本周由美国一系列关税公告引发的全球金融市场动荡，似乎只是动荡之年的开始。 摩根大通周三公布的一项年度调查显示，全球交易员已经为2025年的市场动荡做好准备，他们预计， 关税和通胀将是今年全球市场的最大影响因素 。 该行表示，在其4233名受访者中， 51%的人认为通胀和关税可能是今年主导市场的最大潜在因素 。而去年这一比例为27%。 其次是地缘政治，约18%的人认为地缘政治可能是今年主导市场的最大潜在因素。 此外，大约7%的交易员认为潜在的经济衰退是今年市场的最大影响因素，而去年这一比例高达18%。 许多市场参与者认为美国总统唐纳德·特朗普的关税政策会导致通胀。 特朗普的关税行动已经对市场造成了冲击。特朗普上周六宣布对从墨西哥和加拿大进口的商品征收25%的高额关税，对从中国进口的商品加征10%的关税，美国主要股指于周一下跌。第二天，在特朗普暂缓对墨西哥和加拿大征收关税后，美股上涨。 周一，墨西哥比索一度跌近3%，随后反弹，收盘上涨1.5%。而加元一度下跌1.7%，随后扭转跌势，收盘上涨0.8%。 “本周初，我们看到交易员的活动明显增加，试图重新平衡其投资组合，因为加元、墨西哥比索和离岸人民币等个别货币的波动幅度在1%至2%之间。” 摩根大通固定收益、外汇和大宗商品电子交易全球主管Chi Nzelu表示。 波动性是最大挑战 当被问及2025年最大的挑战时，波动性是交易员们提到最多的话题，2024年亦是如此。 在最新的调查中 ，41%的受访者认为波动性是今年最大的挑战 ，而在2024年的调查中28%的受访者这样认为。 “今年的不同之处在于波动的时机有些出人意料。过去，波动性往往与选举或非农数据等预定事件有关，而我们看到，如今围绕政府计划的新闻头条引发了更多的突然波动，导致市场作出下意识的反应，”摩根大通（JPMorgan）全球数字市场主管Eddie Wen表示。

美东时间周三，美股低开高走，三大指数集体收涨，DeepSeek、关税带来的动荡正在平息，投资者开始聚焦企业财报以及美联储降息的前景。 美国供应管理协会(ISM)发布的数据显示，美国1月ISM服务业不及预期，表明服务业这一美国经济的主要支柱的增长势头略有减弱，有助于抑制物价上涨。 U.S. Bank Asset Management高级投资策略师Rob Haworth表示，一些人工智能相关的股票出现了复苏的迹象，归根结底，即便DeepSeek大受欢迎，但对人工智能的需求也不会消失。 Haworth补充说，经济数据不及预期对市场来说实际上是利好消息，因为投资者期待美联储进一步降息。 美联储下一次会议将在3月份召开，根据芝商所的利率观察工具，只有16.5%的交易员预计届时会降息，大多数交易员预计6月份才会降息。 里士满联储主席巴尔金当天表示，美联储今年仍倾向于进一步降息，不过需要更好地理解特朗普政府在关税、移民和监管等方面的新举措所带来的影响。 摩根士丹利财富管理市场研究与策略团队负责人Daniel Skelly声称：“本周的关键词是波动，股市在试图找到自己的立足点，因为它正在应对不断变化的关税环境和喜忧参半的公司财报。标普500指数在不到两周前刚刚创下历史新高，但从更宏观的角度来看，自12月初以来，它其实一直处于震荡整理的状态。” 知名空头吉姆·查诺斯指出，没有人能看到未来6到12个月美国市场面临的最大风险，因为这些挑战将是不可预测的事件，比如最近DeepSeek的担忧导致美国股市市值蒸发了大约1万亿美元。 查诺斯在周三采访时表示：“真正的风险将是像DeepSeek这样的东西，它会突然出现，改变人们的想法。” 市场动态 截至收盘，道指收盘上涨317.24点，涨幅为0.71%，报44873.28点；纳指涨38.31点，涨幅为0.19%，报19692.33点；标普500指数涨23.60点，涨幅为0.39%，报6061.48点。 美股行业ETF大多上涨，生物科技指数ETF收涨2.54%，半导体ETF涨2.35%，全球科技股指数ETF、科技行业ETF、银行业ETF、区域银行ETF、金融业ETF、公用事业ETF至多涨1.58%，全球航空业ETF则收跌0.73%，可选消费ETF跌1.13%。 标普11个主要板块大多走高，其中房地产和公用事业板块领涨，保健、金融、信息技术/科技板块涨约1%，电信板块收跌2.79%，可选消费板块跌1.59%。 热门股表现 大型科技股涨跌不一，英伟达涨超5%，市值重回3万亿美元上方，其重要的合作伙伴超微电脑宣布，搭载英伟达先进的Blackwell芯片的新AI数据中心系统现已准备好发货。 奈飞、英特尔涨超1%，微软、Meta小幅上涨。特斯拉跌超3%，亚马逊跌逾2%，苹果小幅下跌。 谷歌大跌超7%，公司上季度云计算收入和总营收未达预期，预期本财年资本支出高达750亿美元，主要用于扩展人工智能产品和加码造数据中心。 网约车公司优步科技预计本季度总订单额将介于420亿至435亿美元之间，低于预期，股价大跌7.6%。 热门中概股集体走低，纳斯达克中国金龙指数收跌2.26%，富途控股、百度、蔚来跌超4%，理想汽车、拼多多、京东、阿里巴巴跌超3%，小鹏汽车跌超2%。 公司消息 【谷歌更新多款Gemini 2.0模型】 美国搜索引擎和AI巨头谷歌公司周三宣布产品线全面上新，所有用户已经正式迈入“Gemini 2.0”时代。正式上线Gemini 2.0 Flash模型，同时发布Gemini 2.0 Flash-Lite、Gemini 2.0 Pro模型。 【福特汽车四季度调整后EPS为0.39美元 盘后跌超5%】 福特汽车第四季度营业收入为482亿美元，2024年成为公司历史上营收最高的一年；四季度调整后EPS为0.39美元，分析师预期0.32美元。预计2025年调整后EBIT为70亿-85亿美元，分析师预期85.7亿美元。