刚刚过去的2025年可谓是大宗商品“分化博弈年”：有狂飙的金银，有失意的“大宗商品之王”原油，也有异军突起的铂钯。 这份沉甸甸的2025年期货品种“成绩单”正式解锁！ 备注：文中图表数据采用内盘主力合约价格，涨跌幅选用2024年12月31日收盘价与2025年12月31日收盘价计算，新品种选用上市基准价与2025年12月31日收盘价计算。 展望2026年，胡静怡认为，股指期货“慢牛”行情有望延续。随着PPI止跌企稳并慢慢回升，商品价格修复效应会从上游传到中下游，企业盈利也会改善，权益市场的上行驱动会从“估值驱动”切换到“盈利驱动”。 一德期货股指期货高级分析师陈畅也给出了关键提示：从行业结构来看，有强产业趋势、政策扶持的结构性景气方向值得重点关注。 具体来看，2026年有三个结构性景气方向：一是兼具产业趋势和政策扶持的泛AI领域；二是受益于“反内卷”政策和PPI回升的部分周期股；三是美国经济高位震荡下的外需映射板块。 “预计创业板、中证500指数相对更强势；风格轮动上，周期、消费等板块值得重点关注。”陈畅说。 整体来看，受访分析师普遍认为，2026年我国大宗商品市场将在“流动性托底、周期共振企稳、结构深度分化”的格局中运行。 祝大家新的一年投资顺利，牛气冲天！

国庆中秋长假即将来临，今日无夜盘，请大家提前做好仓位管理！ 此前，国内期交所发布了假期前后各品种交易保证金标准与涨跌停板调整通知。期货日报记者梳理发现，此次风控安排整体呈现“分层化、差异化、前瞻性”三大特点。 西安交大客座教授景川表示，此次长假风控安排有两大关键细节：一是高波动品种的风控参数上调显著，二是不同品种根据自身波动性、流动性及外盘联动性，被设定了不同的风控等级。 国贸期货宏观首席分析师郑建鑫认为，本次风控安排既实现了全面覆盖，又体现了精细化管理。除普遍上调风控参数外，一个显著的变化是：广州期货交易所适当上调了碳酸锂期货节后的风控参数。这一举措，反映出交易所正根据品种特性与市场运行实际，对风控参数进行动态优化，进一步提升风控的适配性。 从具体调整幅度来看，不同品种的风控等级区分明确。贵金属（黄金、白银）与部分能源化工品（燃料油、镍）的交易保证金及涨跌停板幅度上调最为显著，这些品种与国际市场联动紧密，长假期间易受海外经济数据发布、地缘政治事件发酵等因素影响。螺纹钢等黑色系商品主要反映国内基本面情况，受外盘波动的影响相对较小，因此总体调整幅度相对温和。 国内期交所长假期间风控安排 根据各家期货交易所发布的通知，9月30日（星期二）晚上不进行夜盘交易。10月1日（星期三）至8日（星期三）休市。10月9日（星期四）8:55—9:00所有期货、期权合约进行集合竞价，当晚恢复夜盘交易。 交易保证金比例和涨跌停板幅度调整具体如下： 基于期货市场的惯例，长假风控安排的核心目的在于防范外盘波动可能带来的假期后开盘跳空风险。 “长假期间，国内市场休市，但国际市场持续交易，主要潜在风险点或集中在两个方面。” 国投期货分析师 黄恬表示，一方面是宏观经济数据与美联储政策预期变动；另一方面是地缘政治风险演变。俄乌冲突、中东局势是否出现反复，将直接影响全球市场情绪。若地缘冲突升级导致市场避险情绪急剧升温，或对股市、大宗商品市场带来显著影响。 “从国际市场来看，假期期间美国关键经济数据发布、地缘政治局势变化，将直接影响美联储政策预期，进而引发全球股指、美元、贵金属及以美元计价的大宗商品价格波动。其中，俄乌冲突、中东局势若升级，不仅可能推升原油及能化品种价格，还将提振黄金等避险资产价格。”