续刷新历史新高。 现货白银站上32美元/盎司关口，续刷11年来新高，涨幅扩大至2%。 伦铜日内涨幅扩大至3.2%，涨破1.1万美元关口，创下纪录新高。 国际铜期货主力合约触及涨停，涨幅一度达7%，现涨5.96%，报78900元/吨，续创上市以来新高。 油价上涨 布油、美油继续走高，美油上逼80美元关口。 消息面上，据 央视新闻综合迈赫尔通讯社及路透社20日消息 ，伊朗总统莱希及外长阿卜杜拉希扬在19日的直升机事故中罹难。 （持续更新中……）

本周，国际贵金属和工业金属集体走高。 截至周五（5月17日）收盘，现货黄金涨超1.5%报每盎司2414美元，逼近上个月创下的纪录高位；现货白银涨势更猛，单日暴涨6.3%，最高报每盎司31.06美元，刷新近11年的新高。 工业金属方面，LME铜期货周五涨超2.8%报每吨10,724美元，接近其2022年3月份创下的纪录高位，纽约期铜则涨超4%，本周三曾一度创下历史新高，年初至今主连价格已累涨逾30%。 纽约期铜主连价格日线图 周三的时候，纽约期铜市场上演了一轮史诗级的逼空行情。当天有五位消息人士透露，大宗商品贸易商托克（Trafigura）和埃珂森正在寻求购买实物铜，以用来应对他们在芝商所（CME）上的大量空头头寸。 全球大型金属和矿业领域金融服务商Orion Resource Partners的投资组合经理Matthew Heap告诉媒体，“很多基金错过了黄金涨势，很明显，他们非常渴望参与铜。这反映了这样一个事实，铜也有非常清晰的故事要讲。” 不少业内人士预计美国期铜的逼空行情不会很快结束，价格将继续攀升，直到南美和澳大利亚的更多金属运抵美国。一位消息人士表示，考虑到运费和保险费率等成本，交易商从LME系统提取铜并将其交付给CME，每吨可以赚取约300美元。 目前来看。铜市场的供需正在进入一个颇为紧张的状态。一方面供给端频繁受到扰动，现有铜矿产量在未来几年将急剧下降，引发着人们对铜供给短缺的担忧；另一方面，全球制造业复苏、AI浪潮和能源转型也正在推升市场对铜的需求。 同样是在周三，全球镍金属主要供应地之一的法属新喀里多尼亚爆发骚乱，导致本周LME镍价累涨两位数。Marex策略师Al Munro评论道，“虽然一直有人在谈论需求不佳，但现在我们遇到了供应问题，就像你在铜和镍上看到的那样。” Blue Line Futures首席市场策略师Phil Streible表示，铜的强劲涨势正蔓延至白银，“影响一种商品有三大因素：供应、需求和价格动能，而这三个现在白银都有。”由于银在太阳能电池板等领域的用途，也被视为一种工业商品。 上周，美国贵金属矿业公司科尔黛伦矿业（Coeur Mining）的首席执行官Mitchell J. Krebs提到，在光伏等电气化用途的推动下，白银的工业需求正在飙升，而供应却持平甚至有所下降。 Hochschild首席执行官Eduardo Landin表示，考虑到潜在的工业需求动态以及现有的供应限制，“我们可能正在看到白银牛市的开端。”