福特Model e细分市场第四季度收入为14亿美元，同比下降11%。福特汽车盘后跌超5%。 【Arm控股第三财季总体营收9.83亿美元 盘后一度跌超6%】 Arm控股第三财季总体营收9.83亿美元，分析师预期9.468亿美元；第三财季许使用费营收5.80亿美元，分析师预期5.684亿美元；第三财季许可与其他营收4.03亿美元，分析师预期3.786亿美元；第三财季调整后运营利润4.42亿美元，分析师预期3.971亿美元。公司预计第四季度收入11.8-12.8亿美元，市场预期12.3亿美元；预计全年调整后EPS为2.56-1.64美元，公司原本预计1.45-1.65美元；预计全年营收39.4亿-40.4亿美元，公司原本预计38.0亿-41.0亿美元。Arm美股盘后一度跌超6%。 【高通第一季度经调整营收116.7亿美元 高于预期】 高通第一季度经调整营收116.7亿美元，预估109.3亿美元；公司预计第二季度营收103亿美元至112亿美元，市场预估103.5亿美元；公司预计第二季度调整后每股收益2.70美元至2.90美元，市场预估2.69美元。 【亚马逊将发布拖延已久的Alexa生成式人工智能增强版】 知情人士透露，亚马逊即将发布其期待已久的Alexa人工智能语音服务，并已定于本月晚些时候举行新闻发布会，对其进行预览。亚马逊周三向媒体发出了邀请函，邀请他们参加将于2月26日在纽约举行的活动，届时亚马逊设备与服务团队负责人帕诺斯·帕奈将出席活动。对于在市场上拥有超过5亿台支持Alexa的设备的亚马逊来说，新的人工智能生成Alexa既是一个巨大的机遇，也是一个巨大的风险。

尽管在去年底，华尔街主流投行普遍对美股在今年的前景感到乐观。然而，仅仅过去一个多月，华尔街上就传出了不少担忧的声音。 近日，摩根士丹利首席投资官威尔逊（Mike Wilson）表示，由于宏观经济前景的一系列挑战可能使美股难以大幅上涨，今年年初的几个月里，美股市场将难以保持2024年的涨势。 威尔逊预计，标普500指数未来三到六个月将在5500-6100点之间交投。而这意味着在接下来的几个月里，标普500指数最多将下跌8%，或最多上涨1%左右。 利空比利好更早到来 威尔逊表示，他之所以预测这一前景，在很大程度上是因为考虑到特朗普政策带来的潜在风险。 威尔逊表示：“关税和移民限制一直在议程上，这两者在短期内都对经济增长不利…在我看来，投资者之前对这些风险的态度是自满（而忽视了），而他们现在已经到了不得不直面这些风险的时刻。” 在此前，投资者一直看好特朗普上台后可能带来的增长前景。例如，根据高盛的预测，特朗普的减税计划被认为有可能在未来两年提振标普500指数成分股公司的盈利增长。 但威尔逊认为，这些利好政策要对市场产生积极影响，还需要时间。 “这也符合我们的观点，即今年上半年美股可能更为艰难，因为 相比于那些对美股有利的政策，反而是那些对美股不利的政策可能会更早地立即实施 ，而对股市有利的政策——如放松监管、延长税收和减少政府支出等，还没有来得及起效果。” 关税冲击已经近在眼前 最近几天，特朗普的关税计划也变得更加清晰：特朗普已经宣布对从加拿大和墨西哥进口的产品征收25%的关税——尽管后来他又将这两项关税计划推迟了至少一个月，但并未缓解人们对通胀上升、利率上升和经济增长放缓的担忧。 据高盛估计，美国对加拿大和墨西哥征收关税可能会使标普500指数成份股公司的每股盈利下降2%-3%。该银行预测，未来几个月标普500指数可能下跌5%。 大摩的威尔逊则在研究报告中补充称：“从现在开始，这些关税持续的时间越长，市场之前的基准观点可能受到考验。” 不过，摩根士丹利仍预计今年全年美股将上涨：他们预计标普500指数年底将收于6500点，较当前水平上涨8%。

新年首月，海外关键风险事件相继落地，拜登政府宣布针对俄罗斯石油的迄今为止最严厉制裁，美联储维持利率不变，关税问题持续扰动市场，全球金融市场波动剧烈！ 美国股市先抑后扬，标普500指数再创纪录新高，纳指再度突破2万点；美元指数冲高回落，一度飙升至逾两年新高；人民币探底回升，一度创逾16个月新低，月底升至近两个月高点；A股探底回升，沪指3200点失而复得。 中国2024年GDP同比增长5%，主要发展目标顺利实现；美国12月就业增长出人意料地加快，失业率降至4.1%，劳动力市场在年末基础稳固，这强化了美联储本月将维持利率不变的观点。 美联储一如预期按兵不动，鲍威尔称不急于再次降息；日本央行加息25个基点至17年高位，未来继续加息的指引保持不变；加拿大央行一如预期降息25个基点，警告关税战将令经济受到重创；欧洲央行降息25个基点，政策制定者还暗示可能在3月进一步降息。 六部门联合印发实施方案吗，推动中长期资金入市；国新办发布会证监会详解中长期资金入市实施方案。 春节期间海外市场两大关键词：DeepSeek和关税。大宗商品方面，NYMEX原油触及一个月低位，美国暂停对墨征收关税；美国期金突破2800美元，再创纪录高位；LME期铜触及四周低位，因担心需求疲弱；CBOT大豆期货升至7月来最高，对贸易争端的担忧有所缓解；ICE期棉跌至逾四年低点，因受美元走高和美国关税威胁拖累。 全球商品： 全球商品在1月冲高回落，CBOT大豆升至两个月高位，受助于南美天气担忧及巴西收割缓慢，月度涨幅为3.42%；LME期铜一度触及逾两个月高位，因贸易前景担忧有所缓和，月度涨幅为3.22%；美国原油冲高回落，一度触及五个月高位，月度涨幅为2.7%；美国期金再创纪录高位，受助于美国关税不确定性，月度大涨7.28%。追踪全球大宗商品走势的CRB指数触及2022年6月以来高位，月度上涨2.77%。 国内商品： 国内商品在1月先扬后抑，有色金属多数企稳，沪铜冲高回落，一度触及逾两个月高位，月度涨幅2.40%；贵金属不断刷新纪录高位，沪金刷新纪录新高至651.90元，月度大涨4.85%。