郑建鑫表示。他同时认为，国内市场需重点关注两方面：一是“反内卷”等政策的实际成效，二是9月官方制造业PMI、假期消费数据等基本面指标。 此外，景川表示，美国新财年开启后，需特别关注全球跨境资本流动引发的流动性风险及其对大宗商品市场带来的压力。 制定合理的应对策略至关重要 “面对长假期间的市场不确定性，制定合理的应对策略对交易者至关重要。”郑建鑫认为，可从三方面着手：一是调整持仓，做好仓位管理。建议适当降低整体仓位，减少假期期间外盘单边波动对持仓的冲击；风险承受能力较低的交易者，选择轻仓或空仓过节更为稳妥。二是紧盯账户与资金状况。务必保持期货账户可用资金充裕，以确保节后开市有足够资金应对可能的价格波动，避免因保证金不足而面临的强平风险。三是善用对冲工具。若确需持仓过节，可通过期货、期权等工具构建对冲组合，降低单边持仓风险。 在郑建鑫看来，无论交易风格如何，安全度过长假需筑牢三大基础：一是严格评估持仓风险，交易者可通过“压力测试”自查。 二是坚决杜绝“赌博式”持仓。切勿抱着“赌一把”的心态重仓或满仓过节，长假期间市场不确定性极高，此类操作等同于将自身暴露在极端风险中。三是确保资金充裕。9月30日（节前最后一个交易日）收盘结算后，需保证账户可用资金远超期货公司要求的最低标准，为节后可能的波动预留缓冲空间。 黄恬则从资金管理与交易操作两方面给出建议。资金管理上，由于交易保证金比例上调导致占用资金增加、自由资金减少，交易者需加强流动性管理，预留充足备用金应对节后开盘价格波动。交易操作上，可考虑降低杠杆率、严格控制仓位。在风控细节上，黄恬进一步提醒，对波动性高、提保幅度大的品种，应严格控制仓位；尽量避免持有贵金属、原油等与国际市场高度联动的品种的单边头寸，若必须持仓，需搭配适当对冲策略。 针对不同类型的交易者，景川也给出了差异化建议。“对普通交易者而言，需轻仓或空仓过节，避免满仓博弈节后的跳空行情；9月30日无夜盘交易，提前做好平仓或减仓操作。对产业交易者而言，可保留套保仓位，但需确保保证金充足以避免被强平；同时关注交易所是否有套保保证金优惠政策，降低资金占用成本。”他称，对高频或量化交易者而言，建议暂停策略运行，规避长假期间无法及时止损的风险；节后恢复交易前，需重新评估波动率模型，适配市场新环境。 此外，景川还特别提醒，黄金、原油、碳酸锂、集运（欧线）指数等高波动品种，假期期间受外盘与地缘因素的影响较大，建议交易者对上述品种选择空仓或极低仓位过节。

在“对等关税”乌云的笼罩下，昨日全球金融市场集体下挫，国内期货市场也受到拖累，以原油为代表的能源化工板块以及白银、铜、股指期货等品种大幅下跌，豆一、粕类等农产品逆势上涨。 受国际油价大跌影响，昨日国内原油期货开盘即跌停，PX、PTA和乙二醇等化工品也跟随下跌。国元期货能源化工行业分析师张霄认为，目前来看，多数化工品仍处于供大于求的状态，基本面短期难有实质性改善，加征关税的影响仍需消化，预计后期仍有下跌空间，维持偏空观点。 黑色商品方面，铁矿石、双焦、钢材期货昨日大幅低开，主力合约移仓速度加快。五矿期货首席分析师石头告诉期货日报记者，美国关税政策导致市场对全球经济增长信心大幅下降，工业品需求恐受到较大拖累。从基本面来看，今年黑色系商品大概率维持低位震荡局面，螺纹钢供需两弱，铁矿石后期供需平衡表有失衡的风险，双焦供应端压力较大。现货企业需要保持高度警惕，及时运用期货、期权工具对冲市场风险。如果近期国内出台更加有力的稳增长政策，黑色系商品进一步下跌的空间有限，可以运用期权工具来把握机会。 紫金天风期货有色总监周小鸥也表示，近期市场波动剧烈，对国内出口企业尤其是家电板块而言，压力巨大。建议除了严格保值之外，更多考虑多元化转型及配置，规避单品种风险。投资者需顺势而为，可通过期权保护头寸。另外，由于宏观不确定性仍较大，建议至少在二季度增加避险资产黄金、白银等配置占比。 昨日，农产品期货部分品种逆市走高，豆粕、菜粕期货涨超1%，三大油脂则大幅下跌，棕榈油跌超5%。申银万国期货农产品分析师李霁月表示，受加征关税影响，美豆出口前景悲观，清明假期期间CBOT大豆期价大幅下挫，但巴西大豆价格受到提振。目前来看，我国进口新季美豆存在较大不确定性，远月豆粕合约价格支撑较强。在原油大幅下跌以及关税政策的影响下，油脂期价也出现下跌，而且东南亚产地库存预计将出现拐点，在基本面偏空的情况下，粕强油弱的格局可能将延续。 由于近期市场波动较大，上期所、郑商所、大商所昨日均发布通知，提醒会员单位做好风险防范工作，引导交易者理性合规参与，共同维护市场平稳运行。 金融期货方面，昨日，上证50股指期货主力合约下挫8.2%，沪深300股指期货、中证500股指期货、中证1000股指期货主力合约均以跌停收盘。“横向对比全球股市，A股市场并不算超跌。”东证期货宏观策略高级分析师王培丞表示，“对等关税”公布后，美国标普500指数累计下跌10.5%，欧洲斯托克50指数下跌8%、日经225指数下跌12.8%、韩国KOSPI指数下跌7.1%。国内沪深300指数累计跌幅7.6%，中证1000指数累计跌幅12.4%，总体与全球平均跌幅相当。 在避险情绪集中释放的情况下，国债期货出现上涨，二年、五年、十年、三十年期国债期货主力合约分别上涨0.13%、0.34%、0.56%、1.79%。东证期货国债分析师张粲东认为，关税争端利多债市，上周市场对此已有一定反应。展望后市，长债存在走强空间，短债优于长债，后续有望补涨。 值得一提的是，中央汇金昨日发布公告称，坚定看好中国资本市场发展前景，充分认可当前A股配置价值，已再次增持了交易型开放式指数基金（ETF），未来将继续增持，坚决维护资本市场平稳运行。 受访人士普遍表示，中央汇金增持表明有关部门对市场稳定的高度重视，对市场情绪起到了积极的安抚作用，有助于减缓市场波动。随着政策信号的逐步释放，叠加前期经济数据回暖迹象，股市继续深度下探的可能性相对较小。 （来源：期货日报）

中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。会议提到“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”。 时隔14年，再提“适度宽松”的货币政策，基调积极。 一德期货分析指出，宏观政策上，财政政策“更加积极”和货币政策“适度宽松”，总体基调也更加的积极，“积极有为”表明政策力度和手段都会继续加码；逆周期调节延续，但与之前不同的是要加强“超常规”的说法，表明在存量政策落实推进下，增量政策的积极谋划也未停止。 此外，会议强调“稳住楼市”，黑色大宗商品也迎来集体上涨。截至今日收盘，焦炭涨超3%，br橡胶、螺纹钢、玻璃、线材涨超2%，热卷、铁矿石涨近2%。 “稳住楼市”推动大宗商品结构性上涨 新湖期货研究所副所长李明玉认为，本次会议释放的政策信号超出市场预期，其中重要的关键词有“超常规”“稳住楼市股市”“更加积极”和“适度宽松”。短期而言，国内货币政策宽松程度有望更进一步，有利于提振股票和商品市场情绪。 