因关税威胁加剧了市场对全球经济增长和通胀压力的担忧，促使投资者争相买入避险资产；油脂油料走势背离，大连豆粕月度涨幅4.67%，棕榈油触及四个月低位，月度跌幅为2.49%；原油系表现强劲，SC原油月度大涨8.27%。追踪国内商品走势的文华商品指数1月上涨0.91%。 **黑链整体先抑后扬 双焦走势最为疲弱** 年初，终端需求季节性走弱，钢材市场供需格局不变，且股市重挫情绪施压，市场对2月份不确定因素比较担忧，信心不足，螺纹热卷期货刷新9月24日以来新低。同时，年底钢厂检修增多，高炉开工率连续第10周下降，日均铁水产量最低降至224.37万吨，负反馈行情持续。双焦均创逾4年半新低，62%铁矿石指数则再度跌破100美元，双硅完全跟随成材走势，逼近前低。 直至国际原油价格飙升，商品期市整体氛围转好，叠加节前补库需求小幅增加，黑色系顺势自低位反弹。1月13日证监会部署2025年资本市场五大工作重点，释放积极信号，A股迎来久违大涨，继续为黑色系反弹助力。不过，中下旬终端工作陆续结束，且钢厂收购存储情况不及预期，在供需双弱格局下持续反弹动力一定程度上受到限制。钢厂向上游寻求利润空间情绪还在，对焦炭提降分别于1月8日和1月20日落地执行，每轮湿熄下调50元/吨，干熄55元/吨。另外，即便煤矿节前陆续停产，焦煤焦炭社会库存仍处高位，市场看降预期仍存。 因此，1月份螺纹热卷小幅收阳，铁矿石月度涨幅达近4%，锰硅短期交易锰矿供应缺口预期，资金自低位推涨近900个点，产业链中仅焦煤焦炭月线收阴。 **利多支撑美豆重心上移 两粕低位回升** 1月美豆保持震荡上行走势，尤其在超预期利多的1月供需报告公布之后，重心大幅上移，主力合约强势站上10美元关口，最高涨至近6个月高位，月度涨幅为3.42%，为连续第二个月走高。1月报告大幅下调美豆单产预估至50.7蒲/英亩，美豆产量也因此下调9500万蒲式耳，结转库存也下调0.9亿蒲至3.8亿蒲，报告继续扭转美豆供需宽松格局。不过，1月下旬，南美天气担忧支撑减弱，阿根廷降雨预报频繁出现，市场回吐天气升水。此外，阿根廷下调大豆关税，加剧全球出口竞争，也拖累美豆期货从数月高点回落。 受美豆成本端上涨支撑，国内两粕1月持续走高，豆粕主力2505合约一度连续多日走高，突破2800关口，月度涨幅接近5%，此前曾连续三个月下跌。菜粕主力合约空头大幅减仓，期价突破2400元/吨压力位后继续上冲，连续第二个月上涨。除了外盘带动之外，国内两粕市场也受到春节假期前备货需求支撑，尤其豆粕现货价格维持强势，因前期大豆压榨利润较差，油厂买船不积极，市场预期供应端相对偏紧。不过，菜粕供应端相对更为宽松，压力仍然较大。市场持续关注大豆及菜系品种进口贸易相关情况。 **有色金属多数企稳** 年初以来，有色多品种告别下跌姿态，出现企稳反弹一幕，氧化铝受自身供需面拖累，重心仍在下移。此前由于美国经济数据韧性较强，通胀粘性高，美联储12月议息会议较为鹰派，市场对于今年美联储降息次数的预期出现下调，美元指数大幅走强，拖累金属跌跌不休。不过1月份公布的通胀数据有所回落，且美国新一届政府对于关税的相关表态不算强硬，美元指数并未继续上行，反而出现冲高回落一幕，缓解了金属上方压力。另外，虽然临近国内春节，下游企业陆续放假，但是月内多数金属累库幅度有限，现货一度保持升水局面，供需面带来一定支撑。 铜市方面，不管是从年底达成的长单加工费还是当前国内现货铜精矿加工费来看，短期铜矿供应紧张局面难有缓解，下游正值季节性淡季难有亮眼表现，不过节前累库幅度也较为有限，铜价表现尚可。后续还需关注美国关税政策落地情况以及节后库存累积幅度。氧化铝方面，前期供需错配逻辑已经不再，最近几内亚铝土矿供应有恢复预期，且国内供应增量逐步落地。 **油价先扬后抑** 1月国际油价呈现先扬后抑走势，其中WTI原油最高突破79美元，期价创近5个月新高，单月累计涨幅超2.5%。布伦特原油与美油走势接近，价格最高升至82.6以上，创近半年新高。国内SC原油涨势相对偏强，主连期价最高临近640一线，下旬油价跟随外盘稍有回落，单月累计涨幅约8%，月度K线三连阳。 1月份原油市场行情趋势性较强，主要扰动在于美国。月初中国经济数据向好，使得市场对亚洲需求前景的改善信心增强。此外，美国大部迎来寒潮天气，提振石化能源消耗，推动油价延续上月涨势。月中美国政府对俄罗斯石油生产商、油轮、中间商、贸易商和港口实施了新的制裁，制裁严重干扰俄罗斯对印度和中国的石油出口。随着市场对俄油供应中断的忧虑情绪升温，国际油价跳升至阶段新高。下旬开始，国际油市主要驱动转换为美国新政府对油价的打压。一方面，美国新政府要求沙特和石油输出国组织降低石油价格，同时加速推进美国本土油气资源勘探开发进程；另一方面，美国关税大棒延缓落下帮助压低油价，使得下旬油市回吐上旬涨幅。国内SC原油受化工板块回暖支撑，整体涨幅强于外盘。 **化工板块创3个月新高** 1月化工指数冲出震荡区间，指数最高创逾3个月新高，但月末节前成交减弱，化工指数高位回调。月内板块出现两大明星品种，即烧碱和BR橡胶，其中烧碱延续惯性上涨，期价屡刷历史新高，近两月累计涨幅超20%；BR橡胶行情震荡上扬，主连盘面创近3个月新高，单月累计涨幅超10%。相比之下，月内烯烃链整体走弱，其中甲醇、塑料均跌近5%，其中塑料最低跌至23年6月水平，甲醇回吐上月涨幅。 1月国内化工板块走势分化相对明显，供需逻辑对品种行情影响较大。其中烧碱市场供需错配明显，一季度供应增量极少，但终端新增产能集中释放，大幅提升对烧碱需求。伴随资金增持炒作，烧碱期价屡创新高。月内BR橡胶走强主要受成本推动，由于欧美寒潮天气来临，冬季取暖需求旺盛，加之地缘局势紧张，BR橡胶上游丁二烯价格持续回升。