一德期货认为，对大宗商品市场而言，国内政策积极但基本面尚未走出周期企稳向上，加上美国制造业周期强势复苏概率偏低，大宗商品整体趋势上涨概率不高，结构性机会更大，若房地产景气度能明显改善，建筑需求修复加快，有色和黑色的分化则能改观。 需要注意的是，中信期货在研报中指出，黑色建材板块短期震荡偏强运行，但由于地产、基建的增量政策着墨不多，黑色持续上行动力有限。 广州金控期货研究所副总经理程小勇分析指出，本次会议对股市和商品市场的影响非常积极，短期甚至可能出现“股债商”联袂上涨的罕见行情。股票市场受益于政策扶持，尤其是本次会议提出“要稳住楼市股市”，长期资金将加快入场，流动性环境和内需改善有利于提高股票的估值和盈利水平。 对商品市场而言，实施更加积极的宏观政策，扩大国内需求，很大程度上会加快国内大宗商品去库存的速度，还有可能配合供给侧的政策化解产能过剩压力。“周一晚间可以看到有色金属、原油等大宗商品价格都出现明显上涨，夜盘国内商品市场大部分品种也出现大幅反弹。 积极政策基调下，债牛行情或将延续 今日国债期货全线收涨，30年期主力合约大涨1.37%，10年期主力合约涨0.67%，5年期主力合约涨0.41%，2年期主力合约涨0.13%。 中金公司认为，明年我国宏观经济政策发力程度可能超市场预期，尤其是财政政策进一步显著发力或可期，而在“系统集成、协同配合”、“打好政策‘组合拳’”基调下，货币政策或将配合财政政策明显发力而进一步宽松，助力“稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。 不排除在年内美联储若进一步降息的情况下，我国货币政策在今年年底至明年年初前置放松以提供良好的流动性环境，届时货币市场利率补降空间得以打开，债市短端利率可能率先下行，债市或趋于牛陡，2025年年底，1年期存单利率或降至1.0%~1.3%水平，10年期国债利率或降至1.7%或者更低。 华泰证券在研报中表示，本次政治局会议对宏观政策的表态总体超出市场预期，股债都给予积极反应，后续央行降准预计很快落地，有望形成一定情绪共振。 华泰证券进一步分析指出，对债而言，短期行情惯性仍在，利率下行趋势仍未动摇，但市场快速反应中期“利好”，对明年行情有所透支。

五一节前最后一个交易日，市场情绪降温，国内商品绿肥红瘦。集运指数尾盘拉涨5.08%，维持高位震荡走势。乐观情绪延续，有色金属强势运行，沪铜收涨1.8%，续刷新高，沪锌涨近3%。能源化工品种跌多涨少，由于供应预期增量，多头落袋离场，纯碱大跌3.89%。黑色系震荡运行，农产品涨跌互现。全面跟踪国内商品走势的文华商品指数报184.84点，下跌0.17%。 **乐观情绪延续 有色金属强势运行** 隔夜伦铜破万后续刷新高，有色板块跟随走强，今日金属延续偏强震荡格局，沪铜收涨1.8%，沪锌上扬2.84%。近期全球再通胀预期升温，中美制造业周期复苏，多头情绪高涨，不断推升有色金属价格。锌矿端供应偏紧，补库需求令库存拐点后移，短期对锌价提供一定支撑。沪铜方面，最近铜矿端消息仍然较多，国内铜精矿现货加工费则仍然在个位数水平。此外近期BHP拟收购英美资源，市场或仍在发酵矿供应紧张预期。当前铜价仍然高企，现货维持贴水局面，不过贴水幅度较此前略有收窄，得益于出口增加，和节前有一定备货需求，截至周初精铜社会库存出现回落。进入二季度国内陆续进入集中检修阶段，影响量预计超过往年。但进口亏损仍较大，出口窗口继续打开，也显示国内需求仍存较大压力。