此外国内外橡胶产区逐步停割，使得市场供应收紧，合成橡胶价格震荡冲高。1月受煤炭成本连续下滑拖累，烯烃产链整体走弱，叠加节前产业终端陆续放假，甲醇小幅冲高后震荡滑落，塑料市场库存压力偏重，月内行情基本单边回落。 **美联储一如预期按兵不动，鲍威尔称不急于再次降息** 美联储30日宣布维持利率不变，将政策利率目标区间维持在4.25%-4.50%。但对在通胀仍高于目标、经济持续增长且失业率处于低位的经济环境下，何时可能进一步降息几乎没有给出线索。 美联储主席鲍威尔表示，决策者正“拭目以待，看会出台什么政策”，然后再判断这些政策对通胀、就业和整体经济活动的影响，他们不急于进一步调整利率。 中国经济： 国家统计局1月17日发布的数据显示，初步核算，2024年全年国内生产总值1349084亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%。 工业生产增势较好，规模以上工业增加值同比增长5.8%；内需主动力进一步夯实，全年消费同比增长3.5%，投资同比增长3.2%。 通胀数据： 国家统计局1月9日发布的数据显示，2024年12月全国CPI同比上涨0.1%，涨幅回落，环比持平；PPI同比降幅收窄，环比由涨转降。2024年12月，全国PPI环比下降0.1%，同比下降2.3%，同比降幅比11月收窄0.2个百分点。 贸易数据： 海关总署1月13日发布数据显示，2024年，我国外贸实现质升量稳的目标。全年进出口总值43.85万亿元，同比增长5%，规模再创历史新高。其中，我国出口规模首次突破25万亿元，达到25.45万亿元；进口18.39万亿元，同比增长2.3%。 金融数据： 1月14日，中国人民银行发布数据显示，2024年12月末，社会融资规模同比增长8.0%，广义货币（M2）同比增长7.3%，人民币贷款同比增长7.6%，均高于名义经济增速。2024年全年我国人民币贷款增加18.09万亿元，其中企（事）业单位贷款增加14.33万亿元。 制造业数据： 1月份，受春节假日临近、企业员工集中返乡等因素影响，制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降1.0个百分点；非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降2.0个百分点，仍高于临界点；综合PMI产出指数为50.1%，我国经济总体产出继续保持扩张。制造业生产经营活动预期指数和非制造业业务活动预期指数分别为55.3%和56.7%，均位于较高景气区间，表明多数企业对节后市场发展信心较强。 资金流向： 受交易所部分品种春节调整保证金影响，国内商品在1月资金流入明显，贵金属再创纪录新高，沪金强势吸金181.59亿元。沪铜亦流入逾97亿元，铁矿和螺纹分别流入62.79亿元和44.60亿元。 1月最后一个交易日文华商品指数的沉资金为3145.98亿元，较12月31日该指数的沉淀资金2534.43亿元增加611.55亿元。 2月关注点： 2月全球金融市场风险事件依然不少，重点关注美国关税政策的进展。2月7日美国公布1月非农就业报告。9日中国公布1月CPI和PPI数据。11日农产品市场迎来美国农业部供需报告。12日美国公布1月CPI数据。19日美联储公布会议纪要。

春节期间海外市场两大关键词：DeepSeek和关税。 中国DeepSeek横空出世，重创全球AI股；美国暂缓对加墨征税，同意缓期30天实施；中方多管齐下反制美对华加征关税；美联储一如预期按兵不动，鲍威尔称不急于再次降息；欧洲央行降息25个基点，政策制定者还暗示可能在3月进一步降息；OPEC 坚持4月开始增产的计划，放弃使用美国EIA数据。 美国股市受到短暂冲击，关税举措引发贸易战担忧；美元指数创出三周高位，关税政策提供支撑；日经指数创四个月来最大单日跌幅，受关税疑虑打击；香港恒生指数周二收高2.83%，创近两个月新高。 大宗商品方面，NYMEX原油触及一个月低位，美国暂停对墨征收关税；美国期金突破2800美元，再创纪录高位；LME期铜触及四周低位，因担心需求疲弱；CBOT大豆期货升至7月来最高，对贸易争端的担忧有所缓解；ICE期棉跌至逾四年低点，因受美元走高和美国关税威胁拖累。 **美元指数升至三周高位** 美元指数在春节期间探底回升，整体表现强势，升至三周高位。DeepSeek忧虑一度令美元承压，但美国关税政策提供支撑。美联储按兵不动，其他主要央行进一步降息。27日美元跌至12月中旬以来的最低水平，上周上涨0.93%，结束了连续两周的跌势。关税消息公布后，美元触及三周高点109.88。美国将加拿大和墨西哥关税暂缓30天，美元本周大幅回落。 美联储官员一致决定将隔夜利率维持在当前的4.25%-4.50%区间，联储处于观望状态，等待进一步的通胀和就业数据，以及政策影响的明确性。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，现在判断新政府政策的影响还为时过早，并强调联储2%的通胀目标将保持不变。欧洲央行一如市场普遍预期，将借贷成本下调了25个基点，并为进一步降息敞开了大门。包括加拿大和瑞典在内的其他央行都将利率下调了四分之一个百分点。巴西央行隔夜加息整整一个百分点至13.25%，并表示未来还会加息。 **美国期金再创纪录新高** 春节期间COMEX期金强势突破2800美元，再创纪录新高2877.1美元。美国关税政策加剧了市场对全球经济增长和通胀压力的担忧，促使投资者争相买入避险资产。尽管美元走强通常会对黄金市场产生抑制作用，但由于关税的不确定性带动了避险需求，黄金价格一直在上涨。 美国从周二开始对加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税，并对中国商品征收10%的关税，这加剧了人们对贸易战可能导致全球经济增长放缓并引发通胀攀升的担忧。