预期与现实的博弈仍在延续，不过，海外保持宏观偏暖格局下仍对铜价带来较强支撑。 **供应预期增量，纯碱多头离场** 节前最后的交易日，纯碱主连期价重挫3.89%至2176，盘面回踩10日均线。日内主力合约资金流出13.69亿，其中以多头资金平仓为主。近期纯碱供应维持高位，厂家库存稳步去库。昨日远兴能源在互动平台表示一期四线力争6月底前达产，被市场解读为利空消息，多头资金离场砸盘。同时，临近五一假期，终端厂商补库基本完成，需求端支撑逐步减弱。昨日华北主流报价调增后，下游高价抵触情绪渐浓，导致今日盘中多头资金落袋离场，市场反弹动能转弱，纯碱主连期价回落至2200以下。 资金方面，受假期保证金提保影响，国内商品资金净流入规模激增。除了煤炭和贵金属板块，资金小幅流出外，其余商品以净流入为主。品种方面，沪铜、豆粕、螺纹等热门品种，资金流入居前。纯碱大幅回落，超15亿元资金出逃。此外，股指期货今日回调，合计流出99亿元。 成交方面，商品交投情绪继续降温，期市总成交量环比下降2.75%至2559万手，成交额环比减少13.6%至2.29万亿元。商品成交量方面，螺纹作为市场热门品种，成交量一直较高，今日小幅放量17%，轻松夺回冠军宝座。昨日成交排名第一的硅铁，今日虽继续放量96%，但总成交排名上却下滑至第五位。锰硅强势震荡，小幅缩量8%，位居第三名。纯碱、豆粕成交量变化不大，稳居二、四席。成交额方面，沪铜再创新高，市场热度不减，排名从第五位晋升至第二名。沪金、沪银紧随其后。 中国4月官方和财新制造业PMI相继出炉，4月制造业景气度整体向好，产需持续释放，外需表现优异，但就业未见明显改善，原材料价格走高，出厂价格低迷，企业盈利难度增加。明日开始，国内期市将开始五一假期，今晚无夜盘交易。

SMM2月21日讯：国内需求向好预期支撑，叠加两会乐观预期牵引，今日有色金属板块强势上涨，截至10时34分，有色金属板块涨幅为1.49%。其中，白银有色涨停，宏达股份、西部矿业、海星股份均涨超5%，其余多股跟涨。 广发期货研报指出，国内两会乐观预期牵引，美元阶段性偏强压制，而盘面注意力更多偏向国内，整体情绪乐观。 也有分析人士表示，当前我国国内市场经济向好，基本面复苏的趋势没有变，叠加A股主要板块受之前疫情的影响，整体估值较低，后续仍有上涨空间。 期货市场方面，截至今日10时42分，内盘金属全线上行。沪镍、沪锡涨超3%，沪镍大涨3.95%领涨内盘，沪锡涨3.46%；沪铅、沪锌、沪铜、沪铝分别涨1.58%、1.42%、1.16%、0.27%。 》点击查看SMM金属行情看板 铜方面：国内需求向好预期支撑 带动沪铜上涨 2月20日SMM1#电解铜均价69030元/吨，环比-15元/吨；基差-80元/吨，环比-25元/吨。广东1#电解铜均价68990元/吨，环比-65元/吨；基差-110元/吨，环比-35元/吨。 》点击查看SMM铜产品价格 基本面上，铜矿端干扰频繁，进口铜精矿指数持续回落；3~5月国内精铜冶炼厂检修较集中，产量释放受限；加工和下游企业逐步恢复生产。 据SMM最新的库存数据显示，截至2月20日周一，SMM全国主流地区铜库存环比上周五增加0.45万吨至32.99万吨，虽然进口铜到货量仍不多，但下游消费有转弱的迹象，令库存仍在持续增加。目前总库存较春节前的19.66万吨增加13.33万吨。周末仅上海地区去库，广东和重庆的库存都是增加的，其他地区变化不大，具体来看：上海地区库存下降0.17万吨至19.09万吨，广东地区库存增加0.52万吨至6.4万吨，重庆地区增加0.1万吨至1.1万吨。 》 SMM数据周末全国主流地区铜库存增加0.45万吨【SMM周度数据】 铝方面：需求复苏，叠加云南减产落地，基本面支撑 2月20日，SMMA00铝现货均价18690元/吨，环比+230元/吨，对主力-80元/吨，环比-10元/吨。 据SMM调研获悉，云南地区电解铝企业正式接到减产相关文件，省内电解铝除文山某铝厂之外，其他铝厂均需要在整体建成产能将减产规模扩大至35%-42%左右，考虑到前期第一轮限电企业已完成20%的减产，SMM最终折算此次限电减产规模或达67-80万吨附近。具体减产执行情况，依据相关部门最终信息为主。 根据SMM最新统计数据显示，截至2月20日周一，SMM统计国内电解铝锭社会库存123.3万吨，较上周四库存增加1.7万吨。较去年2月份历史同期库存增加15.2万吨。较春节前1.19日库存累计增加48.8万吨。本周一，电解铝锭库存总量约123.3万吨，周度来看仍是累库趋势，但增幅放缓。 》点击查看SMM铝产品价格 》 电解铝锭库存小增至123.3万吨 铝棒库存仍维持去库【SMM数据】 镍方面：低位仓单加大镍价波动 期镍大涨 现货升水下行 受仓单低位影响，镍价波动加剧，止住六连跌今日沪镍主力开盘涨超4%，截至午间收盘涨3.91%。伦镍昨日夜盘涨幅较大，截至收盘涨4.88%。 现货： 2月21日， SMM1#电解镍 现货均价大幅上涨，较前日涨6400元/吨，涨幅为3.06%，报215450元/吨。据SMM调研显示，2月20日，镍豆价格204500-205600元/吨，较前一交易日现货价下调4000元/吨，镍豆价格较硫酸镍延续倒挂，现货成交呈弱。 》查看SMM镍产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 目前纯镍受仓单低位影响，镍价波动性仍然较大，但基本面需求薄弱，预计短期镍价走高的动力不足。 》查看详情 机构观点：美国加息预期短暂升温，板块上行趋势不改 山西证券的研报显示：加息预期升温，不改贵金属价格长期上行趋势。上周美国1月CPI数据超预期，同时零售等数据好于市场预期，叠加美联储官员“鹰派”发言，市场调整对美联储加息的预期，美元指数回升，贵金属价格承压。我们认为美国经济回落难以避免，当前3.8%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀超预期走低以及失业率的触底回升，贵金属价格大周期的拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。 华西证券的研报表示，云南第二轮电解铝减产落地，铝基本面边际继续改善。云南第二轮限电减产落地，贵州减产产能恢复缓慢，电力扰动增加之下，电解铝供应增幅不及预期。展望未来，电解铝迫近产能红线，电力问题或仍将影响供应节奏。需求端2023我国经济增长可期，需求边际转暖带来消费弹性。电解铝供需格局改善，成本中枢有望下移，电解铝盈利有望迎来修复，铝配置价值提升。受益标的包括天山铝业、南山铝业、云铝股份、中国铝业。 华鑫证券的研报显示，超大型铜矿停产，全球铜矿干扰加剧，持续看好铜价。本周美国矿业公司自由港旗下，位于印尼的全球第二大铜矿Grasberg因为洪水而发生停产。2023年以来，继秘鲁LasBambas铜矿和Antapaccay铜矿先后停产之后，再有印尼超大型铜矿意外停产，全球铜矿干扰加剧。维持铜行业“推荐”投资评级。