不过，美国周一暂时叫停对墨西哥和加拿大征收高额关税的威胁，同意缓期30天实施。 黄金为经济和地缘政治动荡时期的首选资产，创下自2024年3月以来的最佳月度表现，1月迄今已上涨近7%。黄金去年曾屡创新高。 美国商品期货交易委员会（CFTC）周五公布的数据显示，截至1月28日当周，投机客减持COMEX黄金期货和期权净多头头寸3,766手，至230,592手。当周，投机客减持COMEX白银期货和期权净多头头寸3,230手，至26,318手。 **CBOT大豆升至7月来最高** 美豆期货春节期间高位震荡，升至7月以来最高，对贸易争端将扰乱美国农产品出口的担忧有所缓解，同时阿根廷大豆播种带的酷热干燥天气重燃供应忧虑。上周美豆跌幅接近1%。美国对墨西哥关税将缓期生效，关税忧虑有所缓解，美豆本周大幅反弹。 美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，1月23日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增43.80万吨，较之前一周减少71%，较前四周均值减少33%，市场此前预估为净增45.0万吨至净增170.0万吨。当周，美国下一市场年度大豆出口销售净增0.45万吨。美国农业部公布的周度出口检验报告显示，截至2025年1月30日当周，美国大豆出口检验量为1,013,292吨，此前市场预估为400,000-1,250,000吨，前一周修正后为738,028吨，初值为729,362吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为347,946吨，占出口检验总量的34.34%。 美国商品期货交易委员会(CFTC)周五公布的数据显示，截至1月28日当周，投机客增持芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货和期权净多头头寸6,699手，至7,857手。 **NYMEX原油触及一个月低位** NYMEX原油春节期间震荡下跌，触及一个月低位，受累于美国关税政策。此外，冬季风暴上周打击了美国的需求，由于炼油厂减产，原油库存上周增幅超过预期。上周布兰特原油和美国原油分别下跌2.1%和2.9%，为连续第二周下跌。美国周六下令对墨西哥、加拿大商品全面征收关税，拉开了贸易战的序幕，这可能会削弱全球经济增长并重燃通胀。引发了人们对这两个美国最大供应国原油供应中断的担忧。白宫官员表示，来自加拿大的能源产品将只征收10%关税，但墨西哥的能源进口产品将被征收25%关税。 根据美国能源部的数据，加拿大和墨西哥是美国进口原油的主要来源国，共占美国炼油厂加工总量的四分之一左右。美国暂停对墨西哥进口商品征收关税一个月，油价仍然维持在一个月低位附近震荡。 OPEC 同意坚持从4月起逐步提高石油产量的政策，并将美国政府能源信息署(EIA)从其用于监测产量和供应协议遵守情况的信息来源中剔除。俄罗斯副总理诺瓦克周一表示，主要产油国联盟OPEC 联合部长监督委员会（JMMC）会议讨论了美国要求提高石油产量的呼吁。 美国能源信息署(EIA)周三称，上周美国原油和汽油库存上升，而馏分油库存下降。EIA称，在截至1月24日当周，原油库存增加了350万桶，达到4.151亿桶，而调查显示分析师预期为增加320万桶。 美国商品期货交易委员会(CFTC)周五公布的数据显示，截至1月28日当周，基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸。 数据显示，当周，投机客减持纽约和伦敦两地WTI原油期货及期权净多头头寸58,347手，至178,008手。 **LME期铜触及四周低位** LME期铜春节期间跌幅明显，触及四周低点，受累于美元走强、中国需求以及美国关税政策存在新的不确定性因素影响。LME铜上周下跌2.5%，为两个半月来最差周线表现，但1月仍将录得3.3%的涨幅，为9月以来首次月度增长。 1月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降1.0个百分点，制造业景气水平有所回落。疲弱的制造业数据令投资者担忧需求。假期美元升至三周高位，受美国征收关税支撑。 美国商品期货交易委员会（CFTC）周五公布的数据显示，截至1月28日当周，投机客减持COMEX铜期货和期权净多头头寸2,338手，至15,523手。 **美联储一如预期按兵不动，鲍威尔称不急于再次降息** 美联储30日宣布维持利率不变，将政策利率目标区间维持在4.25%-4.50%。但对在通胀仍高于目标、经济持续增长且失业率处于低位的经济环境下，何时可能进一步降息几乎没有给出线索。美联储主席鲍威尔表示，决策者正“拭目以待，看会出台什么政策”，然后再判断这些政策对通胀、就业和整体经济活动的影响，他们不急于进一步调整利率。 **OPEC 坚持4月开始增产的计划，放弃使用美国EIA数据** OPEC 同意坚持从4月起逐步提高石油产量的政策，并将美国政府能源信息署(EIA)从其用于监测产量和供应协议遵守情况的信息来源中剔除。俄罗斯副总理诺瓦克表示，以俄罗斯为首的OPEC 部长小组讨论了美国提高产量的要求，并同意OPEC 将按照之前的计划从4月1日开始增产。OPEC 在声明中说："经过OPEC秘书处的全面分析，委员会用Kpler、OilX和ESAI取代了Rystad Energy和能源信息署(EIA)，作为用于评估原油产量和减产协议遵守情况的次要信息来源的一部分。" 经济数据： 1月27日，美国12月新独栋住宅销售增长超过预期，进一步证明房地产市场活动在2024年底重拾势头，尽管抵押贷款利率上升仍然是一个制约因素。美国商务部周一发布的报告还显示，11月房屋销售反弹幅度比最初估计的要强劲得多。本月的数据显示，12月独户住宅开工和建筑许可增至10个月高点，而二手房销售也升至2月以来的最高水平。美国统计局称，上个月新屋销售量经季节性调整后年率上涨3.6%至698,000套。11月份销售量从之前报告的664,000套上调至674,000 套。 1月28日，美国统计局表示，12月扣除飞机的非国防资本财订单环比增长0.5%，11月增幅上修为0.9%，前值为0.4%。这是衡量企业支出计划的一个备受关注的指标。接受路透调查的经济学家此前预测，这一核心资本财订单将增长0.3%。12月核心资本财订单同比增长0.6%。核心资本财出货量增长0.6%，11月为增长0.4%。 1月29日，美国统计局称，上个月商品贸易逆差增长了18.0%，达到1,221亿美元，这是自1992年政府开始跟踪该系列数据以来的最高值。货物进口额为2896亿美元，增加了108亿美元，增幅为3.9%。出口下降78亿美元，或4.5%，降至1,675亿美元。 1月30日，美国第四季度经济增长放缓，原因是波音工人罢工导致企业投资减少，但强劲的消费支出可能会使美联储今年继续保持缓慢降息的步伐。美国商务部经济分析局报告，第四季国内生产总值（GDP）环比年率初值为增长2.3%，第三季度为增长3.1%。 第四季度通胀率有所回升，扣除食品和能源的核心个人消费支出（PCE）物价指数上涨2.5%，而第三季度为上涨2.2%。美国经济2024年全年增长2.8%。2023 年增长2.9%。这一扩张速度远高于美联储决策者认为的不会刺激通胀的增速1.8%。 1月31日，美国12月物价升幅创八个月来最大，消费者在商品和服务方面的支出强劲，这表明美联储可能不会急于很快恢复降息。 美国商务部经济分析局表示，个人消费支出（PCE）价格指数上个月上涨了0.3%，为去年4月以来的最大涨幅，而11月份的涨幅为0.1%，未作修正。增幅符合经济学家的预期。 2月3日公布的1月财新中国制造业采购经理指数（PMI）报50.1，仍维持扩张态势。从财新中国制造业PMI分项数据看，1月制造业供需扩张加速，生产指数和新订单指数在扩张区间微升。 美国制造业在1月出现两年多来的首次增长，但复苏可能是短暂的。美国供应管理协会（ISM）公布的调查显示，1月制造业采购经理人指数(PMI)从12月的49.2升至50.9，为2022年9月以来最高，也是2022年10月以来PMI首次升至50以上，表明制造业增长。 美联储： 美国联邦储备理事会理事鲍曼周五表示，她仍预计通胀下降将让联储可以在今年进一步降息，但薪资上涨、金融市场活跃、地缘政治风险以及即将出台的政府政策可能会减缓通胀方面的进展，让物价压力保持高位。 芝加哥联储主席古尔斯比周五表示，最新的通胀数据比预期要好，让他对通胀回归2%的目标感到有信心，并补充说，他仍预计美联储的政策利率在12到18个月内将“明显降低”。 亚特兰大联储总裁博斯蒂克周一表示，关税和其他政策的高度不确定性使美联储难以预测经济将如何发展，因此对进一步降息采取谨慎态度是合适的。 芝加哥联邦储备银行总裁古尔斯比周一表示，政策的不确定性，尤其是关税可能推高物价，为FED放缓降息步伐提供了理由。 美国波士顿联储主席柯林斯周一表示美联储在货币政策方面保持耐心和谨慎是合适的。没有进一步调整（FOMC货币政策）的紧迫性。美联储将设法看淡通胀预期是否得到锚定。柯林斯认为美国经济整体形势良好。劳动力市场仍然相当健康。 美联储戴利周二表示，尽管存在不确定性，但经济仍然保持着持续的动能。美联储可以慢慢观察数据和政策变化。经济处于非常良好的状态。美联储承诺将通胀率控制在2%，并将致力于实现这一目标。 节后继续关注中美数据和贸易战进展，7日美国公布1月非农就业报告，投资者将评估进一步降息的前景，以及美国政府的新政策会如何重塑劳动力市场。英国央行周四将召开政策会议确定利率。市场尚未完全消化降息25个基点的预期，但经济学家似乎认为这是可能的结果。9日中国将公布1月CPI和PPI数据。

伴随着春节假期结束，明天A股将迎来开市。值得注意的是，港股市场于2月3日恢复交易，其表现对A股节后走势有着重要的指引作用。 截至今日收盘，恒生指数、科技指数、国企指数在春节期间分别累计上涨2.93%、6.19%、3.53%，报收20789.96点、4977.38点、7643.63点。 注：恒生指数的近日表现 近日港股市场波动显著，市场情绪受外围因素影响极大。 2月3日，即春节假期后的首个交易日，受特朗普政府对相关国家加征关税的消息影响，市场避险情绪升温，恒生指数开盘一度下跌约2%，恒生科技指数更是下滑2.6%。然而，随着市场逐步消化消息，恒生指数在交易日内逐步收复失地，最终收盘仅微跌0.04%。 而今日港股的上涨得益于国际贸易紧张局势的缓解。加拿大总理特鲁多于当地时间2月3日下午与美国总统特朗普通电话后表示，美国将暂停对加拿大加征关税至少30天。 墨西哥总统辛鲍姆也在与特朗普通话后宣布，美国对墨西哥商品加征关税的计划将暂缓一个月实施。这一系列进展显著缓解了市场对贸易摩擦升级的担忧，提振了投资者信心。 机构称外部不确定或压制市场情绪 对于后续走势，海通证券、中金等机构认为，港股估值处于历史低位，叠加政策催化与盈利修复，2025年港股有望震荡上行。 不过外部不确定性(如特朗普对华政策、美联储降息不及预期)可能压制市场情绪；国内经济复苏力度和政策落地速度需持续观察。 人工智能相关个股表现居前 从个股涨幅来看，金山云(03896.HK)、第四范式(06682.HK)、中芯国际(00981.HK)、金山软件(03888.HK)在A股春节假期期间涨幅居前，其分别为39.74%、21.46%、19.13%、13.40%。 可以见得，近期资金对AI领域持续关注。这一举动或与中国人工智能企业深度求索(DeepSeek)发布最新开源模型DeepSeek-R1，以较低成本达到接近GPT-o1的性能，破解全球人工智能产业长期“堆算力”路径依赖，引发创新浪潮预期。这使市场对AI相关企业前景更看好，金山云、第四范式、金山软件作为AI领域参与者因此受益。 此外，阿里巴巴的表现也是值得一看，其累计涨幅近12%。消息方面，阿里日前发布新版本的Qwen2.5人工智能模型，称Qwen2.5-Max的性能几乎全面优于OpenAI的GPT-4o、DeepSeek-V3和Meta的Llama-3.1-405B。 今日市场 正如上文提及港股市场受益于美墨加贸易摩擦缓和，其中恒生指数和科技指数在盘中一度均涨超3%。截至收盘，恒生指数涨2.83%、科技指数涨5.06%、国企指数涨3.51%。 从个股表现来看，加密货币、半导体及汽车股领涨市场。 加密货币概念股上涨受比特币一度重回10万美元上方 加密货币概念股中，雄岸科技(01647.HK)、欧科云链(01499.HK)、OSL集团(00863.HK)分别上涨11.43%、10%、6.30%。 注：加密货币概念股的表现 消息方面，特朗普签署行政令，宣布成立总统"数字资产市场工作组"，由白宫首任"AI和加密货币沙皇"领导，成员包括美国财长、商务部长、SEC主席等高级官员。值得注意的是，曾于去年7月提出建立美国国家比特币战略储备议案的参议员Lummis，已被任命为参议院银行委员会新设立的数字资产委员会主席，将重点推进战略比特币储备等数字资产相关立法工作。 这一系列政策动向显著提振了市场信心，推动比特币价格一度重新站上10万美元重要关口。 注：比特币的表现 此外，在港股上市的加密货币ETF也出现上涨。截至收盘，嘉实比特币(03439.HK)、华夏以太币(03046.HK)、嘉实以太币(03179.HK)分别上涨3.29%、3.01%、2.90%。 注：比特币ETF的表现 半导体股受AI利好提振 半导体股中，晶门半导体(02878.HK)、上海复旦(01385.HK)、华虹半导体(01347.HK)分别上涨16.67%、13.11%、12.66%。 注：半导体股的表现 消息方面，半导体股主要受益于DeepSeek等大模型利好提振。美银证券表示，随着DeepSeek等大型语言模型推出的模型推理成本越来越低，以及人工智慧模型越来越小，相信半导体或会加速人工智慧眼镜、人工智慧耳机等边缘人工智慧设备发展。 汽车股受1月销量提振 汽车股中，小鹏汽车-W(09868.HK)、理想汽车-W(02015.HK)、吉利汽车(00175.HK)分别上涨12.40%、8.71%、7.85%。 注：汽车股的表现 此轮上涨主要受1月销量数据超预期提振，尤其是新势力品牌及跨界车企表现亮眼。 从一月汽车品牌销量来看，小鹏汽车重回榜首，已连续3个月交付量破3万辆；理想汽车交付2.99万辆；小米集团旗下SU7连续4个月交付量超过2万台。 个股异动 【中国稀土涨12% 中国实施稀有金属出口管制】 中国稀土(00769.HK)涨11.84%，报收0.425港元。消息方面，中国商务部会同海关总署，发布对钨等相关物项实施出口管制的公告，对仲钨酸铵等25种稀有金属产品及其技术实施出口管制。 【美图公司涨超8% 机构认为DeepSeek对美图类AI垂类应用是重要利好】 美图公司(01357.HK)涨8.55%，报收4.70港元。华泰证券发表报告指，DeepSeek在算力成本节约和开源方面实现了里程碑式的突破。该行认为对美图公司类AI垂类应用是重要利好。实现算力成本重大突破，改变了以往对于高额投入、高端算力的依赖，显著降低资本开支门槛。

春节假期前A股和港股都将先后迎来最后一个交易日，持股或者持币需要关注哪些焦点？历史上港股什么板块或者指数走势更强？今年有哪些不一样的变数？港股几大券商提出了自己的观点。 建议谨慎 华泰国际今日发布研报称，向前看，港股震荡市的基调未改，或可适当把握春节前后的反弹窗口期： 1）日历效应显示港股春季行情常始于春节前一周，春节假期后至两会阶段表现或弱于A股； 图注：春节前后港股恒生科技至少区间涨跌幅通常相对占优 2）日央行加息或扰动海外流动性分配； 3）春节后投资者重心或切换至我国政策预期； 4）中期贸易摩擦不确定性风险仍存。 图注：春节至两会 A股相较于港股或更占优 华泰国际建议，配置上宜稳中求进，哑铃组合上可适当增配恒生科技标的： 1）底仓选取盈利预期较稳健的金融、电信、交运等红利板块； 2）可配置受益于AI产业发展、盈利预期持续上修的科技硬件； 3）可增配具备业绩和性价比相对优势的标的，如部分互联网权重股。 国信证券也在研报中称，市场聚焦特朗普的总统就任。但由于相关的交易提前发生，在缺乏明确催化剂的情况下，港股总体表现比较平淡。从基本面角度看，港股出现了显著的企业盈利预测上修，但仍不能对这个现象的持续性作出预判；从估值角度看，恒生指数最新风险溢价为6.2%，处于中等偏低的水平。在这样的情况下，暂时无法识别出能够刺激市场快速持续上涨的潜在催化剂。另外，当前市场受到许多潜在不确定因素干扰，如特朗普的对华态度可能反复且暧昧。因此，建议投资者以较低的Beta水平度过春节假期。 中泰国际在今日的研报表示，随着春节假期将至，港股将缺乏A股的指引，同时也将进入一段政策及数据的真空期，海外市场的波动或特朗普对华的言论或短期主导港股的表现。 中泰国际认为，恒生指数预计维持震荡式走势，港股上市公司盈利预告比较分化，港股整体盈利上修动能偏弱，短期缺乏足够量能突破21,000点，但低位在18,500点将有较大支撑。若美国10年期国债收益率进一步回落至4.4%，恒生指数风险溢价进一步回落至6.0%(去年5月水平)，恒生指数或高见21,100点。若港股在春节假期前后短暂快速拉升至21,000点左右水平，将出现获利机会。 中泰国际建议，策略上，除受惠春节假期的文旅消费概念外，可关注“两新”政策下的工业等设备更新领域、家电、消费电子。 浦银国际在1月22日的研报中预计，特朗普2.0将对人民币汇率、企业盈利和资金流带来挑战，市场波动将会加大，A股或较港股更稳健。MSCI中国指数中，信息技术、医疗健康、工业等板块的对人民币波动的敏感性较低。若新一轮中美贸易冲突升级，产品出海或将面临一些新挑战。预计美国对中国进口依赖度高的商品品类或受冲击较小，具强大品牌力的企业防御力较强。建议关注出海4.0时代下，提前进行全球化布局，已进行产能或产业链出海，并拥有较强品牌力的公司。 建议持股 中信证券则提示，港股性价比再现，或可布局春季行情。港股2025年业绩预期近期显著上调，且过半行业业绩预期均有上修，港股性价比持续抬升。而春节后，随着两会前市场的政策预期再度得到提振，港股有望迎来新一轮的估值修复行情。此外，港股的权重标的，如科网龙头即将从2月底开始披露年报，考虑到近期业绩预期的上修，判断其对基本面也会提供支撑。

去年底，华尔街主流投行对于美股2025年走势几乎一致给出了乐观预期。然而，一位华尔街首席投资官却在最近大胆的提出了反向预测，预计美股将在2025年初选回调，并且跑输全球其他市场。 洛克菲勒国际董事长、Breakout Capital创始人兼首席信息官鲁奇尔•夏尔马（Ruchir Sharma）在接受采访时警告，市场对美国股市的普遍热情已经进入了泡沫领域。他表示，按照目前的速度，美国股市不太可能继续跑赢世界其他地区。 他认为，市场上的美国例外主义观念“有点泡沫”。他表示，随着美国股市在过去15年里表现良好，目前美股市值已经占全球股市基准股指的近70%，然而与此同时，美国经济在全球经济中的比重仍不到30%。 “这是美国在全球股指中的市值和美国在全球经济中的权重之间的巨大脱节。所以，美国的这种优异表现也受到美元强势的推动。我认为，目前所有这些因素看起来都非常紧张，而且被高估了。” 夏尔马表示，相比于美国市场本身，他更担心的是美国市场与世界其他地区之间的差距，以及认为这种趋势“只会持续”的情绪，再叠加上美元上涨因素，他将这一概念描述为“泡沫”，并表示美国股市今年可能会出现回调。 夏尔马表示：“我认为我们有可能出现大幅回调，但我更强烈的观点是，美国相对于世界其他地区的表现不可能以这种速度持续下去。事实上，我认为，到2025年，世界其他地区的股市可能会跑赢美国股市。” “对我来说，这是一个非常大的反向观点，很少有人（如果有的话）愿意押注于此，这只会让我更加相信，群体思维从未如此强大过。而在金融市场上，最好的赚钱方式就是和这种根深蒂固的传统观念对赌，就像今天的情况一样。”

周五（1月24日），美股三大指数集体收跌。 截至收盘，道琼斯指数跌0.32%，报44,424.25点；标普500指数跌0.29%，报6,101.24点；纳斯达克综合指数跌0.50%，报19,954.30点，三大指数均结束日线四连涨。 但周线上看，三大指数仍录得上涨，道指本周累涨2.15%，标普累涨1.74%，纳指累涨1.65%，均连涨两周。其中，标普指数在本周不仅录得盘中新高，周四还创下历史收盘纪录。 媒体分析认为，美国总统特朗普的亲商政策是风险资产整体走强的主要原因之一。另由于特朗普的“口头打压”，年初以来国际油价首次出现周线下跌。 Siebert首席投资官Mark Malek表示，“目前来看，市场几乎对特朗普的每一条声明都做出了反应，这表明交易员还没有适应这些声明的节奏。” 瑞银股票策略师David Lefkowitz认为，外界对AI投资回报、潜在关税政策，以及利率的周期性有明显担忧，美股今年的波动性可能会更大，但任何下跌都可能成为买入机会。 eToro分析师Bret Kenwell指出：“尽管华尔街最近对美国通胀感到担忧，但我们仍然能够依靠相当坚挺的经济和劳动力市场，并且股市确实在接近历史高位。” 下周，市场的注意力将部分转向美联储，该行定于下周三公布2025首次，也是特朗普第二任内首次决议。虽然市场预期不会降息，但鉴于特朗普多次“喊话”降低利率，也是看点十足。 昨日，特朗普在白宫举行的活动中表示，“我认为，我比他们更了解利率，而且我肯定比主要负责做出决定的人更了解利率。” 热门股表现 大型科技股多数走低，（按市值排列）英伟达跌3.12%，苹果跌0.39%，微软跌0.59%，亚马逊跌0.24%，谷歌C涨1.16%，Meta涨1.73%，特斯拉跌1.41%。 费城半导体指数收跌1.89%，成分股中只有博通（+1.84%）和凌云半导体（+0.33%）收涨。德州仪器跌幅最大，跌7.52%，公司去年营收利润双双下滑。 诺和诺德涨8.47%，重新成为欧洲最具价值的上市公司。盘前，公司公布了新型减肥药物Amycretin的最新试验结果，药物平均可使患者减重22%，效果好于司美格鲁肽。 中概股普涨，纳斯达克中国金龙指数收涨3.72%，本周累涨2.81%。 热门中概股多数走高，金山云涨13.10%，爱奇艺涨11.50%，拼多多涨7.05%，好未来涨5.60%，京东涨5.22%，腾讯音乐涨4.89%，百度涨4.64%，蔚来涨3.87%，阿里巴巴涨3.53%，小鹏汽车涨3.09%，理想汽车涨1.84%，新东方跌0.06%。 公司消息 【扎克伯格预计2025年Meta资本支出最高650亿美元 高于分析师预期】 马克·扎克伯格在Facebook发帖称，预计Meta在2025年的资本支出为600亿至650亿美元，高于分析师平均预期的513.1亿美元。同时公司计划“大幅”扩大人工智能团队。扎克伯格还称，“我们有资本在未来几年继续投资”。